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112亿“LED大王”林秀成：三安光电4年后放大10倍

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-27/4MMDAwMDE5OTE4Mg.html

「賤價」入股璨圓 中國最大磊晶廠的盤算 三安光電敲響 台廠人才、專利外流警鐘

2012-11-26  TWM

中國第一大ＬＥＤ龍頭三安來了！十一月初三安入股台灣第二大ＬＥＤ磊晶廠璨圓，引起市場廣泛討論。 究竟三安圖的只是商業合作、還是另有打算？面對中資挖角人才偷學技術，台廠又該如何因應？ 撰文‧楊卓翰、林宏文 場子內，氣氛歡騰。兩位科技業的董事長，一位是台灣璨圓的簡奉任，一位是中國的三安光電的林秀成，拿著股份認購協議書，在台上滿面笑容地握手拍照。場子外，卻驚聲四起。 十一月十二日，台灣發光二極體︵ＬＥＤ︶廠璨圓通過發行私募，引進中國ＬＥＤ巨頭三安光電，以不超過新台幣二十三億元，取得一九．九％的股權，成為璨圓最大法人股東。表面上，璨圓可以藉由三安進入中國照明市場，而三安可以藉由璨圓拿到三星、ＬＧ等日韓背光需求；但是，這樁交易卻暗藏玄機。 雖然金額不大，但這是台灣開放第三波中資來台的首次參股；更讓人關心的是，三安入股價格才十九．六元，低於淨值二成以上。從業界到媒體，大家都驚訝，台灣的ＬＥＤ產業真的是「慘業」，只值這個價錢？ 官方扶植 三安近年擴產積極三安光電乃是中國官方扶植的ＬＥＤ巨人，近年擴產積極，今年大陸ＬＥＤ設備支出高達七．一九億美元，足足是台灣的兩倍；其中，三安所占支出就超過一半。不過，台灣最大的ＬＥＤ路燈廠商賀喜總經理林振鋒表示：「雖然三安的產量擴張速度驚人，但是業界都知道，他們的品質沒有台灣好。」ＬＥＤ一直都被視作「工藝型製造業」，光有機台不夠，還得靠工程師用經驗調整機台，才能提升良率品質。「台灣的技術雖然領先大陸，但是這個優勢不會持續太久。」林振鋒憂心。 事實上，三安為了追趕晶電，過去曾大舉挖角晶電的主管與工程師，好讓生產技術得以快速追上晶電。根據統計，台灣大約有二百位ＬＥＤ員工被挖角到大陸，其中三安從晶電挖角就超過一百位。 一名上游業界高層就說：「三安營收六成都是磊晶片，與璨圓極度重疊；入股璨圓又沒有控制權，能討到什麼好處？說可以藉台灣增加國際市場銷售，這是應付外界的說法。」他指出：「不少中資的目的，就是要台灣的技術與人才；以前是偷偷挖，現在是當你的大股東，公開派董事進來，正大光明的搶。」璨圓雖強調不會給三安技術專利授權，而法令也規定大陸入股企業不可指派經理人；但三安的狀況在業界聞名，台灣廠商大門敞開，不免令人擔憂。 「大陸科技產業和我們的差距越來越小，除了雄厚的資金外，重點還是人才開始趕上。」台大電機資訊學院院長郭斯彥擔憂，「三安現象」有可能從ＬＥＤ產業擴散到台灣其他科技業，「像ＩＣ設計這些靠大腦的，不是靠資本，人才是最關鍵的資產，若人才沒了，業績就沒了。」人才、專利 台資要築起金鐘罩人才的出走，也潛藏著專利流失的危機。中美晶董事長盧明光評論說：「三安參股，有機會取得中國市場，這是好機會；關鍵是璨圓如何築起人才和專利『金鐘罩』，不讓對手挖走。」每次談到對岸挖角，晶電董事長李秉傑都很痛心，台灣企業要到大陸去主張專利被侵權，中國的法院根本也不理；因此，晶電在擴充大陸市場版圖時，均採取去大陸設立合資廠的模式，而不以邀請大陸企業參股的方式，以確保技術及營運自主性。 台廠在國際專利訴訟上雖然總是吃虧，但購併老將盧明光提醒台灣企業，「專利授權一定要徹底，生產和研發裡的每一個環節都不能少；璨圓因為之前才和日本三井做了專利布局，這方面他們的觀念絕對不馬虎。」盧明光提醒，「除了ＬＥＤ，因歐美對中國太陽能『雙反』 (反傾銷、反補貼)，未來大陸很有可能會在台灣設廠，增加台灣投資。」因此，中國資金來台投資太陽能的情況，一定會越來越多。面對中資來台投資科技業的趨勢，眾達法律事務所所長黃日燦指出：「現在全球經濟都不好，情況相對好的中國來台投資，也是理所當然；如果連大陸企業都不來，那反而大家要叫慘！」他呼籲大家應該以平常心來看待三安案。 隨著經濟部檢討第四階段中資來台鬆綁，未來面板、半導體等七大關鍵性產業，可能會取消「不具控制能力」限制，也就是拿掉中資持股須低於五○％的規定，只用專案審查方式把關。可以預見，台商在結合中資、搶進大陸市場的同時，如何保持人才及專利的獨立性，將成為台灣企業必修的重要課題。

萬元路燈：200億市值三安光電真相

http://xueqiu.com/1126946812/23446786
   它不生產，僅外購路燈，地方政府再以最高1.24萬元/盞向它買，比市價貴3倍；它是中國最大的LED芯片製造商，但下游的主流客戶並不怎麼買它的貨，大主顧呢？是被隱藏了身份的關聯方！它的工廠造價遠高於同行；借殼上市以來超半數利潤、近四成淨資產來自政府餽贈……

