| ||||||
之前寫過的 「不倒閉便發達」基金中,選擇了一隻合生創展(754)。寫的時候是十一月中,當時股價在二元七角附近,現價為五元八角二仙,升幅一倍多。當時還提了合生創展的可轉債,我猜想它的可轉債也應該升了不少。合生股票的大幅反彈,減少了大家對其可能倒閉的疑慮。 股價愈高,倒閉的風險看上去愈小,因此可轉債的賣家一定會趁股票反彈之際,拉高其可轉債的價格。內房股中,合生創展在這波反彈中的升幅算是最厲害的。 這更讓我相信,就算你是於一個博反彈的行情裏進行投機買賣,基本分析對你來說也是很重要的。靠基本分析,才能選出一個板塊中最值得買的那一隻股票。 基本面隨時改變 另外,在水泥板塊中,台泥國際(1136)和中國建材(3323)也是很好的例子。在這波反彈中,中國建材從十月二十七日低位一元七角反彈五倍多,台泥只是反彈三倍不到。○七年時我是挺看好台泥國際的,而當時它亦於幾個月內,升了七至八倍。 一年半前台泥表示說,為了應對很多細水泥廠倒閉,以及經濟高速增長引致的自然需求上升,它開始大幅擴充它的產能。但○八年的經濟迅速放緩,速度之快是其始料不及的;加上細水泥廠被淘汰的速度,並不如市場想像般快。 因此,在沒有足夠的需求之下,台泥根本不敢去用它的新產能,因為它知道一旦大幅增產,該區的水泥價格一定大幅下降。新設備起好了,但不能用。另一方面,折 舊亦相對大了,加上其他的成本上升,拖低了台泥的盈利能力。因此,當大市反彈的時候,市場認定台泥的基本面已經變化。這也是為甚麼於這一次反彈行情中,它 的表現跟去年完全不同。 王雅媛為持牌人士,持有合生創展(754)股份。 |
投 资最令人着迷的地方,在于即使经历了一辈子,仍然让人感觉每天都是新的一样。严格来说,不是真的每天都有这种感觉,例如在2000-2002年的时候,我 曾经以为投资市场的变化,万变不离其宗,赚钱是一件轻松容易的事。后来局势有变,市场又再度令我重拾投资的乐趣;2007年中开始的环球金融机构连番「出 事」,更加考验投资者对时局的掌握。
未来永远说不定,而这亦是乐趣所在,因为人(起码适用于投资人)普遍热爱冒险,亦喜欢与命运 之神对弈。社会对于赌博,总带有反感,认为那是投机倒把、不事生产的活动。而事实上,赌局只对庄家有利,是一个不公平的赛局。澳门「赌王」何鸿燊最近向传 媒炫耀道:「开赌场就像印银纸──想穷都难。」赌博有甚么坏处?国美电器(493.HK)主席黄光裕的前途,或者可以说明一些道理。当然,事件涉及的又不 是赌那么简单。
讲到赌博与投机,中国人最为乐在其中,不信的话大家可以到全世界的赌场跑一趟。中国人有小聪 明,造假功夫非常到家──除了大量的翻版电影、书籍、名牌服装之外,为了多赚一毛钱,连鸡蛋、奶粉也可以造假。可惜的是,我们却没有少多个具备创新冒险精 神的企业家。幸好,最近西方金融机构的投机行为,令我们开始相信,原来「爱赌」并非中国人独有,而是人类共通的天性。只是,可以肯定的是,中国人满足于自 己的小聪明,例如我们发明指南针之后,并没有好好应用于航海事业,即使明朝的郑和曾经七次下西洋,依然引不起国人到外闯荡的勇气,结果发现新大陆的是哥伦 布等西方航海家。
赌博对个人财政的祸害,大家心中有数。至于投资及投机之事,却难以说得清。大盘的长线表现, 与当地经济有着正相关性。而经济的表现,长线有向上之势,令投资者普遍相信,投资与投机股票,是一个「正和游戏」(Positive Sum Game),因此只要够长命,投资者一般都可以从股票市场中获利,或至少资产的购买力不受通胀所侵蚀。
然而,投资者当中,亦有视股票为赌博工具者,只是为了令到自己的良心好过一点,我们会编造故 事合理化自己的赌博行为。《证券分析》作者格拉罕及多德,曾在著作中这样写:「尽管人们买卖股票背后的动机,纯粹出于冒险与贪婪,但是由于天性使然,我们 总希望用堂而皇之的理由来遮掩。套用伏尔泰的一句格言,即使股票分析的理论根本是子虚乌有,也必须揑造一套出来。」股票分析难有定论,是因为不可知的未来 存在太多变量,即使我们应用复杂的数学模型,亦可能只是「空洞而不可或缺的仪式」。
