ZKIZ Archives


公司估值的「願景溢價」 rekcufrehtom

http://xueqiu.com/6015053029/22214025
本文所謂估值,並非值因成長性不同而不同的PE估值,相反是說同樣的公司,願景可以讓一個公司的估值長期溢價。

傳統上,投資利潤認為市場 是冷靜理性的,專注於財務分析,不會因為A公司CEO擅長演講會忽悠就給高估值,B公司老實低頭做事就給低估值。這不同於人們接受的消費品售價,營銷學很 早就清楚的明白,理念能賣錢,二流公司賣產品,一流公司賣理念。那為什麼,對於消費者很受用的更高層心理需求,投資者就不容易上當呢?這裡,投資者恐怕是 高估了自己。

本週,科技界有兩場非常受人矚目的發布會,諾基亞和亞馬遜。諾基亞的那場,基本就是消費品的理念溢價(或者說品牌溢價)最好 的說明。想像下,如果Lumia920的科技出現在iPhone5上,那會是多麼讓人興奮的事情?無線充電、更敏感的電容屏(戴手套操作,用指甲操作)、 街景識別(打開相機,能識別街上的一排店面,附帶評價信息等)、強大的照相能力……但是,但是,這不是水果,這是諾基亞。雖然前面用的還是溢價這個詞,恐 怕實際上是折價。如果小米2擁有了這些,說不定銷量也會更大。資本市場的反應是,大跌16%。

亞馬遜,則是估值的「願景溢價」好例子。國內賭市有個說法,一個好的董秘能讓公司估值增加兩成。那如果是CEO親自上陣賣願景呢?下面是亞馬遜的5年PE圖。
查看原圖亞 馬遜是家著名的賣願景公司,Jeff Bezos本身華爾街出身,深諳此道。Bezos毫無疑問是有理想的人,投資4200萬美元建造萬年鐘就很典型。此鐘秒針每年走一格,分針100年走一 格。亞馬遜同樣也很有理想,客戶服務和體驗做到了極致,雖然公司從創立到現在也沒掙多少錢。甚至,在數字商品整合平台的名義下,亞馬遜從來不公佈 kindle的銷量,連發佈會用的也都是增長比例這個概念。輿論普遍認為的成功範例Prime到底用戶有多少?誰也不知道。

但是,如果大 量投資者認為願景是價值,那它就是。正如各地資本市場對相同行業的不同估值一樣,沒有什麼不合理的。有些票就會長期很貴,有些就會長期很便宜。推而廣之來 說,我們投資者判斷資本市場的各種折價溢價不合理時要謹慎,因為這些非財務因素可能會永遠持續下去。比如港股小盤股繼續折價,A股小盤股繼續溢價……
公司 估值 願景 溢價 rekcufrehtom
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37103

三井財團的主力三井物產 rekcufrehtom

http://xueqiu.com/6015053029/22994939
國內一直有個日本財團如何如何牛逼的都市傳說,準備把這些公司都稍微翻翻,先翻了翻三井財團的主力三井物產(Mitsui & Co., Ltd.)。

眾所周知三井財團戰前就很風光,其實是第一大綜合商社,戰後被美國分解成200來家企業,其中部分在朝鮮戰爭等的春風下,伴隨著反壟斷法的放鬆,又逐漸合併到一起。剩下的獨立企業基本是比較強勢的不願上交管理權的企業,比如東芝、豐田、三越百貨等。

公司總利潤還是挺高的,4000多億日圓,主要行業分佈如下:
查看原圖從這個分佈可以看出,實際上儘管三井物產幾乎除了科技產品你想得到的什麼都做(合併報表公司270來家),實質主要還是個能源礦產公司,這也是大宗商品貿易公司向上下游擴張的自然結果。具體來說主要是鐵礦石、銅、煤炭、石油、天然氣。公司利潤基本來自於這兩塊,其他都可以忽略不計。

鐵礦石權益產量連年增長:(比較醒目的資產是在巴西淡水河谷的控股公司Valepar S.A.中擁有15%權益)
查看原圖銅權益產量:
查看原圖煤炭:

查看原圖

石油、天然氣:
查看原圖
作為貿易公司,觸角自然全球伸的比較遠。
鋼鐵資產全球分佈:
查看原圖
金屬礦產全球分佈:
查看原圖能源:

查看原圖
基礎設施資產:

查看原圖電力:
查看原圖
這種全能型公司資產負債率如你所猜比較高,達70%。ROE和利潤基本是隨大宗商品價格波動。

查看原圖查看原圖
比較讓我吃驚的是,合併報表範圍內公司永久員工和臨時員工加起來才6萬來人。

股東方面,除了前2位是身份不明的信託賬戶,基本是金融機構。這也是日本大公司的特徵,前2大股東基本是信託賬戶。有沒有哪位朋友知道這些背後到底是誰?

