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洪瑞泰，曾經是台灣最早投信之一，怡富投信（現更名摩根富林明）研究部副理，每天工作就是在八點半以前到公司，開始打開電腦寫報告給外資參考，可說是比一般散戶更接近上市公司內幕的人。

民國八十六年，他毅然離開日興證券，研究巴菲特投資邏輯，開設巴菲特班，篩選值得他長抱的公司，同時也找到一套「可靠的暴發戶養成方式」。一年買股只有兩、三次，中碳這支股票，他抱了七年，買進至今配息加上價差，獲利超過四倍。

現在他的字典裡沒有「追」，只有「等」。他的心得：「投資很簡單，挑好的股票，等股價便宜的時候進去買，等它上漲，就這樣子。」

民國九十七年金融海嘯過後，他的學生暴增，一些受傷慘重的投資人決定跟他重新學投資。

為什麼說起來簡單的方法，大多數人都做不到呢？一年一○％的報酬率看起來「貌不驚人」，為什麼簡單的力量會這麼大，能產生十倍以上的報酬率？

我們和洪瑞泰約在淡水捷運站的星巴克，一個有陽光的午後。洪瑞泰不再有外資法人光環，但是言語中盡是「漸悟」過後，了然於心的自信。要當一個有自信的投資人，又找出可靠成為暴發戶的方法，究竟要如何登堂入室？

為何散戶會賠錢？分不清楚「知」跟「不知」

他教過的學生不乏上市公司發言人、市場的菜籃族、投資受過傷的工程師。他投向巴菲特長抱價值股的行列，認為：「這個方法才是你賺大錢最快的方法，我們不是在追求穩定的獲利，是在追求成為暴發戶的方法。」以下是他的口述整理：

散戶會賠錢，是因第一個觀念沒有搞清楚，沒有建立正確的投資觀念。

很大的原因就是分不清楚「知」跟「不知」。都是根據一些不知的東西在做決策……，大部分的人所講的話都是一些不可知的問題，（例如）說明年上看一萬二、一萬五，請問這怎麼推出來的？

為何要看價值投資？越跌會越覺得股票便宜了

我是反對猜，我認為股票的漲跌是不可知的，你如果問我明天會不會漲，這個沒有人知道，可是如果你問我這個股票是便宜還是貴，這個是可以知的，因為這是可以算的。

大部分的人都是看趨勢，另外一派就是看價值，趨勢跟價值這兩個派別我都經歷過；如果觀念改一下，改說看便宜或是貴的話，你會越跌就越高興，越漲會越保守，人就是很奇怪，觀念一改整個做法都不一樣，

（以前）九○％的禮拜六、日在公司裡面加班，所謂加班是工作到（晚上十二點）才回家。可是等到你從外資跳出來，就會說那個其實都不準，都是在猜啦。

不準的原因是因為研究方法錯誤，因為即便是上市公司，他能夠掌握到未來三個月出貨狀況，問題是我們在估那個每股稅後盈餘（EPS）都怎麼估呢？都在估未來三年的EPS，對不對？

我自己開了這巴菲特班就知道，你問我說十二月上課的人數會多少，這我大概會知道好還是不好，可是你問我說未來三個月的上課人數多少，這個誰知道？

很可笑啊，今年宏達電三百塊的時候，外資跟我們說這個看downgrade（減碼），那個時候說什麼要機海戰術，要降低毛利率，要搶市場，那時候外資不是還downgrade嗎？結果哪是三百塊啊，現在漲到八、九百塊，根本上看一千六啦！

看趨勢有一個缺點是，會越漲越樂觀，越跌會越悲觀，可是如果說你是看價值投資的人，你越跌會越覺得股票便宜了，越漲會覺得貴了，這樣子就可以避免掉說越漲越樂觀的那個缺點。

投資是我們辛苦賺的血汗錢，不可以去玩那個猜的遊戲，不要去玩猜，要根據可知的東西做決策，過去二十年，台灣股市就跟GDP（國內生產毛額）高度相關，這大家回去畫個圖就知道了。

GDP就是營收的觀念，GDP高點到了我們就減碼下來，低點再來接，就這樣子而已。很多自以為聰明，離投資越近的人越難教，投資你只要找到對的方法，就跟著照做，可是問題是，市場上大部分人都是自己提出來的方法，不照做。

