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近況 (9 Apr 09) CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12703


 

最近工作方面逐漸上了軌道,我亦鬆了一口氣,隨了要多謝老闆的支持和體諒外,也要得到新組班底裏一些能幹的人既努力,才能達成。有了能幹的班底,業務才能有順暢而長足的增長。沒有人才的幫助,什麼都只是奢談。

 

在股票投資方面,近來甚少看市,只是昨日買滙豐是看了一看而已。財經新聞自己也沒有太多時間看,資料也多靠朋友的 update。不過,做少咗嘢反而回報更佳,現在組合今年有 + 16.5%的回報。

 

對於股票的看法,近期著意增加美國相關股 票的比重,認為美國相關股票有機會跑贏中資股。我主要著眼點是估值、以及好消息的反映程度。試問若果估值不便宜,利好的消息大多反映在價內,我們如何期望 這些股票中短期有很大的 upside?反而滙豐這種股票似乎有較大跑贏的機會。(不妨告訴大家,我先前的目標是永亨。當然,本地銀行股來講,東亞和工銀亞洲也是好的選擇)

 

樓市方面,昨日去了睇樓,主要是陪太太的一種活動(因為近期工作較多,已很久沒有好好陪她了)。我太太一直是想買樓的人,不過我卻一直是樓市的大淡友,為了磚頭這東西,不知爭拗了多少次。直到目前,我覺得,是時候開始睇樓了。

 

樓市我不是專家,當然我也應不是菜鳥吧。我一位友人的一句說話,是十分有道理的,那就是:買樓要贏,一係就以便宜價錢買具合理質素的樓,一係就用合理的價錢買優質的樓。(那當然用又便宜的價錢買優質的樓是勁賺,唔使多講。)

 

至於判斷如何是平,如何是貴。那是一門學 問,都係要看宏觀和微觀,宏觀者乃經濟的大勢和周期,微觀者乃對地區的熟悉程度。可以肯定的是,在08年初去買沙田第一城或者將軍澳樓作巨額的投資者,顯 然是兩者皆不通曉。你地話我係抽水我都係咁話。但問心講句,我是有抽水的資格,為什麼?因為我是一直發表了相關看淡言論,而不是像一些人,平時不知道在哪 裏,滙豐在宣布供股,或者U33時突然彈出來抽水果種。(由於我的姐姐持有第一城的物業,所以第一城的市道我是大約知曉的)

 

如果手頭現金不多,現金流不大,亦沒有家室,甚至連女朋友也沒有一個。其實也不用急於去買樓做「樓奴」,租樓會更瀟洒。我並不是以投資角度來講以上幾句說話,我想指出,欠下超出自己能力範圍一屁股的債,是會嚴重影響生活質素,也是會嚴重影響心理質素的,真係連命都短幾年。

 

經歷這個海嘯,我明白到最重要的道理是,無論如何都要有一定數量的現金在手。這樣無論對生活質素、心理素質、甚至投資的回報,均是有十分正面的影響。



近況 Apr 09 CUP
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21 Apr 11 - 中國龍工(3339) 全年業績 藍兵手記

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21 Apr 11 中國 龍工 3339 全年 業績 藍兵 手記
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17 Apr 11 - 魏橋紡織(2698) 全年業績 藍兵手記

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17 Apr 11 魏橋 紡織 2698 全年 業績 藍兵 手記
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15 Apr 11 - 三江化工(2198) 全年業績 藍兵手記

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15 Apr 11 三江 化工 2198 全年 業績 藍兵 手記
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[個股跟進] 中集安瑞科 (3899) @ 2012 Apr 04 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/04/04/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E9%9B%86%E5%AE%89%E7%91%9E%E7%A7%91-3899-2012-apr-04/

見#3899越來越多人關注, 出文衝一下人氣~

中集安瑞科#3899的幾個投資要點:

1)買#3899, 是買它的中國LNG(Liquefied Natural Gas, 液化天然氣)故事, 我相信這不僅僅是一個概念, 值搏的地方是美國頁岩氣令全球LNG價格下跌, LNG變成廉價而又潔淨的能源, 完全切合國家利益及方向。不像要靠補貼的新能源, 要等技術進步才有力與石化能源爭一席位, LNG的廉價是即時體現, 用多少就省多少, 利益最大化當然是加速LNG的建設, 而且少用一點煤就多一分綠色GDP, 乎合國情。燃氣股已成近來港股最強板塊, #3899份屬同門, 理應看高一線, 最近的表現是跑輸其他同門, 可能是年頭的升幅已巨, 透支了升勢吧… 話雖如此, 基於該股的市值較小, 而估值低了不少, #3899有力跑贏這些集中在下游的同業, 至少在未來兩三年是成立的

2)公司體質: 民企風暴令港股危機四伏, 身為中字頭的中集集團的子公司, 中焦安瑞科「妖度」相對降低不少。財務上整體健康, 現金流沒有問題, 應收帳正常, 沒有激進的擴張計劃令公司負債暴增。

3)估值: 4個幾的#3899, 不算廉宜又不算貴, 現階段的上升視乎市場對該股的情緒, 個人見到的TP由4.89至5.89不等, 這些數字全是在2011全年業績後REVISED向上調升, 始終累積了相當的升幅, 短期內可否抵達這些TP說不準, 景氣持續的話, 2012中報前應該可以達到。

4)潛在風險
- 雖然LNG的價格比起數年前跌了不少, 中石油等大公司對國內銷售仍需要補貼, 石油三雄的LNG投資直接影響了市場發展。不過, 依照目前的LNG接收站興建情況, 近兩三年的能見度相當高。如果LNG價格上升, 有機會令相關投資減少。清楚一點應該是相對於其他能源的價格上升, 只要天然氣仍是相對便宜, 國家都會繼續支持這種能源)

- #3899並不是LNG的PURE PLAY, 有相當大部份的利潤是來自化工裝備(罐式集裝箱), 而該部份的表現會受全球經濟影響, 景氣度波動很大, 整體盈利可見性要打折扣

- 流通量不高, 導致價差有時很闊, 未必適宜重注買入(對我來說就不是問題啦, 我的重注都只是很少的資金, 沽貨沒有難度~)

 


個股 跟進 中集 安瑞 瑞科 3899 2012 Apr 04 fatlone's investment paradise
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Fortune(Apr,May,Jun,1958) 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d22010173dt.html

1958年4月

本期一個重要專題《the recession》

本期有三篇重要文章從不同角度介紹了美國當時面臨的經濟增速放緩。

第一篇《how top businessmen view the recession》是一篇基於對全美165名高管的訪談。他們的態度是謹慎樂觀,既沒有像政府一樣對於一些好轉跡象歡呼,也沒有悲觀預測未來。他們一致認為三月份的經濟活動會更低,然後到四月份或者夏季時見底,然後開始慢慢回升,直至開啟新一輪繁榮週期。高管們對於60年代的繁榮很有信心。

第二篇《The executive job market and therecession》

文章分析了就業市場裡一個看似矛盾的現象,即一方面失去工作的高管人員越來越多,但是另一方面大公司對於高管人員的開放需求也在增加。一個簡單的解釋是,大公司開始辭退那些在繁榮市場裡表現良好,但是在危機面前風險管理太弱的經理人,同時在當前的市場環境下,大公司也在尋找那些在財務管理以及市場營銷方面有專長的管理人員。

第三篇《Housing's crucial decade》

文章介紹了在當前市場環境中獨樹一幟的行業——住房建築行業。估計1958年全年建造110萬套住房,同比上升10%,估計1959年繼續保持上升勢頭。文章估計全美每年的住房需求將會保持在100萬套左右,同時住房更新需求也會保持。如果當前的建造成本能夠隨著生產力的提升下降,同時能夠出現更有效率的住房設計,住房建築市場的前景在未來十年將是光明的。

 

1958年5月

本期一篇重要文章《world oil:the game gets rough》

世界石油行業的良好運行態勢已經維持了12年。在這期間原油生產能力和需求吻合的很好,利潤率很高。但是在過去的幾個月,形勢發生了逆轉。原油供給嚴重過剩了,受到美國進口限額影響的供應商開始在國外降價。

在美國國內,原油生產產量是受到調整來對應需求,防止油價下滑,這個工作主要是由美國德州鐵路委員會負責實施。在國外,美國石油公司由於受到反壟斷法的管制,不能隨意控制產量。

同時最近的一些因素也加劇了目前的市場過剩。首先是,納賽爾控制蘇伊士運河刺激了新油田的開發;第二,美國當前的經濟放緩使得石油需求下滑;第三,由於蘇伊士運河的危機,油輪過剩,原油運力大增。

 

1958年6月

本期重要文章《international airlines: the great jetgamble》

文章講到,噴氣式飛機毫無疑問將成為大趨勢,將帶給乘客更好的體驗,但是航空公司面臨巨大的運營壓力。過去航空公司的淨利潤率極低,只有1%,而如今開始對於機隊更新換代需要大量的資本支出,而未來航空公司實現盈利需要上座率以及飛行頻次都上升,到時估計最小的航空公司在激烈的市場競爭中會被淘汰。

在過去五年,乘客人數已經保持了15%的年增速,但是這仍然不夠。在壓力之下,航空公司開始了包括降價等各種措施,希望吸引更多的客源。


Fortune Apr May Jun 1958 信璞 上海
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FORTUNE(Apr.~Jun.1969) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017eib.html

Apr. 1969

本期的封面文章是《The Chemical Industry Pushes into HostileCountry》:

在試圖擴大海外市場銷售額的過程中,美國化學工業遭遇了歐洲公司的激烈競爭,現在又面臨日益增長的來自日本的競爭。一些美國化學品公司已經在歐洲建立了運營部門,然而,歐洲大型的聯合企業,諸如 I.C.I.BayerMontecatini Edison,仍然在本國市場保持領軍地位。美國一家化學企業的CEO嘆息道:「說我們將要走向國際是一回事,而實現這一遠大抱負則是另一回事」。當前,歐美的石油公司都在介入石油化工產業,以在中東政府的壓榨和威脅其作為主要能源生產商的長期地位的核能的競爭中,尋找新的利潤來源。在艱難的競爭中,美國化學品公司正在使用各種策略,包括專業化和新型的管理。

 

May1st 1969

本期無對應封面文章。

本期的一篇重要文章是《Why Rain Fell on 「Automatic」 Sprinkler》

一位對沖基金投資經理說:「在所有運營著一家企業集團的人中,Automatic SprinklerFiggie是那種人人都認為他知道自己在幹什麼的人」。僅僅在五年間,粗脖子、現年45歲的Harry Figgie Jr. 就將Automatic Sprinkler的銷售額從2272.6萬美元提升至3.25億美元,同時收購了20多家公司,產品涵蓋從消防車到棒球手套的各種類別。Figgie揚言,每年20%-40%的增長率是正常的,股價上升至每股74美元。突然,收入跌入谷底,EPS1967年的1.43美元降至1968年的10美分,股價也應勢跌至19美元。

Automatic Sprinkler是研究一個企業集團如何步入歧途的很有價值的案例。Figgie收購的速度太快,無法保證充分的調查。最後證明,一些匆忙收購的公司極不穩定,而坐鎮總部的人又無一有意集中精力將它們帶上正軌。Figgie確實有出眾的管理才能,但是管理一家中型企業和撲滅一個企業帝國處處燃起的火苗是完全不一樣的。

 

