煌上煌（三）
一、前兩天把招股書大致整理完畢，今天結合2012和2013年年報對公司業績表現進行了分析。
1.基於銷售價、量的分析
營業收入在上市後基本保持在8.9億元的水平，2012、2013年增長速度均為0.4%。而營業利潤與淨利潤的增長速度遠高於收入增長速度，加之毛利率上升速度比較快，因此有猜想：公司在2012年、2013年提高銷售價格，與此同時銷量下降。以下就是基於年報信息，對這個猜想的檢驗。
整體思路：收入-成本=毛利潤=（單位售價-單位成本）*銷量
食品加工業務* | 2009年 | 2010年 | 2011 年 | 2012 年 | 2013年 | |
銷售量（噸） | 18,857.73 | 23,047.58 | 27,038.84 | 26,964.66 | 24,763.33 | |
生產量（噸） | 18,847.62 | 23,135.39 | 27,191.69 | 26,913.64 | 24,834.81 | |
庫存量（噸） | 81.9 | 30.88 | 102.35 | |||
平均銷售單價（萬元/噸） | 2.68 | 2.93 | 3.12 | 3.16 | 3.38 | |
平均銷售成本（萬元/噸） | 2.16 | 2.30 | 2.42 | 2.32 | 2.30 | |
平均單位毛利潤（萬元/噸） | 0.52 | 0.63 | 0.69 | 0.85 | 1.08 | |
*食品加工業務鮮貨類和包裝類食品。
可以看出2011年至2013年，公司的銷售量逐年下降，評委銷售單價上升，單位毛利潤也上升。對此一個可能的解釋是，品牌不夠強硬，產品提價之後消費者轉向其他同類品牌。應對這個局面，公司有兩個選擇：降價，產品差異化。
2.單店收入比較分析
公司上市後致力於加盟店和直營店的數量擴張，但是銷售收入並未因此與GDP同步上升。
加盟店和直營店的數量歷年分別為：
2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | |
直營店數量-期末 | 1015 | 1248 | 1798 | 78 | 105 |
加盟店數量-期末 | 1847 | 1938 | |||
合計-期末 | 1015 | 1248 | 1798 | 1925 | 2043 |
直營店數量-年內平均 | 845.5 | 1131.5 | 1523 | 77 | 91.5 |
加盟店數量-年內平均 | 1831 | 1892.5 | |||
合計-年內平均 | 845.5 | 1131.5 | 1523 | 1908 | 1984 |
可以認為直營店和加盟店收入基本來自於鮮貨類產品，由此計算出每個店每年的收入，如下：
單位：百萬元 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | |||
鮮貨類收入/店 | 0.56 | 0.57 | 0.53 | 0.43 | 0.40 | |||
由此可以看出，雖然店的總數在上升，但是店均收入下降，一個可能的解釋是該類經營模式的增量收入是下降的，或者說規模效應不強。
二、今天晚上Felix的夜校讓我受益良多。Felix帶著我們一起閱讀一家食品企業的招股說明書。指出對於投資研究是有用的信息，然後教導分析的方法。實在感嘆信璞導師們的高超眼力勁兒。對於一些報表異動的解釋總能一下子識別哪些是忽悠人的，也總能在一些平淡無奇的財務數據中發現問題的所在。再看一眼招股書，不禁嘆一句：路漫漫其修遠兮。。。