我要提醒大家，不要在股票市場找樂子（指短線交易），要找樂子到別的地方去，股價它就是反映景氣循環，景氣循環是一個很漫長的時間，一個循環大概三到五年的時間，半個循環一年多，你不等待，你在過程中跑來跑去，那只是在溫水煮青蛙。

為何要算還原股價？才知從頭抱到尾賺得更多

台灣很多人以為交易成本很低對不對？事實上我有算過，如果你兩個禮拜買賣一次，兩個禮拜還算很長了對不對？對有些人來講，兩個禮拜買賣一次，一年下來你就是要付掉一四％，先賠掉兩根停板。

世界上最有錢的人是巴菲特，表示他的方法就是賺錢最快的方法，我從民國八十四年開始慢慢看巴菲特的書，整個都通要民國九十二年啊，我認為這才是對的方法。

我為什麼學巴菲特？是因為我去算持股的還原股價（指加上本息後的報酬），每次我把我那時候賣的股票拿出來算，原本覺得我賣得很漂亮，可是事後算那個還原，發現都在搥心肝，（終於覺悟到）我還不如從頭抱到尾賺得更多。

（舉例來說）我就跟你講鴻海，鴻海大家都買過吧？鴻海從民國八十年抱到今年一月五日的話，漲了幾倍你知道嗎？漲了約一百四十倍，請問你買股票到現在，有沒有賺超過這個數字呢？鴻海我自以為賣得很漂亮，（如果）從民國八十年它上市成交價買抱到現在……（賺更多）。

所以，要找出股票的真正價值，第一個我是建議可以去看一下那個還原股價，很多人都以為說台塑不會漲，都以為它是大牛股，我跟你講，它哪是大牛股，從民國九 十年你如果買台化，你可以賺十二倍。民國九十年指數才多少而已，才三千多嘛對不對？現在八千多，是不是才漲一倍多，可是它可以讓你賺九倍，哪裡是大牛股， 遠遠打敗大盤啊。

我不太會喜歡火中取栗，因為你當時不曉得它到底是不是好的，我覺得那有危險，所以我建議等到颳颱風的時候，再去找好的公司來買就好了。（金融海嘯過後）很 多人都問我花旗銀行（Citibank）掉到兩塊錢的時候可不可以買？那個就是在火中取栗啦，誰知道它跌到一塊錢的時候，公司會不會真的倒？現在證明說它 漲到四塊錢，但是那無所謂，沒有關係啊。

為何要投資高成長公司？這才是你賺大錢最快的方法

還是選好的公司，不用急著想這支股票不會變便宜。這很簡單，這跟我們買東西一樣，是要買物美價廉的東西，買股票就跟買東西一樣要物美價廉，等便宜後進去買，貴的時候就把它賣掉。

（很多人的迷思，一定要買明星產業）公司會不會賺錢跟它在哪一個產業無關，這個產業前景樂觀，跟個別公司會賺錢，也沒有必然的關係，那些長期維持高成長的 公司，反而通常不在明星產業裡頭，你說可口可樂，它能夠長期維持高成長對不對？你說像嬌生（Johnson＆ Johnson），它是做衛浴和醫療用品的，這產業有沒有大幅成長？

（賣點選擇上）GDP高點的時候，景氣循環股可以賣一趟，可是高ROE（股東權益報酬率）股，如果沒有變貴的話不需要賣，所以說，（波段操作上）我寧願把 景氣循環股賣掉，像是中碳、大統益、巨大、台積電也都是高ROE，我有參與到。然後第二個，巴菲特告訴我們說，我們投資要跟打棒球一樣，把你的好球帶設 好，就是把你的入圍名單設好，如果不是你的好球帶的球呢，不要揮棒，沒關係，因為投資不會因為不揮棒被三振，今年說實在，上漲最多的股票，都不是我們會想 買的股票。

長榮航今年漲很多啊，對不對，這幾年漲好幾倍都是做面板，（我們）沒有買到，可是這樣不會妨礙我們成為有錢人啊。就像很多人跟我講到，過去十年美國股票漲 最多的一支是蘋果電腦，然後民國八○年代漲最多的是戴爾（Dell），巴菲特這兩家公司都沒有買到，不妨礙他成為有錢人。

（找出維持高成長的公司）這個方法才是你賺大錢最快的方法，我們不是在追求穩定的獲利，我是在追求成為暴發戶的方法。

個人要怎樣才能成為暴發戶？靠的是兩個效果，一個是複利效果，一個是倍數效果，倍數效果就是你買低賣高啊，本益比買低賣高。對股票來講，怎樣才會有複利效 果？就是你找到一個可以長期維持高ROE的公司，你就給它抱下去，這樣才會有可靠的複利效果，重點是在可靠這兩個字，那你怕一支不可靠，那你就買一個投資 組合，就可靠啦！

