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企业史上的女富豪到底有哪些？ 吴晓波

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d877cc60100n8tg.html

能當大佬「紅顏」和接班人的女CEO都有什麼特點?

http://www.iheima.com/archives/38587.html

4月18日晚，巨人公司宣佈劉偉接替史玉柱任CEO，這個結果並不令人驚訝，史玉柱常年身邊一左一右，劉偉、程晨，既是傳說中的紅顏，又是得力助手。史在接班人問題上的心跡，在去年就已經表露：「在《征途2》成功後，將公司徹底交給以劉偉為核心的公司。」早在2008年開始開始，史玉柱就不再管理日常工作，而巨人的大管家就成了劉偉。

除了老史，考慮讓「紅顏」接班的企業家比比皆是，比如曹國偉的杜紅，華為的孫亞芳，馬云的彭蕾等。如果我們簡單盤點一下會發現，這些大佬的女接班人都很有特點：

A、 忠誠，不論創始人是春風得意還是落入低谷，她們始終不離不棄。

B、 幹練，執行力超強。

C、 會賣(善銷售)，能為老闆打下一片「江山」。

D、 會管，能幫「大開大合」的大佬老闆建立公司系統的管理體系和規則，在人力資源上有建樹。

 

史玉柱的劉偉——老史前妻都走了，她還跟著

史玉柱的人生史上應該有兩痛，一是不忠，二是腐敗。

老史曾有一個非常不給力的前妻，老史在出來創業之前，在安徽統計局工作，前妻對他砸了鐵飯碗跑去創業的行為非常不理解，受不了創業帶來的寂寞和痛苦，就選擇了離婚。巨人大廈為什麼失敗，其中一個原因就是腐敗，當時巨人內部缺乏嚴格的監管機制，大部分管理層是一群不善管理的技術人員，滋生了很多腐敗現象，把巨人的資產裝進了自己的腰包。

而劉偉是跟隨老史最長時間、經受挑戰最多、承擔責任最大的「女二號」。史玉柱二次創業時劉偉作為「四個火槍手」之一，長時間沒領一分錢、不離不棄追隨左右，還找自己的父母借錢幫助史玉柱度過難關。任命劉偉是看中了她的忠誠。另外，文秘出身的劉偉沒犯過錯，劉偉做上海健特副總，「她分管那一塊，她花錢就是比別人少很多。」史玉柱表示，「她跟了我12年了，沒在經濟上犯過一回錯，我自然非常相信她。」

史玉柱的暴躁性格眾人皆知，劉偉的穩重與理性剛好可以互補。史說劉：「比較穩重，腳踏實地」，「我衝動的時候，她就會把我往後拉。」劉偉開玩笑說自己和史玉柱意見不能一致，自己是典型的A型血，天生要遵守規則，不遵守就難受，可史玉柱是天生要打破規則的人，他倆正好互補。

 

任正非的孫亞芳——反對任正非兒子接班？

孫亞芳畢業於電子科技大學，到華為工作之前在國家安全部搞通信工作，1992年進入華為，1998年任華為公司董事長兼常務副總裁至今。

孫亞芳現年52歲左右，任正非68歲。雖然年紀相差較大，但孫亞芳被稱為是心靈上最接近任正非的女人。孫亞芳被公司內外賦予「華為女皇」、「至尊紅顏」、華為的「國務卿」、「任正非接班人」等稱謂。多年來，孫亞芳對華為的市場營銷和人力資源體系建立居功至偉，任正非就曾說，孫亞芳的最大功績是建立了華為的市場營銷體系。

早在孫亞芳還在國家機關任職時，孫亞芳對華為就曾有巨大幫助。當時華為在資金上面臨很大困難，由於看好華為，孫亞芳動用自己的關係，幫助華為貸款，因此她被認為在華為最危急的時候「挽救過華為」，可謂對任正非有知遇之恩。孫亞芳與任正非共事16年，對於二人長期默契的合作，業界一直有「左非右芳」之美譽。孫亞芳擔任華為董事長已長達12年之久，曾被外界視為任正非最有力的接班人。

但，任正非想讓兒子接班的意願，在《華為往事》一書中已有所披露，書中寫道：任總再偉大，也逃脫不了中國傳統的「父業子承」的觀念。在他的心中，他一手創建的華為帝國的最理想的繼承人就是他的兒子任平。

2010年，據傳一次華為例行的經營高管團隊(EMT)會議上，任正非提出要將其子任平引入EMT成為董事，但是遭到董事長孫亞芳等高管的強烈抗議，孫亞芳率其餘高管代表投出了反對票。由此引發了會上諸位高管與任正非的正面衝突。任正非態度強硬，力挺任平。事後，反對派基本上被休假或離職。華為對此傳聞已經闢謠。

 

馬云的彭蕾——跟前淘寶網總裁孫彤宇離婚後又復婚

被譽為和老闆長得最像的女下屬，彭蕾，1994年杭州商學院企業管理系畢業，歷任阿里巴巴人力資源部副總裁、市場部副總裁和服務部副總裁。

2013年，馬云宣佈辭任CEO後，緊接著，一篇署名林軍的文章——《我賭阿里巴巴新CEO是彭蕾》廣為傳播。作者給出他賭是彭蕾的理由是：「馬云之前選擇的二號人物，都是有性格有自己的職業強人，很難與馬云同進退，時間長了還會鬧出各種各樣的小摩擦。而每個毛派企業家都需要足夠的權威，這是毛派企業家安身立命的根本，既然這樣，馬云和其他毛派企業家都會形成這樣的一個共識，咱找個聽話又有執行力的女性高管做自己的二號人物唄。更重要的是，每個毛派企業家都有個她，孫亞芳之於任正非、馬雪征之於柳傳志、劉偉之於史玉柱。馬云的她是彭蕾。」

另一個傳說稱，彭蕾對馬云有著鐵一般的忠誠，原文如下「彭蕾就是前任淘寶網總裁孫彤宇的前妻，也就是那位知道自己丈夫被密謀拿下也堅持到最後一夜才告知的奇女子。一個可以瞞住丈夫而忠誠於馬云的人，忠誠度無疑是經受得了考驗的。 」

儘管後來，繼任CEO定位大堂經理陸兆禧，但是這只是表象。在阿里系內部都知道，陸兆禧和彭蕾的地位仍是保持平行的，馬云並沒有落實唯一的接班人。阿里系內部的說法是「雙CEO」。如果非要量化解釋的話，那就是陸兆禧執掌了三分之一的阿里，而彭蕾也執掌了三分之一。

關於長相，彭蕾有流傳很廣的一段話：長相這事吧，美也好，丑也罷，說到底就一句話，我長什麼關你屁事。

 

曹國偉的杜紅——新浪鐵娘子

2012年年底，業內盛傳杜紅將接任曹國偉新浪CEO之職，隨後，曹國偉發表公開信，表明這是傳言不是真的。但2013年新浪進行了一系列的改革：新浪拆為門戶板塊與微博板塊，門戶板塊由原來負責銷售的杜紅負責，微博板塊由曹國偉負責，王高飛任總經理。今年由於許良傑的加入，新浪高層又有了矚目的變化，杜紅和許良傑被任命為聯席總裁。

在新浪內部，杜紅有著鐵娘子的稱號，很早就到單位，很晚才走，言出必行。杜紅1999年11月加入新浪，在業務拓展部任職至2004年4月。2004年5月至2005年1月，杜紅女士任新浪與雅虎的合資公司一拍網副總經理。2005年1月杜紅重新加入新浪歷任新浪銷售策略總經理、銷售部總經理、銷售副總裁、銷售和市場資深副總裁。杜紅為新浪的廣告營銷立下了汗馬功勞，而能在新浪呆13年的杜紅，其忠誠度自不待言啊。

