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隱瞞小利空 釀成股價大風暴 王雅媛

2009-11-14  THT

一個多月前Victoria曾推薦過信義玻璃（868），認為它是一間管理得不錯的公司，2009年下半年盈利又會因產品需求回升，及價值大幅上升而受惠。推薦時股價是港幣5.2元左右，最高曾見過6.5元，即是升了25%。現在股價為5.98元，升幅只剩下15%，跟其他股票比，表現實在不突出。 這一個月大盤一直在輪流炒，作為行業龍頭，估值又不算貴，信義玻璃是很有藉口炒上的，但是股價卻一直沒有多大突破。到官司出了，Victoria終於知道原因了。 上星期四，信義玻璃宣布，美國俄亥俄州北區區域法院就Saint-Gobain控告該公司侵權案（擋風玻璃產品的位置穩固用膠條）作出裁決，要求信義向控方賠償8,533萬元。消息一出，信義玻璃股價一開市便大跌，這幾天都收到不少電郵詢問如何看待這次侵權賠償。 信義玻璃市值超過港幣100億元，公司在銀行現金有4億多元，總負債為8億元。 受金融海嘯影響最厲害的2009年上半年，公司仍是賺錢，可以賺港幣2億多元。我認為，即使要信義玻璃此刻馬上拿出8,000多萬現金，對公司來說，根本不會構成任何財政上的壓力。 從長期看，信義玻璃被裁敗訴，代表公司根本沒有權利去利用這個專利賺錢，那會不會影響日後產品的銷售？只要去看信義玻璃的公布，有提到Saint-Gobain所持有相關專利的最後到期日為2009年6月。即使信義玻璃上訴再失敗，公司最多的損失都是8,000多萬元現金加上法律訴訟費用。因為相關專利已經到期，信義玻璃是可以繼續在它的產品上利用這個技術。 不過，這次公司卻有一樣事情做得不好，便是事前沒有披露這起官司，沒有與投資者保持充分溝通。到官司失敗消息一出，市場變得恐慌。 公司解釋為事前未能合理估計索償金額，裁決前披露索償詳情實屬過早。我認為，事情應該是反過來的，即使不能合理估計索償金額，集團都應該儘量披露官司任何的資料，起碼讓投資者知道有這起官司存在，讓投資者從披露的資料中，自行去思考對公司的影響。（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍）

