說好的“不搞大水漫灌”呢？ ——降準背後的故事

本文作者中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清

2015年2月4日，央行決定自2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5%，同時對小微、三農占比達到標準的城商行、農商行額外降低準備金率0.5%，並額外降低農發行準備金率4%。這是2014年11月22日全面降息後的又一重磅總量寬松政策。

僅僅在兩周前，李克強總理在冬季達沃斯論壇上明確表示：“我們將繼續保持戰略定力，不會搞大水漫灌”，周小川亦表示“央行希望貨幣政策保持穩定，而不追求經濟中有過多流動性”。降準是否違背了“不搞大水漫灌”的承諾，央行的“定力”是否已經丟了？ 此次降準時點超市場預期，那麽降準之前究竟有沒有蛛絲馬跡？降準之後的債券市場將走向何方？下面我們將回答這些問題。

一、央行的“定力”是否已經丟了？

 首先必須解釋什麽叫“不搞大水漫灌”，這是李克強談及貨幣政策時的常用語。用周小川在達沃斯論壇上實際已經做出了解釋：“如果央行看到經濟增長和就業創造出現周期性變化，毫無疑問會進行逆周期的政策回應——做出政策調整。這並不意味著央行是有意的幹預市場。”換句話說，在最終目標（增長、通脹、就業、國際收支）偏離目標值時，采用相應的貨幣政策都是“穩健的貨幣政策”，而不是“大水漫灌”。我們認為，諸如2012年的降準、降息等都並非“大水漫灌”，“大水漫灌”的案例只有“四萬億”。

      對於本次降準，我們認為與2014年11月22日的降息一脈相承。我們認為，本輪降準、降息的原因，按照重要性排序：第一是通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平；第二是在外匯占款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟的情況下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。在後面我們會分析為什麽除這兩點之外，其他原因都並非主要原因。

1、通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平。除金融危機等特殊時期之外，通脹在央行四大最終目標之中的權重總是最大的，從歷史上看，通脹對於解釋央行總量貨幣政策（準備金率和存貸款基準利率）的力度總是最強的，兩者從未出現過背離。實現通貨膨脹目標，“保持貨幣幣值的穩定”既包含抗通脹，也包含抗通縮。對於本次降準、降息，首先是2014年9月之後CPI維持在2%之下，其次2015年1月更是有跌破1%，創金融危機之後最低值的可能性，距離2014年CPI政府目標3.5%相去甚遠，通縮壓力大大增加。

2、廣義貨幣供應量=基礎貨幣*貨幣乘數，在外匯占款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟的情況下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。2014年11月之後，人民幣兌美元明顯貶值，12月央行口徑外匯占款大幅流出近1300億，為有數據以來最大幅度流出。在外匯占款大量流出時，央行有必要采取對沖措施。從歷史上看，降準周期均發生在外匯占款下降時期，本次外匯占款下降時期央行降準並不意外。

更為重要的是，央行目前缺乏有效的基礎貨幣投放工具替代外匯占款。央行此前采用的MLF等工具不透明、不公平，即基礎貨幣在不同銀行之間如何分配難以解決。在外匯占款投放時期，銀行主要通過吸收存款（居民和企業兌換外匯形成的基礎貨幣）獲得增量基礎貨幣，不同銀行通過競爭占有市場份額，這是市場化的行為；而MLF則由央行直接指定投放對象，在外匯占款投放渠道消失，基礎貨幣投放缺口巨大時，MLF不透明、不公平的特點將極為突出，獲得MLF的銀行將獲得極大的比較優勢。在這種情況下，央行最佳措施是通過降準——提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標，這是一個對所有銀行都較為公平的措施。當然，對於小微、三農等國家支持部門給予額外優惠也是結構調整時期的應有之義。

市場對於此次降準還有很多解釋：例如經濟增長延續弱勢、銀行偏好變化、股票市場暫時被抑制、貨幣市場利率過高、應對春節的現金需求等，我們認為這些因素與降準不矛盾，但是並非降準的核心原因：

