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余永定：中國應停止匯市幹預 避免增加外匯儲備

據路透，中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員余永定建議，中國央行應停止幹預外匯市場，實行浮動匯率制度，避免進一步增加官方外匯儲備，以緩解目前存在的嚴重資源錯配問題。

他撰文稱，人民幣匯率離均衡水平不遠已在國內形成共識，這意味著停止幹預後，盡管匯率會升值，其升值幅度也是有限的，市場化的人民幣匯率對經濟增長的影響也將有限。

他稱：“中國必須避免進一步增加官方外匯儲備。在目前情況下，達到這一目標的、唯一有效的辦法就是讓中國人民銀行停止幹預外匯市場。而這無疑意味著實行浮動匯率。”

近年來，中國一直在穩步推動人民幣利率自由化。2007年5月，央行允許人民幣進行雙向浮動，浮動區間從0.3%擴大到0.5%；2012年4月，浮動區間從0.5%擴大至1%；今年3月，浮動區間又進一步從1%擴大至2%。

澳新銀行預計，考慮到上次擴大浮動區間是在2012年，近期內應該不會再次擴大浮動區間。

余永定同時指出，由於中國金融市場缺乏深度和彈性，短期跨境資本的迅速流入或流出會使人民幣匯率出現過度的波動。因此，中國需要通過對短期跨境資本流動的管制來減少匯率波動。

他並引述數據稱，中國目前已積累了5萬億美元左右的海外資產，3萬億美元左右的海外債務。但是，盡管中國有2萬億美元的凈資產，卻在過去十年中連年出現投資收益赤字，意味著每年要向外國支付巨額利息。這種現象表明存在嚴重的資源錯配問題。

中國9月實現貿易順差310億美元，較前值498.3億美元有所縮小，預期為411億美元。該數字顯示，人民幣目前仍存在一定的升值壓力。

中國央行行長周小川稍早強調，中國政府將繼續向前推進結構調整，利率市場化改革將持續進行，以提高金融資源的效率及改善貨幣政策框架。人民幣匯率改革將進一步改善，資本賬戶可兌換的步伐將穩步提升。

中國的外匯儲備目前已經逼近4萬億美元，占到全球外匯儲備的四分之一。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

余永定：中國資本外流實際上已經相當嚴重

受到油價暴跌以及西方制裁的影響，俄羅斯遭遇盧布危機，對此，中國社科院學部委員、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員余永定認為，俄羅斯過早放棄資本管制也是導致危機發生的一個因素。

他在接受《21世紀經濟報道》采訪時稱，俄羅斯經驗再次告訴我們，在資本項目開放問題上必須持謹慎態度。

余永定提到，中國資本外流實際上已經相當嚴重，中國對資本流動的管制主要是對短期跨境資本的限制。“倒逼”並非全無道理，但完全放開的不確定性太大，中國的國內條件和國外環境決定了不應該冒如此之大的風險。

要想加速資本項目自由化？可以，那就請先加速國內產權制度、經濟體制和金融體系改革。難道這些改革必須以資本項目完全自由化為前提條件嗎？當然不是。那麽，為了中國的經濟安全，資本項目的完全自由化就應該作為中國市場化改革的最後一步。

在提到關於明年中國經濟的展望時，余永定在采訪中說，2015年中國經濟可能進一步下滑，但是，只要政策得當，保證7％的底線應該是沒有大問題的。

至於貨幣政策基調，他認為2015年央行的貨幣政策會有所放松。但除非經濟出現跌破“底線”的危險，央行不大可能實行非常寬松的貨幣政策。股市紅火、實體萎靡意味著大量資金隱藏在金融體系中伺機而動，但卻拒絕進入實體經濟。此時，僅靠貨幣政策並不能解決支持經濟增長的問題，而根本藥方在於市場化改革。

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余永定：克服貶值恐懼癥 人民幣浮動利大於弊

北京時間11月15日，在岸人民幣兌美元跌破6.86大關，創近八年新低。此前，人民幣中間價下調204點報6.8495，創近八年新低，為連續第八天下調。

近一個月來，人民幣先後跌穿了6.7、6.8的關鍵心理點位，各界心中都有個大大的問號——央行究竟意欲何為?人民幣要貶值到什麽點位才算是基本均衡?

