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大多頭戰記：那些後金融危機時期的大贏家（一）

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五年前，全球金融體系分崩離析。雷曼兄弟轟然倒塌，銀行停止借貸。在美國，止贖的標誌就像是郊區房屋門前草坪上的雜草一樣隨處可見。

亂世出豪傑，百年一遇的金融危機讓鮑爾森、Einhorn等空頭英雄一戰成名，一部《大空頭》更是讓這些做空傳奇的名字家喻戶曉。然而，就在空頭在瀕臨崩盤的全球市場上四處肆虐、投資者無比恐慌之際，有一群人卻在此刻踏入慘烈的戰場，開始自己的戰鬥。五年後，這群人揚名立萬，創下屬於「大多頭」的財富傳奇。

Bruce A. Karsh看到了一輩子只有一次的買入機會，NYT如此形容Karsh當時的想法。

作為一個低調的資產管理者，來自洛杉磯的Karsh整個職業生涯都在分析和交易企業的債券。當全球經濟陷入恐慌後，企業債暴跌，市場的價格跌得彷彿大部分美國行業都將倒閉。

Karsh掌管的Oaktree Capital在此刻將所有的錢湧入了不良債券市場，在短短三個月的時間內投資超過60億美元。

Oaktree的主席Howard Marks在2008年寫給客戶的信中表示：「除非第二輪大蕭條近在眼前，否則如今買入的資產應該會帶來巨大的回報，短短數年後，我們就將在一起感嘆2008-09年的這筆錢是多麼好賺。」

這一策略奏效了。在史無前例的政府救助和刺激政策下，第二輪大蕭條沒有出現，全球衰退也最終遠去。五年過後，Marks的預測已經實現。他們當時廉價購入的所有債券基本上已經恢復了原有的價值。這一交易帶來了難以置信的豐厚利潤，為Oaktree的投資者帶來了60億美元的收益，而Karsh、Marks和其他合夥人則分到了15億美元。

在2008年末最黑暗的日子裡，當其他投資者倉皇拋售持倉或握緊現金時，是誰有膽量在此刻入場，廉價購入資產，隨後高價賣出呢？

當然，股神巴菲特依靠著著名的對高盛和GE的投資在危機中大賺特賺。而其他一些名氣不大的投資者卻依靠巴菲特著名的理論賺到了錢，那就是「在其他人貪婪的時候恐懼，在其他人恐懼的時候貪婪。」

Jonathan Sokoloff和他在Leonard Green的同事們當時收購了大量Whole Foods Market的股份，許多人都認為這些高檔商場在經濟下滑中無法存活。Apollo Global Management的創始人Joshua Harris全力購入一家接近清算的化工企業股票。Oaktree則全盤接下那些被拋售的企業債。

這些抄底投資可以寫入投資學經典教材。但這些人並非逆襲的屌絲。他們本來就是華爾街的高帥富。他們的成功也讓他們的投資者受益，這些投資者包括養老基金、捐贈基金和基金會等。

當然，20%的收益分成讓這些富翁更加富裕。Harris近期收購了兩支職業體育球隊，NBA的費城76人和NHL的新澤西魔鬼。

這些大多頭碰巧又有著相同的聯繫--Drexel Burnham Lambert，這個當年一度顯赫的投資銀行以及背後那個著名的垃圾債券之王Michael R. Milken。

未完待續...

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融資戰記之五：如何跟投資人相處

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0902/145345.html

《創業家》&i黑馬註：融資要經過八大關，第五關是合作。創業者怎麽跟投資人相處？登場人物是融資1億元的黑馬營企業酷漫居。

酷漫居成立於2008年，是一家兒童動漫家具平臺型電子商務公司，2010年12月獲得鼎鑫資本6000萬元A輪融資。拿到第一筆融資，酷漫居主要做了兩件事情：一是線上線下整合，二是改造包裝、物流和生產線。2013年10月，酷漫居獲得天圖資本1億元B輪融資,開始了新一輪的布局。首先是線下門店的擴張，目前已經超過120家。
我們來看看酷漫居創始人楊濤對跟投資人相處的看法，以下是楊濤口述。
　
\其實和我們談戀愛最多的是另一家機構，但是最後結婚的卻是天圖。
 