投资与投机其实不易区分,因为两者均必须冒险──投资的本质,就是为资产不可知的未来定价, 而任何涉及对于未来的评估,都不可能是没有风险。无风险的投资回报,根本就不是投资,因为那只是活期或定期存款所得的固定利息。因此,投资策略应该针对 的,就是如何为不可知的未来做准备,以减低风险或增加回报。我在早前的文章中,已提及如何利用大上大落的市况赚钱──前提是我们评估波幅的范围接近事实; 一旦评估出错,这个方法一样会输钱。
同文黄国英最近在他的博客说,分析员做三年的盈利预测,在上市公司管理层的眼内,只是献丑, 因为连他们行内人都看不通三个月后的形势。这点我非常同意,分析员做数学模型,往往只是官样文章。做投资跟做生意的原理是相通的,如已故中国领导人邓小平 所言,是摸着石头过河。然而,正如我们航海需要路线图一样,做投资不可能不做预测及评估。正如做生意的,明知年初的预算案跟年终实际的现金流相差十万九千 里,还是做了较为安心,因为起码有了未来评估及调整预算的基准。
讲道理太过抽象,又让我再次讲讲做预测的一些具体方法。我不打算做个股的盈利评估及预测方 法,因为《证券分析》已巨细无遗地罗列了所有必须考虑的因素,况且这个「空洞但不可或缺的仪式,实用价值有多大,仍然值得商榷。我今天仍然是引用一些宏观 的经济数据,作为评估当下形势及未来前景的一些参考指标。
首先,图一是香港一个月银行同业拆息(HIBOR)自1992年以来的表现,现时的息率,已 经跌至跟沙士后的水平差不多。现时的借贷成本非常低,但是跟2003年的情况不同的是,当时大部份人找银行,银行都愿意借钱,现时的拆息低落,是因为银行 不信他的信贷人,因此不得不将剩余的资金,以超低的息率借予同业,因为他们知道,本地银行业的生存是没有太大的问题的。因此,即使利率已跌近零息水平,投 资者仍然不宜太过乐观。
但是,我们是否应该很悲观呢?如果目前的低息环境再维持多一段时间,不再出现像2007年第 四季及2008年第四季拆息突然抽升的现象,经济再差,股市也不会有太大的下跌空间,因为去年九月至十月那一个多月的时间内,股市急跌超过一半,已出现严 重的超卖现象。这亦是我早前说过,今年港股即使再创新低,亦只限于去年低位15%范围之内的原因。
图一: 本港银行同业拆息(HIBOR)
图二显示的是大陆的广义货币供应图。去年十二月及今年一月国内的货币供应猛增,原因有待进一 步研究,估计这与过去两个月银行拆借资金的速度创历史新高有关。那大概是官方调减利率及鼓励银行放宽银根对抗外围金融海啸的结果。大家如果还有印象,我早 前已经说过,今年上半年国内股市有条件表现比港股好,原因正是国内有足够的金融政策工具,而且中国实施外汇管制,资金调动可预测性较高。H股虽然较A股便 宜,却面对海外市场资金进一步收紧的威胁,表现顶多只是上落市局面。
有读者问我为甚么看好中信证券(600030.SH),那只是因为我对这个行业较为熟悉,而 这家公司为业内龙头,如果股市向上,一定有中信证券的份儿。我长线有留意其业务表现的上海振华港口机械(900947.SH)、上海友谊商店 (900923.SH)、陆家咀(900932.SH)及张裕(200869.SZ)等,都录得不同程度的涨幅。最近股市的反弹,刚好在我写完第一篇文章 (2009年1月12日),我还记得那篇文章被国内的网民骂个狗血淋头,而当日上证A股收1,995点,本周一高点较当日收市涨幅近26%,而中信证券期 间的涨幅更达四成以上。事实证明,股市的低点乃于投资者最绝望的时候出现。因此,我乐于与国内的读者交流切磋,因为随时可以给予我一些投资上的灵感,或者 这个博客不应只写三个月,而是应该永久保留?
