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港股醫藥股梳理之：醫藥商業 格隆匯 Joey

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我們繼續分享來自格隆匯成員Joey分享的醫藥股梳理，本期梳理的是醫藥商業股，下期我們將分享最後一部分醫療服務股，敬請關注。另外，如果大家有什麼問題，可以在格隆匯官網中給他的註冊號：skyhorse發私信。
醫藥商業
1099、2607、0867、1345、1011、2211
全國性分銷商國藥控股（ 1099.HK）：醫藥流通業龍頭
中國市場最大的藥品及醫療保健產品分銷商及領先的供應鏈服務商。擁有以下一體化運營的業務板塊：
• 醫藥分銷分部：醫藥分銷是本集團的主要業務。本集團為國內外藥品及保健品製造商、客戶及其他供貨商提供分銷、物流及其他增值服務。
• 醫藥零售分部：本集團在中國主要城市擁有直接經營及特許經營的零售藥店網絡。
• 其他業務分部：本集團亦從事藥品、化學試劑及實驗室用品的製造與銷售。
本集團實現營業收入人民幣166,866.15百萬元， 比上年同期增加人民幣30,364.49百萬元， 同比增加22.24%； 其中分銷業務收入人民幣158,972.52百萬元， 比上年同期增加人民幣29,997.17百萬元，同比增加23.26%。報告期間，本集團實現淨利潤人民幣3,579.71百萬元，比上年同期增加人民幣494.02百萬元，同比增加16.01%。本公司權益持有人應佔溢利人民幣
2,250.00百萬元，比上年同期增加人民幣270.62百萬元，同比增加13.67%。報告期間，本公司每股盈利人民幣0.89元，同比增加8.54%。
• 醫藥分銷分部：本集團擁有一體化的醫藥供應鏈，以及先進的供應鏈管理模式。集團從製造商、供貨商採購，然後向醫院、其他分銷商、零售藥房及其他客戶分銷國產及進口處方藥及非處方藥。為了拓展醫藥供應鏈網絡，截至2013年12月31日，本集團通過收購、新設等手段將下屬分銷網絡擴張至中國31個省、直轄市及自治區，形成總數達51個分銷中心的強大網絡，除繼續鞏固在一線城市的優勢地位外，進一步加大對二三線城市的覆蓋力度，實際覆蓋城市數量為197個。本集團的直接客戶包括11,552家醫院（僅指分級醫院，包括最大型最高級別的三級醫院1,614家），另有小規模終端客戶（含基層醫療機構等）87,634家，零售終端57,399家。另有7,790家其他客戶（醫藥分銷商）。醫藥分銷收入為人民幣158,972.52百萬元， 較截至2012年12月31日止十二個月的人民幣128,975.35百萬元增加23.26%，佔本集團總收入比例為94.46%。
• 醫藥零售分部：同時，作為對一體化供應鏈的配套支持，本集團於全國主要城市設立直營或
加盟經營的零售藥店網絡。截至2013年12月31日，本集團擁有1,917家零售藥店（僅指國
藥控股國大藥房有限公司所屬），其中直營店1,632家，加盟店285家。醫藥零售收入為人民幣4,833.15百萬元，較截至2012年12月31日止十二個月的人民幣4,113.60百萬元增加17.49%。
• 其他業務分部：作為全產業鏈的預備，本集團也在發展藥品、化學試劑及實驗室用品等製造
業務。其他業務收入為人民幣4,495.51百萬元，較截至2012年12月31日止十二個月的人民幣4,429.40百萬元增加1.49%。
本集團繼續強化一體化物流平台建設，已建成4個物流樞紐、40個省級物流中心、141個地市級物流網點，總網點數185個，物流全網配送能力進一步強化。
區域分銷龍頭上海醫藥（ 02607.HK）
公司研發費用性支出合計45,471萬元，為研發購置資產等支出為2,359萬元，研發費用性支出佔公司工業銷售收入的4.25%。其中，26.30%投向創新藥研發，58.63%投向首仿、搶仿藥研發，15.07%投向現有產品的二次開發。公司近年研發上市的新產品銷售收入為10.19億元，約佔公司工業銷售收入的9.51%。公司新增2個品種的臨床批文4個、5個品種的生產批文7個。其中，化藥3.1類新藥米格列奈片生產批文為國內企業中第四家獲批，產業化上市7個品種。