本刊研究員 李志新
本刊記者 路金榮 張劍鋒／文

     這是一家近5倍市值於勤上光電（002638.SZ）A股市值最大的LED公司。

     與被質疑涉嫌欺詐上市的勤上光電不同，三安光電（600703.SH）位居LED行業的上游芯片環節；與勤上光電相同，三安光電亦存在內部員工在外成立公司，繼而成為公司大客戶，但卻未予披露等情況。

     三安光電是一家主要從事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太陽能電池、高倍聚光光伏產品等的研發、生產與銷售的公司，總部坐落於廈門，產業化基地分佈在廈門、天津、蕪湖、淮南、泉州等多個地區。

     三安光電的故事始於2008年7月借殼*ST天頤成功，從此，它從偏安閩南一隅開始了令人瞠目的業務擴張和股市神話。從2008年到2012年，三安光電淨利潤暴增15倍，股價最高漲至2010年8月的129.34元（復權價），達18.3倍。

     伴隨股價暴漲，自2009年開始，三安光電連續兩次非公開發行共融資38億元。2011年4月，三安光電試圖公開增發募資不超過80億元，後削減至不超過63億元，但因市場環境發生變化而終止。

     搭乘連續融資的東風，借殼上市之初淨資產不足5億元、總資產不足9億元的三安光電，截至2012年末，已成為淨資產達60億元、總資產超百億元的滬深300和上證180成份股公司，最多時有近90只基金重倉。

     然而，《證券市場週刊》調查發現，三安光電借殼上市以來，不僅超半數利潤來自政府補貼，其LED路燈（下稱「路燈」）、LED芯片（下稱「芯片」）、黃金廢材料回收三大主營業務問題重重，關聯大客戶被非關聯化處理，天津和蕪湖項目還涉嫌虛增投資。為方便讀者理解，我們配發了PDF文檔（鏈接地址：http://www.capitalweek.com.cn/2013-03-28/1508881417.html）。
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     如果謹慎的投資者觀察這家公司的歷年利潤——切去非經常的「政府補貼」，再切去實質為政府補貼的「路燈貿易」的「利潤」，再切去由關聯方支撐的「芯片業務」，最後切去不可靠的「黃金廢材料回收業務」，就會發現，香腸已經切到手了。

     然而，這正是支撐這只200億元市值、每天有活躍成交量的大牛股的冰冷的基本面。

上：萬元路燈真相

     三安光電三大主營業務中，路燈最近幾年在公司的主營利潤構成中佔比越來越大（圖2）。2011年，三安光電近半數的主營利潤來自路燈（圖3）。

     2010年以來，三安光電從蕪湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中，獲得總計高達26.5億元的路燈訂單（表1）。

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     雖然在公告中三安光電稱，大功率路燈為「公司設計並生產」的，但《證券市場週刊》調查發現，公司的路燈幾乎都來自外購。

     而且，三安光電提供給各地政府的LED路燈價格遠高於市價，尤其是泉州、安溪，更是超出市價的3倍。

此外，三安光電與各地政府簽訂的路燈合同，不僅存在執行難的問題，還涉嫌違反政府採購相關法律。

LED路燈掮客

     2011年11月末，行業權威研究機構——高工LED產業研究所(GLII)（下稱「高工LED」）發佈「2011中國LED路燈企業競爭力排名」，對LED路燈市場進行了詳細調查，涉及國內186家LED路燈企業的生產和銷售情況，以及超過50個城市LED路燈的安裝情況。

     這份排行榜前三名分別是江蘇史福特、達進東方照明（00515.HK）、勤上光電。廈門信達（000701.SZ）旗下的廈門市信達光電科技有限公司（下稱「信達光電」）排名第五。信達光電2011年營業收入2.6億元。可是，當年路燈收入5.8億元的三安光電卻不在榜單之列。這是高工LED的紕漏，還是三安光電路燈收入另有隱情？

     廈門信達2012年度第一期短債募集說明書提到：其子公司信達光電在執行由三安委託加工的訂單，主要是蕪湖6億元市政LED路燈。截至2012年3月，信達光電已經執行了4.37億元的訂單金額。

     據三安光電年報，蕪湖住房和城鄉建設委員會（下稱「蕪湖住建委」）2010年和2011年兩年共採購3.71億元路燈，三安光電2010年和2011年供應蕪湖的路燈可能全部來自信達光電。

     2011年，三安光電的全資子公司安徽三安光電、天津三安光電和廈門三安光電佔據信達光電前五大客戶中的三席，貢獻其92%的營收。在廈門信達的2012年半年報中，也披露公司正在執行蕪湖、淮南、泉州等地的路燈訂單。這些城市與三安光電獲得路燈訂單的地方吻合。

     2012年12月，《證券市場週刊》在福建安溪縣調查時發現，安溪城區道路包括居民小區幾乎全部更換LED路燈完畢，但多處路燈的銘牌顯示的製造單位為信達光電。

     據瞭解，安溪縣LED路燈採購、安裝與運營都由安信合同能源管理有限公司（下稱「安信合同能源」）具體運作。其相關負責人向本刊透露，安溪全部的LED路燈來自信達光電。而三安光電應用科一位員工向記者坦言，公司未來會以自己名義生產應用產品。

     多個證據表明：三安光電的LED路燈來自外購，並不是其宣稱的自行「設計並生產」，三安光電在LED路燈業務中只起到從政府拿合同的「掮客」角色，貢獻三安光電2011年近半數主營利潤的路燈業務實際上是路燈貿易。

1.24萬元一盞燈

     外購來的路燈，賣得有多貴？

     三安光電在蕪湖和淮南兩地政府採購合同公告中，對路燈採購單價未提及；在泉州和安溪的路燈採購合同公告中，公司稱採購價為每瓦62元。

     蕪湖住建委一位官員向《證券市場週刊》透露，採購三安光電路燈的價格是每瓦46元。以此推算，按照合同採購型號，合每盞路燈（90-200瓦）4140-9200元。泉州和安溪按每瓦62元算，兩地LED路燈（60-200瓦）約為3720-12400元/盞。