【延伸閱讀】洪瑞泰奉行巴菲特操作心法洪瑞泰研究巴菲特投資策略，發展出自己的巴菲特投資術：

怎麼挑好股？先找有配現金股利的公司標準1：過去5年股東權益報酬率高於15%標準2： 盈餘再投資率低於80%，本益比低於12倍標準3： 擁有「好學生」條件（經久不變的產品、高市占率、多角化經營能力）

何時可進出？先花1年觀察每季GDP觀察1：當GDP低點時買進長抱觀察2：GDP高點時則賣出觀察3： 如果G DP低點時，股市依舊走多頭，擔心賣早，可先賣三分之一持股

先賣哪支股？原則1：景氣循環股優先賣原則2： 當股票壞了（ 股東權益報酬率<15%）、貴了（本益比>40倍）、或有更好的標的，就選擇賣出

註： 盈餘再投資率以5年為計算年間，計算方式：（期末固定資產＋期末長期投資－期初固定資產－期初長期投資）÷4年總盈餘；期初指第1年、期末指第5年

資料來源：《巴菲特選股魔法書》

被稱為「玩具大王」的旭日國際主 席蔡志明，上月份又再大手掃貨。首先他趁長實開售紅磡樓王海名軒，迅速以八千萬，連買兩個頂樓複式單位。不久，他又斥資四億，買入中環鱷魚恤大廈一、二 期，出手十分豪爽，技驚樓壇。今年五十五歲的蔡志明，在過去三十年，原本只是普普通通一名玩具廠商。直至九七年，他突然變得很豪。在短短五年間，先後掃入 三十三億元貴重物業，而且一直只買不賣，彷彿有用不完的錢。再加上他近年生活超級奢華，住五萬呎大宅，坐擁三十多部名車，與女星做好朋友，出入有十多名保 鏢傍着，更加顯得他背景神秘。雖然他聲稱做玩具生意，及在美國炒樓致富，但本刊發現，蔡志明原來一直與大陸軍方關係友好。上週四，記者到荃灣荃運工業中心 訪問蔡志明。旭日的寫字樓與一般廠商無異，但甫踏入蔡志明的辦公室，感覺就截然不同。他那八百呎的辦公室內，天花掛着六盞水晶吊燈；他辦公桌旁，還鋪了一 塊北極熊皮毛地氈，辦公桌後面那堵牆，更貼滿了金箔。搽滿頭蠟，望着水晶擺設的蔡志明，即使提起新鮮熱辣買入的海名軒頂樓複式，也沒有絲毫興奮，彷彿買樓 買到麻木。「初時唔係我自己想買，係長實的趙國雄來叫我買。他說可能是全亞洲最高。我覺得環境好，又望到海，可以媲美山頂的屋，一萬元一呎唔算貴。我現在 還未諗到買來怎用，可能留給公司的外國客人住，可能出租。或者週末時同屋企人來度假，別 人去郊區，我們則出來市區度假。」至於剛以四億買入的鱷魚恤大廈，他表示：「我在旺角、尖沙咀、銅鑼灣都有物業，因為中環係世界性金融中心，既然我要發展 地產，就應該有幢中環物業。而且鱷魚恤大廈近海旁，夠矚目，唔難租。其實我早在九八年已感興趣想買，但業主不想賣。現時大廈每月租金收入二百二十萬元，回 報率有六釐。」

買樓又快又豪他的辦公室內，三面牆掛滿他買入的物業照片，「我只是掛了一部分我喜歡的物業。」蔡志明說。事實上，自從九七年 他買入九肚山紅橋里，五萬呎地皮起大屋；翌年以九千萬，買入七間寶松苑洋房後，蔡志明便成了地產界大豪客。他每次掃貨都成幢成幢樓買，這五年來，總共買了 三十三億的物業，地產經紀一見他便會心微笑，皆因他是行內出了名的快槍手，買樓不須怎樣考慮。「買寶松苑時，信和還有二十七間未賣，蔡先生去睇樓，看不到 一小時就決定全部買入，然後放下一張二千萬支票做訂金就走了。結果，信和只肯賣七間，整個交易只不過用了兩個星期。「而他在九七年買紅橋里那地皮時，落訂 更快。那一天我和蔡先生在馬會吃飯。吃飯時，我提起紅橋里有兩間屋正在出售，吃完飯後我們就去看，結果由下午三點傾到九點，最後億三成交。」一名負責九肚 山豪宅的地產代理回憶。由於每次出擊都不假思索，所以難免買貴貨。「蔡志明買物業得個貴字，但很多都不是靚貨。好像淺水灣道九十號，地點幾好，但附近有好 多地盤，所以信和才肯全部賣給他；另外他買大潭道九號亦是太貴，呎價要六千五百元，相對同區最優質的浪琴園，最貴也不超過六千元一呎。」區內地產經紀透 露。

