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都市麗人招股書 徒步十公里

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都市麗人來了,一路猛跑,香汗淋漓。

IPO比偶預料的要快,偶彷彿聽到了志玲姐姐那深情又熱烈的加油聲。

偶幾次路過都市麗人的街邊店舖,始終沒好意思進去。下次如果再有路遇的機會,偶一定下定決心,排除靦腆,推門直入。

從招股書看,麗人的PE大概定在20倍PE附近,遠高於安莉芳控股。股票這檔子事,只要一涉及到價格,馬上就會口水橫飛,偶還是那句話,買賣得自個拿主意。

麗人的招股書真是相當囉嗦,把市佔率、店舖數量這幾個數據重複了很多遍,乾貨不多,看得偶心癢癢,難道就沒別的可寫?就招股書字數而言感覺就像阿拉伯蒙面長袍,就實質內容而言卻像bra。

麗人在介紹行業情況時,只引用了Frost&Sullivan的行業數據。從這個報告看,2013年貼身衣物行業零售額高達2000億,而且增長迅速。Frost&Sullivan說2009年至2013年的復合年增長率約為14.4%,並預測2013年 至2018年的復合年增長率約為18.6%。文件沒有解釋為啥會加速成長,這個預測偶感覺相當樂觀,有搽脂粉的嫌疑。

收入由2011年的人民幣16億元增加至2013年29億元,相 當 於2011年 至2013年復合年增長率約32.7%,店舖數量的複合增長達到30%,和收入增長基本一致。

都市麗人的發展主要是最近幾年,在2010年才擴充規模,引入PE資本。靠快速擴充店面數量催肥營業收入,這個模式帶來的效果將來可能放緩,因為這個店舖數量已經處於很高的水平。

麗人2013年末自營加上加盟店,總計有近6000間店舖,這個數量估計是大陸服飾零售行業的高級水平了。按照2013年底計算,服飾行業幾個典型玩家的零售店舖數量如下:

安莉芳控股:2,272 個
李寧:近6000個店舖
安踏:近7000個店舖
百麗女鞋:近14000個店舖(單指女鞋,不包括運動服飾)

除了同行安莉芳外,其它幾家的營業收入都遠高於都市麗人。

偶覺得靠開店推動收入快速增長的方式可能已經走到了盡頭,不然管理難度可能會快速增加,別的不說,光補貨和庫存管理就很麻煩,服飾行業和庫存做流血鬥爭的例子屢見不鮮。

麗人店舖數量快速增長的另外一個原因可能是公司向加盟店提供了高額的利潤分成,都市麗人的毛利率三年平均為近30%,遠低於安莉芳控股的80%。即使考慮到安莉芳縱向一體化的差異,這樣的毛利率差異也是比較大的。

按照零售價計算的話,不考慮稅收,供應商,都市麗人和加盟店零售這三個環節分別拿到了大概比例為20:33:47,渠道佔了最大頭。為了擴張,都市麗人把毛利都讓給了渠道,這也意味著麗人將來如果企圖提升利潤率,可能會對渠道的利益分配做重大調整,比如說要開更多的自營店。自營和加盟店的衝突估計也是一大風險,不過這些不會寫在招股書裡。

實際上麗人已經在加速開拓自營店規模,IPO籌資規模的投入重點就是自營店舖,進一步向安莉芳一體化模式靠攏。這將會對財務表現帶來了深遠影響,比如毛利率提高的同時存貨周轉天數逐漸上升,營業費用,比如說租金等,可能會進一步上升,拖累利潤率表現。投資者不可不察。

提升毛利率的方法除了增加直營店,就是提高產品形象,賣高價。麗人給人的印象是單價便宜的中低檔貨,想要改變形象很難,比如美邦遇到的問題。

目前在列的內衣行業上市公司只有安莉芳一家,行業數據極少。都市麗人的招股書得以對這一行當管中窺豹,在麗人的刺激下,估計其它競爭對手比如愛慕等可能會加快上市進程。

大陸內衣行業高度分散,市場上有超過3,000名參與者。市場規模雖然龐大(2013年2000億零售額),但是從業者更多,平均下來單個從業者營業額只有幾千萬,印證了偶之前小而散的猜測。這個行當和床單一樣,觀眾們只要一聽分析師說起市場空間就熱血沸騰,麗人也拿行業集中度的提升當賣點哈。不過偶感覺行業的集中度提升可能會非常緩慢,那些買入後就指望著很快就能一統天下的,估計要煎熬。
都市 麗人 招股 徒步 公里
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