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這是一場繼益通之後，全新上演的太陽能搶錢戲碼，只是主角換成了太陽能轉換器廠盈正豫順。盈正豫順股價從六十元到五六五元，演活了太陽能暴漲暴跌的新一代傳奇，更讓炒手利用炒作三部曲，坑殺小散戶，賺飽荷包。

撰文．賴筱凡

有一家本身並沒有品牌，只做與太陽能相關的單一零組件，賺取代工及系統整合工程費用的公司，但是股價從五個月前在興櫃就開始大漲，到上櫃蜜月期第一周，就 創下五六五元天價，成為興櫃股王，漲幅高達八四二％！但是第六天起，這檔股票就開始下跌，十四個交易日總計下跌四六％，股價幾乎腰斬到三百元，市值蒸發超 過百億元，小散戶怨聲載道。

這到底是一家什麼公司？它出了什麼問題？

這家公司就是今年九月九日上櫃的新明星｜｜盈正豫順，它做的產品是太陽能發電系統中的太陽能轉換器（PV Inverter），相對於興櫃時的風光，九月一上櫃，大漲一周後大跌，讓盈正豫順公司經營層承受巨大的壓力。

最近盈正豫順的財務部門，光是投資人的電話，就讓他們接到手軟，「有的投資人打來，甚至要求我們進場護盤。」盈正豫順代理發言人林志風無奈地說，因為盈正豫順只是一家股本四．五億元的公司，實在沒有多餘的資金可以用來護盤。

其實盈正豫順股價暴起暴落，背後有一隻看不見的手在炒作，從主力股市作手，到投信法人及媒體的連手哄抬，才製造出這場完美的「坑殺秀」。

首部曲：「造神」

條件超完美 炒手興櫃布局早在盈正豫順還在興櫃市場時，就被特定炒手給相中，理由很簡單，盈正豫順當時僅四．○七億元的股本（上櫃後新股增資至四．五億元），籌碼少， 三七％股權集中在大股東漢唐集成手上，有了富爸爸背書，加上它拿到了上櫃的門票，於是，在這三大要素鋪陳下，揭開這場炒作的第一部曲。

炒手鎖定盈正豫順後，利用興櫃乏人問津、且價位無限制的優點，先將股價一路衝高，為未來繼續墊高股價的基礎。六月十七日櫃買中心通過盈正豫順上櫃申請案 後，盈正豫順股價己來到一三五元，在確定拿到掛牌的門票後，開始放手炒作，盈正豫順的股價有如脫韁野馬，開始一路向上衝，瞬間翻了數倍，掛牌前最高來到五 三六元，成為興櫃飆漲的新傳奇。

二部曲：「造勢」

化利空為利多 請君入甕對於炒手來說，暴漲傳奇是有一套公式可循的，除了尋找完美炒作標的外，還得要有說故事的本領，而說書人要講的故事不外乎兩套：一套是題材性，再來 就是市場獨占性。而盈正豫順這個搶錢劇本裡，三大要素齊備，只欠東風，而這個東風就是投資人對於太陽能轉換器的「夢」。

全世界太陽能需求最大的，莫過於歐洲市場，尤以德國為指標。金融海嘯後，太陽能模組價格一路下跌，為了縮減成本，歐洲客戶轉向亞洲尋購零組件，而宣稱擁有所有歐洲國家認證的盈正豫順，成功在此刻抓到時機。

但是，德國不斷削減能源補助金額卻也是不爭的事實，只是說書人抓到了題材，「市場開始傳出，在德國調降補助前，將會有一波搶裝潮。」工研院光電產業分析師 王孟傑說，德國減少能源補助一直都是趨勢，全球需求遞減，樂觀的人因此認為調降補助期限前，一定會有搶裝潮，選擇性忽略明年需求降低的事實，開始大肆鼓 吹。

德國太陽能裝置安裝量在六月衝上二一二六百萬瓦，盈正豫順七、八月營收接連創下歷史新高，來到四．七三億元及五．六九億元，「這讓市場很high，因為氣氛對了。」業內人士心知肚明，炒手已經成功將整個市場的氛圍製造出來了。

於是，在媒體追捧、散戶目光聚焦下，在鎂光燈下的盈正豫順，成為太陽能市場新星，是櫃買市場股王，投信更在掛牌一周內，大買十二億元，將盈正豫順股價推上五六五元新高峰。

三部曲：「造孽」

獲利了結 市值蒸發逾百億成功將一檔上櫃股票推上股王舞台，對於炒手來說，掛牌後的盈正豫順，市場越high，他們越容易出場，「以前，他們可能還會有耐心等個一、 兩個月，但這次手法實在太拙劣，他們連一個月都等不到，掛牌一周後，開始殺股票。」一位法人研究員指出。炒手在投信大舉敲進盈正豫順後，開始獲利了結，將 手中股票轉給投信，這就是為何盈正豫順掛牌後一周，投信持有盈正豫順股票高達二三八四張。

