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筆記型電腦品牌大廠宏碁七月業績大跌四成，專攻代工的廣達、仁寶業績也下滑兩成，甚至傳出廣達已凍結人事！這波業績急凍只是反映景氣不振的短期現象？還是整個筆記型電腦即將出現關鍵轉折的結構調整？

撰文‧黃智銘

台 股七月以來展開反攻，但是電子股除了宏達電有零星表現以外，其餘電子股都面臨旺季不旺，股價表現顯得意興闌珊。其中重要原因就在於過去一直扮演電子股重要 引擎角色的筆記型電腦︵ＮＢ）相關個股受到利空消息不斷衝擊，到底這波影響只是短期的砍單效應？還是隱藏長期的產業調整訊息？

相對於台積 電、友達等在畢業季動輒三、四千人大舉徵才，從六月起就開始傳出ＮＢ代工龍頭廠廣達在金融風暴之後，首度凍結人事，透露出不尋常的氣氛。廣達的動作與第三 季主要客戶惠普大砍訂單超過三成其實關係不大，惠普砍單的機種都是去年敲定陸續開發完成的機種，所以廣達到第二季末的凍結，似乎提前預言了明年接單展望不 佳。

平板電腦加入戰局

除了景氣的影響外，ＮＢ產業幾乎可以確定已出現長期而結構性的調整跡象。有龍頭廠高層評估，除去短期市場需求不振因素之外，ＮＢ產業在邁入成熟期之後，未來將難再現過去十年每年成長率超過二○％的好光景。

如 果這個產業趨勢確定，受影響的將不只是代工的廣達、仁寶等大廠，以及主攻品牌的宏碁等大型上市電子公司。影響範圍將擴及整個ＮＢ中、上游供應鏈，從面板、 光碟機、機殼、鍵盤到連接器、主機板零件等等，台灣廠商幾乎包辦了ＮＢ九成零組件供應，其中養活的上市公司多達數百家若用這些廠商的營收來估計，整體ＮＢ 供應鏈產值高達三兆元，占台灣ＧＤＰ的四分之一，這個影響台灣經濟的產業由盛而衰的關鍵原因是什麼？

當四月iPad開始正式登場之後，ＮＢ 市場就馬上受到影響，尤其是過去兩年獨領風騷的小筆電市場更是陷入急凍。外資美林證券分析師李宜家觀察指出，美國市場小筆電出貨立刻衰退約三成。很多輕度 使用者如學生、婦女等很快就被介面友善、應用方便的iPad所吸引，讓美國ＮＢ市場整個急凍了。

英業達董事長李詩欽曾說，當他第一眼看到蘋果推出的平板電腦iPad時就相當驚豔，﹁這種簡潔的設計，以及沒有鍵盤的平台，一定會對筆電業產生很大的衝擊﹂。李詩欽認為，筆電廠必須加速調整步伐，才能因應未來產業走向成熟的挑戰。

華碩法說會上執行長沈振來也承認小筆電的威脅，認為iPad的確在消費預算上出現了對小筆電的排擠作用，因此下修了第三季華碩Eee PC的銷售量至一百四十萬台。

即使去年面臨金融風暴，但受惠於小筆電的熱賣帶動ＮＢ出貨仍有超過一五％的成長，總量超過一．六億台，ＮＢ已經成為市場主流，但就在ＮＢ出貨量創歷來高峰之際，也隱藏這個行業即將由盛而衰的徵兆。

桌 上型電腦就是最好的例子，一旦進入成熟期就會出現規格「過優」的現象，一些規格簡單、價格便宜的產品反而得以大行其道。廣達董事長林百里就相當憂心表示， 其實未來台灣不會有平板概念股，因為這種產品規格、技術都相當簡單，所以產品的價格與獲利都不如原來的ＮＢ，對代工廠來說反而是利空。