（1）在政府大概率下調經濟增長目標的情況下，政府對於經濟下滑的容忍度提高，在GDP距離7%仍有空間的情況下，央行沒必要為保增長而提早寬松。

（2）銀行壞賬率從2014年一季度就開始明顯提高，而且全年趨勢非常明顯，央行若真的在意壞賬率，沒有必要等到2015年才采取措施。

（3）股票市場可能是央行寬松的制約因素，即在存在明顯股市泡沫時，央行不可能大寬松；但是如果認為股票市場不好是央行放松的原因，顯然不符合中國央行的思維。

（4）貨幣市場利率在2014年12月達到峰值，當時央行並未采取總量寬松措施，表明貨幣市場利率的高低本身可能並非央行關註的核心變量；在下面我們將看到，貨幣市場利率與央行目標利率之差可能才是關鍵。

（5）應對春節的現金需求看似有理，實則似是而非：因為春節因素是季節性因素，節後現金會回流銀行，難不成央行等春節之後再提準回收流動性？回顧過去也可以發現，央行並未有過春節前降準的先例，而只會通過逆回購應對春節效應這一短期因素。

綜上所述，我們認為通貨膨脹大幅下降、外匯占款流出導致的基礎貨幣投放不足，才是降準、降息的核心，央行進行正常的逆周期調控並不屬於“大水漫灌”，央行也沒有丟掉“定力”。未來需要重點關註通貨膨脹高頻數據、外匯占款與人民幣匯率、基礎貨幣投放工具變化等因素，當然如果經濟增長出現明顯變化也將成為關註重點。

二、降準之前有沒有蛛絲馬跡？

對於此次降準，市場普遍表示，“力度符合預期，時點超出預期”。那麽央行在降準之前是否有信號呢？

首先回顧2014年11月的降息，在降息之前的三個月，央行兩次下調正回購利率，這被認為是央行態度變化的明確信號；而2015年降準之前，央行始終維持3.85%的7天逆回購利率和4.8%的28天正回購利率，這使得市場對於央行寬松的預期大大降低，再加上李克強和周小川容易讓人誤解的講話，央行此次降準成為了一場“突襲”。

回過頭去看，上述判斷並沒有透過現象看本質，實際仍有一些蛛絲馬跡，可以用來預判央行的貨幣政策操作。我們一直認為，央行進行貨幣政策操作是從“輕武器”到“重武器”，即先進行MLF、逆回購、SLO、國庫定存、再貸款等輕量級貨幣政策工具，如果效果不佳，則將加重力度，直至目標實現。

我們回顧央行正逆回購利率與貨幣市場利率水平的關系，可以發現，降準和降息的時點都是“輕武器效果不佳”的時點。降息的時點是，央行維持14天正回購利率3.4%將近一個月後，市場14天正回購利率持續上升至4%附近，大幅脫離了正回購利率。降準的時點是，央行維持7天逆回購利率3.85%、28天逆回購利率4.8%兩周後，市場7天利率上升至4.5%，28天利率上升至6%，也大幅脫離了相應期限的逆回購利率。因此，可以預期，未來公開市場操作利率基本就是央行的目標利率，若市場利率偏離過多，則央行采取措施的可能性將大大增加，即貨幣市場利率本身盡管很重要，但是偏離央行目標程度可能更為重要。

需要指出一點，2014年12月是個奇特的月份，央行沒有進行任何公開市場操作，也因此沒有公布貨幣市場的目標利率，這導致不存在“偏離央行貨幣市場利率目標”的問題。可能是因為12月金融市場情況極為複雜：第一，12月“委托+信托”貸款為代表的“非標”大幅增加至歷史最高值6600億，創有數據以來最高值；第二，12月中國股票市場“瘋漲”，12月大盤漲幅達20%；第三，12月外匯占款流出-1300億創歷史最高；第四，12月貨幣市場利率飆升，1個月回購利率高達7.5%，資金緊張程度已經堪比2013年下半年。12月資本市場出現的各種極端現象可能使得央行無所適從，央行需要時間明確其貨幣市場目標究竟如何設定，僅僅通過SLO來維持基本流動性需求是一個可以接受的臨時性方案。

