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期權首發日和紅廟子的故事：時曾相識的瘋狂與當下的風險

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1367

期權首發日和紅廟子的故事：時曾相識的瘋狂與當下的風險

作者：洪灝


概要﹕歷史上，期權一直只是中國市場里的一種投機工具，正如 1992 至 1996 年和 2005 至 2007 年的情況一樣。A50指數 ETF 期權的模擬交易數據顯示，相對於認購期權，認沽期權的買入量急升，類似去風險事件前的情況。模擬交易中隱含波幅低於實際波幅，反映了市場下行的風險並沒有得到充份定價。面對貿易數據變差、中性的流動性環境和審慎的市場情緒，風險和回報仍然不甚匹配。市場有技術反彈的企圖，但 3,400 點仍然是重要的阻力位。

似曾相識的瘋狂時代？周一將是中國市場 A50 指數 ETF 期權的首發之日。其實這並不是中國市場對於期權交易的第一次嘗試，而之前中國市場已經有了兩次失敗的經歷。早在 20 世紀 90 年代初期中國開啟深化經濟改革伊始，有關部門決定發行認股權證，並將其作為國有企業私有化進程的一個重要環節。然而在看到股價沒有達到預想的價格之後，有關部門匆匆地認為自己的股權有可能被賤賣了，並隨即暫停了權證交易。

但是此時叫停交易已經為時已晚，許多公司已經將部分國有企業的權證出售給公眾，並且交易已經啟動。這些權證公開交易一直延續到它們的到期日。然而這些交易充滿了投機，市場操縱，以及市場的大幅波動。例如，在深圳交易的期權市值只有 4 億人民幣，同時期股票市場的總市值為 330 億人民幣。但是期權的交易額達到 150 億人民幣，換手率超過 34 倍，而同期股票的交易額只有 2880 億人民幣，換手率只有 8.5 倍。許多期權的有效期很短，其中三分之一的交易日中可以看到超過 5%的期權市場價格波動，七分之一的交易日可以看到超過 10%的價格波動。期權市場參與者在期權交易或將突然被撤牌的絕望和期權交易或將如常交易的希望中仿徨徘徊。這樣的交易不適宜膽怯保守的投資者。

在以麻辣川椒而聞名的四川紅廟街，投機者已經忙於買賣許多還沒有公開上市公司發行的股票和認股權證。他們形成了一個近似自我監管的場外交易市場，在市場全盛時期這個交易市場擁有 50000 位投機者交易。紅廟街是一個關於中國市場如何運用任何機會來進行投機活動，而甚至會自行創造機制來把握投機機會的故事。但漸漸地，市場操縱和欺詐行為引起了監管部門的註意，並逐漸取締了合規的市場交易。1996 年，深圳市場也因為同樣的原因而被關閉。

2005 年 8 月 22 日，寶鋼權證的推出標誌著權證交易的回歸，作為國有企業持續改革的一部分。2006 年的前十一個月，37 個權證在中國上市交易超過 2300 億美元的總成交額，同期在港交所 2000 多個權證總交易額為 2000 億美元。在 2007 年狂熱的日子里，日成交額猛增至 1370 億元，而現貨市場高峰期的日交易額只有 2680 億元。但由於沒有得到有關部門的充分支持，權證交易在 2011 年逐漸消失殆盡。這些事件提示了每當有一個新的投機工具時市場的瘋狂。而當下市場的風險在積累後仍然沒有消化完畢。




期權交易將放大市場情緒波動：在過去一個月里模擬期權交易一直有一些很有趣的現象。我們註意到看跌期權的成交量是看漲期權的一倍半，隱含波動率幾乎總是低於實際波動率。這一情況有些蹊蹺—看跌/看漲期權交易量的比率往往在重要的避險事件前突然上升。此外，期權賣方往往會因為承受有可能是無限的損失、放棄選擇權而得到補償—這個邏輯使隱含波動率一般會高於實際波動率。因此，期權交易員似乎在預期後市的壓力，並且風險並沒有被得到充分的定價補償。當然，這些數據是從模擬交易中取得，或不能完全反映市場真實的情況。

即使經過季節調整並同時考慮到大宗商品的價格暴跌，中國進出口數據也在迅速惡化，經濟放緩的勢態已很明顯。在過去，A50 的隱含波動率一直領先於歷史波動率~30 天（我們用了 2823 HK ATM 期權的隱含波動率作為 A50 指數波動率的估值）。隱含波動率已同市場一齊急劇上升，但也已經開始隨著市場的回調而平複。實際波動率也應將很快地見頂回落，如果歷史經驗重複的話。當下的風險是隨著實際波動率的回落，市場也將承壓。

（作者：洪灝,交銀國際董事總經理兼首席策略師，CFA)


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樸槿惠親信崔順實承認：大選時曾幫樸修改演講稿

近日，韓國總統樸槿惠親信崔順實被指涉嫌幹政。日前，崔順實承認在總統選舉時期曾修改樸槿惠的講稿，但否認其余疑點。

27日據韓國《世界日報》報道，崔順實在德國黑森接受采訪時表示，在樸槿惠當選總統後一段時間內確實收到了青瓦臺資料。就是否有修改講稿，崔順實承認，她在總統選舉時期曾修改樸槿惠的講稿。她表示，自己為了幫助樸槿惠表達心聲稍作了修改，但當時沒多在意，也不知道這是國家機密。

