又是風險 CUP

[轉載]轉載：為什麼抄底的又是巴菲特 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100wavt.html

做個記錄

  在近期因美國信用危機而引發的股市暴跌中，有人恐慌殺跌，有人悄悄抄底。此時，一個熟悉的名字--投資大師沃倫·巴菲特再次出現在了抄底者名單中。
當地時間8月15日，巴菲特出現在美國公共電視台的"查理·羅斯訪談"節目。巴菲特說："上週一，我們在股票市場的買入資金超過2011年的任何一 天。"巴菲特所提及的"上週一"--8月8日，便是美國主權信用被降級後的首個交易日，華爾街三大股市悉數暴跌，其中道瓊斯指數重挫634.76點，跌幅 達到5.55%，成為自2008年12月以來最大單日跌幅。
此前--8月11日，巴菲特對美國《財富》雜誌表示，目前沒有任何跡象表明新的衰退正在臨近，他正利用市場大跌機會入場低吸。巴菲特還說，"跌得越厲害，我買得越多。我們正在入場。"
一些投資者至今也不明白，在股市大漲、許多人紛紛追漲中，為何總不見巴菲特的身影；而每當市場大跌，在低位成功抄底的為什麼總是巴菲特。
--正確的投資觀。巴菲特有一句經典的投資名言："當別人貪婪時你需要害怕，但別人害怕時你需要貪婪"。在本輪股市下跌中，許多投資者被暴跌嚇出一身 冷汗，一時間看不到股市的希望和未來。但巴菲特正好相反，在多數人感到恐慌之時，他並不認為"新的一輪衰退"將會到來，他說，"股票價格越低，我越會買， 我們就是做這個的。"與多數人反向思維，樹立正確的投資觀，正是巴菲特屢次成功抄底的秘笈之一。
--良好的執行力。有些投資者經過股市多年的磨礪，也總結出了不少成功經驗，樹立了正確的投資觀，不再追漲殺跌，但卻時常錯過機會，最終收益不大，原 因之一便是執行力不夠強，沒有把正確的投資觀落實到實際操作中，而是"想法歸想法、操作歸操作"。而巴菲特的特點是"言行一致"，怎麼說就怎麼做。在接受 《財富》雜誌採訪時巴菲特說，美國經濟不會出現二次衰退，現在已出現抄底良機。就在接受《財富》雜誌採訪前後，正趕上股市大跌，巴菲特大量買入股票並告訴 《財富》執行主編安迪·賽維爾，他沒有因市場大跌而自亂陣腳，反而正在利用市場動盪機會逢低買入。
--難得的平常心。借市場大跌抄底絕對需要勇氣，因為每次大跌後，市場不會告訴投資者"底在哪裡"。正因為如此，不少投資者都擔心大跌後仍將大跌，所 以在大跌後不僅不買入反而賣出股票。巴菲特敢於在市場大跌後買入股票，很大程度上得益於他的平常心。巴菲特抄底買入股票後從不指望它會在短時間裡出現大 漲，也不奢望買入的股票個個都能帶來可觀收益，而是在理性操作的同時，做好兩手準備，積極應對。
巴菲特之所以能在眾多投資者中脫穎而出，成為投資大師，除了會挑選品種外，還與成功抄底密不可分。在巴菲特的投資生涯中，經歷過無數次股市暴跌，也把 握了無數次抄底機會。最近一次成功抄底是在上一輪金融危機暴發前後。2008年10月，雷曼銀行破產後1個月，巴菲特乘機宣佈，其掌控的伯克希爾·哈撒韋 收購價值30億美元的通用電氣股票。巴菲特說，儘管美國經濟極其糟糕，但他正購買美國股票並期待股市長期上漲。結果，從2009年3月至2011年7月， 道指完成了一輪最高漲幅達125%的超級牛市。在經歷了成功抄底和隨後大漲之後，巴菲特再次滿載而歸。
巴菲特本次抄底，最終能否像上一輪抄底那樣大獲全勝，還需要時間檢驗。但不管最終結果如何，在之前買入股票的所有投資者中，巴菲特極低的建倉價格已為他日後勝出奠定了紮實基礎。

又是長X的騙案 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/x.html

朋友在 facebook留言, 大吐苦水, 今次長X連電費都可以搞, 又是新招。


留言原文如下 :

