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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-21 14:40 編輯 順風清潔能源(1165) ：搭建一體化清潔能源平臺 作者：Vincent Yu 投資摘要: 搭建一體化清潔能源平臺：2012年順風還僅僅是一個專註於太陽能電池的生產商，而現在順風的業務已經滲透到光伏的整個產業鏈中，從上遊多元化光伏材料的生產到下遊地面式和分散式電站的運營，和專業化的全生命周期維護。除了縱向的擴展，順風正通過橫向收購致力於成為低碳能源綜合解決方案的領導者，其業務拓展至地熱發電，海水發電，儲能技術產品，LED產業和電動汽車等領域。公司實際控制人鄭建明成功完成了無錫尚德的收購重組，德國光伏運營和運維商S.A.G.的收購和飛利浦旗下照明公司Lumileds收購等。我們估計2015年順風或將有更多的資產註入。 光伏產業鏈完善帶來毛利率顯著提升：我們預計無錫尚德在2015年全面投產，光伏組件出貨量達2GW左右，引領光伏產品制造板塊毛利率進一步提升。此外，我們認為2015年順風將有1.3GW 新增投產的太陽能電站。太陽能電站毛利率可高達60%左右，因此光伏發電板塊2015年預估凈利潤占比將高達52%左右。加上毛利更高的運維板塊利潤貢獻，我們預計公司整體毛利水準將從2014年的22.1%在2015年進一步提升至26%，2016年升至29%，2017年將達31%。 技術跨越：當大多數國內競爭對手僅處於能源互聯網開發的初期階段，順風跨越式地收購了具有全球領先運維技術，全球最大獨立光伏電站監控和運維服務提供者，德國Meteocontrol，並同時獲得了其10多年的運維監控資料。我們預測該服務將在2015年貢獻4千萬左右的凈利。另外，鄭建明旗下控股的金威資源（0109.HK），於2015年3月完成了飛利浦旗下照明公司Lumileds的收購，順風（1165.HK）於同月完成了對晶能光電的收購。飛利浦Lumileds擁有全球近20%的LED專利技術，為中國打開了LED 上遊被外資技術壟斷的市場，我們期待Lumileds和晶能光電在LED領域的進一步合作。 公司含大量可轉債：公司可轉換債券對股價有稀釋可能。順風含有63億港幣的可轉換債券，轉換價格從0.214港幣到10港幣不等，轉股數量可達36億，遠超於當下流通股股數29.6億。 首次覆蓋，買入評級：我們預計順風經常性凈利潤將從2014年的312百萬人民幣翻五倍左右至2015年的15.5億人民幣（同比上升397%），16年預計達21億元（同比上升27%），17年達27億元（同比上升36%）。剔除一次性收益，我們預測15年攤薄每股收益為0.23元人民幣（同比上升306%），16年為0.31元（同比上升36%），17年為0.39元（同比上升27%）的17E。基於順風綜合清潔能源解決方案的全面覆蓋和作為滬港通標的催化影響，我們給出15年20x 攤薄每股收益的目標價，8.6港幣，相當於15E 2.8x PB。股價有30%的上漲空間，我們首次覆蓋給予買入評級。 來源：申萬研究 （註：文章觀點僅代表作者看法，僅供參考） |