入主金牌大風龐維仁：我無叫人留低！

2010-04-15  NM

自從五年前與李嘉欣雨夜浪漫，在 酒店共度春宵而登上娛樂頭版的已婚商人龐維仁，最怕接觸娛樂版記者，想他企定影相，換來是敷衍地停兩秒再急步走人，他辯稱︰「為乜要高調企定影先？你影到 咪影，我都無遮住塊面，無一支箭衝走，我係普通生意佬啫！」 他抗拒做「娛樂人」，但今年初卻突然挾一百三十億資本、以太平洋資本投資亞洲有 限公司主席之名，向鄭東漢旗下的金牌大風注資五億，由情聖變成娛樂公司聯席主席，都幾諷刺，他解釋是純粹商業決定。「我投資任何嘢，主要睇盤生意有無錢 賺，金牌有中、港、台市場，可以行區域性策略，其他都無得揀。」懂得計算、無寶不落的龐維仁，為了錢，即使最不想拋頭露面做訪問亦變得無所謂，「為生意， 被迫都要做。」 錢銀掛帥的他，偏偏可以容忍高薪厚職但又投閒置散的金牌副主席Paco（黃栢高）有得留低，Paco更對外聲稱是新老闆盛意 留人，龐維仁聽罷語帶雙關話︰「我跟他少接觸，身為投資者，員工是公司資產，好就話留，無好表現係時候講再見，我還等緊他的表現。」果然，講錢失感情。 我 撐鄭東漢 龐維仁是典型的香港人，實際、功利主義、凡事講着數，正如他一再強調不愛出名，因為「出名無着數，好嘢我又感受不到。」向錢看是人 之常情，龐維仁視金牌大風是搵錢工具，員工的去留是非，與他何干？ 盛傳鄭東漢有意讓兒子鄭中基做接班人，去年中金牌突然宣布Paco由董 事經理升為金牌大風香港區主席，不過只負責沒有資源的電影部，而陳輝虹就出任金牌大風香港區行政總裁，負責音樂製作及經理人事務。曾手握實權最終遭到明升 暗降的Paco，強弩之末，惟有對外放風有龐維仁撐他，可惜被生意佬自居的龐維仁玩踢爆，坦言最關心是公司的賺錢能力。「我無特別要任何一個員工留低，我 只係睇住盤數同生意計劃，Norman （鄭東漢）係chairman，去留問題是他作決定，作為拍檔，如果Norman撐佢（Paco），我咪撐佢。」完全擺明車馬。 在商場打滾 多年，龐維仁先巧妙地將生殺大權推得一乾二淨，繼而又圓滑地讚Paco夠經驗來打圓場，「我好肯定他在行內很有經驗，但我跟他少接觸，希望他對公司有貢 獻，我等緊他的大計o架。」 密底算盤 金牌大風鬼打鬼他無興趣參與，今年四十歲的龐維仁，九三年靠搞商務中介人起家，為中小企 提供專業收購合併服務，千禧年時更將公司豐裕興業在創業板上市。除注資金牌大風，他還有其他生意要睇：皮草、遊艇零件、音響都有投資，總之邊度有錢搵就游 去邊。 經常睇住盤數做人，被他的密底算盤一算肯定不會死錯人。正如今次訪問的拍攝場地，他主動提議在一家音響公司拍照，美其名是關於音樂， 查實是hard sell自己的產品，一舉兩得，「呢套Sonus Faber喇叭要成六十幾萬，你記住影。」 看似市儈的龐維仁，追女卻真 有一手，大美人李嘉欣、鐘錶界靚女胡敏珊都是他前女友。雖然他拒絕再提與李嘉欣的舊情，但記者讚他夠薑跟大劉拗手瓜，眼前的龐維仁忍不住沾沾自喜，「我有 好多女友唔靚你唔知， 咁啱嗰個係靚女啫。」 他笑言追靚女無特別撒手鐧，最緊要夠細心，「女友係用來錫，我一定記得女友生日，又會親自下廚 搞情趣，去旅行就計劃晒細節，不用女友操心。」大情聖自稱對感情專一，「我的感情是一段還一段，不會有兩個女友，真係頂唔順又好煩。」所以大部分舊女友再 見亦是朋友，「只要大家成熟處理溝通，喂，做不成情侶可以做朋友啫。我同胡敏珊係好朋友，我還好錫她，她腳傷都話我知。」不過當年跟李嘉欣偷情，龐維仁賠 上五年婚姻。 應使得使 拍拖蜜月期，男女雙方都將最好一面給情人看，相處久了便原形畢露，尤其龐維仁對錢銀着緊，連女友都無面 俾。試過跟胡敏珊到演藝睇慈善歌舞劇，現場有職員上前賣花募捐，龐維仁明知被鏡頭瞄住都誓死不捐，令女友好無面。當然，當事人自有一套理論，「嗰日唔知買 咗乜嘢，個銀包真係一蚊都無，好閒啫。」對女友尚且如此，更何況普通朋友。○五年他就試過找周美鳳的公關公司替皮草店做宣傳，最終因拖欠尾數對簿公堂。 被 傳媒唱孤寒欠風度，他懶得澄清，「我經常被人誤會，是但啦。我唔知自己係咪孤寒，但肯定係應使得使，過得人過得自己。」縮骨與節儉只差一線，難得龐維仁大 方承認他愛搭巴士逼地鐵，他的理由是：「主要方便同應該，幾蚊雞可以搭小巴由銅鑼灣入黃竹坑，好過等司機車。」 姑勿論他是縮骨或節儉，龐維 仁始終愛自力更生不愛叨光。訪問完畢前，他煞有介事澄清自己與鋼鐵大王龐鼎元絕無任何親戚關係，「o靚仔開始成日被人問我是不是做鐵，我不想其他人對我有 特別perception（觀感）。」難道出名沒為生意打開方便之門？「開始會有少少，最終都係睇我做事的態度、手法，長遠都係無着數。」這應是龐維仁經 驗之談。

老虎基金門徒Citrone：如何在大風大浪的新興市場裡獲得高收益

http://wallstreetcn.com/node/57617

看看上面這張圖片，你會猜測他是做什麼的？動作電影明星、橄欖球隊員還是摔跤選手？其實他是位低調的投資基金經理，Robert Citrone，掌管著規模超過120億美元的對沖基金，8月收益率超過15%，這樣的業績能趕上大型對沖基金今年最好的收益水平。而自1999年該基金成立以來，年化平均回報率達到了17%。

不過你猜的也沒錯，他在高中的時候確實是一位摔跤選手，後來也因喜歡橄欖球而投資了一支橄欖球隊。

這位Discovery Capital Management LLC的對沖基金經理是一位新興市場專家，成功避開了困擾很多投資人的全球市場「騷亂」。不少同行都紛紛感嘆，discovery的業績實在是太好了。他的投資人名單裡包括大名鼎鼎的喬治·索羅斯以及他的前老闆——老虎基金創始人朱利安·羅伯遜。

這說明，即使是在「到處都是地雷」的新興市場，成功預測經濟走勢就能獲得高收益。

據WSJ報導，知情人士稱，Discovery今年的一部分收益來源於做空新興市場，包括中國、巴西和印度。

Citrone認為這些國家的經濟具有明顯的結構性問題，未來將會面臨低增長。正如他所預料，今年8月一些新興市場經受了一場資金大撤離，股票和貨幣被拋售。

但這一波大撤離結束後，Citrone減少了Discovery的空倉，並相信這些投資人會再次回到新興市場追求高收益。

投資者同時也提到，看多美日股市和貨幣也為Discovery貢獻了不少利潤。

但即使是最精明的投資者也有可能在陰溝裡翻船，更何況是如此多變的市場。今年5月中旬到6月末的一個月時間裡，discovery旗下規模為85億美元的旗艦基金損失了9%，主要原因是美聯儲將要縮減QE的消息造成日本股價大跌。