超級富豪式生活除了買樓豪爽，買車他更捨得。現時蔡志明共有三十多部名車。「我只有星期六、日才會自己揸車，其餘日子均由司機接送。我 比較喜歡揸波子和法拉利，因為前者性能好，又耐揸；後者則引擎聲夠柔和。」汽車經紀也認為他買車異常疏爽：「他只是用車來擺款，並不明白車的性能。所以賣 車給他很容易，只要告訴他牌子及價錢，最貴的就行了。我試過幾次坐他的車，未駛出家門斜路已經死火，他根本不懂得如何揸車。」近年不斷被傳媒形容身家豐厚 的蔡志明，更惹來賊人垂涎。去年五月二十二日，蔡的十六歲兒子險遭綁架。其後蔡加強保安，聘請啹喀及華人貼身保護，人數逾十人，出入有保鏢駕車隨後。然而 他的財政背景，卻甚神秘。蔡志明表示，現時旭日國際每年的營業額達二十億。他堅拒透露每年盈利，但對上市玩具公司有 研究的分析員表示，現時行內的純利，大概只佔生意額不足一成。以此推算，蔡志明每年頂多賺一億多。而這五年間，蔡志明掃入的三十三億物業，全部均有做按 揭，大部分在中國銀行上會。唯其如此，由於豪宅及寫字樓只能做六成按揭，單是首期，蔡志明便要拿出十三億，而且他一直只買不賣，全部放租，租不出就空置 着，令人聯想他背後隱藏的實力。

炒美國銀主盤「我做地產不是用來投資，而是需要一筆穩定的收入，用來支持我做玩具生意。再者，現在經濟不 好，有幾萬人要跟着我吃飯，我要有穩定的收入來養他們。」蔡志明牽強地解釋。他表示從九十年代起，在美國專門收購銀主貨，尤其是只建了一半的大廈。待完成 物業後放售或出租，如是者就賺到十億港元，用來投資香港地產。訪問期間，蔡志明突然接到美國打來的長途電話。「係，老大，你send份文件過嚟，我簽就 得，今晚打嚟我屋企再傾。」蔡志明口中的「老大」，原來是哥哥蔡志誠。蔡向記者解釋剛剛賣出一幢波士頓商廈，待他簽紙作實，更表示可調回一筆錢回港。「美 國的地產生意由哥哥及妹夫打理。我的股份佔多少少，但我從不過問美國的生意。因為我哥哥比較保守及低調，唔似我。」蔡志明續說。但根據美國的地產代理 Coldwell Banker Commercial George Realty表示，這十年來，美國的樓價平均只有百分之二至五的升幅，雖然要賺十億並非不可能，但卻未曾聽過賺上億元的「蔡志誠」——蔡志明哥哥的大名。

行 家嘖嘖稱奇蔡志明雖然以玩具起家，但一些老行尊對他卻沒有印象。「蔡志明？我近來在報紙上，常看到他幾億幾億的買樓。他究竟是做什麼的呀？做玩具？我做玩 具幾十年，從未聽過一個行家可以做到咁發！做玩具只會流血不止。好像今年做十套玩具模出來，只有三套賣得，明年就要用所賺到的錢再造十套，造玩具根本不可 能有現金揸手。」五六年開始造玩具的全國政協委員雲大棉批評道。「在美國炒樓就更加無可能，我八二年在羅省用三十多萬買了一間屋，前年以二十七萬賣出，蝕 了兩成半。住宅都如此，商廈一定更加慘。」而另一位在東莞設廠的港商，對蔡志明的財力也感到奇怪。「我都唔知佢點賺錢嘅，佢做好多Mattel的單。每次 見到蔡志明入標爭Mattel生意，就知一定唔夠佢搶，佢可以做到個價好爛。而且佢最鍾意高薪挖角，好似國內一個工程師，大概千多元人工，但佢可以出到 三、四千，都唔知佢點賺錢。「但行內好多人都知佢同大陸軍方關係好好，佢以前一返到大陸間廠，就坐軍車出入。」