ＮＢ代工競爭白熱化

仁 寶總經理陳瑞聰本來開玩笑酸了鴻海跨足ＮＢ代工，說鴻海ＮＢ代工元年「還要再等兩年」，但今年起他表示，這些ＥＭＳ︵專業電子製造服務廠︶進度比想像中 快，ＮＢ代工市場進入新一波流血戰。陳瑞聰認為要到ＥＭＳ廠拿到一定市占率後，殺價競爭才會稍止。最近傳出鴻海與偉創力明年出貨量分別挑戰兩千萬與一千萬 台。

過去，當鴻海大舉切入某個產業時，也代表那個產業已經變成殺戮的﹁紅海﹂市場，在筆電產業又得到再次印證。在新進者進入分食之後，大和 總研科技分析師黃文堯在研究報告指出，除ＥＭＳ廠之外，二線廠英業達從廣達、緯創搶走惠普的大訂單，預估廣達、緯創明年出貨量將因此減少兩百至三百萬台， 隨著ＮＢ代工競爭白熱化，不但代工廠過去每年二○％成長的目標難以達成，毛利率也將跌破四％。

這波產業調整的大趨勢，業者早就了然於胸，並 已展開新布局。在ＮＢ明年成長可能趨緩之下，本來在中國市場用力較少的宏碁、華碩，今年開始不約而同部署重兵在中國，就是最好的例子。對代工廠來說，以廣 達、仁寶來看，ＮＢ占營收的比重都在七成以上，前三大廠中只有緯創的ＮＢ營收比重在七成以下，未來如果要繼續追求成長，勢必要提高非ＮＢ的營收比重。

廣 達在董事長林百里帶領下，全力ㄒ往雲端市場發展，未來不只代工伺服器還要銷售解決方案。廣達發言人楊俊烈面對市場追問與仁寶的一哥之爭時，就曾經透露，廣 達未來的挑戰會是如何繼續維持股東權益報酬率（ＲＯＥ）在二○％以上在產業轉折的關鍵時刻，ＮＢ廠必須尋找下一波成長新動力來源，否則ＮＢ相關公司股價可 能面臨市場重新評估，更重要的是影響背後三兆元的相關產業生存，宏碁王振堂、廣達林百里、仁寶陳瑞聰是否能帶領台灣企業殺出重圍，值得關切。

他，原本是家人朋友眼中的未來社會棟樑。二十三歲的吳梓歡（Theo），一二年成功考入港大土木工程系，但入讀不久無心向學，第一學期因成績太差收學校警告信，第二學期仍「唔識死」，結果被港大踢出校！其後賦閒在家中足足一年，由未來社會棟樑變成別人眼中的「廢青」。幸好，這個世界，條條大路通羅馬。終日在家上網的Theo，偶爾在網上發現美國網站的New Balance波鞋與香港行貨差價近四成，決定在Instagram轉售圖利。他拍片教人分辨波鞋真假，在外地找買手入絕版貨，生意愈做愈大，成功由網上店搬落實體鋪，每月淨賺廿萬。

「以為過咗海就係神仙，點知原來過唔到！」Theo獲派港大後，以為三年大學生涯好易「碌」過，怎知港大對學生畢業的要求相當高：「我year one讀唔夠credit（學分），去到教授面前，以為有情講，點知即刻就被踢出校，到嗰刻先知唔少人同我一樣。」Theo原本打算經聯招（JUPAS）入讀其他大學，怎知轉制令計劃大亂：「我考嗰年咁啱係A Level最後一屆，到下一年聯招已唔接受A Level成績。」無書讀、由天堂跌落地獄的他，曾做兼職售貨員、補習老師，但大半年仍未有正式工作，父母對他十分不滿，叫他當差。本身是波鞋迷的Theo沒有聽從，走去網上入New Balance轉售，當初只搵「雞碎咁多」，令父母更加反感，明言：「一個仙都唔會俾你（Theo）﹗」

