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長線投資，敬而遠之 王雅媛

2008-12-30  HkHeadline


這是○八年最後一次跟大家在這裏見面，今年的股市絕對是一個十分寶貴的經驗。股市下跌的幅度及速度，令很多人都對長線投資一詞，變得敬而遠之。

如果一直有看我文章的朋友都知道，我一向都不太鍾情於長線投資，原因是我認為市場上可以真正長線投資的股票實在是少之又少，所以我選擇以中線投資為主。但是很多人都問，甚麼是中線投資？

以著名的主人與狗理論為例，股票的基本面為主人，市場面為狗，市場面最終必須反映基本面，故狗最終必須追隨主人遠行。因為主人手持繫狗的繩索，所以最後當 繩索用盡時，狗便會突然驚醒。假設狗是可以體會主人心意的，即市場可透過分析員等渠道獲取基本面資訊，那麼狗一旦醒後便會發足奔跑，領先主人。

中線投資的定義，便是希望從狗開始起動的那一刻，便可以買到了這一隻股票，因為狗的速度是比主人快得多，因此，狗將會於很短時間內，跑到主人身邊，甚至超 越了主人，中線投資希望捕捉的便是這個時間雖短，但巨大的升幅過程。不過它亦有不好之處，便是投資者需要放很多時間去研究股票，這並不是一個容易做到的事 情。

 

上海興起內房「團購」

早前內房股升得十分厲害，所以Victoria趁聖誕回上海時，關注多一點上海的樓市。最近發現行內講得比較多的一個詞，是「團購」。十二月以來，上海浦 東陸家嘴等地區的樓盤，紛紛有被「團購」的現象。而買家，基本上都是政府主導的一級土地開發商。為甚麼政府要「團購」？我想原因之一，是跟穩定樓市有關 的。政府的「團購」是用真金白銀去交易，效果好過任何政策的出台，對成交量起到實質性作用。但前提是，上海的樓價已經到了一個合理的水平。因此如果將來還 是不能帶動民間買盤的跟進，那樓價的泡沫應該還未擠出。

朋友帶我參觀了一個位於市中心的樓盤。在售樓中心，有挺多人在查詢。我們參觀的這個單位，○六年售價為一萬六千元/平方米，現在為二萬七千元/平方米。

我的朋友跟售樓小姐蠻熟的，於是打聽銷售情況。售樓小姐說：「看的人多，買的人少，大家都在觀望啊」、「價格沒有跌，看看明年還能不能撐住，希望可以打個 九折吧。」於是我了解到，最近跌價的樓房，都是天價的極高端樓宇或城市邊緣房。其他的樓房相對於前兩年的漲幅，現在的跌幅基本上是可以忽略不計的。因此樓 價的下跌是不是才剛開始？有一點可以肯定的是，現在的樓價與絕大多數人的收入相比，仍是天價。(王雅媛為持牌人士)
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股神「哂冷」 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=19025


 

近日最大單新聞是股神巴菲特「哂冷」買美國的鐵路公司，下注賭美國經濟增長。若然「睇死」美國經濟，那又要停一停想一想了。

 

最令我看重的是，巴菲特竟然以換股方式交易，似乎巴菲特對此抱極大信心。

 

但那所謂「哂冷」並不是真的用盡現金。巴郡在交易後仍手持200億美元現金，部份現金交易部份由貸款支付。

 

股神是永遠都有現金在手的。

 

今天股市反彈，反彈幅度沒有特別大，成交額亦低，我看不出什麼指標性，現在下注我亦看不到有很大的勝算，因此繼續休息。

 

蒙牛(2319)在此輪調整中，每日都累創新高。我認為的原因包括，在市況不太明朗下，食品飲品股會給人較大信心；此股估值仍然不高；最重要是.....蒙牛股價已長期整固，有更充足的上升動力。

 

下 注與否要看勝率和取勝的幅度有多少，沒有什麼勝算應該不去參與。當然，這做法會錯失很多機會（例如我錯過了東風[0489]的爆升）。但為了長玩長有，那 也沒辦法。股價在足夠時間的整固，具有規律地上升，會令人更有把握。股價離上一次的整固區域升了一大段但沒有足夠整固，估值偏高，大起大落，風險大增，買 入前要三思。

 

看法和思想不要僵化，一定要保持彈性。

 

這個時候是做功課睇定下一浪買什麼股票，睇定就不用遲些臨急抱佛腳。



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投資書 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=9174

