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在兩岸三地中，台灣的航空股因為受惠兩岸航線的高獲利，本益比領先同業。

相較於華航、長榮航有近四成營收來自貨運業務，以客運為主、鎖定亞洲航線的復興航空，經營績效明顯更勝一籌。待新機隊陸續加入營運後，業績可望更上一層 樓。

撰文‧周岐原

當景氣降溫疑慮增加，台股反彈也有氣無力。若大盤修正趨勢不息，因政策開放受惠的產業，挹注效果值得投資人多加觀察。因為有政策加持，產業往往會打開更大 的市場，對應在經營基本面上，個股業績也將出現大幅成長、獲利能力躍升的機會；航空產業就是其中一個例子。

由於政府開放陸客來台觀光、兩岸通航，在二○○九年至一○年景氣回升期間，國內航空股曾出現強勁漲勢，當時華航最高漲到二十六．一五元，長榮航也來到三十 七．三元，雙雙創近年新高。然而今年國際油價明顯上漲，成本壓力使運輸業獲利受限；加上歐、美經濟復甦不振，上半年各航空公司的財報表現都不如去年。

買新機擴充規模

配合「黃金十年」政策 準備大賺陸客財像是德國漢莎航空（Lufthansa），雖然上半年營收仍成長，但虧損金額已達兩億歐元，相當於比去年同期上升九八％；至於華航、長榮 航，前九個月營收已出現負成長，獲利能力也嚴重衰退，華航上半年的合併營業利益率更不到一％。在獲利衰退的影響下，華航與長榮航股價連番回檔，目前股價都 停留在季線以下。

在大環境局面不利時，政府提出「黃金十年」政策願景，其中一項目標是準備在五年內，增加中國來台旅客至每年一千萬人次。同時，也將簡化陸客來台手續、增加 國際旅館與航空公司機隊。這一系列政策，都有助於提升國內航空業競爭力，若政策順利開展，未來航空股的動能，可望比亞洲其他業者更強。

在國內，華航、長榮航是航空業界的代表；至於十一月初掛牌的復興航空（簡稱復航），則是定位在亞洲地區中、短程航線的航空公司。由於兩岸航線的客、貨運載 情況十分理想，復航去年提出長期換機規畫，第一波訂購的八架客機，預定於一二年至一六年陸續交機，若加上今年訂購的新客機，未來新機加入營運後，整體規模 將進一步擴充，一八年機隊數量可望達三十二架，帶動營收、獲利的成長。

客運貢獻要營收

燃油成本較低占優勢 將持續開發兩岸航線復航的營收貢獻中，有四分之一來自國內客運、國際客運占三三％、兩岸客運占三二％，來自貨運及其他營收者僅有一成。以客運為主的復航， 和華航、長榮航營運比重十分不同，這是該公司營運特色，但也為復航因應高油價成本壓力，創造了有利的條件。

從獲利表現看，去年三家航空的合併營業利益率，介於一○．八％至一二．四％。但今年上半年，除了復航小幅衰退到八．九％，稅後ＥＰＳ仍有○．七二元，原來 獲利大幅領先的華航、長榮航，本業獲利均快速滑落，華航上半年稅後ＥＰＳ甚至小虧○．一四元。兩者獲利衰退，主因是貨運營收比重接近四成，在國際貨運市場 衰退下，整體營收自然受到影響。

另一個因素是成本，經營許多歐、美航線的華航與長榮航，燃油支出約占成本四○％。相較之下，以亞洲定期、包機航線為主的復航，燃油支出只占成本二八． 二％，％，在去年油價低檔期間，支出甚至一度低到只占二三．五％，顯得節省許多。綜合比較，復航一開始就選擇利基市場經營，鎖定亞洲及兩岸客運的模式，明 顯為其創造相對出色的經營績效，尤其目前復航的負債比率不到五○％，相對於華航、長榮航七○％以上，復航的財務體質更加健全。

值得注意的是，為復航貢獻三二％營收的兩岸航線，占復航的獲利比重卻接近五○％，是最重要的獲利來源。若復航能在兩岸拓展更多路線，對獲利將更有加分效 果。

據了解，掛牌之後復航即將取得安徽合肥、江蘇徐州、廣西南寧、浙江杭州、湖北武漢等新據點，分別由高雄、桃園機場出發，未來直航班次將由現行每周三十二 班，擴增到四十四班。

