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估值沒共同準則 黃國英

2001-12-28 AppleDaily

筆者在本欄公開電郵地址,自然是歡迎讀者賜教,事實上不少讀者的電郵都十分有啟發性,提供了很多思考方向以至寫作靈感。近期有位讀者似乎頗為投入地看好,因此對筆者部分觀點頗不以為然,有值得一談的地方。近年股市大起大落,長期看好或長期看淡,幾乎都有一半時間可以說話特別大聲,但在實戰之中,並沒有必要將自己的立場限死,要有較為開放及靈活態度應戰才較適宜。筆者對其他人看好看淡並不重視,只是有時如果看法過於肯定,造成跟隨者過於投入,是有點道德上的責任。至於估值的合理基礎,從沒有一個共同準則,因為估值過程牽涉太多假設、經濟增長、利率上落等宏觀環境,以至管理層的銷售策略及生產管理等等,如何評估是沒有公平準則,如果有一套公式可以套用,股價理論上便只會在有消息時才會波動,而且很難會有成交。風險管理常被忽略估值言人人殊,但投資者個人還是要自己有一套基準,這樣才有根據去捕捉市場的「錯價」,市場可能錯,也有機會是自己錯,成功率便是視乎投資者本身的功力了。其 實基本分析不單是計算股票的合理價值,還有一個角度是很多人忽略了,就是風險。盈利預測牽涉一大堆假設,自然是有出錯的機會,另外當然還有管理層罔顧小股 東胡來的風險。所以就算心中有一個估值去運作,投入每隻股份的注碼都不會相同,主要是因應對股份評估的信心而定,股票分析只是投資過程的前程,組合管理是 後期相當重要的工作。而且投資者不同分析員,對很多股票是可以不理。有一些股份走勢如何強勁有氣勢,筆者也不會理會,主要是看不透風險,或者認定風險遠比表面高之故。雖會走失不少機會,但如果講求長線生存,有時割愛亦在所難免。
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二三線股估值降 黃國英

2001-11-30   AppleDaily

筆者有較多機會接觸一些上市公司的管理層,十之八九都認為自己公司的股價偏低,公司發展潛質不差,財政又健全,可是卻只得六七倍PE,表面看的確是不合理。似乎大家都被迫接受一個現實,就是二三線股整體估值較前幾年下滑,經濟基礎大不如前,通縮期因與南中國整合而會變得特別漫長固然有影響,但上述公司大部分是在海外或國內發展,亦有如此情況,最大的理由是太多投資者於過去幾年於二三線股上損手。本來願賭服輸,分析行業或公司前景錯誤而輸錢是沒有問題,但香港太多財技高手,也太多精心設計的交易,早已令較資深的一批股民起了極大戒心,二三線股的PE,比起幾年前來講是低了不少,業績紀錄這項無形資產,亦變得更加重要。有一些公司六七倍PE,如果換轉在三四年前,可能已無甚懷疑值得買入,但遇人不淑的經驗太多下,難免令人變得戰戰兢兢。宜小注揸長線在 這種情況下,不少股份變成不上不落,有批人認同前景好肯於低位吸納,但當升至六七倍PE卻又再難覓知音,形成股價呈膠着狀態。面對這個形勢,唯一辦法是一 定要有心理準備作長線持有,希望公司陸續交出業績之後,令市場認識到公司的質素而獲得重估,屆時才可望由業績帶動下突破悶局。由於管理層的 取向,是其中一個主要關鍵,分析員亦未必可以顯著改善這個情況,這一類公司頗多是股權集中的家族式生意,就算市場認同行業有增長潛質,管理大公司與小公司 所要求的技巧也大不同,這方面的憂慮,亦會令估值打個折扣,所以買入這些公司,最好是小注揸長線,當折讓隨時日消失後,回報會甚豐厚,不過當然也有遇人不 淑的危險。