軍車出入廠房旭日國際於深圳 龍崗平湖鎮設廠，現有五個廠房，面積共達三百五十萬呎，員工三萬多人，全鎮最大。其中最早投產的廠房，位於平湖鎮人民政府辦事處對面，雖然牆上旭日兩字的 油漆已脫落，外表殘舊，但鎮內的人都知道旭日後台猛料。「我喺二樓辦公室見到一張蔡志明同張萬年（中央軍委副主席）的合照。五、六年前還有掛上軍牌的車出 入。當中有一架係貨車、一架係麵包車（細貨車），同一架係私家車。張萬年於八○年代駐守廣州，張的老婆係揭陽人，同蔡志明同鄉，所以便結識。」在廠房對面 開店的老闆透露。當記者坐麵包車，前往旭日最新的廠房時，接載的司機也表示：「旭日請很多香港人，間中接載他們出外食飯，都見到有掛上軍牌的房車泊喺入 面。」記者向蔡志明求證與軍方關係，他說：「我與軍方關係完全基於禮貌。更有人話我的錢來自大陸。如果我的錢不乾淨，我不夠膽用來買樓，政府實查到足。因 為有人妒忌我，見我做得成功，亂講我。我做生意三十年，全部錢都經銀行，一查就查到。如果是事實，我應該在瑞士銀行開個戶口，慢慢用，點會高調地買樓。 「在大陸投資，需要應酬。有時要拜會軍方，影張相掛在大陸間廠，有時有人嚟搵食，見你同張主席（張萬年）熟，唔會搞你。」

全家虔誠信教四七 年於上海出生的蔡志明，是潮州揭陽人。五歲時，他隨家人來港，住在九龍城博愛邨，後搬去嘉林邊道，父母開幼稚園。六六年他在新法書院中六畢業後，便到媽媽 朋友開的玩具廠做售貨員。日間找客戶賣玩具，夜間則跟師傅修理機器，一做三年。其後他到英國修讀機械工程，七二年畢業後返港。在家人支持下，與兩友人合資 成立旭日實業。「當時集資一百至一百五十萬，我佔一半，在觀塘偉業街租一個三千呎的廠房，十二個員工連兩台機器。」蔡志明憶述。七四年底，蔡與任職教師的 李惠莉結婚。起初五年旭日都無錢賺，其後友人退股，蔡獨力支撐，直至遇上代理史諾比玩具生產商，猶太人Bill Lichstein，生意才有轉機。「我從貿易公司得到猶太商人資料，主動聯絡他們。猶 太人很叻做生意，起初要不怕蝕底，他們賺十元，我就賺一元。當他們相信你時，會當你是朋友，不但願意給你賺多些，還介紹其他猶太人同你做生意。」蔡志明解 釋。自此，蔡志明靠史諾比賺得第一桶金，更於七九年搬入現址荃灣荃運工業中心，員工增至三百人。未發跡前，蔡氏兄妹常跟父母，返屋企街尾的生命堂崇拜。蔡 志明更表示從教會認識現任妻子李惠莉。而移居波士頓的哥哥蔡志誠，更是一位虔誠的基督徒。「基督教豐盛生命堂前身是觀塘潮人生命堂，蔡志誠於六○年代初是 本會第一位傳道人，協助創立本教會。他的媽媽是一位和藹的老人家，亦是本會執事。」陳恩明牧師回憶說。已然暴發的蔡志明，今天已很少返教會。

紅 顏知己陳妙瑛陳妙瑛一直被視為蔡志明的紅顏知己。九八年曾被傳炒樓勁蝕百萬的陳妙瑛，在九九年開始一改頹勢，三年來以現金一千一百萬買入三項沙田物業。事 實上陳妙瑛與蔡志明近年關係密切。去年他們在大埔合辦「滙點教育中心」補習社中，陳妙瑛居然與蔡太李惠莉持有相同股份；而據一玩具廠商表示，蔡志明經常到 拉斯維加斯賭錢，賭場會預留兩間VIP房，一間給他太太，另一間則屬陳妙瑛。最近，陳妙瑛息影代理豐胸丸。陳只佔豐胸丸公司一成股權，大股東Kingston Group Holdings由蔡志明大女蔡加敏控制。而生產豐胸丸的美國製藥商，正是蔡志明佔四成權益的上市公司Baywood International Inc.。換句話說，蔡是陳妙瑛的幕後大老闆。

