[转载]投资让人生得到升华
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投资让人生得到升华
------在一次股市沙龙上的演讲
李 剑
今天这样的聚会我不应该讲很多的话，主持人好象知道我既不会抽烟又不能喝酒，也不敢喝咖啡和茶（喝了它们睡不着觉），所以就安排我讲话。我这个人比较命苦，总是在人家好吃好喝的时候讲话。下面请大家慢慢品酒，听我讲一点投资心得。
主持人要我讲的题目是“投资给我们带来了什么？”这个题目既简单又复杂。要简单回答只有几句话：投资给我们带来了财富、带来了自信、带来了幸福和自由。这 几句话我不想展开说，很多股评家、理财师、基金经理和大学的经济学教授都比我说得好。比如人们常说的：你可以跑不过刘翔，但你一定要跑过CPI等等，就说得非常好。在座的很多是成功人士，我今天要讲的是我个人多年投资生涯中，最深切的一点感受：投资让人生得到升华！
投资给我们带来了什么？首先当然是钱，但不仅仅是钱。特别是你已经赚了一些钱的时候，或者你选择了把投资当作一生的事业的时候。你会发现，你有更多更好的理由去做投资。
首先，投资能让人有更多地快乐，大大提升人的精神生活质量。
我这里讲的生活质量的提升，并不是说投资能让你开好车，住大房，天天喝茅台、顿顿吃海鲜。我讲的是精神上有更多地愉悦。任何事业的成功都能大大提升人的生活质量，但我要讲的是股票投资者独有的快乐和成就感。
投资能让你在一些可能会令人烦恼的情况下，保持轻松愉快地心情。比如你开车去加油站加油，人人都在抱怨油价越来越贵的时候，你想起十年前在香港以一块五的价格买过中石油的股票，赚的钱足够让你加一辈子的油，结果你在掏钱时会潇洒很多。还有你一直拿着东阿阿胶的股票多年，当你得知这家企业居然一年之内把产品提价五次，你还是轻松地在超市为太太买下保健食品“固元膏”，并有意无意地对现场的女顾客表扬阿胶几句，说这是南京的一位名医马悦凌推广的。
投资能让你在很多时候莫名地增加自己的快乐。比如你多年拥有云南白药的股票，每当出现邻居或朋友不小心割破了手指的时候，你送云南白药创口贴的动作特别地 快；尤其是你买了许多名酒的股票，你会在每次聚餐时，更愿凑中国人饭局的热闹，更愿听劝酒和斗酒的声音，并且没什么菜也能吃得香，不喝酒也能与人同 醉。（现在大家知道我为什么喜欢看你们喝酒了）
投资的好处之一是，不管你以前学过什么专业，你都能在投资上派上用场。因为上市公司形形色色，特别是号称处在夹缝市场中的新兴中小企业，总会让人觉得知识不够用。你 的知识越专业越全面，你就越能展示自己的才华。如果你以前是企业家或者是财经专业毕业生，那你当然轻车熟路；就算你所学所用比较冷门，你也能大放异彩。我 的一位朋友以前的兴趣是绘画和书法，他刚进投资大门时感到隔行如隔山，我建议他去研究传播和文化行业的公司，他很快就找到了感觉，并对生产电子阅读器的公 司有独到的见解。
投资能让你交更多的朋友，因为你研究过各行各业的股票，所以你同各行各业的人士都谈得来。如果突然有一天，你和某个专业的权威人士在一起，很深入地畅谈他的专业，话逢知己千句少，让他对你刮目相看；你想想，那一刻你是什么样的感觉？我想会是蔡琴的一首情歌所唱的：“昨夜你对我一笑，我开始有了骄傲”！
甚至，投资还能让你愉快地陪太太购物。我知道很多大男人不太情愿陪太太去商场，除非刚刚谈恋爱的时候。我自己也不愿意，以前我一到时装店就感到头晕。但不 少朋友告诉我，从事投资后，他们愿意去商店了。想顺便看看茅台在市场上最新的价格，想看看什么牙膏卖得最贵，想看看李宁的鞋店和百丽的鞋店哪个顾客人数 多，想看看国美和苏宁最近怎么样。投资还让你想起，提醒太太应该有安全空间的意识，冬天买夏天的衣服，夏天买冬天的衣服。
投 资的好处还能让旅游更有乐趣。很多股友告诉我说，把旅游和考察调研上市公司结合起来，是最经济、最理想的工作和生活方式。以前的旅游特别是参团旅游往往是 “上车睡觉、下车撒尿、到了景点拍照，回来一问什么也不知道。”而投资让你旅游充实、富有意义，让你满载而归，让你的旅游质量更高。
