ZKIZ Archives


安倍交易送大禮 索羅斯做空日元狂賺10億

http://xueqiu.com/4106327074/23047798
weike369點評:政治是最賺錢的道具。
2013年02月14日 11:51   文 / 若離
日本首相安倍晉三未坐上相位就帶動了日元下跌,日本股市上漲,日本人民還沒體會到多少通脹上升和經濟增長的好處,一些做空日元的對沖基金已經先撈了一大票。

而說到做空日元的大贏家,很少有人敢叫板1990年代成功阻擊英鎊而名震天下的索羅斯。他兩個多月狂賺了近10億美元。知情人士告訴華爾街日報記者,去年11月月中以來,索羅斯旗下資產規模24億美元的索羅斯基金管理公司利用日元疲弱獲利接近10億美元。除了增加日元空倉,索羅斯的公司也持有日本股票,日本股票佔該公司內部投資組合的10%。一位瞭解索羅斯公司的人說這是押注安倍經濟。難怪金融時報說,過去三個月,一些全球最成功、最神秘的對沖基金只押了一個寶:做空日元、做多日股的「安倍交易」。分享這頓日元貶值盛宴的還有一些基金巨頭,包括David Einhorn領導的綠光資本、Daniel Loeb的Third Point、Kyle Bass的Hayman Capital Management,以及全球宏觀策略基金Caxton Associates、Moore Capital和Tudor Investment Corporation。在做空日元獲利的帶動下,綠光資本1月盈利3%以上。Caxton的主力基金去年11月和12月一舉盈利6%,今年再接再勵,盈利4%。Tudor去年最後兩個月是5%,今年1月是4.3%。同期Moore的盈利分別是5%和3.6%。大部分宏觀對沖基金去年11月就押注日本。直到12月中旬的日本首相大選期間,安倍多次明確表示支持大力貨幣寬鬆刺激經濟,日元空頭進一步加倉。
查看原圖
隨著安倍任首相的幾率越來越高,去年12月初,日元空倉規模創五年來最高紀錄。2008年日元套利交易慘敗以來,對沖基金從未這樣大舉挺進日元。而日元空頭交易增加也給日元上漲增加了壓力,日元過去四個月裡下跌了近20%。本週三,日元兌美元漲至93,去年11月中還是79。David Einhorn預計日元會進一步走低,他說:我們大約三年前就買入(日元)看跌期權,前兩年零幾個月都沒什麼可樂的。除了像Einhorn這樣投資看跌期權,投資者還用衍生品等多種方式押注日元下跌。此前看漲日元的則被迫轉向。全球最大對沖基金之一Bridgewater Associates去年大部分時間都看多日元,到了第四季度已經清倉日元多頭。Bridgewater今年1月致信投資者稱,該公司「現在適度做空」日元。回顧日本多年來打壓本幣升值和刺激股市的失敗史,日元空頭此番算得上苦盡甘來。一位交易員這樣說:如果你做空日本沒虧過錢,你就不是做宏觀交易的。而日元近幾個月貶值已經引起歐美財政高官紛紛提出要避免貨幣貶值,維持匯率穩定。G7國家本週二聲明也表示擔憂日元過度波動,日元將成為本週G20會議焦點。面對全球指責,安倍政府力挺日元走低的立場也已經緩和。華爾街日報指出,像蜂擁而上競相做空日元一樣,一旦投資者得出結論預計,日本政府會減少抗通縮的努力,就會立即大批撤出這種做空交易。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=44019

青蛙變王子:安倍經濟學讓日本投行翻身

http://wallstreetcn.com/node/24270
日本投行是安倍經濟刺激計劃中最早也是最大的受益者。
 
自去年12月安倍晉三執政以來,投行的債券和股票承銷業務收入飆升。據彭博數據,相比於去年同期,企業今年以來發行股票的金額翻了三番至1.7萬億日元(170億美元)。而企業債發行量攀升至3.1萬億日元,創2009年以來新高。
 
而安倍效應下的股市大幅攀升所帶來的交易量增加也讓投行的經濟業務收入上升。日本最大的券商野村控股今日財報顯示其季度利潤創近7年新高。
 
瑞銀駐東京的銀行業分析師Shinichi Ina向彭博表示:「整個行業受益於安倍經濟學。交易量走高意味著更多的經濟業務收入。接下來我們會看到一級市場開始活躍,企業將紛紛通過發行股票和債券融資。
 
