商業地產頻現「挖角大戰」

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在住宅開發商感受痛苦的時候，萬達集團商業地產研究部副總經理楊澤軒說，他正感受著商業地產走向泡沫，尤其是商業地產人才稀缺的泡沫。「一個剛畢業 的小孩進入萬達後一個月拿兩千，去年年底拿到六千，但今年獵頭找到他，他開出了70萬年薪的高價，最後講到60萬，這就是我目前的感受。」而近期，業內關 於幾位知名地產商的商業地產高管的動向傳言，再次掀起了新一波人才大戰的高潮。

據本報記者獲悉，現任萬達集團商業管理公司總經理王壽慶即將出任恆大地產商管公司董事長。9月13日，王壽慶接聽本報記者的電話後表示「正在開會，不便說話」，但並未否認跳槽的消息。

同日，本報記者從世茂集團有關人士處得到證實，原龍湖集團營銷副總蔡雪梅已於近日赴任世茂睿智營銷公司副總經理。在他們的背後，還有更多商業地產領域的業內人士「轉換門庭」。商業地產高薪挖角的故事正在不停上演。

商業地產商的痛苦

「大家都在愁商業地產的人。」楊澤軒稱，已明顯感覺商業地產火熱到有點泡沫，「聽說商業地產總經理已經炒到年薪200萬」。

據萬達集團內部人士透露，很多公司商業運營部門的資深人士，成了其他商業地產企業爭奪的對象。「萬達商業運營部門的人員，是獵頭公司的重點對象。」

本報記者曾接觸過諸多從萬達出來、現已成為其他地產公司商業地產領域重要負責人的「萬達商業人才」。例如，現世茂股份旗下負責招商業務的商管公司總經理賈濤，2008年是北京石景山萬達廣場的總經理，如今已經是世茂股份商業地產的高層。

陽光新業地產副總裁楊寧介紹，短期大量激增的商業地產相較於人才儲備、零售業發展等現狀情況存在極大的不匹配，這必將出現商業地產人才惡性競爭的狀況。

據一位獵頭介紹，目前萬科、龍湖這兩家公司對商業地產人才的需求量尤其大。而一般商業地產人才的來源為萬達和凱德置地，被挖走的員工基本上可實現3-5倍薪酬增長。而該獵頭所在公司，受商業地產火熱影響，這方面的業務量比去年至少增長一倍。

煙台寶龍體育置業有限公司總經理夏建兵認為，大量商業地產企業沒有耐性去自己培養運營人才，行業也沒有形成人才培養機制。那些通過挖角滿足自身的人才需求的企業模式難以支持眼下中國商業地產迅速膨脹的人才需求。而整個商業地產的最大風險和發展瓶頸，也在於此。

夏透露，寶龍集團準備與上海同濟大學合作辦班培養商業地產運營人才。這方面，萬達旗下的萬達學院成為目前國內少有的企業自辦培養商業地產人才的機構。

人才大戰背後的商業地產泡沫

商 業地產人才大戰的背後，是商業地產的投資高潮。它包括三種：原先以住宅地產為主的開發商加碼商業地產（如天津城投集團近期涉足商業地產，一出手即40億元 投資銀河國際購物中心），大量投資者攜資本大舉進軍商業地產，再就是商業地產領域的開發商擴大投資。一時間，商業地產運營人才一人難求。

「轉 型中新業務人才的缺乏，是困擾當下轉型開發商的又一大難題，而且這不是僅憑招幾個人，就能解決的。需要組建一個團隊。」楊寧告訴記者，企業轉投商業地產 後，需要組建自己的招商團隊、運營團隊。而一般來說，一支商業管理團隊的組建、磨合、成熟，需要2-3年的時間。楊寧告訴記者，「我們花了5年時間，現在 旗下的兩家商業管理公司也只能算是初具規模。」但現在的投資節奏，很難讓這些商業地產新軍花時間和精力去培養自己的團隊，挖角成為大部分企業的選擇。