     據本刊記者在上述四地的調查，各地合同中所謂「路燈」，並不包括路燈桿、線纜和施工安裝等，採購價高達萬元的LED路燈僅包括一個路燈燈頭——而且，不是帶太陽能電池板、蓄電池的太陽能路燈，只是普通的市電路燈。

     在蕪湖政府採購指定信息發佈媒體蕪湖市招標採購交易中心網（http://www.whzbb.com.cn/）上，本刊記者發現，許多道路的路燈燈桿、線纜、安裝與調試是單獨招標，招標公告註明LED路燈燈頭由招標方提供。

萬元路燈，有多暴利？

     三安光電應用部一位負責人對《證券市場週刊》直言不諱地說：「……現在國內估計沒有人做得像我們這麼高的價格……」

     由信達光電提供的一份2012年的LED路燈報價表顯示，各型路燈報價合每瓦16-19元。信達光電人士表示，「價格還可以再商量。」

     高工LED告訴本刊，當前LED路燈市場競爭激烈，價格混亂，但總體價格不斷下降。據其提供的數據顯示，純LED路燈（即燈頭），2010年為30元/瓦左右，2011年為23元/瓦左右，2012年則降至15-16元/瓦。

     2012年，半導體照明產品財政補貼推廣項目招投標，中國電子進出口總公司受財政部、科技部、國家發改委等委託招標採購大功率LED路燈，包括外資大廠飛利浦等在內的共110家企業參與招標，LED路燈中標均價低於15元/瓦，其中最低報價只有8元/瓦。

     對比之下，萬元路燈的單價大大高於市場均價。如果2011年按23元/瓦的單價來算，蕪湖46元/瓦的訂單執行價格超出市場均價1倍，泉州和安溪的62元/瓦訂單價格超出市場均價1.5倍；到2012年，按15元/瓦的市場均價來算，三安光電在泉州和安溪路燈訂單價格超出市場均價3倍還多，即使按信達光電最高19元/瓦的報價來算，兩地政府採購的路燈也超報價226%。

     在2012年半年報和年報中，三安光電沒披露之前一直分列披露的LED路燈主營收入和毛利率。三安光電內部人士對《證券市場週刊》稱，路燈毛利率太高，為避免不必要的麻煩，所以隱去。

部分路燈訂單或成空頭支票

     考察三安光電路燈訂單的執行情況，《證券市場週刊》發現，在這些與地方政府簽訂的大額路燈採購合同中，除淮南市城鄉建設委員會（下稱「淮南城建委」）路燈訂單執行情況較好外，其他訂單可能存在合同執行難的問題（表2）。

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     三安光電的26.5億元路燈訂單中，部分訂單可能是空頭支票。

    截至2011年，蕪湖住建委兩年共採購LED路燈3.7億元，這意味著，如果要履行3年共6億元採購合同（表1），在2012年至少要完成2.3億元的路燈採購。但2012年年報披露，蕪湖住建委並未進入三安光電的前五大客戶，而第五大客戶貢獻的營業收入為1.54億元。

     本刊記者從蕪湖路燈採購相關知情人士處獲悉，2012年採購的三安光電路燈較少，大部分是德豪潤達（002005.SZ）和問天量子的路燈。三安光電公開資料也顯示，2012年上半年，蕪湖住建委僅採購了不到3800萬元的路燈。

      在三安光電與泉州和安溪簽訂的LED路燈採購合同中，同樣有類似每年採購額的規定。泉州和安溪的路燈採購合同執行期都為四年，2011-2014年，兩地每年應分別採購1.63億元和2.37億元。

     合同顯示，安溪四年需要採購總額9.5億元的路燈訂單。截至2012年末，安溪國有資產投資有限公司（下稱「安溪國投」）採購總額為4.35億元。

     安溪新聞網一則報導稱，安溪縣城區共有路燈和景觀燈近2萬盞。前述安信合同能源負責人也向本刊記者透露，截至2012年底，安溪縣已經完成城區全部2.4萬盞路燈及景觀燈的更換與安裝。

     如果安溪新聞網報導屬實，安溪國投已經執行4.35億元的合同，即使按每盞1.24萬元的最高價來算，也採購了3.5萬盞路燈，遠遠超過安溪路燈與景觀燈的實際安裝需求。而安溪仍有5.15億元訂單需執行，未來兩年將面臨如何執行的問題。

     泉州的訂單的問題似乎更大。

    合同顯示，自2011年開始的4年，泉州每年向三安光電採購LED路燈1.63億元，而三安光電的報表顯示，2011年泉州未從三安光電採購任何路燈；2012年，泉州也未進入三安光電前五大客戶。《證券市場週刊》2012年12月在當地瞭解到，泉州市當時只有一個區在換裝LED路燈。泉州市的路燈訂單更像是一張空頭支票。

關聯方「救駕」路燈業務

      2012年，三安光電的路燈業務出現了一個新客戶——安信合同能源，而本刊記者在安溪當地調查得知，安信合同能源是三安光電的關聯方。

     據其官網（http://www.anxinled.com）介紹，公司是一家基於合同能源管理機制運作的、以節能服務為直接目的的專業化公司，是由廈門信達、安溪縣對外貿易公司等多家企業在泉州（湖頭）光電產業園合資創辦的。

     而安溪新聞網一則題為「力爭成為合同能源管理模式示範縣」的新聞中提到：安信合同能源公司註冊資金1億元，由安溪縣對外貿易公司（安溪縣政府國有獨資企業）出資4000萬元、廈門信達出資4000萬元和三安光電出資2000萬元。三安光電在其中持股20%。

     安信合同能源內部人士在與本刊記者交談中透露，該公司股東持股比例是廈門信達佔40%，政府（安溪縣對外貿易公司）佔40%，三安光電佔20%。證實了上述新聞報導。

     三安光電2012年年報披露，安信合同能源為公司的第二大客戶，貢獻了3.27億元的營業收入，佔公司全年營業收入的9.74%。但在年報的重大關聯交易披露中，並無安信合同能源的名字。

