英國《金融時報》,
中國最大的銀行中已有18家在境內外股票市場上市。不久前，中國政府又批准了11家小銀行上市。
在一個受到信貸泡沫威脅的國家，沒有人對該決定表示擔憂，真是出人意料。這一舉動將為中國的信貸泡沫火上澆油：讓更多銀行能籌集更多資本，將使已經膨脹的銀行業擴大資本基礎，增加放貸能力。
中國政府還在執行另外兩項同樣有害的政策。一是通過定向降准放寬信貸供應；二是鼓勵上市銀行發行優先股，因為多數上市銀行股的股價已低於每股賬面價值。
中國政府不必向任何人解釋自己的政策。但官員和分析師經常把兩條理由掛在嘴邊。第一，政府覺得經濟增長勢頭太弱，需要擴大經濟中的信貸量予以刺激。第二，銀行需要更多資本，以便在增加放貸的同時維持合理的資本充足率。
然而，還有第三個理由沒說出來：政府認為許多銀行背負沉重的壞賬負擔，它們的資本緩衝並不像聲稱的那樣厚實。
這些普遍持有的觀點聽起來可能有道理，但要作為制定政策的依據就很恐怖了。在過去36年裡，中國經濟一直受到財政與貨幣刺激的影響，如今工業產能過剩,公司盈利能力太低。
有一個殘酷的對比：以GDP衡量,並按當前匯率計算，美國經濟規模比中國約高出80%。但是，即便剔除在美上市的外國公司，美國股市市值仍至少是中國股市市值的7至8倍。
為何中美股市估值差距如此之大？是因為美國公司比中國公司盈利能力更強。儘管美聯儲實施了量化寬鬆(QE)，但近年來美國貨幣供應增速一直只保持在較低的個位數，中國貨幣供應增速則為13%至14%。中國的公司被信貸淹沒了。
但要中國的銀行突然承認壞賬水平其實很高，在政治上是行不通的，更不要提核銷壞賬了。無論如何，稅務部門將不允許銀行這麼做。
銀行業是中國納稅額最多的行業，佔到全部稅收的逾60%。如果銀行承認持有比例高得多的壞賬並將其核銷，那麼淨利潤就將大幅下滑，納稅也將大大降低。
抑制中國信貸泡沫的唯一現實途徑，就是不讓銀行獲得新資本。這裡有三條建議可達到此目的。
第一，中國政府應當禁止銀行的任何融資行為。沒錯，上千家未上市銀行的股權投資者理應有一條退出途徑。但辦法之一應是通過「介紹形式上市」，允許這些銀行在不發行新股的情況下上市。這將使一些股東得以退出銀行，但銀行的資本不會增加。
第二，中國政府不要鼓勵銀行發行優先股。銀行在這方面不需要鼓勵，他們本來就只懂得跑馬圈地，而不懂得持續的投資回報。
第三，應當迫使中國的銀行每年把大多數(以至於全部)
有些人可能會問，如果中國的銀行被壞賬侵蝕得厲害，它們是否應當補充資本基礎？答案當然是肯定的，但前提是銀行必須同時核銷大量壞賬。
另一個問題是，中國是否應創立一些「壞賬銀行(資產管理公司)」來處置銀行業的巨額壞賬。答案是：絕對不應該。上一次中國這麼做是在2000年至2001年，壞賬銀行被證明是當今信貸泡沫的根源。在全盤兜底的存款保險制度下，中國的銀行不過是政府部門的延伸而已。在這種制度下，資本充足率沒有太大意義。
儘管中國經濟規模比美國小得多，但中國的廣義貨幣供應量卻已比美國高出61%。與此同時，中國的信貸餘額在很高基數上仍以每年14%的增速在擴大。
近些年來，國際貨幣基金組織等機構開出的緊縮「處方」在全球範圍內遭到了強烈反對。然而，中國則是亟需緊縮的例子。
註：張化橋曾在中國央行任職，著有英文新書《黨的人，公司的人：中國的國家資本主義注定失敗？》(PartyMan, Company Man: Is China's State CapitalismDoomed?)。