📖 ZKIZ Archives

每週銳評（2014.08.10）—簡析港股通和港股交易的幾個主要區別 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/30738445

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2014.08.10）—簡析港股通和港股交易的幾個主要區別



     8月8日，上海證券交易所召集了約60家券商召開滬港通動員大會，將在8月16日、17日（下周日）和23日、24日進行港股通生產線實盤測試。

     似乎是怕夜長夢多，上交所推動進港股通業務的速度的確快的驚人，那麽今天，我們就來仔細剖析下港股通和投資者直接去香港開戶交易的幾個主要區別在哪里？

（一） 交易標的範圍

     一般在香港直接開戶的投資者可以投資香港市場的所有上市股票、包括香港主板和創業板，合計1000多只股票；也可以交易香港市場的渦輪、牛熊證、恒生指數期貨、國企指數期貨，以及可以購買各種香港金融市場交易的基金，並可以對部分港股市場交易的股票進行賣空交易；同時很多投資者在香港開立的證券賬戶，同時可以投資全球多個國家的股票交易，並且能夠參與海外的期貨交易（包括外匯期貨），還能買、賣滬深B股。

     港股通在試點期間，投資者只能投資恒生大型股指數成分股、恒生中型股指數成分股、同時在上交所和香港聯交所上市的A+H公司，合計總共264家，雖然只占港股標的總數的18%，但市值卻占港股總市值的80%以上。

     港股通交易標的的範圍，總體上看，都是港股市場大、中市值的成份股，平均PE10倍左右，整體上看大多是業績有保障、流動性相對不錯的藍籌股。看來試點初期，監管層對投資風險這塊比較重視，港股通的標的範圍設置，避開了近些年大部分國內投資者在港股市場投資虧錢的兩個主要的大坑：一類是以渦輪和牛熊證為主的港股市場衍生品，另一類是港股市場的低價老千股群。

（二） 交易安排

     相比在香港開戶交易的投資者，港股通投資者每年的交易日要比普通港股投資者少約20天左右。兩地市場在每個年度末開始協商下一個年度的交易日安排，港股通對交易日安排的基本原則是兩地市場均可以進行正常交易和結算的交易日，才被定為港股通的交易日。

     從日內交易安排上，試點期間港股通投資者在9:00—9:15只能采用競價限價盤參與交易，在上午9:30—12:00，下午13:00—16:00均只能參與增強限價盤進行交易，並允許在12:30—13:00撤銷已申報但未成交的訂單。

     港股通投資者不能參與9:15到9:20的對盤前時段和9:20—9:28的對盤時段的交易，並且不能在日內持續交易時段采用競價方式交易。

     從交易安排上，港股通投資者會受到一些限制，尤其是國內的一些長假期間，港股市場大多正常交易，而港股通投資者沒法參與交易，投資者需要註意這其中的股價波動風險。

（三）投資者準入

     一般在香港開戶的投資者，沒有規定投資者準入條件，幾萬港幣以下的小資金也可以參與投資。而港股通業務規定的準入條件必須是為持有滬市A股證券賬戶的機構投資者，及證券和資金賬戶余額合計不低於50萬人民幣的持有滬市A股賬戶的個人投資者。

     港股通試點期間相對提高了投資者的準入門檻，盡可能的排除部分風險承受能力較低的散戶去參與海外市場的投資。

（四） 結算和存管

     港股通投資者通過向自己的A股證券賬戶指定交易的內地券商，經由上交所證券服務公司（上交所為港股通業務設立的SPV公司），下單到香港聯交所進行交易，每日買入和賣出軋差後的凈額度為105億人民幣。

     港股通投資者買賣香港證券市場的股票，雖然是以港幣報價，但內地投資者只需要以人民幣支付，系統會按照當日的結算匯率直接將人民幣換成港幣下單交易。港股通投資者賣出持倉的港股，系統也會按照當日的結算匯率直接將港幣扣去各項費用後換成人民幣，原路返回到投資者A股證券賬戶。

     中國結算（中登公司）獲承認為香港結算的結算機構參與者，匯總港股通所有參與券商的交易數據到中國結算，統一和香港結算、港交所進行數據清算，為港股通提供結算服務，

     港股通投資者的滬市A股指定交易的證券賬戶，同時也是該投資者的港股通存管賬戶。

     這次滬港通方案最大的亮點就是這套結算和存管方式，相比過去國內投資者投資港股必須偷偷摸摸的把資金慢慢的往海外挪，資金量稍微大點的個人投資者，還要受限於每人每年5萬美金的換匯限制。資金回國內更麻煩，金額稍大點還要面臨外管局的質詢。這次港股通的結算方式無疑解決了高凈值投資者很大的困擾。

（五） 行情信息

     行情信息方面，兩地交易所初步考慮互換一檔行情（最優買賣盤），覆蓋港股通股票範圍，刷新頻率為3秒。考慮到由於港交所是上市公司，香港的普通投資者單獨不付費也拿不到免費的即時行情，一般內地投資人在香港開戶只能拿到交易商次數有限的點擊報價，這個行情信息條件，在試點初期雖說不比A股投資人，但相比苦逼的香港散戶，也算港交所的一個讓步（還是社會主義好啊）。

     以上簡單總結分析的是港股通和普通港股交易的幾個主要的區別，當然還有一些細節上的區別，今天不多做贅述，畢竟系統測試都還沒正式開始，很多交易細節都處於待完善中，我們會繼續跟蹤這塊業務的後續發展。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：

@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

每週銳評（2014.08.16）滬港通背景下港股潛力股分析彙總 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/30878115

$恒生指數(HKHSI)$ 每周銳評（2014.08.16）滬港通背景下港股潛力股分析匯總



     談了幾周滬港通的規則，及對市場的影響，本周我們談點幹貨性質的話題，即在滬港通的大背景下，港股市場具體有哪些潛力很大的個股。

     首先，繼續堅持我們一貫的觀點，即隨著人民幣國際化趨勢發展，“港股通”標的的擴圍，更多的二、三線中資股為了進入“港股通”範圍，獲得良好的流動性溢價，會進行更多的資本運作，各類遊資也會推波助瀾。因此，相比A股市場估值差異較大的二、三線中資股將會獲得巨大的投資或投機機會。

     其次，未來能解決當今中國經濟發展面臨的困局，並能引發新一輪牛市行情的催化因素必然是國企的混合所有制改革的破局。而港股市場二、三中資股的主體以中、低價國企股（尤其是紅籌股）為主，預計其中不少個股基本面會發生巨大的變化，尤其是那些背靠大型大集團，在港股市場上市規模卻不大的窗口型企業，估計會在後面的國企混合所有制改革中面臨歷史性的發展機遇。

     下面，根據上述我們提到的因素，列舉了18家我們認為比較有潛力的港股，並附上簡評。雖然當中大部分個股短期內都不是港股通標的，但在滬港通的大背景下，我們相信這些個股的投資或投機價值也必然會被市場發掘。

這18家潛力標的如下：

（1）中國光大控股（00165）：光大集團控股的子公司，隨著母公司重大重組的推進，將面臨巨大的發展機遇，值得長期重點關註，我們前期專門撰文評述過，在此不多贅述。

（2）中化化肥（00297）：隸屬央企中化集團，為中國化肥行業首家在香港上市，以分銷服務為導向、產業鏈上下遊一體化經營的綜合型化肥企業，也是國內最大的化肥供應商和分銷服務商。

（3）中國糧油控股（00606）：中糧集團子公司，國內最大的植物油及油籽粕生產商，國內最大的燃料乙醇生產商之一，國內領先的包裝米供貨商及中國最大的大米出口商以及進口商，同時也是國內最大的小麥加工商之一。

（4）重慶機電（02722）：重慶機電控股集團旗下旗艦上市公司，西南地區裝備制造龍頭產業龍頭企業。重慶機電控股集團今年已經和國內技術領先的機器人生產企業長沙長泰機器人有限公司組建了合資企業，未來重慶機電可能會有相關熱門資產的註入預期，值得重點關註。

（5）浪潮國際（00596）：國內科技行業巨頭浪潮集團在香港資本市場的旗艦上市公司，浪潮集團管理層持股基本都集中在浪潮國際。國內浪潮系的浪潮信息和浪潮軟件近一年內表現搶眼，浪潮集團未來對浪潮國際的資本運作值得期待。

（6）天津港發展（03382）：通過顯創投資有限公司間接控股A股上市公司天津港，公司估值較低，前期我們有專門的文章分析，值重點關註。

（7）天津發展（00882）：天津市政府控股的公用事業龍頭企業，旗下控股了天津港發展（03382）和王朝酒業（00828）兩家香港上市公司。

（8）上海集優（02345）：國內裝備制造業規模最大的機械工業集團上海電氣集團旗下在港上市的機械零部件旗艦企業，幾大主業葉片、軸承、工業刀具、緊固件業務均在國內處於領先地位，前期我們有專門的文章分析，目前估值極低，值得重點關註。

（9）方正控股（00418）：北大方正集團在港上市的旗艦企業，目前估值極低，值得關註。

（10)北大青鳥環宇（08095）：北大青鳥集團在港上市的旗艦企業，我們前期多次撰文進行過詳細分析，目前估值極低，值得重點關註。

（11）廣南集團（01203）：廣東粵海集團旗下在港上市旗艦企業，主要從事制造及銷售馬口鐵及相關產品、工業物業的發展及租賃、鮮活商品代理及食品貿易。是原外經貿部和廣東省人民政府授權經營廣東省供港鮮活商品唯一的代理商，代理的品種有雞、豬、牛等，同時亦從事銷售冰鮮家禽、冰鮮豬肉、凍家禽及大米等食品貿易。目前估值極低，值得重點關註。

（12）銀建國際（00171）：為中國信達資產管理公司的控股公司，早期主營壞賬處理業務，後引入中廣核集團為戰略性第二大股東。在中國信達資產管理公司去年在港整體上市後，銀建國際未來面臨大的重組預期，目前估值極低，值得重點關註。

（13）南大蘇富特（08045）：南京大學背景的科技企業集團，該公司題材比較豐富，旗下優質資產南大藥業擬A股創業板上市，目前總市值極低，值得重點關註。

（14）新華文軒（00811）：國內第一家在港上市的國有大型文化類企業，業績優良，長期有穩定的分紅派息率，並擬以人民幣14.18元的價格回歸A股主板，目前估值較低，值得關註。

（15）哈爾濱電氣（01133）：和上海電氣、東方電氣一起被列為國內電力設備三大龍頭企業，也是國內核電設備的主要生產企業之一，估值較低，值得關註。

（16）中材股份（01893）：中國中材集團在港上市的旗艦企業，是全球最大的水泥技術裝備與工程服務供貨商、中國非金屬材料行業的領先生產商；是中國非金屬材料行業中惟一以研發、工業設計、裝備制造、工程建設服務、生產一體化業務模式經營的企業。

（17）魏橋紡織（02698）：中國最大的棉紡織制造商，隸屬山東最大民企魏橋集團，目前估值較低，值得關註。

（18）錦勝集團（00794）：國內綠色環保包裝重點企業，2012年收購騰訊創始員工封林毅的企業TSGL，擁有itools業務權益，我們在前期多次撰文重點分析過，市值極低，值得關註。