二次創業者龔海燕自述：身價過億的女創業者如何煉成

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0308/59314.html

三月八日婦女節，i黑馬特意邀請了女性創業者的楷模龔海燕，給大家講講她的創業故事。龔海燕是1976年生人，出生在湖南省桃源縣架橋鎮一個貧困農家，從小就爭強好勝。從初二開始，每個暑假她都賣冰棍賺學費。龔海燕第一次創業，就做了一家上市公司世紀佳緣，在公司上市之後退出，選了一個自己並不熟知的行業再次出發，目前正在經營一家名叫“91外教”的在線教育公司，旗下還有一家叫做梯子網的教育網站。持有上市公司“世紀佳緣”19%股份的龔海燕早已實現財務自由，而她卻說：“每月公司花費480萬，家庭開支約3萬，我自己500塊”。以下是她的口述：二次創業，有新的感受現在做互聯網非常燒錢目前最大的難題，應該就在招聘上吧，我們現在有專門的HR團隊，但是像重要的崗位把關還是我自己來，我現在的精力一半放在招聘上，以前是精力的80%,這麽短的時間建了一個180人的團隊，這麽快速的擴張，早上一睜眼就想到要給180人發工資，而且我們還簽了600多個兼職人員，壓力挺大的。但是互聯網確實要經歷這樣一個階段，前期產品的完善，包括用戶的發展，教員資源的建設，這些四需要大量的投入的，我們想做一個平臺型的產品，對資金的需求量更大。和當初創業想比的話，成本更大了，世紀佳緣沒花多少錢，大約就花了五六百萬美金就已經做到上市了，拿到的錢還沒有花掉。那時候是十年前，各方面的形式都不一樣，當時在百度做廣告，一個點擊可能才一毛多錢，現在點一次可能需要好幾塊錢。所以公司自然是很節約，昨天我出差，我的助理說要跟我一塊去，可以給我提包，我堅決反對，有沒有人給我提包差別不大，反而公司要多買一張票，不值得。尤其人多的時候，一定要厲行節約，我出差的時候都是住七天、如家這種連鎖酒店，這些底下的人出差就不會有什麽說法，但是我覺得該花的就得花，到現在光獵頭費就花了將近100萬，工資待遇方面還是盡可能做好，提高吸引力，我最反對的是無謂的浪費。目前公司180個人一個月要花400多萬，我們一家人在公司附近租了一套房子，全家一個月開支大約3萬元，如果是我自己的開銷，一個月可能五六百塊錢就夠了。二次創業起點高二次創業好的方面呢，我覺得這次是辦法比問題要多很多，首先起點不一樣，像現在我招聘可以招到很多優秀的人，第一次創業願意跟著你幹的，可能都是找不到太好工作的，最開始就是家里的一些人願意跟著我幹，這次一開始就有很多優秀的人，因為他們覺得我二次創業，已經做成了一件事，再做成一件事的幾率可能比別人要高一些，我們公司現在清華北大的就有七八個，還有一些海歸，人大北郵等等，第二次出來這個團隊就很不一樣，招聘的壓力小了很多，公司畢竟還只成立一年，是個初創公司，我們現在各方面都在完善，在拼命擴充團隊，現在，我們公司已經有180人了，總體來說，還是比較順利的。我特別開心的就是進入到教育行業，特別像是外行在做一個新的挑戰，但是進來之後經過這一年多的學習，慢慢的找到感覺了，我覺得這是比較幸福的事，而且越做會越喜歡這個行業。另外一個我自己在整個公司的運作上，第一次是什麽都不懂，沒有概念，這一次畢竟已經歷練了十年，現在我個人感覺對整個公司的駕馭，已經是比較得心應手了，現在180個人我管理的還是井井有條的，在第一次的時候這些都是一個砍，現在會站著公司的角度，你會知道怎麽做事正確的，而不會思前想後，以前就很難做抉擇 融資方面，我現在是二次創業，確實有很多VC特別看好，比第一要容易很多，基本都很順利。家庭支持非常重要，我是個實用主義者(i黑馬：龔海燕有一個幸福的家庭，有一個結婚八年的老公和一個4歲的女兒，和奶奶爸爸媽媽一起住。她稱呼老公為“神經元”，兩夫妻的分工是神經元在家里做做家務，照顧孩子、家人和她，她在公司每天工作到很晚，回到家則享享清福。在他們看來，愛情其實就是這樣子兩個人相互依戀，相互信任，相互幫助，相互照顧。誰主外，誰主內並不重要。)（龔海燕和老公）創業還是要有家人的支持的，天天在後面托你後腿潑冷水是很難堅持的，我先生是很開明的，他在家里呆了八年了，他也很適應我天天在外面的狀態，包括我的父母也很支持我。我的家庭比較特殊，我們家四世同堂，我奶奶八十多也跟我們住在一起，我媽媽有過兩次中風，腿現在還有殘疾，我爸爸現在六十多歲，女兒四歲了，上有老下有小，必須有個人照顧他們，這個前提下如果我現在的事業發展的更好地話，我先生就放棄了他的事業，這就是站在一個家的角度來考慮，做的一個比較理性的抉擇，沒什麽偉大到不可思議的地方。我是一個家庭責任感特別強的人，我複旦畢業這些年，到哪都把我的父母帶著，覺得要跟他們在一起，特別重視家庭，所以對我來說我的先生在家里照顧他們我很容易接受，我特別感謝他能犧牲自己的事業來照顧我，這是對我最大的支持我跟先生在當時在09年結的婚，九塊錢領的證，戒指都沒有，婚紗照都沒有，房子也沒有，就這樣的條件我們就結婚了，現在我們也沒有補拍結婚證，我不在乎這些形式和物質的東西，像情人節，結婚紀念日等等在我這里都沒有意義，結婚的時候我先生買了個一萬三的筆記本給我，我覺得這種東西比一個戒指實用多了，那時候我先生每天下班帶回來一個西瓜，我就覺得這個西瓜比一束花要好得多。我就是真的內心很強大，很淡定的一個人，我當時選對象的條件是善良、聰明、健康，就沒有把浪漫放在里面，我就是喜歡比較平淡一點的生活的人。我的生活沒有所謂的驚喜，但是也絕對沒有意外。我的先生是個讓人放心的不得了的人。我從我先生辭職的第一天起銀行卡都給他，錢什麽的都是他在管，當時為了創業，把順義的房子賣了，我先生表示支持，當時我覺得最壞的打算，就是失敗了我去互聯網公司找工作，怎麽也可以做個VP，現在互聯網公司的工資很高的，掙的錢養活一家人也沒問題，創業者必須是樂天派和其他女性創業者想比，我可能更彪悍一點，我是那種沒有在自己身上花一點點時間的人，沒有什麽小資的愛好，在生活上和男的差不多，我覺得我沒有她們那麽精致，沒有把自己當做一個女性去看待，我真的不虛榮，有的女生穿高跟鞋完全是為了別人的用戶體驗去犧牲自己的用戶體驗，平時的衣服不會買品牌的，一年會買兩次衣服，大部分在優衣庫，冬天一次夏天一次，我穿的不舒服我就不穿。我是一個自得其樂的人，對外界依賴不大，精神很獨立，很多人見到我就覺得一個成功的上市公司的CEO應該是什麽樣的，而我和他們想的不一樣，讓別人印象很深刻以前在世紀佳緣某個公關經理，要給我專門找一個人給我設計形象，但是我覺得我再怎麽穿漂亮的衣服我也不是一個時尚的女性，不會給人多深刻的印象，現在樸素、自然、真實，就是我的風格，別人看到了我只好會因為一個巨大的反差記住了我。我其實是個樂天派，煩惱從來不會過夜，我有點啊Q精神，包括我做的一些事，最壞的打算就是去找工作一年拿一百多萬也能養活我們家人，壓力很小，我很少有情緒失控，因為一個人最大的敵人就是情緒，很多時候就是因為你的情緒影響你的判斷，你去問我的員工，他們很少看見我發脾氣，很少看見我情緒沮喪，總是比較平和。最痛苦的就是自己的想法太多，對於公司的人來說，僅我的想法來執行就夠了，沒有精力想別的，我的想法太多，後來我未來遏制我的想法就成立了一個產品委員會，就幾個人，大家一起投票決定。在線教育，如何活在巨頭的陰影下i黑馬：您會不會恐慌巨頭會進入，市場會變小?答：我覺得已經做好的和巨頭做競爭的準備，巨頭什麽都做，很難在一件事情上聚焦所有的力量，這就是我們的優勢，包括YY，一邊做娛樂一邊做教育，對於我們來說我們只做教育這一件事，專註可能是我們的一大優勢，另外一個，巨頭也有許多內部項目失敗的經歷，沒有好的領軍的任務，沒有一個帶頭人。教育還有一個特別的地方，教育產品不想一個簡單的食物類的商品，比如我在網上看到一部手機，買回來用就可以，但是如果我看到一個教育產品，我就需要了解這個產品是什麽樣的，需要有人給我解釋，因為教育產品的消費有兩個特點，第一要花錢，第二你要花時間，時間對於你們來說是個很稀缺的資源，用戶會有很多的額猶豫，賣的時候就不像賣個手機，我們91外教的課上過之後銷售打電話跟單和不跟單轉化率是截然不同的，i黑馬：巨頭買你的話呢?答：看情況吧，現在覺得自己做一件事是最好的，不會考慮到接受巨頭的投資，巨頭的錢和VC的錢有什麽區別呢?要看他的附加條件，如果給你錢給你幫助會很好，但是如果給你錢了之後想要控制你，那就會很難受，這是要看這些細節的東西，錢和錢是沒有區別的，有區別的是後面的附加條件，i黑馬：您覺得傳統教育行業對您的威脅大不大?答：我覺得傳統行業對我們的威脅還沒有我們對他們的威脅大，你懂教育但不一定懂互聯網。你懂互聯網但是不一定懂教育，我是很氣憤總有人說我不懂教育，我們自己也是從學生過來的，我們也方便做大量的調研，我昨天也去做了二十多個老師的調研。我覺得做一件事情不一定非要是用戶，我不懂教育我可以學啊，我們做出一個產品，老師、家長、校長，對我們的產品都是很滿意的，所以我覺得傳統的搞教育的人弄一個互聯網網站他覺得很難，可以看一下那些做電視的，央視的網站，湖南衛視的網站，他們都很了解視頻，但是為什麽做不過優酷做不過愛奇藝，我覺得教育也一樣，所以我並不害怕傳統領域的巨頭，你什麽也沒有就可以放手一搏，但是那些巨頭他們有成功的基因，現在可能是他們轉型的鎖鏈。是阻礙現在有個很現實的例子，京東就是在蘇寧和國美的眼皮底下成長起來的，現在他們要來遏制他，是可以遏制他的，他們只要把線上線下同價就可以遏制他們，你有個網站，也有實體店，網站和店的東西一樣價錢一樣，他們肯定會相信，但是如果你現在去做，肯定會犧牲巨大的既得利益，我覺得這是很難得，尤其是傳統的已經上市的公司，馬上會影響財報和股價，放棄的是既得利益，挑戰的還不太確定的未來，這是很大的風險，我們現在是光腳的不怕穿鞋的，i黑馬： 91外教做到上市之後，您會不會又離開呢?答：世紀佳緣上市了之後，我幹了一年七個月，那是我最輕松的一段時間，那時間覺得目標實現了心里就很輕松，就覺得是一種生命的浪費，還有就是想做一件事情就覺得沒有創新沒有靈感了，換一個行業之後又會有靈感了有新的想法了。這次創業，我自己的計劃是至少會做十年，同時，會有意的在公司內部培養接班人，不想以前走掉的時候再在外面找接班人，公司現在有好幾個人都有更好的發展，如果十年之後我要走，我覺得我有能力去在公司內部找一個接班人。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：李陽林 王靜靜 | 編輯：weiyan | 責編：韋

聚美優品估值分析 投資界的女漢子

http://xueqiu.com/2746250300/29317191
5月16日上市的聚美優品成了雪球近期熱點之一，從上市前雪球上許多分析報告對聚美的看好，到上市首日高開導致眾多散戶獲利空間減少從而罵聲一片，市場情緒成了主導當日股價變化的主要因素，但對於聚美優品本身的估值討論較少。本人從事一級市場投資，由於工作需要及個人愛好，平時看互聯網企業比較多，主要負責基本面分析和估值。 在雪球上潛水很久，最近對新股估值很感興趣，因此選擇熱門股聚美優品為例，拋磚引玉，和大家探討。

雪球上關於聚美優品基本面的分析已經非常詳盡（見「美麗電商的電商能走多遠」），這裡不重複多說了（後文有簡單探討），以下只從估值層面分析。

1.    核心財務數據對比：唯品會vs 聚美優品

本次對聚美優品的估值以唯品會作為參考（後文會提及為何選擇唯品會），首先來看看二者在財務數據上的比較。

1)     時間數據的選擇：

主要看2013年季度及2014年Q1的數據（因為TMT行業變化非常快，2011-2012年的數據對理解公司發展歷程有幫助，但對未來的趨勢判斷意義相對較小）。

2)     財務指標的選擇：

主要看Net GMV（商品交易總額）和Non GAAP 淨利潤，而不是淨收入和GAAP 淨利潤。不拿淨收入來做對比的原因是，二者口徑有差異，VIPS的淨收入相當於JMEI的Net GMV，這裡不得不說說VIPS收入確認模式的特殊。

在VIPS 2013年20F第157頁revenue recognition部分中提到下面重要的原則：

「The Group recognizes revenue from the sale ofapparel, fashion goods, cosmetics, home goods and lifestyle products and othermerchandise through its online platform, including its internet website andcellular phone application. The Group recognizes revenue when persuasive evidenceof an arrangement exists, products are delivered, the price to the buyer isfixed or determinable and collectability is reasonably assured」

「Revenue was recorded on a gross basis, net of surcharges and value added tax("VAT") of 17% of gross sales…. 「

「The Group recorded revenue on a gross basisbecause the Group has the following indicators for gross reporting: it is theprimary obligor of the sales arrangements, is subject to inventory risks of physicalloss, has latitude in establishing prices, has discretion in suppliers'selection and assumes credit risks on receivables from customers. The Groupalso retains some of general inventory risks despite its arrangements to returngoods to some vendors within limited time periods…」

再看JMEI F1第207頁revenue recognition:

「Revenues come primarily from merchandise sales and marketplace services.The Group generates revenues from merchandise sales when the Group acts asprincipal for the direct sales of beauty products to customers. The Groupgenerates revenues from marketplace services when the Group acts as the serviceprovider for other vendors and charges third- party merchant fees for the salesof their products, which include beauty products, apparel and other lifestyle products, through the Group's internet platform」

絕大多數的電商平台收入=自營銷售收入+第三方銷售GMV* take rate（分成比例），包括聚美、京東等。對於第三方在平台上的銷售是確認GMV還是分成後的收入，會計上判斷的依據之一是該平台是否承擔存貨風險。但是VIPS是確認Net GMV作為收入的，用Net GMV作為收入確認有可能虛增估值，尤其是在電商短期還沒有盈利的時候，只能用P/S來估值，很可能讓投資者在做橫向數據的比較時認為該股票估值合理或相對便宜。舉個例子，京東2013年GMV為1255億元，淨收入約682億，如果按現在媒體公佈的估值在220億美金來計算，2013 P/S 是2.0x， 但2013 P/GMV只有1.1x, 如果京東也按照GMV確認收入，則看起來P/S只有1.1x，相當便宜。

關於VIPS這個收入確認方式到底是否合理，可以關注網上「唯品會是否存在淨收模式？http://www.tmtpost.com/40463.html」 這篇文章裡的會計討論。其實關於VIPS的收入確認曾經也受到做空機構的攻擊，但鑑於本文的重點不在於說明VIPS造假，只是為了將VIPS和聚美在同一口徑下比較，選擇Net GMV而不是reported net revenue。

選擇Non-GAAP淨利潤的原因比較好理解，因為聚美剛上市產生大量股權激勵費用（如F1里所述，僅2013Q4 SBC費用已達USD 35mn，但VIPS 2013年全年SBC 只有USD12.5mn），由於股權激勵費用不是公司實際經營狀況的反映，只是符合US GAAP口徑下的會計調整，因此選擇Non-GAAP 淨利潤作為比較。

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3)     比較結果（主要看紅色標註的指標）

2013年Net GMV的增長率VIPS是145%，聚美是149%，二者旗鼓相當；2014年根據分析師平均預測VIPS年增長率是86%，聚美（個人根據季度環比估算的base case）年增長率是70%，比VIPS略低。

這裡重點提一下關於2014Q1唯品會和聚美優品業績表現的理解。許多媒體認為唯品會Q1表現非常好，因為收入同比增長126%，但聚美優品Q1同比僅增長了42%，因此引發對JMEI今年增長潛力的擔憂。

筆者認為環比增長是趨勢判斷很重要的指標，尤其是快速變化的TMT公司，即使環比增長率可能會有seasonality的侷限，但當公司處於快速上升通道的時候，季度收入的增長是可能突破季節性因素的影響的。最明顯的例子就是VIPS，每年Q4收入都會上一個台階，雖然這對於網購Q4本來就是旺季，加上VIPS幫助服裝企業清庫存的商業模式來說並不難理解，但是難點就在Q4收入上了一個台階以後，下一年的Q1還能在同一個收入量級上繼續增長（雖然本人對VIPS財務數據的真實性一直存在懷疑），這也導致分析師不斷提高全年年盈利預測以及股價不斷沖高的原因，因為VIPS growth momentum很好。很多TMT公司在季報時都會強調yoy growth，除了季報reporting的慣例外，當看到yoy 增長強勁時，也許不要高興太早，因為環比很可能基本沒有增長甚至下滑。這對於許多受季節因素影響較大的公司而言是正常的，但可能說明這個公司已經不在業績爆發期。大牛股的爆發往往集中在較短的一個階段，受兩大因素影響：1）大盤集體上漲（如去年美股行情）或行業受追捧（如去年A股傳媒股）導致估值大幅上浮；2）公司處於growth momentum最好的階段（VIPS），不斷超出投資者預期。