@請參考>@

剛過去嘅周六，阿里巴巴（1688）舉行股東會，華華見到主席馬雲，傾起佢月初減持喺深圳創業板上市嘅華誼兄弟權益，原來5年前佢入股華誼有個宏大理想。

馬 雲話，中國經濟已經高速發展咗30年，人民賺咗好多錢，但文化意識如果唔能夠同時提升，只會變成暴發戶，咁嘅社會始終有一日會倒下。不過，當佢見到華誼近 幾年出品嘅電影，好似《唐山大地震》、《集結號》等咁出色，佢引以為傲，認為中國需要更多呢啲電影，將中國文化提升。就係因為呢個原因，佢就入股華誼。

核銷還權於銀行等制度的建立，能夠防止本可減少的損失發生◎ 財新記者 吳紅毓然 文wuhongyuran.blog.caixin.com 據財新記者瞭解，部分長三角地區的金融機構不良率已回升至2% 到3%。多位銀行人士及監管層人士對財新記者指出，在經濟下行週期，恰恰是進行制度安排的最好機會。比如壞賬處置市場的建立，同時，銀行在加快核銷的過程中，也需要相關法律制度的完善。

「不良貸款的形成將嚴重制約銀行對實體經濟支持的有效性和持續性。 」7月21日，銀監會副主席閻慶民在《金融時報》撰文指出，銀行業金融機構應加快核銷不良貸款，多方要共同化解不良貸款。他表示，新增不良貸款多集中在東部沿海地區，批發零售業、製造業和信用卡是新增不良貸款的主要來源；同時部分地區地產風險也催升不良貸款。

「長三角的鋼貿問題、小微企業問題說明，在經濟下行時期，銀行防範不良貸款上升與加快不良貸款的處置之間的矛盾較大。 」上海銀監局局長廖岷對財新記者說。他認為，不良資產處置難，不僅給銀行帶來技術難題，還帶來巨大的心理壓力。

中歐商學院與上海銀監局曾就「改進商業銀行不良貸款核銷制度」做聯合課題，指出大部分貸款在核銷前，都需要經過漫長而繁瑣的司法追索程序。該課題組對某行2009年 -2011年已核銷貸 款進行統計發現，從不良貸款認定至最終核銷的時間平均需要四年，從起訴至核銷的時間需要三年。

「這意味著，銀行拿到了法律的『白條』 ，在經濟下行情況不變，多數不良貸款又不符合內部核銷的標準時，本來能夠減少的損失沒能得到處置，形成不良貸款和撥備『雙高』的局面，銀行壓力更大。 」一位大型銀行人士總結。

核銷還權於銀行

一位大型銀行人士表示，至2014年一季度，該行不良貸款近900億元，其中鋼貿風險仍在釋放，承兌匯票、保函、信用證墊款上百億元，至今未能有效處置。

閻慶民在文章中指出，受制於法律和市場環境，不良貸款處置力度仍顯不足，處置成本較高。目前，金融債權糾 紛案件集中發生的態勢仍在持續，司法訴訟集中，抵押物執行難度加大。

閻慶民指出，多數銀行的不良貸款集中通過四大 AMC（資產管理公司）或者省內少數 AMC 接盤受讓。由於轉讓需求集中且迫切、轉讓市場競爭不充分，不能真實反映不良資產實際價值，抑制了銀行不良貸款處置的積極性。據財新記者瞭解，還有 AMC 替當地銀行「代持」不良資產。

「要充分利用銀行盈利較好條件，進一步加大利潤核銷不良貸款的規模和進度。 」閻慶民說。今年1月，財政部下發《金融企業呆賬核銷管理辦法》 （2013 年修訂版） ，在部分貸款額度和追索期限上，稍微有所放寬。比如，在金融機構對中小企業貸款認定標準中，將「單筆貸款額在500萬元及以下」提高到「1000萬元及以下」 。