投资还能帮你间接实现本来不能实现的愿望。我的一位邻居以前是从事五金生意的老 板，他对我说，“年轻时想开成一家中国最好的公司，但很快就发现这太难太不现实，不是每个人都能创办最好的公司，你的能力和条件有限，但投资能让你很快成 为中国甚至世界最好企业的股东。能和你最崇拜的企业家建立股东之间的联系。你不仅能欣赏最好的东西，而且能拥有最好的东西。”我听了也非常高兴。
投资还能带来别的行业没有的成就感。我在深圳的一位朋友二十年来不光为自己赚了不少钱，而且为国家上缴了巨额的印花税。他认为现在国家的很多利国利民的重点工程，都有自己的贡献。他经常强调：股民是新一代最可爱的人。
投资让你感到平等。价格调节着一切投资品。没有人逼着你去买你不愿意买的东西，也没有人不准你买市场上公开上市的东西。
投资者永远不会寂寞。我的一位朋友说，投资比其他行业多一个情人，这个情人天天陪伴着你，有说不完的话题，而且天天变着花样，永远充满新鲜感，那就是股市。
投资能让你的身体更加健康。有人统计了很多投资大师的寿命，他们都活得很长。原因当然是象巴菲特先生所说的，他每天去上班的心情都象去西斯廷教堂画壁画一样，是唱着歌跳着舞去上班。
当然投资还有很多好处，比如不需要逼迫自己廉洁奉公，不需要请客送礼，不需要管别人和被人管。你可以干法律禁止以外的任何事情。在家上班或者不上班，出国 旅游或者不旅游，非常自由。凯恩斯有句名言：经济自由是自由的最高境界。我以前一直不太理解这句话。为什么经济自由是自由的最高境界。现在是越想越清楚。 自由有人身自由、婚姻自由、工作自由等等，但经济自由的天地最为广阔。
因此，投资者可以象李白那样表达自己的心情：“生不用封万户侯，但愿有钱投不够”。
其次，投资能够大大开阔人的视野，丰富人的知识，提升人的素养。
对投资者来说，尽可能地多涉及各类知识领域，有助于在投资过程中的研究和思考。从这个角度来看，投资不但可以而且需要学一些经济学、投资学、金融学特别是 企业评估学的学问。最好还能掌握一些哲学、心理学、历史、地理包括很多自然科学方面的知识。再把要求提高一些的话，投资者还需要密切关注国际国内政治经济 方面的大事。需要接触很多成功的企业家。需要跑很多路。需要思考很多事。很显然，投资需要眼界、需要学问、需要智慧。
可能有朋友会说，那从事其他经济工作不是也要这些吗？我认为，还是不一样的。比如，从事某项实业的人，他可能只关注自己的公司，最多只关注自己这个行业的 动向，而不太关心其他。而投资者会关心所有的企业和所有的的行业，因为上市公司很多，又分布在很多国家很多行业中，牵涉到方方面面。各个国家的国情不一 样，各个企业的基本面不一样，各个行业的特点、规律不一样。这并不是说从事投资就比从事其它工 作更了不起，而是因为投资这个行业有它自身的行业特点。哪个行业的工作都需要专注与投入。别的行当可能更需要把精力主要放在某个点或某条线上，而投资者则 需要尽可能全面深入研究多个知识和领域。德国投资家科斯脱拉尼说：股民不需要什么都精通，但需要什么都能理解。
我的一个企业家朋友转向投资后非常感慨，说，以前开工厂几十年都是天天三点一线，家门------工厂门-------客 户门，从不去接触其他行业；现在做投资，才发现有世界上有几百上千个行业，这些行业丰富多彩、变化万千。早知道行业还可以分为什么稳定成长行业、周期性行 业、固定收益行业，以及充分竞争行业和垄断性行业，那我恐怕早在几十年前就会想法子，混进茅台酒厂或者中央电视台上班。这位朋友还没有象罗杰斯那样广泛投资于国外。全球有股市的国家就有几十个，合起来有九万余家上市公司，即使把你感兴趣的那部分行业和代表性公司研究一下，那视野也是非常地开阔。
关键在于，投资是带钱作业的，就象电工在高压线上带电作业一样，它让你有压力，紧张，怕亏损，所以逼着你去学习、去提高。投资者的努力和大学里研究经济 学、金融学和投资学的教授不一样。他好象战争中的将军，带着资本组成的军队，运筹帷幄，在实战和实践中对很多事物的研究更贴近实际、更能够深入，所以也更 能够学好弄通。