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如果說環比趨勢是判斷TMT公司growth momentum的重要依據之一，那麼VIPS和聚美今年Q1的環比如何呢？

VIPS環比收入增長是7.8%，聚美環比增長是12%。對於這兩個數據怎麼解讀呢？首先筆者不認為僅看到這兩個數據就簡單得出聚美增速更強勁的結論，考慮到VIPS去年Q4收入環比增長近70%，Q1需要消化及本身體量已經較大，VIPS 環比增長7.8%已算不錯。但聚美今年Q1在未做大規模促銷（相比於2013年Q1），在淡季環比增長仍有12%，筆者認為已經屬於不錯或至少on-track （除非有的投資者預期更高）。至於同比增長為何只有42%，主要是2013年3月聚美三週年慶促銷導致2013Q1收入爆發性增長。據媒體報導，僅3月促銷GMV已超過10億，雖然從下表2013Q1實際GMV只有1.9億美金來看，該數據有誇大的嫌疑，但不可否認的是該促銷導致2013Q1收入偏大，Q2收入偏小，真正的同比增長應該用模擬剔除促銷影響後的收入計算，但由於該數據不是public info, 僅能簡單估算（假設2013年Q2 正常化環比增長率與VIP相等，是13%，則將Q1和Q2的收入加總，按照環比增長13%倒算Q1實際收入約172mn），2014Q1正常化同比增長為57.6%。

根據筆者過往工作中對電商企業的盡職調查及平時的觀察，對於一個年交易量近50億的垂直電商而言，同比增長58%，增速已經算相當不錯，尤其是這家電商企業並不是靠燒錢等犧牲利潤的方式去grow top line，贏得市場份額，而是靠operation efficiency不斷滾存利潤，同時還能保持top line良性快速增長，這是投資者最願意看到，也是拿著相對放心的投資標的類型。

JMEI的路演ppt裡有一張強調其ROI的，可能大多數人沒有特別感覺，但對於看過眾多燒錢互聯網企業（尤其是電商領域）的PE投資者看來，能夠在總共僅融資USD 13mn的情況下，3年累計實現62mn的淨利潤，在中國所有電商當中即使不是第一第二，絕對也是第一梯隊的。

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如果有人拿唯品會的同比去比，只能說VIPS的業績在fundamental driven的一級市場看來是「too good to be true」，還有很多的疑點尚未得到證實（後文會提及）。聚美優品和VIPS相比，預計短期業績上不會像VIPS那樣經常遠超出機構投資者reasonable 的預期，而是更加穩健的增長。

如果拿Non-GAAP淨利潤來比較，聚美2013年是58mn，和VIPS的65mn是在同一個量級上的，但考慮JMEI的GMV只有VIPS的一半，還可以實現相同量級的淨利潤，JMEI的管理和運營效率是非常高的。 對於淨利率的比較，筆者認為看adjustedNon-GAAP淨利率才是可比的，即用non-GAAP 淨利潤/ Net GMV而不是淨收入（原因是VIPS的淨收入是GMV，但是JMEI的淨收入比GMV小很多，因此如果直接除以淨收入會導致JMEI的淨利率與VIPS相比虛高）。adjusted Non-GAAP淨利率聚美2013年是7.1%，接近VIPS的2倍。2014年Q1同比增長125%，環比增長12%。

總的來說，JMEI收入增速與VIPS 2013年接近，2014年可能略低，淨利率接近VIPS的2倍，淨利潤略小，但與VIPS在同一量級。

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數據來源：

l  唯品會：年報及季報；2014年全年收入及盈利預測來源於Capital IQ 分析師平均值

l  聚美優品：招股說明書；2014年2-3季度Net GMV根據2014Q1 LTM（最近12個月）季度環比簡單估計（黃色高亮）；2014年淨收入根據Q1淨收入佔Net GMV比例估計；2014年Non GAAP淨利率根據2014Q1 LTM季度估計（隨著收入提高帶來的operating leverage，淨利率平穩提高，但假設最高不超過2013Q3）；2014年GAAP 淨利潤等於Non GAAP 淨利潤減去股權激勵費用（假設2014Q2-Q3股權激勵費用與2014 Q1相等）

2.    聚美優品與唯品會相對估值

對比完財務數據，讓我們看一下二者相對估值的情況。聚美的GMV相當於唯品會的50%，Non-GAAP淨利潤相當於VIPS的90%，考慮增速調整（即JMEI 2014年GMV和淨利潤增速相對於VIPS的折扣）後，Net GMV相對於VIPS是35%，淨利潤是76%。可以看出用P/S或P/E作為估值指標，得出的結果差異較大。一般來說，對於已經規模盈利的企業，會優先考慮P/E，尤其是近期美股科技股低潮，投資者更加關心企業盈利能力而非概念或僅看收入。但考慮到VIPS目前的市值可能也存在泡沫，因此取35%和76%的平均值55%作為JMEI市值的參照。

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3.    聚美優品市值及對應股價敏感性分析

一級市場喜歡對影響業務增長的關鍵假設做敏感性分析以測算對投資回報的影響，對於二級市場也適用，因為二級市場變化的因素更多，這裡選用聚美市值相對於唯品會市值的比例（從30%-90%不等）及唯品會市值（70億美金至100億）做關鍵變量。

藍色框表示筆者認為合理的估值範圍，其中聚美市值相對於唯品會市值的比例在50%-65%（參考上文得出的55%作為區間中數），唯品會的市值在72億-90億（72億是VIPS 3月以來市值的最低值，90億是最高值），可以看出聚美的市值在36億-58億之間，對應股價在25.4-41.2元之間。其中灰色的45億市值表示6個月-1年估值的base case，即選取剛才計算出來的55%，以及唯品會3月以來市值的均值82億，對應Target Price 31.8元。

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註：黃色標註的31.2億為IPO發行價對應的近似市值，橙色標註的34.2億表示IPO首日收盤價對應的近似市值


如果從IPO定價22元來看，股價長期來看還有15.4%-87.5%的上升空間（其中Target Price對應的潛在收益率是44.6%）；從IPO首日收盤價24.1元來看，股價長期來看還有5.3%-71.1%的上升空間（其中Target Price對應的潛在收益率是31.9%）

（註：以下潛在收益率只基於上述估值技術討論後的示意性分析，不作為投資建議，請個人投資者自行斟酌投資風險和收益）

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附：VIPS 2014年3月以來的估值及股價變化

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4.    聚美優品與唯品會絕對估值



如果以2014年5月16日收盤價對應的市值來看，JMEI的市值相當於VIPS的39%，2014 P/S VIPS是2.8x； JMEI是2.5x, 2014 P/E VIPS是45.6x, JMEI是21.6x，相比於VIPS的估值吸引力較大

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註：此處的P/E基於Non-GAAP 淨利潤；P/S為P/Net GMV

即使在所有電商（2014 P/E 平均41x）和整個中概TMT（遊戲股除外，2014 P/E平均為26.6x）來說，JMEI（2014 P/E 21.6x）的估值也不算特別貴。



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註：該盈利預測來源於Capital IQ 分析師平均值，其中淨利潤為多數為GAAP口徑

Risks&Mitigants/風險提示

1.   美股大盤繼續下行，尤其是科技股

坦白說大盤風險是每個人都難以避免的，因為沒有人能夠準確預測大盤的走勢。作為個人投資者，你無法左右市場情緒及各種事件對大盤波動的影響，但你可以決定自己的選股以及計算買賣點是否屬於心理預期範圍之內。只有做到絕對自信，才可以達到所謂的 「別人恐慌的時候你貪婪，別人貪婪的時候你恐慌」。這種絕對自信不是自大，而是建立在大量分析後獨立判斷的基礎上，以及對過往成功和失敗案例的經驗總結，不斷修正和優化自己的選股和操作策略。比如經常看到市場上有抱怨「自己的股票賣了拚命漲，買了拚命跌」等追漲殺跌的情況，其實就是對買賣點把握沒有自信，因此完全follow市場變化。筆者個人的習慣是，經過初步篩選有一串經常關注的股票名單（主要基於基本面和自己的能力圈），分為不同類型（如成長股、穩健型、博彩型、便宜型），先簡單計算買點，接近買點以後開始關注個股，仔細研究基本面和估值，然後計算賣點（Target Price）和預期收益率，每個季度根據公司業績情況調整盈利預測。每一次大幅低於買點的時候會適量加倉（根據自己的風險偏好以及近期大盤行情選擇不同類型股票的配置比率），一般不到賣點不會大幅斬倉，除非基本面出現惡化。

初步買點會做一個基於Margin of Safety的選股template：

1）計算過去[12]個月平均P/E及NTM EPS和NTM Sales（分析師平均預測）

2）假設P/E或P/S低於平均值[10]%，計算出safe P/E和P/S，再乘上低於[10%]的盈利預測, 根據得出Safe Target Price (相當於壓力測試，假設戴維斯雙殺的時候股價是多少)

3) 如果Target Price高於現價[10]%（相當於戴維斯雙殺情況下的保守收益率），開始重點關注該股，進行基本面和估值的分析

筆者的股票大多數在去年3-4月滿倉，11-12月減倉或拋售，主要是選股template上很多股票已經over price，大幅高於個人預期收益率，賣了也不覺得特別可惜（比預期收益率高的部分是市場送你的收益率，嚴格上不算是靠個人投資能力賺來的錢，在總結過往成功經驗時，最好把這部分剔除，以免對自己的判斷過分樂觀）。雖然沒有到達1-2月的最高點，但也避開了今年3-4月的股災。最近觀察了template上許多個股的表現，已經有一半接近Safe Target Price，雖然risks是無法判斷大盤是否還會繼續下跌，但mitigants是現在密切跟蹤個股，逢低逐步建倉，對於中長線投資（6個月-1年）來說，風險收益相對可控。

2.   京東和阿里巴巴上市對市場資金的吸納

A股的股價受新股發行數量和時間表影響非常大，尤其是創業板，主要是創業板魚龍混雜，很多公司本身基本面不夠好，5-10名的公司也可以和龍頭股（3名以內）享受相同的估值，但當越來越多更優秀的公司上市，原來基本面不夠好的公司估值會出現分化，這也是成熟資本市場長期的趨勢。另外，A股也有一些中國特色的因素，相比美股， A股更看重行業板塊的輪動，很多時候都是整個行業的估值整體上浮（例如去年的傳媒股，歷史上的白酒、醫藥股），因為A股受宏觀政策的影響較大，A股分析師和基金對宏觀經濟週期下行業輪動造成的估值切換更關注。美股更關心個股的盈利質量，同一個板塊的估值可以差異非常大，如上表不同板塊的估值，視頻板塊的優酷市值可以達到30億美金，而酷6只有7500萬；電商板塊市值既有VIPS的80億美金，也有噹噹和蘭亭的2-7億美金，即使去年美股整體上漲，在遊戲股中，也只有當年基本面有看點的完美世界最高增幅超過100%，其他如暢遊、盛大、巨人等的走勢還是比較弱。所以說，看A股和美股所需要的skill set是不一樣的，前者目前來說更看重宏觀和板塊，中長線持有收益率不一定比中短線更高，因為一旦遇到行業板塊估值行情的切換大幅下跌後，可能要等好幾年股價才有較大起色。後者相對來說更看個股分析，只要公司基本面仍看好，控制買點，中長線收益率還是可觀的，而中短線的投機交易，如賭季報（如蘭亭季報不及預期，當日大跌~40%）、賭內幕交易消息（優酷在接受阿里巴巴投資後股價反而沒有按照交易價格上漲而是不斷下跌），由於美股沒有漲跌停，加上T+0和做空機制，風險相當大，即使幾次賭對了賺了錢，只要碰上1-2次黑天鵝事件，之前賺的就全部虧回去了，這也是為什麼美國股市經過幾十年的發展，最終中長線價值投資的基金最後存活了下來，而很多短線的對沖基金最後爆倉了（請不要拿A股的內幕交易來說事兒，美股也有內幕交易，只是因為很多科技股太活躍，交易還沒公佈就開始被媒體傳了）

今年中概新股的集中上市會對現有中概的股價有多大影響？筆者覺得總體影響應該會比A股小，主要原因是：

1）  美股整體資金池更大，吸納的是全球頂級公募和對沖基金的資金，市值10億-50億美金，新股融資額在2-5億的中概上市對目前中概基本沒有太大影響；

2）  即將上市的中概新股和現有的中概（包括最近新上市的股票）雖有重合，但還是各有特色，美股中概科技股整體質量還是比較高的，即使短期股價會受到投資者對新股偏好的影響，但中長期來看更看公司發展