路燈政府採購不公開，涉嫌違法

     在當地政府採購指定信息發佈網站上，關於三安光電蕪湖等四地總額26.5億元的政府採購，記者未查閱到LED路燈訂單的相關招投標信息。

      如，蕪湖市招標採購交易中心網（http://www.whzbb.com.cn/ ）從2007年到2013年最新共33頁「路燈」信息，無任何有關三安光電2010年簽訂的6億元路燈的招投標信息。

      蕪湖市招標採購中心一位人士對本刊記者表示，只要公開招投標，都會在招投標網上公佈，不存在招標完後撤下公告的情況。

     相關法律人士稱，路燈屬於公共設施，路燈採購不屬於國家秘密，也應該沒有不便公開的商業秘密，且三安光電的訂單金額巨大，按《中華人民共和國政府採購法實施條例》必須公開招投標。而且，他斷然否定可以「因政府招商引資優惠不用公開招投標」。

     對此，蕪湖市住建委市政公用事業科負責人在與本刊記者交談中閃爍其詞，最後乾脆說不知道，並拒絕進一步解釋。知情人透露，該科負責蕪湖市路燈項目。

     蕪湖市另一位政府官員透露：「三安光電是招商引資項目，不需要公告。市領導出面搞一個會議紀要之類的東西，定下來後和相關職能部門簽合同。這些合同保密，連我們都沒看到過。」

     在安徽淮南和福建泉州的政府採購網站上，《證券市場週刊》記者同樣未看到三安光電相關巨額訂單的招投標程序。

中：隱藏的關聯方

      路燈業務問題重重，三安光電的芯片業務又如何？三安光電2011年來自芯片銷售的收入為10.2億元，在2012年年報中該分項數據並未披露。

     2012年12月，《證券市場週刊》採訪了國內近20家LED封裝和應用主流企業，調查三安光電的芯片在下游的使用情況，結果令人吃驚。三安光電作為LED芯片龍頭企業，採訪中多數封裝企業表示，很少採購其生產的芯片（表3）。

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      主流封裝企業採購三安光電芯片並不多，那麼三安光電LED芯片賣給了誰？

     《證券市場週刊》調查發現，近年來三安光電芯片業務的前三大客戶實為關聯企業，而公司公告中卻稱，「與公司關係」為「非關聯方」。

     三安光電前五大客戶中，除了獲得地方政府路燈採購的蕪湖住建委、淮南城建委和剛剛獲得的泉州和安溪國投外，出現頻率最高的是三家公司——深圳市安普光光電科技有限公司（下稱「安普光光電」）、深圳市天電光電科技有限公司（下稱「天電光電」）和信達光電（表4）。

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     《證券市場週刊》調查發現，上述三家公司部分股東居住在廈門，他們大多是三安光電董事長林秀成的安溪老鄉，並與三安光電存在著錯綜複雜的關係。

信達光電實為三安集團合資公司

      自2009年開始，信達光電長期位列三安光電芯片業務的第一大客戶。

     信達光電於2007年10月在廈門註冊成立，由廈門信達和廈門朗星光電有限公司（下稱「朗星光電」）合資設立，朗星光電的股東為陳云南、李尚武（圖6）。

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     據本刊取得的資料顯示，2007年信達光電董事會成員為周崑山、林志強、陳淑照、杜少華、廖明月；周崑山為公司董事長，林志強為公司經理。林志強正是三安光電實際控制人林秀成的兒子，現為三安光電的總經理。

     信達光電2008年1月的一次股東會議資料顯示： 廈門信達與朗星光電全體股東均到會，免去林志強、廖明月、陳淑照董事職務，補選劉宏、孫會忠和范丹為董事，劉宏為總經理。從此，朗星光電兩名股東陳云南與李尚武未再出現。而自2008年1月已不再擔任總經理的林志強，在2008年12月財務報表單位負責人一欄卻出現了署名「林志強」的簽字。

      據媒體報導，朗星光電為三安光電大股東福建三安集團有限公司（下稱「三安集團」）的全資子公司，原為三安電子應用事業部，因業務發展後獨立註冊。

     《證券市場週刊》實地調查發現，朗星光電與三安光電僅隔一條馬路，在朗星光電所在的院內還有安美光電、三安集團部分辦公區。據該院內三安集團的一位員工透露，朗星光電就是三安集團的；另一位曾在三安光電及朗星光電都工作過的離職人員也稱，三安集團實際擁有朗星光電。

     而據本刊記者獲得的三安集團2012年最新員工花名冊顯示，李尚武為三安集團總經理辦公室人員。

安普光光電股東之一系三安集團財務人員

     安普光光電為三安光電芯片業務的另一大客戶。

     2009年4月，安普光光電在深圳註冊成立，一直到2011年底，註冊資本始終為1250萬元。就是這樣一家LED封裝領域的袖珍企業，成立當年便與三安光電發生了至少520萬元的業務往來，並且在隨後的兩年裡穩居三安光電芯片業務客戶前兩名。2011年，安普光光電從三安光電採購了高達8073萬元的LED芯片。

     資料顯示，安普光光電股東曾發生多次變更。2011年，公司創始股東李來全、張錦燕、林泉相繼退出，新進兩名股東自然人為黃皖明與吳香輝（表5）。

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     其中，退出前為安普光光電第一大股東的李來全為安溪人，身份證上顯示的住址為安溪縣鳳城鎮大同路1號，而這是安溪縣政府所在地。

    《證券市場週刊》由廈門市公安局信息中心獲得資料顯示，李來全於2010年8月份來廈門，目前仍為流動人口，戶口並未遷入廈門。在廈門也並沒有一處房產記入其名下。《證券市場週刊》記者多次造訪李來全登記的住址，均未尋到其本人。

