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女生投資周記：業績公布蜜月期將過去 王雅媛


2009-04-14  OrientalDaily




業績公布高峰期即將過去，我心情竟然感到有點失落。原因是這次業績公布期跟大市反彈同時出現，造就了一個比較容易選擇股票的「蜜月期」，使我於選擇股票方面做得不錯，選了幾隻公布業績後還錄得相當大升幅的股票。

相反，於訂立策略上並沒有做到最好。總是認為大市是大幅上落市，急速反彈後，便會馬上回落，所以最滿倉時都只是七成股票，三成現金。而之後的走勢，我認為是指數應該保持比較窄幅的上落，但是個別股票，尤其是比較細價的，有機會吸引到資金炒作。

銀基貨源入強者手

大 家不妨留意一下一隻新股─—銀基集團（00886）。聽說70%的貨都落於強手當中，再加上沒有蟹貨的緣故，有機會成為近日資金的目標。近日看了很多股 票，有便宜的、有「故事」的、跌過頭的，亦有不知道原因狂升的，再有期待的。便宜的選擇有兩隻，先談峻凌國際（01997），三倍市盈率不到。它每個月公 布營業額的，雖然比起去年，還是下跌，不過三月比二月好，二月又比一月好。非常多現金，每股差不多5毫多現金，唯一不好是台灣公司吧。第二是利記 （00637），之前說過它每股有0.9元現金。究竟股價應比現金折讓多少，我想兩成才是合理吧。

有「故事」的選擇都是兩隻，一是我的愛 股，群星紙業（03868）。近日升得十分誇張，沒有想過它竟然可以這樣一口氣升上去。成交量開始出來，我預期它的走勢會好像維達國際（03331）一 樣。而另一隻是中國製藥（01093），維生素C價格繼續強勁。聯邦制藥（03933）跟它差不多同時間公布業績，產品之中很多相似的地方，唯一不同便是 前者有維生素C，而後者沒有。中國製藥有維生素C，業績強勁，大升了兩天。相反聯邦制藥沒有維生素C，下半年業績差勁，股價大跌。

而跌過頭的便是保利（香港）（00119），內房股中比較落後的選擇。最後便是大新銀行（02356），屬本地銀行股之中跌得最慘的一隻。



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觀光飯店集團展開比價效應 夏都掛牌大漲七成 蜜月期還有多久？

2012-03-26  TWM



今年以來，新掛牌的觀光類股公司表現亮麗，進而帶動一波比價效應出籠；靠一部電影竄紅的墾丁夏都飯店，未來除了依賴想像題材支撐，需要更多基本面讓股民買 單。

撰文‧梁任瑋、周岐原、李建興三月十四日，因國片《海角七號》一夕暴紅的屏東墾丁夏都飯店，搶搭這波陸客觀光熱，以三○．二元正式掛牌上市，在觀光題材加 持下，上市首日一舉溢價大漲了七三．八四％，盤中更一度站上五十八元的高點，漲幅高達九二％，遠遠超過法人圈設定五十二至五十四元的預期價。而若以夏都去 年每股稅後盈餘一．八八元的實績來看，本益比高達三十倍，股民瘋觀光所帶來的超高期望值，讓夏都蜜月行情十足搶戲。

儘管法人圈對於「觀光類股是典型對政策面反應敏感的族群」已成共識，也就是說，從歷史經驗看來，該類股營收表現通常影響不到二％的股價，反倒是政策一打個 噴嚏，行情立刻就會有激情演出，但夏都這起噴出行情，顯然已由「本夢比」主導整個盤勢，使得夢想和現實之間值得回歸理性一一拆解。

政策造就比價效應

先來解構當前的觀光大餅。事實上，台灣的觀光經過政府幾年來的勵精圖治，確實有了顯著的成長，拿去年來說，全年外國人來台人次即突破了六百萬大關，相較於 二○○三年低點時高出一倍多，而其中以觀光名義比率又由○一年的三六％，提升至○六年的四三％，至去年則躍上了六成，而這一切，又與執政黨力推的大陸客來 台觀光與自由行深刻鏈結。

○八年台灣開放大陸客以團進團出的名義來台觀光，一一年又正式放寬為自由行，這使得四年前開放之初陸客來台僅三十三萬人，在一○年時一舉超越日本人成為來 台觀光之最大宗，而去年更飆至一百七十八萬四千多人，占比為二九．三％，陸客可說是當前台灣觀光業的主要命脈。也因此，隨著馬英九連任，在兩岸和平紅利的 加持下，才持續被視為推動觀光產業的超級引擎，造就了觀光類股令人咋舌的「比價效應」。

淡旺季營運落差是瓶頸

但值得注意的是，有別於和大陸緊緊相依的香港，陸客七五％透過陸運交通入境，和大陸一海之隔的台灣，絕大多數必須依賴空運，依照目前兩岸直航航班有限、直 航機場腹地不足的窘境，無疑造成了未來台灣吸納陸客的瓶頸。姑且不與香港比，聚焦在陸客來台後的下榻飯店，目前全台最受大陸人歡迎的是桃園的桃園大飯店， 全年陸客入住人次高達十五萬五千人，占比為該飯店的六成左右，而第二名的則是台中的通豪大飯店，顯見陸客的下榻飯店仍以三、四星級的中價位旅館為主，以夏 都每晚房價逾五千元的水準來看，如何吸引預算較低的陸客或自由行背包客，恐怕是亟須克服的難題。

而弔詭的是，夏都的股價乃受惠於陸客題材，但偏偏夏都的客源有九五％卻來自國民旅遊，顯見是「別人吃米粉，夏都喊燒」，而這幾年國內觀光收益的成長，卻多 半來自國外觀光客，○八年時，台灣的觀光外匯收益已超越國旅，一○年時，觀光外匯貢獻金額高達二七五九億元，高出國旅將近四百億元。

國旅最大的問題是，客源多半集中於周休二日或國定假日，淡旺季有天壤之別，再加上夏都位於墾丁海邊，夏冬兩季人潮差異大，亦造成營運上的另一瓶頸。

夏都的二百九十三間客房收入占總營收的七成，餐飲則占三成，於三大館的各式餐廳，共可容納一千人用餐，以單店來看，量體不算小，但相對於國賓、福華、福容 等連鎖體系，據點和量體廣布，夏都則僅墾丁單一據點，再類比於晶華、六福皇宮等市區型的飯店，客層多元，夏都亦偏重仰賴觀光客，難免有風險集中之虞。

在兩岸三地掛牌的飯店股中，獲利能力逐漸改善，是各龍頭業者的共同特徵。由於飯店業績與當地景氣高度連動，除了中國之外，這些業者也在全球廣泛布局，相對 於收入高度集中於單一據點的業者，分散經營較能避開景氣趨緩的衝擊，同時發揮品牌綜效。

分散經營較能避開景氣衝擊總市值較高的香格里拉亞洲︵○六九．ＨＫ︶、大酒店︵○四五．ＨＫ︶、晶華︵二七○七︶，全都是版圖跨及多國的飯店集團。以本益 比達七十一倍的飯店股︱︱ 香格里拉亞洲為例，創立四十年來設立七十二家酒店，透過「香格里拉」、「嘉里」和「盛貿」品牌，集團擁有超過三萬間住房，若以二三○○億元市值計算，每間 住房相當於貢獻七六八萬元市值。

因為一開始就鎖定亞洲市場，並強調高級定位，香格里拉受惠於亞洲經濟成長，業績數字陸續擴增。香格里拉去年全年營收成長二一％，但稅後淨利小幅衰退一 ○％，在分散布局、主打利基市場的策略之下，香格里拉在亞洲的高級飯店市場，地位仍相當鞏固。

至於台灣觀光股王晶華，也具有「獲利成長超過營收成長」的特色。晶華在一○年收購頂級酒店品牌「麗晶」後，版圖正式跨出台灣市場，成為管理四千間房間、據 點分布三大洲及中東的跨國飯店集團。以晶華的市值三八七億元計算，每間住房相當於貢獻九六八萬元市值。同時，晶華也持續擴張餐飲業務，目前餐飲營收已占營 收比重超過一半，是分散營收來源較成功的案例。

再來解構本益比。雖然綜觀現行的飯店股，不乏高本益比的個股，拿晶華來說，依二十日的收盤價來看，本益比為三六．二八倍，稍高於夏都的二九．二四倍；惟晶 華在品牌的加持下，除了住房和餐飲外，亦有技術輸出的價值，此乃夏都暫時無法超越的。

不過，夏都仍有獨家價值。其於一九九八年取得林務局墾丁森林遊樂區海濱區經營權，目前尚有三十七年經營期間保障，因擁有國內唯一長達二．八公里的貝殼沙 灘，是無可取代的獨門資產。

