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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(五) 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13016
 Buy & hold的死穴 Buy & hold的死穴，就是只在升市時可行，而非橫行市。要想通這點：所有系統其本上都有一大問題，就是不能兼顧趨勢市和無趨勢市。這就是為甚麼「M」也很重 要。CAN SLIM提醒大家要思考市場的方向。可以延伸思考，而不是死背硬記。當然其中有個過程，先閱讀，再思考，作戰，失敗後就會明白有甚麼不對。想三百多塊就買 到絕世秘笈，當然是痴人說夢。但CAN SLIM可以給大家一個思考的角度。 十年以來恒指可能沒甚麼特別，但此段期間其實孕育了無數的高增長企業，升幅甚大，只不過它們多數不是恒指成份股。你想想，十年前的阿里巴巴 (1688)是啥？可能資本只有數萬，還問你科款做原始股東，但是你情願把錢拋進大海也不會給他；十年前如果騰訊(700)的主席邀你一起搞QQ，大部份 人的回答會是：「你是傻的嗎？」股票是很有趣的，價值可以很驚人，但你要明白如何去找一些增長股，而不是只買一些自己覺得穩陣的。首先要解決「怕輸」的問 題，另一個問題是「嫌貴」，永遠是「好嘢無平，平嘢無好」。買鱷魚恤(122)好像很有「價值」… CANSLIM的重點：N(新元素) + M(市 場方向) 「N」包括破新高追入，能夠克服畏高症，在這一輪升市中已相當不錯。有些朋友近來是不作他想，閉上 眼破新高便買，追不及便一拉回就買，例如江西 銅(358)，破了$20.5追不及，如拉回$19.5便再買過，放下止蝕位便跟它拼命。這明顯是一個「爛地系統」，到變回快地時會輸到嘔。大家不要覺得 這樣會必勝，只不過是「花開堪折直需折」，市旺的時候不搏，難道等市淡的時候嗎？但創新高時買仍是比較安全，視乎大家能否克服自己的死穴。大家不是「怕 貴」便是「貪平」，但實際上要明白市場是價值判斷的機制，貴是代表人們欣賞它，便宜代表大家鄙視它。專門買些大家鄙視的，沽大家欣賞的，很容易死。當然也 不要蠢到買中策。一定得想通，撇除這個心魔。 CAN SLIM也講大勢，例如工行，一直以來表現都不錯，但股價並非同樣穩步上升，是先大跌，再慢慢回升。可見每次破阻力位之後才買，動力比較強，會有較佳的回 報，又減少擔心。 熟識我的朋友知道我的重倉股，一是盈德氣體(2168)，一是中糧包裝，基本上都是坐着。對大家而 言絕對是兒童不宜，大家根本沒有與趣坐。要學 一套拳法，得先有自知之明。自知之明者，是明白成為成功投資者的要素。第一是要有眼光；第二要有耐性；第三要有膽色(guts)；第四要有紀律。自己先研 究有否上面四項條件，才決定用哪套拳。大部份人的死穴是有膽，卻沒有其餘三項。自己先想想怎去改善不足的數項，再決定用哪種拳法。 以一隻我們喜歡的股票作實例：玖龍紙業。很可惜，早就叫大家去聽<<贏盡牛熊>>的發佈會，書展的時候只是六塊 多，當 時已叫大家買。我沒有很多隻股票貼士，原因是如果十隻中有一隻跌了，我就完蛋了。很多「苦主」會跟我說：「Alex，你講過那隻XXX，而定點算先？你咩 態度先？」為避免中伏，只是一個簡單的數學問題，十隻貼士有十個機會中伏，五隻則有五個機會，當然是五隻比十隻好；由此觀之，兩隻又比五隻好。我現在覺得 不寫蘋果也是好事，不用每天勉強貼些東西，把自己都逼瘋。另一種方法，是為避免問題，給足三百個貼士，看你怎跟？我自己買很少隻股票，貼得更少。 (待續)

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黃國英投資講座輯錄：CANSLIM的港股應用(完) 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13018

