金沙、永利IPO解谜
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缺钱？这或许能解释拉斯维加斯金沙集团(NYSE:LVS，下称“金沙集团”)近日宣布考虑赴港IPO的原因，却无法解释其对手永利(NASDAQ:WYNN)抢先一步宣布启动分拆澳门业务到香港上市的动机。与苦于自身债务与现金流危险平衡的金沙集团相比，手握充沛现金的永利，在业界看来，正尝试变身为根植澳门的本土竞争者，以获取包括至少10多亿美元现金、更佳的市场估值在内种种好处。被金沙集团的债务危机一度掩盖的博彩业重心再次东移，由是浮出水面。永利的算盘7月31日，永利公布今年二季报，经调整后的季度净收入为1150万美元，较去年同期的1.24亿美元，大幅下滑了九成。然而当天公司的股价报收51.17美元，升超过2％。市场显然有所期待。此前的7月27日，永利澳门的内部人士对本报记者表示，公司大约在一个月前递交了再融资计划，正处于缄默期。“关于IPO一事，我们目前不会作出新的回应。可以透露的是，作为永利在澳门的第二个重要发展项目，Encore Macau的建设在正常进行。”永 利的大股东Steve Wynn在7月22日称，希望将其澳门业务至少25％股权分拆上市，筹资10亿－20亿美元。与其财务状况紧张的对手金沙集团不一样，“永利目前仅有一个 赌场发展项目在手——Encore Macau，一个6.5亿美元的项目，融资已完成，而且计划在2010年完工。除此之外，永利并无任何近期资本开支承诺。”花旗分析师Anil Daswani在7月31日说。投资者猜测是，永利希望从分拆澳门业务中，获得资本市场更好的估值，同时在澳门面临周边地区的实体化竞争前，圈定一笔现金来进一步强化母公司的资产负债表。瑞信分析师Scott Barry告诉本报记者，“考虑到永利相对强韧的资产负债表，我们相信澳门业务的IPO多半反映了个别业务部门比公司整体更值钱。”因为美国本土业务已经不值钱。一位不愿具名的澳门大学教授在7月31日对本报表示，“拉斯维加斯已经失去了美国博彩专营的独特地位，随着美国各州解禁博彩业，拉斯维加斯高成本的多元化博彩旅游模式，走向式微的态势已无法逆转。”独立投行Sterne，Agee & Leach的分析师David Bain就告诉本报记者，从收入看，永利其实早已将运营重心转移到澳门。今年一季度的财报显示，永利有多达61％的净收入来自澳门永利，而从EBITDA(息税折旧摊销前利润)看，高达72％的收入来自澳门。“从长远看，美资博彩企业，都必须离开美国这个利息微薄的大本营，外出发展。”上述澳门学者说。而市场亦认可或导致永利美国上市母公司成为控股空壳的分拆IPO举动。事实上，当永利公布IPO的消息后，其截至7月31日的股价，便已是其今年3月最低价的3倍强。Daswani亦相信，精明的Steve Wynn打算在竞争进一步激化前圈钱。“鉴于澳门永利有15％-20％的VIP业务来自东盟客人，新加坡博彩项目的开张将令其面临分流风险。同时，相对于凼仔岛的崛起，位处澳门半岛的澳门永利可能面临需求的转移。”金沙的难题与永利相较，金沙集团的境况更为微妙。在7月30日金沙集团公布了难看的二季报， 其损失从去年同期的880万美元放大至2.22亿美元，此前，同样在7月，金沙集团的控制人Sheldon Adelson就表示，可能在8月初决定是否将其亚洲业务分拆赴港上市。澳门威尼斯人的传讯人士同样拒绝对该消息置评。恒生指数今年以来 43％的惊人升幅，显然只是金沙集团打算在香港招股的原因之一；更重要的原因是，金沙集团的债务违约风险仍然高悬。“其今年9月30日到期的在拉斯维加斯 发行之高级有抵押信贷工具，我们相信金沙集团有很大可能违反——这批债券要求金沙集团在美国的杠杆比率不超过6.5倍。”