创业板助推中国新经济

　要寻找中国经济新的增长点，除了政策的引导、扶持之外，一个有效的对策是，通过资本市场的创富示范效应，以市场化的方式配置资源，激励人们投身创业、创新，激励民众通过投资分享企业成长红利。运行五周年的创业板，正通过建构投资、创富的良性循环，助力中国经济转型与产业升级。

　　5年来，共有近400家公司通过创业板融资约2500亿元，机器人、华谊兄弟等一大批新模式、新业态、新技术公司借力创业板，成长为细分行业龙头。目前，创业板总市值突破2万亿元，较2009年末增长11.6倍。创业板总市值占A股总市值的比例，亦从2009年末的0.56%增长到目前的6.56%；即便在没有新股发行的2013年，创业板总市值仍然劲增73%，而同期全部A股市值仅增长2%。

　　新经济的准确定位与上市公司的良好成长预期，使得创业板日益获得投资者的认可，创业板指数累计涨幅已达45.5%，而同期沪深300指数下跌11.6%。创业板日均成交金额与A股总日均成交金额之比，从创办之初的1.4%跃升至目前的13.6%，其交投之活跃、公司上市之踊跃，与香港等地创业板市场的淡静形成鲜明反差。

　　如今的创业板，已经成长为中国多层次资本市场上极具分量的第三极。未来，如何优化制度设计，将资源进一步向新经济和民营经济领域配置，让类似BAT的优秀中国企业扎根本土资本市场，仍有赖创业板改革的持续推进。　 古杨/文

　　伴随房地产、制造等传统支柱产业的收缩，中国经济正在经历减速的阵痛。不仅2014年一、二季度GDP增速下滑至7.4%、7.5%，规模以上工业增加值增速8月也下探6.9%，创5年半新低。如何寻找新的经济增长点，如何刺激民间创新与投资动能，备受关注。这一背景下，创业板运行5周年的经验，正可以为我们提供新的视角。

　　以创新基因引领经济转型升级

　　创业板在中国，可谓好事多磨：1999年开始筹建，2009年10月23日才正式启动，30日首批28家公司开始挂牌交易。虽然起步晚于主板、中小企业板，但新兴的创业板，却在中国经济转型的特殊时期，发挥着助推新经济起飞、优化A股金融资源配置功能的独特优势。

　　助力产业转型

　　创业板之新，不仅在于历史新，更在于定位新。其诞生之初，便着眼于推动新模式、新业态、新技术公司的发展，5年来，一大批公司借力创业板的资金支持，成长为新经济领域的龙头。新技术公司代表、深耕工业机器人领域的机器人（300024），其成长即得益于创业板的推动。

　　机器人，由中科院沈阳自动化所工业机器人研究开发工程部转变而来。2009年10月30日，机器人作为创业板首批发行的28家公司之一挂牌交易，发行1550万股，募集资金6.1亿元，用于物流与仓储自动化成套设备制造、机器人自动化生产线扩建等项目。随着募集资金的逐步投放，机器人的业绩大幅增长。按2013年末数据计算，其营收和利润分别较上市前一年增长2.4倍和4.8倍（图1）。在二级市场上，机器人也受到热烈的追捧，截至2014年9月，其市值较上市首日增长超过400%，远远跑赢同期的沪深300指数（图2）。

　　机器人的成长故事，还远远没有结束。由于机器人产业有望成为第三次工业革命的切入点，近年国家战略多次提及要大力发展工业机器人，有数据显示，2013年中国销售工业机器人3.7万台，超越日本成为机器人第一大需求国，但中国目前每1万工人拥有的工业机器人数量小于30台，不到全球制造业平均水平的一半，工业机器人市场还有相当大的提升空间。

　　为在工业机器人应用方兴未艾的大背景下拔得头筹，最近，随着创业板再融资的开闸，机器人又推出了非公开发行预案，计划发行不超过1.2亿股，募集不超过30亿元，拓展机器人、高端装备及3D打印项目。华泰证券研究报告认为，机器人的产能将提升3-4倍，达到1万台，其市场份额和话语权都将大幅提升，形成更大的竞争优势。

　　自2010年GDP超过日本之后，坐二望一的中国何时成为全球最大的经济体，一直为世界所瞩目。根据美国IHS咨询公司2014年9月发布的报告，中国名义GDP预计将在2024年达到28.25万亿美元，超过美国的27.31万亿美元。中国经济列车的前进，没有悬念，却可能遭遇颠簸。尤其是当前，从服装、机械到光伏、建材，中国诸多行业面临产能过剩问题。产能过剩反映的，其实是创新不足与资源错配，如何引导传统制造业升级、发展先进制造业，是政府和企业面临的一大难题。而在创业板平台上，先进制造业企业并不少见，与机器人一样主打工业自动化的三丰智能（300276）和汇川技术（300124），精密电子元器件生产企业长盈精密（300115）等，都通过创业板融资获得了强劲的成长（表1）。起步5年的创业板，已然通过公司创富、投资者分享的市场化机制，成为了中国先进制造业发展的助推器。

　　促进新兴产业成长

　　中国经济的转型，不仅需要产业升级，同样需要调整结构，提升IT、服务等新经济的占比。而包括互联网、文化等在内的新模式、新业态企业，亦是创业板上市公司的一大主力。网宿科技（300017）、华谊兄弟（300027）等企业同样依托创业板，成长为细分行业龙头。

　　2009年10月首批登陆创业板的网宿科技，堪称新模式公司的典型。其主要业务之一CDN（Content Delivery Network，内容分发网络），可以将用户的请求重新导向离用户最近的服务节点，不增加带宽而提高网络应用速度，是目前大型互联网企业必需的一种服务，网宿科技由此成为互联网掘金大潮中的“卖铲人”。

　　2009年10月，网宿科技发行2300万股，募集资金5.5亿元。截至2013年，其募集资金所投的CDN网络加速平台技术升级及扩建项目已经完成，流媒体及网络游戏数据中心（IDC）专用平台项目投资进度72.9%，但由于技术创新，已经完成预定建设目标，并达到了预期收益。上市所带来的资金，支持网宿科技突出重围，成为中国CDN市场的双寡头之一（另一行业龙头为蓝汛，二者合计占市场80%份额），并与亚马逊等巨头达成合作。

　　即便有2013年较高的基数，网宿科技2014年仍交出了一份令人瞩目的中报业绩：营收87464.54万元，同比增长74.69%；利润17243.9万元，同比增长151.56%；净利润19333.23万元，同比增长246.72%。截至2013年，其营收和利润分别比上市前增长4倍和5.4倍（图3）；截至2014年9月的市值已达169亿元，比上市首日增长超过400%。

　　创新模式的互联网企业，由于发展初期盈利能力不强，再加上轻资产的特征，属于需要“帮扶”的典型对象。做网站制作与维护的三五互联（300051），主攻城市信息化现在又向智慧医疗领域扩张的万达信息（300168），近期获得移动转售试点资格并且拟通过收购进军互联网医疗的朗玛信息（300288），都是通过在创业板融资获得了赶超对手的机会（表2）。在赢家通吃的互联网行业里，像网宿科技这样通过创业板上市发展成为行业寡头的故事还会上演。一大批类似企业的崛起，则将带动中国经济完成结构调整。

　　华谊兄弟则是作为国家战略支柱产业的文化类企业的佼佼者。同样首批登陆创业板的华谊兄弟，上市时发行4200万股，融资12亿元。利用募集资金，华谊兄弟加大了电影、电视制作和影院等方面投资，充分把握住了国内电影票房2005-2013年从20亿到超过200亿的发展机遇，先后出品和投资包括《非诚勿扰》系列和票房过12亿的《西游·降魔》等几十部热门电影，奠定影视剧市场第一梯队的地位。