廖岷認為，財政部雖然對呆賬核銷辦法進行多次修訂，但未能解決根本問題， 「司法程序依然是處置不良資產的前置條件」 ，這有其作用，但弊端明顯。

「建議把司法與核銷徹底切開。 」廖岷對財新記者表示，商業銀行自主核銷是風險管理和風險處置中的重要一環，如能快速核銷，就可提升信貸能力。如果銀行在其中出現道德風險，通過強化事中事後管理， 「有關部門可以處罰問責」 。

隨著以鋼貿為代表的中小企業信貸風險升高，大量小額金融合同糾紛案佔用了很多司法資源。一位上海銀行人士表示，在鋼貿案集中爆發時，上海基層法院的人均辦案量達200多件。據財新記者瞭解，目前江蘇省高院對批量處理小額金融合同糾紛案，出台了一些辦法。

但銀行人士指出， 「判決容易，執行很難。 」比如，在實際的司法實踐中，第一查封人對資產處置擁有主導權。前述銀行人士指出，這個法律程序會被部分企業主利用，假設企業A 快要倒閉，企業主可以通過編造債務信息，把另一家關聯企業B 也包裝成債務人，出事前通過 B 先手查封 A，B 就成為了第一查封人。如果 B 不啟動起訴程序，銀行作為債權人就無法啟動起訴，造成銀行的被動局面。如果涉及到異地資產，就更為複雜。

執行時限也很漫長。工行江蘇分行高級信貸專家劉任捷對財新記者指出，一般而言，從銀行起訴到法院判決生效，目前需要九個月時間。 「裁定就需要九個月，到執行階段還有的熬。 」他說，對企業依法破產所產生的不良貸款進行核銷，沒有一兩年，進入不到清算程序。

銀監會數據顯示，截至2014年一季度， 銀行業不良貸款餘額共計6461億元，不良貸款率1.04%，撥備覆蓋率雖有下降，但仍高達273.66%。 「一旦進入關注類貸款，撥備至少就翻10倍了。 」一位大行的審貸人員說。

多位銀行人士指出，鑑於充足的撥備金額，完全可在銀行內部先核銷，再去走司法程序做清收。 「不是銀行不願意，也不是銀行沒能力，而是沒能將核銷真正還權於銀行。 」劉任捷說，銀行應該靠內部監督機制進行自我約束，和自主商業決策。

閻慶民指出，銀行要主動與財政、稅務部門積極溝通，爭取更加靈活的不良貸款核銷自主權及配套的稅收政策；並及時與公安、法院等司法部門有效協調，創造有利的維護金融債權、化解不良貸款的法律環境。

防止重演

4月底，銀監會主席尚福林在一季度經濟金融形勢工作會議上指出， 「鋼貿行業的違規融資模式有被複制到銅、煤炭、鐵礦石、大豆等商貿融資領域的跡象。 」銀監會人士指出，其模式是指，鋼貿企業與倉儲企業、第三方監理公司等互相勾結，通過私自放貨、偽造倉單、重複虛假質押等方式套取銀行信貸資金。

「這是由操作風險引發了信貸風險。 」一位銀行人士坦言，銀行之前並不在意現場檢查，只要到現場看到質押倉單庫存低於該機構總庫存，就覺得放心了，並未認真盤點貨權。

一位浦發銀行上海分行人士稱，銀行缺乏核實倉單、核庫等專業能力，「100噸貨質押給你，倉庫管理員跟你說這是100噸，看一眼就認了，沒有專業能力去辨別。 」一位江蘇工行人士稱， 「很多鋼貿老闆的抽屜裡放著很多鋼廠的公章，銀行無法認定是不是假公章。 」據財新記者瞭解，為防止「一貨多嫁」等鋼貿風險重演，目前寶鋼集團財務公司（下稱寶鋼財務）開發了專門的鋼貿質押融資產品「寶融通」 。

首先，嚴格客戶准入，公司對申請融資的鋼貿客戶事先實地考察面談再授信，並收取貸款金額30%的保證金。

其二，加強倉儲管控，建立寶鋼運輸物流公司直管倉庫加協議託管倉庫的倉儲管理體系。對於非寶鋼直管的倉庫，通過簽訂協議，要求其按照寶鋼財務統一的標準，保證對存放的鋼材分別綑包編號、單獨堆放、出入庫動態視頻監控，並統一安裝使用公司倉儲管理軟件。

其三，在不定期盤庫和日對賬系統的基礎上，注重電子化動態掌握企業的經營銷售狀況，對鋼材產品市場價格的大幅波動即時預警，一旦質押物貶值超過5%，立即要求企業追加保證金或提貨以緩釋風險。