瑞银分析师Robin Farley判断，审视金沙集团的债项，估计需要筹集高达20-25亿美元，方能重启其澳门金光大道项目第五与第六期工程的建设，同时向美国上市的母公司 输送资金，来为其新加坡项目和美国本土的伯利恒项目筹措额外的资本开支额度。“我们估计这需要出售金沙集团在澳门项目的25％股权。”与永利相若，金沙集团的盈利重心亦早已东移。其拉斯维加斯业务的调整后物业EBITDAR在二季度下跌了26.7％，高于澳门威尼斯人调整后物业EBITDAR 21.5％的跌幅，更远低于澳门金沙12.8％的调整后物业EBITDAR升幅。然 而，香港市场人士向本报记者表示，在港交所上市，至少需要6个月来运作。“其中，头三个月用于准备吉姆的A1文档并出具草案，后三个月将需要接受港交所的 审查，包括投资者教育、管理层路演等。到最后一个月，公司就能基本上猜度到市场的反应，而敲定IPO询价和交易结构。”这意味着即使金沙集团已经暗中准备好上市的A1文件，在近日公布IPO事宜，其最快也要在10月方能赴港挂牌，显然无助于解决9月到期的债务危机。Farley认为，落后于永利IPO进度的金沙集团必须多管齐下，尽快融资。摆 在金沙集团面前的其它选择，还包括再次发债、资产出售以及修改到期债券的契约。就资产出售而言，金沙集团在2008年底就打算出售澳门四季以及澳门威尼斯 人的零售业务，但一直没有公布进展。作为这两项物业的零售合作方，DFS的香港负责人向本报证实，有部分非DFS管理的店铺，经营效果非常不理想。8月1日，《南华早报》报道称，金沙集团打算发售总值4亿美元的可转换债券，其利息高达16％。金沙集团传讯副总裁Ron Reese没有回复本报的置评要求。复苏通道？即使有可能最快在9月底、10月初就能在香港IPO的永利，仍需解决投资者最大的疑虑：澳门博彩业是否已开始回暖。本 报记者在7月30日晚8时许来到澳门新濠天地，运载游客进出该综合赌场的免费巴士，在金光大道上每隔数分钟就有一班经过，可以看到几乎每辆巴士都有大量空 置的座位。新濠天地摇滚味浓郁的Hard Rock赌场也并未带来更多惊喜，记者粗略点算，有1/5的已开放赌桌，其荷官均安静地在自己的座位上张望往来的赌客——因为他们的赌桌上一个赌客也没 有。当然，这晚只是周四，也并非重大节假日，但这一在6月方开业的澳门最新大型综合博彩项目，已经度过了一个业绩不佳的6月。瑞信与麦格理 在7月初分别通过渠道估算，新濠天地在开业首月仅获得3.4％或4％的市场份额，“令人失望”，麦格理更预计该项目首月的EBITDA损失高达2500万 -3000万美元。这个新项目的出事不利，无论是对计划于一年内把其澳门的市场份额提升一倍的新濠博亚(NASDAQ:MPEL，新濠国际的合资子公司)，还是寄望于与新濠天地交互客源的澳门威尼斯人，都是一个坏消息。“2009 年6月访澳门旅客总数较2008年同期减少近16％，为145万人次。其中中国内地旅客有68万人次，较2008年同月减少20％；其中以个人游方式来澳 的内地旅客为23万人次，大幅减少一半。”澳门科技大学持续教育学院总监兼国际旅游学院副院长梁文慧告诉本报记者，澳门旅游局局长安栋梁此前预 计，2009年全年旅客数将回落至2000万左右。尽管如此，梁文慧却认为博彩业已经走向复苏。“今年以来，澳门博彩业收入逐步回升。由1 月的下跌17％缩小到5月的下跌11％；据统计，5月澳门博彩业收入88亿澳门元，环比增长6％，同比下跌10.2％。”而在6月，虽然整体赌业收入仍按 年下跌，“但中场收入仍增2.6％，转码额按年跌势继续收窄”。
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