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我的擇股觀2：產業鏈分析框架搭建示例 作者：趙乾明

序

在《我的擇股觀1：產業鏈前瞻挖掘和分析》中，我們從「如何在股市中持續獲利」這一問題入手，闡述了進行前瞻性產業鏈挖掘的意義以及前瞻產業鏈挖掘的思維方法和如何培養出這種能力。

那麼，挖掘並篩選出要研究的產業鏈後，我們又該如何從實戰角度出發去對這個研究標的-所篩選出的產業-進行具體的研究，並能找出在「邏輯傳銷」模型中實業牆和資本牆能夠互動印證的牛股呢？

本文以互聯網和新能源汽車兩個產業鏈為例，闡述我們從接觸到搭建分析框架繼而得出選股方向的過程，可以作為其他產業鏈投資分析框架搭建的參考。

一、互聯網投資分析框架構建

1、如何研究互聯網？

我們團隊對互聯網的研究始於2012年夏天，在剛開始研究時，面臨了極大的困惑：

• 自下而上看，互聯網紛繁複雜，電子商務、遊戲、社交、支付、搜索……各種各樣不同的商業模式和業態，彼此差異都不小；

• 自上而下看，互聯網算工具？算產業？算生活方式？好像什麼都不算；

• 如果落地到個股，互聯網公司的估值和傳統估值體系幾乎完全不同。

  
  

我發現自己之前研究煤炭及礦產、新能源、環保、油氣能源等的研究經驗在這裡基本用不上，需要構建新的分析框架。我們採取的方法主要有兩個。

• 首先，去回顧歷史並試圖提煉出歷史規律：我們運用觀察-歸納和極限推導思維提煉出互聯網歷史觀，並認為互聯網歷史觀是推動大TMT產業發展的內在邏輯。（參閱2013年1月15日報告《國金中小盤TMT專題之一：抓住移動互聯網加速成長帶來的機會》）

• 其次，去拜訪一些自身以互聯網投資為主業的天使/VC/PE，並試圖在他們觀點基礎上提煉出產業規律（某種意義上，這個群體也是中國互聯網發展的見證人）。

  
  

上面兩種方式都提到「提煉出規律（歷史/產業）」，這是因為我們認知框架裡認為：

• 任何行業都有其自身規律，沿著這個規律去做事就能事半功倍，所以重要的是先找到這個規律；

• 行業規律不是不變的，但規律的變化需要原因和時間；

• 行業過去發展的歷史往往可以提供規律，同時行業內的成功者自身往往是因為自發/自覺遵循行業規律去做事而取得成就，所以和這些人深入聊天十分有價值。

  
  

所以如果我們不知道怎麼去搭建互聯網的分析框架並運用它去指導選股，我們就要先試圖提煉出歷史和產業規律。在大量的閱讀過程中，我也欣喜的發現這一想法和CharlieMunger、Ray Dalio的一些想法近似。

查理·芒格2007年在南加州大學GOULD法學院畢業典禮上的演講（《努力讓自己配得上你的成功》）中表示：「這給了我很大的啟發，因為它促使我去學習各學科中所有的重要道理，這樣我就不會成為那位教授所描繪的蠢貨。因為真正重要的大道理佔每個學科95%的份量，所以對我而言，從所有的學科吸取我所需要的95%的知識，並將它們變成我思維習慣的一部分，也不是很難的事情。當然，掌握了這些道理後之後，你們必須通過實踐去使用它們。」

而RayDalio在他2011年那篇著名的《Principles》中也提出：Principles are concepts that can be appliedover and over again in similar circumstances as distinct from narrow answers tospecific questions. Every game has principles that successful players master to achievewinning results.

2、我們搭建的互聯網投資分析框架

經過歷史歸納和訪談提煉，結合自身的觀察與思考，我們搭建了由兩條線（橫軸+縱軸）和兩個點構成的互聯網分析框架。

第一條線－橫軸：互聯網歷史觀

結論：以互聯網發展史為主線，可以清晰的把全球TMT產業過去20多年的發展串在一起，每個階段有鮮明的投資主線，只要沿著對應的投資主線才能獲得很好的投資回報；同時我們按照極限推導思維（參見《我的擇股觀1》）倒推認為未來互聯網將從目前的移動互聯網進化到萬聯網階段，那也是互聯網的終極形態。

1）傳統互聯網的三階段及對應投資主線

以時間為軸，以傳統互聯網的歷史為主線，可以將過去20餘年TMT產業的發展依據傳統互聯網的發展史分為誕生、成長和成熟這三個階段。

同時，從投資（一級+二級）角度看，在過去傳統互聯網發展的每個階段，都有鮮明的投資機會，而且每個階段的投資主線十分確定，只要把准當時所處的階段就能獲得不錯的回報。

è 誕生-開發和培育階段

• 誕生期的時間劃分在1985 ~1993年, 這一時期PC的革命大大地帶動了包括微處理器、芯片、系統及軟件整條產業鏈的發展，也孕育了互聯網技術發展、普及的因子；在克林頓政府提出信息高速公路計劃後，商業化互聯網誕生。

• 這一階段的投資主線是那些和傳統互聯網誕生息息相關的公司，即互聯網的核心構成要素（操作系統、芯片等），最好的標的是微軟、英特爾。

  
  

è 成長-快速普及階段

• 成長期的時間劃分在1993-1998年，隨著PC成本的降低、PC機需求的增大，同時Wintel聯盟為品牌機廠商提供了可靠的解決方案（Wintel架構），PC開始快速普及，市場容量不斷擴大；同時基於光纖的寬帶在全球快速滲透，PC的下沉和網速的提升促使互聯網在全球滲透率快速提升。

  
  

• 這一階段的投資方向是那些能促進傳統互聯網快速普及的企業，即能降低PC成本的PC和零部件製造商、受益於寬帶建設的通信設備商和網絡運營商，如戴爾、聯想、HP和思科、AOL等；同時構成互聯網最基本要素、把握產業鏈最核心資源的Wintel聯盟依舊享受了互聯網成長紅利。

  
  

è 成熟-網絡應用誕生爆發階段

• 成熟期的時間劃分在1998-2007年，經過成長期後的互聯網積累了大量的網絡用戶，這給優秀的網絡應用爆發提供了可能；從門戶開始，到之後的搜索、遊戲，再到電子商務、社交網絡等，網絡應用行業實現了快速的發展。

• 這一階段的投資方向是能受益於高網絡用戶基數且能開發或滿足用戶需求的網絡應用，如google、百度、騰訊、盛大等。

  
  

三階段的劃分和投資主線在時間上涇渭分明，把握互聯網最核心資源的企業股價最先啟動，隨後製造商和通信設備/運營商的股價啟動，最後互聯網應用服務商的股價才啟動。

2）移動互聯網三階段及對應投資主線

與傳統互聯網的發展類似，我們也能以時間為軸將移動互聯網劃分為誕生、成長和成熟三個階段，每個階段都有著鮮明的投資方向，投資者所需做的只是在對應的方向中擇股。

è 誕生-開發和培育階段

• 時間劃分在2007-2010年，以2007年iphone上市和2008年Android手機發佈為標誌，全球範圍內的移動互聯網誕生並開始了培育階段。

  
  