近日，上海發展研究基金會和上海市社會科學界聯合會共同舉辦第122期沙龍，中國社會科學院學部委員、上海發展研究基金會學術委員會主席余永定作了題為“8.11後中國匯率制度改革”的演講。

余永定贊同“中國經濟基本面不支持匯率長期大幅度貶值”的觀點。不過，他認為現在人民幣面臨貶值壓力，但我們應該克服貶值恐懼癥，並且目前貶值是利大於弊。

“現在其他國家都拼命地公開或者暗地貶值，唯獨我們幾乎不貶值。如果人民幣貶值，把資本轉移到國外的成本就會更高，這樣能夠抑制資本外流。”余永定認為，我們對匯率貶值沖擊的擔憂是不必要的和過度的。如果一個國家有大量經常項目的順差，有大量的外匯儲備，經濟增長速度全球第一，有一個非常有效的政府，那麽其匯率發生大幅度貶值的情況幾乎不可能。

余永定認為，人民幣加入SDR(特別提款權)後，釘住一籃子貨幣而不是某一種貨幣(如美元)是有益的，有助於保持我國的競爭力，不會由於其他國家貨幣之間的相對變化而造成麻煩。

主流觀點認為，中國的貿易夥伴包含眾多新興市場國家，過去幾年人民幣的強勢偏離了均衡水平，使得中國外貿出口承壓。雖然當前中國已經明確表示不會以促出口的目的而使貨幣貶值，但必須讓人民幣回歸到合理的位置。

國家外匯管理局國際收支司原司長管濤也呼籲，“沒有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利於吸收來自內外部的沖擊”。

管濤在新書《匯率的本質》中寫道，印度最近之所以經濟表現靚麗，成為新的國際投資熱土，就是因為經歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機後，新興市場匯率彈性普遍增強，也被認為大大改善了這些經濟體本輪國際金融危機的經濟韌性。“作為大型開放經濟體，我國應該對內平衡優先，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當成經濟運行的結果而不是手段”。

2016年2月之後，央行明確宣布實行“收盤價+24小時籃子貨幣穩定”的定價機制。新的匯率機制的成功之處在於：大大增加了人民幣匯率變動的不可預測性。

匯率制度無法同時解決“四難問題”：匯率穩定、保住外匯儲備、貨幣政策獨立性、資本項目適度開放（或維持適度的資本管制），必須在四個目標中選擇三個，或滿足於達成某種折中。

自從今年10月以來，央行的市場幹預已經顯著弱化，人民幣匯率波動已經日趨市場化。此外，近期的貶值主要由外因推動，例如英鎊閃崩導致美元被動走強，從而使得人民幣額外承壓;特朗普意外當選美國總統，且市場情緒意外強勢回暖，推動了此前疲軟的美元再度走強，加大了人民幣回調壓力。

余永定稱，匯率的市場化問題關鍵是不要失去風暴暫時平息時推進改革的時機。

無獨有偶，管濤也在新書中呼籲，“我們必須克服有壓力時不敢動，沒壓力時又不想動的‘浮動擔憂’，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機，積極推動相關改革”。

余永定：2017年的風險主要是資本外流造成人民幣貶值

“我認為2017年資本外流和人民幣匯率貶值是中國經濟的嚴重挑戰。”12月8日，在第一屆國家發展論壇上，中國社會科學院學部委員、中央貨幣委員會前委員余永定指出。

余永定認為，保外儲比保匯率更加重要。“如果死守住匯率的話，外匯儲備越來越少，當外匯儲備跌破門檻的時候，貶值壓力更大了。”

12月16日，在岸人民幣跌破6.95關口，而離岸人民幣報6.9430元，當日，人民幣中間價失守6.95大關，續創8年新低。

與此同時，央行12月7日公布11月外匯儲備數據顯示，截至2016年11月30日，我國外匯儲備規模為3.05萬億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這是外匯儲備連續第五個月規模減少，並創今年1月以來最大降幅，1月降幅為995億美元。

余永定指出，這種情況如果應對得當，就不會導致危機。不幹預匯率的話我們還保留著充足的彈藥，以維持經濟穩定。明年的風險主要是資本外流造成人民幣貶值，應對方法很簡單，就是停止幹預，同時完善資本跨境流動的監管。

12月6日，外匯局發布了發改委、商務部、人民銀行、外匯局四部門《發展改革委等四部門就當前對外投資形勢下中國相關部門將加強對外投資監管答記者問》。文中提到，監管部門將密切關註“大額非主業投資;有限合夥企業對外投資;快設快出;母小子大”等情況。

余永定分析認為，有一點是大家的共識，即明年美國的經濟增長速度會提高，美聯儲明年三次加息的可能性非常大。但同時應該註意到，美國的長期國債的收益率也在大額上調。這種上調是由於市場對於美國經濟發展未來的一種判斷、一種預測的結果。美國國債收益率曲線變得更斜了，這會對美國整個資產的配置都會發生重大影響，也會傳到其他國家。美國的利率會上升，美元指數也會上升——至少在明年的一段時間內。而中國2017年將堅持實施積極的財政政策，利率不會波動太大，對比之下，我們資本外流的壓力還會加大。

“學過經濟學的人都知道，決定匯率最重要的因素，從長遠來講是經常項目。我們還有相當大的經常項目順差，中國還有相當高的經濟增長速度。因此從長期來看，人民幣不應該是貶值貨幣，相反，它可能是強勢貨幣”。但余永定表示，“長期”有多長現在很難說，而短期內的貶值壓力、貶值預期是既定事實，但它不一定要導致經濟或者金融危機，重要的是采取正確的政策來應對。