投资让人更关心国际国内大事，更关心自己的祖国。因为你希望自己投资的上市公司有更好的经济环境，希望自己的股票随着国家经济实力的增长而增长，希望自己 的祖国更加强大，而不希望国家的经济发展受到阻碍。你会更愿意看每天的新闻联播，更关心物价，更关心民生，更不希望打仗，更希望稳定和和平发展。投资让人 更热爱祖国，因为投资人和股市同命运，股市和国家同命运。即使象索罗斯这样的人喜欢作空，喜欢寻找一个国家经济链条中的薄弱环节，他还是希望美国强大。
投资让人的心灵得到净化。我就不止在一个场合，听到股友们在讨论，能不能购买烟草公司或者污染严重的公司的股票，那种社会责任感让人肃然起敬；在更多的场合看见，股友们在讨论伟大的企业时，两眼放光，神采奕奕，让人觉得他们自己的形象也很高大。
投资让人更愿意读书。拿我自己为例，我在大学读书时，经济学是主课之一，但我当年根本读不进去，每门课都是应付考试，成绩平平。然而在1999年转向价值投资的最近十年里，我读了上千本与投资有关的著作，数量比当年读大学时十倍都不止。有时居然还萌发出一种野心，想当半个经济学家。以前我听到什么GDP、M2、公开市场操作、中间业务、未来自由现金流等等术语就头痛，看到财务报表就厌烦，只记得一个恩格尔系数。因为那时我的钱太少，吃饭与我性命攸关。现在我讲起财务数据和经济学术语来兴致勃勃，毫不觉得枯燥。我写的一些投资学方面的论文，各方面的反映基本还是肯定的。
投资让人看得远。因为“投资股票就是投资未来”。只有未来好才能回报高。巴菲特先生有句名言：如果你不想持有一只股票十五年，那你就不要持有它一分钟。我 们要努力想象十五年内一家公司是不是依然很强大。给股票估值的方法形形色色，什么市盈率、市净率、市销率、市现率、市红率、市重率等等，但最重要的探讨公 司未来的自由现金流。你必须关心公司未来的产品和服务能不能销量扩大、价格上升，未来的成本是不是能够控制，未来的竞争是不是更加激烈，未来的行业趋势和 消费趋势有什么重大变化，未来的市场还有多少空间，未来的国家政策比如税收啊、牌照啊、特许权啊有什么调整。你会经常想2030年以后的事情，想中国人均收入达到二万美元以上时发生的事情。我的一位著名的朋友但斌先生说过：“投资就是比谁看得远”。我觉得他这句话说得太好了。要是这句话是我说的就更好了。
投资让人想得深。要寻找优秀企业的股票，要寻找皇冠上的明珠，你就一定要深思熟虑。那种功夫那种意境很象唐代诗人卢延让《苦吟》一诗所说的：“吟安一个字， 捻断数茎须”。当你回顾自己持有近十年之久而且获利丰厚的股票时，心情既自豪又悲壮，又很容易想起诗人贾岛的感慨：“两句三年得，一吟双泪流。”我相信价值投资者和长线投资者都有这样的体会：“选好一只股，跑断两条腿”（如我深圳年轻的朋友翟敬勇先生，几年时间跑了无数的上市公司）；“选好一只股，胜读十年书!”
投资让人更愿意思考，加深对事物的理解。我年轻时读哲学四年，对很多哲学原理一直似懂非懂，还不如我现在读一天书体会得多，因为没有切身的经历去体验。经 历了十多年的投资生涯，更能够理解什么是世界观，什么是方法论，什么是透过现象看本质、什么是大道至简、以不变应万变以及孙子兵法中关于“先胜而后战”这 些宝贵的道理。反过来，也更能够理解价值最终决定价格，股票后面是公司，公司好股票才好这样浅显的道理。更能够理解为什么要选择优秀的企业长期持有。特别 是，你能充分运用哲学的基本原理去分析各种各样的投资方法和理念，什么选美理论、技术分析、价值投资、有效市场等等方法以及经济护城河、消费独占、竞争优 势、商业模式等等概念，真正达到去伪存真、去粗取精的目的。那种境界那种乐趣真是奇妙得很。
大家看巴菲特的很多讲话，会发现他不仅在经济学、投资学方面水平顶尖，同时在概率的研究和运用上出神入化，就是在哲学、历史、文学甚至美国乡村音乐方面也 有很深的造诣，他其实还是个思想家。投资让很多人成了小小的思想家。你看现在很多投资者都有自己的博客，水平在一天天提高。我的一位朋友的女儿说自己的男 友自从迷上投资后，天天写投资博客，博客越写越高深，越写越热情，写得比情书还要好。我脱口而出说也应该是这样，结果她听了哭笑不得。
总之，投资让人更有学问，更有素养、更有眼光。更能够了解和认识宽广复杂的世界。