對樸槿惠此前就其審閱總統演講稿向全體國民表示歉意，崔順實表示，樸槿惠一心為國，很抱歉讓樸槿惠引發爭議。

韓國民眾觀看樸槿惠道歉的新聞（圖：東方IC）

報道稱，關於是否審閱青瓦臺報告，崔順實說樸槿惠當選總統後曾通過電子郵件收到過相關報告，但對每天收到青瓦臺報告冊或用平板電腦提前審閱報告的相關報道予以否認，並指出因為自己是普通公民，因此不知道這是國家機密。加上自己既沒有平板電腦，也不會使用。

對是否有回國計劃，崔順實說因健康狀況不佳需接受治療，恐難歸國。

崔順實是誰？樸槿惠40年“閨蜜”，“精神導師”崔太敏牧師之女

據韓媒報道，崔順實是被稱作樸槿惠“精神導師”的崔太敏牧師的女兒，同時也是樸槿惠前秘書室室長鄭潤會的前妻，而鄭潤會此前也曾被爆涉嫌幹政。樸槿惠在20歲出頭失去母親之後認識比自己小四歲的崔順實，迄今已逾40年。

年輕時的樸槿惠（右）和崔順實（左）

此外，據美聯社稱，近幾周，由於崔順實涉嫌利用與樸槿惠的關系向大企業索賄的醜聞，樸槿惠的支持率急速下跌。蓋洛普韓國21日公布的調查結果顯示，樸槿惠的支持率已跌至25%，刷新其就任以來最低紀錄。

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金管局前高層劉應彬轉做社工實習時曾到籃球場助邊青

1 : GS(14)@2016-08-16 04:52:45

【人物專訪】人到中年，劉應彬才轉行，辭去金管局前助理總裁工作，執起書本轉行做社工，實習期間他曾隻身到東涌逸東邨籃球場，攔阻那些踏在懸崖邊的青年。畢業在即，他接受訪問期間，回想那些染上毒癮的青年腳步浮浮，聲音哽咽，眼泛淚光，由財金高官頓變成社會政策倡議者，未有感到後悔：「希望從社會政策層面令世界變好。」記者：周家誠



劉應彬原任金管局助理總裁，監控貨幣流動及金融穩定，2013年他毅然辭職，「個心仲係想做多啲社會政策嘢」，到大學執起課本，讀他小時候喜愛讀的社會工作一科。



金融政策　社會工作　無矛盾

「金融政策同社會工作無矛盾，市場都係人組成，亢奮、憂慮，主導着金融數據狂升、勁跌，但市場比較心急，人有時好慢，所以要識得忍耐，要知佢哋需要」。劉應彬就讀港大讀社會科學系，數理成績較好關係，畢業後旋即加入政府銀監處，97年轉任為金管局。在不少人眼中，金管局看似是高台樓閣，他則曾參與相當貼地的財金議題，包括制定存款保障計劃、設立信貸資料庫等。劉應彬在觀塘公共屋邨長大，「當年觀塘係一個大染缸，一個唔好彩，就會學壞」。父母憂慮萬分，故此帶劉應彬跨區就讀私立小學，每月20元，佔據當時父母大部份收入。中學時他多次參與社會運動，例如跟隨司徒華參與第二次中文運動，爭取中文成為主要教學語言；80年代殖民地政府推「政改」─區議會實行民主選舉，劉應彬有份監察。歸去來兮，劉應彬2013年離開金管局，重新修讀社工系，期間參與實習，處理過最具挑戰性的青少年問題，地點是位於東涌一角的逸東邨。


靠暴力鋤大D與邊青溝通

「有些人聚在波樓、籃球場，有些金毛、食煙，睇得出係要關心嘅一群」。要接觸邊青，他不諱言好難、好驚，「但更驚係佢哋誤入歧途，想撈番佢哋返嚟」。年輕人看劉應彬大叔一名，不甚理睬，他不以此為礙，如有次在球場天台，年輕人食煙、飲酒、鋤大D，無論他如何說話，也難以融入，直到他不害羞地說：「不如教你哋玩暴力鋤大D，輸咗打一巴？」才打開話閘子。說罷，他哽咽起來：「好難過，見到有年輕人眼神恍惚，腳步浮浮。」對年輕人而言，東涌出城交通費貴，父母均在市區工作，他們容易走上歪路。「加入黑社會，做毒品拆家，好常見」。劉應彬認定自己選擇的道路正確，從財金官員變成社工，他深信人的價值不能以金錢計算，「金錢係外在價值，但人好大部份係內在價值」，未來挑戰重重，「唔會喺邊一個點覺得自己（前途）光明美好。」他希望為各種社會政策發聲。會否擔任政策性官員？劉應彬說：「唔排除㗎。」




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