陳德豪：貨入強手 牛巿健康
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GS(14)@2018-01-22 04:58:14【明報專訊】恒指昨天已升穿31,900點 ，如無意外，今日可以到達歷史高位的32,000點（嚴格來說歷史高位是31,958點）。回想32,000點，已經是10年多前的超級大牛市衍生出來的歷史高位，當年2007年8月開始，市場變得異常波動，在瘋狂上升前，曾經上映一幕「大震倉」，恒指從23,000多點，連環下跌，在8月17日，所謂「大奇蹟日」的一天，跌穿20,000點，更跌至19,300多點水平，震倉力度相當嚇人。在眾人驚魂未定之際，突然殺出溫總理的「直通車」，短短兩個多月 ，恒指就從不足2萬點，以雷霆萬鈞之勢升至32,000點這個歷史高位。相信很多同業，也對當時那個可一不可再的牛市，仍然印象深刻。可怕的是，港股（又或是全球股市）從天堂跌至地獄也不用一年，恒指從32,000點一直跌到10,676點，跌了66.6%，跌了八九成的個股比比皆是，就算大型藍籌跌六七成也很正常。
對於我們這一代基金經理，經歷了超級牛市，也目睹百年一遇的金融海嘯造成的熊市，上了極其寶貴的一課。 今日輾轉十年，恒指又回到這個令人緬懷的位置。 我認為很值得我們思考，這10年我們做過什麼？有什麼改變？以及進步了多少？
恒指股份結構不同10年前
自從2018年「開門紅」，港股及全球股市一直強勢，有很多人想到10年前的股災是2008年，現在是2018年，神奇的循環，會否有巧合？會否再有一次可怕的熊巿？當然，這個世界什麼都有可能發生，但不要自己嚇自己，要大膽假設，細心求證及分析。我個人分析的結論，是2018年出現股災或熊市的可能性也不大，除非今年恒指升至40,000點，甚至50,000點，形成資產價格泡沫，在這個特殊情况下，我才會比較擔心。
現在的32,000點，和10年前的有什麼不同？首先，雖然數字表面一樣，但股份組合已今非昔比。現在恒指中市值最大的公司是騰訊（0700），一家市值4萬億元的巨企，2017年的淨利潤可能接近700億元，指數的股份及結構完全不一樣，所以不能apple to apple比較。第二，基本面及盈利水平不一樣。10年前中國的經濟體量和現在差很遠，2007年中國名義GDP不足30萬億元，人均GDP僅2700美元；2017年的中國名義GDP應該接近80萬億元，人均GDP已升至8200美元，經濟體量及實力在10年間上升了2倍。
而且，由於經濟體量上升及結構改變，帶動了企業盈利上升，現在的32,000點，以2018年整體盈利10%增長計算，市盈率約13倍， 但10年前的32,000點，資產泡沫形成，那時候的市盈率應該在18倍至20倍，如果考慮到在2008年的盈利大幅下跌計算，市盈率則高得驚人。所以，今時不同往日，投資者不應該單純比較。
散戶未大舉進場未需慌
還有一個很重要的因素，就是這次牛市散戶的參與度仍然不高。因為從2016年6月至今，一直也是大機構的資金主導，以往的港股主要是外圍資金控制，自滬深港通開了以後，內地資金介入，也爭取了不少話事權。不知不覺2年間鎖定了不少港股籌碼（股票供應），在貨入強手而散戶未能及時參與的情况下，這種牛市，升得特別健康，也更能持續。
太平基業證券投資總監 facebook.com/ethanchanth
[陳德豪 對冲博弈]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9363&issue=20180117