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關於味皇兄對匹克安踏的一文見解澄清

(按: 筆者的倉位現持有超過5%的匹克股權，故可能有利益衝突，特此告知。)

前三日，味皇在文中寫了一篇「安踏匹克業績」，筆者因為對這些體育股有些補充，對文章中的某些內容需要作出一些澄清。

1. 手上有現金幾十億,唔怕缺水,足以保證派息,但無謂的借錢代表手上的資金受限制
按: 雖然在中期報告中，借款由4.9億人民幣，增至10.23億人民幣，雖然沒有提及借錢的用途是甚麼，但從存款的數字看來，其實他們應該把所得的資金做了定期存款。

根據上年的年報中，可以看到借款的利率可以低至1.85%，至於這批借款，根據年報會計報表附註18和20，是以金融資產為抵押，這批金融資產的回報率是4.50%，所以可以看到，如果他們持有一年，這批資產就替他們賺了2.65%的息差，如果以4.9億本金計息，獲利大約1,298.5萬，就算做定期，利率最少也有3.05%，也可以賺取1.2%的息差，即是每1億的定期存款，就可以賺120萬了，還未計及升值帶來的匯兌損益，所以真是獲利不錯的生意。所以所謂的「純利8億，現金流10億,盈利應該冇問題，不過現金流有突仲借錢就多少講唔過去」，是完全不成立，因為借港幣，存人仔是套息獲利行為。

在銀行來說，如果以一家在國內及香港也有分行的銀行來看，以國內十足定期擔保在香港的港幣借款，一來國內以較低的利息可以做大存款基數，二來香港這邊也可以利用從存戶吸回來的無息存款賺得一定息差，所以可謂一舉兩得，問題只是在於自己的庫務管理上呢。




2. 同安踏唔同,匹克的分銷支出增加唔多,代表匹克賣的貨並沒有打折,除非佢將分銷支出轉入行政支出啦
按: 根據中期報告所述，分銷支出增加不多，只是因為補貼增加，不關打折的事。如果關於打折的問題，應該轉看毛利部分，毛利增加的原因，確實是無增加折扣，加上採用新原料所致。他寫的「營業額微升，毛利升兩成」，才是真正目的。

3. 存貨同營業額同步微增，經營沒有惡化，營業額為存貨3倍多D，存貨周轉差過安踏，今期盈利大增主要是因為毛利率上升，但一般存貨周轉率越慢毛利率就會越低，具體數字味皇說不出來，但不要過度期待毛利率會一直增加，如果匹克想增長的話，必須由營業額帶動
首先我們要了解其實體育用品的下家的分銷商，我們把存貨賣給分銷商，然後取回的是應收帳款，至於分銷商如何出售他們的貨給零售商，根本無人會看得清楚，如果品牌商猛塞貨給分銷商，品牌商的存貨會低不少，應收或現金會高企，咁條數就會好靚，但下底的分銷商賣唔到貨，品牌商條數就難於維持了。

所以體育用品分銷商的數字，不可只要看存貨和應收帳，還要看清楚庫銷比，即是庫存和零售銷售數量的比較。以2013年可比數字來看，匹克是少於4個月，至於安踏是4.5個月左右，所以從側面觀之，安踏數字雖較好，但銷售頗為激進，匹克數字差，但銷售情況不錯，所以如果匹克較為激進，以同一基準下，匹克會走得較好。他可以再用提升毛利，稍後提會庫銷比，用來做靚盤數，推高營業額。

存貨還有一個可看到的情況的是，品牌商對於他的產品的信心程度，如果對銷售樂觀，品牌商會在季度前增加存貨，以應需求，所以兩者其實也在預期銷售增加吧。

4. 不過要注意，這是外國經銷商入的第一批貨，如果他們又是「屯貨寄賣」的話，就會重演返早幾年發生係大陸的劇情，具體睇匹克第時會唔會炒高配售就可以分辨
匹克做的戰略是推高貨品質量，加上贊助外國的球隊球星，打開外銷高毛利市場，從而反攻被外國品牌攻陷一二線市場的困境，並做好三四線市場的品牌優勢，建立競爭壁壘，增加了自身抵抗力，所以在品牌出眾，價格較對較廉，加上適合定位，成功機會不小，只是看看國內能不能成功突破了，是一個穩守突擊的戰術，我也認同味皇的分析，可能是第一批大額貨，但之後配不配售，相信在資金充裕丁，機會應不大。

5.寫在最後，安踏同匹克都是好多現金又借錢，相信遲下出業績的特步同361也是一樣，由於大陸非常興親朋戚友之間拆借資金，因此賬面現金一直都只能是賬面的可能性是存在的，不能動用的話就最好不要當佢地現金牛，而更關注其盈利能力，特別是有不肖親戚的前科下
按(1)的分析，其實他們做的是正規的存人仔定期，借美港元貸款，是一定大型的套息行為。個人認為，其實資金的真實情況非常高，如果是當品牌商的特別外快比較好，不必過份擔憂是否拆借資金。

總的來說，味皇兄的擔憂是存在，但他說的東西機會是不大的，部分資料可能是對資料有誤解，所以不必擔憂他所說的情況變成現實。