上 海雖然出台了商業地產房貸收緊的警示性政策，但在住宅市場長時間低迷的背景下，上海商用物業成交仍然相當活躍。漢宇地產市場研究部報告顯示，8月份全市新 建辦公物業成交22.6萬平米，成交量環比增長47%，同比增長高達117%。「大宗收購成為8月辦公樓成交量驟然走高的主要原因。」漢宇地產分析師認 為，住宅市場的多輪調控已經成為上海辦公樓市場回暖的重要契機。預計未來以投資需求為主導的商業地產將繼續走強。

夏建兵表示，目前國內商業地產已呈現局部過剩的局面，尤其是商業綜合體項目，在不少地方氾濫。青島市的城陽區，只有幾十萬人口，已經批建了十多個綜合體項目。「這樣的建設規模，必然要迎來淘汰整合的階段。」夏建兵直言。

大股東增持頻現 一舉兩得「護航」再融資

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近期大盤持續萎靡，而上市公司大股東出手增持自家股票的現象再度集中爆發。總體來看，增持原因無外乎認可當前估值水平，對公司未來發展有信心；但投資者若認真「考察」，會發現大多公司股東增持的背後，實際上藏著提振股價為定向增發保駕護航的「短期」目的。

昨 日午間，三維通信披露公告，基於對目前資本市場形勢的整體認識以及對公司未來發展前景的信心，控股股東李越倫及其一致行動人洪革分別於9月26日和27日 通過深交所交易系統以16.39元的均價增持61.3萬股，約佔三維通信總股份的0.2857%。至此，控股股東李越倫及其一致行動人洪革合計控制三維通 信7986.04萬股，約佔公司總股份的37.22%。

但細心的投資者會發現，三維通信控股股東增持之舉實際上意在為順利實施定向增發「鋪路」。今年5月11日，公司非公開發行不超過2850萬股申請獲證監會核准，發行底價為15.51元/股，募集資金總額不超過4.42億元，全部投向無線網絡優化技術服務支撐系統項目。

值得玩味之處是，按照相關規定，證監會的核准批覆自核准發行之日起6個月內有效。這也意味著，時至今日，三維通信只剩下三個月的時間來根據市場情況擇機實施定增事宜。儘管日前三維通信股價略高於定增底價，但在大盤不斷探底的情形下，其控股股東此舉亦算未雨綢繆，以防萬一。

事實上，在大盤「跌跌不休」的大背景下，近期諸多大股東增持案例中，意圖明顯在於提振股價、為定向增發保駕護航的並不在少數；諸如永泰能源、廈工股份等。

以 永泰能源為例，其控股股東永泰控股9月26日通過上交所集中競價交易系統，以13.96元/股的均價增持了140.93萬股公司股份，佔總股本的 0.248%。同時，永泰控股表示還將根據市場情況，在未來12個月內以自身名義或通過一致行動人繼續在二級市場增持永泰能源股份，後續增持價格不高於 16元/股，累計增持比例不超過總股本的2%(含本次已增持股份)。

永泰能源大股東增持目的更為明顯。今年8月初，永泰能源新一輪定向增 發方案獲股東大會審議通過。有意思的是，永泰能源本次增發定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%為15.08元/股，但公司出於對未來股價表 現有信心，將發行底價確定為15.50元/股。無奈「大市難違」，隨著大盤不斷下挫，永泰能源一路跌至永泰控股增持前一交易日(25日)的13.35元 /股。

當然，除了上述情況，還有諸如中國建築、中煤能源、寶鋼股份等上市公司，多數源於股價已創下一年多來的低點，身為央企的大股東則擇機進行了大手筆增持，結合二級市場來看，此類情況下出手增持則更多意味著對估值水平的認可。