一一年，夏都住房率為八○％，但平均房價從四八二二元提高至五○六五元，均優於國內整體觀光飯店業的六成八住房率與平均房價三二七九元。

而有鑑於「淡旺季明顯」是位於休閒景點飯店的營運瓶頸，因此近年來夏都則戮力平衡淡旺季的業績差距，不僅持續參與旅展以販售住宿及餐飲券，吸引遊客於淡季 前往；硬體部分，同步加強戶外設施，考量到遊客冬季玩水興致稍減，加強如露天ＳＰＡ湯池設施，以期彌補季節影響。

除了提高本館來客率外，夏都亦計畫向外拓點，包括希望能夠購併規模為一百八十至二百間客房的休閒或商務觀光飯店，甚至不排除進軍政府推出的觀光飯店ＢＯＴ 案，或前進大陸尋找合作對象。

在一片觀光熱中，夏都是被高估或只是真實反映價值，仍須等待時間來印證。

關注！

——上市櫃飯店投資價值比較股票名稱 2011年 收盤價（元,3/20） 本益比

（倍）

住房率（％） 平均房價（每晚╱元）夏 都（2722） 80.00 5,065 50.00 29.24 華 園（2702） 53.09 2,174 21.60 22.74

國 賓

（2704） 台北國賓 77.06 3,672 39.10 36.54 新竹國賓 54.35 3,616 高雄國賓 74.00 2,095

六 福

（2705） 六福皇宮 76.15 5,406 19.45 9.26 六福客棧 91.26 1,675 第一店（2706） 85.55 1,676 20.60 30.29

晶 華

（2707） 晶華酒店 78.76 5,088 433.50 36.28 太魯閣晶英 53.40 2,921 蘭城晶英 58.34 3,761 劍湖山（5701） 61.77 2,578 6.50 N/A 亞 都（5703） 78.09 3,860 23.70 38.85

老爺知

（5704） 台北老爺 86.42 4,355 18.95 31.58 知本老爺 60.41 3,908 新竹老爺 60.00 2,938 礁溪老爺 70.45 6,955 桃園店（2718） 91.44 1,143 37.30 33.01 整體觀光飯店 68.12 3,283 – –資料來源：夏都、觀光局、股市觀測站

整理：梁任瑋、周岐原

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港股走出蜜月期：升勢結束 該換陣地戰了？

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2494

本帖最後由 Billy 於 2014-9-19 18:51 編輯

港股走出蜜月期：升勢結束 該換陣地戰了？
作者： 趙文利博士(格隆匯) 許子辰 陳治中

國際流動性環境開始惡化。作為美元指數最重要的兩個比價貨幣，歐元和日元的大幅走軟推 動美元指數急升至84以上，距離重要臨界值85僅一步之遙。歷史數據表明，美元指數在85 以上加速上漲往往導致全球資本流動大幅轉向，並導致新興市場和大宗商品等高風險資產 因資金流出壓力而陷入調整。由於全球資本市場對美聯儲（FED）未來貨幣政策方向的預 期愈加明確，本輪美元指數的上升可能叫以往更為猛烈。從而導致風險資產的調整壓力也 勝於以往。

國內經濟局勢和政策預期也不支持市場進一步整體擴張估值。中報因素帶來的業績增長以及 中報因素帶來的業績增長以及2季度經濟階段性回暖、政策預期反彈帶來的估值擴張共同 支撐了本輪市場的上漲。我們在往期周報中已經提出，隨著中報季的結束，市場將更多關 註宏觀面的變化。而決策層在“新常態”的邏輯下的經濟調控理念一來不支持傳統意義上 “寬財政、松貨幣”的政策預期，二來也會繼續保持對經濟增長減速的較高容忍度，從而 不支持市場建立在“經濟複蘇+政策反彈”邏輯基礎上的估值進一步擴張。近期的宏觀數 據以及微調政策（正回購與傳聞中的新一波SLF）也繼續驗證了這一觀點。

我們建議:  繼續逢高獲利了結，並降低倉位，加強防禦，精選個股。逐步自漲幅較大的周期股和 指數權重股中獲利退出，更多關註在基本面上獲得政策利好支撐，發展趨勢明確的醫 藥（四環醫藥 460 HK，石藥集團 1093 HK，東瑞制藥2348 HK，億勝生物科技1061 HK），環保（東江環保 895 HK，光大國際 257 HK，綠色動力環保 1330 HK、康達 環保6136 HK、中滔環保1363 HK）、新能源（保利協鑫 3800 HK，興業太陽能750 HK，金風科技2208 HK，中國高速傳動658 HK）。


市場觀察：


上周港股市場再度出現高位調整，且跌勢仍在延續。市場的調整再度印證了我們 在最近數期策略報告中一直強調的市場上行動力已經有限，且下行風險不容忽視 的判斷。展望未來一段時期，一方面國際流動性環境有進一步惡化的趨勢，另一 方面國內經濟局勢和政策預期也不支持港股市場的整體估值水平繼續擴張。為此， 我們繼續對市場前景保持謹慎，並建議繼續逢高獲利了結，降低倉位，加強防禦。

國際流動性環境開始惡化

作為美元指數最重要的兩個比價貨幣，歐元和日元的大幅走軟推動美元指數急升至 84 以上，距離重要臨界值 85 僅一步之遙。歷史數據表明，美元指數在 85 以上加速 上漲往往導致全球資本流動大幅轉向，並導致新興市場和大宗商品等高風險資產因資 金流出壓力而陷入調整。由於全球資本市場對美聯儲（FED）未來貨幣政策方向的預 期愈加明確，本輪美元指數的上升可能叫以往更為猛烈。從而導致風險資產的調整壓 力也勝於以往。

歐洲地區日漸緊張的地緣政治局勢和歐洲央行（ECB）進一步降息的舉措已經導 致歐元匯率加速下調。9 月 4 日，歐元兌美元匯率跌破 1.30 關口，且此後數日跌 勢未止。這是歐元匯率在歐債危機大體平息以後首次回到 1.30 以下。而未來一段 時期，由於歐洲央行（ECB）和美聯儲（FED）迥然相異的貨幣政策方向，以及 歐洲地區不會立刻平息的政治風波（烏克蘭局勢、蘇格蘭獨立公投及其後續）歐 元匯率有進一步走軟的風險。








與此同時，日元匯率自 2012 年四季度以來持續走軟，並在今年 3 季度以來再度呈現加速趨勢。美元兌日元匯率也在 9 月 9 日迅速升破年初高點，逼近金融危機 期間 110 的水平。 作為權重最大的比價貨幣，歐元兌美元自今年 5 月 9 日見頂回落，使美元指數在 78.91 點築底。而 7 月後，美元指數的全部比價貨幣兌美元均有不同程度的貶值， 推動美元指數迎來自 2013 年 2 月以來的最大階段連續升幅。9 月 4 日歐元匯率 的斷崖式下跌，最終導致美元指數急升至 85 附近。


回顧歷史數據，美元指數自 2002 年從 120 點開始了一波長達近 2 年的調整，直 到 2004 年中美聯儲啟動加息政策，才使美元指數大體穩定在 85-90 的區間震蕩。 但由於歐元匯率仍持續上行，促使美元指數進一步跌破這一區間，並在隨後因次 貸危機繼續向下調整。此後直至當前，美元指數僅在 08-09 年，2010 年兩次短 暫的突破 85。 而如果我們將近 10 年來的美元指數走勢和新興市場指數走勢對照，我們可以發 現明顯的負相關關系。美元指數的低谷或調整階段往往和新興市場指數的快速 上揚相對。反之，美元指數數次快速上行（尤其是接近或突破 85 的臨界值時）， 一般都與新興市場的快速調整對應。



作為國際資本流動的重要參考指標，美元指數可以很好標示全球資本對美元及美 元定價資產的市場態度。結合全球市場的風險偏好變化（risk on/off），可以粗 略反映新興市場的資本流動趨勢——資金無快速回流美元壓力且風險偏好上升 階段，新興市場流動性環境相對寬松，但風險偏好下降或資金回流壓力美元上 升都會影響新興市場的流動性環境。

2012 年至今，受大宗商品市場走熊以及國內經濟增長的結構性矛盾的影響，全球 各主要新興市場（尤其是金磚四國）普遍遭遇了經濟增長減速問題的挑戰，股票 市場普遍在 11 年後未錄得出色表現（印度除外）。基本面增長動力的減弱必然使 得各新興市場更容易受到國際流動性因素的影響，02-11 年間寬幅波動（較長期 的牛熊市交替）的情形短期內難以再現，取而代之的是更為頻繁（漲跌周期平均 在 6-8 個月左右）的窄幅波動（相對長達數年的牛/熊市而言）。