      以上是我們初步甄選的18家港股市場在滬港通大背景下股價面臨重大重估機遇的潛力公司，我們將長期跟蹤這些企業後續的表現，也希望大家和我們多多交流，提供相關信息。我們也會定期更新我們的潛力標的池，將更多的港股市場潛力股介紹給大家一起交流討論。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：

@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

股東積極主義浪潮下的A股新常態 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/31704205

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2014.09.21）股東積極主義浪潮下的A股新常態



     本周市場表現再度讓大多數投資人大跌眼鏡，在8月經濟數據極差，期指交割周，大盤連續上漲後巨大的獲利盤兌現壓力，新一輪打新申購開始這多重壓力下，指數竟然除了周二放天量回調了一天外，其余四天均維持小陽放量攀升態勢，強勢特征一覽無余。

     中、小市值個股依然成為行情持續強勢上升的主要推動力量，上市公司的並購重組行為持續升溫。我初略統計了下，截至2014年9月19日，滬、深兩市總市值低於30億元人民幣的上市公司合計518家，處於停牌重組狀態的總共有81家，其中總市值低於20億元的上市公司108家，停牌公司39家。而截至2014年8月31日，滬、深兩市在今年內發布預案，準備通過定向增發，註入資產的上市公司總數已經達到了432家，數目驚人。

     當藍色光標上市4年，已經由上市初2009年度3.6億元主營業務收入，4800萬凈利潤，8000萬總股本，30多億市值的小型上市公司，通過三次定向增發，進行了多達12次並購之後，到2014年6月30日，達到15億主營業務收入，1.8億凈利潤，9.64億總股本，200億總市值的中型上市公司，大股東有效的市值管理，並購重組成績斐然。

     而更多的上市公司，受整體經濟環境不景氣的影響，主業不振，利潤持續下滑，大股東自身也大多缺乏相應的能力來複制藍色光標模式。於是，借用外力，協助上市公司進行並購重組，成為大股東們的最佳選擇。於是，矽谷天堂、聯想弘毅們成為上市公司大股東們理想的合作對象。我們可以看到，由上市公司和其它投資機構聯手設立的並購基金、產業基金近兩年如雨後春筍般的冒了出來。截至2014年8月，僅 PE機構和上市公司聯合成立的並購基金，就達到40多只。

     而作為產業資本的合法退出渠道，定向增發市場同時開始火熱了起來，光我周邊比較熟悉的大、中型投資機構（管理資產規模15億以上），走訪了一圈，基本都已經或準備參與上市公司的定增項目，有不少甚至都開始和上市公司合作並購基金、產業基金，成為上市公司的戰略合作夥伴。而根據財通基金的研究數據，2007年—2013年間，通過參與上市公司定向增發作為產業資本退出渠道，收益一直不菲。下表為財通基金研究和Wind資訊對2007—2013年間對所有已實施的定增項目按鎖定一年後解禁後的數據:



     而像矽谷天堂這樣的在並購市場極其活躍的產業資本，作為股東積極主義的典範，更是一二級市場雙管齊下，從最初和上市公司合作體外並購基金，到後期開始直接收購上市公司股權，成為上市公司的重要股東，直接參與上市公司的資本運作；下表為矽谷天堂PE+上市公司模式的案例一覽（資料來源Wind）：



     我們可以清晰的看到，2012年底以來，隨著大批知名PE機構為代表的產業資本在A股市場的低迷期陸續跨界進入二級市場，和大批民企的大股東們不斷融合，以上市公司為平臺，進行了一系列的資本運作，推動了中小板、創業板指數叠創新高。雖然經濟數據依然很差，但站在產業資本的角度看，實體經濟越差的時候，也是進行上市公司進行產業鏈整合並購最好的時機（經濟好的時候，人家經營得好好的企業誰肯賣啊？），各路投資機構也在慢慢看懂A股新的盈利模式之後也開始不斷的參與進來，市場人氣開始逐步恢複，成交量也持續放大，一輪徹底由產業資本主導的大牛市行情已經呼之欲出。

     展望未來，作為中國產業資本的主體—大、中型國有企業的混合所有制改革才剛拉開序幕。9月14日晚間，中國石化發布公告，披露其子公司中國石化銷售公司完整的25家引資名單，包括中國人壽、複星、海爾、國投等巨頭紛紛加入，共計斥資1070.94億元認購中石化銷售29.9%的股權，中石化銷售預計明年分拆到香港市場上市，估值3000億人民幣，而母公司中石化A股總市值不過6000億人民幣。作為63歲的傅成玉國企職業經理人生涯的最後一班崗，也是央企混合所有制改革的樣板戲，中石化的混改的開啟，將標誌著幾十萬億國資的的盤活大戲拉開了帷幕。未來，隨著監管部門清理影子銀行的力度不斷加大，更廣泛的社會資本會通過各種渠道源源不斷的流入中國股市，中國的資本市場必將迎來新的，更大、更猛的股東積極主義浪潮，A股市場，易漲難跌或許將會成為新的常態！

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：



@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

每週銳評（2014.11.16）—簡析那些不為國內投資者所熟知的港股通大型企業 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/33063021

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2014.11.16）—簡析那些不為國內投資者所熟知的港股通大型企業

        11月17日，萬眾矚目的滬港通將正式開閘交易，雖說此次入選港股通的268支標的券，都是資產達到一定規模的大型或者中型上市公司，但其中大部分標的的情況並不為大部分國內投資者所熟知，今天，我們就來簡析一下其中部分國內不太熟悉的大、中型上市公司。

（1）昆侖能源（00135）

       這家公司的名字，國內投資者大部分可能感覺很陌生，但是說起這家企業的控股股東，卻是鼎鼎大名的中國石油。

       昆侖能源總部位於香港，是中國石油控股的國際性能源公司，公司目前主要業務涵蓋油氣田勘探開發、天然氣終端銷售和綜合利用等，其中油氣田勘探開發業務分布在中國大陸、哈薩克斯坦、阿曼、秘魯、泰國、阿塞拜疆及印尼等7個國家；天然氣終端銷售和綜合利用業務主要分布於中國大陸，中國石油近幾年一直不斷註入將旗下天然氣相關業務一體化整合後裝入昆侖能源，並有計劃將昆侖能源打造成旗下的天然氣業務上市平臺。

（2）深圳國際（00152）

       控股股東為深圳市投資管理公司為隸屬於深圳市人民政府的投資控股機構，主要從事物流基礎設施的投資、建設與經營,並提供相應的物流服務業務，包括第三方物流服務及物流信息服務。

       公司是深圳地區物流產業龍頭企業，同時通過控股新通產實業開發（深圳）有限公司30.3%的股權，間接A股上市公司深高速（600548）6.54億股，為深高速第一大股東；深圳國際同時也持有深圳航空49%股權，並直接持有A股上市公司南玻科控（000012）5977萬股，通過新通產實業開發（深圳）有限公司間接持有南玻科控6205萬股。

（3）中國光大控股（00165）

       這是我前期文章里重點介紹過的一家上市公司，該公司為中國光大集團在港的金融業務旗艦企業，涉及領域包括大中華地區之商業銀行、投資銀行、資產管理、直接投資、證券及保險等業務。最新總股本16.85億股，2014年中期每股收益0.68港元，每股凈資產16.7港元，按2014年11月14日收市價16.26港元計算，總市值274億港幣。

光大控股的資產構成如下：

       截至2014年9月30日，持有A股上市公司光大銀行15.7273億股，按2014年11月14日3.03元人民幣收市價計算，市值為47.65億元人民幣；持有A股上市公司光大證券11.3925億股，按2014年11月14日收市價12.9元人民幣計算，持股市值為146.96億元人民幣；持有港股上市公司中國飛機租賃（01848）2.139億股，按2014年11月14日10.34港元收市價計算，市值為22.11億港元，飛機租賃行業目前被李嘉誠等眾多知名企業家廣泛看好。

       近5年來，在律師出身的光大控股首席執行官陳爽帶領下，光大控股的資產管理業務做的風生水起。截至2013年12月31日，光大控股旗下共有16只基金，包括一級市場的3只私募基金、3只創投基金和5只產業投資基金，以及二級市場的2只債券投資基金和1只對沖基金，還有1只用於進行結構性投融資業務的人民幣夾層基金，和1只剛剛成立的以色列並購基金，資產管理規模已突破333億港元，過去五年複合增長率達60.8%。

       最值得一提的是，光大控股的全資子公司中國光大控股投資管理有限公司在2012年12月以4億人民幣領投了對華大基因子公司華大基金科技服務有限公司13.98億的總融資，預計占華大科技10%左右股份；該項融資其它額度被紅杉資本、深創投等知名PE機構瓜分。該項融資的主要目的是以1.176億美元並購納斯達克上市的美國基因測序公司CG；收購完成後，由於CG擁有基因測序的上遊核心技術資源，由於華大基因有完整的基因測序中、下遊資源，兩公司合並後，將成為人類全基因組測序技術的領跑者，華大基因也因此被看好成為下一個騰訊級別的高成長企業。據悉，華大基因科技服務公司會在未來半年內在港交所上市，整體估值超過100億港元。

（4）粵海投資（00270）

       粵海投資為粵海控股旗下旗艦上市公司，粵海控股隸屬廣東省國資委。作為廣東省國資的投資試點平臺，粵海投資家底深厚，主要目前業務為投資控股、物業持有及投資、基建及能源項目投資、供水至香港和深圳及東莞之業務、酒店持有及營運、酒店管理及百貨營運。

       粵海投資控股旗下粵港供水（控股）有限公司96%股權，粵港供水控股持有99%廣東粵港供水有限公司權益，廣東粵港供水有限公司的東深供水項目，主要負責對深圳、香港和東莞的自來水供應，是上市公司的主要利潤來源。

（5）中化化肥（00297）

       這家公司也是我前期文章中重點介紹過的港股通標的，為中化集團旗下海外上市的旗艦企業，是國內最大的化肥供應商和分銷服務商，也是中國化肥行業首家在香港上市，以分銷服務為導向、產業鏈上下遊一體化經營的綜合型化肥公司。

       公司同時也是A股上市公司鹽湖股份（000792）第三大股東，戰略持有的1.419億股股份，並在今年10月13日發布公告，擬收購鹽湖股份第二大股東中化股份持有的2.3874億股。如果收購成功，中化化肥將持有鹽湖股份3.5364億股，占鹽湖股份近24%的股權，成為鹽湖股份第二大股東，按鹽湖股份2014年11月14日19.03元收盤價計算，公司持有的鹽湖股份市值預計將達到67.3億元人民幣。

       而根據過往財務數據，鹽湖股份2013年度總的營業收入不到81億人民幣，僅為中化化肥2013年總營業收入347億人民幣的23.3%。而中化化肥按照2014年11月14日收盤價1.34港元計算，總市值僅為94億港元。

（6）東風集團股份（00489）

       東風集團股份是中央直屬大型國有企業東風汽車公司的控股子公司。2004年10月8日,經國務院國有資產監督管理委員會國資改革[2004]925號文批準，在原東風汽車工業投資有限公司的基礎上改制成立東風汽車集團股份有限公司，並於2004年10月12日經中華人民共和國國家工商行政管理總局核準登記。公司經營範圍：汽車工業投資、汽車、汽車零部件、金屬機械、鑄鍛件、起動電機、粉末冶金、工具和模具的開發、設計、制造和銷售；與公司經營項目有關的技術咨詢、技術服務、信息服務和售後服務。2005年12月，公司在香港聯合交易所首次公開發行H股並成功進行了整體上市。