說回玖龍紙業。撇除最差的一年，其它時間它的表現都不錯。書中我們也是以此為例。「N」：有何新東西？玖紙以往是出口型導向的企業，但現在已變 成內需主導，有九成的客戶是內需的客戶；最佳入市時機則是在創新高時。如果大家問：「黃國英，你在甚麼位買入？」我們第一次是在7月時以6元多買入，就是 打破頂位的時候。接下來最重注是在9元多、升破10元時再來一遍。有些朋友不明白，說：「6元多的時候(要知道玖紙最低時只有八毛左右)己升了七倍多，你 還買？」並常常夢想會跌回八毛...跌回八毛時你也不會買吧！如再見八毛，必有問題，明不明白？市場當時是欣賞公司正在有一個新的轉變，加上新高價，動力 很強。結果由7月書展至今，玖龍約升了一倍左右，不算很偉大。升幅及不上很多股票，但偉大在於我夠膽買。有很多股票可以升很多倍，問題是你能否想到。包裝 大師$1660 Win很偉大，你能買到嗎？就是買到與買不到的分別；買得大與買不得大的分別。我今天讀某專欄的文章更好笑：他說內房股動輒可升一兩成，問題是新股你能抽 到多少？如果中糧包裝我獲得全數分配，我也會很高興。只給我兩萬股，有啥用？請問能贏多少？ 思考投資對象的重點不在升幅，升幅可以不很偉大，但是要可以夠膽買得大。當然，未必有很多人有我這樣的想法：要發達，剛才講過了要有膽色；膽色 是四大元素中最後才培養的。我認識一個朋友，有膽色；無眼光、無紀律、無耐性，如無意外應已破了產。所以最後才培養膽色。而要夠膽買得大，其實是靠對投資 對象的信心。以「S」「L」去看，「L」是指行業領導者，「S」方面發行量還可以，算比較多，很多人喜歡買。 我個人也是喜歡買玖龍多於理文(2314)，除因玖龍的市值大過理文外，另一原因是玖龍較易買入；理文則較難，很容易未買夠已上升。 從表中可見，玖龍有很多機構投資者持有。其實此類股票多數都有(機構投資者)，不用緊張，沒有才怪。市場走勢方面，當時股市仍在上升之中。當時 我們的判斷，是市場上有「正常化」(normalization)的概念，即整個世界的生意人開始傾向要去搏，好像我們一樣。很多人仍然對實體經濟很悲 觀，又認為股票很虛幻，不過是被流通性推動而已。但問題是很多生意人已在進行擴充，我最近所探訪的公司，新增設的產能、生產線等規模都很大，投放的資金亦 很多。一來是流通性過剩；二來他們很搏。搏甚麼呢？他們怕錯失了這次，以後都沒有這樣的機會。大家都趁這段時間衝進去，擴張也好，買資產也好，能取就取。 然後做大它，再消滅對手，稱霸天下。 整體而言，股市並非如大家想像般虛幻，我們覺得有優勢的公司可以看高一線。在正常化、大家去擴張的環境下，無論生意額、邊際利潤等都會有所改 善。 CANSLIM以外：入行門檻(barrier) CAN SLIM之外，我們會加上入行門檻(barrier)，可以說是一種改良。入行門檻有很多種，可以是資本、營運資金(working capital)；可以是生財工具的投入、固定資產；可以是行業上顧客的認知，也可以是其它。自己可以再畫蛇添足，加上「E」，代表Easy to understand，大家選些容易明白的就好。基本上加着加着，就會變了十多個字母，到時就不用買股票了。 這是一套系統，在這套系統之下，其實是一套拳法，打着打着，就會領悟到心法。可以用這種角度去看這套方法，或是讀這本書。想一大遍之後，你就會 知道怎樣應戰。各家各樣都是這種情況。但部份人只著重招式，而不重心法。要領悟心法，必先從招式學起。大部份寫投資書的人，像我們般，有時間也和市場溝 通，怎會有時間與大眾溝通？所以我們不是好的溝通者(communicator)。傳媒人的角色反而更有效地傳遞訊息。 結語：有招總比「耍盲雞」好 總括而言，大家不要用很死板的角度去看這本書，而是從上述的角度去探討如何看待炒股票或是投資這門學問。應該會好些，比「耍盲雞」好。我開始時 也是「耍盲雞」，結果是一夜之間輸了三、四百萬自己私人的錢。三、四百萬之後頓悟。買一本書三、四百元，節省了一萬倍。看你怎麼想吧！我當時看了書可能也 要輸三、四百萬，不知道，因為歷史是不可以回頭的。無論如何，開卷有益，大家有空多看書吧！ 多謝大家！
文字整理：黎安達(Andy Lai )
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鈀金上升空間可以極大 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13022