有一次在上海開展會，天圖的一個VP看到我們，當天就飛到我們廣州公司要見我。我們根本就不認識，也沒有任何人介紹。去了以後，意思就是說無論如何讓天圖一起參與。我有點拒絕，因為當時認為投資已經定了，估值也談完了，沒必要再浪費時間。我純粹禮節性地接待了一下他。
 
但是後來跟天圖談著談著，真的有很多地方是我自己想不到的。比如同樣是看財務報表，天圖就給我們提了很多建設性的意見。
 
而且，天圖是第一個提出來願意借錢給我個人回購股權的。我A輪的時候公司規模很小，只有2、3千萬的銷售額。投6千萬進來，就占了差不多30%多的股權。跟天圖談的時候，我提出希望給我的團隊要一個相對比較大的（激勵）平臺，最好能夠達到10%。
 
天圖就說，如果你這樣子的話，不管是我們還是另外一家機構再進來，你個人的股權結構就會非常不好。我們天圖很認同你的能力和人品，我們借3千萬給你。
 
我當時整個人都楞了，很少有人能完全站在你的角度，幫著我們一起跟A輪投資人談，談完之後，借錢給我，再從A輪投資人那里低估值把股權買回來，讓我用一個非常高的高價賣給天圖。等於中間我又沒欠天圖的錢，我股權的結構又完全改變了。這個方案是我當時完全沒辦法拒絕的。
　
一個非常好的投資人，不是站在自己投資機構的角度來看你的公司，而是會和你像親人一樣，完全把你當成一個最寶貴的夥伴和資產來看待。
 
另外，天圖跟別的投資公司最大的不一樣，就是對消費品領域非常熟。

我們是一個徹頭徹尾的消費品公司，不管我怎麽包裝，骨子里面就是一個賣家具的公司。

作為一個消費品企業，你必須要在這個激烈競爭的市場里找到自己的定位。這個時候如果你的投資人非常懂這個市場，懂品牌的運營，能夠一針見血把你的問題和痛點給點出來的話，無疑是個幸事。這已經超越了財務投資者的概念。

我覺得是什麽類型的公司，就最好找什麽類型的投資合夥夥伴。差異太遠的話，思維方式就偏差比較大。
　　
天圖把我們引上了“定位”的道路，從接觸我們開始，到投了我們以後，整個過程就一直對我們進行整個品牌的梳理，整個市場的分析，整個公司的定位。而且天圖采用了一種叫“老師兼夥伴”的方式，我覺得是我們創業者非常樂意接受的。天圖不斷讓我們去學習，比如里斯、特勞特、稻盛和夫，還有華為的企業文化，同時會像夥伴一樣不斷跟我們研討未來戰略。
　　
我們不自覺地非常認同定位理論，認同天圖給我們指引的路徑。其實它並沒有要我們改，但是後來我們變得非常主動，覺得必須要把一些不必要的東西砍掉，要聚焦。
最後，我認為跟基金合作一定要非常坦誠。我們的困難，所面臨的種種問題，我們從來不會說跟基金之間背對背，一定是一家人共同過日子這種想法。你有什麽話直說，基金也非常坦誠直接。這種合作我覺得心不累。


聽完楊濤的說法，再來看看其投資人天圖資本投資總監馮衛東的評述。
 
\天圖是按照一個框架體系來評估投資項目的，共有7個關鍵點，分別是：環境、戰略、資本、組織、運營、績效、回報。
 
第一點是環境分析。我們一般會投兩種品類，一種是規模巨大，或者潛力巨大；第二種是品類正在開始分化，目標企業有主導新品類的機會。我們當時分析酷漫居，認為“兒童家具”這個品類是數百億規模的大品類。

酷漫居擁有可靠的差異化，利用A輪融資，建立了一個很好的電子商務基礎，改造了他們的生產線、包裝和物流。

另外上海迪斯尼開園，也可以成為有效的戰略契機。
 
第二點是戰略共識。天圖要投資，一定會跟企業家達成戰略共識，這也是美好姻緣的前提。酷漫居有很好的信任狀，那就是包括迪斯尼在內主要動漫的授權。一條清晰可行的戰略路徑也是很重要的，酷漫居第一步就是要聚焦迪斯尼這個品牌。
 