今年 2 月以來，新興市場國家普遍迎來反彈（香港和內地 A 股在滯後了一個季度 後，在 5 月左右先後“追落後”）。其背景在於：一方面，在美國和歐盟各自的債 務危機基本平息後，貨幣政策未有加速收緊趨勢（歐洲央行逐步明確寬松態度， 而美聯儲也明確了 QE Taper 的政策緩沖期），從而使得全球資本的風險偏好在低 位不降反升；另一方面，新興市場國家在經歷 13 年的持續調整後，未進一步錄得 差於預期的經濟表現，使得全球資本市場對於前期大幅落後的新興市場興趣上升。

但是，3 季度末以來，歐洲和中東地區的地緣政治局勢逐步緊張，而且歐洲的經濟 複蘇也呈現出乏力的勢頭（從而迫使歐洲央行加快實行更寬松的貨幣政策），歐元 的加速貶值已經開始影響全球資本的風險偏好。同時，正如前文所述，美元指數 的快速上行，特別是臨近 85 的心理臨界值以後，資本回流美元的壓力也會繼續上 升，都將對新興市場帶來更大的資金流出壓力。

展望未來，由於歐洲央行（ECB）和美聯儲（FED）已經各自明確了迥然相異的 貨幣政策趨向，歐元繼續貶值，以及美元指數進一步升破 85 並再度上行的可能性 大大增加。雖然聯儲 FOMC 委員會並未在剛剛結束的 16-17 日的議息會議中透露 出更強的加息意向：

首先，從議息聲明上來看，會議整體維持了寬松的基調。本次 FOMC會後聲明的 大部分語調和過往一致，在表述加息時機上也繼續使用了“在資產購買計劃結束 後的合適的時間”的措辭。通脹和就業數據趨緩，以及外圍風險的增加，都緩解 了美聯儲早於貨幣政策正常化進程加息的壓力。

其次，FOMC在這次會議上中概述了其對貨幣政策正常化的原則和計劃，確認了 幾個關鍵點：1）聯邦基金目標利率將通過調整超額存款準備金支付利率來確定； 2）過程中將使用逆回購來控制利率；3）停止證券再投資將只會在首次加息之後 開始；4）MBS 將不會作為正常化過程的一部分被出售；及 5）美聯儲並不計劃 保留較大的資產負債表項目。長期目標是為執行有效的貨幣政策和提高效率而 “持有必要數量的證券”。

另外，FOMC對美國的經濟預測進行了一些小幅調整。對 GDP同比增長的預測 從 2.1-2.3%小幅下調至 2.0-2.2%，失業率的預測從 6.0-6.1%小幅下調至 5.9- 6.0%，通貨膨脹率預測維持不變。對 2015年的預測沒有之前樂觀。

總體來看，雖然本次議息會議未直接表露出 FOMC的鴿派傾向有增加的趨勢。但 由於全球資本市場對聯儲未來的貨幣政策方向有著非常一致的預期，美元升值的 壓力並未因此得到緩解。美元指數已經再次升破之前數個交易日的震蕩平臺，再 度沖高至 84.81。

我們一直使用美元指數期貨交易中的凈長倉規模預測美元指數的未來走勢。歷史數據表明，該數據的頂部和底部都顯著領先於美元指數，並有很好的預測效果。

如圖 4 所示，我們看到凈長倉數據在 1 季度錄得明顯底部形態，而此後在 3 季度 的陡然上升也與美元指數近期的快速上行相呼應。從長倉數據來看，其 10 年以來 的頂部位置距離當前仍有不少的上升空間，也意味著美元指數很可能還有進一步 的上升空間。


  

國內經濟局勢和政策預期也不支持市場進一步整體擴張估值


中報因素帶來的業績增長以及 2 季度經濟階段性回暖、政策預期反彈帶來的估值擴張 共同支撐了本輪市場的上漲。我們在往期周報中已經提出，隨著中報季的結束，市場 將更多關註宏觀面的變化。而決策層在“新常態”的邏輯下的經濟調控理念一來不支 持傳統意義上“寬財政、松貨幣”的政策預期，二來也會繼續保持對經濟增長減速的 較高容忍度，從而不支持市場建立在“經濟複蘇+政策反彈”邏輯基礎上的估值進一 步擴張。近期的宏觀數據以及微調政策（正回購與傳聞中的新一波 SLF）總體來看 仍然未脫離這一框架，經濟狀況和政策預期並不支持市場進一步擴張估值。

中報因素帶來的業績增長以及 2 季度經濟階段性回暖、政策預期反彈帶來的估值 擴張共同支撐了本輪市場的上漲。我們在往期周報中已經提出，隨著中報季的結 束，市場將更多關註宏觀面的變化。而決策層在“新常態”的邏輯下的經濟調控 理念一來不支持傳統意義上“寬財政、松貨幣”的政策預期，二來也會繼續保持 對經濟增長減速的較高容忍度，從而不支持市場建立在“經濟複蘇+政策反彈”邏 輯基礎上的估值進一步擴張。

首先，最新的經濟數據延續同比和環比下滑趨勢。9 月至今發布的各項高頻宏觀 數據中，除 M2、信貸投放和進出口數據外，其它包括 PMI、FAI、VAI 和用電量 在內的全部其它高頻數據均不大預期且環比及同比下滑。這一點和我們一直以來 堅持的 2 季度為國內經濟數據相對高點，三、四季度同比和環比下滑壓力不斷增 大的判斷是相一致的。其次，經濟數據短期下滑並不支持政策預期全面反彈。正 如前文所述，李克強總理今年以來多次就經濟工作問題的發言（例如上周在今年 的夏季達沃斯論壇）已經表示，本屆政府不傾向於采取往屆政府的“寬財政、松 貨幣”的政策模式來解決短期經濟增速波動的問題，並且對經濟增長減速繼續保 持較高的容忍度。 最後，本周發布的一些微調政策已經體現對近期經濟數據趨弱的政策反應，並非 新一輪全面寬松政策的開始，應重視本屆政府在經濟調控上更多重視“預調、微 調”的政策調節方式。  

央行本周四（18 號）再次進行 100 億元 14 天正回購操作，同時中標利率由 3.7% 下調至 3.5%，是今年年內第二次下調正回購利率。同時，本周市場傳聞稱央行再 度放出了新一批的 SLF（Standing Lending Facility），據稱本次放款的對象是五大 國有銀行，且規模達 5000億元。





招商證券宏觀團隊評論稱：1）回顧歷史，一旦匯豐 PMI 就業指數跌破 48%，宏 觀調控政策就會傾向於穩增長（例如 12 年 4-8 月，13 年 6-7 月以及今年 4-5 月）。 由於8月份匯豐 PMI 就業指數再度跌破 48%，而且工業增加值失速下滑，引發市場擔憂和央行政策相機抉擇壓力。因而政策有必要傳遞更明確放松信號以穩定預 期。2）自銀監會 127 號文執行後，非標業務規模較去年同期明顯萎縮。央行防風 險壓力有所下降意味著貨幣政策空間相對擴大，可以更靈活地運用各種貨幣政策 工具調節市場。3）本周央行密集開展調控舉措，既有助於平滑季末時點資金波動， 穩定信貸投放規模，也有助於引導資金利率下行，緩解實體經濟融資成本高問題。

同時，我們也統計了自 2013 年央行設立 SLF 以來的政策執行情況以及市場反應， 從中也可以看出：作為一種結構化的微調政策工具，SLF 的執行對資本市場（包 括 A 股和港股）短期內的流動性預期沒有顯著影響，對市場波動無直接作用。更 重要的是，在這一波政策（正回購附帶回購利率下調、SLF）執行後，短期內再 次發布更大力度的貨幣政策（如市場期待的全面降準）的可能性反而降低。

另外，本次 SLF 的政策效果也並不能簡單等同於“降準 0.5 個百分點”。SLF 的 期限一般較短（據傳聞，本次 SLF 的期限為三個月），它的主要作用更多體現為 緩解銀行短期流動性壓力，降低利率波動風險，而一般不能直接支持銀行增加信 貸投放，這一點與降準政策存在很大的區別。另一方面，準備金率調節政策具有 較大的剛性，不具備短期回收的功能。13 年以來，央行投放的 SLF 一般在 3 個月 左右回收。雖然 SLF 也可以展期或繼續滾動發放，但這毫無疑問將取決於屆時央 行對局面的判斷。

策略建議：
我們繼續建議逢高獲利了結，並降低倉位，加強防禦，精選個股。逐步自漲幅較 大的周期股和指數權重股中獲利退出，更多關註在基本面上獲得政策利好支撐， 發展趨勢明確的醫藥（四環醫藥 460 HK，石藥集團 1093 HK，東瑞制藥 2348 HK，億勝生物科技 1061 HK），環保（東江環保 895 HK，光大國際 257 HK，綠 色動力環保 1330 HK、康達環保 6136 HK、中滔環保 1363 HK）、新能源（保利 協鑫 3800 HK，興業太陽能 750 HK，金風科技 2208 HK，中國高速傳動 658 HK）。

