德國股神科斯托蘭尼有句名言，每次在中環，看到「苦主」 打鑼打鼓時，便會想起：「去餐廳吃飯，勿點待者推介， 因他只想賣這個菜出去。」銀行鋪天蓋地宣傳的投資產品， 接貨前煩請三思。03年 沙士過後，力推保本基金，買者白白錯失0 3-07年的中資股大牛市。07年的主菜是accumulators， 越跌越接，遺禍極大。08-09年熊市的「高息」ELN， 不在話下。

近日熱推的年金(annuity)，構造簡單：一筆過付款購 買， 或分期供款，若干年後，定期定額，收取現金回報。 部份回報期固定，亦有些不停派發，直至買家過世。回報模式， 類似公務員的「長糧」。「提供穩定收入」，對退休人士相當吸引。 細心分析，其實極不值博。如通脹續低，回報對比存款收0.01釐 ，看似不俗。但看不到的風險，才最兇險。油價堅挺， 國內氣候反常，旱災暴雪不斷，糧食失收可期。人民幣升值， 時日而已，07年 出現的「輸入性通脹」，應會重臨。年金的性質， 類似債劵，名義回報固定，極忌通脹，蠶食現金的實質購買力。 萬一加息，年金回報，隨時低過定存。

通脹升溫，利債仔與投資商品。持有現金、債券，最為不利。 個人資產，宜配置部分於貴金屬。自己最為推薦鈀金( palladium)，原因是鈀金、鉑金(platinum)用 途相若，但前者價格，只是後者的1/3。何以如此？原來有典故。 90年代，鈀金走勢平穩，十年 間由每安士$150(美金，下同) ，緩緩升至$350。踏入2000年， 驟現突變。 鈀金主要產地為俄羅斯，當時以存貨作貸款抵押，後被沒收， 供應暴跌。鈀金價格遂由年初的$433，兩個月內井噴 式急升至$ 800。

由緩升變急升，大批熊軍中伏。原本期貨屬零和遊戲， 勝敗兵家常事，問題是商品期貨要實貨交收，供應跌、期貨價升， 熊軍只可買現貨對沖或斬倉。實貨難求，牛軍又得勢不饒人， 大盤極難平倉。如是者產生上升漩渦：期貨愈升，現貨愈見緊張……

有見及此，東京商品交易所下令停止交易、現金 交收。 此舉在市場引起反彈，因為用家急需實貨，賠錢無濟於事。 況且一紙命令，難敵供求大勢。紐約商品交易所倍升保証金， 升勢稍歇。但俄羅斯明言至01年 都缺貨，鈀金於01年初直逼$ 1,090。

鈀金主要 用作生產車用催化器，各車廠存貨耗盡，亦只好忍痛搶購。 其中褔特高追受創，供應回升後價格回調，慘蝕十億。 為免重蹈覆轍，用家紛紛轉用鉑金，當時價格相當，勝在貨源可靠。 自此用家離場、炒家死心，鈀金進入迷失十年，現距高位仍低六成， 相反同期鉑金升逾155%， 兩兄弟榮辱互見。

 


