11月24日，人民幣匯率中間價延續23日跌勢，跌破6.90關口的同時，創2008年6月16日以來新低。從去年新匯改至今，人民幣對美元匯率已經累積貶值將近10%。
近日人民幣對美元匯率持續快速貶值，市場上出現了“811匯改”的爭議聲，而這種爭議歸根結底可以看作是對人民幣貶值以及貶值預期來源之爭。
811匯改讓人民幣中間價定價機制采取了雙錨制，即中間價取決於市場供求變化以及境外市場的波動。前者通過每日4:30的收盤匯率體現，後者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現。
有一種觀點認為，現在新的采取“雙錨制”的中間價定價機制，盡管解決了人民幣一次性貶值的問題，但是卻令匯率陷入了緩步單邊貶值的困境中，而且這種趨勢正在加強市場的貶值預期。
而另一種觀點則認為，當下人民幣對美元的貶值和預期最主要是來自於美元過於強勢，而且目前整個新興市場國家都存在同樣的問題就是對美元大幅貶值，資本流出加劇，這進一步說明人民幣的貶值和“參考一籃子貨幣”的匯率機制並無直接關系。
“雙錨制”被質疑
華僑銀行資深研究員謝棟銘認為，新的“雙錨制”中間價定價機制初衷是好的，而且也確實讓人民幣中間價的定價更為透明，並使得一次性貶值的擔憂得到緩解，但是這個機制卻把人民幣困在了緩步貶值的陷阱中。這是因為目前市場供求的引擎已經熄滅，市場供求關系已經失衡，驅動人民幣雙向波動的只剩下美元全球走勢。
中國金融四十人論壇高級研究員張斌近日也發文表示，一方面，外匯市場供不應求，為了讓價格反應市場供求的變化，央行允許人民幣貶值，但必須是漸進的貶值;另一方面，美元的強勢和弱勢帶動人民幣對美元匯率上下起伏。兩股力量加在一起，是人民幣漸進貶值的趨勢線，再加上美元指數變化帶來的人民幣對美元匯率的上下擾動項，最終結果就成了人民幣對美元的階段性貶值。“不可避免地會催生人民幣單邊貶值預期。”
“最令人擔憂的是，人民幣這種螺旋式緩步貶值正在不斷磨滅市場對央行的信心。”謝棟銘表示，811以來，人民幣對美元的走勢以及人民幣匯率的走勢並沒有看出雙向波動的跡象，人民幣對美元已經貶值接近10%。
對外經濟貿易大學校長助理丁誌傑在此前采訪中也對本報記者稱，需要關註的是人民幣貶值的內部原因在於，市場存在預期人民幣的貶值仍不到位，由此引發的避險情緒。他也認為，當下的人民幣匯率形成機制存在一個問題，就是由貶值帶來的進一步貶值的預期。這是需要關註的。
不過，也有專家對此提出了不同的意見。“核心矛盾還是在於美元強勢。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對《第一財經日報》表示，目前美元依舊是所有貨幣的錨，美元強勢會導致多數貨幣會貶值，2014年以來的這一輪美元走強，不僅是中國，新興市場的貨幣都出現了大幅的貶值，伴隨著資本的外流，強化了市場供求的失衡。如果站在全球的角度來審視中國的問題，可以看出用匯率制度來解釋人民幣貶值和貶值預期並不嚴密。
知名外匯專家韓會師對本報表示，匯率機制本身只是確立了一種可以雙向波動的法理依據，我國實施的是有管理的浮動匯率制度，這給“有管理”留下了足夠的空間的，就是對收盤價的調控。目前來看，央行對收盤價的控制不是很嚴格，在美元走強的情況下，如果收盤價跟隨中間價持續走弱，市場會自動將此理解為官方對人民幣貶值持寬容態度，從而持續增強購匯沖動。而央行之所以“敢”這麽做，是因為在監管當局的立場來看，目前市場情緒和資本流動管理能力仍然處於相對均衡的狀態。
市場供需引擎失靈？
質疑雙錨制的另一個爭議點在於，有觀點認為，目前造成人民幣對美元單邊貶值的一個重要原因是，人民幣雙向波動的雙引擎中市場供給這個引擎已經完全熄滅了，能驅動人民幣雙向波動的就只剩美元全球走勢了。
“中國每個月的外匯儲備和銀行外匯占款出現趨勢性下滑以及銀行結售匯每月維持逆差都顯示了市場供求關系已經完全失衡。”謝棟銘表示，這是新的匯率機制存在的一個弊端。
不過，謝亞軒認為，要檢驗匯率機制是不是有問題，反倒是因該在美元弱勢的時候。“第一，如果美元真正出現走弱，人民幣對美元中間價能不能參考美元的走弱逐步上升?第二，也就是現在批評多的市場供求情況會不會發生變化，也就是說，如果美元出現持續回落，市場上買外匯的人會不會減少，賣外匯的人會不會增多，供求會不會真正市場自我發揮作用?”他說。
實際上，今年2月到5月，美元指數曾經一度從高位100回落至92附近，反觀這段時間內國內外匯占款、外匯儲備以及銀行結售匯數據表現，這些都可以反映出外匯市場的供求還是發生了一定的扭轉。在經歷了1月份人民幣對美元的大幅貶值以及811匯改震蕩尚存的情況下，3月到5月，銀行結售匯盡管仍然保持逆差，但是逆差的規模收窄;二季度是今年外匯儲備減少最少的一個季度。
“這這體現出，市場的供求還是隨著美元轉弱而發生了變化。盡管改善不適一下子明顯轉正，或者明顯推高人民幣匯率，只是現在還不是時候，但不代表未來沒有機會。”謝亞軒對記者稱。
中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長塗永紅對《第一財經日報》表示，對於當下美元指數的升值，“水漲船高，大家都在貶，最後美國也後自己著急，美元過於強勢實際上對它本國的實體經濟複蘇並沒有太大的益處，自然會做出調整。”目前我國的貿易順差以及3萬億左右的外匯儲備等，人民幣長期來看並沒有貶值的基礎。
“那麽著急幹什麽呢?人民幣對美元之所以大幅貶值也是因為此前單向升值了將近十年，現在本身也有技術性回調的需求。此外，美元要加息，再加上特朗普上臺以後這些不確定性，導致美元對全球在走強，美元指數升得那麽高也不是針對中國一家的。”中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長塗永紅對本報記者表示。“本來匯改就是讓市場定價，市場定價的話，目前美元就是那麽強，人民幣就該貶值。另外，人民幣不僅是和SDR里的很多其它貨幣比，還是跟很多新興國家市場貨幣比，都貶得相對更少了。之所以會有這樣的質疑，是因為前期認為貶值不是好事，但其實對於促進出口，提振國內經濟實際上是有好處的。”
（本報實習生熊天琪對本文亦有貢獻）