吸引投信認養、散戶接手後，炒手全身而退，激情過後，盈正豫順九月營收驟減一五％，完全與一個月前所編織「太陽能轉換器市況大好」的美夢不符，大家才赫然 驚醒，包括歐洲安全規格重新認證、客戶轉單、檢調搜查，所有利空消息全數出籠，盈正豫順股價瞬間從天堂跌下來，從盤中最高點五六五元，到十月六日最低點二 九一元，一個月內跌掉四八％，市值更急速蒸發一二二．八五億元。

對於太陽能後市，王孟傑說，歐洲市場需求持續減少，明年少有樂觀的理由，而更不要說，從來就不是台灣唯一一家太陽能轉換器廠的盈正豫順，在台達電、友達等 大廠增加產能後，價格及毛利均將陷入紅海的事實。熱潮過後，一切回歸基本面，盈正豫順無奈，卻也僅能回應，「我們只能用數字，讓市場重新檢視我們的投資價 值。」在盈正豫順努力證明自己有被投資的價值時，卻有許多小散戶正抱著套牢的股票哭泣，甚至已認賠殺出。這種從興櫃開始，有計畫地炒作特定股票的案例，盈 正豫順絕不是最後一個，投資人要睜大眼睛，不要陷入炒手的殺局。另外，明顯有一組特定人士一再從市場牟取暴利，主管機關應介入調查，不要讓投資人成為被坑 殺的肥羊！

一場打輸的官司，一份失準的財 測，讓宏達電股價直接打到對折以下！

十一月二十八日，宏達電的收盤價跌到四百七十一元，創下今年最低紀錄。一個月內跌掉將近兩百元，跌幅近三成，市值大減近一千七百億元。

不過七個月前，宏達電還是台股最強力指標，一度達到一千三百元天價，更讓董事長王雪紅成為台灣第一女首富；沒想到才過七個月，股價就跌掉六成，市值只剩下 四千零六十五億元（以十一月二十八日股價計算），足足蒸發了六四％。

表面上看來，是與蘋果（Apple）的訴訟案失利以及調降財測兩大利空因素襲擊，其中又以後者為導火線。過去極少預測失準的宏達電，罕見的將第四季營收財 測預期，從年成長二○％至三○％，調降至零成長。

不過十一月二十九日宏達電股價出現反彈，野村證券認為，當本益比跌到七倍，就是撿便宜的機會。

但，明年宏達電面臨的硬仗，才是投資人需要關注的關鍵。

硬仗一：專利戰打不完籌碼變少，蘋果攻勢更猛

第一場硬仗，打不完的專利戰。「這場官司敗訴，意味著未來的戰爭會更難打，」一位在國際專利訴訟戰場上擁有十年經驗的律師表示。十一月底，宏達電旗下S3 Graphics控告蘋果公司侵犯3D影像的專利官司敗訴，這讓宏達電未來與蘋果的專利戰爭，籌碼更少。

「這只是個開始，最糟的狀況還沒結束，」瑞銀台灣證券電子硬體首席分析師謝宗文在報告中指出，訴訟失敗雖然不會立即影響到獲利，但卻大幅增加日後的不確定 性，加上Google到二○一二年之前不會釋出摩托羅拉（Motorola）的專利做為Android平台的保護，這讓力拱Android平台的宏達電， 將面臨蘋果更猛烈的攻擊。

硬仗二：兩大敵人夾殺產品鑑別度低，影響銷售

第二場硬仗，來自三星（Samsung）跟諾基亞（Nokia）的夾殺。

過去，宏達電能成功，是因為其能在歐美市場，靠著少量多樣的靈活產品策略，回應電信廠商需求，所以成功綁住了美國電信大廠AT&T、 Verizon，歐洲的Vodafone、T-mobile等，這部分營收占了八成以上。

但，整體背景因素正在改變！摩根士丹利證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師呂智穎的報告指出，歐美的智慧型手機市場飽和率已經從兩年前的二六％左右提高 到五六％。這意味著明年的成長動能，勢必要轉移到新興市場。

戰場改變，遊戲規則也會跟著改變。國際諮詢機構顧能（Gartner）資深分析師呂俊寬指出，新興市場屬於開放式競爭（open market），不能再完全依賴電信商，而得直接放在架子上跟消費者溝通，產品的鑑別度變得重要。

過去，做電信廠商生意，產品穩定度可能比外觀辨識度更重要。呂俊寬指出，雖然宏達電在無線通訊技術與作業系統上掌握到一些優勢，但在工業設計的能力與品牌 形象上卻看不到有明顯進展。

「（宏達電）產品的鑑別度不高，」呂俊寬評論。去年底，三星只用一支Galaxy S，在短短六個月內就賣出破千萬支，超過宏達電所有機種的總和；今年三星的Galaxy SЦ，同樣讓宏達電無法匹敵；更不要說蘋果只不過延遲了iPhone 4S的推出時間，就立刻對宏達電第四季的新機出貨量產生排擠效應，逼得他們不得不調降財務預測。