醫藥工業銷售收入107.09億元，較上年同期增長8.04%；毛利率48.07%，較上年同期上升1.76個百分點；扣除兩項費用後的營業利潤率為11.68%，較上年同期上升0.41個百分點。公司生物醫藥板塊實現銷售收入3.68億元，同比增長22.26%；化學和生化製劑藥品板塊實現銷售收入46.91億元，同比增長14.79%；中藥板塊（中成藥、保健品、中藥飲片）實現銷售收入43.21億元，同比增長7.78%；其他工業產品（原料藥、醫療器械等）實現銷售收入13.29億元，同比下降10.75%。報告期內，銷售收入超過1億元產品達到21個，比2012年增加1個，佔工業銷售的比重達44.28%。
報告期內公司的64個重點產品實現銷售收入63.92億元，同比增長15.71%，佔工業銷售比重
59.69%，平均毛利率62.99%。重點產品中有26個品種高於或等於艾美仕公司(IMS)同類品
種的增長。全年銷售收入超過1億元的大品種均為重點產品，其中增速前五名的平均增速為
43.12%，增速後五名產品的平均增速為-11.40%；具體為：
公司醫藥分銷業務實現銷售收入680.10億元，同比增長15.42%，毛利率6.05%，較上年同期下降0.34個百分點；兩項費用率3.59%，較上年同期下降0.14個百分點；扣除兩項費用後的營業利潤率2.46%，比上年同期下降0.20個百分點。
新業務如高端藥品直送業務(DTP)、疫苗和高值耗材繼續快速拓展，實現銷售收入44億元，同比增長26.15%。其中：
• DTP：以上藥眾協為DTP業務的整合平台，實現銷售收入17.6億元，同比增長31.34%。截至報告期末，公司DTP業務覆蓋20個省市，共有18家DTP定點藥房。
• 疫苗：銷售收入17.9億元，同比增長11.94%，新增品種數6個。
• 高值耗材：銷售收入8.5億元，同比增長54.83%，報告期內，為拓展醫療器械分銷市場，上藥科園信海醫藥有限公司投資3,000萬人民幣全資新設一家醫療器械公司－上藥醫療器械（北京）有限公司（暫定名）。
藥品零售
報告期內，公司藥品零售業務實現銷售收入29.92億元，同比增長8.84%；毛利率19.86%，同
比下降0.55個百分點。扣除兩項費用後的營業利潤率1.35%，同比上升0.21個百分點。
截至報告期末，本公司下屬品牌連鎖零售藥房1,981家，其中直營店1,291家。
營銷外包（CSO）康哲藥業（0867.HK）進口醫藥與醫療器械代理行業龍頭
營業收入363.26MM人民幣。
醫藥產品的營銷、推廣、銷售及製造 （100%）
（ⅰ）直接網絡的產品
主要產品
佔本集團營業額的比例(%)
黛力新
( 氟呱噻噸和美利曲辛)
27.9
優思弗
( 熊脫氧膽酸)
20.1
新活素
( 奈西立肽、凍干重組人腦利鈉肽，「rhBNP」)
10.1
莎爾福
( 美色拉秦)
4.5
億活
( 布拉氏酵母菌)
4.1
施圖倫滴眼液
( 七葉洋地黃雙苷滴眼液)
3.6
黛力新（氟呱噻噸和美利曲辛），黛力新由丹麥H.Lundbeck A/S 藥廠生產，用於治療輕度至中度抑鬱和焦慮。
優思弗（熊脫氧膽酸），由德國Dr. Falk Pharma GmbH生產，用於治療膽囊膽固醇結石、膽汁淤積性肝病、膽汁反流性胃炎。
新活素（奈西立肽、凍干重組人腦利鈉肽，「rhBNP」），由中國成都諾迪康生物製藥有限公司生產，是治療急性心力衰竭的國家一類生物製劑。
施圖倫滴眼液（七葉洋地黃雙苷滴眼液），由德國Pharma Stulln GmbH生產，用於治療眼底黃斑變性和所有類型的視疲勞。
莎爾福（美色拉秦），由德國 Dr. Falk Pharma GmbH生產，主要用於治療潰瘍性結腸炎和克羅恩病，其擁有腸溶片、栓劑和灌腸液三種劑型。
億活（布拉氏酵母菌）,由法國百科達製藥廠生產，是一種用於治療成人和兒童腹瀉，及腸道菌群失調所引起的腹瀉症狀的生物製劑。