       東風集團股份的上市資產涵蓋了東風集團旗下東風有限、東風本田、神龍汽車、東風日產柴、商用車以及發動機等核心零部件業務，其中中包括東風集團與3個外資夥伴的合資公司，惟有東風悅達起亞排除在外。在2002年東風集團與日產公司全面合資成立國內最大的汽車合資公司--東風汽車有限公司以後，東風集團又先後與本田汽車成立東風本田汽車公司以及東風本田發動機公司和東風本田零部件公司。東風汽車集團已經形成以東風有限為核心、神龍汽車、東風本田為重要補充的全系列合資體系。

       東風集團整體上市後，目前為中國在海外最大的上市車企，並通過控股東風有限50%股權，間接控股A股上市公司東風汽車（600006）。

（7）中國通信服務（00552）

        中國通信服務股份有限公司為信息與媒體運營商的服務商，也是中國最大的電信基建服務集團，為電信運營商提供專門電信支撐服務。公司提供電信基建服務(包括設計、建設和項目監理)、業務流程外判服務(包括網絡維護、電信服務及產品分銷和設施管理)及應用、內容及其他服務(包括IT應用、互聯網服務和語音增值等)。 中國所有的電信運營商,即中國電信集團公司(「中國電信」)、中國移動通信集團公司(「中國移動」)及中國聯合網絡通信集團有限公司(「中國聯通」)均為該公司客戶。該公司也為中國電信設備生產商、企業客戶、政府機構及社會公眾客戶提供服務。

       中國通信服務最近傳聞不少，先是，媒體報道稱一個由三大電信運營商共同持股的“國家基站公司”已經敲定，註冊資金百億左右。國家基站公司在級別上將與三大電信運營商平起平坐。報道援引參與國家基站公司籌備的中國電信集團核心人士表述稱，公司成立初期，將把三大運營商的新建基站、鐵塔、管道都承攬下來，今後三大運營商不再自建基站，而是租用國家基站公司的基站，維護工作也交給國家基站公司。後期，運營商的存量基站、鐵塔、管道也逐步裝進這個超級基站公司。

       國家基站公司的成立有利於網業分離的實現，有利於推進渠道與基礎網絡的共建共享。　多位業內人士認為，考慮到三大運營商之間的平衡，國家基站公司或許將由中國通信服務來承擔運營。

       由於互聯網金融的發展，中國通信服務也於2013年正式發布由其開發的移動金融服務平臺“掌錢”（Gripay），主要與城市銀行合作，由中通服提供解決方案。另外，移動互聯網急速發展，令實時通訊（OTT）、虛擬網絡供應供商（MVNO）的出現，帶動網絡基建需求；中國通信服務董事長李平在接受媒體采訪時，提到正與內地三大科網巨頭BAT洽談合作，洽談範圍包括投資合作及業務合作可能。

（8）中國糧油控股（00606）

        中國糧油控股有限公司是中糧集團成員企業，於2006年11月在香港註冊，2007年3月21日在香港聯交所主板上市。公司主要從事生化能源、油脂加工、大米貿易及加工、啤酒原料以及小麥加工等業務。 目前公司主要的經營、生產設施和營運資產均位於中國，除大米等少量產品外，大部分產品都是通過遍及中國的銷售及分銷網絡在國內巿場出售，為客戶提供食品原料一站式解決方案、生物能源和綠色化工產品。

       公司除了食用油、生化能源、糧食與啤酒原料四大經營領域外，同時也是同為港股通標的股的中國食品（00506）第一大股東，持股20.7億股，占74%股份。中國食品主營飲料及酒類業務，飲料業務主要是透過與可口可樂公司合作成立的合營公司中糧可口可樂飲料有限公司來經營，其中，中國食品持有65%權益；酒類業務，依靠著其著名品牌長城葡萄酒的優良傳統及市場擁有領導地位。此外，中國食品還生產白蘭地、起泡酒。

       中國食品葡萄酒業務在國內擁有五大酒莊：位於華夏的華夏酒莊、位於沙城的桑幹酒莊、位於煙臺的君頂酒莊、位於寧夏的雲漠酒莊，位於新疆的天露酒莊；國外兩大酒莊：法國雷沃堡、智利聖利亞共同生產、瓶儲及陳釀。

（9）中芯國際（00981）

        中芯國際集成電路制造有限公司於2000年4月3日成立，是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國內地規模最大、技術最先進的集成電路晶圓代工企業。中芯國際總部位於上海，向全球客戶提供0.35微米到45/40納米晶圓代工與技術服務；中芯國際在上海建有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠，在北京建有兩座300mm晶圓廠，在天津建有一座200mm晶圓廠，在深圳有一座200mm晶圓廠在興建中。中芯國際還在美國、歐洲、日本提供客戶服務和設立營銷辦事處，同時在香港設立了代表處。此外，中芯國際代武漢新芯集成電路制造有限公司經營管理一座300mm晶圓廠。

       從中芯國際所處的行業看，晶圓制造環節是半導體產業鏈中至關重要的一環，制造工藝高低直接決定了半導體產業先進程度。半導體產業鏈上各環節的盈利情況與其他制造行業產業鏈存在巨大的差異。一般的制造行業符合微笑曲線，上遊設計環節盈利能力最高，中遊制造環節次之，下遊組裝環節盈利能力最低。但是IC產業鏈卻並不相同，中遊制造環節盈利能力高於上遊設計環節，是整個產業鏈中最高的一環。

        晶圓制造環節之所以能獲得如此高的盈利，主要是得益於晶圓制造廠具有極高的資本壁壘和技術壁壘。在極高的資本壁壘和技術壁壘雙重作用下，現在全球晶圓代工行業早已經形成寡頭壟斷格局。行業龍頭臺積電2013年營收為199億美元，占據晶圓代工行業半壁江山，市占率高達46%。全球其他主要代工廠為GlobalFoundries、聯電、三星半導體、中芯國際，這前五大廠商合計市占率高達79%。

（10）中國忠旺（01333）

       中國忠旺控股有限公司是全球領先的工業鋁型材研發制造商，成立於1993年，致力於交通運輸、機械設備及電力工程等領域的輕量化發展。根據美國波士頓咨詢公司相關統計,公司是目前全球第三大、亞洲及中國最大的工業鋁型材產品制造商。2009年5月8日，中國忠旺成功在香港聯交所主板掛牌上市，融資高達近百億港幣，成為當時自2008年金融危機以來全球融資規模最大的IPO，引起全球金融領域的高度關註。公司目前擁有73條全球領先的生產線，其中125MN油壓雙動鋁擠壓機是目前中國乃至全球最大、最先進的擠壓機之一。公司建有全球行業領先的鋁合金傾動熔鑄設備及亞洲規模最大的特種工業鋁型材模具設計及制造中心。

       鋁合金產品以其質輕強度高、耐腐蝕抗氧化、導電導熱、易加工及可循環回收等諸多優異性能而成為中國政府積極穩妥推進新型城鎮化、調整產業結構、實現可持續性發展等戰略目標的優選工業材料，廣泛應用於交通運輸、機電設備、國防、電力工程、能源、建築及室內裝修等多個國民經濟領域，尤其是在國家節能減排和交通運輸輕量化發展中具有舉足輕重的作用，對其他金屬的取代效應亦日漸顯著，前景十分廣闊。

       中國忠旺是國內最早從建築鋁型材的紅海向工業鋁型材藍海轉型的行業龍頭企業，很早就奠定了自己的行業地位，在未來汽車輕量化趨勢中，在原材料供應領域占據了很好的位置。不過，2010年網上知名財務專家夏草對中國忠旺財務的深度質疑文章，導致了中國忠旺當年股價暴跌，並長期處於低迷。雖然中國忠旺近幾年財務數據表現穩定，股價今年以來有一定幅度回升，但不少投資者至今對中國忠旺這家企業存有不小的疑慮。

（11）中國宏橋（01378）

       中國宏橋集團有限公司主要從事液態鋁合金、鋁合金錠及鋁母線的生產和銷售，是中國這一全球增長最快的主要鋁材市場上第五大鋁產品制造商。中國宏橋位於中國山東省，生產規模龐大，擁有三個生產基地，分別為鄒平生產基地、魏橋生產基地及濱州生產基地。

        按照2014年11月14日5.8港元收盤價計算，公司動態市盈率不到5倍，是港股通標的中目前估值最低的上市公司之一。根據最新的機構研究報告，中國宏橋的優點是其低成本優勢，這主要是源於公司無論發電及氧化鋁的自給比重皆甚高。截至2014年6月底，公司的電力自給比例為71%，而氧化鋁的自給比例為56%。根據公司現時的發展計劃，在2015年底，電力的自給比重將會進一步提升至77%，而氧化鋁的自給比重則會提升至75%。由於公司在2013年底印度尼西亞禁止出口鋁土礦前買入了大量低價的鋁土礦庫存，公司在2014年上半年生產氧化鋁所需的成本僅為每噸1,900元人民幣，而期內市場的氧化鋁價格2,300元人民幣至2,500元人民幣。同時間，由於公司擁有自己的火力發電設施，其電力的單位生產成本僅為每千瓦時0.22元人民幣，而期內國內其他鋁廠的購電成本約為每千瓦時0.43元人民幣。由於電力及氧化鋁是生產電解鋁的主要成本來源(兩者占鋁生產成本逾70%)，公司在上半年的鋁生產單位成本為每噸8,739元人民幣，而同期行業的平均鋁生產成本為12,000元人民幣水平。

       公司實際控制人為山東魏橋張士平家族，被稱為山東首富，同時還是香港上市公司魏橋紡織（02698）控股股東，行事頗為低調，導致股價估值偏低。

（12）華南城（01668）

       如果不是2014年1月騰訊的一紙入股公告，這家低調的土豪公司真的很難引起投資者的註意。

       華南城控股有限公司是一家在香港聯合交易所上市的綜合商貿物流企業（股份代碼：1668HK），2002年5月在香港註冊成立，是中國規劃、建設、運營大型綜合商貿物流中心的領航者，致力於開發建設集多個產業門類為一體的現代綜合商貿物流基地。

       華南城業務遍布中國，迄今開發建設並運營著深圳、南寧、南昌、西安、哈爾濱、鄭州、合肥、重慶等地項目。華南城以專業批發市場為本，業態涵蓋倉儲物流配送、綜合商業、電子商務、會議展覽、生活配套及綜合物業管理。2013年以來，好百年家居的加盟和華諾建築規劃設計院的落成，更加豐富和健全了華南城全鏈條的業務生態系統，既做平臺又做品牌，為華南城集團開疆拓土提供有力支撐。

       騰訊控股有限公司於2014年1月入股華南城，雙方以各自的資源優勢，開展華南城O2O商業模式的新探索，為商戶提供更高效的一體化商貿服務，共享商貿流通覆蓋全球的規模優勢。傍上了騰訊的華南城，未來的發展空間也被寄予了不同高度的期望，對此，我們拭目以待。