• 投資方向是把握移動互聯網產業鏈最核心資源的企業，他們的產品是移動互聯網最基本的構成要素/定義移動互聯網，最好的標的就是蘋果，APPL第一波股價到700美金可以看做是對它定義了移動互聯網的回報。

  
  

è 成長-快速普及階段

• 時間劃分在2010-2013年，隨著移動智能終端成本的降低、iOS和Android生態圈的成熟、4G推廣帶來的高網速，移動互聯網在全球的滲透率持續快速提升。

• 投資方向是能促進移動互聯網快速普及的產業環節；即更快的網絡（4G）和更普及的智能終端（品牌擴散）。

  
  

è 成熟-移動互聯應用爆發階段

• 成熟期的時間劃分在2013-？年，經過成長期後的互聯網積累了大量的網絡用戶，這給優秀的網絡應用爆發提供了可能；從門戶開始，到之後的搜索、遊戲，再到電子商務、社交網絡等，網絡應用行業實現了快速的發展。

• 投資方向是受益於移動互聯網滲透率很高後移動應用的爆發的環節。

  
  

但需要注意的是，因為傳統互聯網是從0開始，而移動互聯網是建立在傳統互聯網基礎上發展的，傳統互聯網企業天然就是移動互聯網時代重要的參與者，且用戶對互聯網已經有很高的熟悉度；所以移動互聯網發展的三階段與傳統互聯網相比呈現出不同的特點；

• 移動互聯網的發展速度遠遠快於傳統互聯網，一方面體現為在單獨的國家或區域內滲透速度快於傳統互聯網，另一方面體現為從發達國家向其他國家擴散的速度快於傳統互聯網。

• 由於傳統互聯網企業紛紛介入移動互聯網領域、並且是重要的玩家，所以移動互聯網在成長期就同步著移動互聯應用的起步和擴張，在移動互聯網滲透率增長停滯之前就出現著移動應用的爆發；即移動互聯網發展的第三階段和第二階段在時間上是很大程度同步的。

  
  

3）萬聯網三階段及對應投資主線

對於萬聯網的推導，我們得益於「極限推導」思維，即假設互聯網發展到極致會是什麼樣？這個想法我在當年看電影《阿凡達》時就隱隱約約在內心有模糊的思路，2012年真正開始研究互聯網後日益清晰。那就是互聯網的極致就是不僅僅是人的link，而是萬物皆可link，人與人、人與物、物與物的link。

與PC互聯網和移動互聯網一樣，萬聯網必然也分為誕生、擴張和成熟三個階段。但我們認為：與移動互聯網不同，萬聯網的誕生可能更類似於PC互聯網的誕生，是個漸進的過程而非由王牌產品定義的過程。理由是物的智能化和聯網化要同時得益於以傳感器為代表的零部件的進步+與云端相結合的軟件的進步。

由於現在萬聯網還未誕生，談擴張以及成熟階段的投資主線還太早，所以研究的聚焦點要放在物的智能化+物的聯網化，也就是核心智能零部件+以云為基礎的軟件。（萬聯網擴張期可能的投資機會來自wifi的無縫連接化，這也是我們十分關注的方向，而關注的原因在於其驅動可能不用等萬聯網誕生就會發生）

註：2013-14年我們注意到互聯網史觀這一研究切入視角分別被阿里巴巴曾鳴在2013年10月27日長江商學院演講《互聯網本質》和奇虎周鴻禕2014年7月31日在福布斯創新峰會演講《IOT和大數據人工智能處理》中提及。但幸好我們在2013年1月15日報告《抓住移動互聯網加速成長帶來的機會》中首先提出了這一研究觀點。能夠有幸和大佬用同樣的方法得出類似的結論且比他們早，我蠻自豪的。

第一個點－技術：互聯網史觀隨時間軸進化的唯一驅動力

這一點很好理解。不管是過去20多年，還是未來的n年，只有技術是推動互聯網從PC互聯網向移動互聯網、萬聯網進化的唯一動力，也是最大的選股邏輯所在。尤其是誕生期和擴張期，成熟期更多要考慮人的作用（人的代際遷移是我們互聯網投資分析框架的第二個點，請參閱後文）。

解決了橫軸的分析，只是自上而下解決了方向的指導問題，但尚不能解決當下的投資問題，即如何在某個具體的時間點來分析這些商業模式和業態，從而指導未來時點的投資呢？（也就是在時點A判斷會有什麼商業模式、業態在未來的時點B很成功？）

在上文提及的隨著時間軸流動的互聯網進化歷史觀中，選取任意一個時點去切片，得出的就是那一時點所有和互聯網相關的商業模式與商業業態，包羅萬象、紛繁複雜（搜索、安全、商務、金融、娛樂……）如何對其未來的發展空間和成功概率進行分析呢？

為瞭解決隨時間軸流動的互聯網進化歷史中具體某個時間點的投資問題，我們創造出互聯網投資分析框架的第二條線，也就是單個時間點上的縱軸分析邏輯。

第二條線－縱軸：互聯網核心四要素

結論：我們在所有的互聯網商業模式和商業業態中提煉出四要素，即人、信息、物和服務，所有的互聯網商業模式和商業業態都可以歸類到這四要素之間的link。

具體展開請大家想像，目前時點是人與人、人與物、人與信息、人與服務之間的link，未來萬聯網時代會加上物與物、物與信息、物與服務之間的link。

想清楚所有互聯網都可以歸結為這四要素之間的link，就能很清楚明白後面互聯網的投資選股方向了，那就是人與服務的link，因為只有人與服務的link這一環的競爭格局尚未固化。（具體我們在後文分析未來互聯網重大投資機會來源會進行展開）

第二個點－人：人的代際遷移驅動著信息、物、服務這另外三要素的變化

將所有的互聯網商業模式與業態都歸類為人、信息、物、服務這四要素之間的link後，緊接著就會出現下一個問題：是什麼驅動這四要素之間的link發生變化？

結論：人是這四要素當中的核心驅動要素，而人對信息、物、服務的驅動力本質上來自人的代際遷移；當人發生代際遷移時，人對信息、物和服務的需求就會發生變化，相應的驅動人與人、與信息、與物、與服務的link就會發生變化，契合這一變化的商業模式與業態會得到大的發展和成功，違背這一變化的商業模式與業態會衰落和失敗。

我們追溯發現，上述結論基本可以解釋過去所有的互聯網應用的興衰，所以應該也是我們判斷目前互聯網應用未來興衰的關鍵把尺。

而這當中，人的代際遷移又分為兩類：

• 單個人的代際遷移：比如一個人從學校進入社會，對他自身而言實質就是發生了代際遷移，他對信息、物、服務的需求會發生變化；如2010年前學生畢業後大多會從QQ向MSN的遷移。這種遷移可以用童年、少年、青年、中年、老年的劃分來近似衡量。