此外，受到台日之間「開放天空」政策帶動，目前每周包機航次約二十班的復航，有機會新增加福岡、琉球、大阪等新航線，拓展東北亞的營收比重。估計自明年上 半年開始，積極擴增班次的效益，將逐漸顯露在復航的營收數字上。

其實，亞太地區的航空運輸市場，本來就是全球航空業顯著的亮點。國際航空運輸協會（ＩＡＴＡ）先前就做出預估，表示亞洲的航空客運業務，將是全球成長最穩 定的區域。而在中、短程航線對獲利較有幫助的情況下，專注客運的復航業績可望較穩定。

而且在近年兩岸開放帶動下，市場給予航空雙雄的本益比，已經略高於大中華區其他對手。如國泰航空目前本益比四倍，在Ｈ股掛牌的中國國際航空、東方航空，本 益比分別只有四．五五倍、五倍。但相較於本益比六．四倍的華航、五倍的長榮航，復航目前本益比約十倍，而且近年的經營獲利績效佳，又有新機隊、新航線陸續 加入，未來掛牌後，長線的投資價值將相當可觀。

三大航空公司復航獲利能力最強股票代號 公司去年稅後EPS（元） 上半年稅後EPS（元） 前9月累計營收（億元） 累計營收年增率（％） 去年營業利益（％） 上半年營業利益率（％） 收盤價（10/25,元）2610 華 航 2.31 -0.14 988 -4.6 10.84 0.06 14.90 2618 長榮航 4.06 0.11 772 -1.9 12.43 3.21 19.70 6702 復 航 1.91 0.72 65 4.5 11.65 8.94 22.00

選後各項物資齊 飛漲，民眾痛苦指數持續飆高，根據︽今周刊︾調查，有超過八成的民眾認為電價不該漲，若將漲價部分轉為發展綠能，則有超過五成民眾贊同，顯然民眾希望政府 調漲電價後有更積極的作為，而不僅是彌補台電虧損而已。

撰文‧鄭淳予、林筱庭

國內的油、水、電價格長期以來不 只隨著國際能源價格波動，也隨著政治、選舉等因素，擺盪在漲凍之間。

時間回溯到二○○八年，馬英九就任總統後，即宣布油、電、天然氣價格解 凍調漲，而今馬總統連任成功，新任閣揆陳冲上任後，國內油、水、電價調漲價格的聲音再度四起！

從總統、閣揆、經濟部長、台電一連串的言論當 中，已經可以清楚地了解到，這一波「油電漲價」勢在必行，目前行政院、經濟部與台電已在密集研議電價調整案，據聞最慢五二○總統就職前電價就會調漲，初步 計算這波電價調整，漲價幅度可能多達兩位數。

民調結果

不應為了彌補台電虧損而漲由於二月以來油價、瓦斯漲個不 停，甚至學費也醞釀調漲，現在又多一個電價要調漲，在萬物齊漲、薪水卻遲遲不漲的同時，各界對於電價調漲反彈聲浪四起。《今周刊》也特別委請波仕特線上市 調公司，針對台灣民眾對於電價調漲及了解程度進行問卷調查。

根據《今周刊》所做的問卷調查顯示，一般民眾不僅對目前國際電價行情一無所知， 對於當前台灣的低廉電價也毫無概念，但卻是聞漲色變。

根據國際能源署二○一○年調查，台灣每度住宅用電為二．七元，在鄰近國家當中，除了南 韓電價與我國相當之外，香港一度電為三．九元、日本一度電為七．五元。台灣電價偏低，電價應該調漲嗎？︽今周刊︾問卷結果顯示，有一八．四％的受訪者認為 「應該」，但是有高達八一．六％的人認為「不應該」。

會有這樣的結果，波仕特分析認為，這是因為香港以及日本的用電度數高，但相對來說，這 兩地的人民所得也高，因此可以負擔較高的電費。

若以去年台灣家戶每月平均用電為三二三度，換算每個月電費為八八二元，若電費調漲，大家可以 接受的漲幅區間為何？結果發現，有八七％的受訪者表示「每度電漲一元以內」比率最高，其次是「每度電漲一至二元」有一○．二％，其餘比率都在個位數以下， 由此可知，電費若真的必須調漲，若調幅在二成以內，將是一般民眾可以接受的範圍。

我們進一步問到，如果電價分級調漲，使台灣電價合於公平正 義原則，漲價的部分由政府成立專款協助發展我國綠能產業，則有過半數的民眾表示贊同，真正持反對或非常反對意見者，只有不到二成，這足以顯示一般民眾其實 願意接受有積極作為當作前提的電價調漲條件，而不僅是為了彌補台電虧損而漲價。