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中美進入蜜月期以前的情報交流 “中美最終在戰略上有所收獲”

來源: http://www.infzm.com/content/107352

前美國國家安全顧問羅伯特·麥克法蘭。 （邱浩潤/圖）

編者按：正所謂“沒有永遠的敵人，也沒有永遠的朋友”。前美國國家安全顧問羅伯特·麥克法蘭給我們提供了一個視角：在處理比較棘手的問題時，實用主義成為美國重要的傳統。同時你會發現一個耐人尋味的現象，四十年前的中美合作，貌似與現在的美越合作有頗多相似之處。且看，前美國國家安全顧問羅伯特·麥克法蘭解密——

那是一項令人興奮的任務。去中國之前，首先需要確保自己拿到最新最全面的信息，這些信息來自中情局，包括衛星照片、通話監聽截取、與中方的交流記錄，還有第三方國家，比如歐洲一些國家可以提供他們認為可能對中國構成威脅的活動。

前美國國家安全顧問羅伯特·麥克法蘭最近一次來到中國是在2014年6月，他協辦了一個能源研討會，有兩百多名中歐專家參加。距離他第一次來到中國，已經整整40年。

1974年11月，在海參崴參加完美蘇兩國首腦高峰會議後，麥克法蘭跟隨基辛格來到中國。麥克法蘭獨自一人在人民大會堂的一個小間里，給解放軍高級將領講解蘇聯軍隊移動和部署的情報，長達三天。

麥克法蘭比誰都清楚這種秘密行動的風險。他對南方周末記者說，當年中美建交前的情報交流，風險極大，因為“與一個尚未建立友好關系的國家分享這個級別的信息，很可能需要走到接近違法的地步”。

1985年，以他命名、由他喬裝打扮親手實施的“麥克法蘭計劃”——美國秘密向伊朗運送武器被揭露，里根政府遭遇了最嚴重的危機。1987年，麥克法蘭服用了十幾顆鎮定劑，差點搭上性命。

剛剛踏入國家安全領域時，麥克法蘭的偶像是基辛格，“想成為他那樣的國家安全顧問”。到了“伊朗門”時，他已經夢想成真。

麥克法蘭曾經將自己對伊朗的“開門”，比作基辛格對中國的“開門”。

他對南方周末記者說，當時伊朗的情況還不像中美對話那樣，可以到公開的地步，美國的得益也不明顯，不足以說服美國民眾，但“我不會為此感到遺憾”。

“中國軍方跟我對接的， 每次都不是同一個人”

南方周末：你怎樣開始負責情報交流的工作？之前有過這方面的工作背景嗎？

麥克法蘭：我有點小運氣。我到白宮工作，是因為我獲得了一份獎學金。每年這個獎學金都選擇15個有領袖潛質的年輕人，提供去白宮實習工作一年的機會。幸運的是，我的辦公室在基辛格博士隔壁，當然，你要去和鄰居打招呼，所以我認識了他。當時他手下有一個海軍軍官，負責所有機密文件和工作，他在白宮工作5年後需要回到部隊。所以有了一個空缺，我在海軍呆過，之前學的也是戰略研究，我問他們能不能給我一個讓基辛格博士面試的機會。斯考克羅夫特幫我做了推薦，我後來被基辛格博士聘用，當然，他說沒有人能取代我的前任，但是我為他工作了兩三年，所以我猜我的表現還不錯。

南方周末：基辛格博士和你交流過他對中國的看法嗎？

麥克法蘭：中國是一個悖論。一方面，中國對世界具有重要意義，另一方面，中國處於相對孤立。

我們的考量是，就如何確保冷戰期間避免發生沖突，中國對美國可以有所幫助，當時美國正努力避免與蘇聯發生沖突，在維護和平這方面我們可以跟中國找到一致目標，中美可以交換意見，互相幫助維持各自國內的穩定，清晰地向蘇聯表明我們至少有在溝通，而且可能在各自政策上有所協調。

南方周末：你說當時中美兩國向世界展示出交流的舉動，但那時中美關系還沒有正常化，你們是怎麽和中國人交流的？

麥克法蘭：我當時的主要工作是為中美兩國交流情報信息。當時中國在某種程度上是容易受到攻擊的：蘇聯在中蘇邊境部署了45個師，中印邊境也不那麽太平，蘇聯向印度提供了一系列的物資援助，包括軍用物資。蘇聯海軍軍艦還在中國周邊巡邏。這一切都表明了，中國正面對來自蘇聯的全方位的遏制與壓制，直接的部分來自北方邊境，間接的部分借了印度之手，通過軍艦巡邏還有對朝鮮、東亞其它國家的援助。美國當時也面對類似的壓力。

蘇聯有一個雄心勃勃的導彈計劃，他們的洲際導彈全都指向美國，導彈測試進展神速，美國很難進行監測，在這方面中國占有優越的地理位置，可能就檢測蘇聯導彈測試提供協助。中美如果交流情報，這對雙方都有好處。我當時的工作，就是收集在華盛頓可以得到的全部的主要與蘇聯有關的最新情報，和中國軍方領導人進行分享，請他們提意見，比如能不能在中國建立情報站，便於我們更好監控蘇聯的導彈，畢竟導彈把中美兩國都納入險境中。我和基辛格教授到中國，當他和周恩來總理毛澤東主席談話時，我就在地下室和中國同行們聊天。

南方周末：能告訴我們你當時和誰接頭嗎？你和中方聯系是否有一套機制，你們是直接電話聯絡，還是通過其它方式？

麥克法蘭：中國的軍方領導人確定具體由誰來跟我對接，不是每次都是同一個人。他們都是解放軍軍官。我最好還是不要透露他們的名字。

南方周末：每次都可能發生改變？

麥克法蘭：是的。從1973年到1977年之間，有時候一年一次，有時候兩次，我都要去中國見他們，直到我離開那屆政府。我的繼任者是羅伯特·蓋茨先生。

南方周末：這種形式的情報交流至今還存在嗎？

麥克法蘭：我希望如此，我不確定，可能還有吧。

“當時兩國關系，還沒有成熟到可以友好合作的地步”

南方周末：你1974年和1975年兩次到中國，具體的細節如何？

麥克法蘭：那是一項令人興奮的任務。去中國之前，首先需要確保自己拿到最新最全面的信息，這些信息來自中情局，包括衛星照片、通話監聽截取、與中方的交流記錄，還有第三方國家，比如歐洲一些國家可以提供他們認為可能對中國構成威脅的活動。

我的任務就是把這些資料整理成一份很完整的報告，包括邊境上的戰術部署、蘇聯洲際導彈的戰略性能，可能對中國構成威脅的蘇聯對印度等國的援助項目等等，這些信息都要做成具體的簡報，並向中方解釋，中方配備書記員，記下所有細節。但這對美國政府而言是非常敏感的，因為當時兩國關系，還沒有成熟到可以友好合作的地步，美國國內有些人對中國對越南的支援感到不滿，畢竟那麽多美國人正在那里丟掉性命，有些人則對中國國內局勢抱有顧慮。所以，美國的自由派和保守派都有各自的理由，對是否應該與中國有所交流持懷疑態度。而我們的法律反映了這種顧慮。實際上，與一個尚未建立友好關系的國家分享這個級別的信息，很可能需要走到接近違法的地步。因此，從某種程度上看，對尼克松總統及其接任者福特總統而言，允許進行這類交流是要冒一點風險的。但兩位總統相信美國終將從戰略上有所收獲：通過向中國開啟對話，我們希望有可能推動緊張局勢的逐步緩和，最終促成政治與經濟上的合作，這將極大地符合我們雙方的利益。我認為這一點已經被證明確實如此。

南方周末：當時兩國之間還沒有建立友好的關系，你的中方聯系人相信美方是真心願意分享如此敏感的信息麽？

麥克法蘭：是的，從中方可以看到的明顯結論是，這是對雙方都有好處的，這在具體跟我對接的中方聯系人這里看得更加清楚。第一次，滿意；第二次，很明顯可以看出來，非常滿意和感激，甚至可以說很開心，相信此舉將推動兩國關系升溫；第三次，體現出一種漸進的理解，意識到雙方都將從中受益，中方對此是鼓勵的。

南方周末：這對雙方建立信任都有好處。

麥克法蘭：是的。我們也從中得到了很多好處，比如更好地監測蘇聯的導彈測試。只有在中蘇邊境部署設備和監測站才能更好地收集一些情報，這對我們很有價值。

南方周末：你曾將伊朗門事件與基辛格博士提倡的對華開放政策相提並論，做過一個中國類比。

麥克法蘭：我認為，唯一的可類比之處在於，我們向彼此打開大門，目的是為了避免因為無知和缺乏交流而發生誤會。我們兩國對於維護世界穩定都具有極其重要的意義，這並不僅僅限於亞洲地區，而是在全球範圍。一個擁有13億人口的國家，對全球穩定就不可避免地具有強大的影響力。

