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    貼現現金流法(Discounted Cash Flow)是金融界廣泛使用的一種公司價值評估方法，它是把公司未來特定期間內的預期自由現金流貼現為當前現值。而自由現金流是公司產生的，在滿足了再投資需要之後剩余的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金額。DCF估值要求估值者除了了解企業的經營情況，還要求掌握正確的方法。

    CF_t：第t年的自由現金流，r：反映現金流風險的貼現率。

    註意，公司的全部價值屬於公司各種權利要求者，這些權利要求者包括股東和債權人，因此，公司自由現金流是所有這些權利要求者的現金流的總和。這里的公司自由現金流貼現模型計算的就是公司總的價值，包括股權價值和負債價值，如果想要得到股權價值，需在此基礎上減去有息負債。公司自由現金流的具體計算公式如下：

          公司自由現金流=NOPLAT+折舊+攤銷-資本支出-營運資本支出。

NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）：扣除調整稅後的凈營業利潤，即息前稅後經營利潤，是指稅後扣除與非經常性損益之後的公司核心經營活動產生的稅後利潤， NOPLAT = EBIT ×(1-所得稅率)。

資本性支出：購建固定、無形及其他長期資產所支付的現金減去處置固定、無形及其他長期資產而收回的現金。

營運資本支出：存貨增加額+經營性應收項目增加額-經營性應付項目增加額

    要想對上述數據作出合理預測，就必須先對三張財務報表預測。其中，NOPLAT涉及到利潤表的凈利潤、折舊、攤銷和利息費用，資產負債表涉及到資本支出和營業資本支出，利潤表中的折舊攤銷又跟資產負債表的資本支出相關，資本支出又跟借款相關，借款又最終通過利息費用在利潤表上得以體現。要將資產負債表和損益表聯系起來還得要通過現金流量表，例如通過經營活動現金流、資本活動現金流、籌資活動現金流加總得到的現金流則會反映到資產負債表中的現金及等價物。財務的預測原理詳見此前章節，而想要深入了解DCF模型的各種細節話則需要閱讀相關專業書籍。本節僅探討DCF模式的思維方式及從這種思維方式去理解公司價值的意義。

    DCF模型理論完美，但實際中自由現金流如何預測，高增長階段的期間確定，永續階段長期增長率確定，貼現率確定，都是問題。模型中大部分價值來源於永續階段，永續階段增長率變動一點點，模型輸出的結果變動很大。一般而言，貼現率取值8%~12%，永續階段增長取2%~4%。DCF模型一方面需要運用到大量的數據，使用起來非常麻煩，另一方面，DCF模型對錄入假設參數的變動又非常敏感，輸出結果變動區間過大以致失去意義，因而，被實戰派束之高閣，還被認為是精確的錯誤。

    上述只是事實的一方面，DCF估值重要的不是結果，而是對公司各種影響因素分析的過程。DCF涵蓋了影響公司的各種因素，要想對一個公司了解比較清楚就必須把握到影響公司的關鍵因素，因此，以DCF模型對公司進行系統和量化的思考不失為一種好的分析方法。如果你真的通過DCF模型對公司深入研究，就可以對各種因素如何影響公司的業績做出非常具體的量化評估，利如，油價上漲對石油公司業績的影響程度，提升存款準備金究竟影響了銀行多少的利潤，新增的固定資產投資會導致折舊多提多少錢等等。雖然這些問題都是術的層面，但如果能對這些問題做出解答，說明你對公司的核心本質已經有了道的層面的認識。如果骨髓里缺乏對公司系統而深刻認識，那麽即便使用DCF模型也只是垃圾數據輸入，垃圾結果輸出。

    此外，公司自由現金流=NOPLAT+折舊+攤銷—資本支出—營運資本支出的公式也告訴我們自由現金流不等同凈利潤。有的公司賬面利潤很好，但營運資本支出大，錢都被存貨、應收賬款等科目占用了，實際經營性現金流很差，這種富貴就叫紙面富貴。而有的公司賬面利潤很好，但卻需要不斷加大對設備的改造、固定資產的投資等資本支出，才能夠使得利潤增長或者維持利潤，這種財富賺到了也不能夠從企業中取出來，一旦碰上一次行業大蕭條，那些機器設備、固定資產就基本成了破銅爛鐵。因此，長期巨額的資本支出和營運資本支出都會使得公司價值下降，從而我們也可以理解即便利潤和增長速度一樣的兩個公司，但對應不同的投資性現金流和經營性現金流，公司的價值也是不一樣的。

    我們可以用經營性現金流凈額/凈利潤來衡量凈利潤的質量，該指標高於1，凈利潤質量有保證，且越高越好。而投資性現金流凈額/凈利潤可以衡量凈利潤的增長效率，在同等利潤增速下，該指標越小越好。事實上，有公式可以衡量利潤增長速度、投入資本回報率與投資現金流（用投資率來表示）的關系。

    凈利潤增長率=投資率（投資現金流凈額/凈利潤）×投入資本回報率（可以理解為邊際投入資本回報率或者固定資產投資收益率）

    這個公式告訴我們公司利潤是如何增長的。需要將一定比例的凈利潤留存在公司用於投資擴大再生產（投資率），而這部分留存收益的投資回報率就決定了來年新增利潤的多少。那麽為什麽有的公司或者行業需要大量的留存利潤再投資才取得不高的利潤增長率，而有的公司或者行業僅需留存一點利潤再投資卻可以取得很高的利潤增長呢？關鍵就在於固定資產投資收益率，該指標高說明了資本投資的效率高，也說明了公司所處的行業並不依靠有形的資產盈利，更多的是依靠無形資產在盈利，競爭形成了差異化，偏向於輕資產運營。那些固定資產比例很高的行業，重資產運營，例如鋼鐵、航運、航空業顯然需要把盈利大量投回生產，公司自由現金流低，公司價值低。在同等增長情況下，固定資產投資回報率越高，可供分配給股東現金股息也越大。

    很多投資者嘲笑DCF沒有意義，但他們其實並不理解DCF公式背後所蘊含的邏輯和思維體系。