📖 ZKIZ Archives

如無意外，元大金近日將啟動公開收夠機制，以每股二十二到二十四元的價格收購寶來證股票，這將是金管會發布《金控投資管理辦法》後適用的首例。

馬志玲如果成功打響第一發金融股整併禮炮，金融股將掀起新一波漲勢。

撰文‧劉俞青

二○一○年底，金管會無預警送給十五家金控公司一份「大禮」。一○年十一月十八日宣布《金控公司投資管理辦法》，日後金控只要購併任何金融同業，包括金控、銀行、證券、保險等，一律只能以「公開收購」的方式，一次買足二五％的股權。這套辦法，所有金控公司一體適用。

新法實施後首宗金控購併案所謂公開收購，就是不經由公開市場買進，而是採用公告某一特定價格的方式，進行收購的行為。

此法一出，等於封死其他任何購併的方式——就像拿一條大繩索綁住所有金控業的購併行為，規範所有業者只能採用唯一的公開收購方式。金控業普遍認為，金管會為了「方便管理」，官員但求自保、不要惹禍上身，已到了無所不用其極的程度。

但就在金融業一片叫罵聲中，還是有人非常務實地悄悄布局；如無意外，短期內元大金控極有可能成為該法公布後，第一件適用的購併案例。

由馬志玲執掌的元大金控，一直對寶來證券情有獨鍾，這個傳聞早在金融圈甚囂塵上。對此，元大金高層首度證實，元大金確實在去年第四季初，就已經專程赴金管會，請教「如何購併券商」的法令事宜；但當時碰了一鼻子灰，只得到「等法令公布自會知道」的答案，只好回家苦等答案。

終於，《金控公司投資管理辦法》一公布，元大金沒有浪費一秒鐘，立刻著手研究可行度。

根據了解，寶來前總裁白文正的家族表面持股將近七％，但元大則有股市聞人賈文中鼎力相助。

賈文中所屬的鼎富證券，不斷從市場買進；截至目前為止，賈文中所掌握股權「已經超過這個數字」。賈文中和馬志玲在股市上合作已經超過三十年，兒子也在元大集團任職，因此市場上都把賈文中所持寶來證股票歸為支持元大金。

這一次，元大金能夠擺脫其他競爭者，讓這樁購併案提前達陣，有兩項關鍵因素。一是元大「搞定」寶來證券的最大股東，大幅拉高勝算；另一則是之前遲遲不願協商的白家態度終於鬆動，才讓馬志玲拍板，決定加快購併腳步。

這位寶來證券神祕的最大股東，並非外傳的寶來曼氏期貨董事長賀鳴珩，而是一個來自澳洲的私募基金，持股逼近一五％。根據解讀，通常私募基金都屬財務性質投資，靜待好的價格獲利了結，傳聞這家澳洲私募基金也不例外。至於馬志玲開出什麼樣的價格讓其動心，外界不得而知。

此外，白家的態度丕變，當然與馬家持有籌碼越來越多有關。根據寶來證透露，白文正遺孀魏明春與其子在近二年接手經營後，對「大者恆大」將是國內證券業長期經營生態的體會日深，才決定「只要有好價格，不排除出脫。」

成為購併目標的三大要件

根 據市場資深人士透露，寶來證目前的淨值大約在每股十三．五元左右（截至一○年第三季底的淨值為每股十三元）；但近期股價受到購併題材激勵，已經節節逼近二 十元大關。因此，元大金公開收購寶來證的價格，極可能落在每股二十二元到二十四元之間，Ｐ╱Ｂ（股價淨值比）約一．七倍，符合目前市場對金融股購併價格約 一．五至一．八倍的行情。

金融股在購併風潮帶動下，賣相不斷看漲，日前，台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元表示，金融股的賣價上看Ｐ╱Ｂ一．五到一．八倍。

當然，出得起此價格的不僅有元大金，凱基證、富邦金也都躍躍欲試，展現勢在必得的態勢。在僧多粥少的帶動下，只要一有好標的，就像丟一顆石子進水池，引發的波紋漣漪，可以擴及整個湖面；眼見石子越丟越多，金融股的購併潮也越值得期待，將正式開啟一波像樣的金融股行情。