問題癥結

過低電價造成企業投資 誤判國際能源署資料指出，二○一○年在世界三十四個主要國家中，台灣的住宅用電價格倒數第二名，工業用電價格則是倒數第四名，到了一一年價差更形拉大。 「能源價格低於國際水準，只會讓台灣整體的能源使用效率低落，不利於長期產業競爭力。」中華經濟研究院董事長梁啟源說。

「台電價格訂定本身 就是個問題，長期以來都是亞洲鄰國最低價，起初是為了競爭優勢，但卻造成整體產業結構偏向石化、鋼鐵等重工業。」國政基金會科技經濟組召集人、政大經濟系 教授林祖嘉指出，電價偏低等於變相鼓勵高耗能產業，使得台灣的「能源密集度」（編按：即每單位國民生產毛額消耗的能源數量，高密集度代表能源轉換國民生產 毛額的成本偏高）長期居高不下。

以用電量來說，根據二○一一年的統計，台灣一年工業用電量占總用電量的七成，住商用電僅占三成，不過在電價 的分擔上，工業用電電價占總電費的六成五，住商卻占三成五。

綠色行動聯盟董事趙家緯就說，台灣工業用電量是住商用電的三倍，不過政府過去五 年，每年平均卻要花掉約五百億元補貼價格偏低的工業用電，用電愈多者受惠越大，顯然不合理。

根據美國能源資料協會統計二○一○年，同樣為創 造一美元的國民生產毛額，台灣比日本多消耗近一．八倍能源，同時每人每年消費一單位能源所排放的二氧化碳，也比日本高出四○％。

「一切都是 因為油、電價格太便宜，尤其工業用電需求高，價格卻偏低，完全不合理。」林祖嘉說，這次電價調漲，台電應拉開電價級距，讓用電大戶負擔高電價，調整電價結 構才能使能源更有效利用。

補救方法

根據電力結構分級調漲費率「尤其電價只占重工業成本不到二％，政府根本不用 擔心調高電價會使工業出走，反過來更應該調漲促成產業轉型，才能符合國家節能減碳政策。」林祖嘉認為，往「無煙囪工業」發展，例如觀光、服務業等，才是未 來發展趨勢。

不僅是石化、鋼鐵等產業，台灣經濟研究院五所副所長陳詩豪表示，台灣高科技產業有一部分的競爭力就是靠低廉的水電價所培植。

「高 科技產業擁有密集的全自動化廠房，這些都需要靠大量電力維持運轉，但最後大家都在賺二％至四％的毛利。」陳詩豪強調，不符合成本的電價已長期誤導企業界對 資源成本的估算。「就因為台灣的能源價格完全被低估，讓大家誤判台灣能提供投資高科技產業的條件，最後可能也造成產業升級的阻力。」「電價每度不到三元的 時候，造成了大量的投資，但是當電價恢復到正常合理的水準，可能是四元或五元的時候，就會造成原先產業結構的崩潰。」依此看來，唯有立即導正各界對於能源 價格的錯誤觀念，才有可能遏止惡性循環的發生。

國內工業用戶一直是致使高耗電成本機組必須發動的高用電戶，但政府過去卻站在產業補助的思 惟，形同「買越多，算得越便宜」的計價方式，陳詩豪認為，分級電價的出發點就在於回歸成本使用的重分配，用電量最高者，就必須分攤費率較高的電費，這已是 必然的趨勢。

長久之計

調整台灣產業與能源政策

從︽今周刊︾這次所做的問卷結果顯 示，有超過半數的民眾在符合公平正義原則下，可以接受電價調漲，且漲價部分能撥入專款，協助發展綠能產業，顯然民眾並非毫無理性地抗漲，而是希望主管機關 在漲價的前提下，可以提出更具體、更具有建設性的計畫。