  
  

• 一代人的代際遷移：比如50後與80後對信息、物、服務的需求和衡量標準是完全不一樣的。這種遷移可以用50後、60後、70後、80後、90後的劃分來近似衡量。

  
  

需要強調的是：對「人的代際遷移」引發人對信息、物、服務的需求發生變化，繼而導致人與人、人與信息、人與物、人與服務之間link發生變化。這句話的核心是遷移引發的變化，最好的投資機會來自遷移引發的變化產生的機會。

註：人的代際遷移這一概念要感謝盤古資本李志超，我和他討論微信的壁壘時，他提出社交工具的王者若要被打敗，只有等待新一代人成長起來，啟發了我對人的代際遷移引發另三要素變化的思考。

例-對Hillhouse投資京東的思考

想明白代際遷移的核心驅動因素後，我找了困惑我已久的一個問題的答案，即為何Hillhouse的張磊那麼早就有意識的去投資京東？為何京東是2012-2014崛起，而非十年前或五年後？（我理解這兩個問題是一個問題）

最早知道Hillhouse投資京東是2011年看到京東C輪融資新聞，當時的我難以理解，因為那時候我認為按照互聯網只有第一沒有第二的公理，電子商務領域淘寶已經坐穩老大，且京東的收入、現金流、投入都看不出來有什麼出色的。

雖然現在對電子商務的瞭解和認識比那時要多很多，但即使加上對電子商務的認識，按照《我的擇股觀1》中介紹的回到過去的思維實驗方法，假設我帶著現在的電子商務知識回到過去，在想明白人的代際遷移這一點之前，我仍不明白為何Hillhouse會主動尋找類似京東這樣的商業模式以及為何。（張磊：「其實我們當時已經想清楚要投什麼模式，任何一個想幹這個事兒的人，我們都想投三億美元，但就是找不到這樣的人。」）

直到想明白人的代際遷移引發人、信息、物、服務之間link的變化後，我自己給這個問題找到了答案。即：十年前80後剛開始工作，淘寶培育了他們的互聯網購物習慣；十年後80後從屌絲步入中產（代際遷移），對物的需求發生變化，會引發人與物的link發生變化，導致京東這種商業模式的興起。

然後，剩下的事就簡單了，去尋找未來會滿足這個趨勢的商業模式和企業，然後篩選出認為最靠譜的那個人，信任他、幫助他。

註：這個問題純粹屬於個人的假想型思維實驗思考，並未和Hillhouse裡任何人做過溝通，也不知道他們投資的真正原因是什麼。

3、我們投資分析框架的運用：未來1-3年互聯網重大投資機會在哪裡

首先，我們要定義什麼叫做未來1-3年互聯網的重大投資機會。我本人受王亞偉總「人多的地方不要去」的選股理念影響特別大。所以我希望現在去尋找的重大投資機會是市場目前尚未看到、或者有重大分歧、但未來反而可能起來的地方，如果能找到這樣的方向，哪怕多花點時間耐心等待也是值得的。

• 亞偉總說過「不要把所有心思放在熱門的東西上，這樣才有時間和精力去尋找被忽略的機會。這些機會永遠存在，但要說這些機會是什麼，我現在不知道，但要用這樣的思路去尋找。」（摘自2007年9月21日南方都市報《雙面王亞偉》）

  
  

• 他也說過「我把同行業裡面最重倉的股票，列入了我的限制或者是禁止買入的名單裡面。……因為我的邏輯是這樣的，基金行業裡面，大家多少聰明的人，那麼我相信大家的集體智慧肯定是對的。那麼既然大家整體上最重倉的是招行和萬科，那麼肯定他們是最有希望超越指數的。那麼既然如此的話，如果我的目標是選出比招行和萬科更好的股票，那麼超越指數不是更有把握嗎？而且，同行因為他們最重倉招行和萬科，實際上等於默認了他們組合裡的其他股票，都不如招行和萬科。而我的組合裡面如果選出的股票都是我認為比招行和萬科更好的股票，不是同樣地通過這種方法可以戰勝同業了嗎」（摘自2007年12月15日今日早報《最牛基金經理王亞偉放言:不買基金同行重倉股》）

  
  

我們未來互聯網研究的重心會放在下述幾個方向：

• 物的智能化+物的聯網化：對應核心智能零部件+以云為基礎的軟件，市場關心的車聯網只是最有可能最先和人互聯互通的物。理由見前文，源自互聯網史觀對下一步萬聯網的推導。

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• 人與服務的link：服務和信息、物這兩個要素不同，服務具備本地化、個性化的特徵，因此人與服務的link會有很多落地的垂直性機會，投資機會多樣性上很可能大於人與人、人與信息、人與物的link。理由是現有中美互聯網競爭格局中，人與人有FB、騰訊，人與物由亞馬遜、阿里，人與信息有Google、百度，只有人與服務的link的競爭格局尚未固化。

  
  

• 內容與服務從免費向收費的轉移趨勢：如果說前兩點近期逐漸有投資者開始關注的話，那這一點我還真沒發現周邊有人關注到。如果理解了我的人代際遷移驅動「人、信息、物、服務」這四要素之間link的理論，理由很簡單，即新一代人（85後）和短缺時代無關，他們已經逐步習慣為內容和服務付費。

  
  

註：由於還未有正式推薦，因此上述三個方向的落地在這裡不展開；但十分歡迎與互聯網相關的VC/PE，以及互聯網公司從業人員、創業人員，跟蹤互聯網的媒體朋友和我們聯繫。可以直接聯繫公眾微信號AlphaMasters，或者給[email protected]發郵件。

4、框架的補全：落地到互聯網企業和互聯網業務的估值與篩選

具體的估值方法我們會在下篇《我的擇股觀3：估值》中論述。這裡簡單闡述互聯網企業的估值核心：可貨幣化能力。

我們都知道，互聯網的特性在於其邊際成本增量接近0，在信息不對稱、產品標準化的地方，互聯網可以做到快速複製、擴張且邊際成本極低。這導致對互聯網企業/業務的估值完全和傳統產業不同。那對互聯網企業/業務估值的keypoint是什麼呢？

我們認為是可貨幣化能力！所謂的可貨幣化能力指：該互聯網企業/業務的商業模式/業態按照極限推導思維發展到極致後，其向用戶變現的能力。可貨幣化能力可以用兩個指標衡量：

• 用戶數的可擴張性：不解釋，都懂。

  
  

• ARPU的增長潛力：即單個用戶為該互聯網業務付費的空間和可能性大小。

  
  

