📖 ZKIZ Archives

　　在中國平安集團（601318.SH/02318.HK）的大金融棋局中，平安證券的命運正像一枚暫時難以落定的棋子。

　　8月底，平安證券在深圳舉辦20週年司慶。幾乎與此同時，其投行核心管理團隊多年來第一次出現大震動，包括投行董事總經理龔寒汀在內的數名保薦人代表離職，轉投同城券商華林證券，這令外界震動。

　　包括平安證券總裁薛榮年在內的數名平安證券人士，均向財新《新世紀》記者表示，這是一次員工尋找更適合的個人發展平台導致的離職。而平安集團對證券公司的角色要求、證券公司本身的行業訴求，以及證券公司內部人的個人利益訴求，三者的碰撞與衝突，暴露無遺。

　　2010年，平安證券是中國證券行業的明星。其投行部門共承銷了61個項目，不但把中金公司擠下冠軍寶座，甚至比當年排名第二的中信證券還多 12個項目。但在即將步入2011年時，因承銷勝景山河項目醜聞，平安證券遭遇口誅筆伐。雖然證監會最終審核結果表明，對勝景山河銷售收入造假的指責不成 立，但認定後者在關聯方及客戶信息等的披露上存在重大遺漏。

　　雖算安全脫身，但平安證券的內外規範調整開始加速。其總部所在地深圳的證監部門，自2011年起在轄區內掀起一輪針對投行業務的整治風暴。而平安集團內部，也開始反思，在業務流程架構、人事和薪酬安排上均做出調整。

　　在平安集團的保險、銀行和投資「三駕馬車」中，保險一枝獨大，銀行蓄勢待發，惟獨投資板塊中，信託、證券、資管公司的孰重孰輕，內外看法並不一 致。平安集團以保險文化為主導，但證券業促成交易的中介行業特質，與銷售導向、成本核算極其嚴苛的保險業做法迥異，加上受行業監管的限制，證券公司不如信 託公司更為靈活，很難能成為集團發展投資板塊的倚重點。

　　接近平安證券的人士稱，以平安證券的資產規模和盈利能力而言，對集團的貢獻不足一成。但平安證券的負面新聞，卻對平安的品牌價值造成毀損。

　　平安集團新聞發言人盛瑞生對財新《新世紀》記者說，在平安證券快速增長的過程中，如何形成「利益共享、風險共擔」的機制，「這行當裡面還沒有很好地解決。」這也意味著，平安集團對平安證券最終如何落子，仍面臨調整。

龔寒汀離職

　　「過去是同事，將來是同行、朋友。」9月7日，平安證券總裁薛榮年向財新《新世紀》記者談及愛將即投行部董事總經理龔寒汀的離職時，如此表態。

　　龔寒汀2000年加盟平安，是平安證券的第一批保薦人代表，任投行董事總經理。此前，她曾是國泰君安投資銀行部項目經理。她和平安證券總經理助理兼投資銀行部行政負責人曾年生，曾是薛榮年的左膀右臂。

　　在證券行業，人員流動實屬正常。平安證券保薦人近年來也多有流動。但龔寒汀突然離職，並轉投名不見經傳的華林證券，擔任主管投行的副總職務，仍讓業界錯愕。在此之前，包括龔在內的平安證券投行核心團隊，以穩定和不流動聞名。

　　「過去十年，我的人生中只有『平安』二字。」龔寒汀在接受財新《新世紀》記者訪問時，對平安集團和證券公司亦顯感情深厚。她強調，轉投華林是為 了尋找新的生活方式和新的發展平台。儘管規模和名氣不足，但目前的華林證券投行部門，人事乾淨簡單，業務「相當於一張白紙」，有足夠的空間令自己「自由作 畫」。而華林「固定收益業務居然做到全國前十，有點出乎意料」。

　　追隨龔寒汀轉投華林的平安保薦人代表，包括陳新軍、劉哲、張浩淼、李建等人。據接近平安證券的知情人士透露，這些人中，部分是龔本人一手帶出來的，必然隨行；有些則是本來就有換崗的念頭，受她離職衝擊而選擇追隨。