 
自安倍去年11月贏得大選以來,外國投資者湧入市場,日本Topix指數已經上漲了62%。而覆蓋日本主要券商的Topix Securities and Commodity Futures指數是各分類指數中漲幅最大的,飆升了175%。
 
金融業開始紛紛加大招聘力度。日本三大銀行三菱UFJ、三井住友和瑞穗銀行都擴大了明年的招聘計劃規模。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55003

三檔日股 不靠安倍強心針照樣衝


2013-05-27  TCW  
 

 

拜日本首相安倍晉三推動日圓貶值之賜,日圓貶到四年半低點,日本股市成為今年全球漲幅最大市場。

不過也有日本企業從二○○八年金融海嘯發生以來,股價一路上漲,無畏這段時間日圓兌美元曾經升值到七十六大關的影響。這些公司可分為兩大類,第一類是以日本國內市場為主要營收來源,第二類是因本身特殊性享有競爭力。

第一類中有兩家公司值得注意:比價網站Kakaku以及醫療資訊服務網站M3。

快速更新拚出特色》比價網,近半年股價大漲

Kakaku(編按:中文可譯為價格網),是針對特定商品提供參加店家的即時報價比較、商品資訊、網友評價等資訊,價格網網站中以3C產品為中心,其他則有玩具、書籍、戶外休閒、保險、生活百貨等,簡言之就是讓消費者可以上網買到最便宜。

據網路流量網站Alexa統計,價格網今年四月份在全球排名第二百四十五,全日本第十八,光是四月份當月使用者數就高達四千三百萬人,以日本總人口一億二千萬來算,等於三個人中就有一人使用。

價格網創辦人?野光昭原在一家電腦儀器製造商擔任業務。他常在秋葉原等地調查自家與競爭對手的價格,他認知到不只廠商會四處比價,消費者也會比價,量販店也會到競爭對手的店面比價。

既然大家都有比價的需求,他便在一九九七年十二月設立一個叫作core prices的網站,他聘了一些工作人員去店頭訪價後發布在網站上,又邀請零售商、量販店主動到網站上更新價格,隨後跟著網路電子商務崛起,又設立討論區供網友交流使用心得,等到二○○○年才改名Kakaku。

後來價格網在具有創投背景的第二任社長?田?輝先生任內,又把比價服務拓展到餐廳、房屋預售、租屋、女性服飾、旅遊情報、電影情報等。價格網的收入包括業者入駐網站平台租金、抽成費、資訊服務費(分析消費者使用紀錄,賣給業者)、廣告。網站吸引人之處在於價格變化快,每天變三次,分別是早上十點、下午五點和凌晨一點,價差最多可以達到一百日圓上下。

雖然該公司整體市值只是同業日本雅虎的十分之一,卻成功吸引資金青睞,近半年股價漲幅高達一倍,再創歷史新高。

另一家網路服務公司叫M3。M3指的是Medicine(醫藥)、Media(媒體)和Metamorphosis(變態)的縮寫,是日本索尼(Sony)在二○○○年時成立,主要通過媒體和網路功能去改變醫藥界。

七分之五日本醫生愛用》醫療網,躍上全球前三強

它一邊連接醫生,另一邊連接藥廠,目前日本全國二十八萬名醫生就有二十萬名(約七分之五)用M3提供的網路資訊服務,營業額已是業界第一。

在日本,醫學生畢業後自行開業風氣盛行,但是在日本開業的成本非常高,大到購買CT(斷層掃描)、MRI(核磁共振造影)等先進設備,小到醫院中必備的空調,病人用的毛巾、拖鞋等,都需開業醫生自己打理,同時開業時需要的貸款與償還計畫,對於沒有經營經驗的醫生來說也是一大問題,而這些大大小小問題,統統能在M3找到建議。