可貨幣化對互聯網公司的估值，簡單舉個案例，也是我心中目前最完美的兩家公司騰訊和蘋果，我認為他們是最完美的兩家互聯網企業。等等，你是不是要說我錯了，蘋果怎麼是互聯網企業？確實，我對蘋果的分析框架從一開始就和所有人不一樣，市場全部看到的是它的硬件，而我看到的是從可貨幣化角度出發-它的網絡。看好騰訊，是因為它可貨幣化的東西太多了，隨手一例，當發佈本文的公眾微信號積累足夠多用戶後，騰訊收費會接受麼？看好蘋果，隨手一例，iMessage如果可以發送語音和建群，它不就是微信了麼？（這是我們兩年前的假設，很高興看到新一代iOS系統即將添加這一功能）

註：可貨幣化這一名詞，要感謝原交銀施羅德基金QDII基金經理饒超，我和他在山西調研的路上討論騰訊時他提出這一名詞來描述這種現象，啟發了我思考可貨幣化能力才是互聯網企業估值的keypoint；而可貨幣化能力的衡量指標要感謝信誠基金投資總監胡喆，我在路演和她討論什麼樣的互聯網企業最好時，她提出從這兩個維度去分析互聯網企業的未來盈利潛力。

5、我們投資分析框架的運用：金螳螂

首先感到遺憾的是作為中小盤研究員和互聯網研究者，之前對金螳螂沒有跟蹤，對市場信息接受不敏感，到股價15元時才知道公司收購家裝e站，但知道後我們認為雖然股價已經低位漲幅不少、離歷史高位不遠，但從我們的互聯網分析框架分析，十分看好，並迅速調研。

我們看好金螳螂，基於以下三點。

1）符合人與服務的link這一方向：上文闡述人與服務的link是我們最為關注的選股方向之一，而裝修服務又具備空間大、產值高等優勢，不再累述。

2）人的代際遷移轉移到裝修：和前述我們對京東案例的思考一樣，從現在開始裝修服務需求者開始進入互聯網一代，和85前不同的是，他們通過互聯網來實現消費的習慣更強。我們推斷：與85前相比，這一代裝修服務的需求者，更加不願意跑百安居、紅星美凱龍，而是更願意通過鼠標實現一站式搞定。

3）人與服務的link，核心是服務：「金螳螂+家裝e站」的組合，我們十分看好，且我們認為他們二者離了誰，另一個想單獨發展獲勝的概率都會大大降低。因此人與服務之間的link，核心是服務的標準化，而金螳螂多年的B2B經驗恰好是最有可能執行家裝e站的標準化服務要求的；而在新商業模式擴張之初，金螳螂B2B的渠道差異（和傳統建材B2C渠道）以及大批量採購優勢帶來的性價比有助於迅速攤開地盤、擴張用戶。（之後是標準化服務推動的用戶持續增長，看服務的執行力）

所以，我們在調研時的問題全部圍繞上述三點展開，因為調研之前我們已經看好這種商業模式和二者的結合，唯一的要求是雙方領導不要因為自身認知或能力問題而把事情搞砸了。

調研後我們認為，公司目前行走在正確的方向上，圍繞如何打造服務的標準化公司已經建立了一套詳細的流程和預案，後續看執行力，而金螳螂自身在B2B市場的歷史使得這執行力能到位的可信度比較高。

從可貨幣化角度看，公司目前的關注點不在於單站點和單站盈利能力（即ARPU），而是迅速的擴大用戶->鞏固擴大用戶->在這個用戶群體上再引入如支付、建材/家電銷售等來提高ARPU；三個步驟分別對應性價比+流量導入->標準化服務->口碑和病毒式營銷->提高ARPU。目前來看，公司的戰略是正確的。

二、新能源汽車投資分析框架構建

和2009年對新能源汽車的主題炒作不同，這次市場對新能源汽車的追捧有著紮實的產業基礎，那就是特斯拉商業上的成功，開創了新能源汽車產業化成功的可能性（實際上，我們認為是純電動而非新能源汽車）。

所以我們搭建的新能源汽車投資分析框架是從Elon Musk及Tesla的顛覆式創新開始。

1、Tesla的三個創新和其競爭優勢

我們認為特斯拉實現了顛覆式技術+顛覆式商業模式的融合，已經推動相關產業發生巨大的變化。簡單說，特斯拉顛覆式創新表現在三個方面：

1）純電動車定位和設計，顛覆了傳統汽車的架構。

2）17寸觸屏背後的汽車電子化和「極致用戶體驗「的互聯網思維。

3）「體驗店+網絡直銷」，背後是「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」。

特斯拉創造出體驗店+網絡直銷的模式，完全繞過傳統汽車經銷模式：

• 和蘋果一樣，用戶到體驗店去感知，體驗店裡銷售人員不會做任何的推銷，而是讓用戶更好的體驗這款產品；用戶在體驗店或網絡下單，再從廠家直接寄過來。

• 特斯拉在很長的時間內沒有自己的服務店，而是採用云服務的方式：通過通過控制屏和云端的連接進行自診斷來解決小問題，大問題通過服務中心來解決；大部分服務放在云空間裡，通過自診斷來實現。

  
  

上述體驗店+網絡直銷模式目前已經為大家所熟知，但與大家的想法不同，我們的認知更進一步；就像認為複製17吋屏容易而極致用戶體驗思維不易一樣，特斯拉創新的銷售模式僅僅是表象，背後反映的「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」才是傳統汽車廠商，或「傳統汽車商+google/apple組合」難以複製、形成的創新優勢。

實際上「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」給特斯拉帶來的商業益處/競爭優勢是不僅僅體驗在體驗店或網絡下單上的（體驗店和網絡下單本身是容易模仿複製的）；比如下述幾個點，傳統汽車商做的到麼？目前看，我認為做不到！

• 在傳統媒體上的經費投入是0，沒有任何電視廣告、平面媒體廣告，沒有任何傳統廣告渠道的挖掘。傳統汽車商或「傳統汽車商+google/apple組合」做得到麼？

• 預訂購買模式：特斯拉的購買先要預定（甚至先要預定幾年），先預定、支付現金、再到生產、再給生產商支付款項；預定模式和傳統的構成模式正好相反，通過這個模式，創造了大量的現金流。傳統汽車商或「傳統汽車商+google/apple組合」做得到麼？

  
  

2、特斯拉產業鏈投資機會分析框架

我們在去年中期研究特斯拉後認為：特斯拉像一個石子，打破了已經穩定格局的「汽車-石油」工業體系的格局與玩法，它的關鍵不在於特斯拉本身賣多少量、給它的供貨商帶來多大的訂單與利潤彈性，而是它的三個顛覆式創新對現有產業的衝擊，必然導致現有的「汽車-石油」工業體系內的玩家發生變化。

而對資本市場來說，產業有變化、就有機會，有大變化、就有大機會。今年初我們曾委託美國朋友拜訪特斯拉CTO時，他也認為，特斯拉牛的不是技術，而是商業模式的創新；我們理解CTO口中所說的商業模式創新就是我們上述的第二和第三點。

基於上述分析，特斯拉產業鏈投資機會，並不僅僅集中於特斯拉和其零部件，而更應該以「汽車+石油」工業體系內玩家因為特斯拉的創新而導致他們經營策略的變化為選股主線，這也是我們構建的新能源汽車產業鏈分析框架的主線。而「汽車+石油」工業體系內玩家面對特斯拉上述三個顛覆式創新的經營策略變化，分為跟進與抵抗兩類：