事 實上，一○年十二月以來，金融股已經領先大盤急漲二成，金融類股指數從八七八點起漲，日前已經突破千點大關，來到一○六八點。摩根大通證券金融股分析師許 世德指出，要搭上這波購併潮，「第一要體質健全，第二要股權分散，第三則是大股東有求售意願。」具備三大姿色的美女，將成為啟動這波金融購併風潮的主角。

對照許世德所指的三大要件，除了寶來證之外，幾家被市場頻頻點名的金融股，其實都有購併行情值得期待，包括大眾銀、萬泰銀等小型金融股，近二個月股價漲幅都突破三成。這些私募基金為大股東的小銀行，經歷數年整頓，體質都相對過去健全，成為市場購併焦點，一點都不令人意外。

其實，大眾銀之前確實與市場某買主相談甚歡，但據悉最後差了臨門一腳。不過大眾銀的大股東凱雷私募基金，並沒有放棄出售的意願，仍持續找尋買主，一有突破，隨時可能傳出好消息，使股價持續走高。

此外，日盛銀行大股東新生銀行，也是在市場上兜售多時，股價也節節上漲。

日盛金最大的價值所在，當然在日盛證。因此，在寶來證一役中的眾買家，勢必又在日盛金一役中強碰。但根據了解，日盛金除了受日盛銀的拖累，日盛證近幾年來市占率逐步下滑，因此賣相並不如寶來證。

強 大自己 為介入中國市場準備除了小型金融股頗具賣相外，根據管道透露，政府基金最近也加入這波整併風，在市場上大力買進有董監改選議題的個股，包括彰銀、國票金， 近期都出現異常的買盤激增。據了解，其中都有政府出手的痕跡，目的是為了增加官股持股，提高在董事會中的掌控權，弭平可能的董監爭議。

不過，其實所有的金融整併案，目標只有一項，就是鎖定未來的中國市場。市場人士分析，在ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）中，截至目前為止，關於金融業的「市場准入」仍然尚未定案。

換句話說，現階段兩岸的金融業參股，仍然停留在看得到、吃不到的階段；因此所有的整併動作，其實仍停留在國內業者自行的整併為主，默默為未來有著美麗想像空間的中國市場做準備。

尤其，在事事講求「對等」的中國市場裡，台灣業者深諳「門當戶對」絕對是未來相互參股的首要條件。因此無論如何必須趁現在先提升自身在台灣市場的市占率，才能讓對岸「看到我」，這也是啟動這波整併風潮最根本、也最關鍵原因。

等到萬事俱備，只待「准入」的鳴槍起跑，屆時，「第一大銀行中國工商銀行與國泰金的參股、證券龍頭元大證參股對岸券商，只是遲早的事而已。」一位中型金控總經理表示。

倘若元大金或凱基證等大型券商，真能順利購併寶來證，一舉將市占率推向一五％大關；相對中國資本市場至今的落後發展，未來台灣券商無論是技術輸出，或是直接參股，都有無限想像空間，股價的爆發力也不容小覷。

只是，近日金融股股價其實漲多，短期內投資人還是要小心萬一購併破局後的回檔風險。但長期而言，在兩岸題材加持下，國內整併風潮仍是一波波，風行草偃所及，金融股行情著實值得期待。

誰是購併潮中的下一個焦點？

最有購併價值的10檔金融股

公司

代號 公司

名稱 收盤價（2011/1/4 ，元） 起算價

（2010/11/1

，元） 漲價

（元） 漲幅

（％） 每股淨值

（截 至2010年第三季，元） 市場購併行情（每股淨值1.5到1.8倍，元）2837 萬泰銀 9.90 6.77 3.13 46.23 8.29 12.44～14.92 2883 開發金 13.25 9.09 4.16 45.76 11.41 17.12～20.54 2838 聯邦銀 12.20 8.96 3.24 36.16 10.50 15.75～18.90 2847 大眾銀 12.70 9.49 3.21 33.82 11.07 16.61～19.92 2887 台新金 17.55 13.40 4.15 30.97 13.79 20.69～24.82 5820 日盛金 13.30 10.20 3.10 30.39 10.79 16.19～19.42 2889 國票金 12.85 9.89 2.96 29.93 11.08 16.62～19.94 2834 台企銀 13.15 10.20 2.95 28.92 10.72 16.08～19.30 2836 高雄銀 16.15 12.80 3.35 26.17 18.42 27.63～33.15 2801 彰　銀 25.35 20.20 5.15 25.50 13.44 20.16～24.19

