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評估一間企業的盈利時，應使用每股盈利（EPS），而不用絕對利潤收益（Absolute profit gain），因為這更準確地描繪收入的趨勢，特別是對於那些發行新股的公司。如果收益是源於擴大股本，那需要調整每股盈利，提高可比性。我想在此提醒讀者，公司如何在財務報表上混淆視聽。用會計規則粉飾盈利 首先看稅率。若它每年的波動是顯著、有規律的，往往可以令利潤增長變成下跌，反之亦然。最好要看每股稅前盈利，但要留意，總有一天，所有內地企業將要把20-25%的盈利用作繳稅。如果它們這年交少點稅，或有不用交稅，並非它們可以永遠不用交稅，總有一日，它們要以最高的稅率去交稅。所以，你對一間公司估值時，應計算在正常稅率下可得的收入。更危險的「合法」陷阱，是公司利用一次性收益、非經常性收益，例如資產出售、匯率變動和物業重估，去扭曲數據。只有誠實的公司會報告核心盈利和經常性收益，其他公司則利用誇大了的數據，顯示管理層「應要」做到的成績。在很多個案中，當不計算資產出售，名義上的利潤其實暗藏虧損，例如滙源果汁（1886）和中鋁（2600），我百思不得其解，核數師為何讓這些具誤導性的報告通過。看看騰訊（700），第一季的每股盈利增長達60%，若不包括股份或資產銷售，稅前利潤增長則降至23%。至少騰訊會清楚地報告兩組數字，但媒體普遍報導較高的數字。 好公司反而少人愛 一個相反的個案是德昌電機，這間具創意且對股東友善的公司，去年每股盈利增長是9%，核心盈利增長是24%。德昌電機是一間好公司，它擴充業務的同時在財政上較為保守，隨著時間推移為股東創造價值，而不像其他公司般玩數字遊戲。但肯定的是，德昌電機是時候提高派息比率，由每股盈利的25%，提升至50%，即使它有意在塞爾維亞、墨西哥和印度擴建大型工廠。德昌電機上週五的股價下跌，但我的判斷是，它有非常好的利潤和潛力，一些投資者喜歡追逐短期刺激，卻放棄有價值、誠實和長期回報的公司。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||