網友問及看投資書的推介，

我的意見是，談情要專一，但讀書卻要濫交，什麼書都要讀他一讀，方知天下之大。

關於價值投資，葛拉漢的《證券分析》是被公認的聖經．

若然初學者認為此書較為難頂，可以考慮先看以下幾本書．．．．．．

－股市真規則 (Pat Dorsey)

－Common Stocks and Uncommon Profits (P. Fisher)

－Intelligent Investor (Benjamin Graham)

－Investing in Templeton Way （唔記得邊個寫〔Templeton的後人〕）

－"Learn to Earn", "Beating the Street", "One up on the Wall Street" （Peter Lynch）

－解讀巴菲特（淳洋）；The New Buffettology (Mary Buffett)〔建議讀巴菲特的書要非常小心〕；巴菲特給股東的信．

－證券分析實踐、平民資本家（林森池）

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以上排名有分先後，尤其是巴菲特及林森池的書，我認為非要有一定功力不可領會．

只係呢ｄ書要熟讀，睇怕可能一年半載都睇唔哂．

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另外，學習價值投資，並不是讀完價值投資的書藉就算．其他理論也要知道一些．

科斯托蘭尼的系列、"A Random Walk Down Wall Street" (Malkiel)、"Stocks for the long run" (J. Siegel)、"Winning The Loser's Game" (Charles D. Ellis)等等也是可以睇睇．

如果有興趣的話，一直讀下去，包你有讀不完的書．因此巴菲特為什麼讀了幾十年的書還樂此不疲，不斷閱讀．

最重要也是要和自己的經驗互相印證，書讀完後過了一排回頭一望也會有不同領會．千萬不要讀死書，緊抱一家之言，最重要是變通．

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請問市場見底了嗎 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11775


請問﹐市場見底了嗎﹖
最
近﹐不論我到哪裡﹐人們都會把同一個問題拋給我﹕市場什麼時候見底﹖一般來說﹐發問者的語調若不是極度沮喪﹐就是非常焦慮。

這個問題讓我恨不能很快遁形。我的回答很簡單﹕“我不知道。”

我的一貫做法是不去預測市場的短期走向。我這麼做是有理由的﹕過去已盡人皆知﹐未來則無人知曉。既然這種說法不能令提問者感到滿意﹐那麼就讓我來解釋一下。

首先﹐市場確有可能已經見底了。週一時﹐道指、標準普爾500指數收盤都跌到了12年低點。那斯達克綜合指數則可能去年11月就已經觸底反彈了。無庸置疑﹐如果市場已經觸底﹐那你大可以放輕鬆些﹐不必再為它茶飯不思了。你是不會現在就將股票脫手的。我們的常識是低買高賣﹐你是不會在股票創新低時賣出﹐或在股票創新高時買進的。只要堅守這一簡單原則﹐你就永遠不會在市場低谷時拋售﹐在高峰時吸納。

但 是讓我們假設市場還沒見底﹐將繼續下行。假設你現在對這一點很是肯定﹐那你是不是打算現在就把股票都拋了﹖如果你這麼做﹐你可以用這些收益買一些安全的投 資產品﹐比如說短期美國國債或貨幣市場基金﹔前者的收益率幾乎是零﹐後者的收益率僅僅為1%。你接下來就可以等待市場進一步走低了。

然後又怎樣呢﹖把你此前賣出的股票再買回來﹖還是等等看股市會不會進一步走低﹖這個問題的關鍵在於﹐在每一個轉折點﹐人們對未來都一無所知﹐這和從前重要時刻降臨時前人們的茫然毫無二致。如果你是個長線投資者、希望能從現在的拋售中盈利﹐那你就需要非常仔細地評估何時買進。如果你不是個長線投資者﹐那你壓根兒就不該在股市里撲騰。

換言之﹐對於那些沒人能肯定知道的事情你必須得看得準﹐而且要看對兩次。如果你願意﹐大可遵照這一策略﹐不過﹐你可別覺得這種事情是扔骰子──兩次里總有一次是對的。

當然﹐如果你相信市場再也不會有起色、道指永遠不會攀上8000點﹐那你就把股票拋了吧。這要求你徹底地灰心喪氣﹐不光是對股市﹐對整個人類的生產能力都再也不報希望。我 猜那該和黑暗世紀(Dark Ages)有一拼了吧﹐不過﹐鑒於那時沒有經濟統計、更沒有什麼股市﹐人們也很難知道那幾百年中人類到底取得了多大進步。相比之下﹐自從有紀錄以來﹐股市 的回報就好於所有其他的投資品種。無論是在股票市值蒸發了將近90%的大蕭條時期﹐還是跌幅高達50%的今天﹐股市的表現都優於其他。