此外，在本次大股東增資潮中，另一個值得投資者關注的現象是，不論大股東出手增持的真實目的為何，但基本上都同時披露了未來6個月或者12個月將繼續增持的計劃。有市場觀察人士指出，這意味著羸弱的市場中或許孕育著些許機會。

團寶網資金吃緊 團購行業退潮「裸泳者」頻現

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1月30日，團購網站——團寶網CEO任春雷在新浪微博上自曝「深圳，四處籌錢」，承認資金鏈出現問題。消息甫出，一陣嘩然。

目前，深陷資金泥潭的團寶網不得不拖欠員工薪水和商家賬款，任春雷則四處奔波尋找融資機會。至此，這家曾因搶注了「Groupon.cn」域名而聲名鵲起的團購網站，可能就此步入由盛而衰的轉折點。

團 寶網是中國最早成立的團購網站之一，自2010年3月創建後，首開「一日多團」的業務模式，業務範圍率先覆蓋全國368座城市，同時在團購行業比較早開始 採用明星品牌代言。其創始人任春雷曾因參加2006年首屆CCTV《贏在中國》全球創業大賽並獲得第四名，而引起業界關注。同時，任春雷通過就讀中歐 EMBA，積累和擴展了人脈。

對於團寶網的誕生，任春雷曾信心十足。然而，成也資金，敗也資金。據一位接近團寶網人士透露：「團寶網創立 之初，主要投資人都是自然人，且均是內資。這導致投資方分散，估計約有十多個人參與投資，其中不少是任春雷EMBA同學。這使得團寶網在後期融資時，美國 VC/PE風險投資商從股權結構設置角度考慮，很難再插足，導致融資不順。」

然而，在團購甚囂塵上的2011年，團購網站都不敢放鬆市場 投入，拚命砸錢造品牌、造人氣，其中也包括團寶網。據公開資料顯示，團寶網獲得過兩輪總額2億-3億元人民幣投資。2011年，在競爭激烈的團購領域，欲 一飛衝天的團寶網，又高調宣佈全年廣告投放將高達5.5億元。

「不管是團寶網的融資金額還是廣告投放數量，都可能存在較大水分。」一位接近團寶網的人士告訴記者，「從結果來看，這顯然是打腫臉充胖子的行為。不過，這也反映出團購網站快速發展背後的巨大壓力和挑戰」。

去年5月，團寶網曾試圖赴美國融資，但未果。「主要原因是那段時間旁氏騙局在美國的負面影響巨大，投資者擔心中國公司又再出現『左手套右手』、『空手套白狼』的行為。」一位知情人士說道。

在融資不順、競爭激烈的環境下，團寶網只能倚賴自身的持續發展。然而，團寶網的管理詬病也始終被投資者擔心。團寶網是由任春雷夫婦共同經營管理，他的妻子何曉玲主要負責團寶網的財務管理。

「這使得公司在資金鏈吃緊，經營維艱的情況下，很多中高層並不能及時、清晰地瞭解公司狀況，缺乏及時制定和實施有效對策的管理效率。」相關人士告訴記者。

更 為重要的是，團購網站在2011年步入由盛而衰的軌道。在團購行業退潮的格局下，「裸泳者」自然清晰可見。據易觀國際調研數據顯示，2011年中國團購網 站交易規模達237億元。從季度交易數據來看，上半年市場的增長速度要明顯快於下半年，其中第二季度交易規模增長最快，環比增速達54%，到第四季度環比 增速已經下滑到14.5%。

團購行業大勢疲軟之下，從去年5月就信誓旦旦宣佈將推進IPO事宜的窩窩團，也一直未取得任何實質進展。1月31日，有消息稱：「窩窩團IPO的一家承銷商出現變動。」 對於排名從未進入前三名的團寶網而言，其業務進展將更舉步維艱。

2012 年，對於團購網站而言，將更是云詭波譎的一年。團800聯合創始人胡琛表示，估計春節後將有一大批中小型團購網站出現轉型，或轉成如同淘寶式網站賣家，或 變身優惠券運營商。在此情況下，「PC+團購」搭配「移動互聯網+優惠券」的本地消費平台模式，或許會成為團購站新的又一輪拷貝風潮。