原本被視為優勢產品的4G機種Vivid系列，現在也被質疑。花旗環球證券亞太區下游硬體首席分析師張凱偉就在報告中指出，宏達電宣稱在4G LTE上領先，但在產品的輕薄度與電池效能上根本比不上三星、摩托羅拉，甚至樂金（LG）等競爭對手。

更可怕的是，過去手下敗將諾基亞在嫁入微軟（Microsoft）後，似乎有挾著新作業系統芒果（Mango）再起的趨勢。最新一款由華寶代工的 Lumia 800智慧型手機，是諾基亞近幾年在英國市場開賣首週銷售最好的智慧型手機，甚至還傳出「做不夠賣」的消息。

在原有的戰場上拿不出新武器與蘋果、三星對抗，新興市場又面臨遊戲規則改變、需要調整策略的挑戰，加上諾基亞極可能捲土重來，外資紛紛下修宏達電明年的獲 利預期。

觀察指標：能否守住高階市場是關鍵

張凱偉在報告中先是將目標價從六百三十七元下修至四百三十六元，明年每股盈餘（EPS）成長率相對於今年，也將出現負成長，達負二一．五％。「如果過去一 年多來是晴空萬里，那麼眼前的狀況就是山雨欲來、烏雲密布，」另一位分析師形容。

呂俊寬認為，明年觀察宏達電指標在於能否守住高階智慧型手機市場，因資源有限，「一旦分心去做中低階，那將會失去原先的高毛利與優勢！」

儘管外資一片看空，宏達電發言人容覺生表示，情況並沒有這麼嚴重，明年除了推出LTE新機之外，也會有更多全球旗艦型機種應戰。

去年初，宏達電也曾因外界不看好，其可能因為iPhone的競爭而大打低價戰，股價降到二百七十七元，但在一個月內以高業績成長數字，迅速翻轉外資的看 法，股價自此一路漲破千元。宏達電能否再次扭轉局勢，已成為市場關注焦點。

﹁都說好了，這次的網路公司創造的奇蹟會不一樣，為何才一年就變了？」這是美國投資人最想問的話。只是這句話以前是菜籃族問的，現在卻是高盛證券、摩根士丹利等專業投資機構的疑問，美國網路公司到底發生了什麼問題？

撰文‧乾隆來

中國傳統的七夕情人節，位在加州的臉書總部將近兩千位臉書︵Facebook︶的員工，卻是百味雜陳、憂喜參半。喜的是，世界級的頂尖建築師蓋瑞 ︵Frank Gehry︶，要將臉書總部徹底改頭換面，設計成最先進、充滿綠意與未來感的總部辦公室，帶給員工無限的希望。

悲傷的是，已在那斯達克上市的臉書股票卻不領情，超過二．七億股的臉書股票解除禁售令高掛賣單，當天臉書股價大跌六％，只剩下新上市價格的一半，所有員工荷包在短短三個月內腰斬。而且不只臉書落難，其他網路公司股價也一起崩跌，美國網路股到底發生了什麼事？

臉書股價重跌並不孤單，與臉書並稱「美國三大網路明星公司」的團購網︵Groupon︶、以及社群遊戲網︵Zynga︶股價先後暴跌，只是臉書規模最大、 災情最慘重。曾經被讚譽為「網路行銷革命」的團購網Groupon跌幅更深，三十歲的執行長梅森發明了「揪團買半價折價券」的網路行銷模式，短短兩年內累 積了五千萬用戶。

投資銀行把身家都押上臉書意氣風發的Groupon在去年十一月三日以每股二十美元上市，換算公司總市值高達一三○億美元，股價最高曾經來到三十一．一四 美元。不料，上市之後的Groupon卻像洩氣的皮球，業績成長停滯，股價不斷下挫，原始股東一路賣股，最新的股價剩下四．四四美元，上市九個月，股價跌 幅高達七七．八％，總市值剩下二十九億美元。革命性的團購網，成了教科書網路泡沫的又一個鮮明案例。

社群網路遊戲Zynga在去年十二月十五日，緊接著Groupon股票上市，這家依附在臉書快速發展的遊戲公司，上市時股價總市值一度高達一五○億美元， 甚至超過團購網；但是股價也像放煙火那樣只發出短暫燦爛的光芒，八月二十四日股價只剩下三．二七美元，比ＩＰＯ︵首次公開發行︶時下跌六七％、剩下高檔十 五．九一美元的五分之一。

華爾街投資銀行爭搶臉書上市案，拉高了臉書的ＩＰＯ價格，卻也是今天臉書股價「宿醉」的因素之一。華爾街兩家最大的投資銀行｜｜ 摩根士丹利與高盛，過去幾年將臉書上市視為生死存亡的戰爭，兩家投資銀行投入無限制的資源爭搶。最後由摩根士丹利勝出，領銜承銷臉書上市，從承銷費以及自 營獲利超過兩億美元，但是旗下基金買入臉書股票的金額遠遠超過承銷收入。