　　出品、投资的影视剧热播热映，为华谊兄弟带来了不菲的回报。截至2013年末，华谊兄弟营收较上市前一年增长2.4倍，净利润更是增幅达到24.2倍（图4），不过2013年后其营收增速有下滑趋势。在二级市场上，华谊兄弟也获得了投资者的青睐，截至2014年9月，其市值达到284亿元，较上市首日增长150%，涨幅远超同期沪深300指数。此外，2014年5月，华谊兄弟还借助创业板再融资的机会，非公开发行募集资金2.2亿元，开展横向并购，购买银汉科技50.88%的股权，介入到近年迅速发展的手机游戏领域。

　　文化产业属于创意产业，具有固定资产相对较小和人力资源、流动资产投入大的特点。受到贷款抵押条款的限制，这些企业往往难以通过银行贷款来获得发展所需资金。而其一旦获得资金支持，竞争力会跃升一个台阶，很容易在业内脱颖而出。创业板的推出，正为这类企业开辟了新的融资渠道。除了华谊兄弟，影视业中的华策影视（300133）、光线传媒（300251）以及手机游戏行业的掌趣科技（300315）等公司，无一不是从创业板获得资金支持，然后经过自身努力发展，取得行业领先地位（表3）。

　　资本市场第三极

　　创业板设立的初衷，就是为那些暂时无法在主板上市的中小企业和高科技企业提供融资途径。创业板首发的28家公司，即涵盖传媒、信息技术、医疗保健和高端制造业等新兴产业。5年来，这28家公司的综合营收和净利润分别增长2.13倍和1.03倍（图5），年复合增长率分别达到33%和19.4%，充分彰显了创业板孵化新经济、新技术企业的功能。

　　截至2014年9月15日，创业板上市公司已达392家，其中，电子信息、电气设备、医药生物等科技型行业公司占比超过60%，与传统行业占主导的主板市场形成鲜明对比和良性互补（图6）。

　　这392公司通过创业板融资2481亿元，如今，其总市值已突破2万亿元（表4），较创业板成立当年末增长11.6倍。创业板总市值占A股总市值的比例，亦从创办2009年末的0.56%，增长到目前的6.56%。即便在没有新股发行的2013年，创业板总市值仍然增长73%，同期全部A股市值仅增长2%，若是剔除中小企业板，主板上市公司总市值在当期则减少了0.36%。

　　创业板总市值的增长得益于两大因素。一是上市公司数量的大幅增长，从首发28家到目前的392家，增长14倍，从新上市公司数量看，创业板吸纳了A股大部分的小微新上市公司，为大量新兴企业提供了融资通道。

　　二是投资者对创业板的热情高涨。新经济的准确定位与上市公司的良好成长预期，使得创业板日益获得投资者的认可，创业板指数自2010年6月开始发布至今，累计涨幅已达45.5%，而同期沪深300指数由于实体经济低迷下跌11.6%，二者形成鲜明反差（图7）。作为真正的成长之板，创业板吸引了越来越多的资金，交投日趋活跃。其日均成交金额与A股总日均成交金额之比，从创办之初的1.4%跃升至目前的13.6%（图8）。这与香港等地创业板市场机构投资者缺乏、交投不活跃的现象也迥然不同。

　　如今的创业板，早已不是当年的“初创之板”，而已经成长为中国多层次资本市场上极具分量的第三极。

　　以创富效应激励创新、创业

　　2005年8月，当百度（BIDU.NSDQ）登陆纳斯达克，上市首日股价大涨354%，一夜间成为股价最高的中国公司，造就众多亿万、千万富翁之时，国人一片咋舌，各家媒体纷纷讨论类似创富神话何时在A股市场上演。2009年10月，伴随创业板的开板，A股造富故事有了新的篇章，中国的投资者也能够分享本土新兴企业的成长红利。

　　根据新财富的统计，2014中国财富最多的500名富人中，有26人（家族）是创业板上市公司的大股东或实际控制人（表5），他们的身家合计达1835亿元，平均身家为70.58亿元。而按2009年12月31日的财富规模计算，只有8位创业板富豪登上2010年的新财富500富人榜；当时创业板最富50人的总财富规模为934.9亿元，平均身家18.7亿元。短短5年间，创业者身家的成倍增长，显示创业板已成为名副其实的创富之板。以王忠军/王忠磊二人为例，其财富便从2010年的37亿元，快速增长到2014年的117亿元。

　　创业板，对创业者意味着未来收益折现，也为中小股东带来了真金白银的回报。除了股价上涨的收益，5年来，创业板上市公司累计向股东分红320亿元，即便是经济进入调整期的2011年以来，其分红力度也几乎未减，颇为难得（图9）。

　　以“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润30%”这一再融资指标衡量，创业板87.85%的上市公司都达标，而主板上市公司的达标率仅为66.17%。值得一提的是，即便将这一比例的阀值提升到100%，仍有34.62%的创业板公司达标，这意味着，这些公司最近3年已将其中一年的平均利润返还给了全体股东。创业板公司对回馈股东之重视，可见一斑。

　　而从更高的视角看，创业板所带来的财富效应，对于中国还有着更深刻的意义。在耶鲁大学金融学教授陈志武看来，A股一直主要为国有企业服务，中石化、中国银行、工商银行等国企的上市固然是一场盛宴，却很难在激励创新、鼓励创业方面起到示范作用，也不能使中国的金融资源投放给产生更多就业机会、提升经济竞争力的民营企业。以此来看，创业板的推出，可以说扩充了A股的功能，让金融资源得以进一步配置到贡献9成以上就业的中小民营企业和极具活力的新经济企业；由此缔造的一个个活生生的创业传奇，则有助于激发整个中国社会的创新激情和创业文化，从而形成创业、创新的正循环，可谓善莫大焉。

　　制度建设一直在路上

　　2014年9月，阿里巴巴登陆纽交所、融资218亿美元创下美股新纪录，是全球最受瞩目的财经新闻之一。在关注马云成为中国新首富之外，人们也在追问，为什么阿里要远走异国上市？创业板如何孵化出如微软（MSFT.NSDQ）、谷歌（GOOG. NSDQ）这样伟大的公司，从而进一步带动中国经济的转型？

　　无疑，成长中的创业板要实现这一目标，尚需解决掣肘自身发展的一系列问题。其一，便是在现行发行制度下，创业板对公司上市前盈利仍设有一定门槛。大量符合创业板精神的初创企业，如优酷土豆（YOKU. NYSE）、京东（JD. NSDQ）、唯品会（VIPS. NYSE）等，虽然主要业务在国内，在投资者最熟悉它们、更接地气的A股上市融资，本可以获得更高的估值，但最终却由于商业模式激进、短期难以大幅盈利，不得不远走海外IPO。一些公司如分众传媒等还在前些年的中概股诚信危机中遭遇做空机构的狙击，最终选择私有化退市。

　　其次，在创业板上市需要跟其他主板公司一样排队等待审批，上市发行节奏较慢，造成市场巨大需求和企业供给之间不平衡，从而导致创业板整体估值水平偏高（图10）。

　　要解决这些问题，无疑需要创业板以创新精神，进一步改革发行制度，降低准入门槛。事实上，2014年5月，证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，已经降低了创业板IPO的两道门槛：一是取消了发行人在最近两年净利润要持续增长、最近一年净利润不少于500万元、最近两年营业收入增长率均不低于30%的规定；二是打破了行业门槛，新能源、新材料等九大领域之外任何行业的企业都可以申请在创业板上市。

　　同时，该办法对上市公司信息披露和中介机构的责任也作了更多约束。这一举措被视为创业板对注册制的试水。未来，如何更加大刀阔斧地进行注册制改革，轻事前准入、重事后监管与惩处，塑造一条相互制衡的IPO产业链，从而有效化解创业板股票的供给瓶颈，平抑过高估值，仍值得进一步探索。

