A股市場自2018年1月末結束了近兩年的上升期後，隨即連跌7個月，其間上證綜指從3500多點不斷下探，一度跌破2700點。
LED板塊的走勢要比大盤更弱一些。以LED芯片龍頭三安光電為例，它的股價從去年11月調整至今，跌幅將近50%；另一個以封裝業務見長的LED龍頭股木林森同期的跌幅也是近乎“腰斬”。
2018年8月22日，兩大LED龍頭在A股收盤之後雙雙公布了半年度報告。從中報的情況來看，兩家公司的業績似乎並不差。但透過中報，第一財經發現，除了大市低迷的因素以外，兩家LED巨頭正在遭遇行業增長的煩惱以及自身業務轉型升級的困境。
中報不算差
三安光電和木林森兩家公司都是伴隨中國 LED 產業的興盛而崛起為龍頭企業，是 LED 民營企業發展壯大的縮影。
根據生產流程劃分，LED 產業鏈分為上遊外延片、中遊芯片制造、 下遊芯片封裝及應用。三安光電是中國最大的全色系超高亮度發光二極管（LED）外延及芯片生產廠商，總部坐落於廈門，產業化基地分布在廈門、天津、蕪湖、泉州等多個地區。上半年，LED 業務整體營收41.06億元，占總業務的比重高達98.4%。
西南證券研究發展中心分析師劉言稱，三安光電擁有全球最大的LED芯片產能，從市場結構來看，約占全球芯片產能的12%，占中國市場份額的29%。
木林森的業務模式與三安不同，它是中國第一、全球第四大LED封裝廠商。
從中報情況來看，兩家LED產業龍頭上半年的業績並不差。三安光電上半年營業收入41.73億元，同比增長2.62%；歸屬於上市公司股東的凈利潤18.53億元，同比增長22.32%。木林森的業績要更好一些，上半年實現營業收入69.92億元，凈利潤4.85億元，同比增長56.61%。
在公布中報之前，兩者今年以來的股價業已接近（腰斬）。短短3個季度，三安光電的市值從1200億跌到了650億元，而木林森的市值則從接近400億元跌到了200億附近。
對應業績增長幅度，這兩家LED龍頭似乎稱得上低估值績優股。目前，三安光電靜態市盈率為18.6倍，木林森為18.6倍。不過，大跌背後往往另有隱情。截至目前，兩家公司都遇到了各自增長的瓶頸。三安光電如今正在謀求業務升級，大力布局半導體化合物產業；而木林森的業務則是在做上下遊產業的延伸。
三安謀求突圍
三安光電正在遭遇的問題是傳統業務增長乏力，新業務短期業績無法釋放。
隨著國內三安、華燦光電、澳洋科技等主要LED芯片廠商相繼擴產，最近兩年行業供需形勢發生了明顯變化，產品價格自去年四季度起開始連續降價。
2018年一季度，三安光電營業收入出現了“歷史罕見”的負增長，同比小幅下滑2.26%。三安光電董秘在該公司披露一季報後答投資者問時稱，相比2017年，今年一季度整體需求偏弱。
二季度三安光電營業收入情況雖略有改善，使得上半年營業收入整體增長2.62%。不過，芯片降價潮還在繼續。這對三安的主業來說，仍舊構成了壓力。
眼下，產能擴張後的三安光電基本屬於滿產狀態，庫存激增。截至6月末，三安光電庫存高達24.88億元，相比2017年的17.91億元，增幅高達38.9%。期末24.88億元的庫存金額與當期營收收入的比例高達0.6:1。
國信證券分析師歐陽仕華稱，價格壓力導致三安營業收入增速承壓。從存貨分類看，產成品庫存相比去年提升了約12億，預計三安光電未來仍將進一步去庫存。
方正證券分析師余江稱，國內大廠去年整體大幅擴產之後，LED芯片價格行壓力仍在。二季度三安光電產品價格調整後，營收增速改善，單季度營收同比增長 7.3%。不過，下半年 LED 芯片價格仍有下行壓力。