如今經濟復甦，汽車需求回升；通脹升溫，投資需求亦增，實貨ET F(PALL)乘勢推出，炒風火上加油。最值博之處， 是一旦鈀金跟兄弟鉑金的差價收窄，上升空間可以極大。 (客 戶持有PALL及鉑金ETF PHPT/PPLT)


 


(本文原載於I-Money 27/3)



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「成功關鍵」 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13001


本田直之寫的《槓桿思考術》中，轉載了企管大師彼 德.杜拉克(Peter F. Drucker)提倡的「成功關鍵」(Key Success Factor， 簡稱KSF)概念。據作者所講：「效率差，花了時間卻沒有收獲，原因之一，在於沒掌握重 點，縱然拼命地做，也不會有收獲。」成功與否，很視乎有沒有看清楚KSF的能力。

借用一本海外熱賣，但在香港寂寂無聞的書The 4-hour work week (作者：Timothy Ferriss)中的例子為解釋。作者營運的公司，共有120名客戶，九成半生意來自五個客。有幾個生意少，但麻煩多多的細客，經常無 事生非，令他不勝其煩。為免做到人都癲，把心一橫，主動與眾麻煩友斷絕來往，全力搶攻五大客戶，其他的有單就接，不主動販賣。結果一個月後，盈利倍升，每 周反由做足80小時，驟降至只需返15小時工。

近來與一位經營培訓業務的朋友會面，事後感到異常茫然。 朋友靠主辦講座，招徠新客戶，一直行之有效，但近來業績大幅倒退。自己做過分析員，又是老闆，隔行隔山也胡亂斷症一番。細心拆解，他的業務有兩大KSF：一為每個廣告招徠的聽眾(也就是潛在客戶)增 加；二是提高聽眾的報讀率(conversion rate)。問題是競爭對手數目，隨經濟復甦大增，一個月有近二十場免費講座，分薄 了客源，每場出席的人數減半，學生數目隨之大減，立時盈利倒退。

情況轉壞，朋友選擇減低廣告支出。不錯是省了成本，但講 座聽眾也同時水退船低。更慘的是，猜測是心煩壓力大，狀態不佳，負面情緒外露，從以往撻着方圓廿步之內的聽眾報course，如探囊取物，到現時連續幾次演出打了折扣。

朋友機關槍般吐完苦水後，眼神稍見平和之象，然後問： 「有同事提議講座時，販賣熱狗套餐，每人廿皮，都好似好OK喎。」聽完火都嚟埋，大怒曰：「如此『屎橋』，可速炒此人！」一個月燈油 火蠟幾十萬，每日成本五位數，要賺幾多個廿皮，才夠冚皮費？當務之急，應從兩大KSF出發，盡快回復狀態，尋回演講時的感染力，令報讀率回升。另外獻計莫亂減 宣傳，原因是就算口材好過蘇秦、張儀，但台下小貓三、四，能一網打盡，又如何？如果生意環境未見好轉，寧可裁掉冗員，縮窄戰線，減低損耗，以待快地重臨。

KSF的概念，對投資也極有幫助。有學生報盡坊間投資課程，仍然輸到失暈。如此奇難雜症，有興趣了解何因，着其將過往一年 的交易記錄，送來研究。原來他同時長揸股票及短炒期指，炒股票的回報尚可，但坐十隻股票，八隻載浮載沉，兩隻強股提供了近乎全部的回報。至於炒期指，輸多 贏少，快速失血，看來技術尙待磨練。開出十二字藥方：「不坐廢股，強攻牛股，戒炒期指」不一季，已由虧轉盈。掌握KSF，對於實體經濟，和虛擬炒賣，同為致勝關鍵。

 

 



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投資學堂：領匯可視作組合定海神針 黃國英 (Alex Wong)




（譚紹興外遊，本欄由黃國英暫代）
 



投資學堂：領匯可視作組合定海神針

建立一個長線投資組合，先要考慮自己的目的，以及風險承受能力，到底是想追求穩定的現金流，安安樂樂地生活，抑或冒險一點，希望憑藉一些中型企業成長，帶挈股東一同飛黃騰達。當然不成功便成仁，發達夢碎，股價大打折扣的例子一大堆，自己家中也貼有不幸倒閉公司的股票「牆紙」。