　　其实，启动5年来，创业板的制度建设与改革一直在路上。创业板上市公司由于代表新技术、新模式，承载着投资者对新经济的期望而备受重视，基本上每一家公司都被投资者放到聚光灯之下来分析。因而，在开板之初，创业板即重视严格监管，加大了对操纵市场、内幕交易、虚假披露等不当行为的惩处力度，以促进上市公司完善治理结构、规范运作。近两年，包括信息披露、做空、再融资、退市等制度更不断完善。

　　首先，监管机构针对创业板公司与传统制造企业差别较大的情况，对创业板信披规则作了特殊安排，并推出了广播电影电视和药品、生物制品等特殊行业的披露指引，不仅对相关公司的年报编制起到良好的指导作用，也使投资者对企业的业务运作模式、特殊风险、有关会计处理等有了更为清晰的认识，提高了信息披露的有效性和针对性。

　　其次，2013年1月，6只创业板股票被纳入融资融券标的，创业板由此有了做空机制，此举有助于挤压相关公司的估值泡沫。

　　第三，证监会2014年5月发布的《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，已使困扰创业板上市公司的再融资问题迎刃而解。此办法出台后的3个多月里，已有28家公司提出非公开发行融资方案。

　　此外，针对上市公司成长性高、科技含量高以及商业模式新颖等特点，创业板也设立了小额、快速定向增发机制，一是将融资额限定为每次不超过5000万元且不超过公司净资产的10%；二是15个工作日内做出核准或者不予核准决定；三是允许发行人不聘任保荐承销机构，自行销售股票，降低成本。以三聚环保（300072）为例，其2014年7月5日宣布以16.48元/股发行3033978 股的非公开发行预案，8月4日就获审核通过；按约5000万元的融资额计算，可以节省约500万元的发行成本。

　　第四，确立退市制度，多层次资本市场之间的转板制度也在探索之中。目前，由深沪主板、创业板、新三板、地方股权交易中心组成的多层次资本市场已初步成型，衔接也逐步确立。挂牌数量超过1000家公司的新三板，已有9家合乎条件的公司登陆创业板或主板。证监会新闻发言人张晓军已经表示，证监会还在研究支持尚未盈利的互联网和高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。而已经连续两年亏损的创业板公司天龙光电、万福生科、宝德股份，如果继续亏损，则将成为创业板首批暂停上市的公司，转往其他板块。

　　回顾美国纳斯达克等市场的发展历程就会发现，优胜劣汰正是其得以成功的重要机制。在美国，与纳斯达克衔接的有其他两层资本市场。第一层，粉单市场（pink sheet market），上市没有特别要求，甚至不需要披露财务信息，只要能够获得投资者的垂青，就可以融资。第二层，场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB），有一定的披露准则，但对企业没有任何规模或盈利上的要求，只要得到监管层批准并能够找到做市商就可以上市，一般仅针对敢于冒险的小型投资机构。第三层才是纳斯达克市场，其对业绩有一定要求，信披制度完善，适合相对成熟的企业和投资机构。这三个市场相互衔接，粉单市场会承接从OTCBB或纳斯达克退市的企业挂牌，而粉单市场挂牌企业，在条件成熟时也能够在OTCBB甚至纳斯达克上市。

　　由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理的NASDAQ（全美证券商协会自动报价系统），1971年成立的初衷是规范越来越大的场外交易，其曾被认为是纽交所的补充。纳斯达克鼓励中小企业上市，只要诚实、公开资料，都可在此申请上市。其董事长曾表示，传统股市看中的是上市公司的“出身”，纳斯达克看中的是它们的发展前景。

　　中小企业难免会良莠不齐，同时，从全球看，创业板投资者一般都以个人为主，因此，市场波动率较高，纳斯达克指数就经历过1991-2000年从500点到5000点的疯狂，以及2000-2002年间从4000点到1000点的急速崩塌。在最高峰的1996年，一度有5556家公司在纳斯达克市场挂牌，而到2013年末仅剩下2637家。包括私有化和强制退市在内，每年纳斯达克约有8%的公司退出。但是，由于其坚持市场化运作的原则，经过自然淘汰之后的上市公司具有更强的生命力。美国《商业周刊》曾经筛选100家成长最快的公司，其中竟有超过80%的公司在纳斯达克上市。具有130年历史的道琼斯工业指数，甚至在1999年罕见地吸收纳市的微软、英特尔（INTC. NSDQ）作为成分股，以真实反映美国经济的变化趋势。

　　未来，如果创业板能够进一步完善上市与退市制度，让优秀公司获得更多资源配置，被淘汰的公司可以向下一级市场有序退出，避免系统性风险的发生，其活力与效率无疑将继续提升，对中国经济转型升级的助推作用也将持续放大。

　　当然，创业板要实现这一目标，不仅需要进行自身的改革，还要赢得一场与海外市场之间超越国界的正面竞争。过去30年，中国已经成为创新的热土，涌现出以BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）代表的一大批高成长公司。为了争夺这些优质上市资源，纳斯达克、纽约、伦敦以及东京等证券交易所已先后在中国设立办事处或代表处。而要留住本土优秀企业，吸引投资者，不只需要创业板的制度创新，也需得益于更高层面的制度改革。

　　比如，国内不少初创企业通过引入具有国际背景的战略投资者才得以发展壮大，而这些资金在退出之时必须要考虑资本在国际间的流动是否顺畅。中国资本项目的封闭，也是大量优质企业远赴境外上市的原因之一。不过目前，联通深交所和港交所的“深港通”已进入研究阶段，创业板如能通过“深港通”引入国际投资者，对业务扎根中国但有国际战略投资股东的高科技企业来说，吸引力将大大提升。

　　在金融改革全面推进的宏大语境之下，正在形成投资、创富的市场化良性选择机制的创业板，将有望通过进一步优化制度设计，孵化更多类似BAT的中国优秀企业，带动中国经济的转型升级和国内投资者的财富增长。

倒立 跨欄 叼啞鈴 女教官教狗教出位

國務院僑辦主任：“華裔卡”暫無出臺計劃

國務院僑辦主任：“華裔卡”暫無出臺計劃

一財網 王子約 2016-03-13 12:15:00

裘援平表示，為了進一步踐行開放政策和實現人才引進，有關部門已經推動了許多措施，為長期在華工作和投資的人士提供長期和永久居留的便利條件。

好萊塢分賬模式：上映越久分得越多

第一階段：電影分步審核

苦盡甘來 CKM001 Blog

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/120322/index

昨日恆指大升622點，成交量增加一倍至9百億，收19688點，財演與一眾網上二打六又 轉口風，又話個市轉勢，叫散戶現在可以入市，並分段吸納，可惜大部份散戶都只覺如夢初醒，還是心大心細，可能今天恆指已經升上兩萬點之上，當日我叫人愈跌 愈買，結果無人蘇我，現在後悔已經太遲，連未日博士麥嘉華都講，美國大印銀紙，通脹正洶湧而來，未來十年都應該揸股票，而唔係穩定派息嘅國債，當終極大淡 友都要投降，何況市場上的一班散兵游勇，看來恆指三萬點指日可待。

之前港股大跌，恆指跌到萬六點邊，大家都開始懷疑長揸優質股票之投資策 略，當個市一路跌，眼見自己的財富每天縮水，心理實在不好受，但當你人生經驗開始豐富，就知道生命的道路總是荊棘滿途，未嘗過失敗的痛苦，又怎能夠感受成 功的喜悅，未捱過世間苦，又怎能得世間財，誤信財棍之言，止賺止蝕，炒出炒入，有懷疑就揸現金，見個市炒到瘋癲就全副身家投入，結果只會輸錢收場，一敗塗 地。我寫網誌已經數年，只希望將自己的投資歷程，寫成文章，並跟各方長線投資的同道，共同瀟灑走一會。