(ii) 代理商網絡的產品
主要產品
佔本集團營業額的比例(%)
沙多力卡
( 注射用炎琥寧)
14.4
伊諾舒
( 鹽酸氨溴索注射液)
8.1
喜達康
（水解蛋白口服溶液/ 口服水解蛋白）
1.1
茵蓮清肝顆粒
0.1
沙多力卡由重慶藥友製藥有限公司研發生產，是一種廣泛適用於兒科、呼吸科和急診科室的抗感染類中藥注射液。
擁有伊諾舒的產品控制權，委託康哲（湖南）製藥有限公司及天津藥物研究院藥業有限公司進行生產。伊諾舒是用於治療呼吸道疾病的祛痰類產品。
喜達康是中國唯一批准的水解蛋白類腸內營養製劑，目前在售劑型有口服溶液和散劑。
茵蓮清肝顆粒由北京亞東生物製藥有限公司生產，為獨家中藥品種，並擁有國家新藥證書，主要用於治療多種急慢性肝炎、酒精肝、脂肪肝及高血壓。
(iii) 其他產品
除上述產品，本集團銷售的其他品種，如西施泰、肝復樂、依克沙、坤寧口服液、香茯益血口服液等產品，營業額的6.0%。
(iv) 自研產品
酪絲亮肽（CMS024）是本集團自主研發並具有自主知識產權的國家一類新藥，用於治療原發性肝癌。
(v) 在註冊產品
本集團現有九個產品於報告期內正在辦理進口註冊申請工作，其將在正式獲得CFDA 頒發的進口藥品註冊證後對本集團的銷售產生貢獻。主要產品信息如下：
   
先鋒醫藥（1345.HK）進口醫藥與醫療器械代理行業第二
1）為美國愛爾康的所有眼藥部分代理業務，愛爾康業務收入為7.86億元，佔先鋒宗收入的61.78%。
2）向愛爾康以外的其它海外（中小）藥廠全面代理業務，這其中包括美國輝利、意大利阿爾法韋斯曼、德國泰姆勒、日本武田等海外知名製藥企業形成了穩定的長期合作關係。由於全面代理模式覆蓋了藥品推銷的所有環節，因此毛利率較高，基本都在50%以上。2013年先鋒醫藥代理模式收入4.86億元，佔比只有總收入的38%，但毛利為2.75億元，利潤貢獻佔比達到了71%，綜合毛利率為56%，綜合淨利率超過20%。
目前先鋒這種全面代理的主打藥品主要包括：（1）、戴芬。緩釋鎮痛藥，2013年實現銷售收入1.2億，同比增長27%。由於該藥療效較好，市場容量也較大（目前已經進入1萬多家醫院），同時因主要競爭對手GSK被限制，預計2014年能達到35—40%的增速；（2）希弗全：是用於預防及治療血栓栓塞性疾病的針劑，13年收入8500萬，佔比6.68%。希弗全當前只在中國部分省市的802家醫院銷售，而先鋒未來會在全國持續推廣，因此會有不錯的增長，預計14年增長30%以上。（3）普利莫：口服免疫增強劑。目前先鋒僅獲授權在南方11省市銷售，到明年有望獲取更多的獲授權省市。普利莫2013年收入6千萬，收入佔比為4.7%，市場預期2014年增速為30%
泰凌醫藥（1011.HK）
營業收入754.12MM 人民幣
1) 第三方藥物推廣及銷售（82.01%）覆蓋包括腫瘤、抗感染及中樞神經系統專業治療領域的產品，貢獻最大的是復旦張江的腫瘤藥裡葆多（18.8%）和葛蘭素製造的抗生素復達欣（57.4%）。
2) 自有產品（16.82%）包括非典型抗精神病藥物舒思等。
3）疫苗推廣及銷售（1.17%）。疫苗部門已裁減。
零售藥店金天醫藥集團（2211.HK）
中國東北地區領先的醫藥零售商及分銷商之一。零售、分銷與會員：本公司擁有中國東北地區最大的直營醫藥零售連鎖網絡（據國家食品藥品監督管理總局南方醫藥經濟研究所（「南方所」）二零一二年資料）。截至二零一三年十二月三十一日，本公司在中國東北地區擁有791家零售藥店，並在香港擁有3家零售藥店。作為中國東北地區最大的民營醫藥分銷商，本公司擁有約3,800名分銷客戶，並與分銷客戶建立了良好的買方賣方合作關係。本公司還擁有超過960,000名消費會員，為中國東北地區零售額民營企業第一（據南方所二零一二年資料）。
營業收入人民幣3,323.5百萬元，比上年增加人民幣997.2百萬元，增幅為42.9%。
