估值不是科學(science)，而是藝術(art)
早期創業公司，尤其是還沒有成型的、沒有現金流的公司的估值，實在是很難確定出一道公式的。無論是創業者還是vc，可以看好未來的發展潛力，相互談判公司的估值和定價，應該客觀、理性、適可而止，不要寸步不讓，寸土必爭……中國的創業者喜歡在融資時討價還價，很多創業者在這個過程中因為過高地評估自己的項目而錯過了投資，這也極有可能造成最終項目會因融資不利而走向失敗。所以，能夠為初創企業提供一個合理的估值，對創業者和VC來說，是一門藝術。
估值時考慮的因素
通常開始為初創企業估值時，需要考慮以下幾個因素：
1. 有沒有其它投資人競爭。如果其他風投對某家公司也產生了興趣，那麼第一家風投就為認為這項投資有利可圖。理解風投工作的方式，不僅對融資至關重要，也是影響估值的最大因素。這和經濟學的基本原理是相關的——在創業公司的一輪融資中，投資人個數是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會越高。
2. 用戶或早期客戶。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經有用戶。如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那麼你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設你在6-8個月內就吸引到了這麼多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。
3.成長潛力：有人說過，創業公司最具決定性的因素就是成長。在融資階段，一些公司只會提到成長的潛力，例如市場廣闊等等。但是還有一些創業公司已經準備好顯示自己的成長了。例如，活躍用戶或付費顧客數量正在逐月增長，而且增長速度很快。公司成長軌跡能夠為預測未來收入提供依據，因此在估值過程中，成長是非常關鍵的因素。
4. 收入： 「一旦某家公司開始有收入了，那麼金融文獻中就提供了許多你可以使用的工具，來幫助你對它進行估值。」Atalas風投的Dustin Dolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。
5. 創始人和員工。一家成功的創業公司更有賴於創始人的執行力，而不是一個絕妙的點子。創始人曾經在哪裡工作，承擔什麼樣的項目，從哪個公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價值分配到所有需要支付工資的專業員工身上，他們的技能、為業務技術進行的培訓和知識是非常有價值的。在互聯網鼎盛時期的初創公司，因為有全職專業的程序員、工程師或設計師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況並不少見。
6.行業。每個行業都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個普通的網絡插件開發公司，一家創新生物技術公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產的3到4倍左右;而一家互聯網公司，如果流量很可觀，那麼估值應該在年營收的5到10倍左右。所以在你和投資人進行相關的洽談之前，花些時間研究下，你所在的行業最近一段時間的融資和收併購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關的融資統計數據，那就找個顧問幫幫你吧。
7. 加速器或者孵化器。許多擁有幾年經歷的加速器會公佈相關創業公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創業公司，都擁有類似的資源和指導。不必驚訝，風投可以進行數字分析，從而決定經歷了這些項目的創業公司在未來有一個好的出路。這也會提高公司的估值。
8.期權池。期權池是為未來的員工預留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到你的創業公司來工作。期權池越大，你的創業公司估值越低，因為期權池是你未來的員工的價值，是你現在還沒有的東西。這些期權被設置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價值基本會被從估值中扣除。
9. 實物資產。新公司通常沒什麼固定資產，看起來雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進去。
10. 知識產權。天使投資人或風險投資機構經常使用的一個「經驗法則」就是每一項專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價值應該加在公司估值裡面。
11. 市場規模和細分市場的增長預測。如果從分析師那兒得出來的市場更大，經濟增長預測較高，那麼你的公司估值越高。這是一個溢價的因素。如果你的公司是輕資產公司，你的目標市場應該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個重資產公司，需要大量的物業，廠房及設備，那麼潛在銷售額要有10億美元。
12.直接競爭對手的數量和進入壁壘。市場的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領先於競爭對手，你應該要求估值的主動權。在投資界，這個溢價的因素就是所謂的「商譽」(也適用於優質的管理團隊、競爭對手少、進入門檻高等)。商譽可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對於「新公司」來說，市場不是新的，但管理團隊是新的，所以我認為公司在這方面的估值也不會太多。