碎片化知識和碎片化學習

keso怎麽看 2017-03-22 11:24

本文由keso怎麽看（微信ID:kesoview）授權i黑馬發布，作者 keso。

3月8日是婦女節。羅輯思維旗下的“得到”在北京搞了一場有關知識付費的溝通會，分享了得到一年來的運營體會。不過，得到上目前掛牌的19個收費專欄，一水兒的男作者，沒有一個婦女。

在羅輯思維的創始人羅振宇的定義中，得到是一個碎片化學習的服務，所以他必須說清楚碎片化學習這件事是成立的。他的理由包括，第一，知識的產生過程就是碎片化的，等到有了理論，形成體系，知識已經陳舊；第二，整個中國文化就是碎片化的知識，比如一部《論語》全都是孔子和弟子間碎片對話的零碎記錄，毫無體系；第三，人們讀書學習最後留在腦子里的，也都是碎片化的知識；第四，今天人們的時間越來越碎片化；第五，這代人有普遍的知識焦慮，需要終身學習，而終身學習就是終身碎片化學習。

這些理由里有太多似是而非，太多牽強附會。知識的產生固然是零散的，但不代表知識的學習也必須是零散的、碎片化的。

整個物理學，上至古埃及的金字塔設計師、古希臘的阿基米德，近到意大利的伽利略、英國的牛頓，直到現代的愛因斯坦、海森堡，上下幾千年，由不同的人在不同的時代，逐漸把一個“碎片化”的物理學，豐富成一套囊括力學、電磁學、熱力學、相對論、量子力學等不同門類、不同領域的龐大而精密的現代科學體系。那麽是不是說，我們只要用碎片化的學習，就可以掌握這套碎片化形成的物理學？

有種說法，人在娘胎里9個多月經歷了整個生命進化史，出生後用20年左右的時間經歷整個人類文明史，後一個過程，就是學習，從義務教育到大學教育的系統學習。孔子的學說當然不是系統的理論，聖經、佛經也算不上系統的理論，唐詩宋詞就離系統更遠，即便僅僅以知道為目的，以增加一點可供炫耀的談資為目的，這些碎片化的知識也很難用碎片化學習的方式掌握。

如果用大塊時間認真讀完一本書，留在腦子里的只是一些知識的碎片，那麽讓別人替你閱讀，然後把這些碎片挑出來，花5分鐘講給你聽，豈不是省時省力，效果相同？別說，這種事兒還真有人幹過，幾十年前就有人弄過《世界文學名著縮寫本叢書（全10冊）》，據說銷量還不錯。

羅振宇說，反對碎片化學習的人有兩種，一種是自己壓根兒就不學習的人；一種是知識特定領域的既得利益者，比如說老師。我是不是也可以反過來說，支持碎片化學習的人也有兩種，一種是自己壓根兒就不學習的人，一種是知識特定領域的既得利益者，比如說正在做得到的羅振宇。

我一個做幼兒英語教育的朋友跟我談了他對學習這件事的一些基本看法：首先，自學基本上是沒戲的，偷懶、回避學習是人類的本能，除非自制力特別強的人，普通人只能通過系統化、強制化的教學來學習；其次，看起來很高級、很個性化的一對一教學是沒戲的，須知大多數的學習是極其枯燥乏味的，一個教、一個學，老師和學生都會感到疲憊，得有同學，有競爭，才能形成學習氛圍。

當然你仍然可以說，這位也是知識特定領域的既得利益者，自然會千方百計地維護自身利益。不過我這位朋友暫時還算不上既得利益者，他只是剛剛進入幼兒英語教育這個領域，在做了大量的市場調研，和小規模的產品測試之後，得出的結論。

我並不反對碎片化學習，實際上我們大多數新知識的掌握，並沒有經歷一個專門的“學習”過程，而是在個人主觀意願的驅使下的時時用心，所謂“處處留心皆學問”。我相信大多數人可以每月騰出讀一本書的時間，卻無論如何騰不出一年內每天5分鐘讀一個專欄的時間，後者的成本太高太高，高到無法承受。就好像每周打兩小時羽毛球，大致上可以做到，每天鍛煉一刻鐘，成本太高太高，高到無法承受。而且，“每天5分鐘”這種學習模式，真的是碎片化學習嗎？

我一直認為，在這一輪內容收費潮流中，得到是感知比較早，做得比較專業的一家，而羅振宇一直扮演內容產業引路人的角色，也讓得到受益很多。

在具體的操作上，羅振宇更在意那些自帶註意力的頭部內容，也就是具有最強帶動作用和最大收益的部分。這有點像當年陳年操盤的卓越網，放棄長尾，專攻頭部，做爆款，小品種大批量。大約傳統媒體出身的人，對頭部、精品、爆款情有獨鐘，也很擅長此道。但在我看來，互聯網了不起的地方在於，它不在乎頭部、精品、爆款，它更在乎機制。

Google不太喜歡在搜索結果中刪除作弊網站，它更喜歡通過作弊網站發現機制的漏洞，然後去修補漏洞，杜絕更多的網站利用這種漏洞。微信公眾平臺不做公眾號推薦，不做分類導航，不做內容運營，它通過為公眾號作者賦權、賦能、提供工具，為優質內容的生長創造合適的生態環境。我認為這才是互聯網的方法。

年初我在朋友圈分享了羅輯思維CEO脫不花的一個演講，核心就是抓頭部內容，重運營。我分享時附了一段評論：“得到確實做得不錯，但從內容平臺價值的角度看，目前中國還沒有任何一個內容平臺的價值，抵得上微信公眾平臺的十分之一。恰恰是去中心化、長尾、不運營等等這些得到看不上的特質，決定了一個內容平臺的價值。”羅振宇在下面評論說：“不是看不上。是那個機會對我們這代人不存在了。”

其實不然。我並不是要讓得到成為微信公眾平臺，我想說的只是看待事物的不同觀念，是技術的觀念，還是媒體的觀念，是去中心化的觀念，還是中心化的觀念。傳統媒體出身的人，多半會接受中心化的觀念：我是精英，我比大眾更清楚大眾需要什麽。信仰技術和互聯網的人，則更喜歡去中心化的觀念：我們希望建造一片森林，讓所有的生物自由生長，但它們不是我們培育出來的。

2000多年前，當羅馬將軍愷撒漫步在被他的軍隊焚毀的埃及亞歷山大圖書館中，想到曾經存在過的70萬卷藏書，我不知道他是否有過知識焦慮。如果有人每天花5分鐘時間給他講10本書的碎片化概要，他的焦慮會不會減輕一些？不過莊子老師早就說了，“吾生也有涯，而知也無涯。以有涯隨無涯，殆已。”用有涯的生命，追求無涯的知識，那還不焦慮到死？

所以，看開點，在這個碎片化的世界上，哪怕你把每一個5分鐘都用來碎片化學習了，你還是學不到九牛一毛，還弄得人生特別淒苦，何苦呢？

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1號店時代落幕：走完磨合期 為何卻難逃邊緣化困境？

俊世太保 2017-09-14 14:45

來源 | 俊世太保（ID：lijun_taibao）

文 | 李俊

淡化1號店其實早在預料之中

盡管京東很快回應稱這是雙方合作後進行差異化運營的體現，但被人發現“與合並易迅時的說法如出一轍”，逐漸變得“有名無實”的1號店似乎正宣告落幕。

在2016年完成對1號店的收購之後，關於京東和1號店之間的合作外界並不多見，反倒是京東與1號店原有的擁有者沃爾瑪之間在供應鏈和O2O方面進行了較多的合作協同。沃爾瑪在此後則不斷增持京東股票，目前擁有其12.1%的股份，成為京東第三大股東。