May15th 1969

本期的封面文章是財富五百強排名。

本期的一篇有趣的文章是《Some of Tomorrow's New Products: a 1975Sampler》:

如果500強的R&D部門運營順利,自動化、計算機在日常任務中的應用將會在未來6年中出現。到1975年,第一輛蒸汽驅動的小汽車有望面世,為我們的城市重獲新鮮空氣帶來了希望;更高效存儲的電池有望出現,可能使得電動汽車挑戰當前的內燃發動機。為促進高速公路的安全性,路旁自動化的監控器將計時、拍照,並向那些超速行駛的車主提出警告。隨著多種多樣的方便食品、完備的環境控制系統(保持室溫和濕度的恆定)、甚至全自動的管家(為日常家務安排計劃表)的出現,人們的家庭生活將變得無憂無慮。

P.S.想像很美好、很誘人,不過好像除了食物那一條,其他都沒實現吧。。。

 

Jun.1969

本期的封面文章是《The Fabulous House of Kleberg: a World of Cattle andGrass》:

擁有著美國最廣闊的土地,德克薩斯的王牧場(the King Ranch of Texas)正以德州規模向海外擴張。它的所有者是Kleberg家族,他們控制的土地面積大於世界上任何一個家族,並且運營者全世界最大的牛養殖場。他們從王牧場的鑽井油田獲得收入,投資於澳大利亞和南美。

除了來自石油的利潤,支持他們海外擴張的還有帝國統治者 Robert Justus KlebergJr. 創造的肉牛新品種——Santa Gertrudis(聖熱特魯迪斯牛)。它們能在炎熱的氣候中的長大、養肥。20世紀50年代早期,Kleberg就將一群聖熱特魯迪斯牛帶到接近沙漠氣候的澳大利亞大牧場養殖,隨著牛群的不斷繁殖,他租賃或購買了越來越多的土地,最後擴展至澳大利亞北部海岸的叢林,那裡牧草肥沃,於是他又開闢了新的牧場,從某種意義上來說,這些草地甚至比聖熱特魯迪斯牛本身更值錢。

 

FORTUNE Apr Jun 1969 Elaine 信璞 上海
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FORTUNE (Apr.~Jun.1970) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017nzt.html

Apr.1970

本期無對應封面文章,本期的一篇重要文章是《The Coming Shake-up inTelecommunication》:

單調乏味的電信業正處於歷史性巨變的邊緣。塵埃落定之時,這一年產值達190億美元的產業將形成新一代的企業家集團,代替過去以幾傢俬人企業主導的模式。美國的電信網絡——包括A.T.&T.全長7億英里的電線、電纜和微波中繼——主要為電話和電報服務。而今,經濟的發展和技術的進步(尤其是計算機的出現)正迫使行業重組。

聯邦通訊委員會、國會和白宮正在為複雜的政策制定問題商議對策:

1)  在不危及基本電話系統的前提下,允許多大程度以及哪種類型的公共事業競爭?

2)  國內需要建造多少枚通信衛星?由誰造?

3)  有線電視網絡將以多遠的距離和多快的速度擴張?

4)  無線電頻率該怎樣重新分配?

 

Mar.1970

本期的封面文章是《The 500 Largest U.S. IndustrialCorporations》:

「前進」和「上升」可以大概地描述500強在1969年的表現。總體而言,它們創造了排名以來銷售收入的最大增幅之一,但是,增長9.7%4447億美元的業績很大程度源於通貨膨脹。對於位於榜單靠後的企業,情形則更不樂觀,由於成本的失控和華盛頓的政策限制,它們的利潤與1968年相比幾乎毫無增長,銷售利潤率的中位數甚至下降了4個百分點。

如果非要給「規模」定性,那麼,這是障礙——最大的500家公司的銷售增長率低於平均數。在榜單的最頂端,I.T.T(International Telephone &Telegraph)取代美國鋼鐵,首次躋身前十,而後者則落到了第12位。在這些巨無霸中,I.T.T記錄了最高的利潤增幅(21.6%)。形成鮮明對比的是,汽車巨頭克萊斯勒報告了高達70%的利潤下滑,和它遭遇相同悲慘命運的是Ling-Temco-Vought,虧損3829.4萬美元。

這十年間,辦公機械行業處於成長階段,Control Data公司獲得了最快的增長率(年均48%),Xerox緊隨其後。而去年排名第三的L-T-V,今年計算的十年增速已經是負值了。

 

Jun.1970

本期的封面文章是《Who Wants General Dynamics?Henry Crown, That'sWho》:

1969年,General Dynamics公司(現為世界第四大國防承包商)在創造了250億美元銷售收入僅僅盈利250萬美元。上個月,它避免了一場公司控制權的爭奪戰。現在,它處於有史以來最不易的管理聯盟的掌控下。聯盟的一方是Henry Crown73歲,於1966年被迫離開公司,但現在領導著一個集團控制了G.D.普通股的18%Crown是新的執行政策委員會的主席。聯盟的另一方是Roger Lewis58歲,是四年前Crown被擠出公司的始作俑者;現在Lewis依然是公司的總裁、首席執行官和董事長。

即使沒有這次管理層的騷亂,G.D.的前景也是十分不確定的。一些附屬公司和部門依然創造利潤,但公司已遇到了諸多方面的問題。Convair部門是賺錢的,但很容易受航空業動盪的負面影響;G.D.的造船部門已連續三年減記稅收,總額達2.37億美元,主要原因是Quincy的巨額虧損,1963LewisBethlehem Steel500萬美元的價格買進這項業務時,它看起來還是被低估的。然而,最大的問題籠罩在G.D.慶祝其簽訂的F-111合同的喜慶氣氛下,這一機型存在的問題與流傳中的一樣多。

FORTUNE Apr Jun 1970 Elaine 信璞 上海
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FORTUNE(Apr.1st,1985) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019lv2.html

Apr.1st,1985

封面文章:TheBattered House of Hunt

深陷重創的亨特家族

Hunt International ResourcesCorp.是一家囊括糖業、房地產業、能源業的公司,在出事之前,人們都以為它是一個通透的大城堡,無論哪一個角落遇到麻煩,家族人員就會從四面八方趕來支援,通過高盈利部門的超額利潤來彌補損失。但實際上,這一城堡內部構造錯綜複雜,各個私人公司和信託之間都存在堅固的防火牆,債權人、收稅人、公眾、甚至家族成員內部都是相互絕緣的。

當今年二月Hunt International Resources 披露了2.95億美元利息違約,三月3家糖業附屬公司宣佈破產保護之後,以上論斷得到了證實。對於貸出8億美元給了Hunt的另一附屬公司Penrod Drilling Co.的銀行來說,這可不是好兆頭。

雖然Hunt家族的其他事業部門也面臨著業績下滑——尤其是白銀業務——BunkerHerbertLamar的財富額仍超過20億美元,足以抵禦更大的災難。其中,財富的一半來源於Placid Oil Co.,其餘來自於白銀、煤、房地產和包括藝術品、硬幣、賽馬等在內的有形資產。

對於債權人來說,防火牆是麻煩之一。此外,風險還來源於Hunt兄弟淨財富額可能受未來石油價格下跌影響而進一步縮水。First Chicago and Bankers Trust是最大的受害者。

唯一能與Hunt金融帝國的複雜性相媲美的,就只有Hunt複雜的家族成員關係了。直到1974年,Haroldson Lafayette去世以前,他與三個女人結了婚,其中,他與第一任妻子建立的家庭是最富有的,主要成員包括MargaretHaroldsonCarolinaLyda(小時候夭折)、BunkerHerbertLamarBunker遺傳了父親的賭徒天性和母親的親和力,成為了家族的明星人物。Herbert則與哥哥Bunker合作,一起持有了大多數公司的股份,並處理細節事物。Lamar經常我行我素,在白銀上與哥哥們反向操作,並且樂衷於運動。Haroldson排行第四,對商業不感興趣。Caroline則是酒店大亨,並自己控股酒店。Margaret作為年齡最長的一位,對Placid Oil的管理施加保守的影響。

Hunter與第二任妻子建立的家庭共有4名子女,核心人物是長子Ruth RayHunt OilCo.的主席,與第一家族幾乎毫無聯繫。

白銀研究員們相信,BunkerHerbertLamar三人在白銀市場崩盤後,合計持有約8000萬盎司白銀,之後,商品期貨貿易委員會指責BunkerHerbert及同夥,聯合操縱銀價。Bunker在被質詢時承認,曾以7-12美元每盎司的價格買入白銀,似乎是牛市的領跑者。但是,他們將賭注押在期貨市場上,由於合同是通過向經紀商和銀行借錢購買的,當銀價下跌時,他們的保證金缺口達到10億美元。有關Hunt即將違約的傳聞甚囂塵上,關於華爾街即將倒閉以及一場全國性的金融危機即將到來的傳言引起了人們的極度恐慌。隨後,13家美國和加拿大的大銀行聯合救市,向其發放了十年期價值11億美元的貸款,這樣,危機才得以避免。(查了下Wiki,關於邦克亨特最有名的事件就是1980年對白銀期貨的價格操縱。)

許多專家堅信,自從1980年中期以來,Hunt家族就鮮有賣出白銀。當時他們持有白銀的價值大約為11億美元,價格為14美元每盎司,而最新價格是6美元每盎司,也就是說,相比頂峰時期的40億美元,他們持有的白銀現在價值還不到5億。

石油業務也損失慘重。因為去年Phibro-Saloman公司將其持有的Beaufort Sea Oil 公司20%的股權價值減計到零,而Hunt家族正好對這一公司有巨額貸款,減計意味著,利息可能一點都收不回來了。

所有這些不幸使得Hunt家族的淨財富嚴重縮水。癱瘓的Hunt International ResourcesHunt家族用來最終完成對Great Western United收購的工具,GWU是一家公眾公司,Hunt家族從20世紀70年代中期就開始進行投資,但一直不順利。其製糖業務受價格下滑和玉米甜味劑在軟飲料市場的成功競爭的困擾,一蹶不振。它處理客戶糾紛的方式不是努力協商解決問題,而是直接起訴客戶。這一切似乎都證明這不是一個好公司。

Penrod是又一定時炸彈。在20世紀70年代末期和80年代初期,其債務迅速擴張,用於購買51艘離岸鑽井設備,而如今只有大約一半還在使用中,每天的收益也只有高峰時期的一半。出於對下降的費率和不振的需求的擔憂,貸款人開始重新評估抵押品價值,一些貸款人只能將其還款能力寄希望於其與Placid Oil的特殊關係上,後者是Hunt家族最堅強的後盾。

Placid有豐富的石油儲備和優質的未抵押資產,但從去年以來,為彌補其他業務上的虧損以及償還貸款,Placid也出售了一些資產,賬面現金有所減少。然而,至少到目前為止,Hunt家族在石油方面的探索還是有所值的,石油業務蒸蒸日上,貸款人們希望這不只是曇花一現。

文章最後一句話挺亮的:nobody stays rich withouttrying

貼個有趣的圖:通貨緊縮是如何侵蝕財富的?