3）  部分基金在3-4月已經陸續減倉，一方面是獲利出逃，另一方面可能為即將上市的京東和阿里巴巴留出倉位

可以看出，京東和阿里巴巴，尤其是阿里的上市成為目前市場最不確定的X因素，因為歷史上從來沒有類似融資額的中概對現有中概影響的案例可循。阿里是否值得投資取決於最後定價多少，按目前媒體公佈的1800億左右的市值，再加上開盤可能大漲，最後到個人投資者上的獲利空間已經較小（然後雪球上又罵聲一片），這時市場上的資金可能又會回到現有股票上，所以現在逢低吸納現有中概有可能有不錯收益（mitigants），但如果你是風險偏好較低的投資者，可以等阿里上市後再決定。

至於聚美何時開始上漲週期，可能取決於機構何時開始大規模建倉。如果看VIPS近9個月持倉變化（如下表），可以看出insider （管理層和VC）持股不變或者減持，但VIPS上一輪暴漲背後除了盈利超預期，機構投資者逐步增倉外，前10名股東中出現了Tiger Global Management, 也是一個重要推手。老虎基金十分看好中國電商的前景，而且投資風格是不怕貴，偏好行業龍頭（Tiger 2億美金投資阿里巴巴，估值~1280億美金；1.5億美金投資京東，估值50億左右）。一開始Tiger沒有投資VIPS，因為當時VIPS還比較小，自從去年四季度開始大舉建倉，同期VIPS股價一路上漲。聚美作為化妝品電商的龍頭，如果今年業績可以超出預期，還是有望吸引類似Tiger這樣的優質機構投資者的（同樣，感興趣的朋友可以在insider monkey上查一下Tiger 最近的持倉變化，部分中概最近下跌厲害主要是Tiger減倉了，如搜房。個人判斷是Tiger在調整倉位，待阿里上市以後再決定其他中概的配比）。如果你對自己的選股有信心的話，可以和機構投資者做錯位/逆向操作，即在機構建倉前適量建倉，待機構大幅進入拉高股價以後適量減倉，比機構投資者賣的早一些，雖然少賺一點，但可以避免被機構或所謂的莊家套牢。一般這些機構持有量太大，都是分步拋售的，這時股價也就處於下行趨勢，直到新的機構進入。

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3.   JMEI業績不達預期

公司尚未公佈2014年盈利預期，上述的估值建立在個人對JMEI最近幾個季度的表現的初步估計上，但鑑於公司所處行業本身處於蓬勃期以及JMEI在細分領域的龍頭地位，短期內預計不會有太大的變化，尤其是在二季報發佈以前。當然，股價是建立在相對估值上，可以關注30天靜默期以後承銷商GS、CS、JPM對它的target price是多少，一般來說這些target price是分析師與公司溝通後，綜合華爾街機構投資者總體預期得出來的，准不准不好說，但是一個參照系。

其他重要問題討論

1.   為什麼選擇唯品會作為benchmark

一定會有很多朋友會問，為什麼選目前估值最高的VIPS，而不是LITB和DANG作為參考，筆者的理由是：

1）VIPS和JMEI所處行業增速類似，前景良好

VIPS所處的是中國折扣零售市場，2014年增速是58%；JMEI所處的是B2C化妝品網購市場，2014年增速是41.7%，都屬於快速增長的市場（雖然筆者個人認為VIPS最好按照B2C服裝網購市場的增速估計比較穩妥，無奈VIPS現在給華爾街講故事時都是用折扣零售市場的增速來描述其成長潛力，因為只有這個才可以解釋的通它過去出人意料的業績表現，而現在整個華爾街基本都buy in這個概念了）

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數據來源：iResearch; Frost&Sulivan


除了增速接近，二者所處市場一個共同點就是目標用戶均是女性為主，主打快速消費品（服裝/化妝品）。眾所周知，女性的消費力是非常強的，隨著未來收入提高及消費升級，整體basket size還會繼續上升，加上B2C滲透率的提升，這是行業未來幾年增長的雙重驅動因素。另外這種增長是相對抗經濟週期的，因為這兩個公司對消費者而言的核心value proposition就是比線下更便宜，所以經濟形勢不好，對於愛美的女性而言，不是大幅減少自己的消費量，而是在消費量保持穩定的情況下，選擇性價比更高的渠道。

VIPS和JMEI中短期拼的不是產品（所以不要拿上面賣的產品作為其核心競爭力的體現），而是渠道紅利，這也是4-5年前本土消費股和線下渠道股業績大幅上漲的年景，但隨著渠道逐漸從線下轉移到線上，傳統渠道商近年的業績也越來越差，引發全行業對線下消費零售股的普遍擔憂。筆者覺得，這輪渠道調整，對於線下零售和渠道商的業績壓力是不可避免的，這幾年電商的爆發增長是對中國線下傳統零售企業運營效率及全行業鏈渠道效率低下的整體衝擊（企業沒有精細化管理概念、行業供應鏈混亂，尤其是服裝和化妝品，利潤被中間商吞食），長遠來看是件好事，促進行業的優化整合，逼迫傳統零售商轉變經營策略。所謂互聯網思維，不一定是只有互聯網公司才有，傳統零售商也可以有，美國的沃爾瑪就是最好的例子，筆者也接觸過優秀的線下零售企業比互聯網公司更懂互聯網思維的。對於傳統消費企業和零售商也不用過分悲觀，轉型陣痛期度過以後還是可能有新一輪的發展，對於電商也不應該過分樂觀，很多電商收入增長沒有問題，但是盈利能力一直無法證明。其實對於運營較好的成熟線下門店而言，租金佔收入的比例一般是10%-15%，人工佔收入的比例一般是10%-15%，市場費用一般是2%-5%，而毛利率一般可以達到40%-50%，淨利率5%-10%；但對於電商而言，不少電商在剛起步2年，光市場費用就可以佔到收入的20%，加上履約費用（主要是物流費）的10%左右，毛利率打價格戰只剩10%-20%，也就賠本賺吆喝幾年，燒的是VC/PE的錢，但VC/PE也不是傻子，前幾年廣撒網，各種電商都投一些，現在每個細分領域的老大基本都已經決出勝負了，在這波電商潮中，該賺該虧的都結算差不多了，祈禱燒VC/PE錢去贏得市場份額的電商企業在大浪退去的時候，基本都在裸泳。

筆者之所以對聚美感到佩服，是因為它的運營效率的確是非常高，光看基本沒有燒VC/PE的錢，在競爭如此激烈的化妝品電商中3年能夠獲得22%的市場份額，就已經很難得。可以說它的運營數據實在太漂亮了，判斷電商持續盈利能力中最關鍵的幾個指標：1）反映營銷效率的新客獲取成本（JMEI 38元；VIPS 64元）； 2）反映客戶黏性的重複購買率（JMEI 89%；VIPS 74%）；3）反映未來增長潛力及提高估值的移動端佔比（JMEI 49%；VIPS 23%；京東18%；噹噹10%；阿里巴巴20%）聚美的數據均領先對手（雖然部分是由於其所在的化妝品電商細分領域決定的），唯一低一些的指標在機構投資者看來也是未來比較穩妥的提升空間：1）毛利率；2）客單價。很多機構投資者不喜歡毛利率非常高的企業，因為後續的增長可能乏力，而且下跌風險較大，但也不喜歡毛利率太低的企業（比如途牛毛利率不到10%，投資者會擔心其目前的top line是靠犧牲毛利率獲得的，未來如果毛利率提高，收入增長可能又不達預期）。聚美的毛利率是良性的，24%剛剛好，未來毛利率的提升只要市場份額繼續保持，溢價能力即可逐步提高（全行業的價格戰對毛利率的衝擊風險在降低，因為現在電商總體毛利都不高，前面提到沒有VC/PE的資金支持，其他競爭者也燒不起錢，即使有短期價格競爭，聚美也抵禦能力也較強，一是其上市融資的錢，二是本身盈利能力較強不需要外部輸血，影響的可能只是幾個季度的毛利率）；客單價的提升可以通過提高運營效率關聯銷售等方式達到，這兩點都屬於「不需要跳起來就可以夠得著」的upside，是投資者比較喜歡的穩健的achievable upside，同時也不缺未來可能從化妝品penetrate到服裝、鞋包、家居等全品類（其實現在已經開始做了）帶來的更大的upside potential。JMEI現在的收入體量已經可以有如此高的利潤率，未來operation leverage帶來的利潤率提高潛力是巨大的。

雖然每個公司的管理層都喜歡談自己未來的增長潛力，但是仔細閱讀就可以發現，可以實現的難度是不一樣的。對於科技股而言，首先是要守住自己本來的業務，從比較容易的提升開始，再者才開始談新業務、轉型等，未來的不確定性太大，只要有一環沒有跟上變成0，再多的X乘起來結果還是0，而且容易顧此失彼，失去本來現金牛造血的業務。

2）VIPS和JMEI在行業地位類似，均是細分領域的第一名

3）VIPS和JMEI的財務和業務增速接近，且處於上升週期

至於雪球上熱議為什麼聚美的市值接近5個噹噹，噹噹是否被低估的問題，首先筆者沒有特別仔細研究過噹噹的基本面，不好說是否低估，但是投資更看重的是growth momentum， 畢竟你投的是未來，不是根據誰現有的體量大就應該估值高（典型的如諾基亞、黑莓和小米），PE有可能投業績處於低谷的公司（這種投資類型叫做「turn around」），因為它們賺錢可以靠價值再造或者債務重組等金融方式，但作為二級市場的股民，你無法影響管理層決策，只能選擇你信任的管理層。噹噹從競爭者來看，更應該選擇蘇寧、京東，因為它們都是全品類電商平台（從GMV就可以看到，和VIPS和JMEI不是一個量級，它們賺錢的邏輯是規模夠大終有一天可以賺錢，但是利潤率很低。拿它的收入和VIPS/JMEI比，而不比利潤的話相當於拿這種商業模式的優勢去和另一種商業模式的劣勢去比，不太公平）。至於噹噹和蘇寧、京東相比為何低那麼多，這可能就是投資者主觀偏好了，比如美股喜歡龍頭股，科技股前3名和3名以後估值差異較大，因為科技股本身變化就非常大，沒有永遠的護城河，winners takes all很普遍，投3名以後的風險非常大，而這種風險discount反映在估值上多少是合理，真的很難說。加上京東背後有騰訊、蘇寧本身線下的資產對O2O還是很有價值的，而噹噹雖然最近半年業績不斷轉好，但是畢竟缺一個富爸爸和家底，長期競爭力不好判斷，因此機構可能短期不會配置，儘管可能真的有一定程度的低估。

至於JMEI會不會變成下一個LITB？股市什麼都有可能，但筆者認為這種可能性相對較小，至少等今年每個季度的業績出來才有依據判斷，現在沒有任何業績支撐，只憑個人主觀愛好猜測沒有多大意義。

2.   唯品會和聚美財務數據的真實性

很多人熱議的這兩家公司財務數據的真實性，筆者沒有機會在上市前做深入的盡職調查，所以不好武斷地判斷，只能說從公佈的業績來看， VIPS屬於「不可思議的好」或PE常說的「too good to be true」, JMEI的數據屬於「超出預期的好」或「good but still reasonable」。VIPS幾個不可思議的地方在於：

1）上市前做奢侈品電商，持續虧損；上市後轉型做清理庫存的折扣商，從2011年4季度開始業績持續爆發。

3年前筆者初步看這個公司的時候，它還沒當時的走秀網大，1年以後2家已經不在一個收入量級了。雖然可以說它把握了服裝行業清理庫存的契機成功轉型，但在競爭如此激烈的互聯網，之後噹噹、1號店等也不斷推出尾品清理等類似業務，居然對它基本沒有任何衝擊，而且之後行業一直擔憂的庫存危機結束後，這種模式是否可持續的問題也沒有對它的業績有任何影響，只靠管理層每個季度簡單的解釋就這麼過去了。1個當年上市虧損，上市只融到幾千萬美金的公司，一夜間有錢和膽量大舉收購二三流品牌服裝企業的庫存，最後還在短短1-2個季度全部賣完，在1年中成功轉型，把其他管理層也不差的競爭者和擁有先發優勢的新進入者遠遠甩在後面，再也追不上，VIPS真是業界奇蹟。

2）短期業績爆發，物流建設投入和時間週期問題。這個問題筆者沒有時間仔細翻年報和研報找數據，如果說的不對的地方，懇請指正。一般來說，電商爆發時的瓶頸之一是物流建設和庫存周轉，這些不是一夜間可以完成的。京東C輪融資15億美金，大部分都投入物流中心的建設了，花了好幾年，淘寶也一直在加大物流投入，聚美去年3週年大促也遇到了物流問題，VIPS在以往業務量如此低的情況下居然可以一夜之間消化所有庫存，從來沒聽說遇到任何物流問題。感興趣的朋友可以算一下VIPS的物流投入，每個倉庫的建設成本，當期對應的現金支出（capex）、每日可承擔的最大出貨量，可以驗證它的量是否真實。據說有機構調研初步查出它的倉庫無法支撐它的量，但是因為VIPS這塊披露不算特別透明，缺乏更加充足的數據支持，所以做空報告一直不是特別solid，加上做空VIPS的人，從10幾元開始，估計多少都虧損了，既然鬥不過，只能認輸了，這個問題也就不了了之了。