图二:中国广义货币(M2)供应
图三显示国内的狭义货币供应,过往表现与图二有很强的相关性,但是最近的一段时间,竟然是图二的M2背道而驰,反映投资信心并未恢复,所有新增的货币供应,都去了定期存款,作为短线操作的活期存款(M1),按年增长仍然继续创出新低,亦是本栏读者极度悲观情绪的一个写照。
图三:国内狭义货币供应
除了上述我们所指出的原因之外,中国的广义货币供应大增,最重要的原因,可能是图四:中国的 外贸盈余没有因为出口急跌而减少,反而因为进口需求兼进口物价急跌,令过去两个月的贸易盈余创出新高。如果进口物价维持于目前的低水平,我国的贸易盈余仍 然有机会维持于高位,货币的供应亦会维持宽松的局面,这对国内的股市有正面的刺激作用。只是,以上可能只是一个暂时性的现象,因为进口数据乃出口数据的领 先指针,贸易盈余增长,只是因为未来出口的跌幅恶化所致,一旦跌势回稳,中国的贸易盈余数字,将从高位回落。
图四:中国外贸盈余连续两月创新高
最后,下图五是美国标普500指数的波幅指数,一般作用是作为衡量市场风险的指数。不错,风暴暂时稍为平息下来,但是目前的波幅指标,仍然远高于1998年俄罗斯债券市场危机及2001年的9.11事件,我们距离风平浪静的日子,尚有一段距离。
作为本文的总结,我想指出目前推动股市的表现,主观是市场的资金流动性,出口数据固然重要, 但是重点不在于绝对的出口数据,而在出口相对进口的贸易盈余,若贸易盈余持续上升的话,中国的外汇管制机制,将逼使中国人民银行继续开动印钞机,令到广义 货币供应持续上升,而市场上的投机情绪,不过是市场资过剩的产物,无论是发生于赌性强的中国人,还是赌性较弱的国家,结果都是一样的。
A股经过近期急升,或有需要作出若干的调整,但是如果货币供应持续宽松,调整之后升势仍然持续。而货币供应能否持续上升,要看未来贸易盈余的走势了。
图五:美国标普500指数波幅指数
| ||||||
明 知16000點之上才追貨,要面對落油鑊的詛咒,輸了不會有人可憐,但身邊一位朋友仍是十分興奮去行動,反正他也不會打電話上傳媒自討苦吃那麼犯賤。能夠 燃起他的激情,是昨日新能源股的炒風。其實他一早已下了基本注,市場走勢確認概念成立,龍頭股有過倍盈利在手墊底,普通人可能會選擇獲利回吐,他則決定叠 上去,希望一役大勝而回。朋友的入市邏輯十分簡單,經濟低迷,各國政府以公帑頂住私人投資及消費的下跌,鋪橋搭路有限數,效益亦不特別,倒不如乘勢投資新 能源的開拓,至少有機會有朝一日,可以減低對石油的倚賴。 關鍵在注碼控制 擺明是炒概念,選股時只是三分看基本因素,七分是以股份的炒作條件,主要是看市值及持股分佈。 這種投機心態,當然不是名門正派,但入市前一早已做足心理準備,拚輸來打博大霧,實在沒有太大所謂,不必太過執着甚麼才是王道。 勇敢支持新能源,是基於04年澳門股的經驗,當年濠賭股大炒,在市場回升初期,大部份人是半信半疑,指數一輪急升之後,會有一段甚長的上落市,可是樂觀情緒形成,會造就微型泡沫的出現,個別行業的股票會大放光芒。 故事說得通,股價突破新高,證據齊全之下便追入。 大部份人炒股有畏高症,他則認為破新高必有利好條件所推動,又無蟹貨之下更容易上升,更值得追入,希望博中04年新濠(200)、銀娛(027)之類的翻版。 其實說穿了關鍵是注碼控制,這位朋友入市時的預算,是有機會輸五成,而準備去博一倍的利潤。 當然他是比較進取,拿組合兩、三成去博,自己則比較審慎,只限組合注碼的一成以下,失手的話,打擊最多是組合的半成。 市場動力澎湃,跟風炒作是家常便飯,只是大家炒贏炒輸,也要自己去負責任,不必被身邊人再去道德審判,太多顧慮的人,是不會在泡沫中借勢賺大錢。 黃國英 作者黃國英為證監會持牌人士 電郵:[email protected] | ||||||
天益有限公司主要在澳大利亚、印度、印度尼西亚和中国从事炼焦煤、焦炭和铁矿石贸易。通过收购上游资产,如焦化煤矿、铁矿山、焦炭厂和物流公司等,控制核心贸易业务的成本。
天益有限公司的母公司俊安资源是中国最大的焦炭进出口商之一,依靠这个强大的后盾,天益已拥有了坚实的基础,确定了长期的业务对象,并在中国市场立足。
天益有限公司在新加坡证券交易所主板上市。其英文名称来自于拉丁文,意为“地球的果实”,这一名称充分反映了公司的战略方向和贸易范围。
2006年10月,俊安资源(香港)有限公司成功收购了天益的大半股份,成为天益有限公司的控股公司。
....