三、降準之後的債券市場將走向何方？

首先，重申我們的“修正的泰勒法則”分析框架，即長期利率債收益率取決於：經濟增長缺口（GDP與政府預期GDP之差）、通貨膨脹缺口（CPI與政府預期CPI之差）、風險偏好。

我們將現在與2012年中期進行對標分析，以判斷十年期國債的目標位置。

（1）經濟增長缺口，2012年GDP目標是7.5%，當時的GDP同比在7.3-7.4%，2015年GDP目標大概率在7-7.5%之間，市場普遍預期GDP同比將在7.0-7.3附近，GDP缺口相差不多；

（2）通貨膨脹缺口，2012年CPI目標是4%，2012年中期CPI同比2%，通脹目標假設延續2014年的3.5%，1月CPI大概率僅為1%，目前的CPI缺口略高於2012年中期；

（3）風險偏好，第一，銀行壞賬率遠高於2012年，因此銀行風險偏好較低，第二，當前股市漲幅遠超過2012年，全社會風險偏好更高，第三，房地產市場兩個時期差異不大，第四，海外資金低風險偏好資金進入中國力度可能超過2012年，因此總體而言風險偏好方面難分伯仲，但存在低於2012年的可能性；

綜上所述，我們認為由於通脹缺口的原因，加上銀行配置行為變化，再疊加海外低風險偏好資金進入中國債市，2015年十年期國債存在突破2012年低點3.25%的可能性。

其次，我們認為降準會改變近期的貨幣市場和債券市場利率的倒掛。近期的貨幣市場與債券市場嚴重倒掛，7天回購利率高達4.5%，而十年期國債收益率僅為3.5%。這與2013年“錢荒”時期有很高的相似度，但是結果可能不同。貨幣市場與債券市場倒掛表明市場對於短期資金預期和長期資金預期存在顯著差異，即認為資金面走高是短期現象，而長期必將下降。但是，2013年下半年倒掛的結束是通過債券市場利率提高結束，而現在則有望出現貨幣市場利率下降結束倒掛。從歷史上看，降準之後貨幣市場利率大概率明顯下降，我們認為此次降準也將出現同樣的效果。

最後，提示2015年債券市場的主要風險。第一，原油價格近期大漲，目前尚無法判斷這是否形成趨勢，如果原油價格趨勢性回升，則可能導致中國通脹迅速上升，基於低通脹的一系列判斷可能都難以實現，這是2015年債市的最大潛在風險。第二，2014年12月的“非標”突增，這表明“非標”存在死灰複燃的可能性，2013年下半年貨幣市場利率被動大幅提高，導致債券熊市的歷史無法徹底排除重演的可能。第三，房地產價格1月結束環比下降，若出現房地產回暖，進而再度出現房地產泡沫，則幾乎必然導致債券牛市結束。第四，地方政府融資沖動難以確認是否真正消除，可能通過擴大融資規模提高市場利率、基建回暖拉動等途徑影響債券市場。

綜合起來，2015年債券市場不確定性因素很多，操作難度遠超過2014年。我們維持年度策略報告提出的2015年十年期國債3-4%區間的判斷，上半場是利率債和高等級的機會，下半場逐漸過渡到低等級。

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中國版“量化寬松”會對股市形成大水漫灌嗎？

李克強：不會再通過“強刺激”“大水漫灌”投資來擴大內需

李克強：不會再通過“強刺激”“大水漫灌”投資來擴大內需

中國政府網 儲思琮 2016-01-10 19:45:00

此次座談會陣容可謂“少見”：國務院副總理馬凱、國務委員楊晶，以及發改委、財政部、商務部、工信部、國土資源部、人社部、住建部、國資委、安監會、能源局、稅務總局、海關總署、質檢總局、人行、銀監會等15部委負責人親臨會議，山西、河北、內蒙古、山東4個產能過剩省份負責人，全國24家鋼鐵、煤炭行業龍頭企業負責人悉數到會。