（13）保利協鑫能源（03800）

        保利協鑫能源控股有限公司總部設在香港，主要從事多晶矽與矽片的制造並銷售予太陽能行業的營運公司，是中國最大多晶矽制造商，並致力成為全球領先的矽片供應商。保利協鑫也是中國一流的環保能源供應商，通過熱電聯產、生物質發電、垃圾發電、風力發電及太陽能發電，提供高效環保的電力與熱力。

       保利協鑫致力於開發和運行環保能源以及可再生能源發電廠工程及提供相關的技術服務，提供包括能源市場分析和項目評估、項目開發、項目融資、電力工程設計、技術研發、物流配套、電廠建設、電力設備制造及電廠運營的一站式服務，在中國各級地方政府的配合下積極參與各地工業區的開發。保利協鑫和摩根士丹利、保利（香港）投資有限公司、中國神華集團、國華電力公司、華潤電力控股有限公司等眾多國際化企業緊密合作，積極拓展環保能源及再生能源事業領域。

       2013年的國內第一樁企業債11超日債違約事件，最後以保利協鑫作為拯救者入局，化解了這起嚴重的信用債違約事件，也讓國內投資者第一次真實的了解了這家新能源領域大鱷的實力。

（14）玖龍紙業（02689）

       玖龍紙業(控股)有限公司成立於2005年8月17日，按產能計算，為亞洲最大的包裝原紙生產商(包括日本在內)，也是全球最大的包裝原紙生產商之一。玖龍紙業主要生產卡紙(包括牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙，以及塗布灰底白板紙。該公司的業務模式有助其成為一站式生產商，生產一系列優質的包裝用紙產品。

       玖龍紙業實際控制人張茵，曾被福布斯評選為中國女首富。玖龍紙業和同為港股通標的的理文造紙（02314）同為國內包裝原紙行業巨頭。

（15）中國電力（02380）

       中國電力國際發展有限公司於2004年3月24日在香港註冊成立，中國五大的發電集團之一中國電力投資集團公司的旗艦公司。2004年10月15日在香港聯交所主板上市。該公司的主要業務是在中國開發、建設、擁有、經營和管理大型發電廠。

（16）輝山乳業（06863）

        遼寧輝山乳業集團的品牌歷史可以追溯到1951年，企業總部坐落於沈陽，占據北緯40°黃金玉米帶及黃金奶源帶地理優勢。

        中國輝山乳業控股有限公司成立於2011年3月31日，是一家中國領先及垂直整合程度最高的乳品公司。公司目前擁有國內最大的上遊資源及第二大的奶牛群，獨特的業務模式覆蓋整個乳品產業鏈，包括苜蓿草與輔料種植及加工、精飼料加工、奶牛養殖以及乳制品的生產及銷售。目前擁有45家子公司，其中以奶牛養殖為主要業務的子公司25 家。牧場分布在遼寧省內，共運營50座牧場，存欄奶牛11萬余頭。

       2013年下半年，輝山乳業赴港IPO上市前夕，國內乳業巨頭伊利股份通過在香港的全資子公司伊利國際發展有限公司斥資5000萬美元（折合3.1億人民幣），戰略入股輝山乳業。2013年9月27日，輝山乳業成功在港上市；而隨著伊利戰略投資輝山乳業，複星入股三元乳業，國內的乳業整合潮，預計也剛剛拉開帷幕。

       11月17日，滬港通將盛大開幕，從總體上看，目前港股通268支標的中大多數上市公司對內地投資者整體上的吸引力不算特別大，考慮估值、稅收及跨境資金流轉便利度等多重因素，更多的國內的投資者會選擇將自己在海外的部分資金通過滬股通投資國內股市，在海外國內的滬股通中的低估值藍籌標的股短期看會受益更多，投資者投資港股通標的需精選個股。而隨著未來滬港通標的股的不斷擴容以及深港通的預期推出，港股市場更多的受內地投資者青睞的低估值二三線低價內資股或將受益。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：
@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

$上證指數(SH000001)$ 2015年展望----死神永生 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/34804550

$上證指數(SH000001)$ 2015年展望----死神永生
       2014年證券市場最終的收官也許出乎了大多數人的意料（但是肯定不會出乎大多數神棍的意料---為什麽你懂的），但是又好像在意料之中的那樣，那看上去像一個無聊的-輪回。

       “銀河系旋臂邊緣處的一顆藍色星球上的碳基生物正在慶祝他們的行星繞著母星自轉了一圈”---某高人如是說，此處借用來給上一段介錯---這他媽的都是什麽鬼，呵呵。

       今年的展望從鍵盤切腹開始，再次呼應了本文的副標題。

       “弄幹水的魚已經走了”---其實這比喻用來形容這些年來證券市場的竭澤而漁再好不過了，在那些個不怎麽為人所記得的冬夜，我們靠互相摸口袋取暖，直到有一天洪水再次不（如）期（約）而至，我們遠古的記憶好像又被喚醒了。過去的種種仿若眼前，以及那些不知道令我們興奮還是恐懼的股價以及k線斜率重新出現的時候。終於慶幸於我們以及我們的市場沒有落到徹底的發生“跌落”---如果你知道我說的是什麽，你一定知道我說的什麽—鬼。

       如果我恬不知恥地稍微引用一下2014年的展望的話還是能發現很多預測成為了現實（實際上這簡直是一定的，因為另外一些有些錯誤或者錯到離譜的預測一定，一定會被幸存者假說所過濾掉的）當然其中比如貨幣超發的洪流，比如互聯網企業無比激進地改變市場，比如...可轉債價格和溢價的回歸。但是這些又有什麽呢，只能說明癔語者也能猜到答案，這就是預測行業讓人感到悲哀的行業現實，哈哈哈。

       但是即使是這樣每年的預測仍然會展開，這是最基本的節操---如果還有的話，在歷史感很強的回顧結束之後還是得說說2015年，我是怎麽看的---即使這些除了對我自己之外的任何人都沒什麽價值。

       不知不覺之中我發現我寫的年度展望都快10年了，而腦海中記憶的k線是如此綿長，我們知道有一種和k很像的美國線段叫蠟燭線，我覺得更符合這樣有些悲慘而無奈的現實，現實是我們從k線圖里除了看出來自己如蠟燭一樣燃盡的人生之外，其余什麽的，都索然無味以至於無奈。

       當一個新的輪回到來的時候我們驚奇地發現世界的歷史出現驚人的相似，在整個投資歷史長河（比我年齡還短的狗屁長河以及歷史）那些過去的特征一再被重複，很多東西呈現驚人地重複性。

       因為這樣我們看到了超日和華銳的完全兌付---這是何等地相似；

       我們又見識了各色藍籌股激情四溢地表現---這是何等地相似；

       我們看到轉債的價格以及它們瀟灑地消失方式---這是何等地相似；

       當然這是和99年還是06年更相似呢？可惜記憶已經模糊，也許每個循環都會有自己細微的特征我們只有在之後才能做出無用地總結。

       翻了下過去自己的寫的文章，發現很多06年、07年、08年的論點放在今日仍然如此適用，也許我應該把過去的論點再重新翻一遍回來。

       你覺得我會用“但是”來做一個轉折麽?no，我就是這樣做的。

       以下！

       過去不存在分級基金，當然現在有了，明年再談這個問題有點low了，但是，我的感覺認為它會代替上一個牛市中LOF的功能（上一個牛市LOF有功能麽）好吧，我說最大的功能就是持有之後能夠給你一個堅定持有某個指數直到通向天國的倒計時的機會。而且順便可以撈點套利機會啥的，而順便撈套利機會的時候往往會幫助你被動鎖定，於是你又可以心安理得地多持有幾天以及打消你手賤想止盈的無聊想法。

       那麽多年之後，我們仍然能看到這個市場B股還沒有解決的悲慘亂象，有小道消息稱人人都想借這個機會當一回東電B，反正我的路邊社消息一定不花錢，有時候神準下一個交易日兌現，有時候神經不準10年都不會有變化—比如下一個。

       今年又得重新把這個從糞坑里把這個話題撈出來，沒錯，就是三板拉，還得加個老字，甚至加個老字都無法區分中關村時期的代辦交易和現在的代辦交易市場，這讓我會想起我第一次開了那個淡淡藍色帳戶時的情景，可惜我已經從一個懵懂少年成為一個智障大叔，那些小妖精們仍然那麽...毫無發育地癥兆...繼續躲在那個小角落里做那點交易量的火柴盒生意。當然了，契機也是有的，就是代碼末尾的三個從主板上退下來的企業都不是那麽安心墮落，都在做著重新回去的夢想。好比是家破人亡的富家小姐被賣到青樓接客之前想到自己未婚夫還他媽的會騎著白馬把自己救出苦海的機會。當然那些老吃老做的主兒是不會嘲笑她們的，誰年輕的時候沒愛過幾個富二代呢？so，我們看看吧這個陳年老話題能給我們帶來什麽新表現，哪怕是....諾，看到麽這就是我某一個一錯10年的預測，反正都這樣了。

       2014年的轉債大家也都看到了，所以還是請各位洗熱水澡的時候回憶下過去。什麽？你想不起來？你是沒有過去還是沒有熱水阿？當然在年尾最有突破（其實是無聊得太久）意味的是寶鋼EB的發行，好了我知道錯了，我不應該叫他寶鋼陽痿，而是寶鋼皰疹才對。當然根據這個尿性，以後會有更多的皰疹。發行皰疹，取得20%的溢價，繼續買繼續發行，繼續取得20%的溢價，跟我念，金子一屋子沙子一袋子....循環20遍。誰說他們不會那麽幹呢？我真的希望他們那麽幹！好了扯遠了，廢話往往是為了鋪墊金句的（這句尤甚）我覺得交換債的發行方式嚴重有問題啊，其中利益的尋租結構要超過歷史上的新股發行和轉債了。這種排隊購買方式不明的認購方式，真他媽的操蛋呢。

       還有新股發行，新股發行目前處於有歷史記載最無聊的時代，真的無聊到無以複加的透頂。我簡直無話可說了，更無聊的是我們還希望這種方式千秋萬代，悲哀！

       再來就是債券市場了，去年我曾經預測了超日和華銳於有驚無險又到三點的尿性。果不其然吧，雖然好像是皆大歡喜，但是市場成為了真正的輸家。那麽多年來我們認為有所改變，而實際上確一點改變都沒有。你這叫我哭還是笑好呢？重申一下 ，信用債春節見頂，還有再重申下，草泥馬的中登---其實草泥馬是一種羊 ，馬年過後就是羊年。

      該說的廢話基本上都說完了，老規矩預測都藏在廢話里，這是為了讓我說錯的時候稍微留點面子啥的。然後你覺得這次我的題目實在有點扯又不是看過的電影，好吧，歷年我都是很點題的，比如被嫌棄的松子的一生（被嫌棄的交易所債券的一生，話說按照中登這麽搞下去交易所債券還是早點熄燈算了）今年應該也是一樣的吧。

       無論市場如何輪回如何變化，最終賺錢的總是一些特定的人群，他們用盡一切方式像海綿吸水一樣把註入到這個池子的水吸幹。無論是洪水滔天還是只剩下一個小水窪的時候都是這樣，唯一不同的是，在一個輪回之後他們又大了一圈。跌落終究是無法避免的，把大海弄幹的魚也總會先走一步，於是，死神永生。