3）二三線城市的目標客戶群和二三線品牌問題。不是說這個一定不好，只是在中國的投資中，這裡踩雷的概率太高了，因為二三線城市非常分散，給機構調研和審計造成了極大的難度（比如農業，正是因為大量三四線農戶和農資企業，客戶極度分散，幾千個客戶，頂多走訪上百個真的，剩下可能全是假的，所以PE投資農業會特別謹慎，審計師也沒有辦法）；那些二三線品牌就更麻煩了，你沒聽說過，不能證明中國就沒有（實際上在中國，很多都是公司老闆的朋友成立的皮包公司，幫老闆洗錢），你沒用過，不能代表其他人都不用（很多人對VIPS覺得很奇怪，因為周圍沒什麼人用，但業績一直在漲，公司一句話：你不是我的目標客戶，就把你弄得啞口無言，事實上目標客戶在哪裡，有多少，誰也不清楚）

JMEI相比之下會好很多，首先盈利能力一直很好，沒有明顯的轉型，光PE/VC投這麼少錢能活這麼長時間已經是一個證明；物流問題被曝光過，管理層也承認；目標客戶群以一線城市為主，儘管有些人可能不喜歡陳歐這個人，但至少知名度較高，周圍用過的人很多，品牌也都是聽說過的一線品牌。加上JMEI的審計師是普華，VIPS是德勤，普華作為四大老大，審計還是非常嚴格的，德勤相對來說standard比普華松，而且做中小企業為主，之前中概造假的公司好幾家是德勤的（東南融通、中國高速頻道、雙威教育等），之前做盡調的時候也接觸過德勤審計的公司，不少盈利質量的確堪憂。JMEI上市前獲得1.5億美金GA的corner stone（基石投資），也是對其盈利質量和增長預期的背書。

3.   唯品會和聚美基本面比較

基本面前面已經提到過了，二者都是受益於渠道紅利（下圖貼1個化妝品和香水的成本結構就可以看到其中通過渠道優化可獲得的利潤空間了），只要互聯網渠道紅利還存在，這個行業還會持續增長。有人說JMEI的護城河不寬，筆者想說，中國互聯網公司競爭都很激烈，即使是BAT，每天也都如履薄冰，靠收購抵禦風險。科技股本來就沒有絕對的護城河，因此如果你拿巴菲特護城河的理論去選科技股會很困難。護城河都是相對的，只能說JMEI在垂直化妝品電商中有相對護城河，所以TMT投資會很看重細分行業的規模和增速，只要規模夠大，不怕多幾家競爭，只要行業增速夠快，不求你多麼outperform競爭對手，跟隨行業增速也就滿意了。

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4.   聚美的假貨問題

筆者看到雪球上很多人在罵JMEI的假貨問題，覺得可能過分擔憂了

1）假貨問題對於化妝品垂直電商本來就不可避免，JMEI是業內最早通過各種方式打擊假貨，嘗試在消費者心中建立口碑的網站，這也是早期VC/PE投資者看重的亮點之一，可以看出現在在消費者中的品牌形象至少比很多沒有名氣的化妝品網站和淘寶強，而且也在不斷的和知名品牌簽合作協議規範銷售，當然未來也還有不斷提升的空間，因為沒有網站可以做到100%沒有假貨，這是中國化妝品行業特性決定的，如果你說JMEI假貨多，請舉出賣化妝品假貨更少的互聯網渠道。再者假貨也有很多定義，有的只是水貨，從上圖蘭蔻和DIOR的成本結構就可以看出，很多是渠道和關稅成本，其實產品質量是一樣的，對於大多數愛美的女性來說都知道，否則不會喜歡香港和海外代購。筆者觀察聚美同種化妝品價格和淘寶及其他沒有名氣的網站相比，還是相對偏高的，1000元的小黑瓶賣600元你可能相信是水貨，賣200元只能是假貨了。

2）大品牌對假貨問題的容忍程度和未來訴訟風險。這個也不必過分擔憂，如果這些大品牌要告中國的這些網站，早就告了，而且第一個肯定是淘寶。這麼多年過去了，也就逐漸習慣中國的商業規則了。

3）美國SEC對假貨問題的監管。這個問題VC/PE比二級市場投資者更早就關注到了，公司上市前被無數律師看過，這些律所都發過clear opinion，否則上不了市。阿里巴巴和百度都曾因為版權問題上過美國的「notorious list」(臭名昭著名單)，最後也都除名了。再者這個問題對於機構投資者而言風險更大，對於普通個人投資者而言風險較少，也沒有專業知識去判斷。

5.   市場情緒對聚美優品短期估值及股價波動的影響

筆者認真翻閱了雪球近期所有對JMEI的評論，發現基本都是情緒主導，大致分為幾類：1）由於上市高發沒有油水可撈，憤憤不平給出5-6元目標價的股民； 2）在JMEI上買到假貨的不爽；3）噹噹或其他公司的股民因為自己股票市值低於JMEI也過來踩兩腳；4）不喜歡陳歐這個人，覺得太愛作秀；5）眼紅陳歐本來就高富帥，加上30歲不到一夜間30億身家。看過雪球這麼多股票的評論，只有這只股票最熱鬧，像A股的股吧。仔細看來，上述原因都只是市場的noise, 投資者是不應該受到個人過分主觀的情緒影響判斷的（比如什麼30歲不到太年輕，筆者想說難道TMT公司創業者需要40-50歲才合格？現在30歲不到在互聯網創業成功的例子這麼多），因為noise造成的股價波動反而是好時機，畢竟股市不是根據個人喜好，中長期來看是公司基本面和市場理性情緒的綜合反映。

本文本意非薦股，也沒有想做空VIPS或詆毀其他股票的意思，只是平時喜歡寫報告，見這個話題有趣，不知不覺就寫很長了。如果有理解不對的地方，歡迎大家指正討論。

投行界的女魔頭

http://www.xcf.cn/zjth/tt/201410/t20141017_646998.htm
　這個世界從不缺乏「英雄」或者「惡魔」，在金融界就有一些大鱷主宰者國家或者地區甚至全球的經濟命運的人，比如巴菲特、比如索羅斯；華爾街、金融界是男人的天下，他們用經驗、手段、人脈、直覺、貪婪操控著數以萬億美元的資金，把眾多人的命運玩弄於鼓掌之間，而在這場遊戲的波及範圍裡你我都不能倖免。

　　這個世界從不缺乏 「英雄」或者「惡魔」，在金融界就有一些大鱷，主宰著國家或者地區甚至全球的經濟命運的人，比如巴菲特、比如索羅斯；華爾街、金融界是男人的天下，他們用經驗、手段、人脈、直覺、貪婪操控著數以萬億美元的資金，把眾多人的命運玩弄於鼓掌之間，而在這場遊戲的波及範圍裡你我都不能倖免。然而，你可以想像在這個無聲廝殺的戰場裡，卻有一個女人在其中佔據著主導性的地位嗎？雖然摩根大通銀行高層對她百般隱藏，但是在人們知道她以後還是被冠以「發明了大規模殺傷性金融武器的人」的稱號，她就是摩根大通銀行商品部主管、有著美麗而百變的外表的布莉斯·馬斯特斯。

　　在皮埃爾·約瓦諾維克所著的新書《摩根女投行家》一書，講述的就是這個「女魔頭」的傳奇經歷。沃倫·巴菲特在《巴菲特致股東的一封信》中說到「信用違約掉期是大規模殺傷性金融武器」，而發明這一武器的人正是布莉斯·馬斯特斯。

　　那麼，什麼是信用違約掉期呢？

　　信用違約掉期也稱作信用違約互換(credit default swap，CDS)是國外債券市場中最常見的信用衍生產品。在信用違約互換交易中，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用(稱為信用違約互換點差)，而一旦出現信用類事件(主要指債券主體無法償付)，違約互換購買者將有權利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規避信用風險。由於信用違約互換產品定義簡單、容易實現標準化，交易簡潔，自90年代以來，該金融產品在國外發達金融市場得到了迅速發展。

　　這個解釋顯然會讓很多人一頭霧水，作者在書中舉了一個能讓你很快就能理解的例子。假如你的岳父向你借了2000歐元，他說1年後還給你，但是你肯定不能跟他要利息，而且你還會擔心他會不會把這筆錢還給你。作為一個做事謹慎的人，你決定跟美國國際集團金融產品公司（AIG-FP）簽署了一份關於「壞賬風險掉期」的協議，這當然就是我們所說的信用違約掉期，作為報酬，你每月支付50歐元給美國國際集團金融產品公司。一年過去了，會出現兩種可能：

　　1.你的岳父把錢還給你了；AIG-FP不費吹灰之力就將你的600歐元收入囊中，你的口袋裡還剩下1400歐元。

　　2.你的岳父沒有還錢給你；AIG-FP替你的岳父支付給你2000歐元，你還剩1400歐元，這總比一分錢不剩要好得多。

　　這聽起來是一個非常好的舉措，還能有效的規避風險。但是由於這一產品仍舊是銀行的管轄範圍，銀行並不會為了這個產品多增加一些儲備金以防風險，所以一旦還款人違約，銀行就面臨很大的風險，加上後來很多銀行沒有底線的複製這個產品，數額之巨大讓人無法想像，這也是導致2008年的金融危機的原因之一。

　　而信用違約掉期所帶來的「壞」影響遠不止此，由於布莉斯·馬斯特斯以及她的同行們極力宣揚信用違約掉期的好處，大家爭相購買信用違約掉期（CDS）、擔保債務憑證（CDO）、ALT-A貸款等信用衍生品。在2000年互聯網泡沫破滅以及2001年9月金融市場癱瘓後，退休基金管理機構的工作就變得越來越簡單了。事實上，面對著互聯網泡沫帶來的巨大損失以及航空公司投資的失敗，退休基金管理機構不得不孤注一擲，把所有的資金都投在CDS上，以求能夠彌補損失。

　　若不然，你以為是什麼原因讓法國政府會突然將退休年齡調到67歲？銀行、政府、保險公司、退休基金、對沖基金等機構的這些不理智行為，最終要我們每一個普通的民眾來承擔損失，無論你是哪國人。

投行界的女魔頭

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希特勒的女阿凡達

來源: http://www.infzm.com/content/107851

在當代世界極右翼的意識形態和政治運動歷史上，德威有大量傾慕者。她活著是他們的女祭司，死後羽化為他們的女神

納粹高揚自然和動物權利，上臺不久就頒布了保護自然環境和嚴禁虐待動物的法規。

1949年2月，在二次大戰後盟軍占領下的德國科隆，英國軍事警察逮捕了一個中年女子。這個女人在一些城市秘密散發了一萬多份呼籲複興納粹運動的傳單。這些傳單以“德國人，民主給你們帶來了什麽”開篇，回顧戰爭年代德國的“光輝歲月”，說今天在西方強加的民主下只有“饑餓、羞辱和壓迫”，最後以“我們的元首還活著，他將帶著前所未有的力量重返人民。奮起反抗吧！希特勒萬歲！”的口號結束。

來自印度的納粹朝聖者

英國軍事警察對這個納粹地下工作者的身份做了調查，發現她其實並不是德國人。她叫莎維翠·德威（Savitri Devi），是個印度名字，國籍也是印度。他們還發現，這已經是她第三次來到戰敗的德國和前納粹分子接頭、建立秘密組織和從事宣傳活動。他們能抓到她，是因為她在科隆的聯系人（原黨衛軍軍官）被捕。

更令人意外的是，這個從印度千里迢迢來到德國複興納粹運動的女人，有著地道的西歐人血統。她的父親是希臘和意大利混血，母親是英國人，因此她身上流著白人“高貴”的血液。她出生於法國里昂的希臘人社區，原名馬克西米亞妮·帕特阿斯（Maximiani Portas，1905-1982）。她本來是法國公民，但上大學時放棄法國國籍成為希臘公民。

1930年代初，出於對西方現代文明的厭惡和對印度古代文明的傾慕，德威前往印度生活，在那里取了這個印度名字。第三帝國崛起後，她想去德國用廣播宣傳為納粹服務，為旅行的方便，和一個印度婆羅門結了婚，放棄了希臘國籍，換取到大英帝國印度臣民的身份。但由於大戰很快就爆發，她前往德國的心願一直到戰後才實現，但使命已經不同了。