1月30日夜，任春雷在自己的微博上稱「融資已有眉目」。但記者未能就此聯絡任及團寶網就此置評。

未壯先老？Facebook模式隱憂頻現

經濟觀察網 郝大秦/文 離預定IPO時間——5月中旬——不足一個月的時候，Facebook提交了一份不好看的業績報告。他們本年第一季度的營業收入比去年同期增長了45%， 但比上年最後一個季度下跌了6%；一季度的利潤比去年同期下跌了12%，與上年最後一個季度相比更是下跌了32%；儘管他們的活躍用戶數量比去年同期增加 了33%，從6.8億漲到了9億。

難道Facebook也要演出上市就變臉的戲碼？從他們的商業模式來看，這種危險還不小，簡單分析一下他們的收入支出情況就能看得非常清楚。

Facebook的商業模式直到目前還是靠流量賣廣告，然而社交網站流量的商業價值卻往往是邊際遞減的。首先來自老用戶的使用流量增加到一定程度後 邊際價值為零，因為消費能力就那麼大，每天在Facebook上多呆一個鐘頭並不會讓你的錢包更鼓。而來自新用戶的使用流量的基礎價值則不如老用戶，因為 從7億到9億的用戶增長已經主要發生在歐美發達國家之外，這些新增加用戶的消費能力恐怕一撥不如一撥，即使Facebook能打開非英語文化的新興市場， 也只能讓這個下行趨勢放緩，不可能逆轉。

用戶增加，收入減少。這種局面被Facebook歸結為廣告收入的季節性下降，但去年同期並未出現類似情況。除去經濟大勢的背景因素外，恐怕造成這 個局面的主要因素還是新增客戶商業價值的下降，而非季節性的週期因素。其實每個將潛在用戶開發殆盡的企業都得面對這個問題：現有市場見頂在即，沒有新業務 就很難再成長。現在看來，Facebook恐怕還沒上市就得面對這個嚴峻的問題了。

從支出來看，Facebook的麻煩可能更大。

首先為滿足不斷增加的用戶，他們需要不斷建立數據中心並招聘工程技術人員，這使他們的今年第一季度支出較去年同期增加了近一倍，從3.43億美元增至6.77億美元。新客戶帶來的收入增幅看來遠低於成本的增幅。

更麻煩的是Facebook的併購成本。2011年，他們在收購方面共花費了6800萬美元。而在今年，他們已經花了15.5億美元。

他們花了5.5億美元從微軟手裡賣到了大量原屬美國在線的專利所有權與使用權，而這些權利是微軟剛剛花10億美元買來的。儘管微軟並沒有把自己從美 國在線得到的一切都賣給Facebook，但不少業界人士還是認為微軟實質上還是補貼了Facebook，因為微軟需要密切與Facebook的聯盟來對 抗谷歌。Facebook上市之後也許還得為此類基礎專利技術付出大筆真金白銀，至少眼前雅虎對他們的專利指控就是個隱憂。

更讓人對Facebook未來擔憂的是對Instagram的收購。僅用750萬美元和兩年時間，這個公司就靠照片分享這一單一應用獲得了2700 萬註冊用戶。推出Android版後，Instagram的註冊用戶在一週內上漲到5000萬人。差不多與此同時Instagram又得到了5000萬美 元的融資，這也許會催生出又一家社交網站巨頭。於是Facebook急切地開出10億美元收購Instagram，此時這家公司只有13名員工，也就是說 Facebook差不多花8000萬買一個人！

用戶體驗對社交網站有著決定性的意義，但卻很難鎖定，幾個天才加一點點技術也許就能產生顛覆性的改變，Instagram正是如此。幾個天才加一點點技術，這個門檻可不算高，Facebook能不斷地拿出10億美元去收編嗎？