• 跟進：不影響現有汽車+石油的體系格局，且有助於提升消費者體驗，主要是汽車電子和車聯網化、乃至無人駕駛；這個是傳統汽車工業玩家最容易跟進、也最容易接受的；不再累述。

• 抵抗：如果滲透率提高，會對現有汽車+石油體系內的重要環節（如加油站、4S店）或重要玩家（如油公司、以發動機優勢著稱的汽車商）產生巨大衝擊；因此他們必然會抵抗。

  
  

在跟進和抵抗這兩種變化中，我們又更關注對「抵抗」的分析，因為影響新能源汽車產業鏈的未來空間、發展速度的關鍵就是新能源車VS抵抗。所以，什麼樣的新能源汽車以及商業模式能對付傳統「汽車+石油」工業的的抵抗，才是我們選股方向的核心，也是整個分析框架的關鍵。

3、結論：目前判斷，特斯拉為代表的純電動車才是新能源汽車產業鏈的未來

從美國的經驗看，反對特斯拉最激烈的州是4S龍頭和油氣重鎮的州；從中可以提煉出新能源車面對的抵抗主要來自傳統內燃機車商+4S店銷售服務模式+加油站網絡。

因此代表未來的新能源汽車路線必須能夠同時挑戰、或戰勝、或繞過這三大抵抗來源，這才是挑選不同技術路線的根本（連特斯拉還是燃料電池都選定不了，如何做新能源車的投資？）

1）傳統內燃機車商：便宜是最大的驅動力，特斯拉為代表的路線採用的方法是戰勝。

對特斯拉的評價更多集中在消費者體驗，但實際上我們認為驅動純電動車替代內燃機車滲透率提高最大的動力是更便宜（全週期），而不是百米加速度、有無轟鳴聲等這些消費者體驗的因素；充電比燒油便宜太多，量化數據已經很多，不再累述。

2）4S店銷售服務模式：特斯拉創新的「體驗+直銷+後端云服務」採用的方法是繞過，不再累述；當然，我們也判斷：這會引發現有的4S店企業主動或被動的呈現更多的O2O化。

3）加油站網絡：新能源汽車技術路線之爭，不看好燃料電池。

在上文我們提到充電比燒油便宜太多是驅動純電動替代內燃機車滲透率提高的最大驅動力，但最大的障礙是續航，而續航包括：電池本身性能（能量密度）、電池組裝（電控和電池保護技術）、充電網絡和設備。

在這裡，充電網絡vs加油站網絡決定了在現有技術水平下能提到內燃機車的新能源車只能是特斯拉為代表的純電動車，而不是燃料電池等路線。

• 對於純電動車，除了類加油站的超級充電站的公用充電市場外，還有一個可以大量利用現有已建成基礎設施（物業、停車場、居民樓、辦公樓…）的專用充電市場，而電費和燃油的價差（按Model S P85算，油是電的3倍以上）足夠大，可以保證商業化下專用充電網絡完全具備可行性。這樣一來，純電動車技術路線就繞過了「加油站體系及石油工業體系」這一抵抗。

  
  

• 而對於燃料電池車而言，要將加氫站的數量和密度增加到和現在汽油加油站一樣的程度，會是一個雞生蛋，蛋生雞的問題 -- 除非路上有足夠量的氫氣車在跑，加氫站無法營運；但除非有足夠的加氫站，一般車主不會考慮購買氫燃料電池動力車的。

  
  

三、搭建正確的分析框架的重要性

在我看來，一個產業的投資型分析框架構建，構建正確了，就可以在產業內比較輕鬆的找到不錯的公司，甚至做到預見性投資；構建錯誤了，找公司就會變得很累、且效率低下。

拿本週我親身經歷的案例為例。本週在港我和一位幾年不見的朋友相聚，深入探討了明年的油服業投資機會。按照我搭建的分析框架，油服是短空長多，今年就是基本面最低點，明年開始又將有機會。按照他的分析框架，今年油服數據不好僅僅是未來數年數據不好的開始，也即今年的股價下跌才是開始（港股，A股因併購重組等的干擾而無法判斷）。

有趣的是，我和他的框架都在去年底今年初前瞻的預測中石油作業量下降和今年油服企業業績的不達預期。

這幾天我一直在思考我和他就油服分析框架的碰撞。在我看來，不管他對還是我對，如果有了結論，不需要調研也可以前瞻判斷2015年油服有無機會；而如果構建不出這樣一個分析框架，則只能很辛苦的去跑公司、尋找一線數據來判斷作業量、訂單和業績是否會超預期。（其實我們對海工的判斷也完全基於分析框架，我們並未大規模的跑公司就在全市場第一個喊出海工投資及相關企業將進入一輪景氣週期，並被今年陸續的中報發佈所證實）

跋

原本打算第二篇寫估值，但後來想到估值解決的是選出投資標的後來判斷股價上下空間這一問題，但原計劃的第三篇「產業鏈分析框架搭建示例」仍是為瞭解決如何選出投資標的這一問題，因此將二者次序調換。

繼續保持第一篇宣傳的目的。

• 在海外市場我們團隊還是新人，如何獲得新市場裡有定價權的買方的認可？如何讓客戶相信我們能持續表現優異而不是曇花一現？基於理性人假設，我相信開誠布公的闡述自己的選股理念和方法有助於獲得別人發自內心的認同。

• 十分歡迎與互聯網相關的VC/PE，以及互聯網公司從業人員、創業人員、跟蹤互聯網的媒體朋友和我們聯繫。可以直接聯繫公眾微信號AlphaMasters，或者給 [email protected]發郵件。

  
  

也借此，我們請求您，這篇文章的閱讀者，如果您花了時間讀到這裡且覺得有所收穫，可以行舉手之勞，幫我們宣傳，發給您認識的投資者，或者轉發。謝謝！

最後，請期待我們下篇關於估值體系的思考。

“烏鎮峰會吹響下半場哨聲” 中國政府為互聯網企業搭建全球舞臺

中國政府精心挑選了烏鎮作為首屆世界互聯網大會的會址，互聯網精英集體出場，預示著中國在世界互聯網領域期望邁向核心位置。要做到這一點，中國互聯網行業還需要拆除屏障、更加開放。

里德·霍夫曼今年已經來中國四次，最近一次是剛剛結束的烏鎮之行。

2014年11月19日到11月21日，由中國國家互聯網信息辦公室（以下簡稱“國信辦”）和浙江省人民政府聯合舉辦的首屆世界互聯網大會在浙江著名景區烏鎮舉行，被稱為“烏鎮峰會”。