至於伊朗這個例子，當時和現在，都是事關穩定的一支重要力量，不僅僅限於波斯灣地區，而且關系到至關重要的燃料運輸是否可行。任何時候，只要你想在長時間的隔絕以後試圖開始對話、重啟對話，就可能包含風險。這是因為，導致孤立的態度固然指向了錯誤的方向，卻已經植根於政府的政策之中。要想反現狀而行之，為達成理解奠定新的基礎，你就一定會受到批評。在中國（這個案例）也是適用的。這就是基辛格博士要將自己的訪華高度保密的原因，而這秘密保守了很多年。

與此相仿，我認為，要在當時跟伊朗開啟對話，而伊朗是一個極其重要的國家，這不僅僅指地緣意義，還在於它控制著全部的石油運輸，還有它實際上也是容易受到攻擊的，設想伊朗遭到蘇聯入侵，蘇聯取得了控制全球石油運輸命脈的地位，怎麽辦？這對世界穩定將帶來巨大的改變。當時蘇聯看上去確實打算這麽做：蘇聯在伊朗邊境進行軍事演習，還在阿富汗部署了十萬人，看上去蘇聯是在盤算進入伊朗。因此，這是很重要的，但這些事並不是總能成功。當保密工作出現漏洞，事情在伊朗曝光，當時情況還不像中美對話那樣達到足夠成熟而可以公開的階段，我們這邊的得益還不夠明顯，不能說服美國公眾這麽做是值得的。但是我不會為此感到遺憾。

“在很多方面中美兩國都有互利發展的潛力”

南方周末：2007年和2010年，你兩次帶領美國的外交政策委員會到訪中國，成員包括資深官員和學者，能和我們談談這兩次經歷嗎？

麥克法蘭：2007年是大選前一年，我帶領的是一隊專門為總統候選人提供建議的政治顧問，包括麥凱恩的政治顧問、湯普森的政治顧問。中方對此很感興趣，不僅想認識這些人，還想了解他們的想法，這想法不僅僅是關於中國的，還包括其它政治議題。我們談到了伊朗、中東、核武器擴散、環境汙染等世界大事，這對代表團以及總統候選人大有幫助。還有中國在南海日益表現出來的興趣，因為我們之前和蘇聯在海洋疆域上有過爭端，所以我們想避免和中國出現類似的問題。中國人對這些還沒有當上總統的候選人這麽感興趣，這一點令我們印象深刻。

我們的交流富有成效。不過那次的代表團主要是政治方面的專家。2010年的那次代表團，我們針對的不是總統那個層面，主要針對的還是時政議題。

南方周末：在兩國建立相互信任這件事上，還有什麽例子可以跟我們分享？目前“互信”依然是兩國之間的一個難題。

麥克法蘭：我認為在很多方面中美兩國都有互利發展的潛力。舉例來說，現在中東地區，伊朗在發展核計劃，我們認為這可能對中東的穩定造成損害。中國近年來在中東地區有很大的影響力，因為中國政府在它們的能源行業投入了過億美金，中國政府能建議他們停止核計劃。

還有一些不是那麽充滿敵意的領域，像環境問題。中美兩國在環境問題上都面對共同的挑戰，中國的能源主要來自煤炭，美國之前也是，但是現在正往天然氣方向發展，我們可以考慮在天然氣方面達成貿易協議，我相信未來幾年會落實。美國在把天然氣轉成液體燃料這方面的技術比較先進，如果可能的話，我們能幫助中國減少燃燒煤炭而產生的汙染。

中國也在做這方面的工作，這些技術革新和政治交流，都能夠增強兩國彼此間的互信。中國是一個大國，在解決一些棘手的全球性問題上，如核擴散、環境問題和人權問題上，都負有責任。中美兩國在很多議題上都有共同利益。

南方周末：在能源和技術方面，中美在接下來幾年時間里會有怎樣的合作？

麥克法蘭：中國在新能源方面已經探索了很長時間。過去的五到十年之間，中國都在探索如何加快發掘新能源。但是美國在提高能源利用率這方面的發展比中國快很多，特別是過去5年。美國開發出了將煤炭轉化為液體能源的技術，這項技術很新。2014年6月，我協辦了一個有兩百多名中歐專家參加的研討會，會議討論的就是海陸空運輸能源，在石油以外有什麽替代選擇可以投入應用、怎樣才能降低這些替代選擇的價格，從而有利於中美兩國消費者。我認為這進程會加快，我希望可以成為其中一分子。

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医药股有望迎来蜜月期 证券市场红周刊

http://xueqiu.com/2994748381/44247928
证券市场红周刊 作者 刘晓旭

　　医药行业重磅政策近期密集出台。继发改委等部门联合发布了《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，并决定于6月1日起取消绝大部分药品政府定价后，有关医疗改革方面的政策，如《中医药健康服务发展规划(2015~2020年)》、《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》、《深化医药卫生体制改革2014年工作总结与2015年重点任务的通知》等陆续出炉。在诸多利好政策驱动下，医药股有望迎来蜜月期。

公立医院改革进入深水区

　　“2015年是医药行业变革的一年，一系列改革方案目的在于破除以药养医，解决看病难和看病贵的问题。”匿名研究人士在接受记者采访时表示，医药行业受政策影响很大，从目前政策的不断加码中可以看出，相关部门的积极态度将变革推向更为深入的层面。2015年以来，随着互联网医疗（售药）政策落地、关于干细胞、基因测序试点工作快速推进，特别是公立医院改革试点的快速铺开，包括智慧医疗、医药电商、基因测序、免疫治疗等新概念遍地开花。

　　随着公立医院改革等医改核心措施的推进，围绕着医院涌现的一些新业态也受到市场的关注。5月8日，国务院办公厅印发了《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》（国办収〔2015〕33号），这是继《关于县级公立医院综合改革试点意见的通知》、《关于推进县级公立医院综合改革的意见》）出台之后，对2015~2017年县级公立医院综合改革的全面部署。此次改革的主要目标是在2014年1300多个试点县的基础上，2015年将推广到全国近3000个县9000多家医院，以破除以药补医，以管理体制、运行机制、服务价格调整、人亊薪酬、医保支付等为重点。

　　对于此次改革，平安证券认为可从三大类八个方面挖掘其中的投资机会，第一类是从承接县级公立医院整合与转型角度：区域医疗服务平台的信邦制药（以贵州肿瘤医院为核心）、佐力药业（积极介入德清三院合作办医）；专科医院的通策医疗（口腔与辅助生殖）、爱尔眼科（眼科）、和佳股份（康复等）、南京新百（养老）。第二类是从医保控费角度：涉及医疗服务中心的迪安诊断（检查检验中心）、麦迪电气（病理诊断中心）、华润万东（医学影像中心）；医保控费相关的海南海药（重庆亚德）、海虹控股、瑞康医药；慢性病管理的福瑞股仹（慢性肝病管理O2O）、乐普医疗（心血管全产业链闭环）；国产创新药和医用耗材的恒瑞医药、鱼跃医疗、理邦仪器。第三类是从分级诊疗网络建设角度：县级医院及区域医疗信息化的卫宁软件（医疗信息化龙头）、运盛实业（专注基层医疗信息化的融达信息）；进程医疗及网络医院的运盛实业、宜华健康。

民营医院迎来发展机遇

　　民营医院建设也在快马加鞭。随着政府不断加大医药领域的改革力度，特别是今年国务院发布《医疗服务体系规划纲要（2015~2020年）》，明确提出了要给民营医院留足发展空间，在2020年前每千人床位数实现300%的增长目标，这给民营医院发展留下想像空间。而《深化医药卫生体制改革2014年工作总结和2015年重点工作任务》中也提出要大力发展社会办医，优先支持举办非营利性非公立医疗机构，加快推进非公立医疗机构成规模、上水平发展。由此，民营医院也将迎来主题性投资机会。本周福瑞股份、马应龙、信邦制药、重组成功的澳洋科技等民营医院概念股已是异军突起。

　　记者了解到，目前民营医院可分为三种类型：准入门槛低的专科医院、提供差异化服务的高端医疗、特定条件下的综合性医院。由于低壁垒和可复制性，民营医院的专科连锁实现了快速扩张。虽然目前整体而言依然是公立医院占据绝对比重，但是民营医院在专科领域的占比却要超过公立医院。原因主要有以下几个方面：首先，专科医院单个医院体量相对较小，政府方面对此重视程度不够，因此公立专科医院难以得到明显的政策倾斜，民资进入门槛相对于公立医院要小很多；其次，专科医院扩张易于形成品牌效应。而公立医院由于存在明显的地域性，扩张相对困难。以爱尔眼科为例，公司在上市之初仅有19家连锁医院，上市之后保持每年5~10家医院的速度进行扩张。与之相对应，金陵药业所收购的对象为综合性医院，单从体量而言，综合性医院要远远大于眼科医院，同时，从收购金额也可以看出，专科医院连锁扩张对于资金的要求远小于综合性医院。