賣《星星》熱炒波鞋

面對家人反對，Theo堅持：「開網上店嘅成本好低，一開始都係買幾對，用信用卡過數，賣出套現之後再訂。」Theo承認到國外買波鞋其實個個做到，不過依然有市場，其群組一開始已有人留意：「其實好多人唔會自己喺外國網站慢慢搵，見我post出嚟嘅款靚就會問價錢！」他主要在日本、韓國及美國三地入貨，當中以日本手續最繁複，「喺日本訂鞋，好多時唔能夠直接寄嚟香港，我喺網上搵日本人借地址，專幫我收貨再轉寄俾我。」New Balance、Reebok及Air Jordan都是Theo的目標：「每期總有幾個牌子係特別興，如果嗰款香港無行貨，討論區又多人講，我就會擺嗰款上網，睇吓市場反應，如果多人問嘅話就會訂埋同一款嘅唔同顏色。」Theo在港大讀教育系畢業的女友Sandy，亦決定不做教師，瞓身幫他搞生意，Sandy說：「做生意嘅經驗唔會喺課堂上學到，第日教書嘅話都可以帶俾學生。」現時Sandy主要負責影相及設計，她本身是韓劇迷，更充當幕後軍師建議Theo入貨。如去年韓劇《來自星星的你》大熱，Sandy即建議Theo大量買入男主角「都敏俊」金秀賢穿的一款Reebok波鞋，再主動向客人推銷，令波鞋生意大增：「好多人睇《星星》都會留意佢哋化咩妝，著咩衫，我就睇著咩鞋，見套劇咁受歡迎，就預先入定貨！其實嗰款波鞋二十年前已出過，上年出嘅復刻版一開始只有三、四十歲嘅人識。」但自《星星》熱潮襲港，該鞋款深受八、九十後歡迎，成為上年店內最暢銷鞋款，「廠商見咁受歡迎，都不斷出唔同顏色，呢款鞋我哋到目前為止賣咗三千對！」Sandy說。

開樓上鋪發大嚟做

經營網上生意約一年，Theo見網上波鞋店愈開愈多，開始有「賣假貨」、「收錢後唔送貨」的情形出現，不過有危就有機，Theo一方面拍片放上網，教人分辨波鞋真假，「嗰時動新聞踢爆香港有商場專賣假貨，好多人都驚買到假嘢，我就即時拍咗段教人點分真假嘅片，吸引好多人睇！」另一方面，他決定開實體鋪，增加客人對其生意的信心，亦方便交收。惟Theo錢不多，只能租樓上鋪：「當時去搵agent，專揀多後生仔嘅地方，最後搵到旺角好景樓上鋪，一個月只係五千蚊租，二按一上都係萬五蚊，仲要新裝修，所以好快就決定簽一年約。」由網上轉到實體店，銷售增加，貨源要求自然大增，Theo更要與行家鬥快「搶貨」：「最緊要係留意發售時間，因為熱門貨一至兩分鐘會賣晒，準備定信用卡資料，訂到返嚟就要即刻做design影相放上網。」他指亦要留意時勢，「之前日圓跌咗好多，日本版嘅波鞋好平，多咗客訂，我即刻入多啲貨。而每年美國感恩節好多減價貨，我都會入嚟賣。」另外，Theo要靠薄利多銷，一對近二千元的波鞋，他只賺二百至四百元：「唔似得其他炒家咁賣一對就賺好多，毛利一定比佢哋低。」