FORTUNE(Apr.1st,1985) <wbr>Elaine
FORTUNE Apr 1st 1985 Elaine 信璞 上海
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FORTUNE(Apr.15th,1985) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019oa9.html

Apr.15th,1985

封面文章:America on Top Again

美國重奪霸主地位

民調顯示,美國人民對國家及個人未來發展的信心超越了1976年總統選舉是達到的高點。在慶祝洛杉磯奧運會的勝利後,他們終於徹底洗刷了越戰和水門事件引致的自我懷疑和自暴自棄。

他們也確實值得驕傲,因為美國正在經歷朝鮮戰爭後最強勁的經濟復甦,GNP增速不僅將歐洲遠遠甩在其後,而且超越了正如日中天的日本。美國的盟友們對美國經濟的重要性的認識正在發生巨大轉變。歐洲政策制定者們大多在學習所謂的「美國奇蹟」——稅收激勵與企業家活動如何能創造增長,曾經對美國保持中立態度的法國也開始實行親美戰略。

但是,國內外博學的批評者們質疑,美國新近的樂觀主義是如何建立起來的,尤其是對於經濟的信心?當然,很大一部分原因是,六年以前,情況太糟糕了。當時的民調顯示,人們對五年之後的預期甚至更差,而日本與西德的經濟增長率已經連續20年超過美國了,似乎要牢牢地抓住增長的市場。美元弱勢明顯,OPEC甚至建議不用美元作為結算貨幣。最糟的是,貨幣的迅速膨脹侵蝕了消費者的購買力,兩位數的通脹率使得商人們對商業投資計劃毫無興趣。但是,這一期間發生的轉變也並不都是不利的,基本面有所改善,比如,美國擴大了在研發上的投資力度。

美國的資本支出也經歷了一場爆發。企業資本的主要投向是提高製造技術以及產品研發,因此,一些經濟學家現在相信,美國非農部門的生產率增速將是過去10年的3倍。此外,另一個經常被忽略的使得人們對長期經濟前景樂觀的原因是,從吉米卡特開始的去監管化浪潮,這會擴大美國在服務業領域的競爭優勢。人口結構對美國的影響也漸漸減小,而美國的盟友們當前卻深受yuppies雅皮士,屬於中上階層的年輕專業人士,指西方國家中年輕能幹有上進心的一類人,他們一般受過高等教育,具有較高的知識水平和技能,工作勤奮,追求物質享受。)斷層的困擾。許多分析師認為,美國經濟基本面的閃光點在於他們的長期增長計劃。

然而,許多美國商人和政策專家擔心,美國在製造業和高科技市場已經落後,而這兩者對於經濟的長期健康至關重要。超越歐洲並沒有什麼可自豪的,對於海耶斯和焦慮的美國高官們來說,如果勝過歐洲就足以令他們自我感覺良好的話,那無異於為美國在蘇聯和東德拒絕參加的奧運會上完勝而狂喜。日本和亞太地區新興的工業化國家才是美國最大的競爭者。

日本確實在某些特定領域擁有長期競爭優勢,比如半導體行業,但在其他領域,其優勢似乎不如五年前那麼顯著,比如計算機行業,美國計算機製造商們為領跑了下一代超級計算機的建設而自豪。在光纖領域,AT&TCorningGlobal始終與領先的日本競爭者Sumitomo(住友)Electric Industries齊頭並進。即使在日本曾經獲得先發優勢的領域,美國公司的情況也不再那麼令人絕望了,比如汽車行業。

美元強勁,這意味著,美國出口商品昂貴,而進口商品便宜,美國的消費品市場更加脆弱,保護主義壓力越來越大。但是,匯率問題肯定模糊了美國製造業基本面的改善,與七十年代的情況正好相反,當時弱勢的美元隱藏了美國逐漸喪失競爭優勢這一事實。換一個角度來看,美元的強勢正好清晰地反映了世界投資者對於美國經濟的信心。

那麼,美國對外國資本流入的倚重還能持續多久呢?有人認為,只要政局穩定、經濟增長,美國就能維持每年1000億美元的淨資本流入,當時美國的淨資產總額為12萬億美元。籠罩在美國經濟良好發展上空的最大陰云是政府無力控制開支,如同一家高槓桿公司,其發展取決於債權人的信心。此外,如果通過削減開支降低赤字,美國將可能經歷很長的低通脹期,屆時,低利率、低資金成本將更加刺激經濟增長。

當然,美國真正慶幸的並不是重奪經濟霸主地位——他們從未失去過這一頭銜——而是其可持續的黃金發展期。

FORTUNE(Apr.15th,1985) <wbr>Elaine
FORTUNE Apr 15 th 1985 Elaine 信璞 上海
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FORTUNE(Apr.29th,1985) Elaine 信璞上海

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Apr.29th,1985

封面文章:TheDollar Dampens the Profit Party

強勢美元使公司業績黯淡

在所有人為1984年美國經濟的復甦而歡欣雀躍、搖旗吶喊之時,500強企業的表現卻不盡如人意。名義GNP相比1981年衰退前高點上升了24%,但同期500強的收入卻下降了1%,利潤也僅上升了2.6%,經通脹調整後,利潤可能還下降了。是什麼導致了這種不一致呢?對於5001985年及之後的表現,我們可以有怎樣的期待呢?

分析師們普遍預測的盈利增長在1984年早期確實發生了,但年中這一趨勢就立刻停止了。通脹的減弱本有助於公司降低成本,因為銅、石油、小麥等原材料價格下降了,但是,問題出在美元升值的難以緩和上。真實利率的高企,政局的穩定和經濟增長的耀眼使得外國投資者們追捧美元,1980年至今,美元已累計升值72%。外國製造的商品以更低廉的價格湧入美國,迫使國內製造商們降價,而美國出口商品則因價格昂貴而失去市場,需求的萎縮導致毛利的下降。500強都是工業企業,所以它們首當其衝,服務業企業沒有出口和進口的競爭,所以能在一定程度上避免美元帶來的困擾。

汽車、電器、視頻、印刷業在經濟復甦中受益,輪胎業也在激烈的競爭中屹立不倒,但醫藥、機器工具、重型建築設備等行業卻已經徹底告別了回暖期。500強中的大贏家是汽車公司,通用、福特和克萊斯勒均排在前五位。這部分歸功於美國對日本汽車的進口限額,由於銷售數量受限,日本汽車製造商只能在汽車質量、外觀上提升,賣得高價以獲得更高的毛利率,這樣,美國汽車製造商們便不存在價格壓力了。今年,限額放開,日本計劃將出口增加24%,這將使得日本的工廠以最高效率運營,從小型車上賺取更高利潤,分析師們預計,美國汽車商在1985年利潤將下滑10%

為復甦而狂熱的消費者們駕駛著自家汽車去家電城購物,使得電器業的業績創下紀錄。絕緣於製造業的效率提高和消費者的品牌忠誠度,美國電器業至今還未受到日本競爭者的衝擊。

這場狂熱也造福了食品業,人們不再滿足於平庸的食物,而是追求精緻包裝的品牌食品。對於食品商們,密集的廣告投放和新產品推出是兩大武器,Kellogg便對這一策略運用自如。不知道如何運用賺來的錢是食品公司的通病,一些會進行多元化,另一些則選擇回購股票。對於股票投資者來說,當然是後者更受歡迎。

廣告熱帶動了報紙出版業的繁榮,它們不僅能賣出更多版面空間,而且在每版上也能收取更高的價格。

強勁的美元怎樣扭曲了500強的業績呢?其中的跨國企業業績肯定被低估,比如IBM,英鎊相對與美元貶值了15.7%,使得IBM英國附屬公司26%的業績增長率在折算成美元後,變成了10%。這一問題還伏擊了包裝消費品行業,抵消了下降的包裝成本和物流成本帶來的利好影響。比如寶潔,採取降價策略以壓垮對手並擴大市場份額,大規模上線新產品,而這些由此帶來的廣告推介成本在美元升值時期顯得難以負擔。國外收益的轉換問題也是的醫藥行業的業績更加慘淡。

輪胎行業,受惠於效率的提高的石油價格的下降,在去年頂住了價格低廉的進口品的競爭,但今年的環境也許更加險惡。

化學工業,受激增的需求、低價的原材料和成本壓縮的刺激,在19811982年獲得了23.1%的利潤增速,但今年,進口品拉低了商品漲價的空間,再加上汽車、鋼鐵、去垢劑行業客戶的價格敏感度極高,它們今年的日子也不好過了。

造紙業,經歷了平庸的1983年之後,迎來了轟轟烈烈的1984年。特種紙生產商,比如Consolidated Paper,利潤增長65%,但12.4%ROE仍然低於平均水平。然而,進口品從第三季度開始,不斷侵蝕普通紙和紙板紙的盈利。

1984年商界的一大新聞是計算機和高科技行業受到的衝擊。蘋果、Wang Laboratories公司就是兩個典型的例子,自從銷售達到瓶頸後,它們相繼選擇了暫時關閉工廠。國外部門的利潤轉化則衝擊了IBMDigitalEquipmentHoneywell的利潤。計算機行業的不景氣直接影響了其上游,比如半導體行業。

受惠於里根的軍事佈局,諸如LittonTRWWestinghouse Electric的國防電氣公司表現良好。

美元升值對於有些行業不只是輕創,而是重擊,比如農業機械製造商。Deere & Co.正在嘗試與外國競爭者們合作,但在美元當前的走勢和落後的農業政策的背景下,一切都無濟於事。

機械工具行業自從1980年美元升值以來就一直深受影響,進口品已經佔據了40%的市場,本土企業盈利能力越來越差,以Cincinnati Milacron為例,它在獲得3.12億美元銷售收入的同時,利潤僅有120萬美元。

鋼鐵行業,十年來一直未涉足出口市場,因此美元的衝擊僅來源於進口方面。但自1969年以來從未停止的進口配額制在一定程度上保護了本土企業。但是,小鋼鐵廠,通過高效的僱員,將熔融能幹的鐵屑鑄成鐵棒,在去年與進口品的競爭中表現出色。比如擁有眾多此類小廠的Nucor,去年利潤增長了59.9%ROE14.9%

石油企業,佔據了前20強的12個席位,其業績嚴重受制於曾經固定而今幾乎由OPEC控制的油價。19801982年間,石油企業擴大資本開支,用於資源勘探和兼併收購。而今,成本控制、關閉、剝離、減計是慣常的程序。但是,沒有任何重組能夠撼動三大石油巨頭Texaco and GettyChevronand GulfMobil and Superior的地位,相對於公司的資產價值,在證券市場購買股票以間接購買石油的方法更加省錢。

1984年的強勢美元帶來的一個好處是:避免了工業企業陷入飛漲的員工成本和不必要的廠房擴張的舊疾中。

FORTUNE Apr 29 th 1985 Elaine 信璞 上海
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上周更新 (7 APR - 13 APR) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/04/7-apr-13-apr.html
上周指數反彈, 個人組合無太大變動, 主要操作係沽出全數永嘉(3322), 換馬對象繼續係大快活(52)及理文造紙(2314). 理紙係少數經歷完上周五大跌後可以完全收復失地兼創新高之股票, 明顯強勢; 要注意係此股成交較薄弱, 幾百萬股沽盤已經可以跌超過5%, 所以策略上係長期低市價3-5%掛住個買盤, 接到就接, 接唔到就由佢.