雖然承銷與基金操作有嚴格的「防火牆」，但是摩根旗下基金有許多都是在ＩＰＯ之前就入股，而且金額遠遠超過高盛與他們的客戶當初投入的四億五千萬美元︵高 盛與客戶在ＩＰＯ已經落袋十一億美元︶。投資銀行為了搶案子，把自己、客戶的身家財產都押寶在臉書，隨著臉書股價大跌，投資人浮動、急著想要獲利或停損的 心情，壓力著實難以紓解。

專業投資機構自己坑殺自己老股東套現成為臉書上市過程特別的焦點，由於是投資界最熱門的標的、華爾街投資銀行死命爭搶的對象，人心浮動的情緒特別難以掌 控。八月股價重挫的原因之一，就是有高達二．七一億股、相當於一三％的上市流動籌碼脫離「禁售期」。根據花旗集團分析師的報告，還有高達十三億股的禁售股 票，將在年底前脫離禁售期，屆時臉書的流動籌碼將會暴增二八○％，有大量的長期籌碼等著解套或者套現，潛在賣壓龐大，股價易跌難漲。

早年投資Groupon的股東，跑得比臉書更快、更徹底。例如創投基金安德森霍洛維茨，以每股七．九美元買入五一○萬股，最近公布第二季持股明細，外界赫然發現他已經賣得一股都不剩了；基金巨人富達資產管理，原本持有二千萬股，也在今年第二季出脫三分之一。

臉書、Groupon、Zynga淪為泡沫股，其實反映了整個投資界的保守心態。二○○○年網路泡沫破滅，許多網路公司的股東與創始人被洗得傾家蕩產；但 是，金融海嘯之後釋放出的巨額熱錢還是要尋找出路，加上「中國崛起」的熱潮，終究在去年吹出了一個規模相對較小的網路泡沫。這波金融海嘯後的科技股泡沫， 從二○一○年底中國的優酷網︵中國版的YouTube︶與當當網︵中國版的Amazon︶領軍，優酷由高盛證券主辦承銷，上市當天股價暴漲一六 一％，ＩＰＯ上市價十二．八美元，最高來到七十美元，高盛證券與投資人賺得缽滿盆滿。

網路公司難逃泡沫宿命

熱潮逐漸加溫到去年年中，摩根士丹利承銷專業人士社群網站LinkedIn，成功集資新台幣一百億元，上市當天股價暴漲一倍。隔了一個月，總部在加州奧克 蘭的網路廣播公司Pandora原本預定以七到九美元上市，但是投資人一路追進，最後價格倍增至十六美元、集資近新台幣七十億元。這些新上市網路公司，都 有持續虧損、無法以本益比計算、擁有大量客戶的特性，如果這些邊緣、規模較小的網路公司都有不錯的成績，那麼Groupon、Zynga、臉書、以及 Twitter這幾家主流明星企業，應該前景看好。

不幸的是，今年臉書股價崩跌，證明了沒有獲利的網路公司，終究還是難逃泡沫的宿命。更重要的是，一二年的網路泡沫已經沒有「菜籃族」的身影，菜籃族要不是 在二○○○年被洗劫一空、就是在○八年金融海嘯沒頂。臉書、Groupon的投資人，幾乎都是投資銀行自己，以及它們周圍的私募基金、創投等專業投資機 構，專業投資人自己殺自己，血流成河的慘狀，比坑殺散戶更令人欷歔。

根據佛羅里達大學金融系教授Jay Ritter的統計，從○一年至今，新股上市半年內股價就遭到腰斬的公司，共有五十家，平均跌幅六八％；但是第二個半年的平均跌幅只剩下二．九％，股價一上市就腰斬的五十家公司中，有一路崩跌到底的，也有重新找到動能回穩的。

不幸淪為泡沫股的臉書以及所有的網路明星公司，都必須「回歸基本面」，與幾百年來所有的經營者一樣，設法拉高營收、創造盈餘、在高成長的行動通訊領域爭搶 市占率，並且向它的老大哥們亞馬遜、蘋果電腦、谷歌虛心學習；也惟有如此，才能帶給股東真正穩定的回報，達到上市的最終目的。

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)2012年第二次網路泡沫上市公司 上市日 上市股價

（股╱美元） 最高股價

（股╱美元） 8月24日

收盤

（股╱美元） IPO至今

漲跌

（％） 總市值

（億美元） 股價/營收

（倍） 本益比

（倍）

優酷網* 2010/12/07 12.8 69.8 18.24 43 21 12.5 虧損當當網 2010/12/07 16.0 36.4 5.01 -69 4 0.3 虧損人人網 2011/05/03 14.0 24.0 3.92 -72 26 8.5 320 LinkedIn** 2011/05/18 45.0 122.7 105.11 134 110 9.3 895 Pandora媒體 2011/06/14 16.0 26.0 9.97 -38 17 5.1 虧損土豆網 2011/08/16 29.0 44.9 28.36 -2 下市 下市 無Groupon 2011/11/03 20.0 31.1 4.44 -78 29 4.6 虧損Zynga 2011/12/15 10.0 15.9 3.27 -67 32 2.4 虧損Facebook 2012/05/17 38.0 45.0 19.41 -49 416 28.0 66 註：*優酷網在8/23正式合併土豆網，優酷上市當日股價上漲161.3%，土豆上市當天跌12%，下市前收28.36美元。