光這樣還不足以有強大競爭力,因此M3透過進軍海外市場,擴大使用會員和資料量來穩固地位,例如在二○○五年也收購一家醫療網站韓國Medi C&C,當時這網站可是韓國八成六醫生都加入會員資格,隔年又收購了美國MDLinx公司。MDLinx是一家擁有二十四萬醫生會員的網站,該網站內容中最有價值的部分是藥廠所進行的許多研究調查資訊。

這項跨國購併可以讓在日本的醫生、藥廠,以及其他醫療從業人員得到美國醫療市場動態。例如日本的藥廠可以通過它,知道自己的產品在美國的市場行情,以及美國醫生的處方動向等資訊。而這觸角也在二○○八年伸到歐洲。透過不斷整併,M3現在已經是全球前三大之一的醫療資訊網站。

研發人員占三分之一》工具機王,毛利率四二%

除了網路服務業外,製造業也有「不靠貶值」一族。

例如,全球工具機自動控制器龍頭發那科(Fanuc),這家企業的廠房位在富士山腳下,靠著無負債經營,從不開法說會、不接受分析師約訪,員工不准用e-mail只能用傳真機和電話報價與接單。據美國《彭博商業週刊》調查,這家數位控制系統及機器人製造商吃下全球六成精密儀器市場,因此中國前總理朱鎔基訪日時,也將它列為指定參觀公司。

發那科的員工,研發人員占三分之一,是日本同業中最多,去年整年毛利率高達四二%,傲視日本工具機同業。股價也證實發那科實力,從二○○九年以來到去年中,日圓從百圓大關一路升值突破八十日圓。包括一線大廠,如松下、豐田等股價慘跌,但同時期發那科股價不跌反而大漲超過一倍,並且率先創下歷史新高。

上述三公司的成功故事正驗證所謂「天助自助者」,匯率升貶對企業生存只是加分減分,唯有提高附加價值才能不被不景氣打敗。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56254

投行解讀安倍的第三支「破箭」

http://wallstreetcn.com/node/25484

FTav:在日本首相安倍晉三公佈其被稱為「第三支箭」的經濟結構性改革措施以後,日經指數又下跌了3.8%,自5月22日以來,日經指數已經下跌了16.7%了。雖然今年至今,日經指數仍然上漲了21%,但安倍可能丟失市場信任票的風險卻越來越大。

安倍公佈第三支箭的演講內容,早在昨天晚上就走漏了風聲。安倍政府準備在本月的晚些時候落實措施,其中的重點集中在每年提高日本收入3%的政策目標。

紐約梅隆銀行經濟學家Simon Derrick認為,安倍的講話幾乎沒有公佈任何新的內容,對於大部分人來說,重點太多地放在了長期抱負上。

Derrick還指出,日本市場的大幅波動真的沒有留給任何人任何時間區考慮更長期的問題。安倍的第三支箭,可能只是支持市場泡沫的另一個措施。

讓人震驚的是,無論哪個選項,許多批評者都顯得相當的「短視」--甚至不願等到計劃在六月中成型,更不用說等到日本參議院選舉在7月21日結束。

位列「短視者」前列的莫過於瑞銀集團經濟學家Paul Donovan:

關於短期主義,給出經濟學家的答案,「要還是不要」。我認為這裡(安倍的第三支箭)存在短期主義,當然還包括需要數年才能全面實施的結構性改革。但我認為部分責任在安培那裡。安倍一直在鼓吹一種短期內獲得成功的信念(比如說,通脹已經將要來臨)。我認為,這是極端危險的政策措施。

建立公眾對貨幣政策的預期是不切實際的——我仍然懷疑,貨幣刺激是否真能刺激日本經濟(可能能刺激東南亞國家的經濟,但我相當懷疑增加印錢規模或弱勢日元對日本經濟的影響)。

只要基於基本經濟學理論來分析,人均GDP在未來10年年增長3%的主意(無論這個目標是名義的還是實際的,都沒有關係)也是不現實的——對全部人口10年人均實現3%名義增長和人均2%真實增長將意味著每年高於2%的生產率增長。這是因為,日本的依賴率不斷上升,勞動力人口的縮減速度比整體人口的縮減速度還要快,所以生產率必須實現快於2%的增長,才能兌現2%的人均GDP增長。