但48歲的Citrone依然下注日經指數會上漲。投資者提到，Citrone做這樣的判斷是基於日本企業盈利水平和日本首相安倍晉三有效的經濟刺激政策。

在現實生活中Citrone相當低調，他在投資者會議上很少發言，幾乎不出現在電視節目上，同樣也很少像他的同行們那樣在Tweeter上發表一些投資建議。不少Discovery的投資者對他的低調抱有好感。

與其他關注全球市場的投資人一樣，Citrone每天早上3點會有一個常規電話，這可以讓他清楚的瞭解歐洲股市開盤以及亞洲股市收盤的最新情況，但與大多數基金經理不同的是，他與客戶的電話會議相當開放，客戶可以問他任何想問的問題，例如對德國選舉的預期或是博茨瓦納的蔗糖發展情況。

今年第一季度，Citrone或他的投資團隊去過包括巴西、日本、土耳其在內的15個國家。

在老虎基金就與Citrone相識的投資人Chris Shumway說，Citrone是個見多識廣的人，在一個給定的時間裡，他並不想精通每一件事情，而是試圖在最要緊的事情上的成為專家。

在老虎基金期間，Citrone凌亂的辦公室和他有條理的思維方式之間的反差常常被人拿來開玩笑。

Citrone是煤礦工人的孫子，他的父親是保險箱製造商Diebold的銷售主管，Citrone在弗吉尼亞州的漢普頓悉尼學院學習數學和經濟學，他的畢業論文研究的是拉丁美洲的債務問題，1990年他從弗吉尼亞大學的商學院畢業之後受僱於富達投資集團的公司債券分析師。

很快，Citrone就成為了富達的明星人物，他幫助建立了富達的新興市場部門。

他有一隻專門做多的新興市場收益基金（New Markets Income Fund）主要投資發展中國家的債務，1994年這只基金虧損了16.6%。隨後他便從富達辭職加盟老虎，那一年他30歲。

1999年，Citrone創立了Discovery，旗艦基金僅僅只在2008年受到市場大環境的影響，損失了33%。

熟悉Citrone的人說，他習慣傾聽而不是在談話中侃侃而談，他喜歡在夏天穿短褲和花襯衫，經常穿鋼人隊（美橄欖球隊）的夾克，而且他還買了該俱樂部的股份。

【產業】華納併購金牌大風：樂迷看「回巢」 業內看版權

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=4376
華語唱片界又現重大洗牌!華納音樂前日宣佈收購金牌大風，交易內容包括金牌大風的歌曲版權與旗下合約藝人，因此包括才剛與金牌大風合作的方大同，可望再回舊東家華納懷抱，另外華納也將擁有張惠妹、蕭亞軒、江蕙等部分在金牌大風歌曲版權，使其華語歌曲的版權資產提升不少。

方大同繞一圈又回老東家

今年以來，外界盛傳金牌大風求售消息，據悉包括環球、華納等國際唱片公司都有意出價。最終華納在4月29日發表聲明，證實雙方已簽約，交易金額以合約規定不透露，預計夏天完成交易。金牌旗下藝人目前除謝安琪，其他如方大同、歐漢聲多是男歌手，而華納的男歌手同樣為數眾多，女歌手僅蔡依林、郭采潔、黃小琥等，華納收購金牌後男丁更盛。

金牌大風被併購後，近期才從華納跳槽金牌的方大同，又回到老東家，也引起不少樂迷的熱議。方大同從華納發跡，在華納8年，是金曲獎入圍常客，但華納後來因為蕭敬騰、林俊傑瓜分資源，方大同跟接任的華納高層理念不合，去年轉投效金牌大風唱片，簽下3年2張片約，最近他舉行簽約記者會，並發新專輯。

因為唱片圈早已開始就有傳言華納要併購金牌，據瞭解方大同擔心有此狀況已預作準備，在合約載明若簽回華納合約自動失效，華納前日否認傳言：「我們會概括接收金牌的歌手合約，沒聽過這件事。」

方大同日前被問可能「鳳還巢」，笑稱絲毫不尷尬，「轉了一大圈又回去，也滿有趣，反正我和大家都已經很熟了」，且他將照常舉行「Soulboy Lights Up」巡演。蕭敬騰則直呼「兄弟又將團聚」，老蕭經紀人Summer說：「當初方大同轉到金牌，兩人私下互動並沒停止，只是像兄弟搬到不同屋子。」金牌大風主席龐維仁則表示，華納在開發歌手及音樂方面的強大能力，將帶領金牌大風過往成功及傳奇，進入一個全新領域。

傳看中60萬首華語歌版權

華納音樂這次大手筆買下金牌大風，樂迷都看到的是方大同「回巢」，但對華納來說，金牌大風背後擁有的歌曲版權，據傳約有60萬首，才是讓華納願意花大錢購買的原因，這些歌曲版權至今仍可為公司賺進大把鈔票。