客戶價值不斷走低，維護客戶的成本越來越高，開發潛在客戶的空間就快用盡。用流量換廣告的Facebook如果不能找到讓客戶自己掏錢的商業模式，上市就走衰的難看戲碼恐怕就不遠了。

(作者係北京雙高志遠管理諮詢公司 副總經理)

PE頻現IPO排隊企業 三成投資市盈率低於10倍

日前，證監會再次發佈「首次公開發行股票申報企業基本信息情況表」，截至5月3日，共有653家企業正在排隊上市，其中已經通過發審委審核以及處於 預披露階段(預計未來1-2月內將上會)的企業達到181家，根據ChinaVenture投中集團(微博)統計數據，其中具有VC/PE背景的達到74 家，涉及投資機構超過100家，這些機構均有望於未來一年內實現A股退出。

基於以上數據，ChinaVenture投中集團對2012年 以來已經上會及即將上會的VC/PE背景企業進行了梳理，並統計其背後投資機構的投資規模、投資成本、投資週期等指標，以揭示中國VC/PE行業近年來發 展特點及市場趨勢。而根據統計結果，目前行業中不同類型機構，如迅猛擴張的九鼎投資、中科招商，老牌本土創投機構深創投、達晨創投，券商直投公司金石投 資、廣發信德等，均顯示出不同的投資風格。

金石達晨持股數量最多 中科招商九鼎規模制勝

ChinaVenture投中集 團選取了2012年以來的所有已上會(含過會及未過會企業)以及已進入預披露階段的擬上市公司——總計約200個已披露案例——作為研究對象。依託 ChinaVenture旗下金融數據產品CVSource，對其背後的VC/PE投資機構進行梳理。統計結果顯示，在上述擬上市企業中，投資了3家以上 的VC/PE機構達到12家，其中，金石投資及達晨創投持股企業數量最多，均達到8家，中科招商、廣發信德持股企業達7家，九鼎投資持股企業有6家。

從 2012年擬上市公司已披露投資案例的總金額看，擴張勢頭最為猛烈的中科招商和九鼎投資位列前兩位，分別達到了8.44億元和5.39億元，每個項目的平 均投資額達到了1.2億和0.9億。而投資數量位居前兩位的金石投資和達晨創投由於平均單筆投資額較小，總投資金額排名僅位列第7位和第8位。

從 具體案例來看，中科招商的單筆投資更為集中，在其7個投資項目中，對日出東方和重慶隆鑫兩個項目合計投資7.28億元，其他五個項目平均投資額僅為 2300萬。九鼎投資的投資規模較為平均，投資額最大的紅旗連鎖也僅為1.5億元，投資額最小的中穎電子為2600萬元，其他4個項目投資額均在9000 萬元左右。此外，廣發信德投資總規模也達到3.66億元，位列第三，平均單筆投資額達5233萬元，超過其他券商直投公司以及多數專業VC/PE投資機構 的投資水平。

「兇猛」九鼎投資成本最低 券商直投投資週期最短

為考察目前參股擬上市公司投資機構的投資成本，ChinaVenture根據已披露的企業招股說明書提供信息，對各投資項目投資當年的市盈率進行了統計，並根據投資金額對各投資機構的投資成本進行加權平均，得出主要VC/PE機構的平均投資成本(見圖3)。

統計結果顯示，投資市盈率最低的是九鼎投資，僅有8.7倍，可見，在其「兇猛」的投資風格背後，其投資成本得到了有效控制。此外，東方富海、中科宏易及達晨創投的投資成本也均在10倍以下，多數機構的投資市盈率在10-15倍之間，而投資成本超過15倍的僅有湧鏵投資。

整 體來看，上述投資機構的平均投資市盈率為12.3倍，顯示出在Pre-IPO投資盛行、市場競爭加劇的狀態下，整個股權投資行業的投資成本也相應增長。不 過，相比2011年中國PE市場平均12-15倍的投資市盈率，因上述投資機構的投資行為多發生於2010年上半年，其投資成本仍未達到最高點。