上述道理看似簡單，但不少人選股的過程卻未見考慮。入市買股多數是選人盡皆知的大名，以為成績有保證，風險低回報也不會太差，頂多死守收息。

大名藍籌的業務肯定有優勢，否則也不會成功，但到了某個階段，要更上一層樓往往十分困難，有時冒險行錯一步棋，縱不似中型企業有沒頂危險，也大打折扣，滙豐控股（ 005）及和記黃埔（ 013）都是這樣的例子，股價其實已迷失 10年。部份中資股也開始有迷失的迹象，中國政府視通脹為洪水猛獸，電力及石化股過去兩年乏善足陳，若政策方向不變，日後依然難有運行，另外電訊股亦難以樂觀。

未來幾年有力贏通脹

要有穩定的現金流，一隻領匯（ 823）足夠有餘。買長線收息股，考慮的是業務穩定性及派息能否貼住通脹。領匯的營運模式不用多加介紹，改善收益效率的工作，應該還有幾年光景，這段日子的派息增長可望跑贏同期通脹。

領匯經營的是街坊生意，不會特別受惠旅客增長，如果想追求後者概念，可以買收租股或零售股代勞。街坊生意有其好處，就算經濟陷入低潮，也不會倒退得太多，長線是不會太叻，若投資目的是追求穩定的現金流，而不是博發達，領匯便勝任有餘，可以作為組合的定海神針。

過去 10年的股市已說明，迷失藍籌作為保本收息之用，表現並不及格，自己頗有信心領匯至少穩中求勝，跑贏通脹及那些大名藍籌。過去股王之中，特別要小心金融股，最惡劣的日子雖已過去，卻不代表好日子會重臨，政府針對金融業的態度，一定受平民百姓歡迎，可以預期監管日益嚴格，甚至稅項也有機會增加，還天真地以為昔日佳績可重現，是完全漠視客觀環境的轉變。

要穩中求大勝，倒不如重注一隻領匯，外加 5至 8隻中型股，希望當中跑出兩三隻。人生苦短，再迷失 10年便恨錯難返。

（譚紹興外遊，本欄由黃國英暫代）


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13041

投資學堂：領匯可視作組合定海神針

建立一個長線投資組合，先要考慮自己的目的，以及風險承受能力，到底是想追求穩定的現金流，安安樂樂地生活，抑或冒險一點，希望憑藉一些中型企業成長，帶挈股東一同飛黃騰達。當然不成功便成仁，發達夢碎，股價大打折扣的例子一大堆，自己家中也貼有不幸倒閉公司的股票「牆紙」。

上述道理看似簡單，但不少人選股的過程卻未見考慮。入市買股多數是選人盡皆知的大名，以為成績有保證，風險低回報也不會太差，頂多死守收息。

大名藍籌的業務肯定有優勢，否則也不會成功，但到了某個階段，要更上一層樓往往十分困難，有時冒險行錯一步棋，縱不似中型企業有沒頂危險，也大打折扣，滙豐控股（ 005）及和記黃埔（ 013）都是這樣的例子，股價其實已迷失 10年。部份中資股也開始有迷失的迹象，中國政府視通脹為洪水猛獸，電力及石化股過去兩年乏善足陳，若政策方向不變，日後依然難有運行，另外電訊股亦難以樂觀。

未來幾年有力贏通脹

要有穩定的現金流，一隻領匯（ 823）足夠有餘。買長線收息股，考慮的是業務穩定性及派息能否貼住通脹。領匯的營運模式不用多加介紹，改善收益效率的工作，應該還有幾年光景，這段日子的派息增長可望跑贏同期通脹。

領匯經營的是街坊生意，不會特別受惠旅客增長，如果想追求後者概念，可以買收租股或零售股代勞。街坊生意有其好處，就算經濟陷入低潮，也不會倒退得太多，長線是不會太叻，若投資目的是追求穩定的現金流，而不是博發達，領匯便勝任有餘，可以作為組合的定海神針。

