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精準的計算 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/06/blog-post_11.html
早前有位很少留言的blog友向止凡提出了一些問題，問題之中帶出了一些概念，可能其他blog友都會有所誤解，所以也發篇新文章來討論一下，也可以看看大家的看法如何。


聚寶盆168留言：

致止凡，某一日無意中看見你的一篇blog文章，後來花了我一段時間，將你以前寫的文章大致看了一次，發覺你越來越言之有物，可能是你博覽羣書的緣故吧！在這裏感謝你同我們分享你的理財、投資知識和智慧！閣下是一位非常值得欣賞及敬佩的投資者！

我看了2014年你的三篇「談談股東回報率」的文章，也知道你有投資（939）建行，現在有關於建行年報的資料想請教閣下：

1. 每股淨資產是否也就是每股股東權益？如果我沒有理解錯誤的話。

2. （939）年報公佈2013年度每股淨資產為4.30元人民幣，但etnet網站，卻公佈它的每股淨資產為4.264元。我以2013年度股東權益1,065,951百萬元人民幣除以2013年度總股數250,010.977486百萬股，得出4.264 元人民幣，不知是否應該這樣計算？但為何年報上卻說，每股淨資產為4.30元人民幣？我想不明白。

3. （939）2013年度的平均股東權益回報率為21.23%。我以2013年度每股收益0.86元人民幣除以，2012年度每股淨資產3.80元和2013年度每股淨資產4.30元之和的平均數，得出2013年度的平均股東權益回報率為0.86/[(3.80+4.30)/2]=21.23%。

如果平均股東權益回報率真是以上面方法計算出來的話，當我計算建行2012年度的平均股東權益回報率的時候，問題就出現了。我以2012年度每股收益0.77元人民幣除以，2011年度每股淨資產3.27元和2012年度每股淨資產3.80元之和的平均數，得出2012年度的平均股東權益回報率應該為0.77/[(3.27+3.80)/2]=21.78%，但這個結果卻和年報上2012年度平均股東權益回報率為21.98%的資料不一致，令我非常困惑。

4. 我在看（939）這些銀行年報的時候，發覺自己能力非常不足，有很多東西都看不明白。止凡兄有什麼書或者建議可以提供給我，讓我增長這方面的知識。

在此由衷地感謝！
唔該！唔該！
祝：止凡，事事勝意！身體健康！
聚寶盆168　敬上


止凡回應：

實在十分感謝你的讚賞，我應該沒有你講的那麼厲害吧。

有關你所問的問題，我想可以很快地分享一下我的意見：

1. 你說得對，淨資產就是equity，正常地都是指股東權益，除非公司有大量少數股東權益，這會令這兩個數字相差很遠。

2. 每股淨資產4.3元跟4.264元應該就是四捨五入的問題吧，就算不是，誤差也不是太遠。給股票估價是藝術多於科學，不用太精準的，還記得芒格話過巴菲特的理念是找尋IRR，但芒格從來都沒有見過巴菲特計算過這些數字，因為精準的計算不是重點所在。

3. 這個跟第2點差不多，是小數後的分別，還有一點，年報可能會在之後作點調整的，這是很常見的情況，不知道這是否原因。

4. 坊間有不少教授年報分析的書籍，我是先看大學教科書的，有關financial accounting之類的，可能你會找到其他更容易讀懂的書籍。不過請記得，我們不需要做到會計師及核數師的精準，能看懂及明白這些數字，又能找到公司價值的感覺就足夠了。

我發現你很有心去學習，這是非常好的，建議你的學習方向可以是重視量多於質，即不需要太著意一家公司在一個年份的一個數字的精準，反而可以多看年報，例如畢這家公司的多年數字如何變化，又可以多看其他銀行的數字作比較。慢慢地你對這些行業不同公司都會有個感覺，這家公司的股東回報大約20%，那家則只有大約10%之類，這會對你幫助較大，不需花大多時間去解決21.78%跟21.98%的差別在哪裡，這些交給會計師吧。

聚寶盆168，你的名字很特別，有寫blog分享嗎？


聚寶盆168留言：

致止凡，好多謝你的回覆。我沒有寫blog，因為我的程度實在和你差太遠了，半桶水的半桶水都沒有。

「可以多看年報，例如畢這家公司的多年數字如何變化，又可以多看其他銀行的數字作比較。慢慢地你對這些行業不同公司都會有個感覺，這家公司的股東回報大約20%，那家則只有大約10%之類，這會對你幫助較大，不需花大多時間去解決21.78%跟21.98%的差別在哪裡，這些交給會計師吧。」

多謝你以上的分享。的確如你所說，如果比較工行、建行、中行這三間銀行的股東權益回報率，會發現工行和建行差不多同樣是2X%，而中行卻是1X%。我看得好表面，希望你可以多多分享。

另外，你對以下文章：石鏡泉的「內銀股選股兩法則」有何看法？
http://lifestyle.etnet.com.hk/column/index.php/wealth/arthurshek/25065

聚寶盆168


止凡回應：

寫blog的好處就是不論程度如何，也可以分享自己的意見，亦能作交流，使自己進步。

看來你明白我的意思，的確每家公司的數字在每年都會有所不同，最重要不是數字準確度，而是數字的感覺。了解不同數字的組合，你就會對不同的公司營運情況及盈利能力有個譜。

有關石先生的文章，我有時間會看看，就你的留言可能會另發新文分享一下意見，多謝你的留言。


後記：

很快看過blog友提供的石先生文章，這篇文章主要都是提醒內銀的呆壞帳及撥備問題，這都是耳熟能詳的觀點，其實這都不是這三兩年的事情了，由一批內銀股上市至今達十年之久，這類觀點從未有停止過，只是以不同角度及文字去理解分析而已。還是這句話，觀點都說過了，blog友自行分析，投資沒有對錯，只要向自己決定負責。

大家看到blog友的公司分析概念，可能這會是股票分析初學者的一個迷思，就是往往太著意數字，總要作出精準的計算，就算是小數點後幾個位數都要查過究竟。這樣的學習態度固然之好，不過分析股票又不用這樣精準，不妨花時間作宏觀一點，例如比較同類型公司，這會更有效果。

還記得我初初開始分析股票時，設計了一個excel表，在網上找幾百家公司的數字都輸入去作紀錄及計算，把數字都按巴菲特式的選股方法比較一次，但真實的年報就沒有拿在手中看過一遍。這個方法很快完成，結果出來後就買入，其實我對這家公司甚至其行業都不太認識，也沒有增長股及周期股等概念，總之看數字就決定。

這樣的投資會有好回報嗎？我這個經驗就沒有了，然而，如果這樣是行的方法，相信投資行等機構都會有多千萬倍的人手及資源去設計這類的表格，而事實上，這類的軟件，投資行多的是，這一招是行的話，沒有電腦的巴菲特就不可能長期跑贏這些投資行了。

我的留言中舉了芒格話從來沒有看見過巴菲特計算IRR的例子，其實還有一個我常說的例子，就是胖子及瘦子的分別，blog友在判斷一個人是胖還是瘦時，都不用拿一個磅出來，亦不用問這個人的體重，只要看一眼就能決定。這是把分析能力變成常識，巴菲特話他今天決定買入一家公司與否，只需要15分鐘就足夠了，這就是原因。所以不用太著意精準的計算，百分之一二的差別不太影響這家公司的價值，blog友在分析公司時可以留意。

有一點令我值得高興的，blog友在留言中話我的文章越來越「言之有物」，這證明blog友發現到我在進步之中，這也是我希望做到的，看到blog友這樣的感覺，實在安慰，不知大家有否這個感覺呢？
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=101931
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