**LinkedIn是唯一上市後股價翻倍的公司，但是公司獲利1400萬美元，總市值卻高達110億美元，本益比接近900倍。

資料來源：Yahoo finance

這是臉書（Facebook）上市後一百天，蒸發掉的市值。比九月初的鴻海集團鴻海、鴻準、奇美電等九家公司的市值總和還多。

這是美國有史以來第三大的上市案。五月十八日，成立八年的臉書，以每股三十八美元上市，市值創下一千零四十億美元高峰，比今年成立滿兩百年的花旗銀行還高。

這是有史以來規模最大的網路公司上市案。上市第一天，賣出的股票就替臉書募集了一百六十億美元的資金，比Google上市時首日募集的資金，還高出八．五倍。

上去快，下來更快。上市後第一百零一天，臉書的股價已經腰斬，剩下十九美元，一百天內，超過五百億美元市值（約合新台幣一兆五千億元）因此蒸發。

臉書能得到超高市值，是因為這家公司是第一家成功把社群網站從概念變成現實的公司，連高傲的蘋果創辦人賈伯斯（ Steve Jobs）生前接受採訪時，也提到臉書創辦人兼執行長馬克．佐伯格（Mark Zuckerberg），是他在矽谷最欣賞的人。

力保員工隱私 連停車場都有保鑣巡邏

原本投資人以為，臉書會變成超越Google的網路廣告霸主，因為臉書能比Google更了解用戶，你是哪個學校畢業，有幾個小孩，朋友是誰，臉書都一清二楚，他們打造出「超級廣告機器」，有這些資訊，臉書能比Google更精確替每個廣告找到客戶。

但為何它的股價，只剩Google的三十七分之一？為何投資人熱捧Google，卻不愛臉書？為了尋找答案，本刊記者來到矽谷。

臉書總部門口，豎立著全球知名的大拇指Logo，每天都有來自全世界的觀光客，來這裡按著臉書招牌拍照，替臉書另類「按讚」。

臉書雖然靠別人的隱私賺錢，卻對自己的隱私極為保護，不但規定員工不得透露其他員工的個人資料，連停車場裡都站有保鑣，隨時有巡邏車巡視是否有陌生人接近。

鼓勵駭客文化 沒固定座位，可隨時塗鴉

走進臉書位於第十六號樓的大廳，迎面而來就是佐伯格聘請專業畫家創作的塗鴉畫作，在臉書對外的會客系統輸入朋友的名字，系統馬上問你，「要開會 （Meeting）、面試（Interview），還是訪友（Social）？」即使是上班時間，看朋友也被當成是拜訪公司的正式理由。

臉書的工作環境很明顯是為工程師打造。臉書辦公室裡，到處可看到牆上貼滿「HACK」（駭客）字樣，臉書鼓勵員工創作，工程師甚至隨時可以在牆上塗鴉。

臉書辦公室裡，每個人都沒有固定位置，這個星期參加哪一個專案，位置就在哪裡，專案結束，再換位置，以至於臉書內部有一種觸控螢幕，搭載專用的內部程式，幫員工搜尋同事的位置。

臉書強調扁平化組織，連佐伯格自己都沒有辦公室，和其他人一樣窩在普通辦公桌旁。佐伯格叫得出所有工程師的名字，隨時有可能晃到工程師旁，討論程式開發的最新進度。

這裡是工程師的天堂，要換位置，甚至有專人幫你搬桌子；餓了，公司總部裡有七到八座餐廳，中式、泰式各種餐點都有，完全免費。

總部裡還有一條「商店街」，舊金山最熱門的咖啡店，這裡找得到。想玩，公司裡有專用的電動玩具室和桌上遊戲（board game）的空間，最酷的是，臉書裡還有員工專用的自動販賣機，擺著各種iPad配件，不用付錢，按按販賣機，就能免費拿到這些高科技玩具。

獨寵工程師創意 從開發流程管制產品進度

在這裡，工程師才是開發服務的核心，「在這裡，產品經理一點用也沒有。」一位矽谷部落客在採訪臉書後，提出這個結論。

在一般公司，工程師只是把點子變成程式碼的工具，工程師要聽產品經理、市場人員的建議，不能任意變更開發流程或改變產品功能。

在Google，情況略有不同，工程師有兩成時間，可以開發自己認為很棒的新功能，再提給公司其他團隊審查，但是一旦進入審查流程，工程師仍然要接受市場和行銷人員的建議，仍有許多點子因此被放棄。