這部分則需要主管能源及台電的經濟部能夠具體提出一套完善的漲價計畫及配套措施，而 不要讓民眾認為電價調漲只是為了彌補台電的虧損。

以目前台灣經濟部旗下能源局在綠色能源的開發來看，主要還是以風力發電和太陽能光電為重 點，之後能源局也將陸續提出「千架海陸風力機」以及「陽光屋頂百萬座」計畫。

但根據台電高層主管指出，現行太陽能電力每度成本高達十二至十 五元，民眾能否接受反映成本後相對昂貴的綠色電力，後續還有待觀察。

林祖嘉認為，能源價格上漲是長期趨勢，民眾一定要有心理準備，電價即使 現階段不調，未來幾年內也一定會大幅調漲，「尤其台電是國營事業，虧損也是全體納稅人在負擔，不如早日調整價格，讓使用者付費，而非由政府一味補貼電價。 ﹂其實在這波電價調漲聲浪之下，政府與台電要思考的，不應該只是彌補虧損、減少虧損的問題，而應該更積極地全面規畫台灣產業及能源政策的發展方向，而不是 讓台電繼續躲在「因為不能轉嫁所以虧損」的羽翼下不求進步。

綠色電力

指來自再生能源所產生的電力，如風能、太 陽能、水力等。一般電力使用因無法區別電力來源，故不會以電力來源的不同徵收不同電價，但綠色電力具有較傳統電力低碳與低汙染排放的特性，在先進國家被區 別於一般電力，而收取綠色電價。

逾七成民眾不清楚台灣電價很低你知道除了產油國之外，台灣電價幾乎是世界最低的嗎？

知 道

27.9％

不知道

72.1％

註： 有效問卷1980份

逾八成民眾不贊成調漲電價目前台灣每度電2.7元，鄰近亞洲國家除了南韓電價與我國相當之外，香港一度電為3.9元、日 本一度電為7.5元，你認為台灣電價應該調漲嗎？

應該

18.4％

不 應該

81.6％

註：有效問卷1986份

大部分民眾只願意微幅調漲去年台灣家戶每 月平均用電為323度，換算每個月電費為882元，若電費調漲，你可以接受的漲幅區間為？

每度電漲1元以內

86.9％

每 度電漲1至2元

10.3％

每度電漲2至3元

1.9％

每 度電漲3至5元

0.9％

註：有效問卷1986份

過半民眾同意漲價費用轉成發展綠 能產業如果電價分級調漲，使台灣電價合乎公平正義原則，漲價的部分由政府成立專款協助發展我國綠能產業，你贊成嗎？

同意

38.1％

沒 意見29.0％

非常同意

15.2％

反對9.2％

非 常反對8.5％

註：有效問卷1834份

不合理！

工業電價比發電成本便宜！

政府每 年平均花500億元補助過低的工業電價！若能開徵能源稅、降所得稅，並取消不公義的工業電價補貼，則可大大提升用電效率，讓數百億元稅金回歸民生福利中。

工 業用電

每度2.45元<發電成本每度2.82元<你家電費每度2.94元註：台電2012年1月資料工業用電補助多！

過 去五年共獲得超過2600億元的補貼

年度 工業用電價格

（元/度） 發電成本

（元/度） 工業用電補貼

(億元)

2007 1.93 2.37 527.56 2008 2.12 2.90 913.36 2009 2.46 2.68 238.58 2010 2.46 2.82 449.07 2011 2.45 2.82 472.82 資料來源：綠色公民行動聯盟

全台指標豪宅帝寶的住戶各個大有來頭，近日與聯電榮譽副董事長宣明智外遇生子而聲名大噪的李珍妮，也是住戶之一。她不但靠著帝寶豪宅增值，累積身家逾三億元，而且日前還再拿房子抵押貸出五千萬元，總計目前負債一．三億元。

李珍妮在二○○六年買下一戶一百一十二坪的帝寶，每坪單價約八十五萬元左右，與藝人小Ｓ公公許慶祥和老公許雅鈞購入時間差不多，這個時間點，同時也是她與宣明智的女兒出生之後。

隨著近六年台北市房價飆漲，帝寶房價也大幅增值，以目前帝寶在市場成交價每坪兩百八十萬元估算，登記在李珍妮名下的帝寶市值已跟著漲三倍，價值近三．一億 元。由於李珍妮近年從科技業跨足時尚圈，也引進國外服飾名牌在微風廣場設櫃，她也利用台灣銀行低利率的條件，過去幾年，總共靠帝寶貸出了一．三億元，包括 今年四月才貸的五千萬元，不知是因財務或其他投資需求。

李珍妮對房地產投資情有獨鍾，房市投資客圈也傳出，日前她曾經評估過台北市精華地段店面，想置產收租，只不過目前市場丟出來的物件少尚未成交，但即使如此，李珍妮光靠帝寶這幾年的增值，已為她賺進億元，穩居貴婦行列。

（梁任瑋）