過去 10年的股市已說明，迷失藍籌作為保本收息之用，表現並不及格，自己頗有信心領匯至少穩中求勝，跑贏通脹及那些大名藍籌。過去股王之中，特別要小心金融股，最惡劣的日子雖已過去，卻不代表好日子會重臨，政府針對金融業的態度，一定受平民百姓歡迎，可以預期監管日益嚴格，甚至稅項也有機會增加，還天真地以為昔日佳績可重現，是完全漠視客觀環境的轉變。

要穩中求大勝，倒不如重注一隻領匯，外加 5至 8隻中型股，希望當中跑出兩三隻。人生苦短，再迷失 10年便恨錯難返。

 
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英之見：不投資的風險 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13062


曼聯歐聯兩戰拜仁，都是先盛而後衰，在大好形勢之下，慘被淘汰出局。這兩場波在進行之中，都出現非常明顯的動力逆轉，首回合曼聯忽然轉保守， 為大戰車路士作準備，次回合奧歷追回 1:3，是拜仁還魂丹，進入下半場前士氣大振，拉菲爾達施華被逐出場，也不外是球隊處於劣勢沉不住氣而已。


一般人賭走地盤，沒有太特別章法，通常都是嫌名牌太熱，等待賠率上升才出手，只是根據賽前的預設立場。例如當阿仙奴對下游球隊，過了幾十分 鐘還是 0:0甚至落後，無論阿仙奴發揮如何，一樣照捧。買走地盤的精粹，應是以臨場形勢作依歸，捕捉形勢逆轉，然後買原本處於劣勢的一方，希望追和甚至反勝，又 或者是買下一隊入球。這種賭法的好處是賠率不至太乏味，不似盲目買熱門欠缺值博率，有時更會越溝越輸得勁。


這兩場波說明動力逆轉這個概念之外，也可以看出一些投資道理。曼聯在取得優勢後，態度轉為保守，希望不失保持勝局，而在次回合領先 3:0之際，的確看似相當穩陣，可惜保守求穩反而累事，而死守的打法，其實是相當危險。


投資亦是一樣，不少人努力半生，積累一筆財富，希望求穩，因此以現金為主，但如果通脹惡化，大幅蠶食手上現金的購買力，一樣一敗塗地。不投 資，一樣有輸的風險，金錢的意義不在乎數字，而在乎購買力。理財上自己寧願效法巴塞以攻為守，也不肯當守財奴。



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錯失太易 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13063


不論做人做事，都有可能犯下兩種錯誤：第一類錯誤(Type I error)，是應做而未做，錯失機會；第二類錯誤(Type II error)，是做了不應做的錯事。第二類錯誤相對明顯，因為親身感受痛楚。只要不是充耳不聞、視而不見，很容易知悉自己犯錯，從速更正。

第一類錯誤則暗藏殺機，因為並無法啟動回饋機制(feedback mechanism)。很多事情，應做未做，帳面上不會有損失，甚至因看似保守，備受讚揚。當最後發現良機不再，對手已紛紛爬頭，方才發力，為時已晚。

比如朋友二人，甲在沙士時出擊買樓，乙則取笑甲終歸燒炭。現今價升逾倍，乙只會大嘆樓價貴，咒罵炒家，但數載之前別人冒險我安全，早已拋諸腦後。相 反，甲當年能否博中，事前不可預知。如果是錯，樓價再跌，一定注意得到。很多人未能致富，就是因為不斷犯下大量第一類錯誤，而不自覺。

看曼聯的兩場球賽，有很深的感受：首場是一比二，曼聯領先，但之後很保守，準備死守，留力與車路士作賽。最後被擊敗。第二場，三比零時氣勢如虹，臨 完半場前，被拜仁追回一球。下半場開始，又打算死守，結果守到七十多分鐘，又失守。