说到这里，可能有些朋友会说，我做投资怎么没有这些感觉？我想这可能是你的时间还不够长，经历还不够多，还没有养成深入思考的习惯。还有可能是投资方法出 了点问题。你最好不要靠听消息、人云亦云做股票；不要急功近利，太过频繁地炒短线；不要透支借债，提心吊胆做投资。最好也不要采用技术分析的方法，特别是 一点儿不结合基本面研究的纯技术方法。成天在电脑前和图表、线条、符号打交道，满肚子只有这些东西，对企业的基本面和大千世界的情况浑然不觉，就好象一个 人闭门不出老吃方便面一样，容易出现营养不良。建议你运用价值投资的方法丰富自己，行万里路，读万卷书，思天下事，察天下机。让自己对宏观经济、国家政 策、行业特点、企业状况都有全面深入地研究。让自己天高地阔、博学多才、眼光长远，意境非凡，让我们的人生得到更多地升华。投资的本质就是比谁有更多快 乐，更多思想！
谢谢大家！祝各位在新的一年里知识与财富齐飞，心情共阳光一色！
2011年1月18日于上海浦东陆家嘴
娃哈哈棄礦養牛 宗慶後掙得到「奶粉錢」嗎？
http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-26/1NNDE4XzQxMjU1Ng.html圖：宗慶後
放棄礦產項目
澳洲對外招商的鐵礦都位於非常偏遠的地方，需要投巨資建設鐵路和碼頭等基礎設施，同時還需要為採礦人員提供良好的生活設施，投資成本過高，娃哈哈因此放棄。
日前，宗慶後在接受媒體採訪時透露，已經放棄在澳大利亞開採鐵礦的計劃，而希望在西澳大利亞地區建養牛場和奶粉廠。且澳大利亞當地農業部門已經幫助其在當地進行投資項目的調研，預計調研在2012年6月結束。
兩年前宗慶後對外透露出對澳洲礦產項目感興趣。到底是什麼令宗慶後改變了投資計劃？
中投顧問食品行業研究員向健軍對《中國經營報》記者分析稱，礦產風險大，礦產投資本身存在著很多不確定因素，企業想投資礦產項目源於礦產資源價格的不斷攀升，但是經濟形勢一旦出現逆轉，大宗商品的價格必然下跌，加之礦產項目投入很大，一旦虧本都將給企業帶來巨大的損失。
宗慶後自己也承認，當地（澳洲）對外招商的鐵礦都位於非常偏遠的地方，需要投巨資建設鐵路和碼頭等基礎設施，同時還需要為採礦人員提供良好的生活設施，投資成本過高，因此放棄。
娃哈哈原營銷總監、營銷專家肖竹青透露，宗慶後是一個實業家，以他的性格來講，對風險較大和投機性較強的投資並不感興趣，放棄礦產投資是很正常的事情。當初，肖竹青曾建議宗慶後進入房地產行業，但是他一直沒有採納。
中國鋼鐵現貨網首席顧問馬忠普也告知記者，娃哈哈放棄礦產投資並非前景不好，從完善並保障產業鏈安全的角度來講，國家仍在支持有實力的企業進入，只不過娃哈哈不具備這個實力。當初其想要進入礦產行業，是在國際礦產資源維持高位的背景下決定的。
赴澳洲養牛
娃哈哈之前曾提出一個千億規模的目標，2010年娃哈哈實現營收550億元，單靠飲料行業很難實現這個目標。
但娃哈哈多元化的戰略並沒有改變。此前，宗慶後已經頻頻出手介入其他領域，包括在河南商丘開建商業中心、在浙江成立文化公司試水文化創意產業、推出愛迪生奶粉搶灘高端奶粉市場等。
宗慶後此前在接受本報記者採訪時表示，企業做大就一定要多元化發展，因為東方不亮西方亮。也有一大批企業在多元化發展中失敗了，多元化要看企業有沒有這個需要，有沒有能力，有沒有機會。
從娃哈哈的角度來講，宗慶後認為，企業有多元化發展的需要，它在飲料行業已經是龍頭企業，且有資金和人才，關鍵要看機會。「我之前曾提出一個千億規模的目標，2010年娃哈哈實現營收550億元，單靠飲料行業很難實現這個目標，但是多元化發展的話就能很快實現了。」
據娃哈哈官網的資料顯示，未來3~5年，娃哈哈要實現營業收入1000億元、力爭早日進入世界500強企業。同時，將立足主業，在飲料行業繼續做大做強，並逐步向海外市場進軍，尋找更多、更廣的商機。
關
於投資澳洲礦業，宗慶後表示，由於澳大利亞的奶牛採用放養和圈養結合的方式，奶牛一年的鮮奶產量可以達到10噸左右，而國內奶牛隻有3~4噸左右。由於產
量大，在澳大利亞建養牛場，生產一升鮮牛奶的成本僅20多澳分（低於2元人民幣），賣價則超過40澳分（接近3元人民幣）。相比之下，娃哈哈在國內的鮮奶