從 項目投資市盈率的分佈來看，在上述機構持股的65家擬上市公司中，入股市盈率低於6倍的項目達到5家，市盈率在6-8倍、8-10倍的分別有6家和10 家，市盈率低於10倍的項目佔比達32.3%；市盈率在10-12倍、12-15倍的分別有18家和13家，總計佔比達47.7%；市盈率高於15倍的項 目12家，佔比18.5%。其中，投資成本最低的項目是九鼎投資於2010年10月入股無錫華東重機，市盈率僅有4倍，而成本最高的案例是湧鏵投資北京東 易日盛，市盈率達到38.6倍。

2012年至今擬上市VC/PE背景企業投資成本最低TOP10

投資機構 投資項目 投資成本

(市盈率：倍) 投資時間

九鼎投資 無錫華東重機 4.0 2010.10

達晨創投 深圳兆日科技 4.6 2010.12

平安財智 深圳兆日科技 4.6 2010.12

中科宏易 廣東依頓電子 5.2 2007.8

東方富海 浙江我武生物 5.7 2010.12

達晨創投 北京東方廣視 6.3 2007.7

九鼎投資 上海中穎電子 6.3 2010.4

九鼎投資 珠海億邦製藥 6.8 2010.4

深創投 南寧百洋水產 7.0 2010.4

東方富海 深圳任子行(17.130,0.00,0.00%) 7.5 2010.6

CVSource， 2012.05 www.ChinaVenture.com.cn

2012年至今擬上市VC/PE背景企業投資成本最高TOP10

投資機構 投資項目 投資成本

(市盈率：倍) 投資時間

湧金投資 北京東易日盛 38.6 2010.6

廣發信德 中節能風電 26.5 2009.9

金石投資 北京掌趣科技 20.8 2010.12

紅杉資本 北京掌趣科技 20.8 2010.7

深創投 南京大地水刀 19.6 2010.12

金石投資 武漢華燦光電 18.5 2010.12

金石投資 人民網(微博)(40.69,0.00,0.00%) 18.4 2010.5

國信弘盛 廣州天賜新材 16.2 2010.9

平安財智 湖南艾華 15.8 2010.10

紅杉資本 和信園蒙草 15.7 2010.7

CVSource， 2012.05 www.ChinaVenture.com.cn

對 於機構的投資週期，亦即機構入股企業至企業上會的時間(預披露企業推測其上會時間為未來兩個月)，根據ChinaVenture統計，平均為26.6個 月，也就是說，目前已上會及擬上市的VC/PE背景企業，其引入PE投資者的時間基本上是在2010年上半年前後。而在這一週期下的投資，基本上均屬 Pre-IPO投資項目。

在各機構中，中科宏易投資週期最長，達到37個月，其次是達晨創投和深創投，分別為31個月和26個月，九鼎、 中科招商的投資週期均在20個月左右。券商直投公司的投資週期普遍較短，金石投資、廣發信德等機構的投資週期均在18個月左右，如此短的投資週期主要得益 於此前券商直投公司普遍採取的「保薦+直投」模式。

中資揮金搶購香港豪宅地皮 中冶頻現土地競標

香港樓價創下1997年以來新高之際，土地市場也隨之升溫，其中不乏中資身影，且出手闊綽。在香港市場屢屢傳出住宅、商業物業被內地企業、個人收購消息之餘，香港地皮正在成為中資新的爭奪目標。

有外媒報導，今年4月，中國海外擊敗包括長實、新世界等11家財團，以25.38億港元奪得位於香港島鴨脷洲的一幅土地，按可建樓面22.98萬平方英呎計算，其樓面地價達到每平方英呎11044港元，約11.9萬港元/平方米，創下同區域土地價格新高。