請記住，用以上方法對公司進行估值時，除了最後一條，其他所有項目的估值數是累加的。對創業企業做出非常精準的估值是不可能的。
具體的估值方法
對尚處於初創時期的企業估值確實是一個主觀性比較大的藝術工作，在這個過程中，眾多投資人都傾向於將創始人的自身因素作為主要考核標準。以下為投資人對於該問題的回答：
陳亮(泰山兄弟創始基金創始合夥人)：
「天使的估值隨機性比較大，每個案例都不太一樣。一方面要看這個公司這個時間點的價值如何，還要看投資人帶來的增值有多少。因為天使不光是投錢，像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源，一起共同創造價值。
對同一家公司，不同的人給的估值是不一樣的。我們是共同創始人模式，就是跟創業者一起創業，帶來附加價值，那麼我們給的估值就會相對低一些。有些標準的投資人，不參與企業管理和經營，估值就會高一些。
估值在100萬美金到300萬美金，算是天使投資一般的範圍。
這中間的差距先看主要創始人。創始人之前的創業經驗，他的基因和能量，這是估值裡面佔比最多的一部分。雷軍創業的話，當然能夠拿到一個很好的估值，企業家本身的信譽和經驗都是很值錢的。
第二就是看這個公司的發展階段，是從零開始，還是已經有一部分產品開發出來了，或者產品已經被客戶認可了，進展不一樣，也會在估值上有不同的安排。
這幾個因素在整個估值裡沒有一個明確的百分比，但是人的因素佔比最多，如果非要弄一個百分比的話，應該佔百分之六七十」。
蔡翔(賽富亞洲董事)
天使階段的投資，主觀的東西會更多一些。我感覺投天使階段就跟買玉一樣，到底是一萬塊錢還是十萬塊錢，誰也說不好，就看你的感覺是不是到位了。而且做天使投資，投資本身就是在風險可控情況下的一個概率，投過十幾家或者幾十家，有一個大的回報就足夠了。
話雖如此，但對初創企業的估值，也非真如此飄渺而無章可循。曾經有人總結出了「十八種估值法」，但是這些在現實中能真正運用到的卻非常少，也有很多不符合中國創業環境的。本文給出的為現實中被採納最多的三種估值方法。
1、博克斯法
這種方法是由美國人博克斯首創的，他把初創企業所做出一些成果用金額度量。對於初創期的企業進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業根據下面的公式來估值：
一個好的創意 100萬元
一個好的盈利模式 100萬元
優秀的管理團隊 100萬-200萬元
優秀的董事會 100萬元
巨大的產品前景 100萬元
2、風險投資家專用評估法
這種方法的好處在於如果對企業未來價值估算準確，對企業的評估就很準確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較複雜，需要較多時間。具體做法：
(1)用倍數法估算出企業未來一段時間的價值。如5年後價值2500萬。
(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年後的終值就是75.9萬元。
(3)現在用你投資的終值除以企業5年後的價值就得到你所應該擁有的企業的股份，75.9÷2500=3%。
3、風險因素彙總估算法
風險因素彙總估算法也是美國一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業價值的因素，所以這不是個單一元素估值方法。這種方法促使投資人將12種風險考慮進去，包括：管理風險、企業現在的發展階段、政治風險、製造風險、銷售風險、融資風險、競爭風險、技術風險、訴訟風險、國際風險、聲譽風險以及可能的退出渠道。在考慮時，分別根據每個風險的不同程度打分，分為：+2，+1, 0，-1，-2(數值越大表明風險越低)。得出的總數乘以25萬美元，再加上企業所在地區的平均交易前估值，就得出該初創企業的估值了。
初創企業估值範圍及投資人佔股比例
天使投資家投資的傳統企業的價值一般為200萬-500萬，這是有合理性的。如果創業者對企業估值低於200萬，那麼或者是其經驗不夠豐富，或者企業沒有多大發展前景;如果企業估值高於500萬，那麼由500萬元上限法可知，天使投資家對其投資不划算。
但互聯網企業發展迅速，更有可能迅速公開上市，在對互聯網企業進行評估時，天使投資家不能侷限於傳統的評估方法，否則會喪失良好的投資機會。考慮到互聯網企業的價值起伏大的特點，即對初創期的企業價值評估範圍由傳統的200萬-500萬元，增加到200萬-1000萬元，現在許多天使把上限提到2000萬。
我們需要弄清楚要給投資者多少股權。它無論如何不可能超過50%，因為這將使你，也就是創始人，失去努力工作的動力。同樣，它也不能是40%，因為這樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果你得到一大筆種子資金，30%將是合理的。可在咱們討論的這個情況下，你要的不過是10萬美元的相對小額投資。所以，你可能會給出5-20%的股權，具體比例取決於你的估值。
天使投資人在天使投資的過程中，除了考慮到自己的投資收益之外，更多地應該抱著「幫助創業者實現夢想」的真正「天使助力」的角色。因此，對於那些希望能佔更多股份的投資人，創業者也需謹慎。但i黑馬的建議是，當項目尚處於天使期，或者種子期時，創業者的態度應該是「有錢就拿」，因為這個階段最重要的是先把想法落地，把產品生產出來。天使投資人的投資有助於為項目提供最初始的發展動力。
你需要高估值嗎?
很多創業者希望在天使輪就拿到一個比較高的估值。實則不一定。當你在種子這一輪得到一個高估值，下一輪你就需要更高的估值。這意味著你在兩輪之間需要增長非常多。
一個經驗總結是，在18個月內你需要證明你的業務規模增長了十倍。如果你做不到，你要麼接受通常是很不利的條款來進行一次低估值融資，還得寄希望於有人願意往一個緩慢增長的業務裡扔更多的錢;要麼就等著耗盡現金後關門大吉。
因此，估值不是越高越好，而是合理就行。