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英之見:蟹貨多難大幅回升 黃國英

2008-01-30  AppleDaily

A 股下跌,絕對不是因為雪災。這種天災,打擊只是短期,對估值影響不大,真正的理由,是股票供應將會激增,由2月初開始,新增供應可謂排山倒海,高達幾千億 元,就算風雪過後,A股也極可能要捱。今次天氣突變,打救了一隻羽絨股。其實當日說全球暖化,又是一個人云亦云的藉口,平均溫度是在上升,但速度一年不到 1℃,否則我們早已見識「明日之後」的場面,所以羽絨的銷售,和全球暖化理應無關。不過就算看出大眾是錯也沒有用,股票近期是全面大貶值,以反映上升了的 風險,正如金股升幅遠遠不及金價一樣。眾人皆醉我獨醒,一樣輸到雞毛鴨血。二三線反而有人吼最近看淡大市,亦不認為可以在短 期內復元。2007一役,真真正正做到全民皆股,投入率遠超1997或2000。因為上述兩個大泡沫,炒作成份太明顯,但在2007,不計城中富豪的推波 助瀾,一般人對中國發展的信心是極強,衷心相信股票是前程無限。既然全民已總動員,要在股災再創新天自然不易,肯冒險的資金應該差不多乾涸。加上結構性產 品釀成的悲劇,蟹貨重重,是不易大幅回升。不過周遭有耐性的朋友,都在伺機行動,股票始終是有價值,跌得太低,縱使明知有不利因素,也可能博得過。他們出 擊的目標,反而多是二三線,想落也有道理,第一是太殘,不少只得幾倍PE,風險是短期倒退,可是卻換來長線撥亂反正的機會,可能更好;第二是至少不是那些 Accumulator的對象,回升阻力或者更低。在目前的環境,自己也不放棄按月供股票,不是股神,可以看錯短線,而且股票就是生意,生意就是人,人的 能力往往超出想象,長買股票有着數,唯一是要精挑細選,越少瑕疵越好,例如平保(2318)增發、滙控(005)業績前仍是危險,都不是好選擇。作者黃國 英為證監會持牌人士目前持有滙控(005)股份。電郵:mailto:[email protected]

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英之見:上游工業股復元需時 黃國英

2008-01-31 AppleDaily
最 近不少大型工業股跌幅驚人,例如玖紙(2689),部份原因是Accumulator作怪。從基本分析去看,身處行業龍頭,控制資源,議價能力高,又不是 勞工密集型,理應不是勞動合同法的主要受害者,以過往表現看,現水平應該甚為吸引。不過基本分析應該是動態的,出現一些轉變,會令公司價值大減,所以當股 價離奇暴跌,入市之前,最好問一問,其他投資者到底怕甚麼。重拾光輝起碼一年不是勞工密集型,一樣會受合同法打擊。上游廠家 的客戶就是下游廠,今次突變,令不少廠家選擇了執笠一途,不是香港老店的光榮結業模式,而是走佬,以逃避勞工賠償及找數給供應商,一時之間,上游廠風險大 增。未必有壞賬,但為了控制風險,有些單已未必敢接。大家要記着,由於以前一片好景,加上在股市集了資,這些上游廠大肆擴充,產能大增,卻無奈因為要管理 風險而萎縮,短期盈利便有不能達標的風險,長遠來看仍是實力雄厚,但現今投資人只看短期業績,所以股價無奈也要下跌。最近中國出了許多問題,主因是之前走 得太快,政府強勢,政策便既強硬又來得急。其實中小企一向較具活力及彈性,是增長動力中重要的一員,想解決一些社會問題,以他們開刀,過橋抽板,是會引發 連鎖效應。短期之內,這些上游工業會經歷一次陣痛,有耐性及信心,可以先行進駐,但要股價重拾昔日光輝,起碼是一年以上的事情,短期內業績有極大風險,勉 強做大盤數,反而更加驚,寧願大家老老實實去面對今次逆境,打好根基,之後捲土重來。供應商不敢放數,資金鏈斷裂,會是另一個潛在的危機。做基本分析不應 是一個死計數的會計佬,而應以一個生意人的角度出發,否則只會滯後,欠缺前瞻性。直至今日,不少人認為基本條件不變,也多得他們,恒指才在24000徘 徊。電郵:mailto:[email protected]作者黃國英為證監會持牌人士