調查機構IDC數據顯示全球PC首季付運量按年大跌14%, 而聯想(992)首季出貨量則維持1,170萬部, 市佔率升至15.3%. 表面睇以上新聞對聯想不算十分利淡, 但聯想(992)過去一個星期卻跌近一成, 市場明顯對公司未來投不信任票. 科技產品公司發展結局可以極度兩極化, 因此投資者對此類公司看法普遍甚為極端: 看好者可以對公司未來充滿憧憬, 冀望最終會成為全球霸主; 看淡者則可以將壞消息無限放大, 更甚至可以將想像延伸至公司江河日下, 最終倒閉收場; 正因如此科技產品公司股價會特別大幅波動. 我自己對聯想長遠發展仍然看好, 但現價當然唔會盲目衝入場同市場硬碰, 繼續持有, 等待股價喘定後再決定是否加注.

今個星期投資組合亮點在於置富(778)節節破頂, 現價$7.32往績股息率跌至4.43%, 當然甚不吸引; 不過如果計及來年1成增長, 現價則大概有4.9厘, 尚算可以接受. 政府連環出招後, 本港樓市已經開始乏力再上. 現時的確大部份人都已經唔再願意捱招入場買樓收租, 市場對投資樓市意慾下降, 資金尋求出路, REITS有實物資產BACKUP, 的確係上佳代替品. 當然唔會有人會賣左層樓全數換REITS, 但中產家庭有數百萬流動現金, 將舊錢拆開幾份分別買REITS, IBOND, 公用股等等收益穩定項目可能性的確存在, 因此現時REITS吸引力應該比想像中更高. 唔建議現價再重注追房託基金, 但若然早有貨底, 亦唔需要太心急沽出獲利.

敏華(1999)上週先出盈喜再出營業額數據, 但股價仍然不振, 應升不升自己有多少擔心, 所以低位唔敢加注. 反正下月會公佈全年業績, 先睇多幾個回合再決定去留.

最近自己已經無特別心水應該買咩股票, 所以組合普遍都繼續維持原有陣式. 個人組合6月底會完成第3年年結, 今年大勢已去, 回報肯定唔理想. 只餘下兩個多月, 反而應該趁此機會再組織投資思維, 重整旗鼓, 希望第4年可以有更好表現.
上周 更新 APR 13 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上周更新 (14 Apr - 20 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/04/14-apr-20-apr.html
上星期初恆指曾一度跌穿今年低位, 大市氣氛亦欠佳. 不過星期五傳出MSCI或將內地A股納入新興市場指數, 純粹一則普通新聞, 但竟然能夠帶動恆指借勢反彈500多點, 令人意外. 今年已經經歷過不止一次傳出所謂利好因素刺激內地A股, 港股尤其中資股往往亦會藉以急升, 可惜最後往往無以為繼. 今次升勢會否一如之前一樣只屬放煙花暫時無從估計, 但內地股市早已證明不能再寄予任何期望, 因此無謂因為一日急升而太過上心.

金價大跌為本週矚目財經消息, 塞浦路斯賣金救國, 虛擬貨幣Bitcoins大跌, 甚至就已知新聞而言根本不可能完全解釋為何黃金, 白銀等貴金屬出現如此爆瀉. 無特殊因素之下出現大舉拋售, 應有好戲在後頭; 現時別人恐慌, 自己其實應該更恐慌. 黃金最大缺點係並不能帶來額外收益, 雖云有能力對沖貨幣崩潰, 但話到底都係大家講個信字. 人類信心從來都太難捉摸, 因此投資投機黃金等從來都只能夠順勢而行. 現時貴金屬市場牛勢明顯逆轉, 衝入場硬碰硬肯定無著數.

今個星期個人組合最大打擊係敏華(1999)大跌近兩成. 周初公司宣佈發行五年期8.5億港幣5釐CB, 換股價$8.25, 而當時股價則為$7.2. 若然最終全部CB獲得行使, 公司將要發行多超過10%新股. 換股債附帶條件有兩個, 其一往後公司全年派息率不得高於50%; 其二如果公司未能如期支付債券任何款項, 會另加每年15%額外違責利息.

單就此新聞而言, 利好在於換股債價$8.25相對當時股價$7.2有超過一成溢價; 利淡在於潛在攤薄效應甚勁, 一好一淡互相抵消. 不過敏華之前並無提及過需要如此擴大資金擴張, 雖然利息5%借到8.5億唔算貴, 但中期報告顯示公司仍持有淨現金超過5億, 實際集資原因不明. 敏華從事製造及銷售沙發, 超過7成出口美國, 其餘內銷. 工業公司忽然借大錢, 正路睇係打算擴張產能: 敏華目前每年能夠生產超過一百萬套沙發, 但每年銷售則未足六十萬套 - 原來產能根本未用盡, 因此擴張產能不可能係借大錢主因.

證實今次借錢並不會對主業構成重大幫助, 敏華忽然等錢洗, 更大可能係打算不務正業. 集資成本唔高, 但唔代表可以借錢唔還; 預期敏華去年賺超過4億, 每年俾多4千幾萬利息即代表純利少一成, 萬一股價升過$8.25, 又攤薄多一成. 整個發債故事對小股東而言, 並非好消息. 消息公佈後敏華股價三日跌17%, 足以反應市場對今次發債並不信任. 自己上星期四$6.7已經沽出一部份持股, 如果下星期有機會重上$6.2左右, 自己亦會將餘下持股先行沽出.

其餘持股方面無特別變動, 繼續加注理文造紙(2314); 另外瑞聲(2018)連跌兩日後, 開始值得留意.
上周 更新 14 Apr 20 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上週更新 (6 Apr - 12 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/04/6-apr-12-apr.html
組合單位值: 103.69 
組合週回報: -1.43% (2014年回報: -1.63% / 4月回報: -4.23%)

現金水平: 15% (上週: 4%)

上週恆指上升2.19%、國指上升1.17%、地產分類指數上升1.93%。騰訊(700)平收;金沙(1928)下跌0.71%、銀娛(27)下跌1.87%。先撇開所有新聞不談,純從股價反映,資金流的情況對比前週是相當接近,雖然新經濟股類如科網、澳門等上週皆曾有一段反攻,但整體而言都是受壓,傳統藍籌如中移動(941)、長江(1);部份中資/國企股如中石油(857)、中石化(386)等則繼續段段快放,總之過去一年愈廢的股票最近就彈得愈勁仍然是最近的市況發展。

上週最大、最主要的新聞,當然一定是無端端搞左個滬港通。消息來得突然,07年提過的直通車終於誕生,市場出現非理性亢奮是很正常的:香港上市的折讓H股當時可以炒到癲哂,陳年沒有人提過的什麼浙江世寶(1057)、洛陽玻璃(1108)等等於半個交易日入面竟然大升起碼4成,現在諗起也覺得離譜到震。突如其來的消息很容易自亂陣腳,自己當時也有一刻以為今次真的開Party,喪追一拖(38)、山東製藥(719)、山東墨龍(568)、上石化(338)等等,到收市前先開始覺得唔對路,因為成件事根本是唔Make Sense,於是又急急腳將墨龍、上石化沽清,翌日開市亦剪埋一拖、山東製藥,連中海油服(2883)都頂唔順沽埋,拉勻無特別,相當夠運之餘也要拜市場效率奇低:山東製藥星期五(11/4)開市跌也不跌,自己是覺得相當神奇。

先不談深圳交易所上市的股票不受惠今次政策的問題,就算買上海交易所上市的折讓H股,操作上亦肯定是唔合理。主要原因是當一件東西骨子裡是垃圾,不可能因為"有潛在水魚買家"而變成不是垃圾。果堆H股出現大折讓根本是一直存在的事情,而存在原因是因為投資者對其完全沒有興趣;如今大家知道政策推出後便一窩蜂衝入場將全部垃圾炒起,而期望六個月後有同胞高價接貨,這個究竟是什麼邏輯。為何垃圾差價要向上修正,而不是向下調整,這是滬港通政策中最值得思考的問題。如果有人手頭上還有上石化(338),真的應該問問自己心底裡是真的相信什麼"母公司是中石化,遲早搞重組"、"股息率5%,進可攻退可守",抑或是純粹希望可以搵到下一隻水魚接你的貨。內銀也股息高,為何你又不買? 諗通呢點,我已頭也不回將全數上石化(338)沽清。至於洛陽玻璃(1108),更是不值一提。

今時今日大陸投資者要買港股,難道會少了渠道。邏輯思考,開放滬港通後就算多左大陸人要買港股,他們要買,最大可能是買一些香港股市獨有的知名公司或知名品牌;騰訊(700)、中移動(941)、聯想(992)、蒙牛(2319)、友邦(1299)、金沙(1928)、銀娛(27)、金山(3888)等等便是他們的目標,而上石化、洛陽玻璃等則肯定不在他們的購買名單之內。因此新政策下最受惠的股票很可能是中、大型的港中企業,而這堆股票其實早已證明過是投資者(包括QDII基金 - 內地機構投資者)喜歡的類型。受害的股份,亦顯然易見是類似平保(2318)、太保(2601)、安徵海螺(914)呢種H股貴A股十幾%的公司,尤其是當對沖基金見到有套戥機會,今天仲唔沽爆你,因此這幾隻未來六個月內持續受壓、直至A、H股價格回歸接近平衡是很正常的事。又唔好傻到以為平保AH同價先叫合理,畢竟滬港通額度有限,但可以肯定的是H股不會再享有20%以上的所謂地區溢價。

當然實際情況是跟預期有所出入,很多所謂"受惠股",星期四(10/4)升完一浸星期五(11/4)便已經打回原型甚至輸突,騰訊(700)便是最好例子。畢竟滬港通是在今年九月才正式實施,現階段相關股票仍然很受其他因素所影響,如騰訊(700)仍受制於美國科網股跌到訓低、若美國上市的澳門股母公司下跌,金沙、銀娛亦要陪跌等等。所以現時如果要買,操作上亦只能買一些市場肯定鍾意,基本因素良好,而又未炒過或未炒爆的股票,自己已鎖定友邦(1299)及聯想(992)作滬港通短線投機對象,今轉其實剷多5-10%上去都唔出奇,尤其聯想(992)年頭已經跌到僕直,沽家沽清後現時反而海闊天空。相對而言自己覺得此股值搏率是最高,因此注碼亦下得最大。而所謂"受害股",平保(2318)連跌兩日後目前相對A股的溢價已收窄至18.2%,短期內此比率應該差唔多,其後走勢很視乎平保A如何發展。我們在炒上垃圾股,大陸人又何嘗無炒上平保等我們去買,因此短期亢奮後平保A應會向下整固多少少以消化獲利盤,屆時可望拖低平保H股,這是自己大注做淡平保的背後想法;但若然下星期初未能跌破上週五的低位,便要止賺/止蝕離場。

未來半年市場大部份資金也會留在中大價股中撕殺,因此細價股要開始儘量撤退。因為溢價太高,平保H股(2318)未來半年都應該唔得,只是若然其間上證指數大升幾百點,平保H也是一定會跟升,因此單純做淡也不是長遠操作方向。正等如就算相信同胞們九月會幫忙炒起騰訊(700),如果Nasdaq跌多一成,試問騰訊又可以頂得幾耐。對付滬港通,最好是一方面買受惠股,一方面沽受害股,才有機會避開現時至九月期間的市場風險。趁今個週末冷靜下來,是好應該想想究竟如何利用九月到期的期權做好友邦(1299)、聯想(992)、騰訊(700)、港交所(388)、金沙(1928);做淡平保(2318)、太保(2601)、安徵海螺(914),才是最醒目。