在現今盜版猖獗的時代，唱片公司難以賣CD賺錢，而許多天王天后也都獨立運作，少與唱片公司合作，因此各家唱片公司只得各尋出路，但若手中擁有過去歌曲的版權，就能為公司賺來大筆鈔票。

因為只要歌手演唱、KTV播放、甚至可出精選輯等，都能帶來收益。所以對很多音樂公司包括索尼、環球、華納，以及滾石、華研與相信音樂等來說，誰手中擁有版權資料庫，等於就擁有金塊，如滾石手中擁有豐厚華語音樂版權，仍能持續收益。

金牌大風手中握有從點將唱片、EMI科藝百代等數十萬首的歌曲版權，期下擁有的歌曲版權，包括巫啟賢、張宇、蕭亞軒、陶喆、棒棒堂、張惠妹和江蕙等人;大陸歌手則有許巍、花兒樂團，周筆暢;香港為側田、蘇永康、古巨基及楊千嬅等，都將歸屬華納。泰漁

話你知：三大唱片互別苗頭

環球唱片

除有鄧麗君、鳳飛飛、張國榮等已故巨星的音樂版權，現有張學友、陳奕迅等香港天王，近年接連簽下莫文蔚、李玟與孫燕姿，也發行江蕙所屬喜歡音樂的歌手專輯、演唱會DVD，實力強勁。

華納唱片

華納本身旗下擁有蔡依林、蕭敬騰、林俊傑、蕭煌奇與黃小琥等大咖唱將，在併購金牌後，承接過去金牌擁有的江蕙、阿妹、陶喆、蕭亞軒、張宇等歌手的龐大音樂版權，音樂資產更加雄厚。

索尼唱片

旗下擁有羅志祥、蕭亞軒、楊丞琳等歌手，目前也代理相信音樂(五月天)、傑威爾音樂(周杰倫)、少城時代(張靚穎)等旗下藝人的唱片。

來源：信息時報

張數課稅不合理、Ｆ股地雷仍多 如何面對未上市股兩大風險？

2014-06-02  TWM

對於未上市股投資人來說，課稅已成去年起最重要的投資「風險」與技巧之一，另外，在Ｆ股陸續出現狀況下，如何選擇好的Ｆ股公司，也成為未上市股投資最重要的課題，要如何面對及因應兩大風險，值得投資人關注。 撰文‧林宏文 對於未上市股的投資人來說，目前最煩惱的就是課稅問題。根據去年開始實施的核實課稅制，包括未上市股票、首次上市櫃︵ＩＰＯ︶股票十張以上、興櫃股票一百張以上，都要以稅率一五％課稅。不少投資人認為，由於未上市股票、興櫃股票到上市櫃後，課稅方式完全不同，已形成未上市投資人不少困擾，加上未上市股票成本計算複雜，讓很多人都搞不清楚。 事實上，用張數來作為課稅標準，原本就很不合理，因為股價高低有別，高價股如寶齡富錦股價近四百元，低價股如啟耀一股兩元不到，賣一百張啟耀的總金額還不到賣一張寶齡富錦的一半，用張數作為計價單位，完全不符合課稅的基本精神。 計算成本與獲利易引起爭議益鼎創投總經理邱德成就認為，不只以張數課稅不合理，未上市股在計算成本與獲利上也很複雜，容易引起爭議，因此，與其用一百張做課稅基準，不如把未上市股的證交稅提高，成交就課稅，從原本千分之三提高到千分之四．五，如此最簡單易懂，政府也最容易課到稅。 不過，就算是財政部訂定核實課稅制的規定，但﹁上有政策、下有對策﹂，未上市股投資人就相對應產生不少避稅方法，而且完全合法，絕對讓政府課不到稅。例如，有投資人為了避稅，不僅用夫妻兩人的戶頭，未成年子女的戶頭也可以使用，只要注意每年贈與免稅額二二○萬元即可。如此，一家四口就有四百張的額度可以使用，大大減少被課稅的機會。 此外，有投資人也說，要善於利用每年一百張的額度，因此，只要預估股價還有上漲空間，隔年有可能被課稅，今年就先賣一趟再買回來，把成本墊高，隔年被課稅的機會也因此降低。也有投資人表示，如果真的成交張數超過百張，而且確定是獲利會被課稅的話，那就想辦法把一些已經確定虧損的壓箱未上市陳年股票拿出來處分一下，藉著這些損失，把前項交易的獲利平衡下來，如此也不會被課到太多的稅。 一位資深的未上市股投資人笑說，現在投資未上市股的人，除了研究公司基本面外，還要花很多精神在加減乘除的數學計算，才能與財政部鬥法鬥智。 總而言之，政府規定了不甚合理又窒礙難行的未上市股課稅規定，投資人相對也會祭出各種反制措施，結果很可能是政府課不到稅，投資人徒增煩惱。但最嚴重的負作用卻是，未上市股交易冷清，對想要創新創業的人又形成一道門檻，是徹底三輸的局面。其實，若觀察近幾年未上市一百強的名單，就可以發現，未上市公司的數量及品質確實愈來愈差，尤其是電子產業已經不容易找到具份量的企業，反倒是在生活、文創及生技產業中，還會出現一些不錯的公司，這也與近年來電子業創新創業的動能不再，在好公司陸續上市櫃後，後續動能已無以為繼，難怪未上市的電子股已找不到好公司。 此外，未上市股的投資如今也更為多元化，由於Ｆ股的開放，如今許多海外公司回台掛牌，但這些公司大部分並未先在台灣公開發行或在興櫃交易，因此投資人不見得有機會參與，只能等到股票上市櫃後才能買到。 不過，也有少部分的Ｆ股，已先行在興櫃市場交易，有鑑於先前發生的Ｆ - 再生事件，投資人對Ｆ股的投資會更加謹慎。四月間曾坐上興櫃股王、預計六月掛牌的Ｆ - 通訊，日前公佈第一季季報，由於預先提列所得稅，致使原本第一季的稅前獲利，從三．三七元驟降為○．八元，股價也在短時間內大跌超過兩成。 可檢視有無台灣創辦經驗另外，原本已拿到上櫃核准函、創辦人為中國企業家的Ｆ - 中晶，日前申請補辦公開發行，也遭證期局停止生效，在承銷業又投下一枚震撼彈，也讓投資人對於Ｆ股的投資又更為審慎小心。因此，Ｆ股的投資，可能要更加注意，公司是否有台灣創辦人的背景，雖然這也並非品質絕對保證，但若有其他相關的台股上市櫃經驗，可能是檢驗經營者誠信較佳的參考。 例如六月中下旬即將掛牌上櫃交易的Ｆ - 達輝，去年每股稅後純益︵ＥＰＳ︶三．○七元，Ｆ - 達輝的大股東是徐鴻鈞及徐鉦鑑兩兄弟，先前該集團主導的兩家公司已經掛牌，分別是在新加坡掛牌的奐鑫及在台灣掛牌的祺驊，有這些掛牌公司的經驗與資料，對於投資人來說，至少可以作為判斷企業家經營風格與品德的基礎，這也是未上市股投資人可以稍加留意之處。