“45萬億來了！” 發改委回應：不搞“大水漫灌”式的強刺激

3月1日，國家發改委召開新聞發布會，介紹《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》有關情況。國家發展和改革委員會秘書長、新聞發言人李樸民指出，當前我國經濟發展進入新常態，制約經濟發展的因素，供給和需求兩方面都有，但是矛盾的主要方面在供給側。因此，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，不能搞“大水漫灌”式的強刺激。

《華夏時報》近期爆出“大消息”—根據各省公布的數據進行統計，至今中國已有23個省公布了2017年固定資產投資目標，累計投資超過40萬億元，如加上尚未公布的省份，今年投資不少於45萬億。

李樸民表示，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”這兩個不同的概念，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”不是一回事，不具有可比性。所謂“投資刺激計劃”，是在特殊時期需求不足的情況下，主動增加政府投資的規模，來拉動內需、穩定增長。

以下為文字實錄：

央視財經記者:

我的問題是，近一段時間以來，有23個省份發布了固定資產投資額度，總的加起來有45萬億，很多網友也評論，和2008年的4萬億進行比較，對此您怎麽看?是否會是一輪新的投資計劃呢?謝謝。

李樸民:

謝謝你的提問。近日我們也註意到這方面的報道。事實上，這種說法混淆了“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”這兩個不同的概念，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”不是一回事，不具有可比性。

報道中提出的“固定資產投資規模”，是全社會以貨幣表現的制造和購置固定資產活動的工作量以及與此有關的費用，“固定資產投資規模”既包括政府投資，也包括民間投資，還有外商投資等其它投資。“固定資產投資規模”這個概念跟GDP是一樣的，是一個總量的概念，不是一個增量的概念。結合實際說一下，前幾天國家統計局發布數字，2016年，我國全社會固定資產投資完成60.65萬億元，同比增長7.9%。如按照這一速度，2017年全國32個省級單位(含新疆生產建設兵團)固定資產投資規模將會達到65萬億左右，與一些媒體報道的23個省份今年的投資可能達到45萬億是基本匹配的。

所謂“投資刺激計劃”，是在特殊時期需求不足的情況下，主動增加政府投資的規模，來拉動內需、穩定增長。

當前我國經濟發展進入新常態，制約經濟發展的因素，供給和需求兩方面都有，但是矛盾的主要方面在供給側。因此，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，不能搞“大水漫灌”式的強刺激。必須按照新發展理念的要求，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創新驅動，加大關鍵領域和薄弱環節補短板的工作力度。要切實從滿足需求出發，從嚴重制約經濟發展的重要領域和關鍵環節著手，從人民群眾迫切需要解決的突出問題著手，既補硬短板也補軟短板，既補發展短板也補制度短板，增效有效供給，堅決防止形成新的過剩產能和盲目重複建設。謝謝。

貨幣政策轉向結構性寬松，並非“大水漫灌”

央行本周一（7月23日）再次大手筆超預期投放5020億元中長期流動性，從6月至今已通過MLF（中期借貸便利）累計凈投放超過9000億元。市場認為，在“緊信貸”的背景下，需要配合寬貨幣來支持實體經濟保持合理增長水平。而23日召開的國務院常務會議所釋放的信息，對這一操作再次給以支撐。

此次國常會定調下一階段“穩健的貨幣政策要松緊適度”。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

分析人士稱，這意味著寬貨幣的基調進一步得到確認，接下來央行會繼續通過降準和MLF等方式，呵護市場流動性。

不過，這並非意味著央行會重走“大水漫灌”的強刺激，而是註重根據形勢變化相機預調微調、定向調控。

恒大集團首席經濟學家兼恒大經濟研究院院長任澤平認為，概括來講，就是貨幣、金融、財稅政策應從全面收緊向結構性寬松轉變，兼顧穩增長和調結構。

方向進一步確認

7月24日（周二）央行發布公告，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，不開展公開市場操作。當日凈回籠700億元，而前一日央行超預期開展5020億元1年期MLF操作，維持利率3.3%，公開市場凈投放3320億元。

本周二，shibor利率全期限下降，隔夜shibor報2.353%，下降0.9個基點，7天shibor報2.655%，下降0.3個基點。3個月shibor報3.47505&，下降2.8個基點。