很 長時間以來我一直在兜售這樣一個策略﹐那就是在股票大跌的時候買進﹐在大漲的時候賣出﹐這麼做的前提是股市分別處於週期性的超賣及超買期。既然股票價格反 應的是企業未來盈利情況的預期﹐而未來的事情誰都說不準﹐那麼這樣的預測就永遠不可能百分之百正確﹐這也給投資者帶來了週期性的機會。考慮到股票過一段時間總會上漲﹐現在對大多數投資者來說最大的風險是過多地將資金配置到現金資產中﹐以致於錯過轉瞬即逝的股票上漲行情。

考慮到當前經濟以及市場的前景確實一片黯淡﹐我認為尤其要注意在股票市場投資不足的風險。根 據常識﹐即便近期股市大跌﹐我們還沒有靠近下一個買進關口（即那斯達克指數報1300點）。但如果你在這個超長的經濟低迷期已經開始獲取投資回報了（這說 明你要麼很聰明﹐要麼很幸運﹐要麼二者兼備）﹐那麼你總需要在將來某個時段再度入市。在我看來﹐現在沒有理由選擇按兵不動﹐只要你願意為長期收益而在短期 內冒一些風險。

這一策略和眼下的全球經濟、銀行系統穩健程度、房地產價格以及企業盈利情況沒有絲毫關係。但這麼說吧﹐我確實看到基本面因 素有了一些好轉﹐其中應該特別指出的是﹐金融市場的流動性有所增強、包括垃圾級債券在內的企業債市場出現升溫﹐以及一些大宗商品的價格走勢堅挺。人們可能 會為細節問題爭論不休﹐但大型經濟刺激計劃﹐銀行及金融系統的綜合解決方案、為應對房產止贖潮而採取的明智措施、以及迎戰汽車行業現狀的明顯意願都給我留 下了深刻印象﹐因為它們都是華盛頓為化解危機而採取的重要而積極的措施。

正像我在本文開頭提到的﹐我說這麼多只是為了給我那個簡短的回答加一個註解。我不知道市場什麼時候能觸底反彈。但不論是本週、今年﹐還是明年﹐我都確信這一天肯定會到來。

James B. Stewart
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250天線及股壇怪傑(節錄) 麟記雜貨/隨笈

林sir 70年代的發明…

250天moving average是誰發明? 不是美國, 美國用200天同100天, 林sir70年代計moving average係用人手計的, 本來計200天, 但發覺香港每年的trading day係247-250日, 用250日可以反映一年的市, 目的唔係升破跌破, 係比較一年前的事 (崴崴: 曹sir話係佢發明的) (林sir: 哈哈哈…), 而家入埋教科書, 香港個個人都跟. 但其實作用在於比較, 唔係預測. 林sir同曹sir以前研究過發現越短的moving average越容易出錯, 用一年作比較有少少預測作用. 而家已經唔合用了.

香港股市未成熟, 波幅比成熟市場還大, 再加上有accumulator打荷包, 衍生工具, 又多投資銀行搵食, 香港有90000人有100萬美金, 又有3000人有3000萬美金, 個彩池咁大, 自然多人劏水魚. 有人想劏水魚, 自然要搵傳媒唱淡, 再配合美市差, 就可以達到目的, 正是狼市.

國企小非, 要國務院批才可以賣, A股現時正軟著陸, 跌到4000, 等業績追上, 仲好.

港股而家睇等埋匯豐有幾杰.