　　財新《新世紀》記者查閱中國證券業協會資料顯示，過去兩週，由平安證券「轉會」至華林證券的共9人，其中5人是保薦代表。另外，根據上市公司的公告，還有另外4名平安證券的保薦人代表因為工作原因，不再擔任保薦人，包括王會然、方紅華、何書茂、周宇，但去向未知。

　　這些離職或許與平安證券對投行保薦人的薪酬調整直接相關，即降低保薦人在個體項目上的提成比例。有平安證券的保薦人表示，內部傳聞從明年1月起，「集團要降低投行的獎勵，降幅達30％-50％，保薦津貼從每個月6萬元至每月3萬元，另外提成比例降30％。」

　　但平安集團一名知情人士告訴財新《新世紀》記者，所謂「降薪」並不準確，可能實行的是提成和獎金遞延支付。薛榮年對財新《新世紀》記者指出，平 安證券的薪酬機制一般每年都會檢視，今年略有調整。以往薪酬的計提是以營業收入為依據，而今年改為以淨利潤為依據，並一再強調平安證券投行部「薪酬總額」 不會改變。

　　不過，平安證券投行過去一直以中小企業業務為主，業務量大，但是單個項目利潤較少，風險較高。計提依據的調整，顯然更易下調薪酬總額。

　　但薪酬計算依據的轉變，只是平安證券發展思路改變的一個信號。

內控之變

　　在度過勝景山河一劫後，與平安證券投行業務高速發展伴生的風險問題，已觸痛平安集團敏感的神經。平安證券試圖低調處之的人事變動問題，更多程度上是平安證券內部變革下的產物。

　　盛瑞生向財新《新世紀》記者坦承，平安集團希望平安證券投行能夠形成穩固和可持續增長的平台，同時又能夠有效地控制風險。當風險控制問題擺上主 要議程，平安證券內部需要作出一系列調整，除上述薪酬制度，一個明顯的變化是今年6月將「內控從投行部門中獨立出來」，成為互相獨立的平行單位，將質控、 內審和項目組有效隔離。出身保薦人的平安集團原證券事務代表周強回歸平安證券，擔任總裁助理，負責內控。

　　投行一般的內核流程，是由項目組向獨立的質量控制部門提出內部審核申請，質控部做內核預審並向項目組提出修訂意見，收集回覆，再提交內核委員會對項目進行最後的內部評審。

　　過去平安證券的內部質控隸屬於投行部門，且三分之二的質控和內核人員來自投行核心業務骨幹。僅在項目利益衝突時，有一定的迴避安排，比如「北京區域的項目，內核人員選自深圳、上海的投行部門」。龔寒汀離職前，即在投行部門多年從事內審。

　　這種安排使平安證券在保薦和承銷IPO項目時，形同一條效率極高的流水線，項目周轉速度明顯快於對手，但風險也不言而喻。平安證券董事長楊宇翔也對財新《新世紀》記者表示，投行業務發展到一定程度之後，需要更合理的制衡機制，前中後台相互之間有支持也要有制約。

　　「目前內控部門約20多人，包括從投行部門轉過來一部分員工。有三分之二的內審委員會成員來自外部，比如會計師和律師等。」薛榮年說。內審委員 會14名成員，形成輪動的兩個小組，負責所有項目的內部審核。而內控部門的人員，在激勵機制上與投行部門的項目利益分離，與公司整體效益掛鉤，以激勵內控 人員對不合格項目說「不」。

　　值得注意的是，平安證券的內部變革也有著外部因素。其所在地深圳，聚集了國內最龐大的保薦機構群體，融資量佔到全國市場的48％。類似勝景山河事件等問題的爆發，令深圳證監局對機構整改的迫切需求加劇。

　　2010年底，深圳證監局決定用一年的時間，在轄區內推行「投行業務專項治理活動」，發動深圳券商投行部全面自查，從項目組到部門到公司上下檢 討。雖然事先明確「受教育，建機制，不處罰」，但證監局不時突擊調查、現場檢查，區內券商也不免「雞飛狗跳」。「國信證券光自查小組就100多人，把整個 公司都發動起來了。」接近深圳證監局的內部人士透露。