美中經濟安全審查委員會：投資阿里有大風險

http://tech.qq.com/a/20140621/012674.htm

騰訊科技訊 明軒 6月21日消息

美中經濟安全審查委員會（U.S.-China Economic and Security Review Commission）日前向美國國會提交報告稱，如果美國投資人購買類似於電子商務公司阿里巴巴集團這樣的中國公司的股票，他們將面臨「重大風險」。

美中經濟安全審查委員會在報告中將目標盯上了支撐阿里巴巴集團和其它中國互聯網公司的合法的結構，稱它為「複雜、高風險的法律安排組合。」該委員會警告稱，這種結構將會導致美國投資人出現虧損。美中經濟安全審查委員會提到的合法的結構，是指可變利益實體（VIE）結構。報告認為，採用可變利益實體結構的企業通過一套複雜的法律合同將外國投資者與中國公司聯繫在一起，而中國的法院「很有可能」並不認可這種合同，所以針對這種結構的企業進行投資無疑將存在非常大的風險。

報告指出，「由於這種複雜且有意圖的結構，可能會讓美國投資人面臨重大風險。」美中經濟安全審查委員會直接受美國國會領導，過去曾發佈了一系列批評中國的報告。雖然美中經濟安全審查委員會不會直接制定政策，但其研究結果能夠左右決策者和監管者的工作。

美中經濟安全審查委員會此份報告的出爐，正值中國互聯網公司紛紛籌備登陸美國證券市場之時。阿里巴巴集團此前已向美國證券交易委員會提交招股說明書，計劃最快於今年夏季進行首次公開招股。阿里巴巴集團的首次公開招股，可能將成為史上最大規模的首次公開招股。截至目前，阿里巴巴集團發言人對此報導未予置評。

阿里巴巴集團也是繼百度、新浪微博和京東商城之後，使用可變利益實體結構赴美上市的中國互聯網公司。百度發言人表示，該公司在提交給美國證券交易委員會的報告中已完全的披露了其結構。該發言人援引穆迪在上月發佈的報告稱，百度能夠管控與公司結構相關的風險。截至目前，京東商城發言人對此未予置評。

美中經濟安全審查委員會會經常性的發布關於中國各大產業的報告，內容涵蓋對特定公司的詳盡分析。在本週的報告中，除阿里巴巴集團之外，美中經濟安全審查委員會還分析了包括百度在內的數家中國互聯網公司。

美中經濟安全審查委員會的報告關注的是「可變利益實體」結構。尋求在美國證券市場發行股票的中國公司，通常均使用這種結構來繞開中國政府對敏感產業外資所有權的限制，這些產業就包括了互聯網相關業務。

通過把企業分拆為兩個實體，可變利益實體結構解決了外國人對限制性產業進行投資的問題。其中一個實體位於中國，掌控著在中國開展業務所需的牌照和其它資產。外國投資人則能夠購買第二個實體（為離岸公司）在海外上市的母公司股票。