       沒看明白的買本《三體》看看吧，真好書。

       另外我覺得今年我胡說八道的程度又到了吃藥也就救不回來的地步了，我打算廢了重寫，不過我估計你沒心情重看的。不過也沒什麽，2016年的時候看看今年的預測都中了些什麽咯。

       就這樣結尾吧，留給2015年那個不知道重複上次哪個悲慘經歷然後大家都又可悲地記不得的年份。過後再看，這句，我是120%認真的。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：

@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

對超低估港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/35256772

 
 
$北大青鳥環宇(08095)$   對超低估港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析

       去年，我曾經多次撰文介紹了港股中的這家冷門企業—北大青鳥環宇（08095）（以下簡稱青鳥環宇），不過港股市場這些冷門個股的確是乏人關註，股價過去一年表現平平。但這家公司去年的經營和發展卻依然亮點頻頻，尤其是在去年下半年，該公司基本面上出現了眾多的股價催化因素，雖然股價依然死水微瀾般，但我們感覺，也許這僅僅是暴風雨前的寧靜了。

       下面讓我們先回顧下該公司去年下半年經營發展上的一些重要事件吧：

       2014年三季度，青鳥環宇繼續大舉減持其持有的中芯國際原始股，並於2014年11月5日發布正面盈利公告，公告其通過出售可供銷售的金融資產，獲得的收益5270萬元人民幣；並於11月14日公布2014年第三季度報告，2014年三季度青鳥環宇盈利8651萬元，和去年同期1807.4萬元相比同比增長3.8倍，即使扣去5270萬元的非經常性損益，青鳥環宇三季度的盈利依然達到了3381萬元，同比增長87.06%；而前三季度公司總共獲得盈利1.01589億元，相比去年同期3183.8萬元增長219.1%，增長勢頭極其強勁。

       2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，並報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

       根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%，發行前每股凈資產5.55元（截止2014年6月30日），2013年度每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

根據預披露的招股說明書，本次募集資金用途如下：


       預計合計需募集資金9.38億元，按照發行2000萬新股計算，每股發行價當在47元以上，動態發行市盈率預計在25倍左右，對比2014年12月深圳中小板平均40倍左右的市盈率，並考慮到公司最近三年主營業務收入和凈利潤增長率均在40%以上，該公司如果以50元左右的價格IPO，也算比較合理的。

       在招股書預披露後的12月9日，青鳥環宇再發公告，董事會決議，擬向7到10名股東發行6億股H股，價格待定，並將由臨時股東大會及類別股東大會通過，以及報中國證監會批準後方可進行。這個公告，咋看下，在子公司IPO前，似乎有利益輸送嫌疑，也同時凸顯出公司目前的估值極低。但是細思量，考慮到青鳥環宇今年子公司青鳥消防沖擊IPO，湖南松雅湖超大型項目2015年底完工這兩件決定公司未來估值空間的大事必須順利完成，這筆融資的確是必須的，在後面我會做詳細的分析和敘述。

       2014年12月17日，青鳥環宇持股60%的附屬公司傳奇旅遊，與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是青鳥環宇繼南嶽衡山景區索道項目後又一個重要的項目落子布局。

       2014年的最後一天，12月31日，青鳥環宇發布公告稱，其非全資附屬公司傳奇旅遊與第三方簽訂合同，以4068萬元人民幣出售傳奇旅遊持有的長白山保護開發區傳奇文化發展70%股權，獲利775.5萬元；以3965萬元人民幣出售北京八達嶺傳奇旅遊發展70%股權，獲利694.3萬元。這兩個優質項目青鳥環宇孵化了很久，因為各種原因遲遲未能正式啟動，現在能獲利出售，雖然有些可惜，但至少也算是個了結。該筆收益估計會在2015年一季度計入上市公司，相比過往公司每年一季度盈利總是周期性偏低的情況來說，2015年一季度利潤有望得到很好的平滑。

       從我上一次6月份最後一篇關於青鳥環宇的文章到現在，該公司的基本面情況仍然持續向好，新的催化因素不斷湧現，但股價依然表現低迷，遠遠低於企業的實際價值；因此，今天我有興趣再度重新完整的梳理一下該公司的基本面情況，希望能夠相對客觀的解析一下該公司。

       青鳥環宇現在的資產結構如下：

（一）電子消防設備

       青鳥環宇的核心資產，也是公司的主要利潤來源，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6000萬元人民幣，青鳥環宇控股51.02%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894 億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，占公司主營業務收入比重從78%上升到86%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

       截止2014年三季報，青鳥消防主營業務收入達到5.159億元，同比2013年9月30日3.949億元，增長30.6%，占青鳥環宇總收入84%；按照11月14日青鳥環宇公布2014年第三季度報告，青鳥環宇前三季度公司總共獲得盈利1.01589億元，相比去年同期3183.8萬元增長219.1%，扣去5270萬非經常性損益，依然增長53.55%，作為青鳥環宇主營利潤的主要來源，青鳥消防2014年度的增長速度依然強勁。

       2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，並報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

       根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%，發行前每股凈資產5.55元（截止2014年6月30日），2013年度每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

根據預披露的照顧說明書，本次募集資金用途如下：


       預計合計需募集資金9.38億元，按照發行2000萬新股計算，每股發行價當在47元以上，動態發行市盈率預計在25倍左右，對比2014年12月深圳中小板平均40倍左右的市盈率，並考慮到公司2011到2013年主營業務收入複合增長率達到了45.82%，凈利潤增長率也基本保持40%以上，該公司如果以50元左右的價格IPO，也算比較合理的。

       根據青鳥消防預披露的招股說明書顯示，該公司在所處的消防報警監控系統產品領域排名穩居前三。該領域的龍頭企業經營毛利率較高，但行業集中度較低，行業龍頭海灣安全技術有限公司市場占有率也僅13%左右；而青鳥消防和北京利達華信電子有限公司市場占有率均在3%—4%之間，爭奪行業老二位置。

       2014年，站在較高起點上的青鳥消防，依托集團的技術優勢，研發城市聯網技術，使公司的消防產品可以實現城市聯網，滿足市場需求。青鳥消防已經從過去最專業的火災自動報警及聯動控制系統制造商，發展成為專業從事火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統、有毒有害氣體檢測儀及燃氣探測報警系統、氣體滅火系統、智能消防物聯網絡監控系統等消防安全產品的研究、開發、生產、銷售、服務及相關增值業務，專業的消防安全產品制造企業和智能消防安全系統開發企業。

       電子消防設備行業集中度相當的低，近幾年青鳥消防這塊業務的收入的高速增長已經揭示了，未來隨著智能消防的發展，擁有技術創新優勢的相關企業，作為傳統消防設備企業的替代，市場份額將會有更大的提升空間。

       同時，我們也分析一下青鳥消防在國內的兩大競爭對手海灣安全技術有限公司和北京利達華信電子有限公司：

       海灣安全技術有限公司（GST），成立於1993年，2005年6月30日在香港聯交所上市，上市名稱為海灣控股，發行新股2億股，每股發行價1.77港元。2008年12月5日，全球金融危機那年年末，美國著名上市公司聯合技術（UTC）旗下子公司聯合消防安保（UTFE）宣布以按3.38港元，總額19.3億港元全現金收購中國最大的安防公司海灣控股71.22%股權，相比2008年11月7日前30個交易日的平均價有94%的溢價，加上之前UTFE擁有海灣控股28.7%的股權，UTFE宣布將海灣控股私有化。按照UTFE的收購價格，對海灣控股在金融危機谷底時的估值約為27億港元，而2007年度海灣控股銷售收入僅僅8.4億    港元，當時占國內消防報警和樓宇自動化市場份額超過30%。

       北京利華達信電子有限公司，前身是1990年成立的，國內首家生產火災自動報警控制系統的企業，早期企業性質為中港合資，後與美國聯合技術有限公司（UTC）合資，更名為北京利華達信電子有限公司，和市場份額排名第一的海灣技術有限公司為關聯公司。

       2008年8月1日，國內正式實施《反壟斷法》，國務院成立反壟斷委員會，而第一任國務院反壟斷委員會主任，便是現今鐵腕反腐的王岐山總理。在國內實施《反壟斷法》，對相關外資企業進行限制和調查後，這兩家公司的整體市場份額開始下降，國內消防報警監控領域的行業集中度開始下降，青鳥消防等政府支持的內資企業開始後來慢慢迎頭趕上，行業格局或將面臨洗牌。

       考慮到青鳥消防作為真正意義上的中國消防第一股，如果能夠在2015年度成功上市，募集到足夠支撐未來高速發展的資金，有望在行業排名上甩開北京利達華信電子，直追行業龍頭海灣安全技術。考慮到該領域行業集中度較低，以及消防報警監控系統產品的剛性需求及行業的增長潛力，能夠在2015年度成功上市的青鳥消防，市場就算給予高於40倍的PE估值也是合理的，按照青鳥消防2014年度及2015年的利潤增長趨勢，該公司在深圳中小企業板上市後的市場定價高於100元每股是大概率事件；按照青鳥環宇持有3061.224萬股青鳥消防計算，這部分資產的價值超過人民幣30億元，按照青鳥環宇11.8億總股本計算，相當於3港元每股，遠高於青鳥環宇2015年1月9日收盤價0.73港元。

       另外補充一點，2015年1月2日下午一點多，黑龍江哈爾濱那場過火面積達到1.1萬平米超級大火，甚者驚動了國務委員、公安部部長郭聲琨親自通過視頻調度指揮火災救援處置工作。由此更可見，加快發展國內的消防報警監控行業的重要性，考慮到目前國內消防報警監控行業集中度極低，業內公司良莠不齊的情況，考慮到人民的生命財產安全這個極重要的因素，國家或許會加快扶持幾家內資的大型消防設備企業，加快行業集中度，快速提升消防產品的整體質量。在這個風口上，作為國內消防監控系統的絕對龍頭企業，青鳥消防的IPO進程，極有可能會快於預期。

（二）旅遊業務

（1）傳奇旅遊投資有限公司

       青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%；主要業務範圍為：投資基礎設施建設、投資旅遊景點開發、建設；南嶽衡山風景名勝區道路旅客運輸相關業務，車輛維修經營、道路旅客運輸相關業務。

傳奇旅遊最近一年及最近一期的主要財務數據如下：



       傳奇旅遊現在的主要收入來自經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。現在在衡山景區擁有環保車100臺，職工300多人。環保車和索道通用一張票，票價全程為70元/張，上、下單賣40元/張，半價票35元/張。

       該業務板塊2011年到2013年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在15%到20%左右。2013年開始，受南嶽周邊高速公路陸續開通及高鐵開通積極，進山旅遊人數為174萬人次，其中乘坐巴士遊客約為156萬人次，乘車比例維持在90%高水平。截至2014年9月30日，該業務板塊貢獻營業收入8770萬元，相比2013年9月30日7930萬元，增長10.6%；按全票計乘坐環保巴士的遊客為129萬人次，按年增加2%，進山總人數136萬人次，乘車比例90%。

       2014年12月17日，傳奇旅遊與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是傳奇旅遊繼南嶽衡山景區索道項目後又一個孵化了很久的重要旅遊項目正式落子布局。