作為美國職業社交網站領英的聯合創始人兼執行董事長，里德·霍夫曼跟大約500名外國人士以及約500名中國互聯網同行齊聚烏鎮。

里德·霍夫曼還跟中國幾個最重要的互聯網公司的創始人在峰會上做了一次對話，包括阿里巴巴的馬雲、百度的李彥宏、搜狐的張朝陽、京東的劉強東以及小米手機的雷軍。

與雷軍曾經擦肩而過，是里德·霍夫曼的一個遺憾。里德·霍夫曼在回複南方周末記者書面采訪中稱，幾年前，他跟剛剛開始做手機的雷軍見面談投資。盡管當時很看好小米模式，但自己從沒在中國投資過，所以就放棄了投資小米的機會。後面的故事便是小米成立短短四年時間，就做到了雷軍宣稱的“世界第三”。

在互聯網實驗室創始人方興東看來，世界互聯網行業主要就是中美兩國市場最大，而目前中國互聯網行業跟美國的差距正在急速縮小。龐大的市場和產業的增長，以及帶來的行業治理問題，讓中國政府意識到必須參與到互聯網的治理當中。而互聯網是個地球村，這就有了以互聯互通、共享共治為主題的烏鎮峰會的召開。

“全球網絡空間由美國主導的單極格局開始走向終結，盡管這個趨勢剛剛開始，但全球互聯網正從美國為中心的上半場，開始進入中國為中心的下半場。”方興東對南方周末記者評論說，烏鎮峰會就像是下半場的哨聲。

為什麽是烏鎮

2014年10月30日，國家互聯網信息辦公室主任魯煒在國務院新聞辦舉行的發布會上表示，世界互聯網大會選址烏鎮，且將成為永久性會址。

魯煒在發布會上說，國信辦組織了一個專家組，在全國尋找會址。當時專家提出幾個條件，第一是互聯網經濟比較發達，第二是最好能找一個小鎮，像達沃斯那樣的小鎮，然後賦予它互聯網的魅力，第三它能代表中國幾千年的傳統文化，後來專家們尋找了很多地方，經過反複比較磋商，認為烏鎮是舉辦世界互聯網大會的最佳選擇。

烏鎮位於浙江省的北部，鎮域面積67.22平方公里，人口5.7萬，素有“中國最後的枕水人家”之稱。去年，烏鎮遊客達到560萬人次，其中有20多萬國際遊客。

烏鎮能拿下辦會資格，跟從小在烏鎮附近長大，並差點被淹死在烏鎮的水溝里的馬雲不無關系。離烏鎮最近的高鐵站是桐鄉。在阿里巴巴發布的2013年“電商百佳縣”中，桐鄉位列第七。提起烏鎮，很多人會談論這里出生的豐子愷和茅盾等名人，以及杭白菊等特產，現在馬雲也在其中。

烏鎮是一個有著1300年歷史的小鎮，但中國互聯網發展只有20年的歷史。

1992年烏鎮才修建第一座大橋，那一年中國還沒有在互聯網領域搭建一座跟世界互聯互通的橋。直到1994年4月20日，一條帶寬只有64K的國際專線，宣告了中國成為第77個真正擁有全功能互聯網的國家。

1994年的馬雲，剛好30歲，當時他正在開一家翻譯社，那年他第一次接觸互聯網。這一年，李彥宏還在《華爾街日報》網絡版擔任實時金融信息系統設計人員。

而跟馬雲同歲的張朝陽還在美國麻省理工學院讀博士。馬化騰剛從深圳大學畢業。那時候混得最好的是比馬雲和張朝陽小五歲的雷軍，當時他已經是北京金山軟件的總經理，25歲的他因為勤奮被稱為中關村勞模。

20年後，這幾個人成為中國互聯網行業里最有影響力的幾位“大佬”。

他們的生意一般被認為抓取國際互聯網的一個新趨勢，模仿美國既有成功案例，然後在中國市場超越同儕。比如淘寶之於Ebay，百度之於Google，京東之於亞馬遜。

互聯網新常態

為了辦好烏鎮峰會，主辦方頗費心思。據錢江晚報報道，會務組在餐飲方面煞費苦心，安排了不少本地“土菜”，比如烏鎮醬雞，選用本地農民放養的土種雌雞做食材。還有新鮮上市的董家茭白，以及烏鎮小吃定勝糕、烏米飯和一口粽等。

當地人吃得較多的是紅燒羊肉和白水魚，但主辦方怕膻味重、刺多，外賓不習慣，最終否決了。賓客吃的菜都是酒店自建農場的有機蔬菜。

據《人民郵電報》報道，烏鎮峰會期間，在上海和杭州的機場，以及桐鄉的高鐵，乘坐大巴到烏鎮的高速公路和公交車上，都有免費高速無線網絡。烏鎮的4G網絡規劃的是超過5萬人同時在線的承受能力。據浙江在線報道，烏鎮峰會召開前的11月11日，50個人一字排開，每人手里8臺手機在烏鎮主會場里同時上網，400多部手機測試現場4G無線網絡的承受能力。

一位要求匿名的峰會嘉賓對南方周末記者透露，會務組通過電話邀請他參加，並希望他通過一個邀請碼註冊。參會不用交任何費用，但需要自己承擔差旅費。

整個會議很節儉，嘉賓們吃的都是自助餐，四菜一湯。現場也沒有像互聯網行業其他會議那麽花哨，沒有穿著暴露的美女和女星助陣，誌願者都是旗袍打扮，她們英語很好，氣質佳，跟外賓交流應對自如。此外，跟其他圈內會議不同，烏鎮峰會的技術感也不是很強，大家討論的話題也比較形而上。

“還是國信辦有本事，甚至連很少出現在中國互聯網會議上的孫正義（日本軟銀老板，阿里重要股東）也參加了。中國互聯網公司里的這幾個大佬，平時鬥得你死我活，一副老死不相往來的樣子，現在也化幹戈為玉帛，坐在一起論道。這種氛圍還是很讓人感慨和震撼的。”上述要求匿名的參會嘉賓說。

讓該嘉賓印象最深刻的是京東老板劉強東越來越有範兒了，以前一天到晚跟人打嘴仗，口不擇言，現在說話特別講究。在烏鎮，圈內都議論說，自從跟奶茶妹妹戀愛後，劉強東的氣質都不一樣了，穿的一看就是定制的高級西裝。

主論壇的對話環節，中方嘉賓基本都是見過李克強總理的互聯網大佬，他們包括馬雲、李彥宏、張朝陽、雷軍和劉強東。有意思的是，大會沒有讓兩個鬥得最厲害的互聯網大佬騰訊的馬化騰和奇虎360的周鴻祎一起上臺。

眾籌網母公司網信金融的CEO盛佳對南方周末記者透露，他最大的遺憾是沒有能去參加總理的見面會。“我們還不夠牛，沒機會去。”他最深的印象是安保十分嚴格，進出酒店都要安檢，有點像全國兩會期間代表們的酒店安保規格。

不過盛佳說自己還是收獲頗豐，關於自己所處的互聯網金融行業，聽到了很多明確的政策信號。比如對於眾籌的監管，中國證監會創新監管部副主任王歐在烏鎮峰會上就明確表示，對於眾籌，證監會正在研究和溝通中，既（保住）防控系統性風險底線，又要為未來市場發展留足空間。