現在或將來有意租用長X名下海X軒的朋友仔請先看看我本人的親身經歷：

大半年前我與長X海X軒訂立七個月租約，議定月租為$13,300，另加每月按用量收取的電費。當時已反覆問清楚，其他項目如水費及本地電話等均為免費，亦沒有任何其他收費項目（自行選擇及安排的項目如清潔及上網等則除外）。

數月前已發現「電費」數目出奇地貴，但因對方曾表示在職員安排下便可進入電錶房看讀數，故我欲在checkout前才一次過check數（起租時已抄下了 起始讀數）。但在checkout前數天當我要求看電錶時，對方表示因太危險故已沒有電錶，而在再三追問下職員始承認原來有其他由始至終從未口頭或書面提 及的項目（水費handling fee，電話費handling fee，巴士handling fee）竟是隱藏了在每月的「電費」中。

- 簽租約時, 職員表示除定額租金外, 另外唯一需繳交的是按用量按電錶收取的電費

- 如有其他必需收費項目其實即使不問也應該說，不說已經是不誠實

- 更何況我已反覆查問？

- 而如有告知又怎可能不問這些handling fee的實數，繼而又怎可能接受不知實數是多少， 「每月我地計到幾多就係俾幾多」？

- 為何沒有了前稱可用作核實收費正確的獨立電錶（而又沒通知）？

- 職員表示他們的收費就是正確，沒有電錶後無方法可供查核

- 為何在我表示電費極不合理地貴下（與在其他地方用電電費比較是多了一兩倍），起初仍不透露該費用是包括了其他項目，只是不斷說可能我有其他電器，可能電視 standby也用電，而最後要三番多次迫問妳們必需拿出我的用電量使用證據出來，方才透露「電費沒收多只是有其他收費」，是否有心隱瞞？

- 在我要求指出有關收費的相關條款時，黃小姐（經理）無法指出，她竟表示我的合約沒有相關條款，而他們的新條款卻是有包含這些收費的，是我們更新了，（為何沒有通知？）而我們不時都有條款改動也沒有通知住客的（結束對話前與她核實了一次我沒理解錯她的意思）。

- 翌日，馮小姐(management)：沒有改動條款（不過說她們也有隨時更改條款而不作通知的權利），相關條款已說明收費（「Utility Management Fees are charged according to consumption」）。她就是以此向警方（馬鞍山警署檔案號碼：1200xxxx）解釋她們已列明收費。

- 她們完全承認她們是向客人說水費及本地電話等均為免費的，但免費的是 「使用免費」，收費的是 「handling fee」 。

- 她們表示不知道每項目（如電費多少，其他項目多少）的數目（如有向客人提及handling fee收費，客人怎會不問數目？又怎可能沒實數可提供？) ，總之每月按不知怎計出來的數目付款：香港容許如此收費的嗎？

- 更重要的是，handling fee 如何可歸入 「charged according to consumption」 收費？

- 在checkout（二月十八日星期六下午二時）交最後一次費用時我要求在收據上列出在 「Utility management fees by consumption」 下的收費項目（只是項目不是實數），被拒。口頭說出也拒絕。職員稱可聯絡management，但酒店該刻沒有management同事，要求留電回覆， 承諾會回電但仍沒覆。a

又是一年春來到 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dxt0.html

去年今日此門中，蜂后雄蜂交配忙，蜂后光榮退休去，雄蜂爛漫迎新春，又是一年春來到，往事依舊如今朝。

今年是雷鋒叔叔犧牲50週年紀念日，我們敬愛的雷鋒叔叔，做好事從不留名，但他老人家有個嗜好，就是和我一樣，喜歡寫日記，把好事記得清清楚楚的。榜樣的 力量真的無窮嗎？可貌似他的嫡傳弟子只剩下一個標哥了。去年我還說標哥做了11年的旁聽生，一直沒分個有名份的位子。今年標哥再次主動出擊，擺了個環保雕 像的POSE造勢，自稱有感覺到偶像的神聖力量充盈全身。先不提到底像不像「雷鋒」，但「雷人」我想應該是有的。

德銀掩蓋巨虧內幕：又是衍生品估值惹的禍

FTav：關於資產估值問題的爭論很容易就會轉變成哲學問題。我們上週四就報導了，德銀三名前僱員指控德銀沒有給它的信用衍生品頭寸合適的估值，進而給市場創造了一個具有誤導性的健康印象。

我們首先想到：「德銀大不了和其它銀行一樣，難道不是嗎？」但其中涉及巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，事情看起來就變得有趣了。

看起來，德銀的故事和一種特定類型的信用衍生品相關：

...給被稱為槓桿化超高級的衍生品結構頭寸錯誤估值了...