    本刊記者調查發現，現年49歲的李來全為廈門市安溪經濟促進會第二屆、第三屆理事。據廈門市安溪經濟促進會工作人員介紹，李來全就職於三安集團。這在三安集團員工花名冊已得到證實，花名冊顯示：李來全為三安集團財務部人員。

     與此同時，從安普光光電退出另一股東林泉則為三安集團工程部GaN芯片工程師。

     2012年中報，安普光光電不再出現在三安光電大客戶名單中。2012年年報中，安普光光電為三安光電第三大應收賬款方，應收賬款金額為3951.70萬元，關係為「非關聯方」。

天電光電股東與林志強是「發小」

      你方唱罷我登場，安普光光電從三安光電前五大客戶名錄中消失，天電光電出場。2012年上半年，天電光電成為三安光電LED芯片業務的第二大客戶。

      天電光電於2007年由萬喜紅、羅龍和雷玉厚三人在深圳設立，隨後吳中主與劉耀德兩名自然人加入（表6）。2011年，註冊資本僅900萬元的天電光電至少向三安光電採購了1393萬元的LED芯片。2012年中報，這一數字上升至3824萬元。

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     劉耀德、吳中主與林志強均為安溪人且年齡相仿。

     據劉耀德本人透露，他與林志強為小學、初中同學，曾為同桌。更巧的是，劉耀德不僅為天電光電的股東，同時目前還是信達光電的高管。劉耀德為林志強的同學，為何不去三安工作？據他說，外面有幾個公司用他的名字投資，不能去三安光電工作。

     而吳中主的哥哥向本刊記者透露，吳中主及妻子周錦芳都就職於三安光電，系三安光電員工。

     本刊記者獲得的三安集團員工花名冊中和由廈門市公安局信息中心提供的資料顯示：周錦芳為三安光電市場管理部訂單助理；吳中主就職單位為福建三安集團，從業狀況為職員。

斷流的黃金廢料利潤源

      廢料銷售是三安光電第三項主營業務，也是其重要的利潤來源（圖3）。

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      三安光電材料、廢料銷售業務毛利率高達90%以上，且近年營收增長迅猛，財報顯示，從2008年的594萬元增加到2012年的2.3億元。2012年，該項業務貢獻公司高達26.4%的主營業務毛利。

     2013年1月，其廢料銷售業務的主要合作方昆明銀鵬工貿有限公司，因廢水污染問題被昆明市西山區環保部門關停（圖7）。

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     據瞭解，這些廢料主要為黃金等貴重金屬。國內另一大LED芯片生產企業浪潮華光鄭鐵民總經理告訴本刊記者，黃金廢料主要產生於LED芯片的「蒸鍍」環節，企業通常採用「蒸鍍」工藝將黃金「粘到」芯片上，但在蒸發體中，黃金會四處亂飛，沒有落在芯片上的黃金便成為廢料落在爐底。

     鄭鐵民補充說，這一部分黃金廢料佔到整個生產流水線的絕大部分，「爐底每10天左右就需要清理一次，回收的黃金一般外包給專門的回收企業。」據其經驗，每生產1600KK芯片就需要消耗黃金10公斤左右，又因生產工藝和規格的不同，黃金消耗量相差可能達到1倍左右，大概為5-10公斤。而每消耗10公斤黃金，通過提純後便有8公斤左右可以回收循環利用。

     這也就意味著，三安光電將可供回收利用的黃金銷售出去，然後再重新購買黃金。而這種做法在業內並不多見。

      另一家LED行業上市公司乾照光電（300102.SZ）證券部人士此前透露，公司的黃金廢料大部分都回收再利用了，不過沒有具體的統計有多少。2011年，乾照光電3.77億元的營業收入中，99%左右為芯片和外延片收入。

      這部分業務，在昆明銀鵬工貿被關停之後，尚不知三安光電如何應對。

下：涉嫌虛增投資

     在規模相當，設備、廠房設施基本無差別的情況下，三安光電天津項目比乾照光電揚州項目（下稱「乾照揚州」）多花了4億元，涉嫌虛增資產。

     與天津三安一樣，乾照揚州的LED 外延片及芯片項目主要生產紅、黃光芯片，為乾照光電的主要募投項目之一，該項目建造規模比天津三安項目稍大。

     財報顯示，乾照揚州項目從2010年便開始興建，截至2011年年末，該工程的主體工程和配套工程全部竣工，除配套流動資金外的固定資產和土地投入約為5.5億元。

     截至2012年年末，天津三安19台MOCVD及其配套設備、土地廠房等總投入達到9.65億元。

     讓人難以理解的是，天津三安與乾照揚州的MOCVD設備都購於全球兩大MOCVD設備寡頭，單台價值均超過1000萬元，在生產設備及工藝基本一樣的情況下，天津三安竟多花了約4億元。

     同樣，投資總額達66億元的蕪湖的光電產業化（一期）項目也存在涉嫌虛增投資的情況。

    如果簡單的按每台MOCVD對應外延片、芯片生產線固定資產單位投資額的話，乾照揚州MOCVD單位固定資產投資只有2619萬元，而三安光電天津和蕪湖項目分別達到4741萬元、4948萬元，分別高出乾照揚州項目81%和89%（表8）。

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      理論上，規模越大，各項投資配比越經濟，每台MOCVD設備的對應單位固定資產投資額也會越少。然而，同樣是外延片配套芯片生產線，規模更大的蕪湖三安、天津三安卻比乾照揚州的單位投入更高。

超半數利潤來自政府「餽贈」

     三安光電年年翻番增長的業績，無疑是資本市場追捧的重要原因。

     但本刊統計，三安光電有超過一半的利潤來自營業外收入，而營業外收入的主體是各類政府補貼。

     自2008年借殼上市以來，三安光電獲得各類名義的政府補貼總計高達29億元，主要源於兩類：設備購買和科技三項（表9）。

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     借殼至今，三安光電共計為股東貢獻稅前利潤31.3億元，而其中來源於政府補貼的營業外收入也高達16.6億元，超半數利潤來自政府補貼。