分析人士表示，如果上周央行開展的MLF是為了對沖月中時點繳稅繳準等季節性因素對流動性的潛在影響，那麽此次在流動性已經偏寬松的情況下，央行再次大手筆投放中長期流動性，稍顯意外。

中信證券首席固定收益分析師明明指出，年初以來，貨幣政策邊際放松在流動性緊張局面的逐步紓解過程中不斷確認，本次央行大額超預期新作MLF再次確認貨幣政策寬松。

23日的國常會指出，要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

值得註意的是，下一階段的貨幣政策定調是“穩健的貨幣政策要松緊適度”。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

而去年年底召開的中央經濟工作會議對今年的貨幣政策要求是，“穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。”

回顧年初至今，央行一改去年的風格，通過多種手段，處處呵護流動性，兌現“合理充裕”。

年初至今共有三次定向降準，並配合MLF實現流動性投放。今年6月以來，央行繼續增加中長期流動性投放的力度。6月6日超額續作2035億元MLF，19日新作2000億元1年期MLF，7月13日完全對沖MLF操作，23日再次超預期大額新作5020億元MLF。6月截至目前，通過MLF累計凈投放9055億元。MLF存量達到歷史峰值4.92萬億。

瑞銀亞洲經濟聯席主管、中國首席經濟學家汪濤近日對第一財經記者表示，現在是緊信貸，那麽應該配合寬貨幣。央行數據亦顯示，社會融資規模增速已經從過去的12%左右，截至6月末下降至9.8%。“我們把地方政府債券計入社融調整，去年的信貸增速是13.6%，現在是11%，下行幅度較大，信貸收緊，這種情況下，貨幣應該略微寬松做一個補充，流動性上可以繼續給予更多。”汪濤對第一財經記者表示。

汪濤預計，今年年底之前央行還將再降準150個基點。此外，央行還會通過MLF和其他流動性管理工具增加對市場的流動性投放，從而保持銀行間市場流動性充裕、市場利率平穩。

明明認為，此次央行在銀行資金面整體偏松的環境下開展大額投放，對長期流動性環境的呵護意圖料高於短期資金面的維穩考慮，後續流動性環境寬松可期。“本次MLF放量操作進一步提升MLF存量，為下一次降準置換打開空間。預計三季度有可能再次降準。”他說。

穩杠桿繼續，貨幣財政政策協同發力

繼續寬貨幣，是否意味著政策又重新回到了放水的老路？分析人士認為，並非如此。

招商宏觀分析師張一平認為，此次貨幣政策尤為值得關註的兩點提法。一是保持適度的社會融資規模，二是疏通貨幣信貸政策傳導機制。

他表示，根據上周五“一行兩會”先後下發了資管新規的執行細則和理財新規所透露出的政策取向，下半年表外融資對社融增速的拖累將有所減緩。劇烈去杠桿的風險下降，結構性去杠桿依然是當前去杠桿工作的指導方針。

另一方面，張一平表示，下半年貨幣政策的主要矛盾焦點不是還有幾次定向降準，而是如何提高政策傳導機制。“改變當前寬貨幣緊信用的割裂局面需要財政政策、結構性改革措施的配合，貨幣政策孤軍奮戰難以解決此種困境。這正是本次國常會提出‘更好發揮財政金融政策作用’的意義所在。”張一平分析稱。

更進一步而言，貨幣和財政政策均向更積極的方向調整，並不意味著去杠桿步伐停滯。明明表示，從政策信號來看，去杠桿向穩杠桿過渡。

通過23日的國務院常務會議內容看，更側重的是財政政策和貨幣政策的協同發力。“積極財政政策要更加積極”具體體現在，進一步提高對企業的減稅的力度，加快發行地方政府專項債券和使用進度，督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求等。

汪濤認為，對經濟而言，更重要的政策支持將來自放松準財政約束和偏緊的信貸政策，包括加快基建項目的審批和建設，並增加對其他的資金支持。此外，強化金融監管和去杠桿的政策執行步伐應會更為循序漸進，再加上保持流動性穩定，相關企業的融資壓力可能會有所緩解。