一些企業治理專家對可變利益實體結構提出了強烈的批評。他們認為，這種結構讓外國投資人幾乎無法控制公司的資產，因為控制權依舊歸屬於中國實體及其所有人。

不過投資人似乎並不關注可變利益實體結構的問題。包括百度、京東商城等中國網絡公司，上市後均給投資人帶來了相當高的投資回報。資產管理公司Nuveen Asset Management的分析師簡·斯諾雷克（Jane Snorek）表示，「我們已經習慣於這種可變利益實體結構。它就像是我們對中國進行投資的部分成本。」

該分析師認為，可變利益實體結構和中國公司的企業治理問題，有時會抑制投資人願意購買中國公司股票的價格。但是只要企業的前景廣闊，這種問題就會被人忽略。考慮到阿里巴巴集團的增長前景，「只要發行價格合理，阿里巴巴集團的股票就有著很強的吸引力。」

美國證券交易委員會的文件顯示，在截至到今年3月底的財年中，阿里巴巴可變利益實體產生的營收為人民幣61.7億元，佔集團總營收的12%。

聚焦歐銀決議：關於資產購買，歐洲央行究竟能承擔多大風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/208936

歐洲央行將在北京時間周四19:45公布10月貨幣政策利率決議，行長德拉吉則將在20:30召開例行的新聞發布會。在9月再次祭出降息大旗之後，歐元區再融資利率跌至0.05%，存款利率則為-0.2%。顯然，本次決議上息口將不會有任何變化，因此德拉吉的表態將成為關鍵。

在6月和9月兩度降息之後，歐元區近期公布的核心數據均令人失望。其中歐洲央行最為關註的CPI數據跌至0.3%，創近5年新低；而PMI等數據同樣表現低迷，暗示ECB或需采取更為激進的措施以避免經濟衰退。

ABS及資產擔保債

ABS及資產擔保債的具體細節有望成為德拉吉周四的核心內容。購買何種債權及規模將是關鍵。Jefferies的Marchel Alexandrovich認為800-1000億歐元的規模將是一個重要信號，而法國興業銀行的分析師則認為規模將在1300-1500億歐元之間。貝倫堡銀行經濟學家Christian Schulz相信歐洲央行將公布一個相對全面的計劃表，並在未來2年內將購債2000-3000億歐元。

考慮到和TLTRO相比，ABS及資產擔保債的規模本身就相對有限，因此如果今天公布的數字微不足道，並且12月TLTRO結果令人失望的話，歐洲央行全面QE的概率將大幅提升。在上一次的決議上，德拉吉曾表態將擴大資產負債表規模至3萬億歐元。

在購債構成方面，本周一度有消息稱德拉吉或提議央行購買希臘和塞浦路斯銀行的垃圾級貸款，不過德國央行顯然對此十分反對。由於新的歐盟委員會尚未成立，歐元區各國財長應該不會在十月底之前討論該細節。

置評第一輪TLTRO及後續展望

歐洲央行6月宣布推出4000億歐元的定向長期再融資計劃之後，第一輪TLTRO的正式啟動表現不佳。9月歐洲央行向255家銀行發放了826億歐元貸款，遠低於經濟學家1000億至3000億歐元的普遍預期。

德拉吉曾在8月表示希望TLTRO能夠達到8500億歐元的規模，顯然第一輪的結果令人失望。考慮到本月將會執行歐元區銀行業的資產負債表審查，因此第一次貸款表現不佳也在情理之中。市場分析人士認為12月的市場反饋可能更為理想。

美林銀行認為TLTRO的周期可能會長達兩年之久，因此德拉吉可能就TLTRO反應平平做出置評。歐洲央行行長將試圖抵消市場的失望情緒，並強調會在“必要的時刻，采取更多的措施”。這意味著歐元短期很難有很理想的反轉機會。而如果德拉吉自身也表露對於TLTRO的失望之詞，則意味著市場將明確收到未來必將QE的信號，歐元因此大幅走低恐難避免。

繼續口頭打壓歐元？

過去幾個月來，歐洲央行行長德拉吉不遺余力地發表言論，似乎故意讓歐元貶值，而且成績顯赫。自6月降息以來，歐元對美元已經下跌超過1300點。

盡管德拉吉一直強調匯率不是政策目標，但是很明顯，他十分樂於見到歐元匯率下跌。歐元貶值增加進口成本，提升出口競爭力，有助於恢複通脹。而傳達政策的一個重要渠道就是匯率。在本周一的論壇上，德拉吉重申了歐元匯率和通脹的關聯性。如果本次新聞發布會上他對歐元走弱表達樂觀，或者傳遞繼續壓制歐元的觀點，那麽毫無疑問就是為投資者賣出歐元“大開綠燈”。除非意外透露歐元貶值幅度已經足夠的意見，否則歐元很難從中受益。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

A股創9000億天量：大風繼續吹 大象何處去？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211498