英國軍事警察把德威轉送到杜塞爾多夫的法庭，罪名是傳播納粹主義意識形態，從事被禁的納粹活動，違反了軍事占領法第7和第8條，最嚴重可判死刑。德威“大義凜然”，把庭審變為宣傳自己理念的講堂，怒斥西方盟國在他們占領下的德國散布有關第三帝國的歷史謊言，妖魔化希特勒，給德國人洗腦，說在他們統治下德國人喪失了民族自信，道德墮落。

審理德威案件的英國軍官原來想從她那里誘出一些有關納粹殘余勢力的情報，不料聽到的卻是滔滔不絕的充斥了哲學、神學、美學、歷史和其他種種高深學問的一整套宇宙真理觀，包羅從古代印度和埃及到近代西方文藝複興和政治制度的各種知識。她完全不像是一個女政治犯，而像一個給他們上課的大學教授。

德威對律師表示，她盼望英國人判自己死刑，那樣她就可以實現夙願，把生命貢獻給納粹運動。她將唱著納粹黨歌“霍斯特·威塞爾”走向刑場，高呼“希特勒萬歲”迎接死亡。

但讓她失望的是，被她的博學和深奧繞得頭暈目眩的英國軍官覺得這個身份複雜的印歐女人主要是思想問題，只判了她3年徒刑，實際上又只關了5個月就把她驅逐出境，規定5年內不得進入德國。

然而，被英國軍官視為書呆子的那一面正是德威為納粹事業執著獻身的強大的精神和心理基礎。不久她去了希臘，用婚前的名字換回曾被自己放棄的希臘護照，1953年又踏上前第三帝國的土地。由於難以找到敢於用行動複興納粹運動的同黨，她轉而從歷史朝聖中獲得精神和心理滿足。她膜拜和希特勒及納粹黨有關的遺跡，從希特勒在奧地利的出生地、希特勒母親的墓地，到希特勒在慕尼黑發動政變的啤酒館，流連忘返，心潮澎湃。她還暗訪那些自稱了解被西方歪曲的第三帝國“真實歷史”的“見證人”，和這些納粹余孽相見恨晚。

從反民主到反人類

對希特勒和第三帝國的歷史緬懷，鼓舞德威成為一個活動家，奔走於歐洲和中東，並和美洲書信往來，為複興納粹事業、建立第四帝國鞠躬盡瘁。她不但出版了多本著作，而且聯系流落在世界各地的老納粹和新納粹。在當代世界極右翼的意識形態和政治運動歷史上，德威贏得了大量傾慕者。她活著是他們的女祭司，死後羽化為他們的女神。

每個社會都有一些陰暗角落，都少不了一些政治極端主義者和反社會的心理疾患者，都能聽到和看到一些對於正常人來說是匪夷所思的言論和行動，尤其是形形色色獨裁者的“粉絲”，他們堅信自己心中的偶像是死後遭人潑了臟水，被歪曲和汙蔑得不成人形。德威的行為屬於這個人群，但在思想上又絕不僅是走火入魔。

德威一生最值得人們重視的，是對希特勒狂熱崇拜背後的一整套種族主義的意識形態和歷史觀。作為一個典型的西方人，德威對這一整套首先在西方系統地發展起來的民主觀念和制度的否定，正從反面說明它們本質上超越了所謂“東方和西方”特定的社會和文化背景，被所有蔑視個人生命和個體價值的群體所憎惡。

不但如此，德威對這些人類賴以平等生存的原則的厭惡，是和她拒絕以人為本這個人類社會不言而喻的共同立場、把自然和動物在價值觀上置於和人同等的地位有關聯的。

這一點，也使得我們不得不註意長期以來在中文語境下被忽視的納粹運動的一個重要方面：納粹對自然環境和動物權利的保護，在形式甚至法規上，確實是今日綠色政治和生物多樣性運動的先驅，因此似乎給歷史敘述出了難題。其實，第三帝國的生態政治，不過是納粹主義反人類的一個極端表現罷了。

德威極端主義思想的形成，和歐洲法西斯主義的崛起在時間上同步，但其產生過程和具體內容，又和人們一般理解的這些概念至少在知識構成和歷史背景上不同。它不但有別於歐洲法西斯主流思潮，而且和席卷歐陸、波及英倫的大眾法西斯運動也沒有關聯，可以說處於法西斯主義的邊緣地帶。但在這個邊緣地帶形成的那些觀念，和她鮮明的個性相結合，卻給戰後法西斯意識形態全球性的繼續生存，提供了一種特殊的土壤。

法西斯主義本來就是一個成分複雜的思想體系，而且深受實用主義政治原則支配。而德威又是這樣一個思想體系中的異數，要做到對她的深入了解，對於專業的思想史學者來說，也非易事——某種意義上也無此必要。但擇要而言，有兩條比較清楚而相互纏繞的線索。第一是她的身份認同從西方中心地帶向邊緣的轉移，第二是泛雅利安烏托邦理念的形成。

法國-希臘-印度：身份認同和泛雅利安烏托邦

德威雖然出生於法國，是這個國家的公民，但多元的家庭血緣組合，卻使得她難以建立起對法國人的認同，從童年起就深受身份意識的困擾。由於父系主要是希臘人，從小一直生活在里昂的希臘人社區，所以希臘而非法國成了她文化和家族身份中更重要的背景。這種背景又受到移民社會政治氣氛的強化，主要是希臘反土耳其的民族主義。從古典時期開始，小亞細亞（也稱安納托里亞，今稱土耳其）西部一直是希臘歷史和文化的一部分，大量希臘人在那里生活。15世紀時，信奉伊斯蘭教的奧斯曼土耳其帝國興起，把這里作為帝國本土，並向愛琴海和希臘本土擴張，一度吞並希臘。希臘作為民族國家就是通過擺脫奧斯曼帝國的統治建立的，它獨立後，和土耳其紛爭不斷，波及海外希臘人社區，德威從小耳濡目染，種下了希臘民族主義的種子。

一戰後，大學生德威來到希臘尋根，傾倒於那里濃厚的古典文化氛圍和人文風情，增強了她希臘人的認同。恰在此時，她熱愛的希臘遭受了一場重大的民族危機。奧斯曼帝國由於在一戰中加入德奧集團，戰敗後瓦解，只剩下小亞細亞的本土，而希臘則企圖借機在小亞細亞西部擴張，和新建立的土耳其共和國發生沖突。結果希臘在軍事上失敗，被迫接受《洛桑和約》，從小亞細亞撤回幾乎全部的希臘人，人口超過本土人口的四分之一，造成了一場巨大的人道災難。在此以前，土耳其帝國已經對境內的希臘人進行迫害甚至種族屠殺，數十萬希臘人喪生。

這個災難性巨變，進一步夯實了德威的希臘人意識，更重要的是在這個過程中，她對西方主要國家英法的態度，發生了從疏離到幻滅的變化。作為希臘的主要盟國，英法雖然竭力瓦解奧斯曼帝國，但沒有支持希臘的領土要求，對難民危機袖手旁觀，作為戰勝國之一的希臘，反而成了國際政治的棄兒。英法在希臘危機中的不作為，對德威來說絕不僅是外交政策的權變，而是虛偽、背叛和出賣，反映了其本質，這促使她放棄法國國籍，成為希臘公民。

德威自幼對法國就缺乏歸屬感，對其政治文化也格格不入。還在少女時期，她就公開表現出對啟蒙運動思想家、自由平等博愛的口號以及大革命和共和國這些法蘭西民族引以為豪的政治文化標誌的不屑，為此甚至受到所在中學的懲戒。這種政治早熟或許和她移民的身份有關。她從法國人轉為希臘人，既是國籍認同的變化，一定意義上也是對歐洲價值觀的拒絕。

整個20年代，希臘基本上是德威生活和思想的中心，當時她正在里昂大學學習人文和科學課程，在希臘住了好幾年。她的本科論文是關於一個法國浪漫主義詩人的，博士論文卻是關於數學簡單性的。在此期間，她的個人認同，從國籍到思想都從西方政治文化的中心轉向邊緣，否定西方近代啟蒙人文主義甚至基督教人文主義的傳統，要回到古典文化為個人和時代尋求出路。這條路徑不走近兩百年來主導西方思想的歐陸和北美，而是從古希臘出發，通過南亞的印度教和種姓制，再繞回希特勒的第三帝國，最終指向一個種族主義的泛雅利安的烏托邦世界。

德威說她要在“古希臘、古羅馬、古代英國和德國尋找我們種族帶來的神祇和儀式，還有六千年前的太陽神崇拜，這些都是今天千百萬人仍然賴以生存的命脈；要用今天的婆羅門精英來見證一個令人敬畏的奇跡：種族隔離的可行和少數雅利安人世世代代的成就”。

這段話表現了德威和當時歐洲泛濫的種族主義歷史觀的一致，這種歷史觀以印歐語系（即歐亞從不列顛到印度的多數語言共享一個起源）的發現為由，虛構出一個優越的雅利安人種。德威的“獨創”在於她突出古希臘在這個種族主義世系中的地位，強調印度今日的高等種姓仍然代表了這個種族，此外“六千年前的太陽神”是她對古埃及法老埃赫那吞宗教改革時確立的太陽神崇拜的解讀（盡管埃赫那吞的年代至今不到六千年），她認為那是受雅利安人的影響，這又把埃及文明也歸到雅利安人種的名下。她為此寫了一本《太陽之子：埃及國王埃赫那吞及其哲學》。對雅利安種族神話的這種泛化，和她後來對納粹種族主義的認同一起，構成了一個泛雅利安的種族烏托邦。

在希臘期間，德威日益被印度吸引。在歐洲種族主義神話中，古代印度本來就是三千多年前那個金發白膚的雅利安人東擴、從深膚色的達羅毗荼人手中奪取土地，建立雅利安國度的聖域。1870年代，德國著名考古學家施里曼發現了特洛伊和麥錫尼古城的遺址，證明了《荷馬史詩》的真實性，其中有大量在印度宗教中常見的卍字符，似乎更印證了雅利安人橫跨印歐的歷史（德國和北歐學術界19世紀發展起來的對印歐語系的熱衷，和這個背景有關，中國學者季羨林在德國的東方語言學重鎮哥廷根大學深造就是得益於此，即使二戰也未中斷其項目）。德威於是產生了前往印度的願望，她認為印度最高的種姓婆羅門就是雅利安人種純粹的後裔，印度的種姓制度就是不同種族之間的自然秩序，於是1932年她前往印度。

印度-德國-世界：尋覓和複興雅利安帝國

在印度期間，德威進一步發展了她的種族主義世界觀。她十分擔憂地看到，以印度教為基礎的種姓制度已經被大大削弱了；穆斯林人口的增加，使得印度“穆罕默德化”，越來越像埃及和伊拉克這些穆斯林化的國家；此外，基督教的傳播也影響了印度教的地位。為此她寫了《對印度人的警告》一書。她參加了印度反英國殖民統治的運動，但加入的不是國大黨和甘地的泛印度民族主義的主流運動，而是一個叫“民族誌願者聯盟”的組織，以“雅利安使命”自居，由種姓純粹的印度教徒組成，目的是維持婆羅門精英的政治權力。印度民族主義領導人尼赫魯稱這個組織為“印度的法西斯”。通過參加這個運動，德威實際上又為自己獲得了一個雅利安印度民族主義者的身份。

早在1920年代下半期，納粹運動的種族主義綱領就吸引了德威的註意。1933年納粹上臺後，德威非常振奮，她從希特勒身上看到了在印度日漸遙遠的雅利安種族複興的希望。她認為納粹主義和印度教是相通的，視希特勒為印度教三大主神之一毗濕奴的阿凡達（化身，Avatar）。傳說中毗濕奴有十個化身，九個已經出現，她認為希特勒就是最後一個，帶領雅利安人對抗整個世界的黑暗和墮落。她甚至在納粹軍人身上看到了印度教義：印度教規定，武士殺戮不是罪過，是履行種姓責任，但殺戮時必須保持超然，不投入任何情感。德威認為納粹軍人的職業表現，正體現了這個種姓美德。

除了雅利安種族主義，德威和納粹之間還有很多共同點，最根本的是對宗教人文主義和啟蒙人文主義這兩個西方近代文明的基本觀念的否定。人們一般認為，啟蒙人文主義以人為中心，確立了工具理性，否定了中世紀的以神為中心、以信仰為生活原則。但德威認為，西方宗教把神與人的關系看成是宇宙間唯一的關系，獨尊人類，認為自然和動物是神為了人而創造、由人來支配。西方宗教也建立了神的面前人人平等的觀念，這和人文主義法律面前人人平等也是相通的。