收購價每升超過3元。
「即便加上製成奶粉的成本和運到中國的物流費，在澳大利亞生產的奶粉仍然比國產的要低，而且質量也有保障。」宗慶後說。
某國內營銷專家表示，消費者十分迷戀進口奶粉，娃哈哈在國外養奶牛建奶粉廠，可以和「國產」撇清關係，爭取消費者的信任。加之國內外投入產出比的對比，也是吸引其選擇在海外養牛的原因。
而娃哈哈在首試奶粉市場出師不利，或許也是其打通上下游產業鏈，助力奶粉業務的需要使然。2010年，娃哈哈高調推出「愛迪生」嬰幼兒配方奶粉時，曾放出第一年年銷售額衝擊100億元的豪言，而一年多的時間過去，銷售額僅在10億元左右，與當初預期相距甚遠。
另外，娃哈哈作為我國目前最大的食品飲料生產企業，飲料業務在國內市場佔據著15%的市場份額，在乳飲料市場的市場優勢則更為明顯，平均每年需要5萬噸奶粉，雖然其已經在國內多個地區建有奶源基地，但仍有一半的奶粉原料依靠進口。
所以，行業人士認為，養奶牛是一種行業內的多元化發展，是為了打通上下游產業鏈，對於娃哈哈這種手握150億元的現金，資金充足的企業是有利的。
但也有分析認為，產業內的多元化也透露了宗慶後投資趨於保守，這或許緣於2010年娃哈哈集團在銷售增長150億元的情況下利潤卻縮水20億元的打擊。
營銷專家李志起接受記者採訪時曾表示，娃哈哈多元化發展戰線拉得太長，牽制了經營力量，使主業發展受到影響，過度規模化的發展和擴張的負面效應開始顯現，「接下來，他在投入方面可能會更加小心和穩健」。
截至2011年年底
國內奶粉市場企業佔比
（娃哈哈主打的愛迪生榜上無名）
其他48.59%
惠氏4.72%
製圖資料來源：中投顧問
雅培7.29%
多美滋16.76%
美贊臣12.06%
雀巢10.58%
信託成為救命稻草 縣城找錢：找不到危險，找得到也危險
http://www.infzm.com/content/80784在前兩年銀根放鬆與城市建設狂潮中，全國的縣城正次第變成大工地，卻兜頭遇上監管潑下的冷水，融資渠道全面收緊。
當銀根在極松和極緊之間搖擺，縣級融資平台就是其中那個最危險的鞦韆。
捉襟見肘的縣級政府，正在紛紛抓住信託這根稻草。
趙保軍是安徽一家縣級地方融資平台的一把手。過去半年，他所在的縣城投公司，通過安徽國元信託募資1.6億元。
這筆兩年期的信託融資成本極高，年利率為12%，接近貸款基準利率的2倍。而且，對一個淨資產約30億、負債三十多億的平台公司來說，這點融資實屬杯水車薪。但趙保軍說，「我們別無選擇。」
在中國的城市經濟序列中，縣是最基本的單元。作為經濟建設的「底盤」，全國兩千多個縣正次第進入城市發展的一輪熱潮，卻在基建鑼聲正密時兜頭趕上監管潑下的冷水，融資渠道全面收緊。
沒有關死的渠道所剩無幾，而信託正是「矮子中的將軍」，也因此突然受到青睞。
信託就是「受人之託，代人理財」，因為可以橫跨實業、信貸、股票等各種市場，具有銀行、證券無法比擬的靈活性，在中國自萌芽之日就承擔著金融創新的功能，但也因被地方政府作為融資工具大加使用而引發過大整頓，此後發展緩慢，直到最近五六年才迎來重新繁榮。
但信託正在捲土重來。南方週末記者梳理公開資料發現，截至2012年9月12日，僅安徽國元信託一家2012年就已發行45個區縣級平台公司信託項目，佔所有集合信託項目近六成，而2011年這一比例僅為三成。
2011年全國信託業務收入前兩位的中融信託、中信信託也紛紛轉向這一新領域。
截至2012年8月，中融信託2012年新成立的集合信託中，區縣級平台公司佔據半壁江山。在中信信託2011年發行的102只集合信託項目中，區縣級融資平台僅有一隻，而2012年這一比例已飆升至兩成。
「儘管信託這個管道並不好，但對一些縣級的平台來說，信託現在幾乎是唯一的通道。」國元證券一位內部人士說。
「從來沒有這麼艱難過」
「從來沒有這麼艱難過。」趙保軍說，「對我們縣級平台的政策已經近兩年沒有鬆動了，資金能調的基本上都調過了。」
2009年前後，伴隨「四萬億」投放，舉國掀起一場轟轟烈烈的基礎設施建設「大躍進」。
銀根寬鬆。趙保軍所在的縣級平台公司幾乎從未為籌錢發過愁，從商業銀行貸款「一個星期就可以放出來」。