有Blog友問我為何不止蝕熊走勢已現的美股倉位,自己的看法是不論股票大升大跌,也是要先問自己買入原因,才決定是否沽出。全世界的科網股於過去數星期持續受壓,但期間公司的基本因素是沒有大變過,若然有心搏長線,又何必盲跟資金流向而作出買賣決定。要尊重技術分析,但當買入一刻不是依靠TA的話,賣出與否也不應受TA所影響:TA入TA出;FA入FA出,TA+FA入便TA+FA出,這是基本操作概念。

未來世界肯定是科技主導,公司做生意要發圍不靠Online Network,難道走去靠請多幾萬人,買多幾萬呎地? 現時生意環境已經和10年前完全不同,十年前只有一半人用手機,現時每人手上的是叫智能電話,而最大的商機便是搵這班人的錢。龐大用戶群是我對Facebook最大的信念,只要這點未受到破壞,現價便是很抵買。科網股是否已經泡沫爆破,永遠是事後才知道;但Google一樣是在泡沫爆破後才長成,股價十年來翻了十倍以上。自知已錯失過騰訊、Google,如今世界上難得再出現一個機會叫Facebook,又怎捨得放手。對公司基本因素如此具信心,就算我做到止蝕,上星期三(9/4)大升7%肯定會追回;轉個頭星期四、五已經打回原型,又要急急腳沽出,如此來來回回股價未跌死我已經輸死。其實只要鎖定注碼,便坐得舒服,就算是如何難捱,也是要繼續捱。強如Google的十幾倍升浪,中間也是經歷過無數如現時的高位下跌20%的"熊走勢",立心長線投資股票,信念便不能輕言受價位波動而動搖。

今日搭車才悟出的道理,其實長線投資股票真的很像搭巴士:實在不可能眼見中途出現塞車、有人上有人落,便傻到以為自己搭錯車。當初上車是因為看到巴士目的地是自己要去的地方,只要司機不來跟你說目的地已經不再存在,又何必介懷身邊的乘客是誰。也不單是科網股,一個月前的股王中滔環保(1363)上星期一樣插到訓街。很多人一個月前也很相信大陸環保故事,難道上星期跌得如此悲壯,故事又有改變過嗎? 其實也是信念問題,最終勝負分野,也是在此。
上週 更新 Apr 12 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上週更新 (13 Apr - 19 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

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組合單位值: 99.32
組合週回報: -4.32% (2014年回報: -5.77% / 4月回報: -8.27%)

現金水平: -30% (上週: 15%)

復活節長假期前一週恆指下跌1.06%、國指下跌1.45%、地產分類指數下跌1.06%。騰訊(700)連續第二週平收;金沙(1928)下跌2.86%、銀娛(27)下跌3.47%。整體發展似是正在消化滬港通消息後的獲利盤壓力,增長股中澳門、科網界別仍然是未有起色;醫藥、環保則稍稍好轉;燃氣繼續是偏勁,中國燃氣(384)破頂。

上週大型板塊中內房算是明顯轉差,大摩報告指出內地樓市未來數月銷售和平均售價會趨惡化,有機會是分析員對內房股開始轉軚的先兆。分析員怎看可能沒太大關係,反正就算給中海外(688) $30的目標價有排都唔會到;想指出的是整體內房股股價已經弱了好幾個月,算是比實際業績跑前了起碼一季。目前只是剛剛開始見到業績轉差,可能會有一輪新的投資降級潮出現。中海外(688)本週三的今年首季業績是關鍵,要重點留意。

個人組合上週遭遇重大挫敗,滬港通後自己是陣腳大亂,雖然當日試過炒錯一轉AH折讓股幸保不失;但其後重注期權長倉預上波幅收窄,是近年最大的打擊。投資策略開始進退失據,過份追逐短線波幅而沉醉參與即市炒賣,已經開始侵蝕組合價值。可能是早排贏得太順,上週手風轉差後不懂得縮注,愈輸愈勁後才恍然大悟,所犯原來是很低級的錯誤。復活節長假期是一個冷靜和反省的好機會,未算釀成大錯前要開始思考下應該如何調整投資或投機策略。

投機方面最起碼是期權長倉一定要開始將每注注碼減一半,等慢慢贏回信心後才再算;投資個股,愈來愈無耐性是令操作上逐步偏離投資原則的導火線。不要太執著股價短期波動的道理很久以前已經明白,但學過的東西荒廢得耐是會忘記的。如此日日炒出炒入,淨係澳門股和金山軟件(3888)一個月內高買低沽來回已經不下十次,股價無郁過但卻自製股災,真的多多錢都唔夠輸。

目前港股組合只得和黃(13)一隻,但買入純粹是因為以為有套戥機會;後來已經證實原來只是自己無看清楚期交所規則,明日平掉相關倉位,輸手續費及差價離場。畢竟五月是傳統淡季,套回大量現金後,其實不用心急買貨。金山(3888)5月1號公佈首季業績,可能是唯一一隻要預早買回。

寫BLOG已經超過三年,無可能輸一獲就從此收檔;但若然再胡亂炒賣,相信終有一日是被逼摺埋。預左之後好一段時間都會很難捱,但除了縮注和謹慎之外,其實也是沒有辦法。暫時沒有太多操作意見可以分享,目前最需要的其實是先尋回自己的方向。
上週 更新 13 Apr 19 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上週更新 (20 Apr - 26 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

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組合單位值: 95.42
組合週回報: -3.98% (2014年回報: -9.47% / 4月回報: -11.9%)

現金水平: -5% (上週: -30%)

復活節長假期後一週恆指下跌2.36%、國指下跌2.79%、地產分類指數下跌3.1%。騰訊(700)連續第三週平收;金沙(1928)微升0.57%、銀娛(27)下跌1%。不少藍籌股已於四月份陸續公佈第一季業績,整體上是普普通通;就算有個別公司做得好,反而惹來不少投資者趁機會沽貨獲利。可以看得出目前市場氣氛是相當差,資金有撤出股票的跡象。最簡單的例子是早前炒受惠加息預期放慢兼估值便宜的地產發展或收租股,甚至公用股上週普遍表現也是差,若說三月尾增長股拋售潮出現的目的是為換馬至舊經濟股份,但上週不論新、舊經濟股也是齊齊下跌,此說法似乎開始欠通。更大機會是燒完這浸後,中港股市回覆尋底格局。

大家也可以幻想,如果四月份不是有滬港通的大新聞,兩指會徘徊在什麼位置。領導股份沒有起色,好業績也不能拉動股價,是一個頗壞的信號。滬港通後高溢價H股如平保(2318)、安徽海螺(914)持續受壓;另一方面預期受惠的大型企業如友邦(1299)、騰訊(700)等等是完全欠缺向上動力。五月份的發展可能重演三月份的故事,業績期過後隻隻股票被洗至體無完膚。雖然三月尾選擇做淡四月的策略是證實錯誤,但現時看來向下的水位仍遠比向上為多。

要選擇個股做淡,上週提及的內房仍是主力所在。中海外(688)業績看似幾好,但股價也是彈都彈不了;市場仍是看得很淡,擔心的仍是樓價問題。現時只要有一個稍稍壞的消息公佈,跌勢便會加速。因此中海外PUT要買多點防身。中移動(941)業績是相當差,仲頂得住$70附近其實是相當有趣,等彈多少少,便重新開PUT。其餘華能(902)也是一個好的選擇,相對A股仍有15%溢價,H股是偏貴;公司公佈佳績後股價亦已無太大反應,應該不是人們目前的做好對象,因此是可以搏此股會追回國企指數近兩週的跌幅。基本上是重做一次三月尾打的戰略,先瞄準幾隻中資股下基本注做淡,三天不破底才平倉,目標是希望踩到一個較為明顯的下跌趨勢。

個人組合已經沒什麼好說,反正是衰到貼地。有些股票是要開始學習堅持(或是被迫堅持),整體大方向澳門、科網、物流暫時未變,只是倉位比重可能要調整一下。明顯加大FACEBOOK的注碼,但也純粹是從GOOGLE和AMAZON換馬。績佳後也是被沽到七彩,看來又要重新再捱過。金山(3888)快要公佈業績,但看來已經是沒有什麼關係,暫時也不打算再加注。目前股票是相當難炒,市況欠旺人人也在作壁上觀。買家沒有追貨意慾,因此高追其實反而更容易中伏,這個也是要小心留意的地方。
上週 更新 20 Apr 26 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上週更新 (27 Apr - 3 May) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

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組合單位值: 93.59
組合週回報: -1.92% (2014年回報: -11.21% / 4月回報: -14.4%)

現金水平: 7% (上週: -5%)

上週恆指微升0.18%、國指平收、地產指數升0.52%。騰訊(700)連續三週平收後,上週下跌5.4%;銀娛(27)及金沙(1928)分別下跌7.1%和5.9%。科網股及澳門股上星期是拋售的重災區,目前是相當考驗持貨者信念,尤其是當此類過去兩年一直是投資者鍾愛的界別連續數星期持續受壓,很大可能是長線基金的換馬行動。尤記得去年五月曾經出現過資金大舉撤出防守股的事件,結果最後防守股如公用、REITS全年計是大幅跑輸指數。現時仍有投資者願意死守增長股,很大可能是基於相信在息口向上的大趨勢(目前市場看法是延遲發生)沒有改變,資金最終也是會重回增長股懷抱的信念。

市場長線永遠是對的,但中間可能會有很多雜音,時間性不夠長是有機會令短期走勢被雜音所扭曲。P/E 20倍、30倍甚至更高的股票,要跌起上來一句估值貴便可以沽死你;要升上來P/E卻是最不被重視的數字。同一個理由於順境時可以助燃;逆境時卻變成毒藥,這便是市場最難捉摸的地方。應對方法,無論如何也先要將波幅容忍度放大。從前跌5%可能便很驚,現時5%可能只是正常波幅;胡亂走上走落,高追低沽,是最容易於現時市況輸到訓低。自己已儘量減少個股操作,放大波幅容忍度也是主要原因。不應自製恐慌,免得未跌死已自動輸光投降。

目前市況繼續難搞,原因是沒有明顯的投資亮點。成交偏低,指數日昇日跌數百點竟是常態,步速如此快要跟也是跟到氣咳,可能要等下週上證假期重開後才會有多點方向。自己本來看得很淡,但見坊間愈來愈多聲音提醒五窮六絕,應該要有少少避忌。其實最壞的情況是陰乾,做好做淡輸波幅也輸死;就算指數不跌,也真的是五窮六絕。期權淡倉可能要開始收歛,除左內房、騰訊和中移動,其他應該儘量不搞;四月跌得最勁的平保(2318),希望會出現一段小反攻,縱然H股有超高溢價,但也不可能一步到位被沽死,因此價外CALL下星期要死揸。澳門股業績理想也升唔起其實是相當得人驚,但估計金沙(1928)、永利(1128)和美高梅(2282)此類有高息支持的公司應該會守得住今個調整浪,反而銀娛應該仍有得跌,等反彈多少少便應該買多少PUT。

美股方面,DOLBY(DLB:US)出完好業績也被洗到體無完膚,無辦法也要沽出大部份。目前科網股如此曳,阿里巴巴幾時上市其實已經無太大關係。重點FACEBOOK是跌死也不沽(業績轉差另計);小米手機竟然劈價出價,應是拖低金山(3888)主因;分拆出來的子公司一直是投資者買入金山的主要原因,日後不如直接去美國買子公司便算了。
上週 更新 27 Apr May PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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10 Apr 15 - 普華和順 (1358) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/10-apr-15-1358.html