與人文主義對立，德威否定猶太-基督教的一神教義，主張回到被它取代的帶有神秘色彩的異教，印度教不過是其中一種。這種異教尊崇自然本身規定的生物性等級制度，神性就體現在這個自然的秩序中，它排斥雜交和變異。在這個異教的宇宙秩序中，人和自然及動物並列，沒有特權。但在每個物種的內部，這個宇宙秩序又規定了貴賤和高下。和尼采類似，德威把基督教的興起視為弱者和奴隸道德的勝利，是對自然秩序規定的強者的壓制。

按照啟蒙主義線性歷史觀，一神教取代原始宗教是進步。但否定一神教、回歸原始異教，正是納粹反啟蒙主義精神文化的核心：納粹崇拜的就是一個神秘的前基督教世界的日耳曼異教（occult）。納粹的所有標誌，例如卍、骷髏、雙閃電、黑太陽光輪等都和這個神秘宗教有關，黨衛軍還有自己秘密的神廟和祭祀儀式。與此相聯系，德威和納粹都批判理性主義和科學思維，認為它們是對原始性和自然性的僭越。

納粹高揚自然和動物權利，上臺不久就頒布了保護自然環境和嚴禁虐待動物的法規，體現了上述原始異教的宇宙秩序觀。納粹美學引導德國人貼近自然、欣賞自然的美（納粹發展高速公路和家用汽車，組織學生和青年遠足和野營，也是為德國人創造踏訪森林原野的機會），但與此同時，又仇視一切在他們看來是非自然的生物現象。納粹認為純種的動物要比“雜種”和低等級的人種更高貴，維護自然界的美，要比給低等級的人群提供生存條件更重要。納粹宣傳中不乏黨衛軍在戰火中呵護動物的畫面。

德威也酷愛自然和動物，她完全拒絕肉食、狩獵、馬戲、用動物作為科學實驗對象和穿戴動物皮毛制品。她在印度的家中養了幾十只貓和很多鳥。但是，她對動物的這種熱愛，是建立在對人文主義的拒絕基礎上的。她有一本《對人的控訴》，就是對人文主義的徹底否定，其中說這個世界上多數人本來就是不應該出生的。在二戰後，針對西方國家在前第三帝國推行的非納粹化政策，德威輕蔑地說，你或許可以在政治上推行非納粹化，“但你不可能把自然‘非納粹化’”，表達的就是由宇宙秩序規定的自然等級不可動搖的信念。

德威和納粹在世界觀和宗教觀上的重合，導致了他們在社會政治觀點上的一致。他們都拒絕根據契約和公民權利組成民族國家的政治民族主義，認為國家的基礎是生物性的種族而非政治性的民族，強調血統、家世、土地等更原始性的因素在決定身份中的作用，這套話語中的民族主義，實際是種族民族主義。

他們都拒絕建立在啟蒙價值觀上的民主和平等。德威說民主是謊言，平等是荒謬。在他們看來，民主主義、自由主義和建立在它們之上的憲治制度是在政治領域里對自然秩序的破壞，因為種族之間和個人之間根本就不可能平等。在20世紀，人人平等至少在道義和法理上被普遍接受，而德威認為在印度仍然留存的種姓制度是對它的抗拒，而納粹的第三帝國則是在歐洲範圍內對它的顛覆。

二戰爆發後，德威想去德國用自己擅長的語言才能為納粹宣傳機構服務，為此她和穆克赫基（Asit Krishna Mukherji 1898-1977）結婚，取得英國臣民身份，放棄了希臘國籍，想通過意大利進入德國。穆克赫基是身世高貴的婆羅門，激進的“印度使命”領導人，這個組織代表了印度高等種姓中的準法西斯主義者，他們在政治上敬佩納粹對英國的挑戰，在文化上感激德國東方學界對印度古典文化和語言的推崇。德威和他早已結識、誌同道合。但婚後德威還沒有來得及成行，1940年6月意大利對英國宣戰，她只得留在印度。

二戰期間，德威夫婦密切關註戰局，指望德軍能經由蘇聯南部和北非戰場打進印度，就像三千多年前的雅利安人遠征那樣。他們一度把希望寄托在日本身上，認為日本人也是優秀的純種，對自稱太陽神後裔的大和民族產生了種族“移情”。日本軍旗上光芒四射的太陽，看上去和德威鐘情的古埃及太陽神也很像。

當英美在東南亞與日軍交戰時，美軍在印度東部建立了基地。德威夫婦在他們加爾各答的家中開派對，殷勤接待很多美軍軍官，在和他們閑聊中套取情報，送給緬甸的親日抗英民族主義武裝，由他們轉送日本人。這些美國人恐怕不可能想到，一個西歐背景的優雅女士和一個高貴的印度婆羅門，竟然會替日本人義務做間諜。

當二戰臨近結束時，德威不能忍受廣播里和街頭巷尾對德國將要失敗的報道和議論，離開加爾各答跑到了鄉下。戰爭一結束，她立即決定去歐洲，從那里進入德國。她沒有能和第三帝國共同鬥爭，但要為第四帝國的崛起奮鬥，於是就有了本文開頭的故事。1952年，她出版了《熔爐中的真金：戰後德國的經歷》，把德國戰後的物質匱乏和文化危機都歸於西方盟國，渲染德國和奧地利人對民主的失望和對希特勒時代的懷念，堅信雅利安人會再度崛起，告訴世人他們之所以恨希特勒是受了西方的欺騙，對他根本不了解。

從1950年代到1970年代，德威頻繁旅行，和納粹的殘余勢力建立了密切聯系。他們當中有黨衛軍軍官斯科爾茲內，此人是第三帝國的傳奇人物，1943年意大利反法西斯政變後，墨索里尼被秘密囚禁在一處難以登臨的高山之巔，斯科爾茲內率領突擊隊，乘滑翔機從天而降，把墨索里尼解救到柏林。納粹垮臺前後，他授命組織“敖德薩行動”，把一些納粹精英轉移出德國，散布在世界各地，他本人受西班牙獨裁者佛朗哥的庇護。德威曾前往西班牙看望他。

和德威有聯系的還有納粹的空軍英雄魯德爾，蓋世太保巴黎的頭頭巴比，奧斯維辛集中營的魔鬼醫生門格爾等等，很多名字中國人都不陌生。他們戰後都輾轉去南美定居。此外，在和以色列的沖突中，北非和中東一些穆斯林國家雇用了一些前德國軍官，利用他們的反猶主義和專業知識。德威和他們也有往來。

德威還在戰後的新納粹和形形色色的極右翼勢力中建立了聲望。她是“國家社會主義世界大同盟”（一個新納粹的全球組織）的發起者。在參加這些組織的野營（仿效第三帝國青少年的集體活動）時，她甚至像年輕人一樣，清晨起來在河里洗冷水澡，因為“只有意誌薄弱的民主主義者才睡懶覺”。歐洲各國警方對她的名字非常熟悉，她多次遭遇拘留、傳訊、驅逐出境和拒絕入境。

她還與美國新納粹黨的領導人羅克維爾書信往來，晚年最後的願望就是前往美國，和那里的新納粹分子和白人種族主義者團聚。為此她在1982年先前往英國，但在那里去世，一部分骨灰送到美國，存放於美國納粹黨總部。

希特勒的女阿凡達

德威在她孕育多年的主要著作《閃電和太陽》（1958年出版）中說希特勒是印度教三大主神之一毗濕奴的阿凡達（梵語，意為“化身”），這本書成為當代新納粹運動和西方新種族主義者的最愛，還有縮寫本問世。

其實，如果真有化身，德威倒稱得上是希特勒的女阿凡達。

二次大戰和冷戰的結局一度給人帶來意識形態終結的錯覺。但自1990年代以來，形形色色極端主義的觀念和運動不斷複活和強化，參與者既有上個世紀政治鬥爭中幸存的遺老，也有全球化時代崛起的新秀。他們挑戰人們對20世紀極端主義政治運動的歷史記憶和道德評價，重構被20世紀的政治實踐瓦解的種族、宗教和階級烏托邦，用各種意識形態話語覬覦政治權力，否認人人平等的民主原則。人類社會和它們的鬥爭也仍然圍繞著那個反法西斯戰爭中的老問題：人之為人的一些基本權利和保護這些基本權利的基本制度。對莎維翠·德威的一定了解，不但有助於增強對極端主義意識形態的抵抗力，也有助於深化對現當代歷史的一些基本問題的思考。

（參考文獻：Nicholas Goodrick-Clarke，Hitler's Priestess： Savitri Devi， the Hindu-Aryan Myth， and Neo-Nazism，紐約大學出版社，1998； The Occult Roots of National Socialism： Secret Ayran Cults and Their Influence on Nazi Ideology，紐約大學出版社，1985）

蘋果營收利潤下滑，曾身價近千億的女首富有苦難言

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1027/159444.shtml

今日淩晨，蘋果公司發布2016財年第四財季業績。報告顯示，蘋果公司第四財季營收為468.52億美元，較去年下滑9%。其中，大中華區營收為87.85億美元，比去年同期的125.18億美元下滑30%，跌幅較為顯著。

隨著蘋果在大中華區的銷量、業績大幅下滑，曾被外界稱為吃“蘋果”長大的隱形巨頭藍思科技也體會到了陣痛。10月15日，周群飛夫婦掌舵下的藍思科技發布業績預告，前三季度歸屬公司凈利潤比去年同期下降20%至30%。

財富大幅度縮水，周群飛去年的“女首富”位置已被動搖。

從“白手起家”到“全球手機玻璃女王”，周群飛如何帶領公司上市並一度成為女首富？藍思科技為何會在上市一年後陷入財富困境？面對行業增速下滑、競爭加劇的局面，周群飛將如何帶領公司走出低谷?

初露頭角

上世紀80年代，不甘於一輩子留在村里早早出嫁的周群飛，從湖南湘鄉擠了幾次才坐上火車，一張站票，經過十幾個小時到達廣東。周群飛在深圳的第一份工作，是在工廠車間里制作玻璃表鏡，從早上8點工作到晚上12點甚至淩晨，一天賺十幾塊錢。工作基本是手工操作，開料、切割、仿形、拋光、包裝。

由於敢闖敢幹，打工幾年的時間里，周群飛屢被提拔，但最終她選擇了創業。關於這次創業的原因，她自稱是被“逼上梁山”。“我不是一個反叛的人，但那時工廠里有許多老板的親戚，我的性格太直率，無論對誰都一視同仁，最後被逼離開。”

1993年，周群飛用自己打工攢下的2萬港元成立了恒生玻璃表面廠，主要業務為制作玻璃表鏡。這也正是藍思科技的前身。漸漸地，周群飛在手表玻璃行業中做出了名氣。也在這時，她看到了公司的瓶頸：手表鏡面雖然是消費品，但總體而言訂單量不夠大；在這個市場里，一年銷售額最多也不過兩三億，拓展空間受到市場局限。

周群飛轉型到手機蓋板行業的機遇，得益於摩托羅拉。

2003年，作為當時功能機的全球領先品牌，摩托羅拉想要打造一款全新的手機，需要在設計和材料上有所突破，他們找到了專攻玻璃加工技術的周群飛。

可玻璃用作手機材料，首當其沖的便是抗摔的問題。客戶向周群飛提出要求後，周群飛一頭紮在工廠車間，三天三夜沒出來。她將玻璃原材料通過離子交換法做各種實驗，最終找到了最適合的加工參數，成功達到了客戶設置的跌落測試標準。

通過測試之後，還有一個量產的問題。由於此前周群飛的工廠玻璃主要供應手表，訂單量少，產品重複性高，但手機蓋板都是專用定制品，且訂單量很大，因此加工工藝需要重新開發。

在規模化生產上，周群飛創新思維的頭腦發揮得淋漓盡致。

她在一個塑膠加工車間看到北京精雕的CNC，這個車間是生產低端手機的亞克力材質，工藝和設備配置不符合玻璃加工，但周群飛限令工程師三天內必須改造設備並達到她所要求的玻璃加工工藝，最後形成了CNC玻璃精雕機，也就是現在行業普及的玻璃CNC前身。

這款由玻璃打造的摩托羅拉手機，正是其經典機型Razr V3。而這款手機的大賣，也為周群飛帶來了其他手機廠商的訂單。同年，深圳市藍思科技有限公司成立，HTC、諾基亞、三星、愛立信等一線手機廠商均成為藍思科技的客戶。

上市理想

2006年，藍思科技再次迎來了一個重要關口，它遇到了首家生產智能手機的蘋果公司。

選擇與蘋果合作，就意味著藍思科技需要繼續擴大規模，但這在深圳已不現實。“當時藍思科技周圍的廠房都租滿了，必須另謀出路。”周群飛說。那年，她回到故鄉湖南。當時的瀏陽國家生物醫藥產業園已經批給她了一塊土地。

土地達到交付條件的時間點是2008年，周群飛在征得客戶同意之後，決定把iPhone3放到瀏陽來做。短短一年時間建起廠房，2009年4月順利投產。

被譽為智能手機經典款的蘋果4也是在瀏陽做出來的，它奠定了蘋果的行業領導者地位。隨後蘋果的第一代ipad成功面世，也是由周群飛參與攻克了大片玻璃加工難及鍍膜等許多技術難點。