對於1號店本身，更像是京東與沃爾瑪戰略合作的添頭，而京東也借助這次的收購清除了一個B2C電商領域的強勁競爭對手，避免後院著火。眾所周知，1號店的優勢在於商超品類，但隨著網上商超大戰爆發，1號店很大程度上成為了京東對標天貓超市時的馬前卒，兩者之間的協同作用出現了大幅下滑。

因此，在經歷了1年多整合未果後，從京東的角度來看，1號店的核心價值就是商家資源了，本次京東和1號店最大的調整其實就是“將1號店的第三方商戶轉移到京東的POP平臺上。”

而從大趨勢來看，電商競爭正在呈現出寡頭化的特點，在天貓與京東之外，其他電商平臺如果是做大而全的方向已經很難有生存空間。盡管1號店和京東業務側重點不同，但兩者都屬於自營B2C電商，在供應鏈、物流，甚至是用戶層面都有著諸多重合，因此這也成為了京東淡化一號店的核心內在動力。

商超戰略性收縮背後的犧牲者

不過一號店落寞的真正原因，其實主要還是因為所處的電商競爭大環境，那就是商超市場成為了京東和天貓直接交鋒的第一線。

為了提升消費者的購買頻次，京東將目標瞄準了快消品和生鮮市場。而在2016年初，劉強東更是豪言“我們要在三年內結束商超之戰，成為中國不僅僅是線上的，也包括線下的商超絕對第一。”

不過如今來看，結果似乎並沒有像劉強東預想的那麽順利。隨著天貓超市從江浙滬開始北上北方市場，甚至直搗京東大本營北京，京東已然感受到了不小的壓力。在2016年8月，京東完成對1號店收購後不久，天貓超市就曾宣布未來一年啟動“雙20億計劃“投入商超大戰；為了應對天貓的壓力，京東聯合1號店宣布投入10億在華東、華南地區，目的也顯而易見——阻擊天貓。

京東此時的目標非常明確，起家於上海的1號店在華東地區有著不錯的影響力，這可以成為京東超市深入該地區的尖刀。但在天貓不計成本的投入下，最終結果卻是1號店不僅沒有阻止天貓進軍在線商超市場，反而還讓自己陷入了市場份額持續下跌的窘境。

2017年對於京東來說是痛並快樂著的一年，一方面股價屢創新高，另一方面業務的增長也已接近天花板，商超市場成了京東未來的破局的關鍵，但同時這也成了其防線被攻破最薄弱的一環。隨著天貓以新零售的態勢進軍北方市場，京東既有的北方優勢市場也開始承壓。一個標誌性的關鍵節點就是“上季度天貓的GMV增速超越了京東”。

對於京東而言，收購1號店的戰略目的不僅並沒有實現，甚至在線上商超原本的優勢市場中也一定程度上開始受到了來自天貓的沖擊。戰略性收縮，將主要精力放在與天貓超市在北方的攻防中已迫在眉睫。此時1號店品牌存在的價值可以說已微乎其微。

從易迅到1號店，看京東投資的姿態變化

其實1號店並非京東第一家收購後陷入落幕悲劇的公司。在此之前，京東便在2014年通過與騰訊的交易，獲得拍拍、易迅、QQ網購等騰訊旗下電商業務。但就在1年後的2015年11月，京東便宣布關停C2C電商平臺拍拍網。

而曾經一度與京東在部分地區拼到“一日三送“的易迅，由於與京東業務較高的重合度，如今雖然未正式關停，但也早已轉型所謂的“電商媒體化”，陷入被雪藏的境地。更早之前，2010年3月，京東就曾收購韓國SK集團旗下電商網站“千尋網”，此後開開停停，最終在電商大戰中銷聲匿跡。

2012年1月，京東收購日韓風尚類B2C平臺“迷你挑”，但此後更是陷入了兩家公司之間的口水仗和法律糾紛，最終落得不歡而散的結局。2014年1月，京東收購特價酒店預訂App今夜酒店特價，雖然酒店業務最終被停止，但加入京東的兩位創始人鄧天卓和任鑫卻一度得到重用，不過後者於2015年獨立創業，鄧天卓則一度掌管京東的O2O業務，並擔任京東副總裁，只是在2016年底後就再未在公開場合代表京東露面了。

如今回顧京東的並購投資歷史，成功案例並不多見，這種現象並非偶然。一方面，京東仍處於長期虧損狀態，在2017年才稍有緩解，對於被納入京東生態的項目，如果不是處於京東戰略的核心位置，很難得到有效的資源支持。

另一方面，這種支持不僅僅是資本層面，還有流量層面，電商是移動互聯網流量生態的重要終點，但更是流量消耗者。京東雖早已是中國電商市場不可或缺的一股力量，但通過京騰計劃拿到騰訊投資和微信流量入口後，京東仍要依靠京條計劃、京度計劃、京奇計劃等，花費大量成本從外界獲取流量。京東沒有像阿里形成那樣龐大的文娛生態，並沒有形成流量富礦，何況去給其他平臺賦能。

因此所有京東收購的電商平臺，最終都難逃被京東消化的命運，而這可能也是它們最好的出路了。而反倒是像達達這樣，與京東並沒有直接競爭關系的公司，被京東收購47%股份，並與京東到家整合的項目，成為了京東生態體系內重要的一環，承載起了如今為京東連接線上與線下的任務。

因此我們看到近年來京東在收購層面的案例也越來越少，投資成為了京東的主要資本操作手段，對於騰訊和沃爾瑪這樣的巨頭，京東積極地接受對方投資，以期能夠達成戰略合作；對於什麽值得買、達達這樣的項目，則是通過投資達成生態上的合作關系，形成協同效應。

對於京東而言，1號店更像是一種思路的轉變，構建有協同效應的生態才是收購的最終目的，而收購後如果不能夠實現有效地整合，或者帶去更多的資源支持，那麽收購的意義便也不複存在了。但問題是，對於京東而言，它在絕大多數時候更關註的，反而是對手——天貓。