在此之前，另一幅位於西貢清水灣地皮則由雅居樂副主席陳卓賢以私人名義，擊敗其餘17家財團，以7億港元投得，樓面每平方英呎價逾2.1萬港元，約22.6萬港元/平方米，高出去年10月以樓面地價1.47萬港元成交的一幅西貢地皮近四成，成為香港新晉地王。

此外，根據地政總署公佈的消息，上個月中國中冶也參與了香港屯門一幅豪宅土地地皮的競標。中國中冶近年多次出現在香港的賣地場合，包括2010年拍賣的大嶼山東涌第55b區及粉嶺第19區住宅用地。

在內地買家搶購香港豪宅的背景下，中資企業正不惜重金爭奪香港豪宅地皮。

中原地產23日發表的報告顯示，一季度香港豪宅市場已知的內地買家佔宗數比例為32.5%，佔金額比例為35.2%，並且內地賣家佔香港豪宅市場的比例按季增幅明顯，分別上升2.1及2.8個百分點，是2010年第二季度以來最高值。

不 過進入香港市場開發豪宅項目的中資開發商，不得不面臨香港本地開發商的挑戰。長江實業在去年6月時以116.5億港元高價投得的位於香港中半山豪宅項目 「君珀」，有計劃於近期推向市場。相比中資選擇進入的多是新型的豪宅片區，香港本地開發商正試圖借中半山傳統豪宅地段的賣點爭奪內地買家。

長江實業營業經理何家欣介紹，本地開發商常會選擇將部分豪宅單位留作長線收租，而非一次性售出，以獲得日後物業增值帶來的租金上漲回報。不過前述中資開發商將採取何種策略發展香港豪宅項目尚不得而知。

有香港分析人士認為，中國海外購買鴨脷洲地塊的「麵粉價」過高，已直逼同區域在售樓盤的「面包價」。另一方面，香港樓市能否持續高溫不退，目前不甚明朗。

香港金融管理局總裁陳德霖21日表示，香港房地產市場存在極大的不確定性，坦承「看不透」未來前景。

城投債困境：“黑天鵝”頻現 明年6000億債務到期

自從國務院發布43號文之後，地方政府性債券的甄別、清理明顯加速，城投債正面臨來自多方面的壓力。

10月初，國務院發布的《關於加強地方政府性債務管理的意見》(即“43號文”)，要求明確政府和企業的責任，政府債務不得通過企業舉借，企業債務也不得推給政府償還，切實做好誰借誰還，風險自擔，並要求相關方面在2015年1月5日前將甄別結果上報財政部。

“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務。按照國務院的這一要求，在債務甄別期間，融資平臺公司新發行的企業債券不能納入政府債務。這對平臺公司來說將面臨新一輪的壓力。”《中國經營報》援引中誠信國際政府與公共融資評級部高級分析師王立的觀點如此寫道。

地方政府正通過剝離部分城投債來實現對債務風險的控制。進入12月，城投債頻遭“黑天鵝”。華爾街見聞此前提及，12月18日，山東省明確提出對市縣級政府債務實施“不救助”原則。這是國務院出臺43號文之後首個提出此理念的省級政府。

12月，一些地方政府還發生了取消債券擔保事件。湖南常寧市天寧區財政局取消了14天寧債擔保。新疆烏魯木齊財政廳也撤銷了之前對10億城投債納入政府債務的承諾。

不僅如此，12月8日，中國證券登記結算有限責任公司發布公告，對交易所市場企業債的質押式回購進行調整，不再接受AAA評級以下企業債券質押。而市場上的企業債，絕大部分為城投債。

那麽，是否可以到境外發債以緩解巨大融資需求呢？王立認為，預計在一段時間內，境外發債仍難以成為主流。“一方面，境外發債的流程較為複雜，另一方面，融資平臺公司能否得到較高的信用評級以及海外投資者的認可也很關鍵。”