我擔憂的是,在20年+的預期落空以後,再次建立公眾預期而短期內以失敗告終,將會加強公眾感到「什麼事都無法成功」的想法。如果這樣,未來政策措施的公信力門檻將更高更難踰越。我知道,安倍希望修改憲法,這意味著安倍必須在7月的參議院選舉中獲得大勝,這也意味著,安倍現在就必須在選民面前「畫餅」。政治上來說,安倍所做的是有意義的,而且是短期的。從經濟上看,我則感到非常擔憂。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56715

安倍經濟學的代價

http://wallstreetcn.com/node/25620

本週一公佈的日本今年第一季度GDP同比增長4.1%,超出了預期的3.5%。日本股市當日漲幅27個月來最高,也是自雷曼危機以來的第二大的單日漲幅。

 

導致日元貶值的安倍經濟學也帶來了副作用。同日公佈的日本4月季調後貿易逆差接近了最高紀錄,達到約8500億日元,遠超預期值3900億日元。

 
 
 
 
具體來說,日本國民衣食住行的能源成本都在增加。
 
過去六個月,日本的原油成本增長35%,對國內能源用戶來說,現在已經達到2008年以來的最高水平。
 
彭博報導指出,這樣的增長與油價或者原油需求無關,是因為日元貶值讓煉油商無利可圖,消費者的現金更加短缺。
 
 
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58255

瑞信圖解「安倍指數」與超級資產泡沫

http://wallstreetcn.com/node/25756

今年初,日本央行推出了超大規模的貨幣寬鬆政策,隨後日本股市飆漲,到現在市場開始在劇烈波動中飄搖前行。許多投資者擔心,這樣的政策是否有可能醞釀一個超級資產泡沫。

目前為止,好消息是——日本經濟似乎還沒有陷入大規模寬鬆所導致的危險之中。

瑞信分析師Tomohiro Okawa專門為所謂的「安倍經濟學」創造了一個 「安倍指數」,即資產泡沫評估指數。該指數的目的在于衡量資產價格是否正在向高出基本面的方向發展。這一幕曾經在上世紀80年代的日本就切切實實地發生過。

這一資產泡沫評估指數主要衡量了過去30年間東京和大阪的平均公寓房價格、新增外國豪車登記數量以及珠寶、貴金屬銷售數據。

瑞信分析師發現,這樣的統計指標能夠反映出1986年至1990年東證指數(TOPIX)的迅猛增長。然而,正如下面幾張圖表所示,即使過去4年中,安倍指數激增,但今年5月的時候該指數還是徘徊在1984年的水平。換言之,目前安倍指數還處於較為安全而正常的水平,遠遠低於上世紀80年代大規模資產泡沫時期的水平。

瑞信分析師表示:

「目前資產泡沫還沒有形成,但是需要對安倍指數的走勢加以關注。如果市場情況會變成上世紀80年代那樣,那麼2013年僅僅是市場飆漲的初級階段。」

下圖為「安倍指數」所包含的三種數據走勢圖,每幅圖中藍色方框部分是上世紀80年代資產泡沫時期的數據水平:

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=59020

豐田計劃動用370億美元儲備現金 安倍經濟學或已奏效

http://wallstreetcn.com/node/52069

日本首相安倍上台之後,一直鼓勵日本公司加大資金支出,來支持日本經濟。現在,擁有370億現金儲備的豐田公司,開始對安倍作出了積極響應。

8月2日,豐田公司公告稱,其上季度淨收入幾乎翻了一番,至57億美元,超過通用和大眾之和。現金和有價證券上漲了11%,排在日本眾多非銀行類企業之首。

本財年,豐田正在著手將資本支出和研究支出提升10%,並給員工支付2008年以來最高的獎金,以及計劃進行更高額度的分紅。

彭博預計,豐田中期分紅將提高至每股40日元。

豐田公司還計劃本財年在資本投資和研發投資上支出提升10%至1.82萬億日元。

彭博評論稱:

豐田的這些舉措,顯示出了安倍經濟學的效果。安倍經濟學獲得了日本最大出口商的支持,這預示著可能將有更多企業加入豐田的行列。

豐田方面,尚未具體公佈其將如何加大現金支出,但它目標是通過分紅給與投資者30%的利潤。豐田公司75%的所有權都在日本,這意味著,更高分紅都將流向日本境內的投資者。