     不僅利潤，三安光電資產的滾雪球式增長，政府「餽贈」也幫忙不少。2012年年末，三安光電包括少數股東權益在內的實際淨資產有78.2億元（所有者權益為62.9億元，加以「其他非流動負債」 列賬，尚未確認收入的各類政府補貼15.3億元），而三安光電獲得各類名義的政府補貼總計高達29億元，近四成的淨資產是來自政府「餽贈」。

    三安光電為何能獲得如此大量的補貼優惠呢？

   《證券市場週刊》瞭解到，一方面，因為迎合了地方政府追求GDP增長訴求。

    三安光電在當地投巨資建廠，不僅能帶動當地的就業，也帶動了當地相關產業集群發展。

      另一方面，三安光電趕上了政府扶持LED產業發展的「好日子」。

      2009年，國家發改委出台《半導體照明節能產業發展意見》。同時，節能環保產業被定為「十二五」規劃的七大新興產業之一。在政策號召下，地方政府對LED行業表現出了極大的熱情。

     隨著各地投資LED熱情逐漸退卻，蕪湖、揚州等各地方政府對LED關鍵設備MOCVD購置補貼政策相繼到期結束，企業投資、政府買單的好日子到頭了。

     2012年，三安光電全年來自設備購買的政府補貼僅有5100萬元，科技三項等其他補貼也大幅下降。

     國內經濟增長放緩以及資本市場嚴峻的環境，也讓三安光電的第三次融資未能如願，三安光電「補貼—擴張—再融資」的發展模式面臨危機。

ＬＥＤ兩巨頭結親 強敵三安竟成第二大股東晶電併璨圓 能擋中資入侵危機？

2014-07-14  TWM

晶電、璨圓合併了，結束台灣ＬＥＤ兩大陣營壁壘分明的版圖。然而，在這樁購併案背後，卻也開啟了中國ＬＥＤ龍頭三安入股晶電的大門，還一舉成為晶電第二大股東，到底是福是禍，連晶電自己都說不清楚。 撰文‧周品均 六月三十日下午二點，一則重大訊息說明宛如投下炸彈般，震驚了ＬＥＤ業界：晶電決定購併璨圓，以一比三．四八八的換股比例，整併合一，溢價幅度達一八％。這麼一併，纏鬥數十年、涇渭分明的晶電與璨圓兩大陣營，等於正式走入歷史。 更令市場震驚的是，兩年前大陣仗入股璨圓的中國ＬＥＤ龍頭三安光電，將隨著晶電、璨圓換股，成了晶電股東。如此一來，在億光、聯電兩大股東賣股下，晶電超過五％以上股權的大股東僅剩萬海一家，晶電的第二大股東卻是強敵三安，豈不成當年億光董事長葉寅夫口中的「引清兵入關」？ 購併衝產能 大股東卻賣股故事是這麼發生的，走過前兩年的ＬＥＤ景氣低谷，今年靠著ＬＥＤ照明需求快速拉升，各家ＬＥＤ廠都開始出現產能吃緊的狀況，以晶電為例，產能使用率高達一○○％，連晶電董事長李秉傑都不諱言：「照明需求真的很好，今年照明出貨量會比去年倍增，高階晶片供應吃緊。」產能吃緊，再擴產需花費動輒幾百億元的資本支出，李秉傑想著怎麼解決產能拉警報的問題時，卻有人來敲門了，是璨圓第二大股東日本三井物產。 根據業內人士解讀，三井親自向晶電求親的原因，就是看不到轉投資璨圓的獲利曙光。三井在二○一○年以每股三十六．四四元入股璨圓，三年過後，投資璨圓不僅沒有收益，三安入股璨圓也導致三井的股權被稀釋。 看著昔日冤家變親家，作為晶電最大客戶的葉寅夫，倒是很肯定這樁購併案，「這兩家公司合併絕對是正面的，有助台灣把ＬＥＤ市場做大。」根據李秉傑分析，蓋一座容納三十台ＭＯＣＶＤ（金屬化學氣相沉積）的ＬＥＤ廠，光建築體與機台設備就要花五十億元。以璨圓目前有一○三台ＭＯＣＶＤ與既有人才來看，晶電僅花一二九億元成本就拿到璨圓產能，是很划算的一筆生意。 當然，晶電購併璨圓後，馬上得利的第一件事，便是少了一個價格破壞者。李秉傑每每談到產品價格，都會流露出無奈表情，因為台廠喜歡降價搶單，「每次大幅降價就為了搶走一○○％的訂單，好的東西都只能賺一年，第二年開始，每個人都是在幫別人打工。」但如果王子與公主結婚後，從此過著幸福快樂的日子，還能共享ＬＥＤ照明帶來的市場大餅，那麼身為晶電大股東的億光與聯電，又怎麼會選在購併案前夕反手賣股呢？這點，不只李秉傑交代不清，就連億光、聯電的說法也都很牽強。 回顧一二年底，三安便以「強強聯手」之姿入主璨圓，持有璨圓股權達一九．七七％，是璨圓最大股東。未來晶電、璨圓換股，三安順理成章可拿下晶電近三％股權，等於是僅次於萬海集團的第二大股東。 儘管目前三安對整樁合併案還沒表態，三安董事會祕書王慶也指出，「三安將會在九月一日以前，做出是否要當晶電股東的決議。」言下之意，三安若沒有出脫璨圓持股打算，透過換股，便將一舉成為晶電股東。 由於晶電現下大股東的持股比率都不高，億光、聯電六月還連袂在資本市場上賣股，手上握有晶電的股權都已經減少至二％以下，甚至一％不到。雖然李秉傑、葉寅夫異口同聲保證，三安不會影響經營權，葉寅夫更是信誓旦旦指出：「三安絕對進不去晶電董事會。」晶電財務副總張世賢也一再強調，三安若選擇當晶電股東，以持股近三％來看，三安無法選上一席董事；但連光寶科持有晶電股權不到一％，都能拿下一席董事，持股三％的三安若強勢要進入董事會，晶電真能擋得下來？ 三安進入董事會 機會變多更別提億光、聯電賣掉近三％股權，迄今晶電都只敢對外說是「外資」接手，但到底是什麼背景的外資、股權流向何方，晶電都無法給明確答案，若是流落至三安手上，等於握有近六％股權，不會比萬海集團手上的股權少。 過去，市場上多次傳出中國廠商有意認購晶電私募，李秉傑便曾多次表達，引進中資作為策略合作夥伴機會很小，因為他寧可選擇與中國廠商合資公司，也不願中資伸手進晶電，為的就是減少母公司訊息揭露風險。說穿了，就是怕中國廠商一旦成為合作對象，就難保營業祕密或是技術外流。 由於台灣政府規範ＬＥＤ屬於高科技策略性產業，中國資金可以入股，但不能控制，因此晶電再三聲明，就是要劃清界線，不會讓三安越雷池一步。倘若三安以第三地的外資身份持有晶電股票，抑或尋求其他股東支持，三安進入晶電董事會的機會也不是沒有。 更別說三安入股璨圓這兩年，兩岸合作的大餅沒看到，只見到璨圓連年的虧損紅字。對三安來說，取代晶電就是它的目標。過去，三安就曾為了得到晶電的技術，挖走晶電上百位工程師，三安甚至為了搶走晶電訂單，報價永遠無條件比晶電便宜一成。 目前，晶電讓最大敵人成為股東，看起來就像「聯電入股台積電」、「比亞迪入股鴻海」般荒謬，但晶電始終抱持著三安不會進入董事會的鴕鳥想法，究竟這樁購併案，能讓晶電一舉完成霸業，還是引來後患，恐怕還需要時間來證明。 晶電公司 成立時間：1996年 負責人：李秉傑 資本額：93.63億元 主要業務：LED晶片製造主要客戶：億光、三星、飛利浦 近3年獲利： 2013年EPS 0.04元2012年EPS -1.3元2011年EPS 0.56元晶電併璨圓，獨霸台灣LED業——2014年前5月累計營收市佔率 晶元光電 56% 璨圓光電 9% 新世紀光電 9% 光磊科技 6% 鼎元光電 5% 泰谷光電 4% 光鋐科技 3% 南亞光電 2% 隆達電子 1% 聯勝光電 2% 其他 3% 資料來源：PIDA