但一場尖銳的社會討論由此引發，監管層心生警惕，展開對地方債務的摸底和清查。
2010年7月，銀監會下發244號「特急文件」，要求清查地方政府融資平台貸款。
監管隨後層層加碼。2011年，全國一萬多家平台公司被銀監會列入一份「名單」。2012年6月下發的191號文規定，對於到期平台貸，一律不得展期或以各種方式借新還舊，僅可對公路和保障性住房新增貸款。而名單系統之外的平台公司則直接被剝奪獲得貸款的資格。
2012年，銀監會又下發12號文，要求各銀行在原有「名單制」的基礎上，對融資平台按照「支持類、維持類和壓縮類」進行信貸分類。
大多數縣級融資平台的貸款，歸屬上述名單中的「壓縮類」。這意味著，嚴控之下，縣級平台的商業銀行融資渠道凍結。
事實上，從2010年8月開始，趙保軍所在的這家縣級城投就開始被商業銀行陸續收貸，工農中建、徽商銀行，無一例外。
另一個渠道——城投債，也被發改委嚴控。
其設置的「21111」規則將絕大部分縣級城投擋在了門外——每個省會城市最多有2家融資平台申請發債；地級市允許1家；直轄市申報城投項目沒有限制，但所屬任一區僅可同時申報1家；國家級開發區、保稅區、百強縣，可以各單獨申報1家，不佔用市級名額。
那些非百強縣的兩千多個縣，便只能與市級平台公司爭奪發債名額。毫無疑問，縣級城投落於下風。
而對資質要求更高的平台類短融、中期票據，更無縣級平台的立身之地——公開數據顯示，從2012年年初至8月，所有的短融中票均為地級市及以上級別平台公司發行。
安徽省黃山市一家區級平台公司，曾嘗試打破城投平台發行中小企業私募債的限制。
儘管券商投行很感興趣，但上交所給出的口頭答覆是，「雖然法律法規不禁止，但是不合適」。
而2012年8月6日由國家開發銀行主承銷的合肥市建設投資控股（集團）有限公司40億元城投類私募債，被外界解讀為城投類私募債「破冰」。
「這種債，對於整體規模有比較高的門檻。很多中小融資平台只能看看，沒有什麼動作可以做。」一位常做城投公司業務的律師說。
「從來沒有這麼艱難過。」趙保軍說，「對我們縣級平台的政策已經近兩年沒有鬆動了，資金能調的基本上都調過了。」
最後一根稻草
「這是2009年埋下的禍根，一個是過度寬鬆，一個是大躍進的城市建設。政策在極松和極緊之間來回反彈，這些平台公司沒有一個正常的週期來消化。」
趙保軍所稱的「能調的資金」包括，以一個水利項目向當地農業發展銀行融得的3億元貸款。
三家政策性銀行——國家開發銀行、中國農業發展銀行和中國進出口銀行——不受「名單」限制，仍可以基準利率向平台公司提供5-8年的貸款。
這是平台公司最樂見的資金來源，但政策性銀行通常兩年之內面向同一城投平台只發放一筆貸款，並且運作週期甚為漫長。趙保軍所在的縣級城投為了獲得這筆資金，足足等待了一年之久，而且這筆款項需要分兩年發放。
據趙保軍證實，不少平台公司還委託當地企業向銀行借款，相當於繞過銀監會對平台貸的限制從銀行獲得資金。
事實上，這些資金遠不能滿足融資需求。所有渠道一一收緊，加上縣級政府財政收入有限，他們正承受著比市級平台更大的資金壓力。
來自山東省財政廳的數據顯示，2006至2009年，山東省本級債務餘額佔全省餘額總量的30%左右，呈逐漸下降趨勢，其餘則集中於市縣鄉三級，其中，尤以縣級債務負擔最重。
以趙保軍所在縣級城投為例，公司最大的一塊投入用於建設保障房，其次是修建公路。
「保障房每平方米3000元左右，國家只補貼幾百塊錢。而國道的成本是每公里1500萬-2000萬元，政府的補貼只有每公里800萬元。」他說，「而且這兩項投入都很難迅速產生收益。」
「財政根本拿不出幾億來讓你修路或是蓋保障房。」趙說。2011年，他所在縣的財政收入為13億元，支出接近20億，加上各項補助等，年終結餘僅為數十萬元。
儘管如此，基礎設施建設仍在源源不斷地大手筆推進。
「別的城市發展了，你也不能落後。」一位縣級政府人士說，「現在完全不是靠財力在支撐。國家給的錢不多，想發展，必須開闢自己的道路——融資。」
而這幾乎是一條沒有退路的道路：除了不能落後於政府間的競賽，過去已經開工的工地也必須要有資金來繼續建設。