周三全天收盤錄得成交9149億的天量，刷新歷史記錄，全天整體行情表現為沖高回落後再拉升，截至收盤滬指距2800點僅一步之遙，報收2779.53點漲0.58%，深成指報收9643.92漲2.96%。

滬指繼周二創15個月最大單日漲幅後，周三繼續高開高走，開盤僅20分鐘時間便大漲1.9%，沖上2800關口，同時深成指表現更加亮眼，同一時段內大漲4.13%，升至22個月高點。截止午盤兩市便成交5749億，遠超大多數時間里全天成交量。

全天表現按板塊看，有色、傳媒、油氣開采等漲幅居前，而前期熱門行業保險、銀行、機場航運等跌幅居前。

數據方面，今日早間中國匯豐綜合PMI數據顯示，中國11月商業活動進一步擴張。而11月中國匯豐綜合產出指數為51.1，低於10月的51.7，顯示邊際增長率為6個月最低。商業活動增速的放緩主要受到了制造業增速放緩的影響。盡管APEC會議期間停限產的負面影響對經濟帶來下行壓力，但服務業商業活動依然以穩定速度擴張。

早盤有色、稀土股快速拉升，截止收盤，廣晟有色、中色股份、江西銅業漲停，包鋼稀土漲9.03%，五礦稀土漲8.6%。

國金證券認為，盡管多種金屬價格仍有下跌的空間，但金屬價格的下跌將有效地釋放風險，重朔板塊的彈性；在降息等流動性政策的支撐之下，有色彈性將實現回歸。

消息面上，近日，工信部等八部委下發通知，部署開展打擊稀土違法違規行為的專項行動。有分析人士指出，此次多個部委聯手稀土行業打黑專項行動歷時半年，時間跨度超過往年，顯示了此次打黑的決心和力度。市場預期，此次打黑專項行動有望支撐稀土價格中長期向上，因此，稀土價格有望逐步走出低谷。

早盤房地產股票同樣是市場熱點，截止收盤，萬通地產漲停，泰禾集團、新湖中寶、招商地產等都一度沖擊漲停。萬科A早盤漲幅達8.4%，收盤回落至2.47%。

消息面上昨日有媒體傳出，因房產稅存在較大爭議，中央已確定停止房產稅擴圍，轉為推進房地產稅立法工作，市場將其視為利好房地產企業的消息。但深圳市地稅局稅收三處處長周誌軍今日表示，目前並無官方渠道證實中央停止房產稅擴圍，轉為推進房地產稅立法工作，因此不能確定是否屬實。至於“所有房產不再設定產權年限，規定為永久產權”，市規劃國土委相關人士昨天回應稱“是專家一家之言”。

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大風大浪後 Steve Cohen證明了為何他是“對沖基金界的喬丹”

來源: http://wallstreetcn.com/node/212781

知名對沖基金SAC創始人史蒂文·科恩(Steven A. Cohen)被稱為“對沖基金界的喬丹”。在因內幕交易指控被迫關閉SAC之後，科恩全新打造的家族式管理公司Point72 Asset Management在2014年同樣收益頗豐。

今年4月以100億美元啟航的Point72總收益達到了25-30億美元。雖然這部分收益未剔除運營成本，但是短短8個月內就有如此強勁的表現還是證明科恩寶刀未老。要知道，過去一年對沖基金的平均收益僅有4%！

Point72目前僅打理科恩的家族資金，主要投資美股，交易方式則包括做多和做空。彭博的億萬富豪指數估計，科恩的個人身家約110億美元。去年11月，科恩領導的SAC對證券欺詐罪行供認不諱，為了結內幕交易的指控，同意支付創紀錄的18億美元罰款。

科恩是美國歷史上最為成功的對沖基金經理之一。他創立了SAC資本顧問公司(SAC Capital dvisors)，這是世界上最賺錢的對沖基金之一，凈資本額預計高達110億美元。SAC的管理費用在華爾街也是首屈一指的。多數基金收取的管理費比例通常在1%—2%左右，而盈利提成為15%—20%左右；但SAC所收取的管理費比例高達3%，而盈利提成更是達到驚人的50%。

科恩從不註重他人的感受，他對人粗暴無禮是業內皆知的。他的原則就是：唯有金錢說了算，其他的都滾開。想必你也猜得到，科恩也從來不是一個多愁善感、情感豐富的人。相反，如果某個交易員不小心搞錯了科恩下發的交易指令當中的某個數字……無需廢話，他可以默默收拾東西回家了。

科恩為人異常低調，從不在公眾場合公開政治傾向，連SAC的職員們都不清楚自己的老板究竟支持民主黨還是共和黨。老婆也是個宅女。兩人生活異常規律，基本是圍繞晚餐進行的：每晚六點準時開飯。夫妻二人的照片很難出現在公眾媒體上，因為科恩將會把所有關於他的照片版權買下來。