中國金融博物館理事長、中國並購公會會長王巍在烏鎮峰會期間發微博說，他跟朱雲來、田溯寧、張朝陽、李彥宏和丁磊等一起聚餐，喝了十幾瓶黃酒，丁磊勸酒、朱雲來供煙、田溯寧談雲、張朝陽論長壽。

但是大家討論最多的還是互聯網。王巍感慨說：“互聯網已經成為新常態，擁抱互聯網是這一代人的唯一選擇。這些20年前被懷疑誤解和排斥的屌絲已經成為主導社會的中流砥柱。”

不過沒多久，眾人喝酒的微博就被王巍自己給刪除了。

差距，野心！

互聯網實驗室提供的數據顯示，2014年11月，全球網民正式突破30億，三分之二的網民來自發展中國家。其中，美國網民比例已經跌破10%，而中國網民比例超過20%，已經超過美國、日本、德國、英國和法國等五個最大發達國家總和。而下一個30億網民，將有90%來自發展中國家（其中包括中國的6億新網民）。

中美兩國互聯網的差距在縮小。里德·霍夫曼在回複南方周末記者書面采訪中表示，在美國矽谷，幾乎沒有人不知道中國的BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）。此外，雖然沒有體驗過京東，但早聽說過這個公司。

過去中國的互聯網都是模仿或者直接複制美國的商業模式，中國互聯網也被稱為是山寨互聯網，但今天這種局面正在改變。里德·霍夫曼認為，中國已經有能力為其他國家的互聯網創新提供一些經驗。

“在移動互聯網領域，中國至少是不落後的，而在互聯網金融行業，中國甚至要領先國外。”網信金融CEO盛佳對南方周末記者說。

今日頭條創始人張一鳴作為論壇對話嘉賓參加了烏鎮峰會，並跟馬化騰等人坐一輛大巴車，從烏鎮到杭州，去見國務院總理李克強。張一鳴最大的感觸是“總理對互聯網很了解”。

去烏鎮之前，張一鳴剛從美國矽谷考察回來，他發現美國很多人是小米、獵豹等中國公司的用戶。他的感覺是，在移動互聯網時代，中國的互聯網公司已經具備了參與全球競爭的實力。

方興東對南方周末記者分析，“這時候中國政府自己辦個會，來搭建一個舞臺，就很有必要了，這是一個戰略選擇。現在美國官方還不太願意被拉進來，但遲早會進來。”

國際方面也感受到了中國人的“野心”。新華網的報道稱，互聯網名稱與數字地址分配機構總裁法迪·切哈德此次烏鎮之行的最大感受是，中國正在以一種開放的態度擁抱世界，參與管理互聯網。

“烏鎮峰會要形成影響力，我們自己的行業開放程度要加強，讓國外的互聯網巨頭們順利進入到中國。”方興東對南方周末記者說。

“烏鎮峰會吹響下半場哨聲” 中國政府為互聯網企業搭建全球舞臺

中國政府精心挑選了烏鎮作為首屆世界互聯網大會的會址，互聯網精英集體出場，預示著中國在世界互聯網領域期望邁向核心位置。要做到這一點，中國互聯網行業還需要拆除屏障、更加開放。

里德·霍夫曼今年已經來中國四次，最近一次是剛剛結束的烏鎮之行。

2014年11月19日到11月21日，由中國國家互聯網信息辦公室（以下簡稱“國信辦”）和浙江省人民政府聯合舉辦的首屆世界互聯網大會在浙江著名景區烏鎮舉行，被稱為“烏鎮峰會”。

作為美國職業社交網站領英的聯合創始人兼執行董事長，里德·霍夫曼跟大約500名外國人士以及約500名中國互聯網同行齊聚烏鎮。

里德·霍夫曼還跟中國幾個最重要的互聯網公司的創始人在峰會上做了一次對話，包括阿里巴巴的馬雲、百度的李彥宏、搜狐的張朝陽、京東的劉強東以及小米手機的雷軍。

與雷軍曾經擦肩而過，是里德·霍夫曼的一個遺憾。里德·霍夫曼在回複南方周末記者書面采訪中稱，幾年前，他跟剛剛開始做手機的雷軍見面談投資。盡管當時很看好小米模式，但自己從沒在中國投資過，所以就放棄了投資小米的機會。後面的故事便是小米成立短短四年時間，就做到了雷軍宣稱的“世界第三”。

在互聯網實驗室創始人方興東看來，世界互聯網行業主要就是中美兩國市場最大，而目前中國互聯網行業跟美國的差距正在急速縮小。龐大的市場和產業的增長，以及帶來的行業治理問題，讓中國政府意識到必須參與到互聯網的治理當中。而互聯網是個地球村，這就有了以互聯互通、共享共治為主題的烏鎮峰會的召開。

“全球網絡空間由美國主導的單極格局開始走向終結，盡管這個趨勢剛剛開始，但全球互聯網正從美國為中心的上半場，開始進入中國為中心的下半場。”方興東對南方周末記者評論說，烏鎮峰會就像是下半場的哨聲。

為什麽是烏鎮

2014年10月30日，國家互聯網信息辦公室主任魯煒在國務院新聞辦舉行的發布會上表示，世界互聯網大會選址烏鎮，且將成為永久性會址。

魯煒在發布會上說，國信辦組織了一個專家組，在全國尋找會址。當時專家提出幾個條件，第一是互聯網經濟比較發達，第二是最好能找一個小鎮，像達沃斯那樣的小鎮，然後賦予它互聯網的魅力，第三它能代表中國幾千年的傳統文化，後來專家們尋找了很多地方，經過反複比較磋商，認為烏鎮是舉辦世界互聯網大會的最佳選擇。

烏鎮位於浙江省的北部，鎮域面積67.22平方公里，人口5.7萬，素有“中國最後的枕水人家”之稱。去年，烏鎮遊客達到560萬人次，其中有20多萬國際遊客。

烏鎮能拿下辦會資格，跟從小在烏鎮附近長大，並差點被淹死在烏鎮的水溝里的馬雲不無關系。離烏鎮最近的高鐵站是桐鄉。在阿里巴巴發布的2013年“電商百佳縣”中，桐鄉位列第七。提起烏鎮，很多人會談論這里出生的豐子愷和茅盾等名人，以及杭白菊等特產，現在馬雲也在其中。

烏鎮是一個有著1300年歷史的小鎮，但中國互聯網發展只有20年的歷史。

1992年烏鎮才修建第一座大橋，那一年中國還沒有在互聯網領域搭建一座跟世界互聯互通的橋。直到1994年4月20日，一條帶寬只有64K的國際專線，宣告了中國成為第77個真正擁有全功能互聯網的國家。