此時，趙保軍手中還剩三張牌——信託、金融租賃和民間借貸。
「金融租賃通常採用將設備售後返租的形式，融資成本較高，月息1分3以上，而且手續比較複雜。」趙說。
而多位與政府平台打過交道的人士向南方週末記者證實，不少平台在向民間融資，月息大約在1分5以上。
於是，信託成為大量區縣級平台公司的一根性價比最高的救命稻草。
「平台公司跟信託合作已是必然。」國元證券一位人士告訴南方週末記者，「這是2009年埋下的禍根，一個是過度寬鬆，一個是大躍進的城市建設。控制平台風險沒錯，但政策在極松和極緊之間來回反彈，這些平台公司沒有一個正常的週期來消化。」
「曲線救國」的信託
「這背後其實更多的是一拍即合的商業邏輯，而不是政府行政色彩。」
縣級政府正熱戀的信託渠道，並不是信託貸款——2007年銀監會新的信託監管辦法規定，信託貸款不得超過所有信託計劃資產的30%。
信託公司公開的推介書顯示，大多數政府融資平台並非直接以信託貸款的方式融資，而是以財產權信託模式「曲線救國」——先由信託公司受讓平台公司的應收賬款收益權，債務人通常為城投公司所在地政府。政府本應向平台公司償還的欠款，未來就用來償還信託計劃的本息。
以宣城市郎溪縣平台公司發行的財產權信託為例，國元信託將發行信託募集來的8000萬元資金，用於購買郎溪縣政府欠當地國投公司的賬款，而縣財政局需要在兩年內償還這筆資金的本息。
這是一種類資產證券化的操作手法，相當於將未來產生的現金流「打包出售」，提前獲取流動資金——國投公司提前兩年獲得了建設款。
郎溪縣國投由縣財政局出資組建，且絕大部分運營資金由財政局劃撥，因此這類信託的實質是，當地政府通過國投這個「融資平台」獲得推進基礎設施建設的資金。
用益信託工作室數據顯示，2012年前七個月，此類權益投資模式佔集合信託總融資規模的40%。
根據融資平台公司所在地政府的財政實力，這些縣級平台融資規模從幾千萬到數億不等，收益率最高可達10%上下，加上信託公司和項目介紹人通常需要拿走3%的收益，融資平台融資成本在13%上下。
以黃山市一家區級平台公司為例，2012年通過信託的融資成本為14%，而2011年則為10.5%。
儘管融資成本上浮，仍然有眾多區縣級平台公司的項目在國元信託排隊。
「我們跟縣級政府有很緊密的合作。」國元信託內部人士說，「國元信託跟政府關係非常好。」
1999年2月，國家對信託業進行了「推倒重來式」的清理整頓。而國元信託則正是那次清理整頓中，由當時安徽省國際信託投資公司和安徽省信託投資公司重組成立。
國元信託的大股東安徽國元控股（集團）有限責任公司，是安徽省內最大的金融控股集團。公開資料顯示，公司高層此前任職於安徽省委。
信託產品的購買門檻為100萬元，因此主要面向高淨值人群（一般指個人金融資產和投資性房產等可投資資產較高的社會群體）和機構。但這些政信合作類產品銷售「火爆」，買得少的客戶，常常要等兩三期才能買到。
「機構買得比較多，比如一些企業、上市公司，甚至政府下面的事業單位也會來認購，通常在2000萬元以上，收益率達到10%。」上述國元信託人士說，「這背後其實更多的是一拍即合的商業邏輯，而不是政府行政色彩。」
對這個鏈條上的雙方來說，政府缺錢自不需言，而信託公司苦於房地產信託和銀信合作受限急需開闢新業務，基礎設施建設成為新的利潤重心。
用益信託工作室的數據顯示，2012年來，以城市基礎設施建設為主的基礎產業融資在新成立的集合信託中佔比不斷提高，到2012年6月已經取代房地產信託成為最主要的產品，約佔30%。
事實上，2012年眾多信託公司重新將地方融資平台視為主戰場，主要包括中融信託、中鐵信託、國元信託、湖南信託、浙商金匯等。
南方週末記者梳理公開資料發現，截至2012年8月，國元信託已成立83份信託計劃，涉及地方融資平台的為56份，其中大多為區縣級平台。這一數字大大超過去年——2011年，國元信託共發行58只，其中17只涉及地方融資平台。
信託業的大公司們也聞風而來。中融信託2011年年初時還發了不少礦產、藝術品信託，及至下半年幾乎在政信合作一項上集中發力——截至目前，中融2012年已發行104只政信合作信託，佔總量的七成，相當於每週成立三隻。