當主業遭遇增長的煩惱的同時，三安光電亦在謀求更長遠的發展，它依托 LED外延、芯片外延工藝積澱加速布局砷化鎵和氮化鎵等化合物半導體產線。2014 年5月三安光電投資 30 億元成立子公司廈門市三安集成電路有限公司（下稱“三安集成”），主要從事化合物半導體集成電路業務，已布局完成6寸的砷化鎵和氮化鎵部分產線。2015年三安光電又投資 30 億進行通訊微電子器件項目建設，擬在項目建成後形成通訊用外延片36 萬片/年、通訊用芯片36萬片/年的產能。2017年12月，三安光電更是大筆一揮，擬投資333億元在福建泉州投資註冊成立項目公司，產業化項目主要為高端氮化鎵及其LED芯片、大功率氮化鎵激光器、射頻、濾波器的研發與制造等。
在業內看來，砷化鎵和氮化鎵是重要的半導體化合物原料，行業技術門檻極高，需要漫長的投入期，正常而言參與公司無法在短期內解決技術難題，實現量產的。
雖然三安光電還是被各方寄予厚望，但從三安最近10個月股價走勢表現來看，三安的新業務似乎是前景很美好，現實卻殘酷，遭遇了股價與估值的“雙殺”。
新業務業績略有改善
從中報信息來看，三安半導體新業務出現一絲亮點。
鑒於333億項目起步晚等因素，目前公司半導體新業務主要貢獻於子公司三安集成部分。2017年年報顯示，當年三安光電旗下的三安集成營業收入2594萬元，凈利潤為虧損9604萬元。到了今年6月末，情況略有改善。三安集成上半年營業收入為6720萬元，凈利潤虧損2548億元。
半導體業務營收大幅增長、凈利潤虧損幅度縮減，這對於股價“腰斬”的三安來說，無疑是一次減壓。三安中報也顯示，目前三安集成砷化鎵射頻已與103家客戶有業務接觸，出貨客戶累計58家，14家客戶已量產89種產品。
北京一家中型基金公司基金經理稱，關於A股市場上做有機化合物半導體的公司，目前三安相對突出，產業進度較快，且與一些射頻器件廠商已經開展試產試銷，它開發的二代材料使用範圍以消費級電子為主，商業價值相對較高。
方正證券最新研報顯示，三安光電雖然面臨的LED芯片行業景氣度仍低，但它的行業地位穩固，競爭格局向好；且化合物半導體進展順利，看好其發展，當前股價被低估，給予“強烈推薦”評級。
暴跌後的三安迎來了二級市場的做多者。繼控股股東在本月初完成價值6.22億元的股份增持後，近日該公司又公告高管擬在未來15日增持1000萬元。
與此同時，國家隊也在逢低買入三安光電股份。證金公司二季度增倉了三安光電近6200萬股，持股比例增加1.519個百分點至2.3837%，成為公司的第四大流通股股東；另外，社保基金108組合增倉697.3481萬股，增股比例增至0.784%。此外，300億巨無霸基金興全合宜和香港中央結算有限公司（陸港通）6月末持倉較前季也出現了明顯增加。
上海一家大型基金公司專戶投資經理對第一財經記者稱，三安光電的基本面仍需進一步觀察。主業企穩需要一定的時間，半導體業務放量更需要時間。大資金相對適合左側交易、提前布局，而普通個人投資者很難熬過低谷。
木林森的應對之策
相比三安的轉型，木林森選擇入股芯片廠商澳洋順昌，同時並購後端LED照明生產企業朗德萬斯（LEDVANCE）來提升自身的競爭力。其中，澳洋順昌是國內LED芯片巨頭澳洋科技旗下子公司。
實際上，木林森二季度業績大幅增長一定程度源於對收購朗德萬斯業績進行並表。若剔除並表部分，木林森主業在LED產業激烈競爭的格局下也出現了壓力。木林森董秘早在一季報公布後回應投資者時稱，春節放假，企業規模大了，公司的固定費用較高，設備的稼動率不足，導致公司的單位成本偏高，毛利率下降。
無論如何，兩大LED行業巨頭在LED產業激烈競爭的格局中，踏上了兩條不同的突圍道路。
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