東京Dai-Ichi Life研究中心首席經濟學家Toshihiro Nagahama表示:

安倍經濟學正在為日本公司創造更好的環境。豐田之作為,可能預示著安倍經濟學的未來。

安倍上台之前,日本經濟已經低靡了20多年。安倍經濟學就是旨在重振日本經濟,但它始終受到來自日本大型企業保守策略的挑戰。

今年第一季度,日本企業現金儲備創記錄達到225萬億日元,相當於整個意大利經濟規模。

瑞穗研究所的經濟學家 Haruka Kazama:

金融危機之後,日本又在2011年爆發的地震和海嘯,日本企業開始痴迷於積攢現金儲備,以應對不確定性。

Kazama說:

今年可能成為一個轉折點,日本企業可能會開始改變以往的傾向。他們現在可以重啟被推遲的投資項目了。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=72848

為求成功申奧 安倍不惜自砍隨扈

2013-09-16  TWM
 
 

 

東京申請主辦二○二○年奧運成功,成為首相安倍晉三振興經濟的第四支箭。日本輿論認為,輻射水問題讓各界對東京安全有疑慮的情況下,還能申奧成功,皇室成員扮演了關鍵角色。

現任天皇堂弟妹、高圓宮久子妃九月七日在國際奧委會(IOC)最先站上講台,用流暢的兩種IOC官方語言──英語和法語發表演說。據了解,英國劍橋大學格頓學院畢業的她,這一回親自撰寫講稿。

不過要說申奧成功完全是久子妃的功勞,對安倍晉三也不太公平,畢竟他為申奧已努力許久;去年底上任後就親自主導各項工作,不讓眾官員有「奧運歸文部省管」的想法,要求官員必須橫跨各部會溝通,傾全國的力量申奧。

安倍晉三不但在布宜諾斯艾利斯和有投票權的委員個別會談,得知上次IOC未選擇原本呼聲很高的芝加哥,原因之一是美國總統歐巴馬的警衛太多,使得IOC委員不容易親近,於是安倍這次硬是減少特勤人員,就怕壞了大事。連這種小細節都不放過,終於讓安倍如願以償,為刺激經濟再添助力。

(孫蓉萍)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75610

安倍晉三:提高女性就業水平 釋放「女性經濟學」能量

http://wallstreetcn.com/node/58109

今日日本首相安倍晉三在《華爾街日報》撰文稱,將安排女性就業計劃,爭取在2020年明顯提高女性在勞動力市場的佔比。

雖然不太認同「安倍經濟學」的提法,但安倍卻拋出「女性經濟學」的概念,來闡釋其增加女性就業以提高日本經濟增長的計劃。

他引用高盛Kathy Matsui及其同事在1999年首次提出的觀點:日本只要稍微挖掘一下未充分利用的勞動力資源——日本女性,就能將GDP提高15%。

他認為,日本經濟若要持續增長就必須釋放「女性經濟學」的能量。

安倍提到日本持續低迷的生育率(註:日本生育率長期處於1.3的超低水平,新生兒出生率逐年下降,人口老齡化趨勢日益嚴重),與以往人們認為女性參加工作會降低生育率不同,安倍認為「女性經濟學」不僅可以促進更多女性就業提高經濟增長,也可以解決人口日益萎縮的難題。

「2010年,Matsui在報告中表示,與大眾觀念正好相反,更高的女性就業率其實可以提高生育率。」

安倍促進女性就業計劃的配套措施包括「擴大日托和護理服務市場,完善靈活的工作時間安排,推出更客觀的評估與補償制度。」

安倍政府預計,中長期生產率將提高2%,10年後日本的平均實際GDP將達到2%,名義GDP達到3%。

「為了達到這個目標,我們必須充分發揮女性的力量,我們希望在2020年將女性的勞動參與率從現在的68%提高到73%。日本女性的收入比男性低30.2%,美國只低20.1%,菲律賓甚至只有0.2%。我們必須縮小這個差距。」

安倍預計到2020年日本企業的會議室中會更多的出現女性高管的身影。他還會向聯合國提出進一步的提案並承諾將會在未來三年投入30億美元用於支持這一計劃。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75805