根據國務院要求，存量債務將在2013年政府性債務審計結果的基礎上確認增減變化。對納入政府債務的將納入預算管理，因此，納入政府債務的城投債還本付息就多了一重保障。

不過，對於那些尚未納入預算體系的城投債來說，則將迎來新一輪的兌付壓力。中信建投證券報告指出，據統計，明年將有約6000億元城投債到期。其中二季度為償債高峰期，約需償付1934億元。

實際上，地方政府的壓力也不小。按照審計署2013年6月公布的數據，地方政府負有償還責任的債務和其他或有債務規模為17萬億元，其中需要地方政府直接償還的債務大約在10萬億元左右，拋開其他因素，2015年地方政府需要償還的債務利息至少在5000億元。

未來，城投債的融資成本可能上升。王立表示，在國務院發布43號文之前，城投債一般都有政府信用做擔保，因此債券安全性也較高，發行成本相對較低。

因為城投債沒有完全市場化，在收益率和成本方面更保守。一旦剝離政府背書，這些債券市場化程度會更高，融資成本也會提高。

《中國經營報》文章稱，在土地出讓收入持續下滑、地方財政壓力增大的情況下，明年上半年不排除出現城投債務違約事件的可能性。

此外，“隨著政府融資職能的剝離，融資平臺公司的融資模式也將發生深刻變化。43號文鼓勵引入社會投資，投資者獨立投資或與政府共同設立特別目的公司參與到有一定收益的公益性項目投資和運營中。”王立如此表示。

他認為，“從長期看，項目收益債券、資產證券化等市場化形式將成為融資平臺公司主要的融資手段，但也不排除隨著融資平臺公司定位向國有資產經營主體的轉變，依然會采用傳統的直接融資渠道。”

一位財稅系統人士表示，近期出現很多黑天鵝事件，地方政府紛紛出現取消擔保的案例，似乎意味著明年地方政府將對這些債務完全剝離。“雖然短期內會出現城投債的兌付壓力，但長期看，對市場來說或許是一種利好，市場化程度的提高，將大大促進債券市場的充分競爭。”

中金公司提醒債券市場投資者：

第一， 地方政府債務邊界清晰化可能不利於平臺債務短期再融資。以往較為模糊的地方政府債務模式保證了短期再融資的順暢。但隨著地方政府債務邊界清晰化，在地方政府債務清晰化進程中如果部際協調不夠及時，創新融資產品又沒有及時跟上的情況下，傳統城投債融資渠道的收緊有可能加大再融資風險。後續銀行對於城投平臺的新增授信政策值得密切關註。

第二， 存量地方政府債務劃分標準的不透明會增加整個存量城投板塊的不確定性。由於債務甄別標準不透明不清晰，投資者在名單披露前進行預先判斷存在很大風險，這會導致整個城投板塊的不確定性明顯增強，其交易和投資價值都可能因此削弱。

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高管增持潮来袭频现1手 投资者吐槽：你也好意思？

http://www.yicai.com/news/2015/07/4646637.html

房企去哪兒：地王頻現 土地出讓金卻下降

房企去哪兒：地王頻現 土地出讓金卻下降

一財網 林小昭 2015-10-28 19:39:00

從目前房地產市場投資的角度看，建議對那些去庫存周期偏小的城市應該積極進入和拿地。一方面是要快速鎖定土地成本，另一方面是此類城市明年房價漲幅或會較大。此類城市包括華南市場的深圳和珠海、長三角區域的南京和蘇州、中南市場的鄭州等城市。而一些庫存去化周期明顯偏大的城市，投資方面則要謹慎。

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股東因分歧鬧掰 上市公司頻現重組失敗

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一財網 黃思瑜 2015-11-16 22:13:00

《第一財經日報》記者梳理發現，近一個月來，有50多家上市公司宣告重組失敗，其中“重大資產重組條件尚不成熟”、“談判存分歧”等成為主流原因

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