　　所以，对于民营医院建设这一块，业内人士建议从三方面把握其中的投资机会：民营医院中的专科医院和综合性管理医院集团受益最大，相关的医院服务和外包诊断公司也有望受益；公立医院改革带来的医保支付改革和破除养医，为相关的医疗信息化公司带来发展的契机；基层医院服务职能的转换，带动康复护理类的医疗器械公司的发展。

　　“民营医疗将是未来3年至5年持续性的主题。”国泰君安认为，在大型医疗集团逐渐成形、中小医院快速扩张的过程中，具有资源优势的公司将会成为胜出者。对于上市公司来说，资源优势主要来自于两方面：1，背靠较大的集团，具有资金或者资源方面的优势；2，具有医疗行业相关资源，能够产生持续性与协同性。此类资源对于上市公司来说意味着在涉足医疗服务时将具有较强的可复制性和业务弹性，将享受较高的估值。具体相关受益公司有：北大医药(背靠北大医疗产业集团，北大医学院旗下拥有8家医院)、复旦复华(复旦大学在上海等地拥有10家医院)、千红制药(进入常州医疗服务领域的起点)、恒康医疗(通过收购兼并快速进入四川医院领域)等。

　　迪安诊断5月8日公告称，公司拟使用自筹资金不超过6000万元与深圳高特佳共同发起成立专项产业基金，该产业基金将专注于医疗大健康相关领域的产业整合和战略投资；和佳股份也于4月17日与郑医管理公司合作设立营利性康复医院，进军医学康复产业。公告称今年公司将继续投资建设高水准康复医院旗舰店，未来计划打造100家连锁康复医院。并于2015年4月29日与美国犹他大学医疗集团就向和佳股份提供康复方面的全方位合作等项目签订了《合作框架意向书》，这为公司未来打造连锁康复医院的战略打下了坚实的基础。



互联网医疗主题热贯穿2015年

　　李克强总理在今年政府工作报告中首次提出制定“互联网+”行动计划，即把互联网运用到传统行业中，如互联网+医疗。通过互联网技术将原有的医疗模式进行改变，使原来医院、医生、病患多方之间的信息孤岛有效地连接起来，有利于医疗资源利用效率的提升，将促进全国医保信息化统一平台的建立、实现医保控费的细化。而在全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015~2020)中，国家已经提出了要开展“健康中国云服务计划”，积极利用移动互联网、物联网、云计算、可穿戴设备等新技术，推动惠及全民的健康信息服务和智慧医疗服务。据申万宏源统计数据显示，2014年全球移动医疗市场规模约为70亿美元，中国为30亿人民币。其中我国移动医疗市场未来将保持高速发展，至2017年市场规模有望达到200亿元，未来三年年复合增长率超过80%。

　　“互联网医疗正在改变医药流通行业的传统模式，企业可以更加便捷地推广自己的产品，销售能力也将大大提升。”业内人士表示，医药电商、传统药店的互联网改造将成为医药行业发展的必然趋势，未来具有很大的升值空间。国家卫计委新闻发言人宋树立在5月13日新闻发布会上也指出，要提出推动健康大数据应用，必须逐步转变服务模式。积极推动开展远程服务和移动医疗，逐步丰富和完善服务内容以及方式，做好上门巡诊等健康延伸服务。

　　记者注意到，目前，A股市场上涉足互联网医疗的上市公司已不在少数。如康美药业今年以来紧紧抓住医药电商政策全面松绑和互联网医疗快速崛起的市场契机，全面推行“互联网+”战略，迅速布局和提升医药电商和互联网医疗业务；卫宁软件与上海六院合作打造糖尿病管理APP康信,向综合型控费厂商迈进，其在浙江、吉林等地打造分级诊疗、慢病管理、医药联动的互联网医疗生态体系,是商保的最直接受益者；东华软件的健康乐APP以就医流程优化与轻问诊平台切入,并积极开展与线下实体医疗资源的合作；万兴新锐在医保支付以单病种付费为主体的前提下有望以此来切入医保控费领域。

　　“互联网医疗主题将会贯穿2015年全年，相关个股有望轮流表现。”兴业证券认为，在目前医改大背景下，具备强大执行力和业务模型创新能力的医药商业企业已经得到了市场的认可，如瑞康医药、嘉事堂等；如果不愿意追涨，可以关注目前涨幅不大，但既有行业地位稳固，同时又积极介入慢病管理等互联网医疗业务的企业，如乐普医疗、鱼跃医疗、翰宇药业等。

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沒蜜月期 新內閣要求「即戰力」 人事布局》新政府用人思惟 展現執政企圖心

2016-03-21  TCW

新政府「英全體制」成形，蔡英文長年倚重的幕僚與智囊， 也以不同功能考量，分別在行政院、總統府與國安會先就定位， 蔡英文與林全將逐步完成執政團隊的拼圖，「英全體制」人事布局思惟為何？

經驗傳承，立即上手，是準總統蔡英文與準行政院長林全建構新政府人事的原則。

隨著林全首肯出任行政院長，新政府第一波人事敲定，主要是蔡英文核心幕僚以及長期互動的民進黨智庫新境界基金會成員，紛紛在府院高層人事就定位，新政府人事布局思惟也明朗化。

安排有層次》首長著重實務 次長培育人才首先，內閣人事要求要能一接任就上手，沒有時間去慢慢思考學習，因此政務首長力求有實務經驗。

「拿到這麼多選票，蔡英文知道大家期待高，必須找有經驗的首長進去內閣做事，重大改革需要時間，交由政務委員負責，部會首長則推動部務。」蔡英文核心幕僚透露。

蔡英文在三月十五日宣布將由林全出任行政院長記者會中，定調林全內閣是「改革內閣」，不會只是「財經內閣」，林全是財經學者又有實務經驗，未來將主導經濟發展，蔡英文與林全具有很強的共識與合作基礎；但推動改革需要溝通協調，林全對黨與政治運作熟練度較不足，因此由嫻熟黨務、曾任行政院政務委員與台北縣代理縣長的林錫耀接任行政院副院長，與林全互補。

「不期待有蜜月期，要立即上手！」林全在記者會如此強調。目前內定的行政院政務委員，以在智庫長期互動的卸任政務官為主，他們過去四年協助蔡英文研擬政策，默契夠又懂政務，將統整各部會推動改革，如台大社工系教授林萬億、前經建會副主委張景森與前主計長許璋瑤等。

部會首長更著重實務經驗，無論產業界、社會團體，及中央或地方政府經驗，尤其是表現不錯的卸任縣市長與地方政務官，內定法務部長的桃園市副市長邱太三、內定農委會主委的屏東縣前縣長曹啟鴻即在此原則下出線。

其次，則是替國家培育新人才。部會次長將從未當過主官的學者，或從專業文官找人；「傳承很重要」，這是蔡英文對幕僚強調的用人原則。

除了內閣，蔡英文核心幕僚大部分前進總統府與國安會，黨祕書長吳釗燮內定國安會祕書長，大選時擔任戰情部主任的陳俊麟內定國安會副祕書長，文膽姚人多與兩岸政策幕僚傅棟成內定國安會諮詢委員。黨副祕書長劉建忻內定總統府副祕書長，總統辦公室主任內定由陸委會前主任祕書詹志宏擔任。

選才有分工》蔡主導外交、兩岸 林全負責財經「老闆要我們做到『售後服務』，我們的確有責任要幫她做好。我沒求什麼，民進黨過去八年被打趴，要吐一口氣，就要讓人家覺得選擇沒錯，因此擺在什麼位子都無所謂。」；「進去政府，是苦差事啦！我希望休息，但新政府不能出狀況。」這是幾位核心幕僚的共同心聲。

肩負著人民的期待取得執政權，挑戰才要開始。蔡英文團隊已建立人才資料庫，提供首長們整體布局的參考；林全將開始徵詢內閣人事，府院高層也會依各自專業提出建議人選，蔡英文主導國防、外交、兩岸人事，林全主力放在籌組財經小內閣，副總統陳建仁則以公衛背景提出建議，林錫耀協助內政、工程等領域的人事規畫。林全坦言「人才是否願意進入如此高溫的廚房，需要努力。」未來新政府人事將邊談邊決定，逐步對外公布。林全在接受《今周刊》專訪即說，內閣人事牽一髮動全身，「不是某個工作非某人不可，反過來講，某個人也非某個工作不可，要怎麼擺在合適的位子，須有一些調整。」十五日記者會後，被問到心情，林全透露：「前一晚我反而睡得很好。」決定了，就全力以赴；新政府人事布局，是「英全體制」的起跑點，各界正拭目以待。