報告期間， 公司實現淨利潤人民幣385.1百萬元， 比上年同期增加人民幣157.7百萬元， 增幅為69.4%。本公司權益擁有人應佔溢利人民幣355.1百萬元，比上年增加人民幣141.3百萬元，增幅為66.1%。報告期間，本公司每股盈利人民幣0.22元，比上年同期同比增加69.2%。
零售業務分部
報告期內，集團透過內生增長及收購擴張繼續拓展其零售網絡，成功收購192家零售藥店及開設
3家新零售藥店。截至二零一三年十二月三十一日，集團的零售藥店總數達794家，其中688家位於黑龍江，93家位於遼寧，10家位于吉林及3家自營零售藥店位於香港。香港自營藥店將在集團國內與國際市場的接軌過程中肩負重任，包括與國際知名的醫藥產品及保健品供應商接洽以及為中國市場引進合適的高端醫藥產品及保健品。除零售藥店外，集團於報告期內在瀋陽成立15家出售保健品及消費品的超市，命名為「金天愛心生活超市」，並以「金天愛心」品牌經營。
在零售產品組合方面，集團能以極具競爭力的價格，為客戶提供品種齊全的醫藥產品（包括處方
藥和非處方藥）、保健品、醫療器械及其他個人和家庭護理產品。
報告期內， 零售業務收益為人民幣1,549.8百萬元， 較二零一二年收益人民幣912.2百萬元增長69.9%，佔本集團收益的46.6%。集團通過增加會員人數、提高單個會員消費金額、以及推出更加個性化的服務、更加適應需求的產品組合加快了零售業務內生增長的強勁勢頭，例如報告期內於二零一一年內收購公司的收益較二零一二年收益增長62.8%。另一方面，報告期內二零一二年內收購的四家零售公司及40家簽約經過整合進入快速增長期也是導致零售收益大幅增長的因素之一。
分銷業務分部
集團以推廣高毛利率產品（授權品牌產品及獨家分銷權產品）為業務核心，建立了有效的直供經營模式並擁有眾多的以終端客戶（即第三方零售藥店及醫院、診所）為主的全國性分銷網絡。截至二零一三年十二月三十一日，集團的分銷產品組合已超過19,000種產品，其中包括集團擁有的御室、康醫生、社區醫生和淘氣貓四大產品線共計371種授權品牌產品及約950種已取得獨家分銷權的產品。高毛利率產品收益及毛利潤分別佔分銷總收益及毛利潤的32.7%及57.5%。集團全國性分銷網絡覆蓋約3,800名客戶，其中約2,600名為醫藥零售商、醫院和診所，約1,200名為分銷商。同時，集團亦於石家莊、哈爾濱、佳木斯及長春建立起四個物流中心。
報告期內，本集團分銷業務收益為人民幣1,773.7百萬元，較二零一二年的收益人民幣1,414.1百萬元增長25.4%。分銷業務收益的增長全部來自於內生增長，集團通過加強為重點客戶提供更有針對性的增值服務以及加大對優質新客戶的開發力度，同時增強高毛利率產品的培訓推廣等措施實現了分銷業務收益的快速增長。集團在提升收益規模的同時，也更加注重對高毛利率產品的推廣銷售。授權品牌產品及獨家分銷權產品收益從二零一二年人民幣650.6百萬元增長至二零一三年的人民幣966.1百萬元，收益增加人民幣315.5百萬元或48.5%，佔收益增長總額的31.6%。其中授權品牌產品收益從二零一二年的人民幣176.1百萬元增長至二零一三年的人民幣390.1百萬元，增加人民幣214.0百萬元或121.5%；獨家分銷權產品收益從二零一二年的人民幣474.5百萬元增長21.4%至二零一三年的人民幣576.0百萬元。
其他業務分部
本集團其他業務分部為管理類型業務。
• 直供模式
集團通過已建立的有效直供模式消除並縮短分銷中間環節，簡化供應鏈，提高了分銷效率及盈利能力，同時通過提供增值服務與供應商建立了更加緊密的合作關係，為集團持續取得高毛利率產品奠定了基礎。截至二零一三年十二月三十一日，集團通過直供模式獲取的收益和毛利潤分別佔集團總收益及毛利潤的26.8%及41.5%。集團特有的直供模式將繼續為集團提供高於行業平均水平的利潤率。
• 戰略業務收購
一直以來，戰略收購乃業務擴張最為有效的方式。憑藉集團管理團隊在物色具有高增長潛力的目標及整合被收購業務方面的豐富經驗，集團於報告期內共收購192家零售藥店。
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