近年,中國政府大力投資醫療行業,加上公共醫療保險制度快速發展及人口老化所導致的高患病率,令中國醫療器械行業經歷高速增長。

普華和順(01358)主要從事開發、製造及銷售高端輸液器產品、骨科植入物產品和再生醫用生物材料產品。集團三個業務分部於2014均錄得持續增長,期內實現收入6.08億元人民幣,同比增加33%,主要受輸液器業務和骨科植入物業務收入分別增長14.3%和18.7%所帶動,以及新收購的再生醫用生物材料業務的收入貢獻。

集團在去年8月透過兩間全資附屬公司,以總代價8.02億元人民幣收購北京天新福醫療器材的全部股權。北京天新福為一間從事研發、生產及銷售再生醫用生物材料及骨科植入物產品的高科技公司,其主要的再生醫用生物材料產品(包括人工硬腦膜、人工脊膜和人工神經鞘管)被廣泛運用於中國的神經外科範疇。

■  23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

骨科植入物醫療器械市場

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普華和順(1358)

普華和順(1358)主要從事製造和銷售骨科植入物和高端輸液器,其骨科植入物產品組合包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物,是國內唯一兩家提供完整產品組合的公司之一,市場份額在國內骨科植入物公司中位列第三。

在高端輸液器方面,集團的市場份額在國內高端輸液器生產商中亦位列第二。 2013年,骨科植入物業務及輸液器業務對集團的收入貢獻分別為30.6%及69.4%。

集團通過策略性收購招展產品綫及營銷網絡。去年,集團通過收購深圳市博恩醫療器材新增關節產品,提升了為醫院和消費者提供全面解決方案的能力。 集團2014年8月以總代價8.02億元人民幣,收購北京天新福醫療器材全部股權,其主要產品包括再生醫用生物材料和骨科植入物產品。

普華和順(1358)於2013年11月在香港上市,上市價3.18元。

靜脈輸液容器及輸液器

於2012年,跨國企業的總市場份額為64.3%,而國內公司佔據其餘35.7%的市場份額。 普華和順(1358)2013年市場份額在國內骨科植入物公司(不包括康輝及創生控股)中位列第三。
▪  山東威高(1066)市場份額為2.8%。
▪  天津正天 市場份額為2.1%。
▪  普華和順(1358)市場份額為1.3%。

於2012年,高端輸液器約佔整個輸液器市場銷量的5.7%, 普華和順(1358)2012年的市場份額在國內高端輸液器生產商亦位列第二。
▪  山東威高(1066)市場份額為17.9。
▪  普華和順(1358)市場份額為12.2%。
▪  天津哈娜好市場份額為6.9。

輸液器


公司簡介普華和順 (1358)主要於中國從事開發、製造及銷售輸液器產品以及骨科植入物。
目前市值(港元)60.60億元
現時股價(港元)3.62元 (2015-04-10 收市價)
市盈率27.4倍
每股盈利(港元)0.132港元
市帳率2.47倍
每股帳面淨值(港元)1.464港元
普華和順(1358)


普華和順(1358)全年業績

普華和順(1358)3月公布截至去年12月底止全年業績顯示,錄得純利1.77億元人民幣(下同),按年升1.27倍;每股盈利10.57分;不派末期息。

期內,營業額6.08億元,按年升33%;毛利4.43億元,按年升43%。

剔除包括併購成本及股份為基礎的薪酬開支在內的非經營性及一次性項目(2013年:一次性項目包括上市相關開支及以股份為基礎的薪酬開支)連同其各自的所得稅影響後,未經審核經調整淨溢利由2013年的1.407億元增長45.5%至2.047億元。

截至12月底,集團之資產負債比率為3.4%。

業務年度營業額 (港元)分部經營溢利 (港元)
輸液器2014 上半年1.84億元 0.66億元
2014 下半年1.79億元 0.61億元
骨科植入物 2014 上半年0.84億元0.29億元
2014 下半年0.81億元0.10億元
再生醫用生物材料 2014 上半年----
2014 下半年0.80億元0.48億元
總銷售 20146.08億元 2.14億元

普華和順(1358)


發展 及 2015年目標

就再生醫用生物材料業務,集團一直與大型的三級醫院合作,將現有產品升級,以開發一系列具有新用途、功能及特點的再生醫用生物材料產品,務求令產品組合更為多元化。 2015年上半年將推出全新產品肌腱韌帶防黏連膜。另外兩個主要新產品口腔黏膜及第二代人工硬腦膜將於今年內開始臨床測試。

在輸液器業務方面,為了提供更安全及經改良的輸液治療,集團計劃開發一系列具有新功能及特點的新高端輸液器產品。同時,亦將透過推出結合新功能及擴闊用途的非PVC輸液器,以拓展非PVC輸液器組合。

至於骨科植入物業務,集團將繼續就優化三大產品類別(創傷產品、脊柱產品及關節產品)進行研究,如現時正在開發的金屬骨小梁產品,以及改良於創傷及脊柱分部的現有產品。 對於骨科植入物業務,普華和順(1358) 繼續專註於二、三線城市的二級醫院的業務,為新收購的關節植入物業務發展銷售和營銷能力。

集團上年度股東應佔溢利為1.76億元,增長126%;毛利率由2013年的67.9%上升至2014年的72.8%,主要由於收購了有較高毛利率(達85.1%)的再生醫用生物材料業務。加上經濟規模效益提高,輸液器業務的產品組合有變,當中較高毛利率的產品銷量增加。

普華和順(1358)  高端輸液器業務普華和順(1358)  骨科植入物業務

產能 - 高端輸液器業務 及 骨科植入物

集團合共擁有6間生產廠房,包括位於天津、安陽及深圳的3間生產骨科植入物產品的廠房,位於豐臺及徐州的2間生產輸液器的廠房,及位於北京一間再生醫用生物材料分部的廠房。

同時,又計劃提高於天津的創傷及脊椎植入物設施的產能。


收購北京天新福

普華和順(1358)2014年8月收購了北京天新福醫療器材,有助擴大集團產品組合和形成協同效應。 完成收購後,集團將獲北京天新福於生物材料產品市場的份額,同時擴大集團產品組合,提供更多元的骨科植入物產品。

北京天新福醫療主要生產用於神經外科手術的再生醫用生物材料人工硬腦膜,是這個行業的先驅和領導者。其主要競爭對手冠昊生物(股票代碼:300238)在深圳創業板上市,而天新福比冠昊的市場份額更大。天新福2013年度的收入達1.51億元,目前共有11項專利,7項第三類醫療器械的註冊證書,並由150家分銷商組成了覆蓋全國的銷售網絡。

收購代價為8.02億元人民幣,2013年度除稅後淨溢利9,034萬元人民幣計算,相當於約8.9倍往績市盈率,比普華和順的往績市盈率為低,是一個不錯的交易。

普華和順(1358)  北京天新福

股權

兩位獨立投資者於去年禁售期過後,減持至低於5%法定披露水平。 陳國泰先生上市時持有14.52%權益,去年8月起,陳國泰開始減持普華和順(1358)股權,並於9月頭減持至4.25%,持股量低於5%法定披露水平。 另外,私人投資者李毅先生去年9月起開始減持,並於9月頭減持至4.98%,低於5%法定披露水平。

富達國際於2月增持,最新持股量增至8.27%。

▪  主席Yufeng LIU女士持有32.96%股權。
▪  私募基金華平投資(Warburg Pincus)持有19.71%股權。
▪  富達基金 持有8.27%股權。

公司今年1月至3月回購了七次,最高回購價為3.25元。

富達基金於去年2月開始增持,由5%逐步增持至8.08%。基金於去年11月以4.47元減持至8%以下,但於今年2月再度增持,股權上升至8.27%。

▪  富達基金 2014年02月 以3.49元增持至5.01%。
▪  富達基金 2014年06月 以4.15元增持至6.02%。
▪  富達基金 2014年09月 以3.90元及4.26元增持至8.08%。
▪  富達基金 2014年11月 以4.47元減持至7.95%。
▪  富達基金 2015年02月 以3.01元增持至8.27%。
▪  公司今年第1季最高回購價為3.25元。

普華和順(1358)  骨科植入物


短評

普華和順(1358) 2013年11月上市集資了12億元人民幣,得以進入國際資本市場並為未來業務快速發展建立了一個平臺。 集團上市後,財力上升,通過策略性收購招展產品綫及營銷網絡: 用相宜的價錢收購了北京天新福就是例子之一。 透過收購,集團進軍生物材料板塊,並創造了新的溢利增長動力 。 此外,由於天新福及普華和順(1358) 均從事第三類醫療器械的生產,在研發、生產及經銷實力方面的協同效應進一步擴大市場份額。 去年,集團通過收購深圳市博恩醫療器材新增關節產品,提升了為醫院和消費者提供全面解決方案的能力。

普華和順(1358)去年5月公佈收購北京天新福醫療器材後,公司股價急升。 但是,在私人投資者陳國泰先生和李毅先生減持的壓力下,公司股價動力轉弱。 富達基金於去年2月開始曾持,由5%逐步增持至8.08%。 富達基金於去年11月一度減持至8%以下,但於今年2月增持上升至8.27%與及公司回購後,見底回升。

中國醫療器械消費

醫療改革深化令醫療架構有所改善,更多合資格醫護人員從事骨科手術,帶動中國骨科植入物市場迅速發展。 中國人口老化問題嚴重,加上中等收入家庭崛起、人們對醫療服務需求殷切,市場給予盈利穩定增長的醫藥股估值由20倍至40倍不等。 普華和順(1358) 市脹率2.4倍, 每股預期盈利0.25港元,預期市盈率14.3倍。

如果使用較保守的方法估計, 2015年盈利上升6成,每股預期盈利0.205元,預期市盈率17.6倍。 由於公司近年盈利增長有6成或以上,估計可以用24倍預期市盈率或5.0元作為今年的目標價。 當然,富達基金的增持和減持的力度正在影響公司股價的短期走勢,投資者也需註意。

▪  富達基金 2014年09月 以3.90元及4.26元增持至8.08%。
▪  富達基金 2014年11月 以4.47元減持至7.95%。

普華和順(1358)


2015年盈利預期

普華和順(1358)2014年每股盈利人民幣10.30分或0.132港元,現價3.62元,往績市盈率27.4倍。 市場普遍預期普華和順於2015年盈利上升9成,現價預期市盈率14.3倍,每股預期盈利0.25港元。

普華和順 2015年盈利預期

一如以往,筆者保守估計,預期普華和順於2015年每股盈利由0.132港元上升6成至每股預期盈利0.205港元,現價預期市盈率17.6倍。

藍冰計算細節

首先看看普華和順(1358)2014年盈利

▪  輸液器業務 分部溢利為1.27億元。 (上升54%)
▪  骨科植入物業務 分部溢利為0.38億元。 (上升6%)
▪  再生醫用生物材料業務(北京天新福) 分部溢利為0.48億元。 (全年大約1.07億元,貢獻5個月盈利
▪  經營溢利合共 2.14億元。
▪  減去財務成本和所得稅開支和其他 (0.37)億元。
▪  盈利 1.77億元。
▪  每股盈利人民幣10.30分或0.129港元。