臉書卻是最極端的例子，在這裡，工程師決定自己對誰的點子有興趣，要先做哪件事，連工程師的主管，多半也只是提醒部屬，「哪些計畫要先完成，」「產品經理 要遊說（lobby）工程師，採納行銷人員的建議，」工程師可以隨時改變產品開發流程，增加新功能，在跨部門會議時，是工程師負責報告產品進度，如果產品 部門發表太多意見，工程師還會公開批評「其他部門干預太多。」

臉書員工詹姆士（James）表示，臉書非常要求速度，「我們不會等六個月，才讓服務上市，」他們每月審查進度，詹姆士表示，任何點子，都會放上網路平 台，用網友的反應決定下一步，他同意臉書很強調駭客文化，要求員工不斷思考。對外界的觀察，詹姆士並不承認也不否認，「我們的產品開發流程，分成很多不同 的計畫，每個計畫，情況都不一樣。」

這間公司強調「做自己愛用的服務」，這些「酷」服務有沒有辦法賺錢，公司能不能滿足華爾街的期待，反而不是他們最關心的事。詹姆士表示，「我們有太多工作要完成，沒空關心股價。」

一位雅虎（Yahoo）主管觀察，臉書專用高薪挖年輕工程師，但缺乏管理經驗，做出來的服務品質不見得穩定。就在臉書上市前，通用汽車（GM）才撤掉一年一千萬美元的廣告預算。

長期觀察社群網路的春樹科技總監陳暉鈞認為，臉書問題在於，上網站的人只為看朋友留下的訊息，不是為了特定的共同興趣，不管廣告商登什麼廣告，都不像 Google那樣，能把廣告和用戶搜尋的內容緊密結合。比起來，「像Yelp（一個新興評比社群網站），讓用戶討論對餐廳的評價，比臉書更容易拉到廣 告。」

現在，臉書正在全球找人才、找點子，希望靠新點子提升獲利。九月十一日，臉書總部就派人來台辦駭客大賽，目標鎖定手機應用和遊戲平台，希望建立自己的App大軍，幫公司重返榮耀。

「臉書是坐在金礦上，還不知道怎麼挖。」美國媒體如此評論臉書的處境。現在的臉書，像是Google早期的狀況，就像當年Google找Novell前總裁施密特（Eric Schmidt）來當執行長，臉書現在也需要更有組織的管理方式。

臉書雖靠工程師的創意登上高峰，但成為上市公司後，須用更有系統的管理，才能符合投資人的期待，這個問題一天不解決，臉書就難再看到千億市值。

去年紅得發紫、被喻為台股三千金的其中兩朵金花——大立光、宸鴻（TPK），加上今年五月才上櫃的漢微科，是目前台股最高價的三支股票，也是這一波台股絕地反攻的急先鋒，十一月單月漲幅就超過二五％。

誰在買這三支股票？它們有什麼「絕佳美色」會被身價數十億元的實戶、中實戶所看中？這些股票的共同點，就是全球第一的地位，大立光是全球最大手機鏡頭製造商、宸鴻是全球最大觸控面板商、漢微科則是全球最大電子束檢測設備廠。

台股站上七千五百點，三支股票強勢表態，是拉升大盤的主角之一。從今年三月傳出復徵證所稅以來，大立光、宸鴻一度大跌逾三成，如今，高價股從低點回神，一群早已逢低進場布局的法人和中實戶，才是真正享受到波段漲幅的大贏家。

在一間位於台北市敦化南路的操盤室，M先生和四位投資好友組成資金數十億元的團隊，常窩在這裡看盤。眼看宸鴻股價在十一月就大漲了二六％，M先生已準備出國休假，計畫到溫暖的南半球國家紐西蘭避冬。

回想這半年來，M先生娓娓道來，自己把身家財產全壓在宸鴻這一支股票的心路歷程（以下為口述）：

他，宸鴻跌到四百元時大買「本益比才十倍，也太委屈了」

今年三月中旬，宸鴻股價低迷，從歷史最高價的九百五十六元，已經腰斬到四百多元。宸鴻為提振市場信心，首度廣邀媒體、法人前往廈門參觀工廠，我也是參訪團員之一。

看了工廠之後，我對宸鴻信心更加堅定。雖然宸鴻股價持續下跌，但我決定把去年投資在軟板的股票全部獲利了結，將資金轉進宸鴻。

當時我的想法是：同樣一檔股票，市場過去給宸鴻的評價是二十倍的本益比，但一年後，本益比只剩七倍到八倍，事實上，這一年來公司基本面的變化不大，這怎麼合理？

在業績上，宸鴻一直交出好成績單，在技術競爭上，早已把另一家觸控面板廠勝華拋在後頭，而且深入了解in-cell（內嵌）技術（蘋果可能採用的新技術，會對宸鴻訂單產生衝擊）之後，發現對宸鴻的影響沒那麼嚴重。於是，從三月底開始，只要覺得宸鴻股價特別委屈時，我就持續加碼，最後把全部資金重壓在宸鴻。