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現代牧業：股價腰斬殺出安全邊際，悲觀預期將修修複？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-5 11:20 編輯 現代牧業：股價腰斬殺出安全邊際，悲觀預期將修複？ 作者：陳陽，袁霏陽 投資建議： 現代牧業股價過去四月幾近腰斬，主因包括奶價疲弱、負面報道及由此引發的對奶價和公司牧場模式的過度悲觀預期。目前價位我們謹慎樂觀建議買入，理由是：（1）2015年原奶價格降幅可能低於預期（我們預計為每公斤4.65元，市場預期為低於每公斤4.5元），因而明後兩年業績兌現可能好於預期；（2）寶雞和通山事件對公司財務和經營的實際影響有限；（3）目前價位有較高安全邊際際，動態市盈率與市凈率分別只有7.2倍和1.1倍（基於2015年預測核心每股凈利潤與每股凈資產）。 理由： 每公斤4.65元元料為業現代牧業2015年原奶最低可能價位。與蒙牛2015年1季度均價預計為每公斤4.65~4.70元（2014年4季度為每公斤4.75~4.80元），未來再下調概率不大，除非最新結算機制下市價從目前每公斤3.80元下降0.1元。考慮目前國內中小散戶已經虧損且下遊企業去庫存而對進口大包粉意願不強，市價再跌空間有限。我們預計2015年，公司原奶價格有望維持在每公斤4.65元（全年平均同比降幅為6.4%）或以上。 2015年核心凈利潤有望持平。下遊品牌奶將轉為利潤導向，單價從2015年1季度始將調回至2014年上半年水平（預計2015年漲幅7%；2014年銷售額在7.50億元左右）。根據我們測算，公司下遊銷售占比升每上升1個百分點可跌抵消原奶均價下跌0.6％％。我們預計，即便促銷力度減弱，公司2015年下遊銷售仍有望達14億元（銷售占比上升10個百分點）主要受益與經銷商利益高度一致和品牌知名度，原奶均價下跌影響亦可基本抵消。 寶雞和通山農場事件影響有限。料司法證據不足，寶雞事件將不會產生更壞影響；通山事件是一起政府內部沖突導致的孤立事件，直接損失限於1000萬元，目前牧場經營狀況已恢複正常。 盈利預測與估值值考慮下調奶價預測，低我們分別調低2014、2015和和2016年核心凈測利潤預測4%/20%/13%，同時下調2015年底目標價（基於DCF模型）29%至至3.5港元（保守考慮亦將2016-2025年年均複合增速從8%調低至6%）。同時，借鑒分部估值法和ROE／市凈率法，我們得出現代牧業2015年預測核心市贏率和市凈率分別為13.8倍和1.8倍。 風險：原奶價格降幅超出預期、UHT牛奶市場競爭升級、進口原奶奶粉再次大幅增長。 1.png (54.77 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 2.png (70.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 3.png (81.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 4.png (51.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 過度悲觀預期料修複 盈利預測調整：2014年核心凈利潤年核心凈利潤仍有望超預期 我們將2014、2015和和2016年核心凈利潤預測調分別下調4.4%、20.0%和和12.8%，主要是下修原奶銷售價格以及產量假設。我們將2014年品牌奶均價下調1.7%以反映2014年年中開始持續至4季度的促銷活動，同時將2015和2016年均價上調8.5%以反映現代牧業計劃將品牌奶均價從2015年1季度起回調至2014年上半年的水平。成本方面，我們預計在全球大宗商品價格低迷下（尤其是玉米價格，玉米在飼料總成本中占比超過50%，公司有望受益於全球原油價格的大幅下滑），主要原材料成本對公司利潤率仍將有利。 市場對公司2014年核心凈利潤的一致預期低於我們的預測值（10.99億元）6.2%，主要區別在於市場對原奶銷售價格和下遊增速的預測。同時我們預計，在下遊業務銷售占比上升推動下，公司2015年核心凈利潤有望持平。 5.png (186.33 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 6.png (78.13 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 7.png (83.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 市場對中國原奶價格的預期可能過於悲觀 我們認為，現代牧業2015年原奶價格最低點為每公斤4.65元，與目前悲觀的市場預期相比高出5%-6%。明年1季度公司與蒙牛的原奶結算價格預計為每公斤4.65-4.70元，兩者間的重新協定價格的最小區間可能會由此前的每公斤0.2元調整為0.1元。國內原奶價格（基於十大主要產區平均價格）一路降至目前的每公斤3.80元。根據新的定價機制，如果市場價格跌破每公斤3.70元，現代牧業將進一步下調其售價。而乳業專家和下遊企業基本認可原奶市場價格不太可能跌破這一水平，理由是國內中小散戶已經處於虧損狀態，且下遊企業為避免中小散戶大規模退出市場導致將來可能的供應不足而有意控制原奶價格下降或者設定最低價格。我們在參加蒙牛2014年成都反向路演時，其管理層指出小型牧場原奶價格下跌空間極為有限，但大型牧場價格至少在2015年上半年仍會出現小幅回調。 全球原奶供過於求可能導致我國原奶價格低位周期延長但不會直接推低國內原奶價格。導致我國原奶價格從2014年2月份以來持續下跌的因素主要包括大包粉去庫存（2013年9月-2014年3月原奶奶粉進口量為78.8萬噸，相當於原奶進口量551.6萬噸和國內產量的15%左右）、終端市場需求低迷以及大型牧場快速擴張。在此期間，我國原奶奶粉進口持續低迷（圖表7與圖表8），來自於中國的訂單大幅減少在一定程度上導致新西蘭目前大包粉價格降至歷史低點且奶價倒掛。因此，海外市場較低的奶粉價格不會直接推低國內原奶價格，但會拉長我國原奶價格低位周期且在短期內限制其回升幅度，因為國內去庫存後，海外大包粉目前價格仍對國內企業具備成本上的吸引力。 另外，新西蘭等全球主要大包粉生產國也已陷入虧損境地（目前海外大包粉價格對應的原奶價格已經低於原奶成本），而且目前也面臨供需再平衡問題。另外，國內下遊企業和消費者對還原奶的態度可能也會影響到未來對鮮奶的需求。我們認為，現代牧業原奶價格的進一步上漲需要等到更明確的跡象出現，例如全球供需反轉、我國液奶消費市場更加規範。 8.png (94.17 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 9.png (63.3 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 下遊業務不斷增長，2015年核心凈利潤有望持平 在財務模型中，我們將2015年可能的原奶價格最低點4.65元/公斤作為2015年原奶均價。在此假設下，公司上遊業務毛利率將收窄2.7個百分點，同時其核心凈利潤下降22.7%（圖表11）。公司計劃從2015年1季度始將回升下遊品牌奶銷售價格至2014年上半年水平。根據我們測算，下遊銷售占比升每上升1個百分點可能會抵消原奶價格均價下降0.6%。我們暫時預計公司2015年下遊銷售額為14億元（銷售占比上升10個百分點）。我們認為，現代牧業2014年下遊銷售額超額完成後，2015年即便促銷力度減少14億元銷售額是可實現的。我們的渠道調研顯示，現代牧業2015年下遊銷售額鎖定12億元基本沒有問題，公司將力爭實現14億元。 在換股股權激勵下，現代牧業品牌奶經銷商與公司利益高度一致。公司將其品牌奶銷售給旗下一家銷售合資公司，三家主要經銷商在該合資公司中持股45%左右。現代牧業與合資公司間的內部轉移成本包含原奶成本以圖節約稅收成本，且原奶內部轉移價格還高於公司對外銷售價格。例如，2014年上半年和3季度公司內部原奶轉移價格分別為每公斤5.40元和5.20元，而對外銷售價格為每公斤5.14元和4.90元。 我們試圖通過加回內部原奶加價來測算現代牧業下遊業務的真實利潤率（圖表10），這將在後面有助於我們更好地了解其現金流和估值。據此我們測算出公司2014和2015年下遊業務毛利率分別為42.0%和45.8%、凈利潤率為29.2%和29.8%，分別貢獻核心凈利潤20%/38%。 10.png (101.76 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 11.png (63.11 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 寶雞和通山事件影響非常有限 寶雞農場事件最初是由於兩家當地淘牛商之間的沖突所引起的，現代牧業是間接受害者。實際上，現代牧業為其全部奶牛註射了疫苗，陽性測試結果很有可能是與疫苗接種有關（未超過45天）。司法裁決應基於兩檢，但是在第一次檢測後所有88頭奶牛均已被捕殺處理。所以，從法律上來講此次事件沒有足夠的證據會對現代牧業產生更不利的結果。為避免奶牛養殖過程中“不合規”情況，公司今後將邀請當地政府機構對其奶牛疫苗註射進行現場指導。 通山牧場事件中現代牧業是受害人，在其全部牧場中只是個例現象。公司直接損失將不超過1000萬元（土地無償使用），多數損失發生在2014年，目前牧場日常經營恢複正常。此次事件帶給公司的教訓是在地方政府兌現承諾前不應急於開始投資。 公司目前股價已經過度反映悲觀市場預期，具有吸引力和較高安全邊際 現代牧業目前股價分別對應2015年預測市盈率和市凈率7.2倍（基於核心每股收益）和1.1倍。 我們采用DCF方法作為我們的主要估值工具（圖表12），並將2015年底目標價下調29%至3.5港元（基於原奶均價下調以及公司2016-2025年年均複合增速從8%調低至6%的假設）。最新目標價分別對應2015年預測市盈率和市凈率12.2倍（基於核心每股收益）和1.8倍。 12.png (52.74 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 雖然我們認為我們的盈利預測較為公允，但我們仍然對原奶價格和下遊業務銷售額進行了對業績的壓力測試，試圖分析2015年最悲觀情形（圖表13和圖表14）。假設兩個最悲觀情形同時發生，那麽2015年公司核心凈利潤將下降26%，對應2015年預測市盈率10倍（基於目前股價）。不過，我們認為上述悲觀情形發生的可能性非常小，即便發生，那麽隱含的假設始大量散戶退出以及原奶價格2016年很有可能出現報複性反彈。因此，我們認為現代牧業目前股價（2.08港元）具有較高的安全邊際。 分部估值法：投資者經常忽視或低估現代牧業下遊業務盈利水平，我們已在圖表10和11中對此進行分析。根據測算，公司上遊和下遊業務對核心凈利潤的貢獻2015年分別為62%和38%。如果我們對上遊和下遊業務分別給予10倍和20倍估值，那麽我們得出2015年公司預測市盈率13.8倍或2015年底目標價4.0港元。 13.png (74.51 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 ROE/市凈率方法：保守角度考慮，我們將現代牧業看作是一家純上遊行業公司，並采用ROE/市盈率方法、將全球農業公司作為比較的基準對象。平均來看，現代牧業2015年內在收益率（ROE/市盈率）為6.2%，而其2015年預測ROE為11.4%。據此，我們得出2015年目標市凈率1.8倍或2015年底目標價3.50港元。 14.png (168.34 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 15.png (107.25 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 16.png (66.88 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:52 上傳 來源：中金公司