       2014年12月31日，傳奇旅遊與第三方簽訂合同，以4068萬元人民幣出售傳奇旅遊持有的長白山保護開發區傳奇文化發展70%股權，獲利775.5萬元；以3965萬元人民幣出售北京八達嶺傳奇旅遊發展70%股權，獲利694.3萬元。這兩個優質項目傳奇旅遊孵化了很久，因為各種原因遲遲未能正式啟動，占用來公司很大的運營成本，現在能獲利出售，雖然有些可惜，不過也能很好的改善傳奇旅遊的財務狀況，扭轉公司賬面的業績虧損趨勢。

（2）長沙松雅湖項目

       青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，現占長沙松雅湖建設投資有限公司27.96%股權。截至2014年6月30日，長沙松雅湖建設投資有限公司總資產17.29937億元，凈資產為1.3541億元，青鳥環宇所占凈資產的權益為3781.3萬元。松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款，項目才得以順利推進。該筆貸款由北大青鳥集團擔保還款，青鳥環宇負責擔保其中2億元的還款額度。

       松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫“松雅新都市”的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

       根據國務院《長沙市城市總體規劃(2003-2020)》(2010年修訂)為依據制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。

       據介紹，而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

       2013年下半年，，長沙縣松雅湖東北角的松雅新都市將啟動13條城市主次幹道建設，加之目前已經動工修建的4條環湖車道和3條遊步道，整個松雅湖片區將建設20條環湖道路。到2014年國慶節前，20條環湖道路讓松雅湖交通四通八達。

       2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工周期18個月。而到2015年年底，已獲“國家級濕地公園”試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

       雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但作為中部地區最大的國家級旅遊地產項目，青鳥環宇由於介入較早，所以雖然松雅湖建設賬面的凈資產極低，但項目建成後，公司的資產價值有望重估，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益，並可以同時卸下一個多年的資產包袱。

（三）酒類業務

       青鳥環宇於2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其余25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。該公司2013年經營收入為954.3萬元，比2012年1018.3萬元略有減少。截止2014年9月30日，該公司經營收入為882.9萬元，相比2013年9月30日686.8萬元，增長28。55%。

（四）投資業務

       青鳥環宇主營業務基本處於蒸蒸日上的態勢，但對於一家已經徹底向多元化控股投資公司轉型的企業集團來說，龐大而低效的投資業務是拖累企業業績的主要原因，也是股價長期低迷的核心因素之一。

       截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產余額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇2013年報20%左右的總資產負債率，2013年年報凈資產總額12.786億元計算，對外投資業務占凈資產比重達到了56%。

       而這麽龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，也拖累了青鳥環宇的整體利潤。下面我來具體解析下青鳥環宇的主要對外投資資產情況：

（1）北大青鳥SBI基金

       北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元，青鳥環宇扣除非控股權益扣後應占權益為50%。

       說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。2002年在日本東京證券交易所主板和大阪證券交易所主板上市。SBI控股核心業務包括資產管理（包括私募股權投資等）、證券經紀、投資銀行、保險、房地產開發、其他金融服務等。SBI集團總資產約120億美元，現有合並報表子公司48家，關聯企業13家，其中有6家子公司是日本上市企業。SBI在中國和北大青鳥、複旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

       可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金凈資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。

       通過各種方式，我搜集整理了下青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

1）映瑞光電

       2010年7月，臺灣著名的芯片“教父”張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與制造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱“映瑞光電”)。

       映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

       映瑞光電的產品方向為高亮度LED電視背光源和LED照明，主要產品和服務範圍涵蓋了從藍寶石襯底材料及圖形化、外延片、芯片到封裝測試的各個環節的全產業鏈公司。企業核心團隊主要來自美國及大中華地區(包括大陸、臺灣)，是專業從事LED及半導體產業研發、生產制造的精英團隊。公司目前已擁有世界級自主知識產權的LED設計、研發、制造技術的多項專利，成為上海市政府重點扶持的LED企業。

       由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態，根據深康佳2013年年度報告顯示（香港上市公司信息披露真心的差，只能從國內上市公司年報里找相關信息），截至2013年12月31日，映瑞光電凈資產為2.433億元，公司運行4年來合計虧損5669萬多元。由此，我們可以推算出青鳥環宇直接持有的映瑞光電賬面價值為4379.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為3892.8萬元，均錄得不小的累計賬面虧損。

       不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。繼2014年5月份映瑞光電技術團隊推出倒裝結構芯片後，於2014年6月30日又正式推出ER-CZ系列高質量垂直結構LED芯片, 目前試產產品為ER-CZ-1818，驅動電流為150mA, 功率為0.5W，屬於中功率器件。該產品已通過國家電光源質量監督檢驗中心(上海)檢測，在2014年2季度度推向市場。在2014年第3、4季度公司根據市場需求，逐步推出1W、2W等大功率垂直結構產品。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

       經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣周期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。2014年12月，公司首席技術官李起鳴博士榮獲2014年度上市領軍人才，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導在2014年度也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

2）樂友孕嬰童網上商城

       2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌“天天加分”。

       2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧雲商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣布，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權，具體股權比例不詳，如果有關心我們研究文章的朋友知道相關信息，可以及時補充給我們。

       根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的月日均IP訪問數在11000人左右，月日均PV（點擊率）數50000人次左右。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平臺好孩子日均IP訪問數在10500人左右，而月日均PV數僅33000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

       由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目或許可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

3）北大青鳥IT教育

       北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。

       北大青鳥IT教育是中國職業教育的啟蒙企業，如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室布置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍布全國60個城市。

       之後，隨著IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不複返，行業對軟件藍領的要求越來越高，讓對北大青鳥的培訓體系受到了嚴重的沖擊。另一方面，07年後的高校擴招趨勢，讓北大青鳥以原來的高考落榜生為主的生源受到嚴重影響。而北大青鳥IT教育加盟商的良莠不齊，又使得企業的管理體系受到沖擊，企業和加盟商的過於功利化運作，在一定時期影響了企業發展的信譽。

       隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

       雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依托北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於複蘇階段。

       這里我們需要簡單的談一下在線教育這塊，從2013年開始，在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

       2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平臺及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣布設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。2014年3月，有消息稱騰訊在套現中國文化傳播10億元後，將和新東方聯手打造在線教育品牌。

       2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2014年1月2日每股11美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到5.5億美元。達內科技的成功上市，繼續炒高國內的線教育投資熱。A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，在2013年和2014年上半年，均走出了不錯的走勢。

        而很多處於初創期的在線教育企業，更是被給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。這個行業和2013年手遊行業泡沫初起時，1000萬凈流水的手遊公司，便可以開出2億估值的情況何其類似。

       相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

       根據從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。這塊，由於不是該行業從業人員，統計的數據可能有所偏頗，歡迎有該行業從業人員能提供更詳細的數據，來修正我的觀點。

       最後簡單談談我對職業教育行業的一些弊端的看法吧，其實這個行業的黑幕，有識之士都清楚，廣告基本虛的多。但當現在實體經濟極度不景氣，無數大學畢業生將面臨史上最難就業季的時候，選擇去職業培訓機構碰運氣（哪怕被看成是病急亂投醫）也是很正常的。中國的人口多、競爭激烈、就業難，才是這些機構真正能保持盈利能力關鍵，這也是在線教育行業發展的空間所在。具體的問題，就不多贅述了，希望有清楚青鳥SBI該項投資的朋友向我提供青鳥SBI對青鳥IT教育的實際投資額和持股比例的數據。

4）天安保險

       天安財產保險股份有限公司是中國第四家財產險保險公司，也是第二家按照現代企業制度和國際標準組建的股份制商業保險公司，成立於1994年12月，總部設在上海浦東，註冊資本56.48億元人民幣。

       SBI中國和青鳥SBI基金均對該公司進行了投資，具體投資金額和持股比例不詳。天安保險業績長期虧損，這筆投資基本可以被認為是一筆垃圾投資，我覺得青鳥SBI基金甚至可以做壞賬處理了。不過天安保險的牌照價值還在，如果有機構願意收購，估計基金們還能收些殘值。

（2）青鳥恒盛基金

       2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恒盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恒盛基金），占青鳥恒盛基金股本比例的40%。青鳥恒盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若幹豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金凈資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。青鳥恒盛基金的具體投資情況，一直沒有公開資料可查。

（3）金山能源

       2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批準，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得凈額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

       該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2015年1月2日金山能源收市價0.225港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.0494億港元。

（4）中芯國際

       由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和臺灣著名半導體專家，芯片“教父”張汝京博士的關系，青鳥環宇是中芯國際（00981）的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。

       2004年中芯國際上市後，青鳥環宇曾多次減持股份，在2013年12月31仍通過全資子公司青鳥開曼持有中芯國際203,163,400股，但在2014年度，青鳥環宇多次減持中芯國際股權，並於2014年11月5日發布正面盈利公告，公告其通過出售可供銷售的金融資產（主要是中芯國際），獲得的收益5270萬元人民幣。目前，北大青鳥環宇仍然持有中芯國際約8600萬股，占中芯國際總股本0.24%。

（5）寧波青鳥創業

       寧波青鳥創業投資公司是今年新成立的一家重點投資文化、醫療、新材料、新能源、節能環保等國家重點支持的行業的創投企業，註冊資本人民幣2億元。

       該企業的發起人為寧波利元泰創業投資管理有限公司，管理人（GP）為寧波正元投資管理有限公司，主要股東為寧波利元泰創業投資管理有限公司（持股25%），寧波翰宇（持股5%），寧波正元投資（持股1%），其余69%股權分別由北大高科技產業投資有限公司和寧波市創業投資引導基金管理有限公司持有。

       該創投公司2014年中剛開始運作，主要股東寧波利元泰應到資金5000萬元，實到資金2500萬元。2014年10月24日，青鳥環宇發布公告，從寧波利元泰原股東上海博投手中收購寧波利元泰100%股權，並註入2500萬元，完成寧波利元泰對寧波青鳥創投的全部註資。另一股東寧波翰宇未完成對該創投企業的註資，青鳥環宇從寧波翰宇母公司北京盛世手中收購寧波翰宇100%股權，並完成寧波翰宇對寧波青鳥創投1000萬元註資。青鳥環宇出資人民幣70萬收購上海博投持有的寧波正元35%股權，出資人民幣90萬收購北大高科技產業投資持有的寧波正元45%股權，收購後青鳥環宇合計持有寧波正元80%股權，為寧波正元控股股東，雖然寧波正元只持有寧波青鳥創投1%的股權，但卻是寧波青鳥創投的實際管理人，因此，青鳥環宇成為該創投公司的實際運作操盤方。

       寧波青鳥創業股東方北大高科技產業投資有限公司情況簡介：北京北大高科技產業投資有限公司，成立於2000年11月，註冊資本7.8億元，經營範圍包括投資管理、資產管理等。北大高科作為北大青鳥集團旗下專業投資公司，依托自身的相關優勢，在軟件信息技術、服務行業、教育以及地產等多個領域均有所涉及。主要投資企業包括北京青鳥致用科技發展有限公司、麗江玉龍雪山盛達旅遊發展股份有限公司等公司。截至2012年12月31日，北大高科的總資產為641079萬元，總負債為381917萬元，資產負債率59.5%，公司2012年全年實現營業收入19億元，凈利潤1.95億元。