三安光電澄清72億歐元收購歐司朗傳聞：僅有初步接觸

三安光電10月10日晚間發布澄清公告，公司目前就一項潛在的收購交易或合作事項，與歐司朗相關方進行了初步接觸，雙方僅有一次會面。

近日，《德國經濟周刊》、澎湃新聞等媒體報道了三安光電擬收購德國照明巨頭歐司朗的有關事宜。 報道稱根據目前歐司朗70歐元每股的市價，總收購成本估計為72億歐元(約合537億人民幣)。在2016年7月將燈具部門以4億歐元出售給某中國財團後，歐司朗又接到來自中國企業的橄欖枝。

為澄清媒體報道，三安光電10日起開市停牌。三安光電表示，經自查，公司目前就一項潛在的收購交易或合作事項，與歐司朗相關方進行了初步接觸，雙方僅有一次會面。截至目前，沒有對交易條款(包括範圍和價格)進行談判，沒有簽訂具有約束性的文件，收購交易或合作事項及相關談判是否發生具有重大不確定性。

三安光電股票自10月11日起複牌。

中報眼 | 行業價格戰加劇庫存激增，三安光電如何轉身？

A股市場自2018年1月末結束了近兩年的上升期後，隨即連跌7個月，其間上證綜指從3500多點不斷下探，一度跌破2700點。

LED板塊的走勢要比大盤更弱一些。以LED芯片龍頭三安光電為例，它的股價從去年11月調整至今，跌幅將近50%；另一個以封裝業務見長的LED龍頭股木林森同期的跌幅也是近乎“腰斬”。

2018年8月22日，兩大LED龍頭在A股收盤之後雙雙公布了半年度報告。從中報的情況來看，兩家公司的業績似乎並不差。但透過中報，第一財經發現，除了大市低迷的因素以外，兩家LED巨頭正在遭遇行業增長的煩惱以及自身業務轉型升級的困境。

中報不算差

三安光電和木林森兩家公司都是伴隨中國 LED 產業的興盛而崛起為龍頭企業，是 LED 民營企業發展壯大的縮影。

根據生產流程劃分，LED 產業鏈分為上遊外延片、中遊芯片制造、 下遊芯片封裝及應用。三安光電是中國最大的全色系超高亮度發光二極管（LED）外延及芯片生產廠商，總部坐落於廈門，產業化基地分布在廈門、天津、蕪湖、泉州等多個地區。上半年，LED 業務整體營收41.06億元，占總業務的比重高達98.4%。

西南證券研究發展中心分析師劉言稱，三安光電擁有全球最大的LED芯片產能，從市場結構來看，約占全球芯片產能的12%，占中國市場份額的29%。

木林森的業務模式與三安不同，它是中國第一、全球第四大LED封裝廠商。

從中報情況來看，兩家LED產業龍頭上半年的業績並不差。三安光電上半年營業收入41.73億元，同比增長2.62%；歸屬於上市公司股東的凈利潤18.53億元，同比增長22.32%。木林森的業績要更好一些，上半年實現營業收入69.92億元，凈利潤4.85億元，同比增長56.61%。

在公布中報之前，兩者今年以來的股價業已接近（腰斬）。短短3個季度，三安光電的市值從1200億跌到了650億元，而木林森的市值則從接近400億元跌到了200億附近。