故事

70 年代有位股壇怪傑, 74年輸哂, 但用對沖基金形式炒港股, 空一隻揸一隻, 空藍燈籠, 當時會德豐正是, 揸長實, 通常個市炒到尾藍燈籠會升因為對沖基金賺哂其他股之後就會為空貨補倉, 該人做地產起家, 70年代炒地產股, 基礎分析方面, 叫原來做地產的手下幫他分析資料, 分析大地產公司的地盤賺幾多錢, 計NAV, 低過NAV就入貨, 技術分析方面佢自己畫圖, 當揸了一間公司10%之後就買貨突破阻力區, 經外資經紀買, 等人地以為大行掃貨, 呢頭買果頭沽, 枱面十幾個電話, 沽貨就要沽穿哂d平均線…

林森池問佢：喂，你咁多貨高位都出唔哂架，篤穿哂ｄ支持位，你身家都會縮水架？股壇怪杰的答案是：唔篤穿ｄ支持位，邊有人出貨俾我買返？以貨為本。最重要係貨的百份比多咗。

所以, 唔好信果d 什麼250天平均線呀…

繼續故事…

到了80年代, 股壇怪傑已經有幾十億身家, 揸了10%的新鴻基, 可是89年, 佢離開香港, 投資泰國, 97年亞洲金融風暴中輸了, 後來仲, 唉…

林sir回憶, 89年氣氛真係好差, 怡和遷冊, 匯豐搬去英國, 新機場融資問題, 但林sir當時以基礎分析, 睇到當年每年50公頃批地, 移民潮令30歲人士忽然上位帶動住屋需求, 地產必升, 所以投資地產, 教訓係要堅持基礎分析.
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航運股只宜短炒不宜長線 王雅媛


2009-03-13   上海證券報




每 次有人問我怎樣看航運股，我都認為此刻航運股只適宜短炒而不適宜長線持有。上星期看過太平洋航運(02343.HK)最新的年報後，這個想法更加深刻了。 現在航運業的問題是經濟衰退，航運需求下降，運費急劇下跌。更嚴重的是未來兩年將有更多新船下海。可能你會問經濟已經那麼差了，為何還有很多新船下海?原 因是完成一條船，船廠需時兩年。兩年前大家都認為經濟無限美好，不停造船希望可以多做點生意，誰又想到經濟會突然來個大逆轉呢？因此，在可見的未來， 運費根本沒有大升的可能。

　　但是昨天卻有一位朋友不太認同我這一講法，他拿出中國遠洋(01919.HK)從2004年到2008年的數 據出來，認為中國遠洋過去幾年每年的營業收入都大幅增加，因此覺得中國遠洋或許是一隻值得長線投資的股票。對於這個想法，我有兩個不同的意見。首先，如果 是說考慮10年的投資時間，我不敢很有信心地反對朋友投資中國遠洋。因為我也認為10年時間內，航運業應該又可以再經歷一次行業的高潮。那時候航運股價格 自然又水漲船高。但問題是究竟這個高潮會是什麼時候來臨？在我看來，短期內都不會發生。另外，一個人有多少個10年？你又怎麼肯定10年後的世界會是怎幺 樣?異想天開一點，如果那個時候，空中運輸科技突飛猛進，用飛機去運輸又便宜又方面，那麼你可以承受十年時間的錯誤嗎?

　　第二，航運業根 本是周期性行業，我認為不能太執著于財務數據，尤其不能用過往的數據去預測未來。即使大家認為非常穩健的銀行股，遇著這次金融海嘯，它們的盈利都是無一幸 免。因此我認為，過往的數據是可以參考，但是投資者應該要知道什麼時候要懂得放下這些數據，接受經濟環境已改變的事實。

　　我認為中國遠洋 並不是一間經營得差的公司，只是現在還不是開始吸納的好機會。航運業需要三種情況下才能重返好景。一是經濟複蘇，需求上升。二是大批航運公司于這次金融海 嘯中倒閉，加速行業的整合。三是時間足夠長，舊船的淘汰開始追上新船下海的速度，而各航運公司又沒有再訂新船。其實當你看見經濟開始複蘇時，再投資航運股 也不晚。誇張一點，如果航運業從2009年開始衰落到2015年，那段低沉時期一定沒有公司會做新船。如果2015年經濟開始複蘇，航運公司根本來不及加 建新船(完成一條船，船廠需時兩年)。那時候，只要是需求比供應多一點點，運費都會被用家給搶上去。這段趨勢，才是我們要留意的投資時間點。



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抗通脹 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=18296


 


閱報經常看到對抗通脹的對策，例如買樓、買股、買金甚至買商品。


 


為了害怕手上現金貶值而什麼都不管就買進所謂資產，那只會令資金蒙受風險。


 


我們應該在有利可圖的情況下，才應該買入。害怕通脹或資產價格上升而高追，最終本錢的貶值極有可能會快於現金的貶值速度。


 