資料來源：財訊智庫

猜猜看，熱愛看書的台灣晶片設計教父，聯發科董事長蔡明介最近在讀什麼書？

答案是，《哈佛教你精通大數據》與《大數據》（big data），這兩本書蔡明介不僅自己讀，也拉著總經理謝清江等主管一起讀；因為「大數據」看起來雖然跟聯發科的手機晶片本業無關，卻是它「品牌」大計的重要基石。

現階段聯發科的品牌行銷，以和客戶共同行銷、推廣雙品牌的模式為主，但下一步將鎖定網路意見領袖進行推廣；不僅如此，聯發科的客戶們也開始用大數據來分析消費者的購買偏好，例如螢幕大小、相機畫素等等，從而找出最容易銷售的手機「黃金規格」。

蔡明介在內部積極提倡「大數據」，為的就是全面改變外界對聯發科的「山寨」印象。

隱憂：市場認定聯發科等於山寨

二○一四年聯發科營收首度突破新台幣兩千億元大關，在全球晶片設計公司的排名也首次前進到第三名，新興市場的手機晶片出貨量，更創下了一○○％的驚人成長率。儘管成績單亮麗，但蔡明介心中始終仍有個隱憂，那就是消費者把聯發科與「山寨」畫上等號。

場景拉到非洲，傳音控股靠著TECNO等三個手機品牌，在中非洲的出貨量還高出全球老大三星（Samsung），去年總量將近五千萬支，而它每十支手機中，有八支都內建聯發科的晶片，是聯發科在中國以外的市場中，出貨量最大的客戶。

傳音今年在非洲仍將持續高成長，年增率估計將超過四成；然而，傳音創辦人竺兆江坦言，今年採用聯發科的比重可能會降低；主因是，聯發科的競爭對手展訊（現併入中國清華紫光公司）在3G的產品進度已經追上來，並且報價比聯發科更殺。

「如果只拚價格，我們一點價值都沒有。」一位聯發科主管無奈的說。

要扭轉這個狀況，聯發科得做展訊做不到的事情，那就是──品牌。

「在非洲，消費者不是不知道聯發科，就是把聯發科跟『中國山寨』連在一起，」聯發科新興市場國際業務本部資深處長王中聖說，所謂中國山寨，就是以蘋果、三星熱賣手機為樣本的仿冒機，「打品牌，才能切割這些不良形象。」

改變一：和客戶合作行銷活動

聯發科在去年MWC（世界行動通訊大會）展開「品牌」之路，經過一年，知名度隨著與聯想等指標客戶的雙品牌（co-brand）合作逐漸打開，「Mediatek」（聯發科的英文名）也能在歐美市場擁有辨識度。

想要進一步推升聯發科的品牌，大數據成了重要的工具；聯發科行銷長羅德尼斯（Johan Lodenius）說，雖然公司的行銷費用是去年的好幾倍，但金額相對於研發經費仍相當少，因此要用省力的方式打品牌，除了與客戶合作行銷活動外，也要抓住網路重要的意見領袖，藉由社交網站等管道溝通。

在今年的新興市場裡，品牌的經營尤其重要。

今年智慧型手機出貨量將比去年增約一五％，但歐美市場停滯，成長全集中在新興市場；這當中又以三大市場──中國、印度、非洲為主。

聯發科去年在新興市場的出貨量足足比前年大增一○○％，在這裡的市占率也拉高到四○％至四五％，以數字看，聯發科是最大贏家；但從「價值」來看，卻不如全球龍頭高通。

在聯發科推品牌前，印度、非洲的手機品牌商如果使用高通的晶片，都會把其晶片名稱「驍龍」（Snapdragon）一起秀出，但如果用聯發科晶片，就只秀出「四核心」、「八核心」這類產品特性，完全不見公司名稱；「推了品牌之後，狀況改變了，過去一年到處都能看到Mediatek。」王中聖說。