這半年來，我一張都沒賣過，因為宸鴻今年EPS（每股稅後純益）可望達四十元，股價卻只有四百元，本益比才十倍，也太委屈了。

即使是十一月十九日，政府基金傳出要禁買F股（海外企業來台第一上市）、小型股等，引發宸鴻股價重挫，我也一點都不擔心。買股票，最重視的是流動性，沒成交量的股，中實戶連碰都不想碰，只要流動性不是問題，我就敢重壓它。

況且，宸鴻供應的是電子業裡產值最大的關鍵零組件，已經大到不能被市場忽視，就算政府基金不買宸鴻，還是有很多人搶著要，外國機構法人布局台股，也一定要買它。

就這樣，賺錢機會總落在早鳥的身上。

「in-cell出來，TPK就會完蛋！」今年第一季傳出蘋果新一代智慧型手機iPhone 5可能會採用內嵌技術的觸控面板，而內嵌技術以日本廠商進展得較快，對iPhone原本的觸控面板供應商宸鴻可能帶來衝擊，造成宸鴻股價一路探底，今年四月底一度跌到三百多元的低位。

事實上，外資圈對宸鴻的前景看法分歧，一派認為宸鴻在蘋果供應鏈的地位日漸萎縮，今年獲利將大幅下跌；另一派則盛傳蘋果還是會回頭找老夥伴宸鴻做貼合，展望看好。

事後證明：原本飽受外資報告打壓的宸鴻，隨著內嵌觸控技術整體產能良率受限下，觸控產品仍以單片玻璃或薄膜式電容式觸控為主，宸鴻仍是最大受惠者，股價也獲得平反，到十一月底已經從低點反彈了五成，M先生也成了大贏家。

「如果眼光對了，時間會給你一個合理的報酬。」一轉一折間，讓M先生從宸鴻股價大壞時介入，到現在大好時豐收準備出場，再度印證危機入市的高報酬哲學。

另一檔今年五月才上櫃的半導體檢測設備商漢微科，也是市場主力看好的高價股，一些百億元身價的大戶也投資它。漢微科掛牌未滿一年，以十一月底收盤價六百三十二元來看，距離承銷價的二百零八元，股價漲幅已經超過兩倍，擠下宏達電成為新一代台股股后。

住在新竹市、曾有科技公司財務背景的中實戶羅先生，從漢微科還在興櫃階段就買進，一直抱到六百元才開始減碼，他分析對這一波行情的觀察（以下為口述）：

他，漢微科兩百元抱到六百元「產業對、籌碼少，就一路長抱」

當初看好漢微科，就是因為它的檢測設備技術領先對手。漢微科是全球三家提供電子束檢測設備的公司之一，但價格只要美國同業的一半，而且，只有漢微科有能力提供多重電子束、矩陣式多槍的方案。

目前全球半導體大廠對電子束檢測設備的需求相當大，只要晶圓廠持續投資先進製程，漢微科就是直接受益者。這是對的產業，又是少數擁有先進技術的公司，所以一直看好它。

而且，漢微科籌碼少，每天成交量只要一、兩百張，股價就一路墊高。一般散戶只能看到財務面，很難了解產業趨勢，所以沒辦法像我們從一開始就敢投資它。從興櫃時兩百多元買進漢微科，我就一路長抱，沒有來回操作，因為看好一支股票，只要公司的本質沒有改變，就會一直抱到價格滿足點，才會獲利出場。

不過，今年漢微科EPS預計賺二十元，現在股價站上六百元，利多反映得差不多了，我在六百元附近開始獲利出場。

三支股票成為這一波台股多頭的主力部隊，除了中實戶等市場力量的追捧，也提供了贏家選股的秘訣：獨缺性、領先性、獲利爆發性。

「法人只要看好蘋果，就會買大立光。」大慶證券自營部主管林明謙指出，大立光是純度最高的蘋果概念股，隨著iPhone 5強大的拉貨動能，大立光第四季營收及獲利可望創新高，外資積極加碼，讓大立光股價創二○一一年九月來新高。

林明謙表示，除了台積電和台塑四寶，大立光是外資挑選中型股的首選，因此，當台股吹起反彈號角，這家手機鏡頭大廠就會成為台股多頭的人氣重心。

在興櫃時買進漢微科，統一證券自營部副總經理楊凱智表示，早在掛牌前，就看好漢微科的基本面，認為股價會上看五百元，因此，從兩百多元就持續進出，用逢高出脫、再追漲的操作方式買賣，並在五百八十元附近出清。

事實上，大立光、宸鴻和漢微科這三檔高價股的共同點，都是台股獲利王，大立光前三季已賺兩個股本、宸鴻今年有機會賺四個股本、漢微科可能賺兩個股本，在強勁基本面和獨步全球的技術支撐下，一直是許多口袋深的法人和中實戶的最愛。