       寧波青鳥創業股東方寧波市創業投資引導基金是由寧波市人民政府設立的、不以營利為目的的政策性基金，成立於2012年，總規模為10億元人民幣。

       註資並取得寧波青鳥創業的實際運營權，顯示青鳥環宇後續有在國家重點支持的新興產業加大資本運作的意向，但該寧波青鳥創業的實際投資績效尚有待觀察，希望不要和北大青鳥環宇過往的投資項目一樣令人失望，能給股東帶來新的驚喜。

       以上為對青鳥環宇各項賬面資產基本情況的解析，根據公司半年報顯示，截止2014年6月30日，青鳥環宇賬面總資產18.49971億元，現金及現金等價物合計人民幣1.81173億元，各項流動資產合計人民幣7.44723億元，流動負債人民幣5.27759億元，非流動負債僅1.6萬元，資產負債率28.53%；雖然經營性現金流量為-9220.7萬元，相比2013年12月31日1.0951億元變化不少，但綜觀該公司經營特點，每年中期報表經營性現金流量基本都為負值，公司主要盈利來源青鳥消防第四季度一般為經營回款期，也是年內業績高峰期，因此公司2014年12月31日經營性現金流轉正基本問題不大。總體看青鳥環宇主營業務增長明顯，財務狀況尚可。

       但就是這樣一家頗具成長潛力的上市公司，市場卻給予如此低的估值，頗令人不解。不過1月8日，青鳥環宇發布公告稱：

       對青鳥環宇主席許振東及副主席徐祗祥在2007年至2012年間出任A股上市公司青鳥華光（600076）高管時期，隱瞞青鳥華光關聯關系、關聯交易、虛增利潤、虛構營業收入等事項予以處罰，分別予以警告，並處30萬元人民幣罰款及10年證券市場禁入。

       這則公告揭開了青鳥環宇真正低估的原因之一，預計是未來公司高管將面臨換血前的灰暗時刻。我曾經在過去《折翼的青鳥—北大青鳥系的浮沈》等幾篇相關文章中詳細的敘述過北大青鳥集團曾經擁有國內及香港共6家上市公司的輝煌（IPO的青鳥環宇及其他5家收購的上市公司）。到2012年隨著青鳥華光的股權轉讓，現今北大青鳥集團僅有青鳥環宇一家靠正規IPO途徑上市的嫡系公司在資本市場碩果僅存，經過集團精心呵護，發展勢頭良好。

       而青鳥環宇主席許振東，這一年多來，一直被媒體傳因為某些原因，避居香港四季酒店，而北大青鳥集團這家國內知名的高校企業集團，從近一年多來公布的動態信息看，基本由2011年底從北京大學資產管理部部長位置上空降到北大青鳥集團的總裁初育國負責具體日常工作。從目前各項公司動態信息看，北大青鳥集團及青鳥環宇，在慢慢的褪去許振東對公司的影響力。另外，本次擬上深圳中小板的控股子公司青鳥消防，早期的董事長一直是這次涉及處罰的另一名高管徐祗祥。但從2013年啟動IPO流程開始，董事長已經換成了青鳥消防的總工程師，也是青鳥消防的實際創始人蔡為民先生，包括青鳥消防的管理層股東名單，基本和青鳥環宇高管沒有任何關聯，各項信息顯示青鳥環宇實際上已經成為青鳥消防的財務投資人，青鳥環宇未來的相關高管變動，基本不會影響青鳥消防的IPO進程。

       綜合上述深度解析，我對青鳥環宇的基本面情況得出如下分析結論：

（1）青鳥環宇的主營業電子消防板塊發展趨勢良好，業務增長速度較快，成長性在逐步體現中，青鳥消防如果2015年能順利在深圳中小企業板上市將極大提升青鳥環宇的估值。

（2）公司主營收入中，旅遊板塊和葡萄酒板塊經營相對穩健，未來有進一步增加公司收入和利潤的機會。

（3）長沙松雅湖項目，短期看是青鳥環宇的財務包袱，但2015年底全部建成後，該項目賬面價值如果進行重估，或可為公司帶來意想不到的超額收益。

（4）對外投資業務效率較差，有限合夥投資基金的方式，讓關聯人無風險侵占上市公司利益，且旱澇保收。但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

（5）按照2015年1月9日0.73港元每股的收盤價計算，青鳥環宇總市值僅8.6432億港元，即使不考慮未來青鳥消防在深圳中小板上市巨大的資本增值，也相比公司截止2014年9月30日0.932元人民幣的每股凈資產及11.0021億人民幣的凈資產總額有較大的折讓。

       公司目前在港股市場極低的估值，基本只是相對反映了電子消防資產上市前的估值，以及旅遊業務的企業價值，而完全忽略了占公司凈資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙），更沒有將對上市公司基本面影響巨大的青鳥消防分拆到深圳中小板上市的重要催化因素計算進股價。

（6）最後談下公司在12月9日公告的那6億股H股定向發行再融資，咋看下，在子公司IPO前，似乎有利益輸送嫌疑。但仔細分析青鳥環宇今年的情況，子公司青鳥消防沖擊IPO前必然進行快速擴張的擴張沖業績，負債率必然大幅上升，各項資本開支也會加大；而湖南松雅湖這個超大型項目也必須保證在2015年底前順利完工，這塊也會有一定的資金缺口；這也是為何從2014年中報我們會發現，子公司青鳥消防應收賬款大幅增加，而青鳥環宇的負債率整體上也有一定程度的提升，和青鳥環宇上市以來一貫的超低負債率運營的風格有些許變化，就不難理解了。

       2015年度，青鳥消防的順利IPO和湖南松雅湖項目的順利完工，決定了青鳥環宇未來的發展空間，也將絕定公司的巨大內涵價值是否能順利的在二級市場的交易價格上完全體現出來。而結合青鳥環宇自身員工持股占很大比例，因此上市以來一貫的以低負債率運營，保持相對穩健的財務方式運做的傳統，這筆再融資在某種程度上對青鳥環宇未來的能發展起到很大的正面作用，中短期看，的確是有一定必要的；只是希望上市公司未來如果順利拿到這筆錢，能合理運營，不要亂投資消耗這筆寶貴的資本。

       另外，根據公司1月8日的公告，青鳥環宇管理層預計將面臨換血。考慮到現管理層持有公司相當比例的股權，對公司有一定的話語權；因此，在核心子公司青鳥消防IPO進程加速推進，公司未來發展面臨重要節點之時，考慮到作為一家純H股上市公司，增發股份，需要通過中國證監會的嚴格審批，估計這次青鳥環宇良好的基本面情況，能吸引優質的戰略型股東加盟，增強公司實力，對青鳥環宇未來的發展是有利的。

       最後我想說的是，港股市場的低價中資冷門股中，受限於市場關註度和流動性等各項因素，的確會出現個股被極度低估的情形出現，感覺青鳥環宇目前的情況就是其中典型的案例。可能有投資人會擔心出現價值陷阱的情形，但按照前述對青鳥環宇的整體分析，該股出現價值陷阱的概率極低；即使真的是價值陷阱，以現在的估值跳進去，也很難有大的損失。

       展望2015年的港股市場，隨著滬港通在2014年順利落地，深港通將有望在2015年加速啟動；滬港通投資標的在2015年度的繼續擴容及深港通的開啟，將有望覆蓋港股市場所有的中資股；作為純H股的青鳥環宇，在2015年度將面臨問題高管換血後公司獲得新的活力、引入有實力的新的戰略性股東、業績繼續高速增長、控股子公司在A股市場成功分拆上市、其它投資孵化項目進入收獲期、未來被納入深港通投資標的、甚至申請從香港創業板向香港主板轉板等多重股價催化因素刺激，成為2015年度港股中資牛股的機會極大。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：


@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

每週銳評（2015.02.01）—股票期權緣何開戶遇冷 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/36096093

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2015.02.01）—股票期權緣何開戶遇冷

       1月26日，被市場高度關註的上海證券交易所股票期權業務正式受理投資者開戶。不過，與媒體火熱的輿論炒作相映襯的是，開戶第一周，來各券商營業部辦理改項業務開戶的投資者寥寥。各大型券商營業部，基本只有少量專業機構投資人前來開戶，鮮有個人投資者開戶辦理相關業務。而少數獲得該業務資格的中型券商，前來開戶的投資者更少，據媒體報道，有個別中型券商全系統前三天甚至只開出一個期權賬戶。

       在股票期權即將新鮮出爐之際，是什麽原因導致這項被市場大眾廣泛關註的重點創新業務受到大多數投資人的冷落呢？

       首先，本次股票期權開戶門檻較高，根據投資者適當性管理規則要求，上交所股票期權的準入門檻如下：

（1）個人投資者：

1.申請開戶時證券賬戶資產（不含融資融券），不低於50萬元，並在該券商指定交易滿6個月。

2.開通融資融券資格或提供6個月以上的金融期貨交易證明。

3.通過股票期權知識的測試，個人投資者基於交易權限對應有一級、二級、三級測試，需要現場錄音錄像。

4.投資者需要在正式開戶前完成各自交易權限對應級別的模擬交易種類：一級投資者備兌開倉、保護性認沽、行權及相應平倉操作；二級投資者在一級基礎上增加買入開倉認購、認沽期權及相應的平倉及行權操作；三級投資者在二級投資者的基礎上增加保證金賣出開倉認購、認沽期權及相對應的平倉操作；其中行權操作只在每月第四個周三可以操作，下周為了加快期權業務推進速度，上交所在2月2日、3日、4日、5日臨時增加了相關品種的行權操作。

5.在符合以上準入門檻外，還要對開戶的個人投資者進行適當性評估：年齡<65歲或學歷>大專；風險承受能力必須為積極型；無不良誠信記錄。

（2）普通機構投資者

1.申請開戶時證券賬戶資產（不含融資融券），不低於100萬元。

2.開戶機構凈資產不低於100萬元（需提供經審計的最新一期財務報告）。

3.經辦人員通過股票期權知識測試，普通機構投資者考試不分級，通過後等同於三級投資者權限，但考題難度要高於個人投資者。

4.經辦人員具有期權模擬交易經歷（通過該機構模擬賬號操作），模擬交易方式同個人投資者三級權限。

（3）專業機構投資者

       包括：商業銀行、期權經營機構、保險機構、信托公司、基金管理公司、財務公司、合格境外機構投資者等專業機構及其分支機構；證券投資基金、社保基金、養老基金、企業年金、信托計劃、資產管理計劃、銀行及保險理財產品，以及由上述所列專業機構擔任管理人的其他基金或者委托投資資產。

       以上這些專業機構不設門檻，可以直接獲得股票期權準入資格。

       其次，作為專業度極高的金融衍生品，股票期權的知識測試對國內絕大多數的普通投資者來說，難度是相當之高。甚至在很多券商的基層營業部，對相關知識能完全掌握，可以組織營業部客戶進行有質量的培訓工作，能在很短的時間內輔導客戶通過快速的學習，輕松通過起碼二級資格以上考試的員工，也不算很多。在不少取得期權業務資格的券商營業部，員工都一大半沒通過期權考試，談何投資者教育？