第三點是資本結構。我們認為酷漫居的資本結構還是基本合理的，通過我們的投資進一步優化。
 
第四點是組織。酷漫居的團隊是相當不錯的，楊濤是實際控制人，是核心人物，整個團隊也是人才濟濟。
 
第五點是運營。酷漫居的產品也挺有實力的，擁有最高的環保標準，最著名的動漫品牌。另外還要有先進的品牌運作方法，有效的渠道布局，有效管理的供應鏈。
 
第六點是績效。財務績效只是短期的績效，品牌績效才是真正的長期績效。對於酷漫居，我們投資的時候雖然還是虧損，但現金流已經開始好轉，盈利預期明確。
 
落實到回報分析。我們判斷酷漫居會進入成長拐點，果然如期實現盈利。我們也是盡可能多給它錢，楊濤最早說只要5千萬，我們說不行，要投就投多一點，最後給了1個億。

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對於許多年輕創業者來說，錢真是一把雙刃劍。因為他們的思維一般都很活躍，但沒有經歷過太多的事情，沒有看到過太多的錢，錢給他們帶來的誘惑非常大。

大眾點評還算比較穩健的。與很多創業者比起來，我們並沒有太多天馬行空的東西，但是在我們身上就發生過這樣的事情。我還記得第一輪融資之前，我每個月從妻子那兒拿幾千塊錢就夠花了。拿到融資做什麼，當時還沒有想好。

我曾經遇到過這樣一個誘惑：當時許多咖啡廳都在擺放雜誌，我覺得這個渠道跟我們很符合，自己如果有30萬元人民幣，就可以把我們的資料覆蓋整個渠道。

還好我那時還沒有錢。假如做了，後來效果也不會太好，因為這個模式的侷限非常大。

大眾點評前兩輪融資都是幾百萬美元，一直沒有錢。第三輪融了1億美元，突然看到這麼多錢，就一下子覺得公司這麼強大了，很牛逼。這種感覺開始在整個公司蔓延，每個人都感覺大眾點評是一個大公司。我們當時就在分眾投了1億人民幣的廣告，因為我們覺得1億人民幣是小錢。

有或沒有錢都是一種壓力。沒錢也就算了，有錢時的壓力來自公司內部。我們覺得公司有錢後，發現拉手網在投廣告，糯米網投得也很凶，商戶認可他們。大眾點評作為一個牛逼的公司，錢都不投怎麼能算牛逼呢?都看不到你的廣告!所以我們花錢，同時也是為了提高員工的信心，投了辦公樓裡，還有樓下公交車上的廣告，其實就是給員工看的。我們不再像以前那樣精打細算，1億人民幣就這樣出去了。

我們還算是一個穩健的公司，當時都這樣做了。所以，我覺得錢多真害人。反過來看，現在團購行業就剩下了大眾點評團購和美團，其他的基本不死不活。我覺得正是最初沒有融到資幫助了美團，而拉手網和窩窩團能融到至少幾千萬美元。開始融資不多的美團雖然投廣告比較少但做得好，假如融了很多錢，它也會失控。

所以，錢是一把雙刃劍，假如你的商業模式和定位沒有想清楚，要儘量少融錢。第一，融到錢會讓你做錯事，而做錯的事就很難收回，而且浪費了你公司的專注度。第二，如果你的公司在行業內很火，會有來自方方面面各種各樣的壓力，怎麼控制是一個問題。

對於互聯網公司來說，錢肯定是需要的，因為它們一般前期不賺錢。但是融資一定要謹慎，而且剛開始融得太多，估值抬上去就降不下來了，這就意味著未來會錯失包括上市在內的機會。估值高，對你的要求就高，對董事會也是這樣。

我看到過很多的企業，覺得其中有兩類很好做：一類就是小而美，一年賺幾百萬，活得相對還可以;一類就是做到百度和阿里這樣的規模，公司大了，相對也還好做一些。最難的就是從小公司到大公司的過程。很多小而美的公司都是死在了擴張路上，因為它們常常會失控。


 
 
 

融資戰記之三：保衛股權

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0902/145343.html

《創業家》&i黑馬：融資要經過八大關，第三關是如何保衛股權。出席案例是東華軟件，該公司創始人薛向東1993年創業，2006年東華軟件上市，目前東華軟件市值約為300億元。