其四，嚴格提貨管理，使用自動提單系統，當鋼貿企業部分或全額還款後，由系統確認並發送手機驗證碼，在倉庫 憑身份證作為惟一有效證件在自助提單機器上核對身份，確認無誤後自動打印提單，從而有效防範偽造倉單和錯提、重複提貨。

銀行人士也反映，從同一廠家生產出來的鋼材，外觀一致，商戶眾多，只要鋼材不在同一個銀行進行質押融資，就很難識別判斷貨權， 「銀行與鋼企之間存在信息不對稱」 。以至於到了資產 保全階段，第一家去清收的銀行能拿到貨權， 「後面幾家銀行就扯皮了」 。

6月15日，首家全國性物流金融服務平台正式上線。該平台由銀行業協會、中國物流與採購聯合會、中國倉儲協會共同跨界完成。中物華商公司董事長劉景福介紹，平台將通過六個系統，對物流全程進行管理，分別是存貨擔保登記、智能倉儲管理、倉單流轉交易、在線融資服務、增值服務、質押資產處置系統。

「這個平台有兩個作用，一是信息公示，財產質押給誰了，別的銀行可以查出來 ；二是排序，在出現經濟糾紛的時候，能按質押順序滿足銀行的需要。 」銀監會統計部副主任葉燕斐表示，不過該平台只能解決倉單重複質押的問題，難以解決假倉單問題，後者需要建立第三方監管制度。

第三方管理制度待建

「德正系」騙貸案爆發之時，曾任山東銀監局局長的周忠明對財新記者表示，貿易融資需要反思過度依賴第三方監管的業務模式。他提醒：第三方監管在利益誘惑下，存在被收買的可能，也可能玩忽職守；過分迷信第三方監管，把監管機構要求、銀行自身風控不當一回事，就容易出問題。

一位大行國際部處長也表示，對於貿易融資，銀行應確認有貨、嚴格控制貨權，需要每月定期核庫，倉單要經監管方確認、並經過質押登記，才能開倉 單質押，但銀行基於對大公司客戶的信任，也會放鬆這些程序。一旦第三方監管公司出問題，貿易真實性就可能落空。

一位外資行人士指出，自「德正系」騙貸案後，銀行要求貿易商自己去租倉庫，承擔監理責任，不是像以往委託給第三方倉庫公司。但這跟寶鋼搭建質押登記平台一樣，均是治標不治本的手段，缺乏制度的保障。

大宗商品融資騙貸案說明， 「銀行之所以未能有效防範這類不高明的騙貸 手段，原因均是貨權或質押權失控。 」銀監會相關人士對財新記者指出，從根本上講，必須推進建立健全擔保品管理行業的監管機制，以及權威的全國動產擔保物權登記公示體系，從法律層面正本溯源。

銀監會相關人士對財新記者表示，我國現有三四百家擔保品管理公司，已經形成行業，但尚未明確對應的監管機構，行業監管缺位，易產生道德風險。

目前主要有倉儲企業、物流監理公司等社會中介從事擔保品管理，這些機構掌握了貿易商資金流、物流的核心信息，本應成為銀行風控的「助手」 ，卻在實際操作中成為騙貸案的「共謀」 。

銀行業協會維權部主任卜祥瑞指出，目前中國在擔保品管理方面，存在著法律法規與標準的雙重缺失。根據《物權法》 ，央行負責應收款擔保的登記公示，工商局負責存貨與設備的抵質登記，但沒有相關部門規定存貨質押登記公示。

卜祥瑞還指出，在具體操作中，銀行、企業與第三方管理公司之間的權責 難定。比如銀行與第三方管理公司簽訂 協議，往往簽訂的是擔保品「監管」協議，而非「管理」協議，這實際上並未準確約定第三方管理公司是否需要承擔保管責任，亦未明確是否適用《合同法》保管合同等。

銀監會人士建議，商務部可牽頭髮展獨立的擔保品管理行業，制定行業標準、准入條件、人才培養計劃等，對重要的擔保品管理公司實行許可證管理制度。同時，仍應成立相應的監管部門，對這類公司進行規範管理。

據商務部流通業發展司司長向欣介紹，商務部委託中國倉儲協會與中國銀行業協會起草的《擔保存貨第三方管理規範》國家標準，已經通過審定，目前正在按程序審批。她指出，若該標準獲批，倉儲協會將與銀行業協會一起，對擔保存貨管理企業進行資質評定。