搞掂買手大量入貨

生意有起色，但Theo一人之力難以大量入貨：「開始發覺網上訂嘅貨始終有限，而且有啲貨要喺當地排隊先入到，所以就開始喺網上搵當地買手。」Theo在網上發現討論區有不少買手設立群組，便開始主動聯絡：「佢哋好多都係喺外國住嘅香港人，有啲係留學生，有啲直情係full time做買手。」Theo透露有不少行家向買手訂了一大堆貨，但最後不肯接收，或者買了一段短時間就轉行，故不少買手都對他們有戒心：「最緊要有信用，呢兩年嚟，我訂幾多就拎幾多，而家做落一段時間，買手就會肯俾多啲限量版我。」實體店策略奏效，吸引不少街客生意。因此，Theo決定搬鋪到同區柏裕商廈四百呎鋪面：「喺好景只係做咗十個月，得百零呎，開始見唔夠地方，好彩隔籬鋪肯接收餘下兩個月租約。」 這間鋪除了賺錢，亦實現了Theo的「波鞋夢」，他說：「我中六已開始鍾意儲波鞋，但屋企無錢，自己做part time，一個月最多買到一對，做呢盤生意令我可以買到啲用錢都未必買到嘅絕版波鞋！」本來對Theo這盤生意並不看好的父母，亦對他改觀，「佢哋而家覺得我好努力咁追求自己理想。」Theo慶幸輟學後能搞起一盤生意，「我當年開鋪無乜競爭，先有本事儲到咁多熟客，而家無論網上同樓上鋪都好多人賣波鞋，如果我大學畢業後先至開呢間鋪，就好難做啦！」繼早前兩個女大學生，未畢業已在旺角賣鯛魚燒雪糕；又有Theo被踢出校賣波鞋，都賺廿萬。大學畢業，真的是向上流的唯一階梯？

開業資料（現鋪）

10/2014租金：$72,000＃裝修：$80,000入貨：$400,000總數：$552,000＃三按一上

營業資料

3/2015營業額：$2,000,000入貨：$1,700,000人工：$60,000*租金：$18,000雜費：$7,000盈利：$215,000*兩個全職、四個兼職

一點意見

在香港零售業界打滾多年的吳民傑（Lawrence），對Theo的波鞋店，有以下看法：引獨家代理提高競爭力Lawrence稱：「水貨波鞋人人都買到，門檻低令太多人入行競爭，好似莎莎（0178）、卓悅（0653）咁，而家佢哋有一半以上嘅盈利，都係靠自家品牌代理嘅貨品。」他建議Theo盡快爭取獨家代理銷售，或到外國網站引入香港不會售賣的潮流相關產品：「除咗可以提高利潤，仲可以給予顧客更多更獨特嘅選擇，提升競爭力。」毛利太低造成庫存危機Lawrence認為Theo生意得以維持，他眼光夠準是重點之一：「之前網上係賣一對訂一對。但係到實體鋪，你就要放一批貨喺鋪，如果眼光唔夠準，批貨唔受歡迎，或者唔小心入咗批次貨，就會損失。以佢大約15%毛利，嗰個月就好容易賺唔到錢。」他認為擴大店面是「雙刃刀」：「當然間鋪大咗會做多啲生意，但要留意入嘅貨多咗，庫存問題一定會增加。」他認為Theo現時第一步要想辦法提升毛利。

現階段台股操作，可從中低價、低基期及低本益比的「三低」為思考， 其中，首季獲利相當優異的中小面板模組、NB零組件、PCB上游公司等，可特別關注。

台股五二○後首波漲勢啟動，五月十九日至六月二日，從八○九五漲到八五五六點，漲幅五．六％。從買盤觀察，外資買超四二二億元，但融資餘額僅一二九二億元，台股上漲中反減少十七．五億元，且融券增加，從歷史經驗看，這是第一波漲勢的正常形態。

電子股與生技、高價股，是本波台股上漲中的外、內資人氣指標族群：一、電子股：美國費城半導體指數六月二日收盤七○三．?四三點，近兩周漲幅一○％，創今年新高！連動到台股的電子指數，從五月十九日收盤三一九．三七點到六月二日的三四一．七四點，漲幅七％。

二、生技股：OTC的生技指數從五月十九日收盤一七○．六八點到六月二日的一八五．三九點，漲幅八．六％。

三、高價股：目前約有一三○家公司股價超過百元，有二十五家從五月十九日至六月二日，漲幅逾一○％，占比一八．五％。

當上述指標族群氛圍仍維持強勢時，就可聚集下一波股民人氣，買盤會形成資增券增的形態，醞釀下一波漲勢。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年∼，中山大學企管系）撰述，我略加修正定稿，與讀者共同注意追蹤。