保險營銷員資格考試正式取消

自行政審批取消後，保險營銷員資格考試也正式取消了。近日，保監會下發了《保險中介從業人員管理有關問題的通知》，要求各保監局不得受理保險銷售（含保險代理）、保險經紀從業人員資格核準審批事項，並依法妥善做好後續工作。

據悉，此前保險營銷員資格考試一直是國家層面的行政許可項目，由保監會委托中國保險行業協會組織考試。但是，《國務院審改辦關於嚴肅紀律鞏固行政審批制度改革成果的通知》（審改辦發〔2015〕2號）明確要求，廢止《關於保險公估從業人員資格考試有關工作的通知》（保監中介〔2014〕74號），不再委托中國保險行業協會組織保險公估從業人員資格考試。保險中介從業人員執業前，所屬公司應當為其在中國保監會保險中介監管信息系統進行執業登記，資格證書不作為執業登記管理的必要條件。

據央廣網消息，資格考試取消後，保險營銷員將省下一筆考試費用。保監會最新公布的數據顯示，截至今年上半年，保險業職工人數94.17萬人，較年初增加3.7萬人，保險代理人員378.30萬人，較年初增加53.01萬人。

不過也有業內人士認為，資格考試還是應該保留。

北京永達理保險經紀有限公司總經理高伍季稱，如果是資格證都沒有了，那每個人也不用考試，也不用篩選，就來做保險，這樣在信譽上以後會產生麻煩和困難，如果他跟客戶那邊解說不清楚，不好管理。

據《北京商報》消息，一位接近保監會的人士指出，不需要資格考試並不意味著沒有了門檻，也並不意味著銷售和服務質量下降。保監會要求，保險公司、保險中介機構規範從業人員準入管理，認真對從業人員進行甄選，加強專業培訓，確保從業人員品行良好，具有相應的專業能力；對於把關不嚴，造成客戶投訴率、保單退保率等風險指標異常的機構，保監局應采取相關監管措施。

下一步，保監會將盡快制定完善保險中介從業人員相關管理制度，以保證放開審批前端的同時，嚴格管控後端，做到無縫對接。

此外，也有業內人士向《證券時報》表示，雖然保監會規定不再持證上崗，但在學歷上有一定的限制，間接提高了銷售人員的準入門檻。保監會此前《保險銷售從業人員監管辦法》對保險銷售從業人員的從業資格、執業管理、保險機構的管理責任等方面進行了規定，其中就要求保險銷售從業人員應當具備大專學歷的規定。