「槓桿化」超高級？看起來有點矛盾，但這只不過是個名字。

補充一下，銀行、債券保險商、對沖基金和其它金融機構，經常進入超高級交易，而相對於這些交易的名義價值來說，真正交換的現金流是很少的，甚至沒有現金流。

超高級層次是銀行CDO產品製造流水線留下的碎石。這個層次的利息水平通常很低（可能只有幾十個基點），所以它們對投資者缺乏吸引力。同時，銀行會把它們的風險看作是可忽略的，因為在超高級層受到影響前，下面還有大量的次級層資產可供緩衝損失。

向債券保險商購買超高級層的CDS，也是一件容易而廉價的事情。所以審計員和監管者已經被說服相信這個層次的資產沒什麼好擔心的。

起碼在債券保險商開始被下調信用評級，和這些頭寸的市場價格開始滑落前，是可以這麼認為的。以下是一些細節。

但那時候還存在"槓桿化的超高級"交易，這是涉及非債券保險公司投資者的結構性產品。我們週四的報導提到了加拿大的退休基金。下面給出了圖解：

右上角所示的超高級層在投資者角度說上「槓桿化的」，因為投資者在簽訂合約時出的錢是遠少於投資者的實際頭寸的。這些交易的另一個特徵是，潛在的信用質量不是次貸按揭，而是看起來更安全的企業債務。

引述我們的報導：

德銀從加拿大投資者那裡買來了違約保險，接著又通過美國的信用基準指數CDX，把違約保險出售給其他投資者。德銀可以從這兩個頭寸中賺取幾個基點的利差，可能是0.03%。

建模的困難來源於，與客戶的超高級頭寸和利用CDX對沖（後來又利用了一些標普指數看跌期權）之間的風險錯配。 同時，因為如果這個層次的資產質量惡化，客戶可能會選擇離開而不是繳納更多的抵押品，所以存在一個「空隙期權（gap option）」。

在我們報導的分析中，闡述了三名前僱員的看法。簡而言之，指控主要是指，德銀對頭寸的估值沒有合理地反映空隙期權存在的風險，或是對沖不完美的風險——後者讓我們想起了摩根大通的倫敦鯨事件。

關於具體數目的報導：

但當時德銀囤積了不能再多的頭寸，最終佔據了所有槓桿化超高級交易的65%，最終累計了名義價值為1300億美元的資產配置。

這是個巨大的數字。這些資產配置由什麼組成的呢？只有出售給客戶的槓桿化超高級產品嗎？還是在另一端還有CDX的頭寸？可能還有普通的超高級產品，這也是CDO製造管流水線的一部分。

在CDO業務上，德銀是一個大玩家。下圖從CDO的未償付規模提供了另一個視角：

在2009年一季度之前，全球一共有1.308萬億美元未償付CDOs產品。這存在一定的誤差，上圖排除了像一些只有一個層次的交易——這可能包括一些槓桿化超高級產品，如果這些槓桿化超高級產品是獨立構建的，但對我們來說看起來不像會這樣構建。上圖的數據讓我們相信，1300億美元的頭寸至少含有CDX的頭寸。回到主題…

故事主要配角，巴菲特出現：

兩名前僱員指責，德銀在一些頭寸上，錯標2009年由巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司出售的保險產品的價值。而這些安排的存在，在之前是完全沒有公佈的。

這是與槓桿化超高級產品有聯繫的另一類風險——定價貨幣風險（quanto risk）。這類風險的存在歸咎於加拿大投資者持有的產品是由加幣定價的，但CDX交易是用美元定價的。所以：

伯克希爾公司在2009年以7500萬美元，出售了一張存在定價貨幣風險的保險給德銀。而德銀認為自己已經完全對沖了風險。但我們翻查了交易的合約，如果出現損失，伯克希爾公司的賠付金額上限只有30億美元，但當時德銀聲稱該保險價值數百億美元。

你可能會記得，伯克希爾公司還曾出手拯救過另一片區域——撿起了一些債券保險公司的市政債券業務。特別指出，這是通過伯克希爾哈撒韋保險公司完成的。巴菲特當時會認為這是筆漂亮的交易，至少有一段事件是這麼想的。