很多人勞碌一生，之後開始防守，持有現金，但這樣下去，不太穩陣。最近還是有人問自己，現在是否宜持五、六成現金。自己則在想，大市應仍有上升空 間，因為一般人仍持五、六成現金，購買力相當充足。

持有大量現金，如通脹升溫，等於領先三比一後，全軍回防死守。結果多數是守不住。問問自己，寧願力戰而敗，還是死守之後，還是輸？自己選擇一戰，拼 輸來打，起碼有機會贏。

最近另一體會，是沒成功的人不夠膽，認為不做錯便可。成功的人，覺得沒做對，便是失敗。明白分別所在嗎？坐著現金，便自覺成功，永遠不能更上層樓。 有機會沒去博，就是失敗。三比一後，就放軟手腳；還是繼續努力加強攻勢，再下幾城？心態上的差別，會導致結果差天共地。

(原載於明報財經網12/4)



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再次體悟「富豪之魂」。　 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13045


 


再次體悟「富豪之魂」。　 


 


話說玖龍紙業(2689)公 佈業績，同事出席分析員會議，飛鴿傳書回報：張茵打算一擲九十億，再次擴充產能，生產更高毛利的紙品。貫徹其惜貨如金的習慣，表明一年內不發新股，以銀團 貸款及內部資源支付。可惜當時身處海外放草，如能親睹此番豪氣萬丈的宣言，實是一大快事。 


 


要知道上回由牛轉熊，玖紙 因債重如山，股價由高峰廿多元，海嘯時跌至幾毫子。若非信貸市場及時融雪，或已沒頂。張茵親歷絕世天劫，身家縮水九成八。刧後餘生，就算以後不再借貸，保 守經營，相信無人異議。宏利(945)就是一例，逃出生天後，發新股、減派息、緩併購，最高目標to increase capital to fortress levels(增資建築資本長城)，但求下一波海 嘯出現時(如有)，不致沒頂。反觀張茵，見過鬼後，非但不怕黑，還在夜色掩護下，全速前進。 


 


豪氣背後，並非盲賭。內銷 持續，出口回升，而小型行家，受累資金不足、環保政策，產能難以快增。舉債擴產能、提毛利、增份額，看似激進，但並非無因。況且預期負債比率最多升至七成 五，與昔日的過百巴仙，已有所克制。 


 


張氏此舉，所冒風險，遠比 小股東高：家族持股量達72%，現值近五百億，一旦驚濤再裂岸，勢必硬食。相反小股東一見轉勢，沽貨三分鐘有找。就像亡命表 演，張茵是將自己縛在路軌上，要在下班金融風暴列車殺到前，及時做大做強，減債鬆縛。一眾投資者，則只是圍在旁邊做「慢打鑼」，表演成功，齊分賞錢；失手 就一哄而散，快速逃跑。剛脫虎口，又再緊縛一遍，就是以行動說明，她認為下次危機，不會如大家想像中快來。 


或問：身家夠食百世，為何 仍要大注搏大贏？想通這個問題，會了解貧富間的終極差異。除富人所謀者大外，對何謂正確、何謂錯誤，理解大有不同。在巨變轉折點，貧者怕做錯決定，按兵不 動，不敗便為正確；富者剛好相反，不做決定，白白流失機會，能贏而不贏，視為最大失誤。身負富豪之魂，現今最不能承受的風險，是原來好景不是匯豐(5)那 種貨色，只得幾個月貨仔，而是三五年，甚至更長。築牆積糧，只守不攻，數載之後，公司龍頭變龍尾，眼白白看着別人超越自己，萬萬不能接受！ 

體悟富豪之魂，不一定要買 入玖紙，但務請改變想法。冒險犯錯，求富，敗亦可敬；不做不錯，仍貧，全何足喜？錯咪錯，只要本錢仍在，自有下鋪搏過；凡事皆對，無錯無恨，但身家無寸 進，又如何？就算海嘯重臨，恒指也不會一夜之間，由兩萬二，直插一萬，與其日思夜想何時受災，不如精選數股，限注出擊，樂做「慢打鑼」，到聽見火車隆隆駛 至，再逃未晚。