新城發展控股（1030）:聲振寰宇，風華正茂

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-12 08:17 編輯 新城發展控股（1030）:聲振寰宇，風華正茂 作者：樂加棟 我們認為，如果新城控股成功登陸A股市場，那麽根據B股股價計算的市值將存在明顯的低估。根據集團的願景，新城控股的銷售規模在2015年有望達到280億元，我們選取幾家規模相近的A股民營房企，比較其總市值與總銷售規模的比值，在樣本房企中，當前總市值/2015年銷售規模預期比值最高的為1.35X，最低的為0.85X，以此為上下限，我們認為，A股市場將給予上市後的新城控股的潛在估值在238億元~378億元。 同時，如果本次交易順利實施，1030.HK將至少持有在A股上市後的新城控股68.27%股權，按照我們前面的估算，對應市值估值應該在162億元~258億元，按1元人民幣兌1.24港元計算，折合約201億港元~320億港元。而按照2015年5月8日的收盤價計算，1030.HK總市值約82.19億港元。我們相信，隨著滬港通、深港通的進一步推進，1030.HK的市值估值存在較大的向上修複空間，建議積極關註。 1、換股吸收合並以及整體上市方案概述 2015年5月8日，江蘇新城公告，新城控股擬向江蘇新城除新城控股以外的全體股東發行A股股票，以換股方式吸收合並江蘇新城。本次合並完成後，江蘇新城將終止上市並註銷法人資格，同時，新城控股的A股股票將申請在上交所上市流通。本次換股吸收合並不構成借殼上市，亦不安排配套融資。 1.1、Step1：新城控股換股吸收合並江蘇新城 本次方案中的第一步是新城控股向江蘇新城除新城控股以外的全體股東發行A股股票，換股比例為0.827，即換股股東所持有的每1000股江蘇新城B股股票，可以換得827股新城控股A股股票。 截至2014年12月31日，江蘇新城總股本約15.93億股，大股東新城控股持有江蘇新城約9.38億股，不參與換股，其余股東持有的合計約6.55億股江蘇新城股票以0.827的換股比例進行換股，為此，新城控股最多需要新發行約5.42億股A股股份。 江蘇新城股東華順建築、武進湖塘、宜煜鑄造、萬盛鑄造所持有的江蘇新城股份全部參與換股，並在本次換股吸收合並中放棄行使任何形式的現金選擇權。新城控股持有的江蘇新城股份不參與本次換股，也不行使現金選擇權，並將於本次吸收合並後予以註銷。 640.webp.jpg (83.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 同時，本次換股吸收合並將由常州富域向江蘇新城除新城控股以外的全體股東提供現金選擇權。現金選擇權價格為1美元/股。我們認為，相對於江蘇新城的B股股價（2014年7月30日，新城B股的收盤價為0.496美元/股），溢價率101.61%，同時也超過了新城B股股價的歷史高點0.922美元/股，充分保障中小股東的利益。 640.webp (1).jpg (84.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 1.2、Step2：新城控股整體上市 本次發行前，新城控股總股本為11.66億股，常州富域持有新城控股10.6億股股份，占90.91%，常州潤德持有新城控股1.06億股股份，占9.09%。新城控股本次發行A股股票約5.42億股（即對應換股部分），發行完成後新城控股總股本約17.08億股，發行價格為9.82元/股。 640.webp (2).jpg (74.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 本次合並後，新城控股總股本約17.08億股，控股股東常州富域以及股東常州潤德承諾，擬以17.08億股為基數，向全體股東10送3或者10轉3。同時，新城控股合並江蘇新城後，2015年預計實現備考歸屬母公司股東凈利潤約15.51億元。新城控股的實際控制人王振華先生也出具了盈利預測補償的承諾函，除不可抗力外，若未實現15.51億元的凈利潤目標，王振華先生將以現金方式向新城控股補足。我們認為，這都體現了公司對江蘇新城原B股股東利益的充分保障。 640.webp (3).jpg (112.38 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 2、發展戰略清晰：住宅地產+商業地產雙核驅動 新城控股的主營業務為房地產開發與銷售，其經營模式以自主開發銷售為主，2013年年底，開始嘗試進行合作開發。新城控股的業務板塊分為住宅地產開發（以江蘇新城為經營實體）以及商業地產開發（以下屬全資子公司新城萬博為主要經營實體）。此次換股吸收合並以及整體上市之後，新城控股上市公司體內既包含原來江蘇新城的住宅地產業務，也整合了新城萬博的商業地產業務，形成了住宅+商業地產雙核驅動的發展模式。 2.1、住宅地產：沒有直接融資下的規模高增長，未來發展極具潛力 江蘇新城創立於1993年，發跡於江蘇常州。1993年-2000年深耕於常州房地產市場，是當地市場的行業領導者。2001年，江蘇新城借殼江蘇五菱（900950.SH）登陸資本市場。自2002年開始，公司住宅業務跨區域發展實現零的突破，成功登陸南京和上海的房地產市場，發展開始提速，銷售規模從2002年的不足4億元、迅猛增長至2014年的190億元，每2-3年即上一個臺階，年複合增速高達39%。 在沒有任何直接融資、完全依靠自有資金以及間接融資的情況下，江蘇新城的住宅開發業務能夠實現如此速度的規模增長，這對於資金密集型的房地產公司而言是極其不容易的。2014年，新城控股以超250億元銷售規模（其中江蘇新城住宅銷售貢獻了近190億元），名列克爾瑞發布的房企銷售榜單的TOP25。 640.webp (4).jpg (62.03 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 在區域布局方面，江蘇新城已經形成了以上海為中樞、長三角為核心，並向珠三角、環渤海和中西部地區擴張的“1+3”戰略布局。截至2014年年末，江蘇新城擁有儲備土地可建建面近800萬平米，分布在10個城市，其中，江蘇省（常州、南京、南通、蘇州、無錫）占比約為65%，上海市占比約為13%，浙江省（杭州）占比約為3%，湖北省（武漢）占比約為8%，山東省（青島、濟南）占比約為11%。值得一提的是，常州市場的土地儲備比重已經降至20%，江蘇新城的住宅地產業務成功地從地方走向區域，未來借助資本市場的力量，我們相信，公司將有能力成為布局全國的大型房企，規模再上一個臺階。 640.webp (5).jpg (55.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 從產品結構來看，江蘇新城擁有較為成熟的住宅產品線，產品線包括起航（first homes）、樂居（sweet homes）、圓夢（dream homes）、尊享（prestige homes），基本可以滿足從首次置業、首次改善、再次改善和高端置業需求的全方位覆蓋。 640.webp (6).jpg (67.23 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 2.2、商業地產：以第一梯隊為未來三年發展目標 此次交易前，新城控股持有江蘇新城58.86%的股份，因此，新城控股的銷售規模基本上是江蘇新城的並表體現。在這一部分中，我們主要介紹新城控股的商業地產業務。 新城控股商業地產開以綜合體為主，包括銷售型和持有型物業兩部分。其中，銷售型物業供對外出售，主要包括住宅、寫字樓、酒店及酒店式公寓、沿街商鋪等；持有型物業供自持運營或對外租賃，主要是購物中心。2014年，新城控股物業出租收入1.28億元，同比增長25%，毛利率高達85%以上。 640.webp (7).jpg (45.01 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 吾悅品牌是新城控股旗下旗艦型的城市綜合體項目，主要面向中國經濟發達城市的中產階級，其中涵蓋吾悅國際廣場、吾悅廣場、吾悅生活廣場三大產品線。三大產品線擁有各自不同的清晰定位，吾悅國際廣場定位高端、主打國際精品，吾悅廣場則以繽紛動感塑造區域型時尚商業中心，吾悅生活廣場致力成為便捷的社區生活中心。 640.webp (8).jpg (52.22 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 目前，在中國6大城市，有8座吾悅系列廣場已開業或正在建造，總建築面積超過400萬平方米，持有面積近80萬平方米。我們認為，新城通過吾悅品牌將為人們帶來更加愉悅的休閑體驗和生活方式，提升所在區域和城市的長遠價值。在未來，新城將在全國範圍內選擇性地選取優質地塊進行開發，爭取至2017年進入國內商業地產的第一梯隊。 640.webp (9).jpg (57.78 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 3、管理能力卓越，財務保持穩健 我們以江蘇新城作為考察對象，重點闡釋公司整體的管理能力和財務情況。 2003年，江蘇新城根據實際和發展的需要，對公司管理架構進行了適時調整，建立、完善了以總公司職能部門以及分、子公司為基礎的二級管理體制。2009年10月22日，公司總部正式搬遷到上海長城大廈，搬遷工程順利完成，代表“布局長三角、深入專業化，以上海為中心”的企業戰略全面實施。公司確立總部、城市公司兩級單位組織管控模式。總部設6大職能中心，整合上海、蘇州、無錫、常州、南京五大城市公司，完成了總部和城市公司兩級組織管理結構調整，為應對市場形勢、提高管控能力、實現持續發展，奠定了組織基礎。過去三年內，江蘇新城的銷售和管理費用率合計控制在6%以內，其中，管理費用率更是由此前的超過5%降至目前的3%，優於行業平均水平，體現了公司管控效率的提升。 640.webp (10).jpg (58.46 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 財務方面，2014年年末，江蘇新城貨幣資金覆蓋短期有息負債倍數為2.88倍，凈負債率僅31%，財務情況極其穩健。公司的地產銷售回款情況良好，奠定了財務穩健的基礎。 640.webp (11).jpg (62.07 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 毛利率方面保持平穩。可以看到，江蘇新城在2006-07、2010和2014年獲取了較大規模的土地儲備，而這些土地的樓面價相對較低，在銷售均價持續保持上升的情況下，預計未來公司的結算毛利率將保持穩定。 640.webp (12).jpg (54.82 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 640.webp (13).jpg (62.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 640.webp (14).jpg (48.93 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 4、投資建議：關註新城發展控股（1030.HK） 基於前述分析，我們十分看好新城控股在完成換股吸收合並以及整體上市之後的未來發展。站在當前的時間點，我們建議關註新城發展控股（1030.HK）的投資機會。在本次交易完成以前，1030.HK直接和間接持有江蘇新城（900950.SH）58.86%股權，按照2014年7月30日的收盤價計算，江蘇新城的B股總市值約7.9億美元，58.86%股權對應的市值為4.6億美元，按1美元兌7.75港元計算，折合約35.66億港元。按照2015年5月8日的收盤價計算，1030.HK總市值約82.19億港元，基本反映了江蘇新城B股的價值。 但是，我們認為，如果新城控股成功登陸A股市場，那麽根據B股股價計算的市值將存在明顯的低估。根據集團的願景，新城控股的銷售規模在2015年有望達到280億元，我們選取幾家規模相近的A股民營房企，比較其總市值與總銷售規模的比值，在樣本房企中，當前總市值/2015年銷售規模預期比值最高的為1.35X，最低的為0.85X，以此為上下限，我們認為，A股市場將給予上市後的新城控股的潛在估值在238億元~378億元。 640.webp (15).jpg (98.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:12 上傳 同時，如果本次交易順利實施，1030.HK將至少持有在A股上市後的新城控股68.27%股權，按照我們前面的估算，對應市值估值應該在162億元~258億元，按1元人民幣兌1.24港元計算，折合約201億港元~320億港元。而按照2015年5月8日的收盤價計算，1030.HK總市值約82.19億港元。我們相信，隨著滬港通、深港通的進一步推進，1030.HK的市值估值存在較大的向上修複空間，建議積極關註。 5、風險提示 方案通過存在不確定性。房地產市場負向波動。 （來源：廣發證券香港經紀公司） 格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。