買進資產的因，乃希望資產增值帶來利潤，結果是能夠對抗通脹。希望資產增值是因，對抗通脹是果，不能倒轉來。要做到資產增值，所做的評估自然是我們一直所做的老套子（基礎分析、市場分析等等）。若然買入資產無利可圖的話，請忘記那些什麼通脹的鬼話。


 


樓我買唔落，股......都暫時無咩好買，值搏的空間進一步減少。持現金者，繼續持現金也無不可。通脹暫時亦都不會一年10%，買入股票後動輒跌他的一成兩成，那就不妥了。


 


美股下跌，科技股業績不錯，沒有怎樣下 跌。我一直觀看的百度 (BIDU)，一路以來更是不斷上升，內銀股最近也愈升愈多，所以將來也不要老定調整必定有「便宜」股票買，真正好的股票在調整時都十分堅挺。當然，若然 好的股票有調整，但手上沒有現金，也是徒然。經常滿倉操作，績效很難提升。


Chart for Baidu, Inc. (BIDU)
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隨機 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10487

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3181

在心理學的角度，當正在賭博的人，尋找到一種預測的方法時，便更容易輸掉身家。

翻攤是很容易理解，賭具是一大堆比圍棋棋子小的點子，莊家隨手拿出一堆點子，賭客投注一、二、三、四，莊家便在那堆點子每四枚一組分出來，最後餘下多少枚點子，就是結果。

賭客喜歡觀察過往結果，遇上過去三次結果是一、二、三，他們稱之為‘順’ ，下一回便會重注四點，遇上一、三、一的紀錄，他們稱之為‘跳’ ，下一回當然投注三點。若果這賭博是公平遊戲，沒有人出千的話，其實每次中彩機會都是四份一，與過往結果沒有關系。

賭客總傾向尋找一套破解攻略，只求招數，不求實際功效，令自已在完全隨機的環境中，拿握一點實在的東西，再說一遍，那東西是否有用，對他們來說並不重要，是有和沒有的問題。

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賭客總傾向尋找一套破解攻略，只求招數，不求實際功效，令自已在完全隨機的環境中，拿握一點實在的東西。

圖表分析的東西我不會再爭論，我是堅決認為圖表在回顧歷史／過去資料是有用的，但是卻不能拿作預測用途。

什麼是隨機的環境？

例如六合彩攪珠、股市一兩天甚至幾小時之間的升跌等等。

分清楚什麼是隨機，什麼是因果關係至關重要。

我認為很多短暫（一兩天）股價升跌和公司的基本面，只是隨機的關係。真正的基本因素反映，需要較長的時間。

每日都在短炒即日鮮、一兩天的牛熊證的人，我只能視他們作為在隨機情況下落注的賭徒。

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最近市況方面，我覺得沒有什麼特別好講的。

我一向是非常不喜歡中銀系的股票，中銀香港的業績是預期的差，股價受壓是預期中事。恒生和中銀的質素分野，顯然易見。

中資股近日的上升，我認為部分並不是基本面的反映。期望09年有更多買入中資股的機會，即使我持有不少中資股，也會十分樂於趁低吸納。

對一些不太擅於選股，或者十分迷茫的投資者而言，我仍然是推薦盈富基金 (2800)。現時定期收集，長遠回報可能十分不俗－－我也在做這件事。
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出事股的特徵 王雅媛

2009-02-10  HKHeadline


逢周二見報

上星期又有一家手上有過億元淨現金的上市公司突然宣佈清盤了，這一家便是有十五年歷史的汽車零件生產商北泰創業(2339)。出事前，最新的年報顯示集團 手上仍有十二億元人民幣的淨現金，雖然它同時間又炒燶外匯及被合作夥伴追討賠償，但總數也只不過是五億元人民幣左右。照道理它應該是應付有如，毋須宣佈清 盤的。因此，集團要行到清盤這一步，也不用多問了，那十二億元人民幣現金好可能已經出現問題。

今年接二連三發生這些事情，究竟一般投資者可以怎樣防備，Victoria嘗試從歷年來看那麼多例子中，總括一些出事股的特徵。

第一，小心一些銀行存款多，卻不願意派息或無故要大量借短債的公司。借短債除了利息成本高之外，還給予大行分析員一個藉口去調低公司股價預測目標。因此， 除非一家公司突然出現短期周轉不靈，如不夠現金出人工或還錢給供應商，不然一般公司都不會無故大量借短債。另外，大家亦要小心一些明明現金極多，但又無故 集資的公司。以上兩類公司都是十分可疑的。