以下為薛向東口述：

\

在創業初期，股權一定要相對集中。融資的時候，能不用股權儘量不要用。你把股權太早稀釋了之後，可能就失去了控制力，決策受影響。

再有，企業做大以後，股權就很值錢了，比如說現在東華軟件的1%已經接近3個億了，當初我要讓出1%的股權，實際上現在就是3個億。

那麼該怎麼辦呢?有幾個方法：

第一，現在中關村的創業條件特別好，比如說有政府引導基金，加一點點利息他就還給你股權。這個錢特別好，實際上是優先股的概念，也不管你的決策，到上市前還給你退出來。還有金種子計劃。現在政府各部門和管委會都有鼓勵研發的錢，如果你有核心技術，能說服專家和主管部門，要這個錢是最好的，不用還，也不佔你股權。這種錢小企業可以要個幾十萬、一兩百萬，大的公司可以拿得更多，所以還可以跟大公司合作，比如一個小公司有核心技術，但是項目要求你有配套的融資，這個時候你就可以找我們公司來合作了。

還有就是我們上市前用過一個擔保計劃。擔保的時候要擔保費，由政府補貼，但是它有正常利率。資質要求高以後，擔保費補貼比較多了。可以找銀行做，這屬於借款，也不稀釋你的股權。

像天使投資、PE投資、戰略投資都是稀釋股權的。我個人覺得PE主要是給你錢，那就是說你儘量用多少融多少，融多了股權稀釋就多，是不合算的，尤其是業績增長好的時候。有的朋友說我要PE是為了上市，就是要他的錢，我個人覺得意義不大。因為現在券商很多，也願意給你做服務，無非是說上市以後收你一點錢，肯定比PE佔你股權要合算得多。

戰略投資也許更值得考慮。戰略投資不但帶來錢，有的時候可能會帶來市場，帶來一個管理體系的建設，我覺得對初創企業或者中小企業比較好。像東方通接受我投資，是因為我有很多客戶，我可以幫他賣，所以我一下子佔了10.8%的股份。總之，僅僅帶錢的投資慎用。

銀行貸款，初創的企業不容易貸到，可能需要抵押老闆的房子。我原來也用過，上市前也是缺錢，我拿一個大合同找銀行，可以打一個折，做抵押貸款。這種也挺好的，不稀釋你的股權。

像信託等等，是上市以後，規模比較大的時候用的。

有一點很重要，要做強你的主業，除了內涵發展之外，外延發展是個重要的手段。每年掙這麼一點錢，你想買一個企業的未來，根本支付不了。所以，併購只有上市以後才能做。我的結論是，缺錢要上市，不缺錢也要上市。

融資戰記之二：實操

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0901/145342.html

《創業家》&i黑馬：融資要經過八大關，第二關就到實戰了。融多少錢？人民幣還是美元？接受什麽樣的投資人？要不要對賭？黑馬營學員林彥廷獲得聯想之星等四家機構的千萬美元投資，他給我們講述了一關如何過。
 
7年前，林彥廷抱著“科技改變社會”的夢想，與另外兩個好友從北美回國創立了愛普信科技，一家為中小企業和專業人士提供在線會議產品和協同工作平臺的公司。
第一次創業，林充滿憧憬：市場廣闊，團隊比較強大。不過，林逐漸發現了這家公司的問題：“我們本來是為了降低中小企業的會議成本，但是後來發現它們不在乎省錢這個事，而更願意多掙錢。”

幸運的是，林發現了另一番天地。在打磨產品的三年多時間里，林的團隊做出了一個基於企業內部培訓用的流媒體產品——不需要客戶端，點擊就能觀看。該產品就是微吼的前身。2010年，林藉此再次啟航。新成立的微吼是一家提供虛擬大會、網絡直播服務的技術服務商，目前已覆蓋近百萬中高端商務人士和專業人士。
有人戲稱，人類進化的標誌之一，是會議多了。在林看來，這便是微吼應運而生的原因。“我們把會議搬到線上，以一種虛擬的、在線的視頻方式來開會。因為微吼采用的是視頻和流媒體直播的形式，企業也可以在平臺上做視頻營銷。此外，這個平臺還有商務社交功能，同行業的人可以互相交換名片和分享觀點，企業則可以在線發掘潛在客戶。”
　　
目前，微吼只向企業端按效果收費：如果一個企業的在線活動沒有人觀看，那麽就不用付費；一旦有一個人觀看一分鐘，那麽企業就需向微吼支付0.2元左右的費用。在林看來，企業是在為潛在客戶買單：“如果一個人聽了兩個小時，他一定是很熱心的潛在客戶，企業就可以立即打電話跟進。”
　　
就這樣，林首先在B端攻城略地。目前微吼的大客戶有數十家，包括IBM、微軟和惠普等大企業。此外，林還瞄準了中小企業，於今年推出了自助式使用平臺。在為企業帶來價值的同時，林也獲利頗豐。在線活動毛利率十分高，一場大型活動通常可以收費十幾萬，甚至幾十萬元。
　　
然而，看似順風順水的林卻遭遇了2B業務的成長煩惱：“2B的業務比較難，沒法發力，只能一步步走。”再三思考後的林決定發力2C領域，讓更多用戶通過手機和平板電腦等移動端觀看中國所有高端論壇。這意味著業務的擴張，團隊的擴充，硬件的增加，也更意味著資本的需求，於是便有了文章開頭的“千萬美元”。以下是林彥廷的口述。
　　
 