任澤平建議，貨幣、金融、財稅三大政策應做好協調配合：貨幣政策應從收緊轉向實質穩健中性，金融監管政策應從“一刀切”式收緊轉向結構性有松有緊，財政政策應從全面收緊轉向在減稅和基建上更加積極。

責編：楊小剛

加大信貸投放 應避免基礎設施建設“大水漫灌”

11日，銀保監會在官網上發布消息，要求加強監管引領、打通貨幣傳導機制、提高金融服務實體經濟水平。其中提到，要“指導銀行保險機構準確把握促進經濟增長與防控風險的關系，正確理解監管政策意圖，充分利用當前流動性充裕、融資成本穩中有降的有利條件，加大信貸投放力度，擴大對實體經濟融資支持”。

“加大信貸投放力度”這一表述釋放出一個重要信號，下一步金融信貸會出現一定程度的寬松狀態。

銀保監會此時發出這一重要信號的目的很明確，就是為了提高金融資源配置效率，促進實體經濟與金融的良性循環。其中的背景是，國內結構性去杠桿取得了一定成效，進入穩定期，而一些基礎設施項目建設受到了一定程度的影響；一些企業因為信貸緊縮的影響，也遇到了一定的困難。這在民企和小微企業方面表現得尤為明顯。同時，外部環境發生明顯變化，也促使必須采用包括金融在內的手段來保持和促進國內經濟的充分活力。

在此需要註意的是，加大信貸投放在保證重要基礎設施建設順利進行的同時，也要防止出現“大水漫灌”現象。加大信貸投放更應多為民營企業尤其是小微企業的融資提供方便。

首先基礎設施建設投資加大會帶來“虹吸效應”。銀保監會表示，要“指導銀行按照市場化原則，保障在建項目融資需求，加大對基礎設施領域補短板的金融支持”。這其中有這麽幾個關鍵詞——市場化原則、在建項目、補短板。數據表明，7月份新增基礎設施行業貸款1724億元，較6月多增了469億元。這是應有之舉。因為資金問題導致一些基礎設施建設項目尤其是在建項目停擺，造成的影響將比一些企業停擺更大。

近期，一些地方在修訂中長期鐵路規劃，新增了部分鐵路項目，有的項目甚至提前動工，媒體報道稱2018年鐵路固定資產投資額將重返8000億元以上。這其中很多是地方政府出於經濟增長要求推動所致。但這些項目是不是銀保監會所說的 “補短板”呢？如果真是補短板，我們當然是支持，否則就要當心“尾大不掉”，不能為了經濟增長就去出臺不符合市場需求的基礎設施建設項目。

事實上，國家層面上對此現象已經有所註意。上個月，國務院辦公廳印發了《關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》。這個《意見》將很多超前建設地鐵項目的城市拒之門外。

其次，“加大信貸投放力度”應更多惠及民營企業。不久前召開的中央政治局會議提出“六穩”指導方針，其中第一條就是“穩就業”，而民營企業在“穩就業”方面起著非常重要的作用，民營企業更是實體經濟的重要組成部分。目前民營企業融資門檻高、融資成本貴的現象還普遍存在，遇到風吹草動首先面臨抽貸的也是民營企業。在“加大信貸投放力度”的大環境下，對符合條件要求的民營企業增大信貸數量，顯得十分迫切，“雪中送炭”比“錦上添花”要重要得多。

再次，小微企業需要重點扶持。銀保監會的公告對此非常明確：“優化小微金融服務監管考核辦法，加強貸款成本和貸款投放監測考核，落實無還本續貸、盡職免責等監管政策，提高小微企業貸款不良容忍度”。

在今年4月份的國務院常務會議上就曾提出，要確保今年實現降低小微企業融資成本的目標。具體來說就是，今年要確保小微企業貸款增速不低於各項貸款平均增速、小微企業貸款戶數不低於上年同期戶數、小微企業申貸獲得率不低於上年同期水平的“三個不低於”。銀保監會上述信息正是對這一目標的落實，這對小微企業是進一步的利好。今年前7個月，銀行業對小微企業的貸款增加1.6萬億元，增速持續高於同期全部貸款增速。

責編：鄒臻傑