 

突轉會計師行有可疑

第二，我們可以從營業額跟存貨或應收帳的比重，來看它的帳目有沒有問題。

如果存貨及應收帳佔營業額的比重異常的低，那麼投資者便應該細心研究為何會出現這種現象。看看公司是否有非常獨特的銷售模式及客戶對公司付款有甚麼特別的 安排。第三，要小心一些帳目上完全不像同業的股票。例如，內地的水泥股一向都是負債極高、現金不多、但固定資產多的公司。假如你發現有一隻內地水泥股，其 現金極多，無負債，而固定資產相比起營業額又不算大，那麼你便應該提防提防。

最後，投資者可以留意上市公司的核數會計師行。以風險程度計，僱用四大會計師行(德勤、安永、羅兵咸及畢馬威)的上市公司比僱用小型會計師行的風險低，最 高風險的，一定是突然由四大會計師行轉往小型會計師行的上市公司。通常它們會以節省會計費用為轉核數師理由，但是對於一家上市公司來說，實際上可以幫到公 司盈利有多少呢？我認為幫助是微乎其微的。

(王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票)
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人民幣升值、通脹與市盈率 Consilient Lollapalooza

http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/661187644/item.html
人民幣在２００７下半年提速升值，巧合地國內物價也是同時間提速的。或許是因為通脹提速，所以要提速升值。然而，人民幣導致升值導致通脹的力量，又可有被重視呢？

中 國這輪的通脹跟其他亞洲國家差不多，主要是食物價格與能源價格所帶動。更直接是能源價格升，自然化肥、生物燃料及運輸等食本上升，加上前期投資不足以及囤 積投機因素，一時之間導致食物價格急升。當價格急升後，政府控制要素價格，同時投資增產各類農產品，價格自然會回落到理性的平台，但基於要素價格還是趨 升，所以這平台還是會被之前高，但會比現在低。即是說，農產品價格所導致的通脹，其實不足為懼，只要一兩年增產時間及打擊投機，自然可以解決。然而，通脹 這廣泛的字眼，卻加大了人民幣升值的聲音，讓人民幣升值提速。

我認為人民幣升值提速，直接地加速了通脹。

因為有各種國家 的補貼，中國的食品及能源是國際大宗市場最便宜的。喜歡去旅行的朋友不難發現到其他國際食飯會比香港及中國貴很多。能源也是如此。同時，中國的能源及食 品，主要還是靠國內的資源及產能的。這即是說，除非人民幣升值幅度可以接近或大於國際商品價格，否則很難刺激國外大量入口便宜商品，降低物價。這說明了人 民幣升值對減輕通脹的力量有限。

然而，人民幣升值卻直接加劇通脹。環觀香港的上市公司，不少正飽受人民幣升值帶來的成本衝擊，同時也看見 他們都在加價，只是程度上的不同。人民幣升值把很多行業的小公司洗掉，讓出市場給較大型的企業，很多本身競爭性高的基本行業與肥料、醫藥化工、紡織等，除 了因自身污染整治因素，也因人民幤升值而讓供應急速收縮，讓出企業大幅價格的機會。

在人民幣加速升值的同時，中國實行了減退稅、新勞動法 及環保監控的執行。這些調控更進一步令經營環境惡化，加速整合。一方面這可減少低水平重覆建設，減低資源浪費，降低要素成本上升的壓力；一方面，這卻讓大 企業有加價的空間。貿易順差今年已見回落，減輕這方面導致的人民幣升值壓力，說明了調控的成功。然而，大企業加強定價能力，面對著勞工及整理成本上升，結 果是讓成本更容易變成普遍的物價上升。我想這些因素將慢慢代替食品價格，成為通脹的動力。

當通脹的預期出現時，長期債券息率及股市的市盈 率也會有所回應。一方面是通脹是一系列的成本上升，而不是全部成本上升都可轉嫁，導致盈利壓縮；另一方面，是通脹所帶來的長期利率預期也提升了。長期利率 是資產定價中Discount rate的重要因素，越大的discount rate會導致越低的市盈率。如果一個企業將所有增加了的成本轉嫁下游，她的盈利不變，但因為discount rate大了，那企業的市盈率還是會下調。個別公司可能有別，但整體上市盈率壓縮正在進行中。觀察的上市公司中，越是有溢價的，跌幅越是巨大。

朋友說，到時價值投資便不用再投資uncomon stocks了。
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