如果VC能給你的企業帶來爆發性增長，那麽你就去談融資，否則，你自己踏踏實實幹就挺好。很多行業並不是融資了就能成功、企業就能做大，但是互聯網確實需要資本，是一個需要重金砸入的行業。
每個人的商業模式都在自己腦子里轉，你總要出去跟人家碰撞，看這件事行不行。並不是說投資人一定比創業者更聰明，但通過和他們聊天你可以更好地打磨自己的商業模式。
 2013年初，我決定開始融資，前後見的投資機構有幾十家。我們是第二季度開始接觸聯想之星的，最後選擇它，一是看中了聯想的品牌形象，畢竟柳傳誌是中國著名的企業家；其次，它對我們的團隊和事業方向比較認可，雖然其他機構的出價更高，但我們不能太看重一城一地的得失，而要看未來能否一起成長。另外，聯想之星有很好的培訓體系，它建立的創業者圈子也比較吸引我。 
這次融資還有政府引導基金等其他三家機構跟投，除了資金之外，我也比較看重它們背後的資源。譬如，它們有沒有投資過類似的企業，是否有上市資源，以及能否帶來比較優惠的政策。
第一次融資時，很多人對融多少錢都很疑惑，我認為小步快跑比較靠譜——這筆融資能支撐公司12個月-18個月上一個新臺階。這也是微吼千萬美元融資額的依據。小步快跑是一個比較通用的法則，但也有些更激進的，一年融資四次，每筆都很小，特點就是速度快。
   
創業者在融資時一定考慮好是拿人民幣還是美元，因為這決定了你的公司未來是在國內還是海外資本市場上市。理論上客戶在哪,公司就在哪上市，但是也有很多公司反其道而行之，大部分客戶在國內，但是卻在美國上市。主要是因為國外認可它的商業模式，估值比較高，市場更活躍，融資效果也很好。但美元基金到賬相對比較慢，沒有半年搞不定。如果你的盈利狀況好的話，在國內上市也挺好，因為隨著IPO開閘，退出渠道通暢了，人民幣基金也活躍了。
 
在股份上，創業者要持寬容心態，不要斤斤計較，因為0的100%還是0嘛，你一個人把控所有股份是沒有意義的。雖然融資後，持股比例會相對降低，但是如果你能借助外力幹成一件大事就很牛。當然，創始人在公司股份上一定要有控制權，一定要是最大股東，因為當公司這條船被撞了窟窿後，所有人都會先下船，只有船長會與這條船共存亡。
有許多投資人會設置對賭協議條款，這是一件挺扯淡的事。我的公司和事業就是自己最大的動力，我還需要你的激勵嗎？如果投資人願意給你兩三個百分點，並希望就此能把創業者激勵起來，我不認為這是一個對賭。真正的對賭是指讓公司的控制權發生本質變化的協議，比如賭七八個百分點，甚至十多個。我絕對反對對賭一事，因為大家都認可同一個方向，我們才能形成合作夥伴的關系，幹砸了是大家一塊的責任，贏了大家就舉杯相慶。如果是一個對賭關系，那就意味著投資人和創業者是同床異夢，就會互相提防和爾虞我詐。
所以，創業者一定要找和自己脾氣相投的投資人，他可以跟你有爭論和頭腦風暴，但價值觀和大的看法一定要一致。如果連大的戰略方向都不認同，那你就別和他談了。

融資戰記之一：估值

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0901/145341.html

《創業家》&i黑馬：融資要經過八大環節，第一關是估值。那決定一個公司估值的因素是什麽?怎麽談判?A輪融到1.3億美元的人人友信現身說法。以下為人人友信合夥創始人楊一夫口述。

\為何人人友信獲得如此高的估值?