普華和順(1358)2014年8月收購了北京天新福,貢獻了5個月盈利。 再生醫用生物材料業務(北京天新福)的2014年盈利相比2013年上升19%。

筆者首先假設輸液器業務今年增幅為40%、骨科植入物業務為10%、再生醫用生物材料業務保持20%的增長; 另外,假設財務成本和所得稅開支上升73%至0.64億元。 再生醫用生物材料業務去年盈利貢獻只有5個月,而今年可以全數計算,預期可貢獻1.28億元。 預期2015年盈利上升6成至2.84億元,每股預期盈利人民幣16.5分或0.205港元。

2015年預期
▪  輸液器業務 分部溢利為1.78億元。
▪  骨科植入物業務 分部溢利為0.42億元。
▪  再生醫用生物材料業務(北京天新福) 分部溢利為1.28億。 (貢獻全年盈利
▪  經營溢利合共 3.48億元。
▪  減去財務成本和所得稅開支和其他 (0.64)億元。
▪  盈利 2.84億元。
▪  每股盈利人民幣16.5分或0.205港元。


普華和順 (1358)  天津市威曼生物材料


盈利,市盈率

普華和順(1358)2014年純利0.779億元上升1.27倍至1.65億元人民幣。 剔除包括併購成本及股份為基礎的薪酬開支在內的非經營性及一次性項目連同其各自的所得稅影響後,經調整淨溢利由1.407億元上升45.5%至2.047億元。 每股盈利為人民幣10.57分,不派末期息。

現價3.62元,每股盈利0.132港元,市盈率27.4倍。

市場預期普華和順2015年每股預期盈利上升9成,每股預期盈利0.25港元,預期市盈率14.3倍。 筆者保守估計,今年每股預期盈利0.205港元,預期市盈率17.6倍。


2014年9月 估計

簡單估計,全年純利1.65億元。 收購的北京天新福所去年溢利0.9億元,假設今年只是貢獻的0.4億元,全年盈利上升160%至2.05億元人民幣或2.6億港元。 預期,每股盈利上升一倍至0.122元人民幣或0.154港元。

■  23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

實際

普華和順(1358)2014年純利1.65億元人民幣,每股盈利為0.1057元人民幣或0.132港元。

骨科植入物


股價走勢

1年圖:


股價 1年圖 普華和順(1358)



權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有小量 普華和順(1358)。

近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2012年 營業額 --3.32億元
2013年 營業額 2.18億元4.57億元
2014年 營業額 2.68億元6.08億元

盈利 (人民幣) 上半年全年
2012年 盈利 --0.45億元
2013年 盈利 0.50億元0.78億元
2014年 盈利 0.84億元1.77億元

每股盈利(港元) 上半年全年
2012年--$0.0404
2013年$0.0429$0.0624
2014年$0.0525$0.1057



參考:

1. 普華和順 1358 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0323/LTN20150323008_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822111_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0423/LTN20140423518_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326084_C.pdf
http://www.pwmedtech.com/Public/Uploads/53bfafb1a97b8.pdf
http://photos.prnasia.com/fileman/static_file/do_download?seq=-1&permalink=20140822/8521404726-b

2. 普華和順 1358 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/LTN20131028018_C.HTM
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/LTN20131028016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C114.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C115.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C116.pdf

3. 普華和順受惠醫療需求日增
http://www.hket.com/eti/article/160ba672-392c-4c06-94b4-d6f95e4bed81-012177


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!


10 Apr 15 普華 和順 1358 全年 業績 藍冰 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=139416

11 Apr 15 - 港股通 與 港股牛市 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/11-apr-15.html

近日來的升市與熱錢流入港股不無關係。 技術上,恒生指數突破了超過5年大型橫行的三角形,成交亦配合。

到底今次是否牛市第幾段,筆者以前也試過數浪,但是放低了太久,未能分享什麼。

■  19 Oct 10 - 黃金比例,牛二,牛三

所以,筆者不如從其它地方分享一下這方面的資訊,用港股牛市為題,來呼應一下去年9月和12月A股牛市兩篇文章。 第一篇文章發佈之時,上證綜合指數是2,300點,往績市盈率 10.51倍,現時是4,000點。

上證綜合指數 5年圖 (2014年9月):
上證指數 轉勢

上證綜合指數 5年圖 (2015年4月):
上證指數 4,034點

■  10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數
■  08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市

港股通 與 港股牛市

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(1)  概念 : 資金自由行,A股加入MSCI等

要確認「牛三」的出現,通常都會有一個概念,例如自由行、科網熱等,概念愈離譜就升得愈勁。 (註: 以上所說,筆者不想區泥於今次是牛市第幾段,這將此文牛一、牛二、牛三視作牛市就可以了!)。

正如去年10年提到有關「資金自由行」,資金越來越自由行,首先是限制於港股通每日105億元人民幣額度,中國證監會上週取消了中國基金管理人買H股的限制; 中國保監會亦放寬限制,讓大陸保險業者首度能投資香港的創業板。

熱錢湧入  2,500億元成交額配合

滬港通額度擴容漸成共識,滬港通一旦擴容,環球資金有望藉MSCI等國際指數,更積極及主動參與中國股市。在滬港通「互聯互通」下,愈多資金流入中國股市,亦可能有更多資金從內地湧往估值較低的港股,近日大市的熾熱氣氛,將隨額度擴大、A股加入MSCI等時機下,愈演愈烈。

另外,滬港通自去年11月推出,下一步是深港通。預期未來深港通的開通、開放散戶融資買股票、取消股票帳戶最低50萬元人民幣的投資規定等政策將可進一步帶動北水南移。

■  10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

自由行

「滬港通」的推出,將打通上海與本港股票市場間的資金流動,並有望收窄在兩地上市企業A股和H股的差價。市場人士相信,在「滬港通」推行後,隨之而來的,會是打通深圳與本港股票市場的「深港通」。不過,互聯互通是否擴大至深圳,最終仍要看「滬港通」是否成功而定。

林少陽先生說: 「今次滬港通不過是試驗性質,情況就像當年推行旅客自由行之時,開始只不過是廣東省的人口可以一簽多行來港旅遊,後來自由行放行的省市數量才逐步增加。同樣地,這次推行的資金自由行,起步點只限於上交所上市的500多隻及港交所掛牌不足的300隻股份,且限定每日交易金額不超過125億元人民幣及100億港元。可以預期,股份及金額未來肯定會逐步增加,這將會激活兩地的資金互聯互通,提升兩地市場資產的定價效率。」

曾淵滄教授亦說: 「滬港通不是一次過、只影響股市幾個月的政策,滬港通是一項長期規劃,與2003年的自由行一樣,會不斷擴大。」

自由行造就了香港零售股的10年牛市,令到 莎莎國際(0178)、六福集團 (0590)、周生生(0116)等成為有10倍以上回報的股份十倍股(Ten Bagger)。 之​​前的QFII、QDII以及CEPA對券商的商機不多,也無成功的例子,前海也成了搞房地產,只有滬港通有實質的東西,內地在金融安全的原則之下,已突破以往的保守政策。 在現有QFII額度外,「滬港通」讓機構投資者新增了另一投資A股的渠道,透過更自由的資金流動,有助提升內地股市的估值。 經由「滬港通」買賣A股,毋須受現時資金滙入、滙出的申報及時間限制,投資靈活性大得多。

資金自由行




(2)  恒生指數 市盈率

根據歷年的市盈率(P/E)的變化,港股的市盈率普遍介乎8至23倍之間上落,最低為5.6,最高為43.5,而40多年的平均值為14.5倍。 如果只計1997年7月香港回歸之後,18年的平均值市盈率為14.7倍,近10年的平均值市盈率為14.0倍。

恒生中國企業指數14多年的平均值為13.3倍,近10年的平均值市盈率為13.7倍。

■  27 Sep 10 - 恒生指數 市盈率

目前恒指是27,272點,現時港股估值仍然很低,市盈率是11.6倍,低於多年的平均值。 另外,恒生中國企業指數,市盈率是10.0倍,低於多年的平均值

恒指 2014-04-11 收報27,272點

指數 點數往績巿盈率股息率
上證綜合指數 4,034點20.06倍1.58%
滬深300指數4,344點18.27倍1.80%
深證成指1,4013點23.79倍1.01%
恒生指數 27,272點11.62倍3.28%
恒生中國企業指數 13,987點10.04倍3.01%

恒生指數
▪  如果用14.0倍計,恒生指數會是33,000點,高於2007年10月高點31,958點,當時的市盈率為24.3倍。
▪  如果用14.5倍計,恒生指數會是34,000點。
▪  如果用23.0倍計,恒生指數會是54,000點。

恒生中國企業指數
▪  如果用13.3倍計,H股指數會是18,500點。
▪  如果用13.7倍計,H股指數會是19,000點,低於2007年10月高點20,609點,當時的市盈率為36.2倍。

大時代,港股成交額迫近3000億元


(3)  技術

理論上可以用不同的技術指標( 保歷加通道、 數浪 .... ),筆者簡單一點,只看一看恒生指數突破了超過5年大型橫行的三角形後的所謂目標,用千位數略看。

恒生指數2008年10月10676點見底,在這7年間,粗略一看,12,000點和17,000點是兩個參考位,假設升幅是從突破的25,000點,用三角形的高度計算升幅目標。

▪  目標一 : 25,000點 + (25,000 - 17,000) = 33,000點
▪  目標二 : 25,000點 + (25,000 - 12,000) = 38,000點。

恒生指數 8年

港交所


(4)  總括而言

總括而言,恒指估值仍低於歷史平均值,離泡沫水平尚遠。 可以說是牛市,亦可以說是估值修復中,時間性可快可慢,過程中的波動過程亦難料。 對於看好後市而沒有特別心水的投資者,可以考慮 盈富基金(2800)和恒生H股ETF(2828) 這兩個懶人包。 仍然看好A股的投資者,A50 (2823) 現價相比凈值有10%以上的折讓,亦是買大市的懶人包。

另外, 其實可以說是 33,000點 是一個目標,其他點數也可以是另一個目標,所以沒有什麼指定的目標。

以防大家太興奮,請記得 「投資涉及風險,投資產品之價格可升亦可跌」。

本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

投資風險




權益披露: 於本文章發佈之時,筆者持有盈富基金(2800),安碩A50(2823),恒生H股ETF(2828)。


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

11 Apr 15 港股 牛市 藍冰 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=139417

14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/14-apr-15-2688.html

新奧能源(2688)去年核心業務利潤增加21%,派息按年大增73%至0.83元, 執行董事兼首席財務官王冬至稱,由於公司已過了投資高峰期,今年派息率提升至30%後,預料未來幾年的派息率都能維持這個水平。

新奧(2688)在業績通告中表示,雖然2014年下半年以來國際油價大跌,燃料油和液化石油氣等替代能源的價格也跟隨油價下挫,對天然氣在下遊的推廣形成了一定的阻力。但發改委規定自今年4月1日起,下調增量氣至每立方米0.44元,上調存量氣至每立方米0.04元,令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。

新奧(2688)預期,這次的調整重新加強了天然氣跟替代能源比較的價格優勢,亦顯示了內地政府強力支持天然氣行業發展的意願。相信今年國際能源市場依然波動,加上內地經濟結構正在調整,使經濟增速放緩,行業面臨挑戰。 不過,新奧仍會大力發展工商業、居民用戶接駁及車船用加氣業務等原有核心業務基礎上,入股中國石化銷售有限公司,以加強和鞏固雙方在清潔能源領域的進一步合作,繼續擴張業務。

■  06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■  01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績