查看原圖
從高管來看,沒有看到姓三井的,基本是一輩子在公司幹活的三井人。問一位日本律師說是如今家族對系內企業基本沒有影響力,不知對不對。



至於競爭力,我覺得根據常識這種大而全的社會主義企業基本不會太強。PE也很低,往前看或者往後看基本都是6倍的樣子。派息率倒不錯,有20-25%的派息政策,這樣差不多是4-5%的股息率。其實6倍的估值在日本股市高估值的大背景下是很低的。

長期股價:
三井 財團 主力 物產 rekcufrehtom
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=43793

日本財閥系貿易公司介紹(二) 三菱商事 rekcufrehtom

http://xueqiu.com/6015053029/23033664
歷史上,三菱財團同上一貼的三井財團起家就是貿易和礦業不同,三菱以船運起家,在19世紀末達到了逐漸壟斷的地步,甚至通過敵意收購收購了當時排第一的三井財團的船運公司。(世界第一起敵意收購?)起先只進行有限多元化(倉庫,船運保險),20世紀開始向無關多元化全能商事轉變。

自然,二戰後被美國人解散成139家獨立公司,朝鮮戰爭後開始放鬆管制,同其他財閥一樣趁機又開始逐漸合併。著名的泡沫高峰花14億美元購買洛克菲勒中心的就是這家財閥沒合併進來的地產公司。目前三菱財團企業中的旗艦——這家貿易公司合併報表範圍子公司402家,其他母公司報表參股公司212家,其規模應該是財閥系貿易公司中最大的。

同三井物產一樣,三菱商事也是個你能想到的活他都要插手的公司,從戰鬥機、藥品、石油礦產到羅森便利店、時裝展、牛奶,而且集中度比三井更低,範圍更廣。

查看原圖查看原圖查看原圖分部門來看,又同三井一樣,雖然什麼都做本質是個強週期的資源公司,過半利潤來源於能源礦產。資產中很大一塊的消費品貿易部門利潤率非常低。

查看原圖事實也是淨利潤圍繞大宗商品價格波動。

先看大頭資源部門。下面是各個資源品種的年權益產量。
鐵礦石:
查看原圖銅:
查看原圖鋁:
查看原圖石油天然氣:
查看原圖
同這方面大力投資的三井不同,三菱的年產量基本保持穩定。大多數資源產量已經低於三井,特別是鐵礦石,有巴西淡水河谷作參股公司,6000萬噸的產量藐視這裡的600萬噸。不過三菱產品很多,甚至包括鈾。

機械部門主要是大型中型小型工業設備、船隻、軍用戰鬥機和艦艇、三菱汽車和五十鈴汽車的貿易。
化學部門主要是各種化學品貿易加上一點新進入的藥品行業。

生活消費品部門包括羅森便利店、炸雞店、超市,手機賣場、營銷公司、醫療外包,糧食肉蔬菜水果,咖啡可樂果汁牛奶,衣服鞋家具纖維時裝展,輪胎紙水泥石英。

全能到這種地步的公司有救麼?自然也不會有什麼活力了。

查看原圖公司10多年有息負債和股本規模保持穩定,靠內生增長一步步把淨資產翻了3倍多,這一點做得很不錯

查看原圖查看原圖從ROA和ROE來看,還算說得過去。

查看原圖股價充分體現了日本的熊市,同三井物產一樣PE一步步降低到如今6、7倍的樣子。彈簧壓得越深,彈得越高,日本股市近期的強烈反彈是有估值根基的。

查看原圖股息率上,同樣是20-25%的派息政策,3-4%的股息率。

查看原圖股東榜上還是一大幫關聯企業,前三名中又有兩個身份不明的信託賬戶。注意這個「SSBT OD05」,在三井物產股東榜裡也看到了,其實在其他任何日本大公司股東榜裡幾乎都能看到,持股大多約2%,這個賬戶被普遍認為是中投的。
日本 財閥 貿易 公司 介紹 三菱 商事 rekcufrehtom
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=43963

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019