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余永定：克服貶值恐懼癥 人民幣浮動利大於弊

北京時間11月15日，在岸人民幣兌美元跌破6.86大關，創近八年新低。此前，人民幣中間價下調204點報6.8495，創近八年新低，為連續第八天下調。

近一個月來，人民幣先後跌穿了6.7、6.8的關鍵心理點位，各界心中都有個大大的問號——央行究竟意欲何為?人民幣要貶值到什麽點位才算是基本均衡?

近日，上海發展研究基金會和上海市社會科學界聯合會共同舉辦第122期沙龍，中國社會科學院學部委員、上海發展研究基金會學術委員會主席余永定作了題為“8.11後中國匯率制度改革”的演講。

余永定贊同“中國經濟基本面不支持匯率長期大幅度貶值”的觀點。不過，他認為現在人民幣面臨貶值壓力，但我們應該克服貶值恐懼癥，並且目前貶值是利大於弊。

“現在其他國家都拼命地公開或者暗地貶值，唯獨我們幾乎不貶值。如果人民幣貶值，把資本轉移到國外的成本就會更高，這樣能夠抑制資本外流。”余永定認為，我們對匯率貶值沖擊的擔憂是不必要的和過度的。如果一個國家有大量經常項目的順差，有大量的外匯儲備，經濟增長速度全球第一，有一個非常有效的政府，那麽其匯率發生大幅度貶值的情況幾乎不可能。

余永定認為，人民幣加入SDR(特別提款權)後，釘住一籃子貨幣而不是某一種貨幣(如美元)是有益的，有助於保持我國的競爭力，不會由於其他國家貨幣之間的相對變化而造成麻煩。

主流觀點認為，中國的貿易夥伴包含眾多新興市場國家，過去幾年人民幣的強勢偏離了均衡水平，使得中國外貿出口承壓。雖然當前中國已經明確表示不會以促出口的目的而使貨幣貶值，但必須讓人民幣回歸到合理的位置。

國家外匯管理局國際收支司原司長管濤也呼籲，“沒有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利於吸收來自內外部的沖擊”。

管濤在新書《匯率的本質》中寫道，印度最近之所以經濟表現靚麗，成為新的國際投資熱土，就是因為經歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機後，新興市場匯率彈性普遍增強，也被認為大大改善了這些經濟體本輪國際金融危機的經濟韌性。“作為大型開放經濟體，我國應該對內平衡優先，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當成經濟運行的結果而不是手段”。

2016年2月之後，央行明確宣布實行“收盤價+24小時籃子貨幣穩定”的定價機制。新的匯率機制的成功之處在於：大大增加了人民幣匯率變動的不可預測性。

匯率制度無法同時解決“四難問題”：匯率穩定、保住外匯儲備、貨幣政策獨立性、資本項目適度開放（或維持適度的資本管制），必須在四個目標中選擇三個，或滿足於達成某種折中。

自從今年10月以來，央行的市場幹預已經顯著弱化，人民幣匯率波動已經日趨市場化。此外，近期的貶值主要由外因推動，例如英鎊閃崩導致美元被動走強，從而使得人民幣額外承壓;特朗普意外當選美國總統，且市場情緒意外強勢回暖，推動了此前疲軟的美元再度走強，加大了人民幣回調壓力。

余永定稱，匯率的市場化問題關鍵是不要失去風暴暫時平息時推進改革的時機。

無獨有偶，管濤也在新書中呼籲，“我們必須克服有壓力時不敢動，沒壓力時又不想動的‘浮動擔憂’，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機，積極推動相關改革”。