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新奧能源(2688)

新奧能源(2688)前身為新奧燃氣,主要從事城市管道天然氣、LPG(液化石油氣)、車用燃氣(CNG 和 LNG)、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務,以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務,是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2011年12月,公司與中石化企圖收購中國燃氣(0384)已發行所有股份,這計劃已於2012年10月取消。

截至2014年底,集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目,包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區,覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。

新奧能源(2688)用戶以工商業用氣爲主,佔氣量66%,批發氣和汽車加氣站佔22%,住宅用戶佔12%。




公司簡介新奧能源(2688) 主要分為燃氣接駁,管道燃氣銷售,汽車燃氣加氣站建設與運營,瓶裝液化石油氣分銷以及燃氣器具銷售。
市值(港元)570.23億元
現時股價52.65元 (2015-04-14 收市價)
市盈率 15.40倍
每股盈利(港元)3.45港元
市帳率3.77倍
每股帳面淨值(港元)13.96港元


新奧能源(2688)全年業績

新奧能源(2688)公布截至去年12月底止全年業績,純利29.68億元人民幣(下同),按年升137.06%;每股盈利2.74元;派末期息0.83港元。上年同期派0.48港元。

期內,營業額290.87億元,按年升26.65%;毛利60.69億元,按年升11.07%。

純利按年大升1.37倍,但主要因為可換股債券公平值變動所產生之收益,屬一次性變動,核心業務利潤上升20.6%至23.4億元。

集團共銷售天然氣101.2 億立方米,比去年上升25.9%。

截至 2014年12月底,集團的手頭現金相等於人民幣105.0億元,而借貸總額為人民幣145.0億元,淨負債比率為 27.5%。



年度 營業額燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 營業額
2013年 1H18.53億元 64.73億元 13.74億元5.35億元103.86億元
2013年 2H19.90億元 76.29億元17.11億元10.16億元125.80億元
2014年 1H21.22億元 90.70億元18.10億元11.39億元143.51億元
2014年 2H22.81億元 84.15億元20.39億元17.59億元147.36億元
年度 溢利 (除稅前) 燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 溢利
2013年 1H11.68億元 12.24億元 2.74億元0.25億元27.21億元
2013年 2H12.09億元 12.32億元 2.26億元0.38億元27.43億元
2014年 1H13.22億元 13.05億元 2.65億元0.14億元29.38億元
2014年 2H14.58億元 13.45億元 2.56億元0.31億元31.31億元



發展 及 2015年目標

發改委早前宣布,自4月1日起下調增量氣門站價格,王冬至表示,可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元,並刺激工業用戶用氣量。去年集團售氣量上升25%至101.48億立方米,當中工商業用戶佔66%。



中國推進天然氣定價機制改革,在4月1日再次調整價格後,將基本理順非居民用氣部分的定價市場化。 新奧能源(02688)副主席張葉生表示,氣價回歸合理,有助繼續推廣天然氣使用,又直言去年發改委曾把氣價推高到「用不起」的程度,抑制了過去半年來中國用氣量的增長。 發改委在2013年7月和2014年9月曾兩次參照替代能源價格,調升非居民用增量氣的價格,此舉一直被市場視為氣價市場化改革的步驟。但張葉生批評說,第二次漲價「偏離了理性」,令用戶用不起,違背了氣價改革的本意。

去年8月至9月,發改委先後爆出貪官落馬事件,包括5位正副司長先後被帶走調查。張葉生指出,第二次調價只考慮了利益相關者,而不顧環保、能源結構、經濟增速,是「被抓起來的那些司長的理念」。

新奧(2688)2014年上半年工商業用戶管道燃氣銷售量增速為30.7%,但下半年增長放緩至14.6%。張葉生坦言,去年新奧(2688)在買了加價天然氣後,很難同時提高用戶的售價,但從4月1日起,氣價又將調降,就會理順成本。「新的價格司司長許昆林上任後,只用了半個月就從國務院取得降價批準,國務院非常支持他的價格改革。」張葉生說。


城市燃氣業務

年內,管道燃氣銷售收入達到人民幣174.9億元,較去年同期上升24.0%,佔整體收入的比例為60.1%,集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為8,660 戶,累積天然氣用戶達47,503戶; 新增接駁天然氣住宅用戶共有132萬戶,累積天然氣用戶達1,052萬戶,帶動接駁費收入較去年上升14.6%至人民幣44.0 億元。

年份銷氣量
2012年 上升24.2%至62.25億立方米
2013年 上升25.8%至81.25億立方米
2014年 上升24.9%至101.48億立方米
2015年 目標: 上升25%



新項目開拓

按照中心城市「一張網」發展思路,集團於年內加大重點城市及周邊工業園區、開發區、城鎮等區域的開發力度。 集團成功於年內獲取8個新項目以及36個位於現有項目周邊的經營區域,該等項目的工商業用戶非常集中,有利於集團擴大氣量銷售規模,亦可發揮集團規模優勢,降低運營成本。 截至2014年12月底,集團在中國內地獲取的項目達到142個,覆蓋可接駁人口達6,538萬,整體平均氣化率為48.7%。



資本開支

集團去年的資本開支為42.3億元人民幣,王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降,今年可降至30億元。下降的原因是管網設施已經大致成熟,符合國家的供氣要求,另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區,可利用城市本身的管網。

年份資本開支 (人民幣)
2011年 26.5億元
2012年 31.5億元
2013年 35.7億元
2014年 42.3億元
2015年 估計: 下降至30-35億元


中石化(0386)

新奧能源(02688)早前入股中石化(00386)旗下銷售公司1.12%,是唯一能參與的燃氣分銷商。新奧執行董事兼副主席張葉生表示,集團已與中石化簽訂液化天然氣(LNG)供應獨家協議,將成為後者的LNG配送的唯一供應商,每月供應約1萬噸LNG。

中石化擬於現有約3萬個加油站加建或改裝加氣站,張葉生稱,新奧可參股這些加氣站,若加氣站不隸屬於新奧經營區域,改裝費用將由中石化承擔,然後由新奧負責LNG配送服務。



股權

主席王玉鎖自從去年10月起,以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 基金方面,Capital Group Companies由11.22%增持13%以上後減持至11.86%,Commonwealth Bank of Australia,以45.72元至56.47元,由7.87%增持至10.16% 。 另一方面,Wellington Management Group增持高於5%後減持,現時持股量低於5%法定披露水平。

▪  主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪  The Capital Group Companies 持有11.86%股權。
▪  Commonwealth Bank of Australia 持有10.16%股權。
▪  Wellington Management Group (威靈頓管理) 持有4.99%股權。

新奧 主席 王玉鎖

零息可換股債

新奧能源(2688)2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券(CB),為現有債務再融資,換股價為每股48.62元。 如果全轉換,兼有 7,978 萬股新股,相當於已發行股本的7.4%。

由於新奧能源(2688)的股價由2013年2月至12月底上升近20元,可換股債券(CB)的價格跟隨上升,產生人民幣7.84億之非現金虧損。 2014年股價下跌了近12.9元,可換股債券(CB)的價格跟隨下跌,產生人民幣5.69億之非現金收益。




短評

隨著社會發展和國家深化改革,天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若幹意見的通知》,其中提出未來要增加天然氣供應,到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米,力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下,天然氣行業仍有相當大發展空間,價格機制市場化亦有利增加行業透明度,有助估值提升。

新奧能源(2688)業績穩健,項目位置優越,持續增長。 新奧是最早一批在國內經營城市燃氣的民企,其多個項目都有超過10年的歷史,其擁有較佳的歷史成本優勢非常明顯。 新奧大力發展加氣站,是未來增長的亮點。



中央大力鼓勵清潔能源應用,管道燃氣需求持續上升,現時內地天然氣在能源使用上,滲透率偏低,相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢,亦是行業享有一個較高的估值。

新奧能源(2688)管道燃氣銷售量持續不斷提高,氣費收入已穩定地成爲集團收入的最主要來源,銷售管道燃氣佔溢利一半左右,是眾多燃氣商中比例最高。 天然氣價的下調,對於集團最為受惠。 新奧(2688)自由現金流良好(由2013年度的2.35億元上升至去年的8.92億元),今年派息率提升至30%,股息較去年上升73%,令市場感到驚喜。 集團無論是業務增長及財政皆穩,故一直在同業中,享有一個更高的估值。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。

如果使用較保守的數字估計,用增長18%計算,2015年每股預期盈利3.19港元,現價2015年預期市盈率16.5倍。 去年公司股價上升至市盈率28倍(相當於中華煤氣現價估值)或可作為牛市估值的今年初步目標。 理性一點,只考慮下調氣價而重修估值,筆者相信可以用預期市盈率20-22倍(相等於64元-70元)作為2015年的目標。 使用估值22倍還是28倍以上,除了取決於市況,亦取決於天然氣價在下半年會否再降低的預期 與及 居民用氣階梯價格制度建立的進度。




市盈率,股息

新奧能源(2688)2014年純利29.68億元人民幣(下同),按年升137%; 每股盈利2.74元或3.43港元; 派末期息0.83港元,上年同期派0.48港元。 現價52.65元,市盈率15.4倍,息率1.6厘。

2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算,每股盈利2.16元人民幣或2.70港元,(核心)市盈率19.5倍。

下調增量氣門站價格可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元,並刺激工業用戶用氣量。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。 筆者初步保守估計,使用較低的18%作為初步增長預期,現價的今年度市盈率為16.5倍,股息0.94港元,息率1.8厘。

▪  去年 每股(核心)盈利人民幣2.16元,或2.70港元 。
▪  2015年 每股(核心)預期盈利人民幣2.55元,或3.19港元。


估計

撇除一次性損益後,新奧2014年上半年核心業務利潤實際為人民幣11.8億元,按年上升19.9%。 筆者簡單估計,新奧能源(2688)2014年盈利按年增長17%-19%至人民幣23億元。 每股預期盈利人民幣2.12元,或2.63港元左右。

■  06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

實際

新奧能源(2688)2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算,每股盈利2.16元人民幣或2.70港元。




股價走勢

1年圖:

新奧能源

3年圖:

新奧能源




權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有新奧能源(2688)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2009年 營業額 --84.13億元
2010年 營業額 50.44億元112.15億元
2011年 營業額 72.02億元150.68億元
2012年 營業額 87.74億元180.27億元
2013年 營業額 103.86億元229.66億元
2014年 營業額 143.51億元290.87億元

盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年 盈利 --8.03億元
2010年 盈利 5.34億元10.13億元
2011年 盈利 6.29億元12.53億元
2012年 盈利 7.30億元14.82億元
2013年 盈利 7.37億元12.52億元
2014年 盈利 12.14億元29.68億元

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年--$0.777
2010年$0.5083$0.965
2011年$0.5988$1.19
2012年$0.6878$1.39
2013年$0.6802$1.16
2014年$1.12$2.74


參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧能源 2688

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf

3. 新奧能源 傳說落幕篇
http://www.hket.com/eti/article/34a20002-8f19-4a1d-8fd0-230e2c91242c-567197

4. 新奧料天然氣定價趨合理化 信報
http://www1.hkej.com/dailynews/articlePrint/id/1019940

5. 中石化LNG配送 新奧獨家
http://www.hket.com/eti/article/a3c7d21f-c222-4850-baaa-cc0fb94666b5-816527


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14 Apr 15 新奧 能源 2688 全年 業績 藍冰 手記
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