高通中國前首席技術長、現任聯發科技術長周漁君坦言，「亞洲客戶一定要有『品牌』光環，甚至可以說是一定要洋貨。」

尤其是，高通眼見全球市占率不斷流失到聯發科手上（見表），去年底開始大打價格戰，部分產品的報價還低於聯發科，高通有「洋貨」又有「品牌」加持，讓新興市場的競爭更加激烈，因此今年的出貨成長預估也相對保守。

改變二：和零組件廠溝通品牌概念

「這就是我們推品牌想要改變的事，」王中聖說。

為了讓品牌的路走得更穩，聯發科也默默做出改變，內部高階主管先是連開六十場workshop（討論會），溝通零組件廠到底為何、如何做品牌；接著是產品力要能追上高通，「3G時代我們落後（高通）四、五年，LTE（4G）時代的差距只有半年到一年，」謝清江強調，如果產品不到位，花再多錢打品牌也是枉然。

「太陽神」（Helio）就是這個概念下的產物，為了加深消費者的印象，聯發科未來最高規格的晶片代碼，將會捨棄過去慣用、但不好記的四碼數字，直接稱為太陽神系列產品。

改變三：推動全新手機規格

另一個新做法是CrossMount，這個概念與蘋果Airplay軟體，讓iPhone影音檔案能夠在Apple TV等裝置上使用極為相似，但可分享的檔案不限影音；例如在暗處光線不夠，你的聯發科手機就能呼叫周圍的同伴，一起在你拍照時打亮閃光燈。

這是聯發科、也是台灣公司第一次試圖要推動一個全新的業界規格，到底有多少手機上下游業者願意埋單，仍不得而知，但聯發科認為，只有靠著這些「破框」的舉動，才能真正讓它與低階、低價的山寨形象徹底切割。

相較於二十多年的英特爾「Intel inside」，或是發展六年的高通驍龍，聯發科在品牌行銷仍有待學習，例如它大手筆包下MWC會場期刊的封底全頁廣告，卻不易精準理解它想傳遞的訊息。

但對台灣半導體產業而言，聯發科是第一家跨過兩千億元營收的晶片設計公司，也是第一家同時在手機、電視、平板電腦、藍光DVD等領域都是全球前兩名的供應商，當台灣晶片公司一家家被中國威脅下，就看蔡明介如何打造品牌力量，拉開中國對手的差距。

【延伸閱讀】蔡明介密會馬雲，為了阿里手機？

三月第一週，聯發科高層特別忙碌。總經理謝清江率領數十人，第一次大手筆參加MWC（世界行動通訊大會），大大的露臉一番；留在台灣的董事長蔡明介也沒閒著，他宴請阿里巴巴創辦人馬雲，雙方有場秘密餐敘。

過去阿里巴巴是網路購物平台，聯發科是手機晶片製造商，雙方交集不多，但現在合作的可能性卻大增。二○一二年阿里巴巴自創手機作業系統，並推出「阿里雲手機」，就像亞馬遜（Amazon）推出自家手機Fire Phone一樣，不過未成氣候、一度淡出，今年二月又以新台幣一百八十餘億元投資了手機品牌「魅族」，後者恰巧是聯發科去年下半才展開合作的新客戶，這等於宣告未來阿里巴巴可能靠聯發科晶片，重新進軍手機市場。

這可能是為何去年九月阿里巴巴在美股掛牌，聯發科能在當時一股難求的配股案中，分配到一百一十七萬股額度，是台灣公司持股最大者，目前潛在獲利約新台幣六億元。

蔡明介在三月八日台大徵才活動中，還借用馬雲說過的「創業要有失敗的心理準備」，鼓勵社會新鮮人先到聯發科這樣的國際公司歷練，才能降低失敗率。

隨著蔡明介進軍品牌市場，讓他越來越關注電子商務和物聯網，再加上這場秘密餐會，替兩大巨頭的交流留下更多伏筆。

（文●王毓雯）