下面是伯克希爾2010年的10-k報表（用於公佈衍生品頭寸的）：

定價貨幣的內容在哪？可能是沒有被分拆披露。

伯克希爾曾經就其信用頭寸發表過如下言論：

在2008年下半年和2009年年初，發生了數件信用違約事件，主要和涉及非投資級別（或高收益）企業債券發行者有關，在2009年，我們大約賠付了19億美元的賠款。

還有：

正如合併財務報表附表11所描述的，我們是一些股權看跌期權和信用違約合約的交易方，在任何情況下，這些合約都不含繳納抵押品的要求，其中包括合同公允價值或內在價值的變動，還包括伯克希爾公司的信用等級被下降。

有趣的地方：

大部分這些合約都是在2008年12月31日前簽訂的。

這和存在定價貨幣風險的交易有關嗎？

繼續，伯克希爾還大概說了一下衍生品估值的問題：

相當多的判斷可能需要作出一些假設前提，其中包括利率的選擇、違約和可恢復率和市場波動率。假設前提的變化可能對估值存在巨大的影響。基於這些原因，我們把我們持有的信用違約和股指看跌期權合約分類為GAAP（公認會計準則）下的3類資產。

除了假設前提的相關性，對一家持有槓桿化超高級頭寸的銀行來說，還空隙風險和定價貨幣風險等。

對於德銀來說，那些沒有充足市場數據的3類資產（負債），必須利用模型決定它們的估值：

「被分為3類的以公允價值持有的金融資產，2009年12月31日的總額為582億歐元，而2008年12月31日為877億歐元。」（注意這是公允價值，不是名義價值）

德銀對我們報導的回應：

德銀在聲明中表示，這些指控已經有超過2年半歷史了，2011年就有公開的報導。德銀補充道，它們已經進行了「一次仔細認真的調查」，但「什麼東西都沒發現」。

德銀表示，調查結果已經解釋了，指責我們那些人「並不瞭解關鍵的事實和信息，或是對這些信息不負責任」。德銀承諾，「將繼續全力配合美國證券與交易委員會對這件事的調查工作」。

我們對事態的未來發展很感興趣。它可能會重燃對估值/模型問題的大規模爭論，但現在另一個性感而可怕的創新性產品已經出現在人們的焦點中。據我們報導：

在2012年前，很多交易已經到期或已經被解除。當信用市場恢復到比較正常的水平，德銀與有毒衍生品的「不正當關係」不再是威脅到生命的事情。

但這並不是說，在這個歷史性重要時刻對德銀的指控不應該調查。

又是磚頭：真實的兇猛剛需？ BILL

本來約一對上海夫婦一起下個月去歐洲六國自駕，今天收到信息她們還在搞買房子的手續，離不開。----中國很大，經濟很複雜，我無意愚蠢到就身邊的一兩個實例去判斷磚頭（實在太多人會犯這種錯誤了，盲人摸象，自作聰明，就像本人過早賣出投資性房產，當時自認為絕頂聰明），我只能客觀得感覺，剛需真的兇猛，包括改善性的。普通投資客早已撤離了，而且現在的投資客經濟實力大增，現金流充裕。更高層次的多套別墅豪宅類，他們也許錢多得懶得動，他們太有錢了，也做充分的對沖和準備，如海外投資。他們已經或多或少是這場印錢時代的大贏家，迅速地拉開了和無產者的貧富差距。

剛需的確很兇猛，中國經濟離不開磚頭。唱空的人可以前仆後繼得唱空，總有一天會給唱對的。我的投資組合的內房股都很超值，並且堅定持有。---這就是我對磚頭的判斷。

又到收息時候了，投資組合前四位均是穩定的高息股，深控，新華文軒，路勁，寧滬（A股）---我估計沒幾個人的投資組合夠我的股息收益率高。很明顯我是愛息之人，深知股息的威力及對複利的影響（特別是熊市股息再投資），今天大摩說港股會在2015衝到50000點，我也期盼著「財息兼收」。

股市有風險，獨立謹慎思維。

屌絲逆襲的道路又是如此的艱辛 景哥兒

怡和十八年後又是一條好漢（2013/10/17） 林本利

“國家隊”換操盤手？又是假消息

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一財網 秦偉 2015-07-09 15:41:00

市場止跌大幅反彈，救市立桿見影，護盤操盤手會是誰？

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又是印度！魅族如何在印度賣手機？

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一財網 劉佳 2015-08-26 22:21:00

“目前魅族在印度要做的，還是把產品做好，和用戶緊密溝通，加強渠道，把魅族打造在正確的地基上，僅僅憑借性價比鎖定市場份額是沒有意義的。”

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