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英之見:短炒航空股中線造淡 黃國英

2008-02-04 AppleDaily

市場氣氛轉變極快,一下子竟然又看似牛氣畄天。企業併購,中國放緩宏調的憧憬,成了上升動力。大方向看法不變,今次不外是反彈,日後還是向下,不過短期則 可望反覆回升,有機會逼近25500。做淡友的技術要求比好友更高,因為無其防守性。現時悲觀情緒暫成過去,不必太心急行動,等待較高的水位,又或者淡友 強勢明顯開展才出手,認沽期權長倉會比較好,另外進取一點,可把握機會去沽出27000點左右的認購期權。

暴跌股受投資所累

就算大勢看淡,長短棍兼施比較合適,博中油價回落,希望航空股稍好,而現時追入,則以宏調受害股為首選目標。油價向下之勢應頗明顯,會扭轉這幾年已習慣的 升勢,反彈不時會有,卻不會太博得過。正如早前暴跌前的股市一樣,面對甚強的地心吸力,水位又高,風險會太大。今次一個教訓,不是窮寇莫追,港股市場是很 容易出現斬倉潮,而每逢踏入一個新月份,氣氛可以突變,在兵力部署及心理準備上,都要留意,月中打後,往往才是重點出擊的好時機。上周五下跌異動股中,華 置(127)及建福(464)都是受投資所累。華置是成也平保(2318),敗也平保,不能輸打贏要。可是投資華置,始終多數是看中收租業務,加入投資這 個變數,只會令估值打折扣。從這個案例,應該明白四叔的處理方法還是較恰當。建福則是另一個被老外技術性擊倒的慘案,因為無知,所以損手,可憐不知要做多 少個風筒,才足夠填數。當實業家遇上金融界,真的要加緊提防,金融界已不是上個世紀,追求雙贏的文化,而是和街頭騙徒無大分別。今次用上人民幣升值對畄作 為包裝,打正受害人的要害,可說極之毒辣
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英之見:神仙股升浪難持久 黃國英

2008-02-19 AppleDaily

上 周五無故上升,昨日又忽然看似甚弱。走勢本身並不特別,要怪的只是自己太貼市,過度緊張那幾百點上落。現在看來尚有反彈,萬一23400失守,才重新審視 最新形勢。不要過度敏感,否則只會左一巴右一巴。上周五買日經有得贏,買恒指卻要輸。有時擴闊戰線,給自己較多選擇是十分重要,日本剛剛公佈強勁數據,日 圓又弱,加上周四的升勢相當凌厲,香港方面的消息,卻是國內貨幣供應及貸款過度強勁,又要去博國內的CPI數據,就算走勢是勁,消息卻不配合,風險較大下 便相對欠吸引。兩者之間昨日一贏一輸,正正顯示出揀擇的重要。基金不易再上釣談及精挑細選,剛剛有批三四線忽然大幅回升,是要小心提防的高危分子,就算市況一如所料,進一步轉好,向25000點邁進,這些三四線的值博率一樣極低,估計今日會有甚多啦啦隊助興,根本不應理會。三 四線難復昔日的光輝,是因為不少對冲基金在它們身上已損手爛腳,聞風喪膽。過去幾年可謂它們的盛世,甚多對冲基金靠它們殺出血路,可是在大市逆轉,下跌的 過程中,三四線難找買家承接的特色表露無遺,一下子股價便要跌一半以上。現在不是太平盛世,人人都是全力求穩,但求無過,要這些基金重新積極進駐三四線, 基本上可能性極低,反而有不少人應該把握機遇去沽清貨尾,遇上伏擊的機會甚高。當然逆向思維,人棄我取,去收集三四線大平賣的公司並無不 可,但先決條件是要夠平,又要有實質業務上的價值。昨日主力炒起的不外是早前一批神仙股,故事可以天花亂墜,卻未有盈利紀錄,根本不配合此刻市場追求避險 的心態。要雞犬皆升,一定是在升浪的中後期,就當現在大調整已完,也會是大股先升,不必刻意求冷,不宜蝕章高追三四線。

