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Mark Haefele:全球經濟走向差異化

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201501/t20150123_713626.htm
2015年將是一個分化的世界:GDP增長不均衡,經濟政策分道揚鑣,地緣政治緊張局勢重燃。最終這些將導致金融資產在2015年的表現各異,我們對股票和信用債持積極觀點,加碼美國,並看漲美元兌歐元匯率;減碼新興市場股票及美元計價公司債券。 Mark Haefele/文

  2014年,全球經濟增長不平衡,政府政策採取不同的途徑,地緣政治緊張局勢加劇。展望2015年,全球經濟走向差異化是我們必須面對的未來投資環境。在2014年的年底時刻,我們將與大家一起思考全球領導人可能如何舉辦「節日派對」。

  從地域角度看,增長不均衡、各地的貨幣政策出現分歧,改革進程迥異。我們認為,部分全球央行的「派對」規劃技巧也將不同。

  隨著2015年來臨,我們依然將美國視為需要參加的「主要活動」,因為該國在這一分化的世界中脫穎而出。美聯儲前主席伯南克拉開了派對的帷幕,隨後將活動司儀的責任交給了幹勁十足的共同主持人—現任美聯儲主席耶倫。耶倫熱衷於讓派對洋溢著節日的氣氛,且不願意在更多的勞動者加入盛宴前將「大酒觴」拿走。

  在美聯儲仍表示對勞動力市場有所擔憂,且仍依賴經濟數據決定貨幣政策的背景下,我們不認為美聯儲會是美國實際GDP在2015年加速至3%的障礙。消費者獲益於油價的下滑和較低的抵押貸款利率;相對容易的銀行借貸條件正在刺激投資;並且政府的財政政策已不再是拖累。我們繼續增持美國股票、美國高收益債券和美元。當然,我們也將繼續觀察能源價格走低對高收益債券市場帶來的影響,但目前看來違約風險可控。

  同時,在歐元區,歐洲央行行長德拉吉的派對從未真正開始。他總是在每一次人們威脅將要離場的時候呈上一點薄酒,但沒有人真的在跳舞,也沒人享受派對。他知道有必要拿出點勁頭十足的好酒來了,但一些與他共同擔當派對司儀的人對此並不感興趣,因為相比於提振當前的氣氛,他們更擔憂派對過後如何收拾殘局。

  我們預計,受益於近期歐元的疲軟、放鬆的銀行借貸標準以及貨幣供應增長的改善,歐元區經濟增長將從0.8%溫和加速至1.2%。德拉吉的共同司儀們最終不得不承認派對的效果不理想,並很可能希望他採取力度更大的措施。不過,增長不會特別出色。

  在未來6個月中,我們繼續對歐元區股票持中性態度,同時減持歐元和瑞士法郎。不過,近期的油價走勢促使我們調升瑞士股票評級至增持,原因是該國能源股權重較低。與此相應,我們加大了對英國股票的減持比重,因該股市中的能源股權重達15%。我們對於歐洲能源板塊總體持中性態度,因為油價低於該行業的資本開支和股息的平均現金流平衡點。

  在亞洲,中國的慶祝活動的規模每年都在加大。在派對啟動之初,主持人曾習慣將食品和飲料全部端出。不過,活動的規模之大令一切變成了一場物資噩夢,且人們越來越意識到中央的刺激措施需要更適度。活動主持正在逐步退出試圖事事安排的角色,但依然隨時準備著在發現任何情況不妙時採取行動。這一做法的總體效應是派對可能會比前幾年更加安靜,但或許這是件好事。我們預計,隨著政府繼續平衡經濟增長和改革,中國的增長將從7.3%放緩至6.8%。

  新興市場缺乏一個總體協調的派對計劃,許多投資者或許會直接放棄參加這裡的派對。那些確實冒險參加的人需要精心挑選舞伴。總體而言,新興市場的盈利增長疲軟,並且強勢美元和大宗商品價格下跌一定會對許多公司造成挑戰。在2015年到來之際,我們減持新興市場股票和新興市場以美元計價的公司債券。

  承諾進行改革的新興市場國家會有更好的表現。墨西哥和印度就屬此類國家。墨西哥能夠通過能源行業的改革以及其與美國之間的相互聯繫助推增長。印度將受益於油價走低,以及旨在減少官僚主義、向外資開放的中長期改革。

  當然,這些派對是否會導致來年的宿醉還有待觀察。歷史告訴我們,每個經濟週期中總會出現過度現象。本輪經濟週期中,財政和貨幣干預還沾染上了政治色彩,令人更加難以判斷何時、何地的派對將首先結束。在進入新年之際,我們仍提倡分散投資。並且,我們在近期調整了戰略資產配置中的長期投資回報率假設。

  2014年債券收益率的進一步下滑意味著高級別債券的預期回報位於歷史低位,特別是在歐元區和瑞士。對於任何重倉歐元或瑞士法郎固定收益產品的投資者來說,這都是一個挑戰。我們認為,美元債券提供更具吸引力的收益率,儘管我們繼續建議客戶一般應將大部分貨幣轉為本國貨幣,以對沖外匯風險。在股票方面,在未來5至10年間,我們認為,持有歐元區股票的吸引力上升,部分原因在於歐元區的低利率使得對股票倉位進行貨幣對沖的成本很低。

Mark Haefele 全球 經濟 走向 差異化 差異
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Mark Haefele﹕股市反彈 仍有後勁

1 : GS(14)@2016-09-01 05:51:30

【明報專訊】充裕的流動性及低債息孳息率推動亞洲股票從今年2月低點上漲逾20%, 今年迄今漲近10%。英國脫歐公投之後,市場氣氛依然活絡,即便美聯儲局如預期在今年12 月加息,低孳息率、充裕流動性以及持續擴張的財政政策將繼續支撐亞洲股票。

瑞銀財富管理現時維持相對投資級債券加碼亞洲股票,並認為股票反彈行情未了,因為股票的風險溢價依然相對高, 雖然亞洲股票估值已擺脫低點,但股票股息率與亞洲政府債券孳息率相比仍有逾5%優勢;其次,股東權益回報率(ROE)很可能從目前的周期低谷溫和上升;第三,從資金流動情况來看,市場對亞洲股票走勢尚未形成共識。公司上調韓國評級至加碼,維持加碼中國、印度,以及日本中性立場,同時下調新加坡股票至減持,並維持減持馬來西亞、菲律賓和台灣。

加碼中印韓 減持星馬菲台

相比之下,雖然今年以來亞洲信用債已漲8%,但信用基本面持續惡化,亞洲信用債估值依然昂貴,利差偏窄、美國經濟走強帶動美債孳息率攀升,令亞洲債券面臨挑戰。投資者應關注現金流充裕、資產負債表穩健的優質公司,青睞電訊、精選房地產投資信託(REITs)、短年期中國國企債券以及部分中國地方政府融資平台債券(城投債)等防禦型行業。亞洲銀行業信用成本上升,雖然負面,但是可控,對整體債券估值的影響有限。

此外,市場期盼已久的深港通終於在8月16 日宣布獲批,並有望在12月正式啟動。投資標的擴大、總額度取消可謂意外之喜。最大的受益者將是中小型A股、高股息率H股、ROE穩健的優質藍籌股、相對於自身A股估值有折價的「新經濟」龍頭企業等。

瑞銀財富管理首席投資總監

[Mark Haefele 投資先機]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4080&issue=20160901
Mark Haefele 股市 反彈 仍有 後勁
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