       就算勉強通過了知識測試，普通投資者在面對股票期權這個陌生的交易品種時，仍然會很茫然。當然，更多的願意積極參與股票期權的投資人，是希望買入低價的認購或認沽期權，期望快速暴富。持這樣想法的，多為投機性極強的中、小散戶；目前上交所在股票期權業務上較高的準入門檻，也把絕大多數持有類似想法的賭徒們拒之門外。

       而更多的專業機構投資者，看到一個沒有大量散戶參與，缺乏源源不斷的傻錢提供充足流動性的市場，當然也不會馬上急著進入市場。一個看上去，全是狼，沒有羊的市場，暫時也缺乏對專業機構的吸引力。因此，股票期權開戶首周，受到市場冷遇，也不足為奇。

       不過，我不並看淡股票期權業務在國內金融市場的發展空間，未來隨著股票期權上市後這個金融衍生品的運作慢慢被大眾所熟悉，部分參與者出現快速暴富且有明顯財富效應產生，以及下半年中金所指數期權的推出，金融期權，未來一定會成為投機資金新的追逐熱點。

關註更多可可投資雜談文章，請關註：

官方公眾號：可可投資雜談

掃描二維碼關註：


@不明真相的群眾@方舟88@implacebo@O_Livia@sylvan@管我財@灰色鉆石@李雪@梁劍@TAKUN@二元思考@左龍右鯉@Ricky@歲寒知松柏@梁宏@onedot

春節特評—2014年資本市場回眸與對2015年度的四大臆想 dyc1500

http://xueqiu.com/1703837764/36919902
羊年的春節，在一片紅包大戰的硝煙聲中即將過去，未來留在我們記憶裡的，或許只剩下微信屏幕上那一枚枚「紅色炸彈」，以及點開他們時的驚訝、興奮、抑或失望。隨著長假的結束，我們又將重新回到現實世界，面對一個新的、充滿不確定性的—2015年的資本市場，又將會帶給我們什麼樣感受呢？驚喜、亢奮、抑或悲傷、絕望？

       在這農曆新年的伊始，不如我們一起先對過去一年的資本市場和參與主體進行一個回眸和梳理：

       過去的2014年是國內資本市場的一個意想不到的大年，指數飆升，單日交易金額破萬億，藍籌大像在風口之下起舞，再現全民排隊開戶盛況。如果說2013年到2014年上半年是產業資本開啟了創業板和中小板的投資盛宴的話，2014年下半年則是一個資本市場的全民狂歡（雖然無數人在這場狂歡中滿倉踏空）。

       在實體經濟，尤其是民營實體企業面臨改革開放30多年來最糟糕的外部環境下，全社會30多年來積累的龐大民間財富正在大踏步的向國內的資本市場進行轉移；從房地產、信託、傳統實體經濟、銀行理財產品等各個池子向股票一二級市場的一個池子源源不斷的輸送彈藥。

       2015年，隨著2015年3月1日《不動產登記暫行條例》實施日的臨近，全國房地產市場的寒流繼續雪上加霜。二三線城市的投機資金從房地產市場撤離的步伐仍在加速，隨著銀行信貸的繼續收縮，二三線城市房地產市場嚴重失血。中國房地產市場感覺從一個全國性的投資市場，慢慢的變成了一個區域性投資市場，國內主要的開發商資金流向北上廣深集中拿地，導致北上廣深「麵粉」開始比「面包」貴，但「面包」的實際消費力卻處於明顯的下降趨勢，昔日喧囂一時的炒房團如今已鮮見，北上廣深堅挺的房價只是靠過去未被有效釋放的剛需在苦苦支撐。

       一批反應較快，從房地產市場順利全身而退的土豪老闆們，成了去年國內A股市場的增量資金中的生力軍。多年以來習慣的較高風險偏好，使得他們成為去年幾千億股票型結構化產品劣後資金的主要供給方之一。

       2014年中國資本市場的另一個主要特點隨著私募基金管理公司牌照的發放，私募基金已經慢慢取代公募基金，成為A股市場最活躍的資本力量。從2014年4月首批私募管理人牌照發放到2015年春節前，共有7000多傢俬募基金管理人獲得基金業協會發放的牌照，合計管理資產超過2萬億。而處於備案中狀態及擬組建團隊介入資產管理市場的更是不計其數，大批公募基金經理出現奔私潮，在這背後，來自房地產、煤炭、其它傳統實體經濟領域退出的企業老闆們，成為其股本金和產品資金的主要提供方。

       另一方面，去年以來的行情之所以被稱為槓桿上的牛市，根源在於銀行體系內中、低風險偏好的信託固定收益產品、理財產品資金的大規模間接進入。

       2013年12月，銀監會《關於加強影子銀行監管有關問題的通知》（國辦107號文）出台。107號文首次明確了影子銀行的範疇，劍指信託公司非標準化理財資金池等具有影子銀行特徵的業務，及私募股權投資基金的債權類融資業務。

       2014年5月，《關於規範金融機構同業業務的通知》（業內簡稱「127號文」）與《關於規範商業銀行同業業務治理的通知》（業內簡稱「140號文」）先後浮出水面，短短五年間由6.21萬億元增至超過21.47萬億元的同業資產迎來新的嚴格監管。「127號文」基本堵死了所有利用同業業務做非標的途徑，將同業融資納入全行統一授信體系，計算資本和撥備。

       2014年7月11日，銀監會發佈了《關於完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》（銀監發【2014】35號）（以下簡稱「35號文」），要求銀行設立專門的理財業務經營部門，對理財業務單獨核算，並從五個方面規定銀行理財業務與其它業務資金進行風險隔離，其中一個重要方面就是限制了理財產品與信貸資金的對接，即要求「銀行理財資金來源獨立於銀行信貸，本行信貸資金不得為本行理財產品提供融資和擔保」。

        這一系列規範舉措，基本斬斷了銀行理財資金池向地方政府融資平台信託產品、房地產項目等非標資產的合規資金輸送渠道。而2014年橫空出世的大批股票型結構化產品，正好解決了銀行理財資金合規投向的痛點。海量銀行理財資金通過合規的方式間接流入股票市場，雖然2015年初監管層叫停傘形信託配資，但佔銀行配資業務主體的普通的一事一議的專戶結構化產品並沒有受到特別大的影響，只是在槓桿和風控條件上進行了一定程度的修改。

       2014年，各大券商也積極通過發行短融、券商收益憑證等方式，從銀行等各渠道進行融資，通過融資融券、股權質押、股票收益互換等方式放槓桿給投資人，萬億以上民間資金也通過券商自身的經營槓桿放大間接流入股市。各大券商的經營槓桿過去一年中，普遍從2倍以下，上升到4倍左右。

        其它民間資本也不會缺席這場盛宴，民間小額的P2P配資如火如荼，合計規模不會低於千億以上，野蠻生長的速度令人咂舌。

       2014年度中國資本市場的另一件劃時代的大事件是11月17日滬港通的開啟，也成為11月底A股藍籌行情的導火索。但實際看，隨著人民幣貶值的預期加深，滬港通的開通，讓更多的內地投資者將資本轉移到了香港，這樣既可以投資海外市場和港股市場低估值的中資股（估值低的基本不在港股通標的裡），又可以通過滬股通投資A股市場合適的標的。

       對資本市場2014年度的回眸已經結束了，可以對2015年度做個展望了，不過我的展望，可能在不少投資者看來有些胡扯的部分，所以姑且稱為臆想吧！

臆想一：深港通正式推出，創業板指數大漲，80%以上創業板個股大跌，二八分化

        2015年度，A股市場註冊制推行已經箭在弦上了，新增幾百家的中、小企業會搖身一變成為上市公司，或者說市場預期幾千家中、小企業將在兩三年內上市。創業板市場整體高估值的局面必將改變，考慮到大部分的中、小企業是沒有長期投資價值 ，期權等大量新金融衍生品的出現，會極大的分流市場對中、小盤股的投機炒作資金，大部分小市值個股的估值會出現回歸。

       為了註冊制的順利推行，創業板指數或許還會繼續大漲，那些被認為有成長性的創業板指標股會繼續攀高，雖然他們估值會很離譜，但股價或許還會繼續強勁攀升，直到走到通向天國的倒計時，瘋狂程度，參考2000年美股科網股泡沫。

臆想二：存貸款基準利率繼續大幅下降，存款基準破2%，貸款基破5%，人民幣匯率繼續下跌到突破1美元兌6.5元以上，MSCI2015年繼續拒絕將中國A股納入新興市場指數

        房地產不景氣，地方融資平台舉步維艱，要維穩，錢呢？地方政府債務都是剛性的，全變成銀行壞賬現實嗎？繼續降息降准吧，存款利率再低點，銀行減少負債成本，鼓勵大家去消費和投資；至於貸款利率再低，反正你也借不到，只是在資產負債表上減少地方政府和國企的利息支出，政府可以少印點錢。地方政府和銀行的大窟窿咋辦，繼續印錢堵吧，於是人民幣匯率兌美元繼續跌。

       MSCI一看，人民幣匯率還要跌，股市泡沫還很高，不想做冤大頭啊，於是以各種理由繼續拒絕將中國A股納入新興市場指數。

臆想三：ETF期權火爆導致中國版漂亮50行情

       2015年2月9日，股票期權正式推出，由於推出初期准入嚴格（一般散戶考試都考不出啊），全都是狼，基本無羊。隨著運行一段時間，准入放寬，暴富效應顯現，散戶羊群逐步流入，且非專業投資者偏好買低價購權和沽權，以博取類似彩票一樣的暴利。

       隨著持續的降息、降准，狼群開始大規模創設賣空虛值沽權，並同時大量買入50ETF及其成分股，推高指數。羊群在指數升高時，不斷分批買入低價虛值期權做暴富夢，最後隨著50ETF及其成分股的不斷飆升而灰飛煙滅。

       相關情景推演，參考2007年南航認沽權證事件：初始14億份規模的南航認沽權證，2007年6月18日上市時每股2.4元，08年6月最終到期時，交易價格僅0.003元，根據統計數據，27家符合資格的券商，總共創設了123.48億份南航認沽權證賣空，是當時南航認沽權證流通量的8倍多，合計創設金額超過超過150億元，其中光創設冠軍中信證券在2007年底的賬面盈利就超過50億元。而南航當時股價，從6月18日股改復牌的8元多，到當年9月底，已經飆升到了30.50元的高位。

臆想四：2015年拿到基金業協會私募基金管理人牌照的公司突破1萬家，管理資產超過5萬億元，單個私募基金管理公司規模突破500億元，私募基金公募化、品牌化運作，公募基金去品牌化、產品工具化運

       近兩年，大批有經驗的公募基金經理湧現奔私潮，從個人單飛逐步演繹到團隊出走創業。隨著私募基金的合法註冊陽光化，越來越多的私募基金將公募化、品牌化運作。傳統的公募基金已經成為了大型私募基金的練兵場，而傳統的公募基金管理公司，不得不面臨去明星基金經理化，加大ETF、LOF等工具型產品的開發和營銷推廣工作，並開發出了分級基金、QDII跨境ETF、LOF等新型工具類產品。

       2015年度，這個趨勢會繼續加強，如果股票期權等工具被市場廣泛認可及應用，工具類產品有望佔到公募基金總份額的80%以上，多空分級等新型工具類產品有望面世。

       以上臆想，純屬胡謅，如有蒙對，純屬巧合！