1994年的馬雲，剛好30歲，當時他正在開一家翻譯社，那年他第一次接觸互聯網。這一年，李彥宏還在《華爾街日報》網絡版擔任實時金融信息系統設計人員。

而跟馬雲同歲的張朝陽還在美國麻省理工學院讀博士。馬化騰剛從深圳大學畢業。那時候混得最好的是比馬雲和張朝陽小五歲的雷軍，當時他已經是北京金山軟件的總經理，25歲的他因為勤奮被稱為中關村勞模。

20年後，這幾個人成為中國互聯網行業里最有影響力的幾位“大佬”。

他們的生意一般被認為抓取國際互聯網的一個新趨勢，模仿美國既有成功案例，然後在中國市場超越同儕。比如淘寶之於Ebay，百度之於Google，京東之於亞馬遜。

互聯網新常態

為了辦好烏鎮峰會，主辦方頗費心思。據錢江晚報報道，會務組在餐飲方面煞費苦心，安排了不少本地“土菜”，比如烏鎮醬雞，選用本地農民放養的土種雌雞做食材。還有新鮮上市的董家茭白，以及烏鎮小吃定勝糕、烏米飯和一口粽等。

當地人吃得較多的是紅燒羊肉和白水魚，但主辦方怕膻味重、刺多，外賓不習慣，最終否決了。賓客吃的菜都是酒店自建農場的有機蔬菜。

據《人民郵電報》報道，烏鎮峰會期間，在上海和杭州的機場，以及桐鄉的高鐵，乘坐大巴到烏鎮的高速公路和公交車上，都有免費高速無線網絡。烏鎮的4G網絡規劃的是超過5萬人同時在線的承受能力。據浙江在線報道，烏鎮峰會召開前的11月11日，50個人一字排開，每人手里8臺手機在烏鎮主會場里同時上網，400多部手機測試現場4G無線網絡的承受能力。

一位要求匿名的峰會嘉賓對南方周末記者透露，會務組通過電話邀請他參加，並希望他通過一個邀請碼註冊。參會不用交任何費用，但需要自己承擔差旅費。

整個會議很節儉，嘉賓們吃的都是自助餐，四菜一湯。現場也沒有像互聯網行業其他會議那麽花哨，沒有穿著暴露的美女和女星助陣，誌願者都是旗袍打扮，她們英語很好，氣質佳，跟外賓交流應對自如。此外，跟其他圈內會議不同，烏鎮峰會的技術感也不是很強，大家討論的話題也比較形而上。

“還是國信辦有本事，甚至連很少出現在中國互聯網會議上的孫正義（日本軟銀老板，阿里重要股東）也參加了。中國互聯網公司里的這幾個大佬，平時鬥得你死我活，一副老死不相往來的樣子，現在也化幹戈為玉帛，坐在一起論道。這種氛圍還是很讓人感慨和震撼的。”上述要求匿名的參會嘉賓說。

讓該嘉賓印象最深刻的是京東老板劉強東越來越有範兒了，以前一天到晚跟人打嘴仗，口不擇言，現在說話特別講究。在烏鎮，圈內都議論說，自從跟奶茶妹妹戀愛後，劉強東的氣質都不一樣了，穿的一看就是定制的高級西裝。

主論壇的對話環節，中方嘉賓基本都是見過李克強總理的互聯網大佬，他們包括馬雲、李彥宏、張朝陽、雷軍和劉強東。有意思的是，大會沒有讓兩個鬥得最厲害的互聯網大佬騰訊的馬化騰和奇虎360的周鴻祎一起上臺。

眾籌網母公司網信金融的CEO盛佳對南方周末記者透露，他最大的遺憾是沒有能去參加總理的見面會。“我們還不夠牛，沒機會去。”他最深的印象是安保十分嚴格，進出酒店都要安檢，有點像全國兩會期間代表們的酒店安保規格。

不過盛佳說自己還是收獲頗豐，關於自己所處的互聯網金融行業，聽到了很多明確的政策信號。比如對於眾籌的監管，中國證監會創新監管部副主任王歐在烏鎮峰會上就明確表示，對於眾籌，證監會正在研究和溝通中，既（保住）防控系統性風險底線，又要為未來市場發展留足空間。

中國金融博物館理事長、中國並購公會會長王巍在烏鎮峰會期間發微博說，他跟朱雲來、田溯寧、張朝陽、李彥宏和丁磊等一起聚餐，喝了十幾瓶黃酒，丁磊勸酒、朱雲來供煙、田溯寧談雲、張朝陽論長壽。

但是大家討論最多的還是互聯網。王巍感慨說：“互聯網已經成為新常態，擁抱互聯網是這一代人的唯一選擇。這些20年前被懷疑誤解和排斥的屌絲已經成為主導社會的中流砥柱。”

不過沒多久，眾人喝酒的微博就被王巍自己給刪除了。

差距，野心！

互聯網實驗室提供的數據顯示，2014年11月，全球網民正式突破30億，三分之二的網民來自發展中國家。其中，美國網民比例已經跌破10%，而中國網民比例超過20%，已經超過美國、日本、德國、英國和法國等五個最大發達國家總和。而下一個30億網民，將有90%來自發展中國家（其中包括中國的6億新網民）。

中美兩國互聯網的差距在縮小。里德·霍夫曼在回複南方周末記者書面采訪中表示，在美國矽谷，幾乎沒有人不知道中國的BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）。此外，雖然沒有體驗過京東，但早聽說過這個公司。

過去中國的互聯網都是模仿或者直接複制美國的商業模式，中國互聯網也被稱為是山寨互聯網，但今天這種局面正在改變。里德·霍夫曼認為，中國已經有能力為其他國家的互聯網創新提供一些經驗。

“在移動互聯網領域，中國至少是不落後的，而在互聯網金融行業，中國甚至要領先國外。”網信金融CEO盛佳對南方周末記者說。

今日頭條創始人張一鳴作為論壇對話嘉賓參加了烏鎮峰會，並跟馬化騰等人坐一輛大巴車，從烏鎮到杭州，去見國務院總理李克強。張一鳴最大的感觸是“總理對互聯網很了解”。

去烏鎮之前，張一鳴剛從美國矽谷考察回來，他發現美國很多人是小米、獵豹等中國公司的用戶。他的感覺是，在移動互聯網時代，中國的互聯網公司已經具備了參與全球競爭的實力。

方興東對南方周末記者分析，“這時候中國政府自己辦個會，來搭建一個舞臺，就很有必要了，這是一個戰略選擇。現在美國官方還不太願意被拉進來，但遲早會進來。”

國際方面也感受到了中國人的“野心”。新華網的報道稱，互聯網名稱與數字地址分配機構總裁法迪·切哈德此次烏鎮之行的最大感受是，中國正在以一種開放的態度擁抱世界，參與管理互聯網。

“烏鎮峰會要形成影響力，我們自己的行業開放程度要加強，讓國外的互聯網巨頭們順利進入到中國。”方興東對南方周末記者說。

順風清潔能源(1165) ：搭建一體化清潔能源平臺

携程搭建海外酒店并购基金 设于上海自贸区

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