有三個方面的原因：

首先是行業。

人人友信背後的互聯網金融在2013年非常熱門，於6月份由余額寶引爆。它通過互聯網，讓原先高高在上的金融服務迅速草根化和平民化。人人友信一方面為有借款需求的人提供借款(這是一個非常巨大的市場)，另一方面，為手握資金的人提供一個新的投資渠道，獲得13%左右的年化收益，這聽起來對大部分人非常有吸引力。

因為需求基本上是剛性的，這個行業非常容易積累大量用戶，並有潛力成為一個入口級的應用。從市場容量上來看，互聯網金融將會是互聯網誕生以來超過廣告、遊戲、電子商務等的超級應用。在這個行業中必將出現像騰訊、阿里巴巴這樣偉大的互聯網公司。

其次是模式。

互聯網金融有幾種模式，比較常見的一種是渠道模式，比如理財超市或者是貸款搜索引擎，如融360、好貸網等。這些模式不掌握用戶核心信息，其業務模式和傳統互聯網沒有太大的區別，只是從廣告變現方式變為機構分傭變現方式。

P2P是互聯網金融里除第三方支付外最具成熟贏利模式的應用。P2P傳統的模式有三種，第一種是以拍拍貸為代表的純線上模式，但完全從互聯網端獲取借款用戶，在中國較差的信用環境下是有很大發展瓶頸的，難以獲取足夠的優質借款用戶實現持續增長。第二種是以宜信為代表的線下模式，這個模式更像是傳統金融機構的縮影，與互聯網無關，因為累計效應，它可以將規模做得很大，但未來發展缺乏想象空間。

第三種是人人友信公司的模式，線上和線下相結合，借款人主要是通過線下網點獲取，理財用戶通過互聯網獲取。人人友信模式是目前最適合中國國情的模式，投資機構對此也應該是做過深度考察的。

此外，值得一提的是，最近還出現了一種新興的P2P模式，即不自己開發貸款方，而通過與小貸公司或擔保公司的合作獲取貸款方。它的優勢是可以迅速做起規模，但本質上也是流量變現的業務，並不具備核心金融競爭能力，因為它對借款人缺乏數據積累和相應的風險管理能力。並且小貸公司整體上受到行業和監管機構的杠桿比例限制，所以如果有些小貸公司與P2P合作，其實也需要註意其整體的規模，規模過大也是有風險的。畢竟與P2P合作的部分，可能是小貸公司的表外部分，小貸公司是不是具備管理這些貸款風險的能力是很值得商榷的。

第三是團隊。

風投圈有名言“投資就是投團隊”，但如何判斷一個團隊是否靠譜很難。獲得如此高的估值，人人友信在團隊方面應該加分很多。

從網站上的信息可以看到，人人友信的團隊在P2P行業里看還比較專業。與眾多的小貸公司和擔保公司轉型成為P2P的團隊不同，人人友信的團隊主要由北大、清華等名牌高校畢業的有著一線金融和互聯網公司從業經歷的年輕人組成，這些人在圈子里還有點金融Geek的意思。

這支管理團隊從2010年開始一直比較穩定，說明這個團隊大部分的人是理念相合的。

賭的就是人人友信的未來

對於投資方來說，好的投資的判斷標準是實現豐厚的回報。人人友信並未公布此輪融資後對應的估值，但按照A輪融資投資人通常占10%-25%的投資比例，取中間值17.5%計算，估值應該在7.5億美元上下。

從這個角度來說，人人友信是有被高估的嫌疑。摯信資本等投資機構之所以敢付出如此高的價格，賭的就是人人友信的未來。

此輪融資之後，人人友信可以在第三方支付、征信等領域進行投資與收購。

這里面比較有可能的是個人征信與第三方支付業務。對於P2P公司來說，其業務的發展依賴於個人信用市場的發展，一個有雄心的P2P企業，應該進入個人征信市場並推動其健康發展。這與當年阿里巴巴為了做淘寶，創造了一個支付寶並推動第三方支付市場的發展是相似的。個人信用市場在中國同樣是一個處於發展早期有著千億美元市場前景的藍海。央行去年針對征信公司開始發第一批征信牌照。獲得牌照對人人友信來說，意義會很重大。

