盡管房市限購為股票市場帶來資金搬家的遐想空間，但經濟前景的不確定性、貨幣政策微調、金融監管深化……一系列因素表明未來一段時間A股市場大概率將是個存量資金博弈的地方。
存量博弈意味著“此消彼長”。從A股市場的最近幾個交易日表現來看，題材股搶走了原本屬於白馬股的風頭。一邊是雄安新區概念股持續漲停潮;另一邊卻是以家電、白酒等白馬股在新高附近艱難調整;而被市場冷落許久的中小創仍在積弱整理。
令人意想不到的是，當劇情朝著“輕價值、重題材”推演的時，市場情緒則趨向複雜化。4月11日臨近尾盤，唐山港、河鋼股份、華夏幸福等多只雄安概念股遭遇巨額拋壓，成交量顯著放大。這似乎又增加了A股市場的不確定性。
基於當下的市場預期——大盤維穩漸成共識，結構性行情的分歧卻在加大，且題材股、白馬股、中小創等看法差異化較大，第一財經采訪了多位券商資管、公募及私募基金人士，以期了解專業機構對於市場走向的真正理解。
“白馬”退潮?
藍籌行情能走多遠的問題時常縈繞於投資者耳畔，這一次分歧更甚。
貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫藥……在經歷約一年半時間的持續上漲、叠創新高的走勢後，最近兩個交易走出了“高處不勝寒”的調整行情，尤其在4月11日當滬深股指分別走出0.6%、0.5%的漲幅時，這些股票跌幅均不低於1%。
“現在市場最大的熱點是雄安新區概念，其他的似乎都很難激發大資金的偏好。”上海一家中型公募基金經理坦言，“(畢竟)貨幣政策不會松了，增量資金又不多。存量資金博弈時代，一大批資金流向了雄安概念題材，白馬股的受青睞度自然下滑。”
所謂的白馬股，是指市場的一些長期績優、回報率高而具有較高投資價值的股票。過去一年半來，以家電、白酒為代表的一大批龍頭股大行其道，格力電器、貴州茅臺、恒瑞醫藥其間的最高漲幅分別達到125.5%、143.7%、92.2%。
白馬行情離不開機構資金的追逐。據銀河證券報告，在跟蹤普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金三類基金運作情況時發現，這些基金的倉位過去一段時間得到顯著提升。據測算結果顯示，截至4月7日，當前的整體倉位在85.5%，其中普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金平均倉位分別為86.79%、84.21%、76.35%，均較此前一周有所增長。
在一些業內人士看來，公募加倉主要投向了一些藍籌股。招商證券分析師張夏表示，基本面改善，估值優勢明顯、政策驅動豐富，公募基金對大盤股的配置比例創下2012年以來新高。今年以來，分析師也持續上調對滬深300指數的盈利預測，而中小創則是持續震蕩下行。
然而，在貨幣政策和金融監管趨緊的雙基調之下，現如今市場上繼續導入藍籌股的資金似乎並不寬裕。“場外的資金在看熱鬧，沒有賺錢機會的時候，它們肯定不會進來。”國內一家券商資管投資總監對第一財經稱，“很多白馬股已經不再便宜，投資價值正在弱化，一些大資金正在且戰且退。”
上述中型公募基金經理則稱：“藍籌泡沫也正在被市場所正視。很多藍籌股尤其是消費受益於經濟回暖、消費升級而走好，但現在的股價已經並不便宜，甚至已經提前反映了未來的一兩次的漲價預期。但現實的情況是，經濟形勢不見得會有多好，一季度經濟數據可能是個階段性峰值。通脹發生的可能性也並不高。相反，可能還會有通縮風險。”該基金經理稱，他已經提前把倉位從重倉藍籌股換成了軍工、雄安概念。“(我)管理的基金規模並不大，倉位調整就比較靈活。”
只不過，上述機構的看法並未反映行業的一致性預期，仍有機構在堅守白馬股。清和泉資本稱，當前經濟環境可類比 2010年、2013年，特別是2013年，不管是GDP走勢、CPI走勢、貨幣政策方向、利率走勢、地產調控、去杠桿節奏都非常的相似。參照 2010年和2013年行業表現，一般消費類股票均獲得較大的超額收益，其中代表行業有醫藥、白酒、商貿、消費電子等，其認為對當下投資是具有重要的指導意義。