撰文 / 郭淑媛

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【專訪】京東聯姻1號店“蜜月期” 要與沃爾瑪共建供應鏈

就在日前，京東（JD.NASDAQ）和沃爾瑪（WMT.NYSE）達成深度合作——京東將擁有1號商城包括“1號店”的品牌、網站、App等主要資產，沃爾瑪將繼續經營1號店自營業務，並入駐1號商城。沃爾瑪將獲得京東新發行1.45億股A類普通股，占京東發行總股本數的5%。

資本格局既定，業界和消費者最關心就是幾方如何整合？沃爾瑪本身已有中國區電商業務，其未來如何平衡1號店的經營？而京東與1號店之間又如何合作發展？對京東而言，其投資的永輝超市又將如何處理？

7月11日，沃爾瑪亞洲區總裁兼CEO貝思哲（Scott Price）與京東商城CEO沈皓瑜接受了第一財經記者專訪並表示，未來三方將在線下線上協同合作，包括聯合采購，通過沃爾瑪引入進口商品等。沃爾瑪麾下的山姆會員店將在京東開設旗艦店。

“蜜月期”如何合作？

先來看“聯姻”1號店後，京東與1號店進入“蜜月期”的種種“恩愛”表現，比如在京東的微信公眾號，1號店促銷信息赫然在目，據說京東的公眾號有8000萬粉絲，有不少用戶發微博稱，在京東的包裹和推廣郵件中看到了1號店的宣傳單，上面還寫著“1號店加入京東大家庭”。現在京東已在多個城市隨物流配發1號店的宣傳單，線上線下宣傳的力度都不小。

當然，業界最關心的還是京東與1號店的實質合作，比如後臺的運營，商品的聯合采購等。

第一財經記者采訪了解到，此前，在沃爾瑪收購1號店後，也曾雄心勃勃要整合，然而，實體零售與網購的差異、物流和各類成本的高企等導致沃爾瑪並未完全實現與1號店充分的聯合采購，即便是從美國總部引入進口商品，沃爾瑪中國區與1號店也是獨立且不同貨品的。

相對而言，京東與1號店在商品氣質上似乎更搭調。

沃爾瑪亞洲區總裁兼CEO貝思哲（Scott Price）與京東商城CEO沈皓瑜

“1號店在華南的表現不錯，我們的優勢在於3C電子類產品。當然我們雙方的文化理念也很符合。我們在研究具體合作方式，與沃爾瑪的合作包括聯合采購，比如在進口食品的采購，達到規模效益，這幾年我們有很多進口商品業務。還有和沃爾瑪山姆會員店也可以合作——在京東開設旗艦店。當然所有的合作需要一個過程，我們定期都會開會和推進。”沈皓瑜告訴第一財經記者，沃爾瑪的管理、山姆會員店和1號店等品牌，都是京東很看好的，這是長期的戰略合作夥伴。

值得註意的是，此前京東入股了永輝超市。

“此前入股永輝超市，也是京東希望借此豐富線下資源，尤其是永輝最有優勢的生鮮品類。因為對於電商而言，缺乏的是線下SKU管理經驗和品類，而實體店則需線上導流渠道與物流支持。然而隨著沃爾瑪、1號店與京東的資本合作達成，永輝超市的地位會很尷尬。”資深零售業分析人士陳嶽峰指出。

此次交易後，永輝超市該如何定位？

“我們和永輝是線下O2O合作，我們會有會員店上線，生鮮供應鏈方面的合作，我們並不排他，永輝也是優質零售商。”沈皓瑜表示。

沃爾瑪的“劃算生意”

在於剛的帶領下，1號店也曾經歷輝煌。2008年1號店銷售額為417萬元，第二年翻了11倍，增長到4600萬元。2011年1號店的銷售額達到了27.2億元，成為中國排名前十的電商品牌。

可惜之後因競爭激烈、高成本等種種原因，1號店的經營差強人意。

“沃爾瑪原本的算盤是希望通過收購1號店擴張中國區的電商業務，可惜1號店與沃爾瑪本身的理念不同，而線上線下的差異和定位也難以讓雙方打通後臺，統一采購等，結果雙方一直獨立運作。同時，已經投入大量資金的沃爾瑪也騎虎難下，若中途退出則損失更大。因而這次京東接盤1號店，沃爾瑪還可獲得5%京東的股權，對沃爾瑪是非常劃算甚至是‘甩包袱’的生意。”有接近人士透露。

當然，還要看沃爾瑪在未來的合作中如何自處。

“對沃爾瑪而言，與京東的合作對1號店的庫存管理會有益處，我們是互補的關系，大家可以發揮協同效應。我們今天上午還在和京東開會，我們已經在安排一些計劃。我們和京東到家等平臺的合作還沒有具體的可以透露，但我們如果開始操作這類合作則可能首先會從華南地區開始。我們對深度合作很有信心。目前我們認為沃爾瑪持有京東5%股權使非常合理的，至於未來是否會有變化則目前沒有具體計劃可透露。”貝思哲告訴第一財經記者。

“貓狗”大戰

頗有意思的是，京東曾經與騰訊也做過相似的交易。

公開資料顯示，騰訊曾以2.15億美元收購京東3.5億多股普通股股份，占上市前在外流通京東普通股的15%。同時，騰訊有權利在京東上市時繼續認購5%的股份。作為合作協議的一部分，騰訊將旗下拍拍C2C、QQ網購等附屬關聯公司註冊資本、資產、業務轉移給京東，其中就包括電商平臺易迅。可惜如今，易迅已退出歷史舞臺。

在不少業界人士看來，京東拿下1號店後，可能會對中國O2O帶來新格局。比如京東的線下品類，尤其是生鮮商品的提升、用戶流量和物流管理的集約化等。

“阿里和蘇寧結盟，而京東則通過沃爾瑪與1號店聯姻，‘貓’（阿里標識）和‘狗’（京東標識）的商戰如火如荼。沃爾瑪顯然‘甩包袱’後更加輕松，而京東則可以通過聯合采購以及沃爾瑪的美國進口商品優勢來對抗阿里系。不過京東付出的成本和各方代價也不小，雙方的整合以及對永輝超市的平衡並非簡單可以完成。畢竟企業之間的文化和理念融合以及策略、人員等整合都需要一個過程。”陳嶽峰認為。

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馬克龍上臺和民眾沒有蜜月期 德國人的態度卻變了

馬克龍就任法國總統10天後，雖然沒有迎來和法國民眾的蜜月期，卻讓德國人的態度改變了。

關於馬克龍和德國的淵源還得從三年前的一個故事說起。

三年前的柏林夏日異常炎熱。有一天，德國經濟學家恩德萊因(Henrik Enderlein)的電話響了起來，是巴黎經濟學家皮薩尼-費里(Jean Pisani-Ferry)打來的，他想為一位名叫馬克龍的年輕法國政府顧問謀求一份在柏林的教職。

皮薩尼-費里在電話中對恩德萊因說，馬克龍和他的老板法國總統奧朗德鬧翻了，現在正在找工作。

即便在這之前，恩德萊因已對馬克龍有所耳聞，並認為他前程無量。

最終馬克龍修複了同奧朗德的關系，政治起飛，在短短三年內從經濟部長開始，最終成為法國近代歷史上最年輕的總統。這不禁令人遐想，如果馬克龍在2014年的夏天去了柏林，歐洲歷史將會出現何種際遇？雖然德國可能多了一位好教授，但兩國恐怕將和“德法同心”再度失之交臂。

在英國退歐的大背景下，在馬克龍當選法國總統之後，“德國人的態度也變了”。在滿滿行程之中，法國前總理拉法蘭撥冗接受第一財經記者獨家專訪，在談到歐洲政治和德國時，拉法蘭的眼睛一亮，笑容中帶有幾分老政客才有的狡黠。

“德法之間擁有穩定組織關系非常重要，在今年九月之後，德法之間就可以有五年的穩定發展時間，合力合作。”拉法蘭對記者說，“就像你說的，德法之間可以有自己的‘五年計劃’。”

不過馬克龍上臺後的第一份的民調卻不容樂觀：法國民眾對新任總統埃馬克龍在就職初期的表現滿意度為62%，此外僅有45%的受訪民眾表示對新總統馬克龍執政抱有信心，低於數位前任總統，馬克龍和民眾之間恐怕沒有蜜月期。

拉法蘭獨家對第一財經記者透露，先要看六月法國國民議會的選舉情況，之後再著手對法國勞動力市場發起改革。“他(馬克龍)對我說，他想在7月開始搞。”拉法蘭說。

德國稱馬克龍是“昂貴的朋友”