　　這個史無前例的活動受到證監會的高度重視，並要求會計部、發行部配合。「如果深圳券商的投行業務、保薦業務能夠上檔次，更盡職、盡責、到位，對整個國內新上市公司質量有很大的影響。」證監會內部知情人士表示。

　　由此，內核流程相對延長，項目周轉速度或將放緩。對此，平安證券董事長楊宇翔表示，業務發展到一定的階段後，公司「從效率第一」轉為「更多地注重業務的內在品質」，另外「整個市場的節奏實際上也在放慢」。

　　而對於長期處於「354」（即三人幹五人的活領四人的工資）文化背景下的平安保薦人代表來說，內外調整壓力下，短期利益受波及，而對個體發展平台的重新審視顯得尤為必要。

被約束的平台

　　相對平安證券目前接近400人的投行團隊，保薦代理人達80多名，龔寒汀等人的去職並不動搖平安證券投行業務的根本。截至目前，平安證券的保薦項目承銷家數和承銷收入仍居行業之首。其經紀業務排名，也已從20名之外上升到第11名。

　　但在全力推動「單一客戶」的服務理念的平安集團內部，平安證券的地位是另一番情景。2010年，平安集團盈利179億元，而平安證券的淨利潤不足16億元，貢獻有限。

　　「在集團看來，平安證券不發展也行，發展慢了也行，就是不要再損害平安的品牌了。」接近平安集團的人士透露。在單一客戶的服務理念下，平安任何 一家子公司和集團的品牌聲譽都是「一榮俱榮、一損俱損」。「損害品牌，集團股東不滿意，董事會也覺得不勝其煩。」上述人士稱。盛瑞生也承認，平安證券的內 部改革確實考慮了「品牌」因素。

　　平安集團素以強勢控制著稱。無論是戰略制定還是資源支持，子公司都有賴於集團的首肯。薛榮年在接受採訪時表示，證券公司的人事、財務、品牌、行政等部門，均直接對集團的對應部門負責。有內部人士表示：「子公司的公章都在集團。」

　　在一系列調整之後，有平安證券員工表示，集團對於惹麻煩而利潤貢獻不大的平安證券，有短期內限制發展的意思。而資本金的約束成為口實之一。

　　在平安集團框架內，全資子公司平安證券的資本金補充，幾乎全部依賴集團投入。但數年來，未見集團增加投入，這使平安證券在營業網點佈局、自營業 務、創新業務發展等方面受到硬性限制。眼見許多尚不及自己有優勢的券商紛紛上市融資、充實資本金、激勵員工，平安證券內部亦難免有唏噓之聲。

　　但目前階段，證券公司確實不是平安集團的發展重點。盛瑞生表示，集團對資本金投入的原則是，只要子公司在市場上有自己獨特的競爭優勢，並且能夠 帶來符合集團價值目標的投資回報，集團「資本投資是不會猶豫的」。而對平安證券的看法則是「這兩年並不缺錢」，因此集團「不會給放太多的錢」，尤其投行業 務本身資本需求有限，「就是個中間業務」。

　　因此，平安證券之前主要大力發展對資本金要求不高的投行業務，並取得巨大成就。但在「顧全大局」的思路下，此次內部調整除了規範流程和管理，也相當於再次重申，證券公司及其員工只能在「集團的框架內行事」，這也是保薦人代表最深刻的擔憂。

　　就人才而言，投行一枝獨大和集團審慎控制風格，使大量像龔寒汀這樣「成長起來」的保代，很快上升到在平安的職業天花板，面臨新的出路選擇。

　　在集團利益、子公司利益和員工利益之間的博弈上，龔寒汀不會是第一個或最後一個選擇退場免戰者。在平安集團史上，這並不是一件新鮮事。就在不遠處，平安集團剛剛控股的深圳發展銀行（000001.SZ），亦有不少中高層員工紛紛離職。