對應業績增長幅度，這兩家LED龍頭似乎稱得上低估值績優股。目前，三安光電靜態市盈率為18.6倍，木林森為18.6倍。不過，大跌背後往往另有隱情。截至目前，兩家公司都遇到了各自增長的瓶頸。三安光電如今正在謀求業務升級，大力布局半導體化合物產業；而木林森的業務則是在做上下遊產業的延伸。

三安謀求突圍

三安光電正在遭遇的問題是傳統業務增長乏力，新業務短期業績無法釋放。

隨著國內三安、華燦光電、澳洋科技等主要LED芯片廠商相繼擴產，最近兩年行業供需形勢發生了明顯變化，產品價格自去年四季度起開始連續降價。

2018年一季度，三安光電營業收入出現了“歷史罕見”的負增長，同比小幅下滑2.26%。三安光電董秘在該公司披露一季報後答投資者問時稱，相比2017年，今年一季度整體需求偏弱。

二季度三安光電營業收入情況雖略有改善，使得上半年營業收入整體增長2.62%。不過，芯片降價潮還在繼續。這對三安的主業來說，仍舊構成了壓力。

眼下，產能擴張後的三安光電基本屬於滿產狀態，庫存激增。截至6月末，三安光電庫存高達24.88億元，相比2017年的17.91億元，增幅高達38.9%。期末24.88億元的庫存金額與當期營收收入的比例高達0.6:1。

國信證券分析師歐陽仕華稱，價格壓力導致三安營業收入增速承壓。從存貨分類看，產成品庫存相比去年提升了約12億，預計三安光電未來仍將進一步去庫存。

方正證券分析師余江稱，國內大廠去年整體大幅擴產之後，LED芯片價格行壓力仍在。二季度三安光電產品價格調整後，營收增速改善，單季度營收同比增長 7.3%。不過，下半年 LED 芯片價格仍有下行壓力。

當主業遭遇增長的煩惱的同時，三安光電亦在謀求更長遠的發展，它依托 LED外延、芯片外延工藝積澱加速布局砷化鎵和氮化鎵等化合物半導體產線。2014 年5月三安光電投資 30 億元成立子公司廈門市三安集成電路有限公司（下稱“三安集成”），主要從事化合物半導體集成電路業務，已布局完成6寸的砷化鎵和氮化鎵部分產線。2015年三安光電又投資 30 億進行通訊微電子器件項目建設，擬在項目建成後形成通訊用外延片36 萬片/年、通訊用芯片36萬片/年的產能。2017年12月，三安光電更是大筆一揮，擬投資333億元在福建泉州投資註冊成立項目公司，產業化項目主要為高端氮化鎵及其LED芯片、大功率氮化鎵激光器、射頻、濾波器的研發與制造等。

在業內看來，砷化鎵和氮化鎵是重要的半導體化合物原料，行業技術門檻極高，需要漫長的投入期，正常而言參與公司無法在短期內解決技術難題，實現量產的。

雖然三安光電還是被各方寄予厚望，但從三安最近10個月股價走勢表現來看，三安的新業務似乎是前景很美好，現實卻殘酷，遭遇了股價與估值的“雙殺”。

新業務業績略有改善

從中報信息來看，三安半導體新業務出現一絲亮點。

鑒於333億項目起步晚等因素，目前公司半導體新業務主要貢獻於子公司三安集成部分。2017年年報顯示，當年三安光電旗下的三安集成營業收入2594萬元，凈利潤為虧損9604萬元。到了今年6月末，情況略有改善。三安集成上半年營業收入為6720萬元，凈利潤虧損2548億元。

半導體業務營收大幅增長、凈利潤虧損幅度縮減，這對於股價“腰斬”的三安來說，無疑是一次減壓。三安中報也顯示，目前三安集成砷化鎵射頻已與103家客戶有業務接觸，出貨客戶累計58家，14家客戶已量產89種產品。

北京一家中型基金公司基金經理稱，關於A股市場上做有機化合物半導體的公司，目前三安相對突出，產業進度較快，且與一些射頻器件廠商已經開展試產試銷，它開發的二代材料使用範圍以消費級電子為主，商業價值相對較高。

方正證券最新研報顯示，三安光電雖然面臨的LED芯片行業景氣度仍低，但它的行業地位穩固，競爭格局向好；且化合物半導體進展順利，看好其發展，當前股價被低估，給予“強烈推薦”評級。

暴跌後的三安迎來了二級市場的做多者。繼控股股東在本月初完成價值6.22億元的股份增持後，近日該公司又公告高管擬在未來15日增持1000萬元。

與此同時，國家隊也在逢低買入三安光電股份。證金公司二季度增倉了三安光電近6200萬股，持股比例增加1.519個百分點至2.3837%，成為公司的第四大流通股股東；另外，社保基金108組合增倉697.3481萬股，增股比例增至0.784%。此外，300億巨無霸基金興全合宜和香港中央結算有限公司（陸港通）6月末持倉較前季也出現了明顯增加。

上海一家大型基金公司專戶投資經理對第一財經記者稱，三安光電的基本面仍需進一步觀察。主業企穩需要一定的時間，半導體業務放量更需要時間。大資金相對適合左側交易、提前布局，而普通個人投資者很難熬過低谷。

木林森的應對之策

相比三安的轉型，木林森選擇入股芯片廠商澳洋順昌，同時並購後端LED照明生產企業朗德萬斯（LEDVANCE）來提升自身的競爭力。其中，澳洋順昌是國內LED芯片巨頭澳洋科技旗下子公司。

實際上，木林森二季度業績大幅增長一定程度源於對收購朗德萬斯業績進行並表。若剔除並表部分，木林森主業在LED產業激烈競爭的格局下也出現了壓力。木林森董秘早在一季報公布後回應投資者時稱，春節放假，企業規模大了，公司的固定費用較高，設備的稼動率不足，導致公司的單位成本偏高，毛利率下降。

無論如何，兩大LED行業巨頭在LED產業激烈競爭的格局中，踏上了兩條不同的突圍道路。

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責編：黃向東