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英之見:止蝕之後暫時休息 黃國英

2008-03-25 AppleDaily
和 休斯敦火箭一樣,近期的順風順水日子終於暫告一段落,港股衍生工具被抬出場無傷大雅,畢竟入市位尚算可以,輸得最勁反而是黃金。自己入市,是至少有30美 元的準備,居然不夠2個鐘已被擊倒,幸好有紀律,否則再輸一倍。事後回看,自己是愚蠢。第一是輕視對冲基金獲利撤退的機會,既然在股市大舉拋售套現,在贏 得甚勁的商品及外滙市場計數,絕對是合情合理。股市跌、商品跌及美元升,是不合近來的韻律,但看成大舉撤退,便是極合邏輯的解釋。吸取教訓,下一次在季度 結前要打醒精神,這種逆向粉飾櫥窗的活動,在投資氣氛不振的日子,隨時循環出現。第二是沒有尊重紫金(2899)當時暴跌的走勢。其實和友人討論過,大惑 不解,以為有甚麼不利的國策跟尾,例如環保,因而掉以輕心。早前試過紫金跌金價升的經驗,但既然炒礦業股的一班明顯不是善男信女,應該用寧願走失機會,而 不冒險的態度。投機炒賣的次數,理應越少越好,揀信心大的場合才出擊。被抬出場之後應該休息,炒賣和運動一樣,是有高低起落,容易出現連續性的表現,例如 贏錢一條龍,輸就黑過墨汁,其中一個主因是信心,順境日子特別揮灑自如。偶然命中毋須過喜不過信心之外,今次自己是總結出兩 個額外的得着。要緊記宏觀的作戰計劃,以及將集中力,放在面前最新的一場仗。在市場中最易犯上的毛病是大近視,升市看升跌市看跌大有人在,抽離一點,有一 個大勢分析在手,會減低摸頂及沽底的機會。另外集中火力應付新一日,不以漲喜,不以跌悲,要學火箭隊一樣,忘記之前的連勝紀錄,而只研究如何應付下一場的 對手。有些人喜歡立此存照,沉迷在以往偶然命中的預測,然後大吹大擂,最容易犯上錯誤,驕傲是危險的情緒,只會破壞,沒有建設。電郵:mailto: [email protected]作者黃國英為證監會持牌人士

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短炒細價股難發達 黃國英

>2008-05-06  AppleDaily

沽 股票是一門學問,但卻被人所忽略。大部份人都將注意力放在入市的考慮,沽股票通常是以死板的目標價或止蝕位作為準則。自己一向崇尚且戰且走,當然不會如此 靜態思考,所以沽貨基本上有3種情況,第一是覺得要認錯;第二是發現更佳的機會要套現換馬,畢竟不是無限能源;第三則是原有的入市理由已不再成立。由於自 己是以催化劑作為投機指標,因此第三種情況出現最多。

短炒細價股難發達

以目前的環境作例,便應該要和中資航空股分手。早前看 好,是博原油價格下滑,可是紐約期油輕輕觸及110美元一桶之後,高速回升至117美元之上,最大理由不再成立,何況A股後市只一般,以及中國有可能加成 品油價,對航空公司不利,南航(1055)A股勁升,不外大炒落後,應以客觀條件作準。從昨日的交投可以看出氣氛非常審慎,股票要逆流而上十分困難。如果 貪便宜,工業股反而尚可考慮,跌得過殘,有些反攻空間,加上目前商品只是主力的原油及玉米回升,其他不算特別,環境對工業股而言,不算得特別差。不過工業 股長遠變數仍太多,估值難以調升,現在不外是跌得太殘,修正早前超賣狀況而已,難以重返昔日盛世。近日自己對刻意求冷的興趣不高,價位是殘,但當市況好 轉,買幾十萬元之後價位往往已飛升,而到高位想出貨又困難,如果要大手買,唯一是趁下跌途中人家拋售時行動,可是當時多數有更多一線股值得買入。在香港炒 二線股的人始終太少,令遊戲並不好玩,亦因此會造成惡性循環,令越來越少人玩。見到不少人雄心壯志,要炒二三線發達,其實不明白股份流通性太低的掣肘,短 炒細價股是不會致富。年輕人假如想在金融市場建功立業,先學宏觀大勢,才是比較正路,不過路一定崎嶇得多。作者黃國英為證監會持牌人士

