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重慶機電股份(2722)：注資傳聞 vs 實質改善?(下) stockbisque

母公司新業務展望
重慶是中國六大老工業基地之一，所以很多國有工業企業設備老化、缺少先進的技術、管理架構繁複和債務負擔重，而很多重慶機電母公司的非上市子公司就是這類業企。

近年母公司積極整改下屬企業，把較好的整合及把没前景的結束經營。但把老舊的企業瘦身、整改到真的注入新機從而能創造財富是個漫長的道路，不能在短短2、3年能完成的。

老舊國企改革是個艱辛的工作但很難獲得投資者注意，相反開拓新興產業也是艱巨的工作但吸引投資者的眼球。根據筆者的資料搜集，重慶機電股份母公司正在落實三個新興產業項目。

1. 低空空域產業

恩斯特隆(Enstrom)直升機 Model 480B

隨著2010年11月有關當局提出開放低空空域，通用航空市場巨大的潛力獲得釋放。成立於2012年的重慶通用航空產業集團有限公司(「重慶通航」)的業務包括提供直升機生產、銷售、飛行員和機務人員培訓、售後、改裝一站式服務。重慶通航於 2013 年成功收購美國恩斯特隆直升機公司(Enstrom Helicopter Corporation)，目前正努力打造集研發制造、維修、培訓、運營於一體的通用航空全產業鏈條。根據資料，重慶通航在2013年直升機銷量達30架，其中大部分為國外的客戶，而最近重慶直升機生產組裝線正式投產，該基地預計產能為直升機50架。據了解，重慶通航預計2014年銷量為45 至 50 架，而現在手上訂單不少於20架。假設一架直升機售價在 800~1,000萬元左右，該20架的總值已達2億元了。由於重慶通航業務剛起步，筆者暫不知道利潤有多少，但相信毛利遠高於傳統業務。

除了收購輕型直升機制造商恩斯特隆外，重慶通航在今年初與美國貝爾直升機公司(Bell)達成銷售及運營維修等相關業務協議以便拓展中型直升機市場。在內地一架中型直升機的售價可達三千萬以上，遠高於輕型直升機。

重慶通用直升機組裝生產線

除了直升機生產、銷售及保養等業務外，重慶通航也計劃在2014年落實拓展直升機遊三峽的觀光市場。

從地理角度看，重慶山多特別適合直升機的發展，而重慶機電集團的強項是零部件及裝備制造，所以直升機市場是個很好的機遇。據中國民航局估測，到2020年通用航空機隊規模總數將達1萬架，市場規模可達1,500 億元，能帶動超萬億元的上下游產業。

而重慶通航預計2015年實現新增累計產銷直升機110架以上，未來10年目標是佔有中國輕型直升機市場30%的份額。公司的長遠規劃是年產各類飛機 500 架左右，到時產值可達 150 億元。

2. 機器人
不斷攀升的勞動成本、產業轉型升級和人口紅利減弱等因素創造了機器人巨大市場空間。
有預計到2020年，中國工業機器人市場主機規模將上升至80億美元左右，上下游總規模約為200億美元，複合增速約30%。而最近國家主席習近平就呼籲提高中國機器人水準及盡可能多地佔領市場。此外，在2013年重慶市政府發布《關於推進機器人產業發展的指導意見》，該文件預計到2015年，重慶市機器人產業銷售收入達到300億元；到2020年，重慶市機器人產業銷售收入達到1,000億元。

重慶機電控股(集團)在今年初與中國輕工集團公司下屬長泰機器人有限公司共同投資建設重慶機器人有限公司(「重慶機器人」)。重慶機器人業務包括工業機器人的開發、制造、安裝及售後服務。公司位於重慶雙橋的生產基地預計今年內投產，3年內可實現批量化生產，計劃年產10,000台機器人，其中約6,000台是服務用機器人。據說，服務用機器人可用於養老助殘、除險排爆及軍用；服務用機器人會洗衣、做飯、還能敲背按摩。初步估計生產基地建成後年產值可達20億人民幣。

據了解，長泰機器人有限公司是國內知名的工業機器人及自動化服務集成商，其客戶包括上汽通用、東風本田、東風汽車、吉利汽車、玉柴股份、東風電氣、重慶機電、中國南車、中國北車、三一重工、等裝備制造企業。

長泰的機器人在去年一個重慶博覽中心表演京劇，以展示旗下工業機器人精度、柔性化及智能化的一面。

3. 軍工產業
今年年初重慶機電控股(集團)除了組建重慶機器人外，在相若的時間也成立了重慶軍工產業集團有限公司(「重慶軍工集團」)。據報道，按照十八屆三中全會提出軍事領域改革的部署，重慶機電控股把下屬九家企業組成了重慶軍工集團。

重慶軍工集團“將以軍工電子為根本，鞏固傳統領域、做強優勢領域、拓展效益領域、引導量小領域，努力開拓炮兵、通信兵、裝甲、工兵、防化兵、車船、偵察兵、電子對抗兵、陸航以及海軍、空軍和二炮市場”和探索「軍轉民」及「民轉軍」的產品市場。集團目標是“爭取到2020年，軍工產業集團實現銷售收入100億，成為我國西部地區的高技術軍工產業基地”。

此外，現任重慶市委副書記是前中國兵器工業集團公司總經理及現屆中央委員，這某程會度上加快重慶市在軍事產業的發展和提升。

以上三個新業務中，筆者較睇好直升機業務，原因是雖然國內有多家直升機制造商，但剛起步的重慶通航已在輕型直升機市場取得不少訂單。至於機器人及軍工產業業務現階段還是建設中，很難評論它們的盈利能力。但無論如何，三者都是國家重點培養產業，所以前景不容小覷。假若日後母公司真的落實注資(直升機業務可能是最快注資的板塊)重慶機電股份，公司估值肯定不會是現在的6~7陪市盈率了！

總結
母公司正在整改固有資產或培養新產業，因此現階段來說，注資傳言多屬市場炒作。近日重慶機電股份的股價波動，筆者較相信是因實質營運改善引使投資者增持公司股份。公司利好因素有：

1. 開源節流策略湊效
2013上半年盈利倒退26.6%，但2014全年純利反彈增近14.3%至5.06億元。2013年盈利反彈一方面反映內地去年製造業呈現先低後高的走勢，但另一方面反管理層落實的開源節流的策略湊效。其中筆者上次提及的集團內部財務公司及小額貸款公司發揮很大作用。筆者估計單是這兩家新公司就為重慶機電股份開源節流大概不少於四、五千萬元。

2. 在新能源有較好的發展
a. 國家能源局近來重啟東部沿海新核電項目有利於公司核電用水泵的銷售；
b. 下屬公司年初成功研制用於煤層氣、頁岩氣和石油鑽采的高壓水力壓裂泵組並已交用戶試運行；
c. 下屬重通成飛的風機葉片新增訂單9億元，同比增加249%。

雖然重慶機電股份某部份業務有增長，但近月國產汽車銷售有放緩跡象，所以筆者仍然維持中性的評級。