事實上，2010年之後的藍思科技，趕上了一個智能手機爆發增長的好時候。自2010年至2015年，全球智能手機出貨量增長率分別為74%、49.2%、45%、38.4%、23.1%、10.2%，蘋果和三星逐漸稱霸了這個市場，他們也成為藍思科技的兩個最主要客戶。

2012年，藍思科技營收達到111.6億元，此後逐年遞增，至2015年底達172.3億元。

藍思科技的湖南“地盤”，從最初的瀏陽園區，蔓延至星沙、榔梨、湘潭等地。除蘋果和三星之外，藍思科技的客戶也囊括摩托羅拉、華為、小米、諾基亞、東芝等大牌手機廠商。

也正是在2011年前後，上市成為周群飛的一個夢想。

體會過金融危機的劇痛，嘗到過產業轉型的壓力和激烈競爭的殘酷。2015年3月18日，藍思科技股份有限公司在創業板掛牌交易，正趕上中國股市走向瘋狂，像眾多A股新上市公司一樣，拉開了股價連續漲停的序幕。

彼時45歲的“手機玻璃女王”、藍思科技董事長周群飛持有公司5.92億股，占總股本的87.96%。以去年6月2日藍思科技最高股價151.59元計算，周群飛最高時身價達到897億人民幣。2015年福布斯億萬富豪榜上的內地女首富61億美元身價的陳麗華家族，也難望其項背。

蘋果、三星哭了之後

然而，經過2015年的瘋漲之後，如今藍思科技的股價一跌再跌。今年6月下旬開始，藍思科技股價斷崖式下挫，從90多元跌到不到30元，最低跌到23.31元，距離它的發行價22.99元已不遙遠。

股價峰值降至低谷，這是資本市場對藍思科技過度依賴大客戶的擔憂。

作為蘋果的直接供應商，憑借蘋果、三星這樣的大客戶的眷顧，藍思科技營業收入和凈利潤曾實現較快增長。

2016年一季度，藍思科技對前五大客戶的銷售占比總計達到了86.86%，其中第一大客戶蘋果公司獨占42.18%。

雖然藍思科技與主要客戶經長期合作建立了穩定的合作關系，主要客戶的產品市場需求良好、銷量不斷增加並不斷有新產品推出，但是，如果個別或部分主要客戶因行業洗牌、意外事件等原因出現停產、經營困難、財務情況惡化等情形，將會影響公司的正常經營和盈利能力。如今，蘋果業績下滑，藍思科技隨之一損俱損。

作為藍思科技的第二大客戶，三星近年來在中國市場的營收也一直處於下滑態勢。

今年下半年，三星Note7的系列爆炸事件持續發酵，市場普遍認為，其不僅直接影響三星Note7的產品銷售，還會影響到所有三星手機的銷售。

不創新就會死

壓力之下的藍思公司正在尋求出路。

“公司將降低對大客戶的依賴，主要靠產品線的延伸豐富和產能的提升優化。”周群飛說。

藍思科技將改變過度依賴蘋果、三星的現狀，大力發展華為、小米、聯想、Vivo、Oppo等國內品牌市場，但仍會繼續保持在高端或者領導品牌的影響力和市場占有率。

周群飛還在尋求變革。

第一步，藍思科技增大研發資金的投入力度。在她看來，這些投入是必須的，“不繼續投入研發，就是等死。”2016年上半年，藍思科技投入研發費用6.8億元，同比增長21.41%，獲得專利授權53件，其中發明專利8件。

事實上，藍思科技在創新研發上的投入已初見成效。瀏陽園區五廠的絲印工藝一共7條線，114臺機器，一天產量16萬片。過去工人需要400人，如今導入自動化後，人數減半至200人左右。

與想象中所不同的是，即便使用了自動化技術，但隨著訂單量的加大，藍思科技仍停留在持續缺人的狀態，“主要是檢驗環節需要大量人力。由於一線工人招聘較難，我們一直保持在招工狀態，不存在裁員的情況。”

第二步，藍思科技要在新材料上實現布局。“在外界看來，藍思科技的產品是蓋板玻璃，但其實除了玻璃之外，我們還做陶瓷、藍寶石、金屬、觸控模組、指紋模組等相關產品。藍寶石的長晶設備均是我們自己開發制作的，從長晶到切割加工則是一條龍服務。全球其他工廠沒有這樣的生產能力。”周群飛說。

在產業鏈上下遊整合上，藍思科技也有所發力。周群飛指出，藍思科技的投資除去配合客戶研發組建工廠之外，也會根據內部團隊技術的綜合能力做上下遊供應鏈的整合。

談論起藍思科技的未來，周群飛表現出充足的信心，但當前的股價表現，讓她感到並不滿意。“路還很長，看結果。”周群飛說，“公司基本面沒有變，市場需求也仍有潛力，時間可以證明一切。”

大馬警方：已逮捕第二名涉嫌“謀殺金正男”的女嫌疑人

據央視新聞報道，馬來西亞皇家警察總部16日上午發表聲明表示：馬來西亞警方已經逮捕了第二名與“朝鮮男子死亡事件”有關的女性嫌疑人。

這名嫌疑人持有印尼旅行證件，證件顯示姓名為：Siti Aishah 出生日期為：1992年2月，嫌疑人與機場監控錄像高度相符，被捕時獨自一人。進一步調查仍在繼續。

馬來西亞皇家警察總部16日上午發表聲明

央視新聞此前消息，馬來西亞皇家警察總部15日下午發表聲明表示，馬來西亞警方在吉隆坡第二國際機場逮捕了一名女性嫌疑人。這名嫌疑人持有越南旅行證件，證件顯示姓名為：DOAN THI HUONG，出生日期為：1988年5月31日，出生地為：NAM DINH。

有消息說兇手可能不止兩名女性，還另有四名男子，但是當時已經分成兩組撤離現場。

目前，遇害的金正男的遺體15號由普德拉加亞醫院轉移到中央醫院，大批來自各國的記者聚集在醫院門口，等候屍體檢驗的消息。其中很大一部分是來自日本的記者。

大批來自各國的記者聚集在醫院門口，等候屍體檢驗的消息（圖：央視新聞）

據了解，金正男遇害時並沒有出海關，移民局的檢查櫃臺沒有他的出境記錄，另外他也沒有使用本人的真名，而是用了一個叫金哲的護照，這也是為什麽馬來警方遲遲不能輕易下結論的原因。

中國外交部15日就此事表示，中方註意到媒體有關報道，目前正在密切關註事件的發展。

恐怖的女護士...毒招箍煲

1 : GS(14)@2011-08-31 21:22:08

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15571200
女護士箍煲毒招


•兩度買樓搬入原告居住的同一幢樓
•跟蹤原告與同事遠足
•派私家偵探調查行蹤
•得悉原告與家人到上海旅行，飛往當地與•原告乘同機返港
•盜用原告個人資料租停車場
•借用原告公司名義，在網上刊登招聘廣告
•在網上討論區貼文尋人，指原告失蹤
•報警誣告原告偷她錢及手機
•向原告鄰居派傳單，唱衰他有愛滋、精神病及性無能
•街邊貼大字報詆毀原告及其父母
資料來源：入稟狀

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 866&art_id=15571201

被告葉麗娟又在討論區的尋人帖文中，要求原告回心轉意及稱「我永遠等你」。

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2 : 200(9285)@2011-08-31 21:26:35

相逢何必曾相識

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3 : 200(9285)@2011-08-31 21:28:40

問此刻世上痴線女子有幾個

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4 : Sunny^_^(11601)@2011-08-31 21:31:28

OMG.同X富商一樣

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5 : GS(14)@2011-08-31 21:31:45

但是呢種女人搞到人做唔到野，算是痴心?

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6 : GS(14)@2011-08-31 21:32:02

4樓提及

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OMG.同X富商一樣

佢是唔要錢，那女子要

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7 : 亞力士(1473)@2011-08-31 23:01:24

點解受害人張相可以周圍貼 反而個護士就影都冇

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8 : 龍生(798)@2011-09-01 01:59:06

我懷疑護士咁做本身己獲快感, 是否能令男友回心轉意, 己不在考慮之列

另外....亞力士兄再次點出重點

為何沒有女護士張相? 受害人張相反而隨處可見?

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9 : GS(14)@2011-09-03 08:48:34

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15581438


今日護士無出庭...

暫委法官歐陽桂如認為，劉的指控相當嚴重，案件若能以溫和方式解決。她問：「為甚麼要將私事公諸於世及繼續在傷口灑鹽呢？」雙方無必要對簿公堂，甚至毋須進行調解便可平息事件，希望雙方律師給予其當事人適當的法律意見若案件現階段要繼續進行，法官指示葉於 42天內呈交答辯書，接着劉有 28天時間回應。

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10 : GS(14)@2011-09-03 09:55:35

http://www.hket.com/eti/article/ ... 110e937bbe57-875796
葉女的代表律師在庭外透露，葉並不承認有做過原訴人所指的滋擾行為，由於無做過，也不介意守承諾，但關鍵是對方要求索償，所以有可能要展開聆訊。

女主角昨並無現身，只由大律師代表出庭；據知她與29歲的男事主劉達偉年齡相若，現仍是醫管局護士。

劉達偉雖然已獲批法援聘代表律師，但他昨亦親自到庭，一身西裝打扮。對於記者爭相追訪，劉達偉婉拒說自己不擅詞令，要交由律師代答。記者追問他因事件登上報紙頭條，有否影響工作時，他一臉無奈地慨歎：「EQ不夠一定有影響……EQ不夠唔得！」記者再問他這些年來是否很困擾，他沉默不語，只抿嘴唞大氣。

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11 : 龍生(798)@2011-09-03 23:25:23

似乎和解了

你信唔信就此放下? 我就唔信...哈哈哈

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12 : 200(9285)@2011-09-04 00:28:05

11樓提及

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似乎和解了

你信唔信就此放下? 我就唔信...哈哈哈

係咁容易就好了‧

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13 : GS(14)@2011-09-04 09:19:38

我覺得個護士是驚，一定要告下去

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14 : 龍生(798)@2011-09-05 01:08:02

煑死佢容乜易, 己經去到呢個位...

而家留條生路俾佢, 可能就係想摶佢收手....

當然...咁樣係婦人之仁....但未嘗不是個好結局

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15 : greatsoup38(830)@2013-04-11 00:27:28

http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20130410/18223004
【本報訊】工程師嫌護士女友太「黐身」而提出分手，料不到對方化身為恐怖女護士，5年來不停滋擾，包括派傳單唱衰他「生愛滋，性無能」、淋紅油，甚至搬進同一座大廈居住以求「箍煲」。工程師為此申請禁制令及向她索償，案件昨天開審，他透露三天前仍然收到相信是女友的滋擾電話，聲言多番搬屋轉工轉電話和看心理醫生，均無法解決問題，逃離不了對方的魔掌。　　　
記者：蔡少玲



案中35歲被告葉麗娟昨玩失蹤無出庭，亦無派出律師代表。她曾經因為恐嚇及與原告劉達偉打架，被法庭頒令自簽守行為，去年又因恐嚇劉而被定罪及罰款5,000元。
較葉年幼4年的劉達偉除了申請禁制令外，亦向葉索償，總額未有披露，但庭上曾就賠償額作部份描述，包括他和家人因避開葉而搬離將軍澳欣明苑，另租他處暫住的租金連地產佣金、薪金損失等約9萬元。
劉說，自2008年10月第一份工作至今，先後轉職三次，其中一次他更為了避開葉到日本打散工。去年3月，他曾接到用變聲器打來的電話，從對話內容他認定是葉，其後有20多次的無聲來電，最後一次是三天前。
拍拖三個月

劉形容葉神通廣大，他搬屋轉電話轉工或離開香港，葉仍有本事查到他的電話，就算劉返工遲到3分鐘，葉也瞭如指掌。劉為此失眠，又無人傾訴，看心理醫生也幫不上忙，孤立無援，怕她下一步會傷害家人，感到十分恐慌。
劉與葉在2007年學日語時相識，旋即成為情侶，但拍拖三個月劉便提出分手。劉稱，葉此後不停滋擾他，包括致電和發電郵、派發誹謗他及家人的傳單、搬入跟他同一大廈居住，利用大廈電梯閉路電視監視他進出時間，跟蹤他返工。
劉位於將軍澳的寓所在前年3至6月間，更曾三度被淋紅油，劉認為亦是葉所為。他指葉曾發電郵要他由日本返港，否則傷害其家人。劉父則供稱，因淋紅油後被大廈業主立案團要求搬走，他為此要在工廠及車上度宿，妻子則搬往深圳。
案件編號：HCA1466/11

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