題材股活躍
當白馬股二級市場展現增長乏力跡象時，題材股卻強勢上漲，其中表現突出的莫過於“雄安”概念股。“雄安新區”是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一具有全國意義的新區，是以習近平同誌為核心的黨中央作出的一項重大歷史性戰略選擇，是千年大計、國家大事，是新形勢下黨中央治國理政新理念新思想新戰略的重大實踐。
在雄安新區被確定為國家級新區消息公布後，短短5個交易日，雄安新區概念股整體漲幅約為40%，而保變電氣、建投能源、青龍管業、河鋼股份等一批個股連續5個交易日漲停。“市場的洪荒之力導向了雄安概念。”上海一家知名私募董事長表示，盡管大盤或者指數下探空間有限，但短期其他市場機會並不多。
信誠盛世藍籌基金經理吳昊在接受第一財經專訪時表示，概念股的收益主要來自於情緒變化帶來的估值提升，目前關於雄安新區的規劃內容還相對有限，但它對京津冀發展有著重大的戰略意義，整個雄安新區會在未來非常長的一段時期實現非常快速的發展，因此也可能蘊含了不少的投資機會。
鼎鋒資產投資副總監田超在接受第一財經專訪時也表示，雄安新區是非常大的事件，短期股價漲幅較大，高層在十九大之前作出這麽重要的批示，長期對京津冀的影響非常深遠。
值得註意的是，資金對於雄安概念的偏好也有分化。11日臨近尾盤，唐山港、河鋼股份等多只股票出現了大資金的賣單，這在業內人士看來是一種題材股瘋狂炒作的風險提示。
市場機會幾何
在市場震蕩，題材股與價值股碰撞加劇之時，機構的資產配置會有多大的變動？至少，一些中小盤股票依然未能進入它們的“法眼”。
截至目前，眾多機構仍在看空創業板。興業證券統計顯示，創業板整體的一季報增速下滑極快(從去年年報的 41.4%下滑至 10.2%)，主要原因在於占創業板利潤十分之一的溫氏股份業績增速出現大幅下滑(從去年年報的90%下滑至-52%)。不過剔除溫氏股份以後，創業板的業績增速依然從去年年報的 35.9%下滑至 26.7%，下滑接近10個百分點。
在業內看來，創業板去年年末的業績增速一定程度緣於前期的外延式並購產生的並表效應，但真正的內生增長速度並不高。吳昊稱，眼下市場風險偏好難以有大幅的提升，而市場流動性保持相對穩定，股價的驅動因素更多地依賴於企業自身的利潤增長，而業績增長的確定性和持續性則會升公司的估值溢價，因此市場更多的機會來自於未來業績增長確定性更強的行業龍頭公司，市場整體風格向小盤股切換的可能性相對而言較小。
對於創業板而言，未來一兩年並購帶來的拋壓將是另一大利空。招商證券統計稱，2015～2016年並購和融資高峰導致2017年三季度開始會出現明顯的接近高峰，中小板和創業板2017年至2018 年合計解禁規模高達2.6萬億。
田超稱，從各個板塊來看，主板估值相對合理，中小板和創業估值過高，但並不意味創業板整體高估。2013年以來，太多的傳媒和互聯網公司通過外延並購和市值管理紛紛做大市值，這里面其實各個公司實質的收入和凈利潤不一定能匹配上，所以這類創業板權重股下行壓力很大。
當白馬股分歧加大、創業板仍在積累的背景下，這些機構人士也給出了自己的投資策略。“整體還是保持一個偏進攻的策略。”田超稱，目前持倉以確定性的成長股為主，從行業的層面是集中於環保、電子、通信和汽車等領域，這些行業出現了一些明顯的產業投資信號，投資機會相對比較確定，如果出現超預期的情況也會適當的在配置上做一些調整。
上海一位業績排名前1/3的基金經理對第一財經稱，目前持有的品種絕大多數是各細分行業的龍頭，以金融和消費品板塊為主，近期倉位會保持相對穩定，如果遇到大的市場調整會酌情加倉，考慮加配園林行業龍頭，一方面園林PPP提供了一個好的外部環境，龍頭公司更容易獲得大單實現快速增長，另一方面龍頭公司的一季報體現出了較好的經營跡象，估值水平相對於高速的業績增長仍有低估。