從首季財報成長性及股價對比，是台股投資者抓住下一波漲勢公司的首要功課：一、獲利成長性：今年首季獲利年增五○％或去年首季虧損的公司共三九七家，十元以下及十至三十元的公司分別為六十五家與一八八家，占比一六％與四七％（合計六三％），顯示許多中低價公司的首季財報表現相當優異。

二、股價對比：二○一六年十元以下、首季仍獲利的公司有一○四家，占所有十元以下公司比率為三五％，較去年一百家還多，十至三十元有獲利公司也達五一○家。

觀察近三年首季十元以下有獲利的公司，以一四年最多，達一三三家，該年OTC指數從五月十五日（公告財報後）的一四一．?七點，到六月底的一五三．五五點，漲幅八．三六％，中低價股成為當時上漲的主流族群。

因此當下選股方向，可從中低價、低基期及低本益比的「三低」為思考，其中首季獲利相當優異的中小面板模組、NB零組件、PCB上游公司等，可供讀者參考：

（一）中小面板模組：

中小面板廠商近年來成功轉型：包含久正、晶采、光聯、全台等廠商經過消費型面板的殺戮，重新開發應用於工控市場，在工控、家電、事務機等民生器械逐漸導入顯示及觸控模組趨勢下，各類新應用都為中小面板廠未來潛在機會；配合各公司資本結構的調整，毛利、獲利穩健雙雙成長，值得期待，加上這些公司股價幾乎都是中低價，更具空間。

重點公司：晶采 （八○四九），營運動能如下：一、毛利率自一五年第一季二一．?九％提升至一六年第一季二五．三％，為中小面板廠毛利最高者，第一季EPS○．二九元。主因結束OEM業務，全部轉往自有品牌布局，加上TFT結合觸控模組出貨占比放大效益 （營收占比四○％、毛利高於平均值），獲利將逐步提升。

二、產品分散，高客製化為工控產品之趨勢，晶采掌握此兩項優勢 （單一客戶占比不超過二○％，客製化程度達六五％以上），能滿足客戶一站購足的需求，配合資本結構調整下，表現亮眼。

（二）NB零組件：

去年NB出貨量為一．?六五億台，年減六％，今年第一季NB品牌廠持續消化庫存，季減一九％，其中蘋果第一季出貨季減四○％、惠普季減二一％、華碩季減二九％，比平均值更低。

第二季在庫存持續消化後，下半年將進入新產品推出期，換機潮將開始啟動，因此第一季獲利優異的NB零組件，將從第二季起谷底回升。

重點公司：良維（六二九○），營運動能如下：一、毛利率自一五年第一季一一．二％提升至一六年第一季一七．四％，第一季EPS（每股純益）一．?○一元，年增四一○％，主要受惠於高毛利的歐規電源轉接頭出貨占比提升。

二、主要客戶蘋果預計在第三季末推新產品（iMac），惠普新款NB也預計在六月上市，新產品都有助於推升下半年營運的成長動能。

（三）PCB上游公司：

PCB上游材料銅箔基板（CCL）供應商為南亞、台光電、台燿、聯茂等，第一季獲利都相當亮眼，主要是這些公司積極提升產品價值，跨入高端網通、伺服器市場，逐步擴大市占率。

銅箔基板上游的銅箔，過去幾年處於產業供過於求的競爭，一直難獲利，近年中國發展電動汽車，將部分產能轉向高毛利、單價的鋰電池，導致供應PCB銅箔銳減，產業供需開始平衡。

重點公司：聯茂及台灣最大銅箔廠金居，首季營運數字如下：一、聯茂（六二一三）：毛利自一五年第一季一一．三％提升至一六年第一季一六％，第一季EPS○．八五元，年增一二三％。

二、金居（八三五八）：首季毛利率達一一％，第一季EPS○．二五元，五年來首次單季獲利。

撰文 / 呂宗耀