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英之見:表面平靜個股翻暗湧 黃國英

2008-07-29  AppleDaily

恒 指表面平靜,但個別股票走勢其實凶險,中國鋁業(2600)不覺間快創近期新低,高盛一句確信沽售,中國遠洋(1919)應聲倒地。不少企業營運前景已轉 劣,所以不幸隨時中伏的機會率頗高。一般散戶選股能力不會太強,越炒越冇癮是正常,又或者索性只賭牛熊證,成交萎縮兼越來越集中在少數股份,是相當明確的 趨勢。要趨吉避凶,仍要閃避前景和股市樓市成交相關的公司。昨日另一話題是成謙聲匯(2728)盈警後大跌,令自己感觸的,是今次極速由牛轉熊,反映出不 少不外只是時勢造英雄的故事及人物。由01至07年,當中一個潮流主題是價值投資,不少人奉之為金科玉律,而細股因為估值低,曾經一度是投資者的寵兒。

細股價值投資已過氣

這 股潮流是有時代背景,追尋價值,是因為科技股爆煲令人對增長概念敬而遠之。小就是美,則是Enron一役叫人一見複雜的企業結構就頭痛。可是真正有價值的 細股如鳳毛麟角,許多生意長期做來做去都做不大,又或者經營優勢有限,一到逆境盈利便隨時大跌,加上流通量風險會在交投時形成惡性循環,所以價值投資在細 股之上,不覺間已成為過氣的一段歷史,又要等下一個周期。數風雲人物,永遠是還看今朝,而大家也要提醒自己,一定要與時並進,才不至被淘汰。作者黃國英為 證監會持牌人士。電郵:[email protected]
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英之見:後市多橫行悶戰難捱 黃國英

2008-08-29  AppleDaily

昨 日的走勢對好友陣營是甚大打擊,中資電訊股及思捷(330)固然是焦點,九倉(004)跌勢亦頗為驚人。公司業績後九成見光死,就算反攻,力度不外是有限 公司,22000看來已甚難。不過不似是極速再創新低,頗大機會是轉向橫行,其實日本股市近來已悶到發慌,美股早前表面快上快落,實質是不上不落,久無突 破之後,成交及波幅都向下跌,估計恒指亦會如此,屆時對於和筆者一樣的病態賭徒而言,日子將會更難捱。快速下跌尋底來得乾脆,可是最近連兩房危機深化,也 牽動不了市場情緒,代表要斬倉的大部份已離場,剩低少數如中資電訊股未算認真大跌的,仍有洗倉的空間,但未必有力大幅推低指數。

9月認購要撤退

牛 皮整固最終多數以向下突破結束,畢竟股票投資是奢侈行為,可做可不做,沽家一定比買家心急,而且股票估值模型其中一個重要元素是風險認知,在這種環境中大 家都對風險厭惡,避得就避,股票只要稍有瑕疵便只肯以低價買,所以所謂的合理價要向下移,還有成交低也是一種風險,令估值需要下調。認定是上落市悶戰,短 期應該靠邊站,但要吼相對高位去買一張較遠期的認沽期權,趁引伸波幅不算高時行動。至於早前建議的9月22000認購,未走的話便應該撤退。作者黃國英為 證監會持牌人士目前持有中移動(941)股份。電郵:[email protected]
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