一旦台股熱絡時，這三檔績優股就會超漲，成為外資、投信、自營商不約而同加碼的標的。不過，隨著這三檔股票股價已創新高，短期內利多已經反映在股價上，隨時可能面臨獲利了結賣壓。

那些早先一步逢低布局的法人和大戶，已成功熬過股價盤整期，成為笑到最後的贏家。眼看高價股驚驚漲，還沒上車的投資人，若想要追高，可能要謹慎小心。

財政部長張盛和在回答立委質詢時表示，台股成交量能不足的原因是核四爭議，然而研究○七年以來的交易情形，成交量低迷不過是最近一年的事，過去即使發生歐債危機也未澆熄投資人的熱情，因此問題的關鍵在「證所稅」。

撰文‧唐祖貽

近期財政部長張盛和在回答立委質詢「為何近期台股成交量能不足」時，給了令人哭笑不得的答案：「核四爭議衝擊」。他還強調在前總統陳水扁任期內，因停建核四，台股曾一路下跌到四六○○多點。此話一出，立刻引發各方抨擊。

張盛和究竟是別有用意或一時說錯話，或許只有他本人才知道，只是股民心裡都有數，今年以來台股成交量萎縮，和核四的關係應該是微乎其微。

台股從二○○七年起近六年來，曾有六次攻抵八千點甚至超過的紀錄，統計這六次的當月成交量，以及外資交易占成交量的比重，結果很明顯可看出，前五次、包括去年二至三月的月成交量，幾乎都在新台幣二兆元以上，甚至突破三兆元。但今年，二月成交量僅一兆元出頭，三月也只有一．六兆元，幾乎只有以往的一半。

內資跑光、外資占比卻拉高因此，台股成交量大幅萎縮，也就是最近一年的事情而已。那麼，從去年三月至今，發生了什麼事情，讓台股在八千點指數水準的成交量幾近腰斬呢？只要是稍有記憶的人，大概都會回答「證所稅」吧！為了一句虛無的公平正義，導致台股如今宛若一灘死水，這筆帳，真的不知道該怎麼算。

整體成交量衰退，內、外資交易金額當然也都縮水，不過，外資成交量占整體成交量的比重卻大幅攀升。前五次指數攻上八千點時，外資占台股成交量平均約三○％至四○％，但今年二、三月已躍升到五○％左右；顯然，相較於大多數內資作壁上觀或外逃，外資固然也有縮手，但程度絕對小於本土資金，而這也造成外資在台股的影響力愈來愈大，形成另外一層的台股波動風險。

市場人士解讀，若情況真如張盛和所言，台股成交量不足是因為核四爭議，那麼，「落跑最快、最凶的應該是外資才對！」他分析，美國商會去年的台灣白皮書明白建言，「台灣沒有廢核的條件」，由此來看，核四議題若真已撼動台股量能，那麼，外資的逃亡速度理應比本土資金來得更快。

而說到證所稅，目前制度上仍是「只課內資，不課外資」，自然，也就會是這一回台股八千點出現「量能急縮、外資占比卻拉高」的最合理解釋。

至於內資跑到哪裡去呢？看看央行每季公布的金融帳不難看出，國內資金正在持續外流，流向海外股市、債市或基金，尤其是港股；另外，北市、新北市的房價雖然稍有壓抑，但周邊縣市如桃園卻方興未艾，過去一年漲幅動輒超過三成甚至五成，由此現象分析，許多原先要買股的資金，或許也已跟著轉進房市。

開徵證所稅 證交稅卻縮水另外，張盛和最在意的稅收，其實也已受到證所稅的衝擊。雖然從財政部統計處的資料中，今年前二月整體稅收情況不錯，但證交稅僅收到九十六．二一億元，年度達成率僅一○％；三月正式數據雖還沒出爐，但已可預見不會好。如果照張盛和的邏輯，成交量不足是受核四衝擊影響，那「衝擊」至少會延續到公投結束，看來今年證交稅想要「達陣」，又是天方夜譚。

今年初，立法院財委會曾提出：給證所稅半年觀察期，到第二季結束後，將要求財政部進行專案報告並檢討。目前第一季剛過，看來如果第二季沒有什麼振奮人心的利多刺激，台灣股民恐怕還要繼續熬下去。

外資影響力愈來愈大

2007年以來台股共有六次攻抵8000點，唯今年成交量最少

次數

月份

指數最高

月成交量

(億元) 外資當月交易量(億元) 外資交易占比(%) 1 2007年4月 8108.50 21409 7879 36.80 22009年12月 8188.80 30035 7900 26.30 3 2010年4月 8190.01 26194 9756 37.25 42010年8月 8054.29 27972 9341 33.40 5 2012年2月 8121.44 28504 10022 35.16 62013年2月 8089.21 10595 5411 51.07 註：1. 以該月台股高點第一次突破8000點即列入計算 2. 外資當月成交量為買進金額與賣出金額的加總資料來源：台灣證券交易所