經我查及,這家俊安資源,是新銀集團(988,已易名為樓東俊安資源)購入煤礦的買方的關係公司。而該公司的資料,我亦寫過一次如下:
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/6585
....
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071218/LTN20071218447_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080330/LTN20080330014_C.pdf
2007年12月,公司宣佈以24億元收購前述所稱山西礦業,若盈利超過1.8億,收購價將調高3億,即最高代價為27億。公司將以集資所得現金、發行19%代價股份、發行3億可換股債,換股價2.5元,年息2.5厘、以及承兌票據支付。
其後,因市況轉差,作價降至14億,另降低盈利超額代價,變成盈利超過2.3億,收購價將調高2.8億,即最高代價為16.8億。公司以集資所得現金、發行19%代價股份及以可換股債,換股價一樣,但息率則降至2厘。
若新股及可換股債完全兌換,李先生會由大股東,變成第2大股東,賣方則會成為大股東,很完整的一個逆向收購。
.....
昨天,公司宣佈不再包銷股票,亦不用可換股債換,改以證券行作包銷,不知是否找到新資金來源呢?
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090616/LTN20090616465_C.pdf
今次的轉型,主角股價炒上,又有打手吹,快進行第三步,一舖拿回本錢,至於最後這些東西能否完成,就要看集不集到錢啦,不過最後的結局一定是全數撇帳,低價賣出,不會做大。
2009-11-23 OD
| ||||||
蜆 壳電器(00081)為一間非常老牌的公司,以生產風扇起家,之後再收購了不少廣州的士牌照。近年來其主營業務變為房地產,收購了光大房地產公司70%的 股權。光大地產在北京、上海、珠海、桂林等地擁有商業及住宅項目。此外,蜆壳電器的地產業務還包括廣州中信廣場、深圳高科技工業廠房以及位於美國加州 Livermore辦公樓。 今年九月底中國海外(00688)宣布收購蜆壳電器,主要原因是光大地產擁有不少二線城市的土地,正好補充了中 國海外於二線城市的不足。蜆壳將會進行業務重組,將電風扇、家電等製造業務及小量工業物業剝離。蜆壳大股東兼主席翁國基,將以每股現金1.8元,相當於約 4.7億元,向小股東收購這些業務。而中國海外以每股5元向蜆壳股東提出全面收購建議,合併代價相當於每股6.8元。全面收購成功後,中國海外最多持有約 75%股權,而蜆壳將繼續維持上市地位。 預料起碼值6.8元 蜆壳現價為6.54元,大家可能認為離收購價6.8元水位不多。 一般情況下,全面收購完成後,該股票便會除牌。假設全面收購的蜆壳是會除牌的,那麼現在你以6.54元買入,你的回報最多都是4%,一點都不吸引。如果事 情是這樣,我是絕不會建議你去買的。不過這次全面收購跟其他是有點不同的,是因為中國海外已經表明了收購後,蜆壳是會繼續維持上市地位的。如果一切順利, 我認為蜆壳將有機會重蹈保利香港(00119)的覆轍。今年年中保利香港才3元多,經過了母公司多番的注資,保利香港市值足足大了三倍。因此,6.8元這 個價錢對於蜆壳來說並不是一個封頂的價,反而我認為是一個底價,即是蜆壳起碼值6.8元。最後最理想的情況便是,中國海外系以中國海外發展為一線城市內房 旗艦。而蜆壳則成為中國海外系二、三線城市的內房旗艦。這樣的蜆壳又怎會只有十幾廿億元市值? 而此次投機的風險便是在於重組不被蜆壳股東通過。暫時市場所知反對重組的,只有蜆壳董事長翁國基的弟弟、公司的非執行董事翁國材。不過,他只持有蜆壳8.33%股權,一人之力似乎不足以影響投票結果。 |