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華爾街擔心兩大風險 阿里巴巴跌入熊市

來源: http://wallstreetcn.com/node/213773

昨日阿里巴巴美股遭大幅拋售，收創三個月新低，較其兩個月前的巔峰收盤價跌去25%，跌入熊市。外媒評論認為，這主要源於市場擔心中國工商總局近期與阿里巴巴關系緊張給該司帶來的政治風險，以及去年第四季阿里巴巴財報顯示出該司向移動商務轉變的風險。

昨日阿里巴巴股票（BABA）在紐交所跌幅一度高達11%，跌至每股87.36美元的當日低谷，盡管此後有所回漲，當天累計跌幅仍達到8.8%，其每股89.81美元的收盤價為三個月來最低，較去年11月10日每股119.15美元的最高收盤價低25%。這意味著阿里巴巴邁入了熊市的門檻，通常股市跌幅至少20%即被視為熊市。

昨日美股開盤前，阿里巴巴公布了去年第四季度（第三財季）的財報，當季調整後每股收益為81美分，高於FactSet調查的分析師預期值每股75美分，而當季營業收入增長40%至42.2億美元，低於分析師預計的增長47%至44.4億美元。當季阿里巴巴多項指標增長均不及上季度。如下圖所示，當季阿里巴巴移動領域營業收入同比增長448%，而上季度增幅達1020.2%，移動月活用戶同比增長95%，上季度增長138.5%。

財報數據顯示，當季阿里巴巴移動端貨幣化率（monetization rate）低於2%，而移動商務占商品總交易額（GMV）的42%，占比高於上季度的36%。阿里巴巴三分之二的銷售額出自淘寶網，淘寶網的主要收入來自廣告和市場營銷服務。路透報道指出，與谷歌和Facebook相比，阿里巴巴對移動端營銷的收費比PC端低。在中國，電子商務固然保持了發展勢頭，但向移動商務轉變會給阿里巴巴的盈利造成下行壓力。

路透報道稱，華爾街機構在下調對阿里巴巴的盈利預期。金融服務公司Cantor Fitzgerald的全球互聯網與媒體研究主管Youssef Squali在報告中寫道：

“鑒於阿里巴巴不斷向移動領域轉變及其用戶體驗的變化，（阿里巴巴）近期的增長和盈利前景已經惡化。近來（該司）與中國國家工商行政管理總局關系緊張激化了這種前景。”
“中國元素的熱潮在消退，（對阿里巴巴的）興奮感也會這樣。有朝一日，你不會主宰市場，你的發展只會和市場一致。但我們沒有去過那兒。”

華爾街見聞此前文章提到近日淘寶網與中國國家工商行政管理總局（工商總局）之爭。本月23日，工商總局發布的去年下半年調查結果顯示，經過對92個批次的樣品采樣，淘寶網的正品率最低，僅為37.25%。27日，80後淘寶小二致信工商總局網絡監管司，就這份報告所存在的程序性問題點名該司劉紅亮司長，認為這份報告不僅抽樣太少、邏輯混亂，還存在程序違規問題。

本月28日，工商總局網絡監管司在官方網站發布去年7月與阿里巴巴高層的會議紀要，將其作為指導阿里的白皮書。那份白皮書先是在工商總局網站首頁消失，隔日又被悄悄刪除。同日下午，淘寶通過其官方微博宣布，向工商總局正式投訴劉紅亮司長。

因上述淘寶網與工商總局爭執的影響，28日當天阿里巴巴股價跌逾4%。

昨日，阿里巴巴集團執行副主席蔡崇信在集團業績報告電話會議上稱，支持有關部門對該司的嚴格監管，但上述工商總局發布的白皮書有意針對該司，“整個手法非常不公平”。“面對針對我們的不實及不公平的攻擊，我們必須站出來。”

阿里巴巴事件已在海外發酵。昨晚華爾街見聞文章援引財新報道稱，美國股東權益律師事務所Pomerantz LLP宣布對阿里巴巴涉嫌信息披露不充分展開調查, 這可能引至更多股權律師事務所展開調查，引發更大規模集體訴訟。

美聯社文章認為，上述白皮書發布時間讓人感到可疑。去年7月工商總局就撰寫了這份報告，卻推遲了發布時間，以免影響阿里巴巴在紐交所掛牌上市。阿里巴巴集團在其IPO招股書中表示，假貨問題是其所面臨的“風險因素”之一。可是，在去年9月阿里巴巴IPO以前卻未披露任何監管調查相關的信息。對阿里巴巴回應稱工商總局對其不公，該文章稱這種公開對抗在中國可說是聞所未聞。

騰訊網報道援引IPO研究公司PrivCo的CEO山姆·哈馬德（Sam Hamadeh）的評價稱，工商總局的白皮書可能會給阿里巴巴集團帶來其成立以來最大的危機。近期的工商總局調查會將一件事“廣而告之”：阿里巴巴並非中國政府的“寵兒”。

哈馬德指出，阿里巴巴對於這項調查肯定早有所知，因為政府在調查過程中會要求其提交證據文件，而且會在該集團起草IPO招股書期間與其管理層和律師展開談判。舉例來說，如果是一家美國公司遭到美國司法部的調查，那麽這家公司原本應該在其年報中披露這一信息。

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