而獲得第三方支付牌照或收購一家支付公司會讓這個故事更完美。如果人人友信獲得了支付牌照，可以想象人人友信的賬戶在理財的同時還可以進行消費，實質上打通了消費與理財、信貸的界限，在不同的應用場景下必將產生新的互聯網金融產品。試想一下，未來，我們每個人都可以通過手機人人友信獲取借款，每次消費都可以選擇分期，本質上也是一筆借款。我們在人人友信賬戶上的資金，在隨時可以消費的同時還獲取著12%左右的回報。如果上述都實現的話，一家基於互聯網和移動互聯網的個人金融服務平臺也就誕生了。那中國最大的個人金融服務平臺應該值多少錢呢?

中國的金融抑制政策已經實行了將近20年，民眾的金融需求是非常巨大的。如果你承認互聯網金融有前途，並且承認投資行業領頭羊的邏輯是對的，那麽摯信的這場豪賭獲得可觀收益的可能性就極大。這里面的最大變數是政策——不過好在三中全會已經非常明確地肯定了將發展普惠金融，而互聯網金融行業的發展將是推動普惠金融的最佳方式。

看完了企業方視角，再來看看投資人的視角，以下為泰合資本合夥人宋良靜的口述。

\1、為什麽在P2P公司中選擇人人友信?

泰合資本通常在行業里面只做一家，在做這個行業之前也要評估一下。我覺得做線上和線下結合的模式是最好的——線下可以做最好的風控，線上大量獲取資金，資金實時匹配，能夠提升效率。

我們最後和摯信談得比較好，第一個是人人友信做的事情，和摯信的投資理念是非常吻合的。摯信只投資未來主流人群的生活方式。第二個很核心的原因就是摯信對團隊、對整個業務模式的認可。

我們去年九月初的時候跟公司一起準備好了融資的材料，包括商業計劃書、財務模型。九月中旬，和摯信簽了投資意向書。大概在十月下旬，簽了最終的交易文件，交割是在十二月中旬。

2、談判註意事項

這個交易之所以能這麽快結束，很大程度上是因為我們的工作節奏非常快。

第一，在某些條款上有一些爭執很正常，基本上在很短時間內就化解了。核心是大家有一個互信：這個事一定要幹成。

第二，我們有一個“一攬子”的談判方式，比如說這兩個條款之間得選一個，你選這個另外的就得放棄。用這個方式談判比較快，效果比較好。這里涉及了大量的業務和法律的條款，律師都很盡責，各為其主，對每個條款你爭我奪。我們建議律師先不參與，由我們來協調雙方，先把大的條款定下來，然後由雙方律師落實。這樣就比較快、效率比較高。

第三，不簽對賭條款是我們的基本原則。一旦到了對賭的時候，就說明這個公司業績做得不好。真正要行使對賭條款的時候其實任何一方都是輸的。我們希望在任何一個交易過程中，各方都覺得公平、合理，以後他們在董事會上合作會覺得很愉快。

3、估值考慮的因素

任何一個VC在投資項目的時候，估值通常要考慮幾個因素：

第一，公司現在的業務和財務狀況，未來三五年你整個的預算大概是什麽樣的。假設未來幾年你能夠上市，我會有多少倍的回報。他們通常會用這個方法計算之後，決定給你一個什麽樣的估值比較合適。

第二，看看同行業里面有沒有類似的公司融資，或者是並購、上市，根據它們的情況估值。

第三，財務顧問公司也幫助公司來做整個估值的模型，比如財務發展、未來情況，大概未來會是怎麽樣的市值。

第四，在任何一個行業里面，投的時候要看稀缺性。

市場上有人說人人友信估值偏高，我覺得任何一個行業在風口浪尖的時候，人們認為估值高了，或者是泡沫來了，是非常正常的。但是一個項目的貴和便宜，最終取決於它能給投資人帶來多少回報。

如果未來成為一家偉大的公司的概率比較高，就應該有一個相應的資本市場的價格。任何一個交易達成，最終一定是各方都覺得賺了，那就沒有貴和便宜的說法。

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