安倍經濟學正成效 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4599117

拜日本安倍政府增加支出和日圓大幅貶值等,有助日本經濟和企業獲利等利好因素所賜,日經平均指數14日大漲309.25點,達1 4876.41點,漲幅2.1%,創下5月22日以來的近半年新高。外資從去年底開始湧入長期低迷的日股。日經225指數自1月初以來,漲幅已達36%,其中索尼股價大漲約2倍,豐田漲幅約55%。

事實上,藉由壓低日圓匯率以協助日本出口商的安倍經濟學,已讓日本企業的獲利激增,據三井住友銀行日興證券(SMBCNikko Securities)統計,截至11月8日止已發表本會計年度第二季度(7至9月)財報的東証一部上市公司共1,082家。這些公司第二季稅前獲利合計較去年度同期增長52%,大於前一季的49%年增幅。若依照上述公司財報及其他尚未發表財報的上市公司預測來估算,上半年度(4至9月)日本1,342家上市公司稅前獲利合計約19.9萬億日圓,已接近2007年4到9月的21.3萬億日圓。

然而,市場對安倍經濟學的成效卻出現兩極看法,我們今天先看正面看法。首先,經濟方面,日本財務省10月30日召開全國財務局長會議,針對今年7至9月的景氣判斷指出,由於個人消費狀況持續改善,因此以景氣「回復」形容日本經濟景氣緩緩復甦中。這是日本政府在五年九個月以來,首度使用景氣「回復」的字眼,也是連續三季上修景氣判斷。

財務省又指出,在個人消費方面,拜今夏的炎熱氣候之賜,空調和冰箱等家電的銷售走強,加上企業生產及汽車出口持續暢旺,鋼鐵和電子零件的生產也增加。在就業市場方面,以製造業的汽車產業以及非製造業的服務業、建設業等為主,求人的情形也好轉。

另一方面,日本9月家庭支出較去年同期增長3.7%,遠高於市場預期的增長0.5%,也創下今年3月以來或半年來最大年增幅。9月整體零售額較去年同期增長3.1%,已連續兩個月增長,歸功於奢侈品、食品及汽車的銷售額擴增。日本受薪家庭可支配所得中實際花掉金額的比率,即「消費傾向」,在9月升至90.2%,較8月提高3.5個百分點。上述數據顯示,隨著經濟好轉,日本消費者已較敢花錢,加上明年將提高消費稅,也催出提前的採購,而家庭支出可能仍將是日本經濟復甦的領軍者。法國巴黎銀行首席經濟學家河野龍太郎表示,拜提前購買之賜,日本的消費支出數據,在未來幾個月甚至可能進一步增強。

事實上,連國際貨幣基金(IMF)也為安倍的經濟政策鼓掌。IMF亞太部門主管辛哈(Anoop Singh)表示,儘管再度呼籲日本要改善財政,但也形容安倍推出已近一年的增長計畫「到目前為止還不錯」。辛哈說:「安倍經濟學的第一階段是提振信心及啟動經濟復甦。」不過他也表示,要製造通脹,薪資上漲是「必須」的。在薪資方面,政府數據顯示,日本全員都就業的家庭,9月這類家庭的所得平均月增近1%。

隨着投資者對經濟增長數據表示歡迎,法新社報導,日股大漲過後,小型股被視為下一個「金礦」;他們已把目光,從藍籌股轉向其他在東京證交所(TSE)掛牌的數百檔小型股。法國巴黎證券首席日股策略師丸山俊說,寬鬆貨幣政策有助推升佔權重高的大型股股價,這讓中小型股相對被低估。他說:專家看好這些小型股由於專攻日本國內市場,幾乎不受日圓匯率波動的影響,並且能受惠於安倍的振興經濟等政策。另外,從事基建的企業,則受惠於災後重建和東京主辦2020年奧運等題材;像從事公共營建的Sho-Bond控股、安全帶製造商Takata、和零件商MonotaRO等,都獲基金經理青睞。

可以簡單說,現階段的投資者,尤其海外投資者,比較着眼於安倍經濟學的正面成效;但日本當地的部份專家卻傾向於尋找安倍經濟學的薄弱環節。我們會在下一篇有關日本的文章加以論述。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=82264

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019