從近期德國總理默克爾在其社民盟黨內的講話來看，默克爾是同時帶著懷疑和希望的複雜心情來看待馬克龍的。德國的媒體則將馬克龍形象的稱為“德國一位昂貴的朋友”。

默克爾深知，馬克龍向往的是一個不同的歐洲：一個更加積極主動，更加團結一致，且被賦予更大權力的歐洲；馬克龍希望歐盟可以擁有自己的財政部長和統一的歐元區預算。

在上星期一的基民盟領導人內部會議中，默克爾坦言，她不會因為法國有了一位新任總統而改變她的行事方式。不久之後，默克爾的發言人就發表聲明稱，德國政府不是歐洲債券的支持者。

然而另一方面，默克爾並不想讓法國的這位新總統一上任就過得太艱難。她也需要和馬克龍結盟來抵禦過於強硬的難民政策對她在歐盟內部造成的種種傷害。

最終，默克爾認為，柏林與巴黎的合作程度能夠加深到何種程度，將取決於馬克龍，即如果他能夠改善法國經濟，堅持歐洲的穩定標準，那麽她就準備作出讓步了。一位接近默克爾的人士對德國《明鏡周刊》透露，說：“如果馬克龍能夠做出成績，我們給他一些東西會更容易些。”

而馬克龍也深諳此種政治對話藝術，在不同場合提及法國必須先要以改革換取他國尊重。

“馬克龍說，如果法國人想快樂，必須自強，而想自強，必須改革。”拉法蘭告訴記者。

馬克龍的顧問顧拉赫(Sylvie Goulard)則更直接地表示：“如果要在歐洲受到尊重，法國必須履行自己的義務。”

馬克龍和民眾沒有蜜月期

盡管諸事都要等待法國議會投票結果，並且馬克龍私下設定的改革日期已經提前到7月，但在高失業率的壓力下，法國民眾仍希望馬克龍可以迅速做出成績，以往的蜜月期也蕩然無存，而幾乎是政治新面孔的新任總理愛德華·菲利普的民眾滿意度則更低，這也為馬克龍-菲利普組合執政提出了現實的挑戰。

法國民調最新結果顯示，法國民眾對馬克龍在就職初期的表現滿意度為62%，對新任總理愛德華·菲利普的滿意度為55%。

與往屆總統相比，法國前總統薩科齊就任最初的滿意度為65%；奧朗德在的最初滿意度也有61%，擊敗了極右翼當選的馬克龍並沒有贏得更多法國人的新。

在總理方面，奧朗德任內的法國前總理埃羅就職之初的滿意度達到65%，2014年4月政府改組後的法國前瓦爾斯的滿意度最初也達到58%。

此外，根據另一所民調機構艾拉貝所做調查，僅有45%的受訪民眾表示對新總統馬克龍執政抱有信心，而此前數年中，民眾對於奧朗德、薩科齊、希拉克就任之初的信心指數均超過50%，馬克龍此次的民調低於數位前任總統。而此調查還顯示民眾對菲利普的信心指數僅為36%，同樣大大低於歷任總理。

此次大選中所暴露的問題是，許多來自法國鐵銹帶的極右翼選民並非出於傳統極右翼信念考量，而是由於被全球化拋棄不得不投入極右翼懷抱。

數據顯示，從1975年至2016年，法國年輕人的失業率從4.4%躍升至25.7%。如何破解高失業率，自然成為馬克龍的首要重要議題。而曾主導經濟改革，克服阻力強推《促進經濟增長、活動及機會平等法案》的馬克龍則首先看上了法國勞動法改革。

“我想如果他能快速組織改革，他就能成功;如果他等，那就不太可能，所以這次改革應在10月之前進行，這也是我們必須在他總統任期的前6個月就必須行動起來的原因。”拉法蘭表示。

德法五年計劃能否成型

若馬克龍可以成功在法國國內改革中有所建樹，德國也準備好了向法國提供更多資源。

就在馬克龍勝選四天後，德國外交部就適時掏出了一份新文件——《香榭麗舍宮2.0：德國與法國合作的新動力》。該文件除了承諾加強德國以及歐元區的預算之外，還呼籲德國和法國在運輸基礎設施和數字網絡方面進行聯合投資。該文件提到的一個可能的融資來源還包括用於處理核廢料的投資資金。

此外，德國還設想德法可以在外交政策領域加強合作，例如在歐盟委員會專門設立一個聯合或輪流的法國-德國歐盟委員(French-German commissioner)，以及在國際貨幣基金組織等其他國際機構中設立一個合作性的法國-德國代表。

拉法蘭對第一財經記者表示：“在英國脫歐之後，德法之間的關系越來越強了。”

在法國6月國會選舉和德國9月選舉之後，德法可以利用這五年進行充分的融合並專註於一個方向的努力，即發展德國和法國的經濟。拉法蘭表示，在未來五年內，有兩個非常穩定的政府一起工作，這本身就是很有趣的事情。

當然，作為歐洲擁護者，馬克龍與默克爾的願景不同：與默克爾相比，馬克龍希望擺脫歐盟應對危機資源不足的窘境。在德國洪堡大學的演講中，馬克龍引用了歐盟委員會主席德洛爾的一句話：“歐洲需要一個願景和一個螺絲刀。”

“不幸的是，我們目前有很多螺絲刀，”馬克龍說，“但我們仍然缺乏願景。”

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祖藍蜜月騷大頭冇景李力持鬧爆又懶又廢

1 : GS(14)@2015-03-07 09:00:36





呢期大台播緊一對新婚夫婦喺求婚之前已經拍好咗嘅蜜月節目，仲係某旅行社贊助拍攝，一連五集。唔使講大家都估到，男女主角係王祖藍同李亞男。節目去到紐西蘭南、北兩島取景，節目介紹仲話帶你親身體驗當地刺激有趣嘅必玩活動，但有人就覺得貨不對辦！話說前日李力持睇咗一集，唔睇還可，一睇幾把火，佢仲嬲豬到影埋相擺上fb，話喇:「去到咁遠，風景咁靚，但可以不停影大頭吹廢話，好嘢！精彩！唔想拍就咪拍啦，睇下人哋韓國，歐洲，台灣等旅遊特輯，拍到咁很悶，真係學到嘢！」係喎，真係張張cap圖都係大頭，說好的風景呢？佢前前後後仲話：「邊有懶成貢，廢成貢，服！」同埋「我想等個wideshot嚟影，等幾分鐘都係大頭廢up，明知演員唔掂就帶個寫稿啦，又要慳，頂！」等等。其實李力持都曾效力無綫，但佢今次真係老實不客氣鬧。最正仲係呢句:「我out晒啦！祖藍就in！我唔喜歡係我精神有問題，一定有人睇到感動到喊。」王祖藍喺大台已經出晒名叫做「王監製」，望名思義，李力持依家咁講，難免令人聯想到……不過，李生即刻話:「演藝學院出嚟，祖藍發展算無得頂啦，都鼓勵演藝同學多些蒲頭，咪淨係做話劇。」轉數確係快。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20150307/19067061
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浪漫巴黎恨再度蜜月嘉玲偉仔視像傳情

1 : GS(14)@2015-03-08 14:02:09





■劉嘉玲的綠色裙正好反映她的靚心情，坦言希望與偉仔再度蜜月，過二人世界。


【巴黎直擊】劉嘉玲、韓國女星宋慧喬及憑《格雷的五十道色戒》一脫走紅的荷李活女星狄高達莊遜（Dakota Johnson）等，於法國時間前日，現身巴黎時裝周欣賞Dior騷，宋慧喬大讚服裝好靚好優雅，此行是一個愉快體驗。



■偉仔留港準備開新戲，未有陪伴嘉玲去巴黎。資料圖片

■劉嘉玲在巴黎時裝周的Dior騷遇上韓星宋慧喬。



睇騷兼嘆紅酒

盛裝打扮的嘉玲春風滿面，她說：「嚟到巴黎心情好好，呢度天氣又好，所以揀咗條綠色裙，我會喺巴黎逗留一星期，之後會去法國酒莊嘆吓紅酒。」在巴黎這幾天，每天都要靠視像與老公梁朝偉通話的嘉玲，坦言希望與偉仔再度蜜月，過二人世界，對上一次一齊到法國已是很久以前的事，當時偉仔為Yohji Yamamoto行騷，不過嘉玲嘆謂：「但冇時間呀！因為佢好快要開戲。」此外，首次到巴黎時裝周睇騷的內地女星張馨予，不幸地被盜銀包，她昨在微博大發嘮叨：「在這錢包被偷了，所有卡、證件都沒有了，我現在是一個身無分文的野人了，今晚別怪我黑着臉看秀。」由於她之後要到意大利工作，如今因證件問題或令行程受阻。採訪：顏英儀攝影：陳志嵐



■狄高達穿上黑色露肩裝出席時裝騷，大受傳媒注目。

■Kanye（左）撇下老婆Kim睇騷，與席上嘉賓聊天。美聯社



來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20150308/19067521
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