中信信託原本並不擅長政信合作類項目，2011年發行的102只信託中，涉及地方融資平台的僅2只，而2012年已發行的80只信託中，逾三成為此類。
據趙保軍透露，來購買他們的應收債權信託計劃的「以銀行理財資金為主」。這意味著原本備受嚴控的表內平台貸款，借道銀行理財-集合信託的模式規避了嚴苛的監管。
「不能說」的「雙層保險」
翻閱各種信託產品的說明書，不難發現，財政兜底的砝碼普遍存在於這些地方融資平台的信託計劃中。
這些地方融資平台的信託，大多有企業擔保，部分有土地抵押。
事實上，這些信託計劃更大的賣點在於，政府隱形信用的背書。
據上述國元證券內部人士介紹，如果認購信託金額在300萬元以上，信託公司會出具一份當地人大的批覆，內容包括當地人大同意當地政府向國元信託融資，並會將未來幾年的還款本息納入財政預算。
「財政兜底這個詞我不能說，但是我可以出具這份文件。加上擔保公司擔保，相當於雙層保險。」他說。
「不能說」的原因是，這一做法曾在2010年6月被國務院發文明令禁止。
而翻閱各種信託產品的說明書，不難發現，財政兜底依然普遍存在。
以中融信託發行的「和平系列」信託計劃為例，該計劃風險控制措施中明確標明「瀋陽市和平區人大將出具決議，將瀋陽市和平區長白管委會應向和平國資公司支付的項目回購
款納入瀋陽市和平區年度財政預算」，並且財政局還將出具財政資金安排文件，承諾「優先以和平區人民政府財政收入和土地出讓收入支付到期債務，若仍不足支付的，由其督促安排資金支付到期債務」。
在信託公司內部，對潛在風險並無擔憂。「從2004年開始到2011年年底，我們發行了六百多億的信託計劃，到2011年年底清算二百多億，沒有一筆出現問題。」上述國元信託人士說。
令人擔憂的未來
眼下新一輪基礎設施建設拉動經濟的熱浪又已襲來。新的錢，從哪來？而即便是融資條件開閘，借了的錢，又該怎麼還？
事實上，平台貸款的整體風險有所惡化。
廣發證券研報顯示，截至2012年6月末，全國共有10682家統計在列的平台，其中無覆蓋佔比約20%，意味著這部分平台公司自身現金流只能覆蓋不到三成的貸款本息。而近500家平台公司，在退出監管名單後，因風險再次抬升，而重新回到監管名單上。
表面上，趙保軍所在平台公司淨資產達到30億，債務率不到60%，低於銀監會規定70%的警戒線。
但這些平台公司所面臨的共同困境是，龐大的淨資產看上去很美，但多為政府為降低平台公司負債率而直接注入的資金和土地，變現能力差，缺乏經營性收入。
一邊是信託融資少則1分的月息，一邊卻是幾乎不產生效益的市政工程。
「未來還款來源還是依靠上級撥款，和政府賣地收入。」趙保軍說。
事實上，由於一般預算收入多數對應預算內支出，不能被挪作他用，「財政兜底」中所謂納入財政預算，通常是納入預算外支出。而與此對應的土地類基金收入其實並不穩固。
尤其值得一提的是，在縣城，土地出讓金收入與更大的城市比起來並不高（通常遠遠低於總收入的一半），而稅收通常佔總收入的絕大部分。比如，在趙保軍所在的縣，稅收佔該縣財政收入的88%，土地出讓收入十分有限。
這意味著，還款來源並不可靠。而業內人士同樣擔心，出於對GDP增量的要求，習慣以投資拉動經濟的政府，未來的投資支出還會不斷擴大。
「會形成從可支配財政數據和增長率看具備還款能力這樣一個含糊的結論，實際上項目安全已經依賴地方政府的信用。」五礦信託呂建文曾撰文指出。
「作為經歷過1993年調控餘波的人，對於向政府官員追債過程的艱辛至今仍有餘悸。」呂建文寫道。
「政府跟企業一樣，2008年也是投資高峰期。中小企業沒有政府這麼多資源，銀行一收貸，沒有資金來源就倒了。但是政府有很多資源，可以注入建設資金、土地。」趙保軍說，「政府還沒到最最困難的時候，但如果再像這樣一年兩年，各級政府的情況就很難說了。」
現在，趙保軍碰到鄰縣的融資平台老闆，大家談論的話題都是國家的政策到底會不會放鬆。
他仍舊憂心忡忡，控制平台公司的風險沒有錯，可是眼下新一輪基礎設施建設拉動經濟的熱浪又已襲來——新的錢，從哪來？而即便是融資條件開閘，借了的錢，又該怎麼還？
（應採訪對象要求，趙保軍為化名）