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投資無永恆皇道 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13083


公司早前請了新同事，並非金融系畢業。Interview後，另一位同事笑吟吟地，把彼德林治(Peter Lynch)所著《One Up on Wall Street》的一段覆述給我聽：

 

As I look back on it now, it’s obvious that studying history and philosophy was much better preparation for the stock market than, say, studying statistics. (回首舊事，要投身股海，修讀歷史與哲學，遠比統計學等，更能完備身心。)

自己服膺的投機哲學，科斯托蘭尼解釋得淋漓盡致：「大家不須無所不知， 而是要理解一切，在關鍵時刻，指出正確的內在關係，並採取相應動作。大家必須像雷達一樣捕捉重要事件，正確解釋內在關係，並且獨立思考。」現今的投資世 界，步速快到爆，如果思維太多過時陳腐的框框，人云亦云，卻乏獨立思考，生存委實堪憂。而要理解主宰股票的人，歷史、心理、哲學和兵法，遠比死咕咕，違反 人性的CAPM和有效市場假說(efficient market hypothesis)，更為 有用。

其中一個要反思的框框，是格拉罕的「價值投資」理論。低價買入比價值低 的股票，理論上，應是無懈可擊的投資皇道。但據倪德厚夫的著作，格拉罕的投資理論， 很可能是「講就天下無敵」。格拉罕本身管理的 基金，1928年賺6成，29年輸2成，30輸5成，31年輸16%。格拉罕每逢道指在100點樓上， 就周身唔聚財，投資取態變得保守，深怕回調慘劇重演。但道指在４２年後，從未低於100點。到56年指數升破500點，就高處不勝寒，金盤洗手，笑傲江湖享樂去，錯過了之後廿載榮景。

 

格拉罕的Graham-Newman Partnership，36-56年，年平均回報14.7%，比大市的12.2%為高。「都話價值投資係至高無尚嘅皇道啦！」。但格氏原來也曾破戒，不理估值，買入保險 公司GEICO。看過《雪球》的朋友，應該了解GEICO的威 水史。諷刺的是，破戒買入的GEICO，回報竟然遠超以「價值投資」操作組合的回報！ 

更令原教旨主義者氣餒，是實戰上「格拉罕式價值投資」的回報，是持續不斷地跑輸增長股。美國研究機構Value Line自65年起，每月按不同的估值標準(如PB, PE)， 嚴選價值股，如是者月復一月。到2002年三月，增長股的回報，比最優秀的價值股群組（low prices/sales)，高出23倍！

價值vs增長(已計入股息 再投資)

初始值
增長股
低P/S股
低P/E股
低P/B股

1970/1

216

191

205

188



1980/1

2,782

815

1,450

1,086



1990/1

16,540

1,326

3,034

1,296



2002/3

46,885

1,698

1,555

1,250









資料來源: Victor Niederhoffer , Practical Speculation 

記得去年八月，在本刊談及PEG估值法的 局限。有林治粉絲留言，表示對自己的看法不完全贊同，認為PE較低的網遊股，比PE較高的騰訊(700)和百度(BIDU)，更為值博。現在回看，騰訊至今(13/4)回 報36%，百度80%，完美时空（PWRD)-7.6%， 金山軟件(3888)-24%。高PE的騰訊和百度，暫較得寵。

想表達的，是投資是没有永恆不變的皇道規條。市場高手如雲，2年前有效的，今天可能錯到無影。長江後浪推前浪, 才是歷史發展的模式, 斷不會近百年來, 無人能找到比「格拉罕式價值投資」回報更強的戰法。 正如10年生聚, Google已將Yahoo徹底擊潰。

 

圖：少年格拉罕

 



 

 

1930 vs 2010

 



 





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中金再生 黃國英 (Alex Wong)


http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13088


(原載於I-Money 17/4）

思考要抄捷徑，類推是最快方法，但往往會一竹桿打一船人， 錯殺良民。

Enron會計醜聞後，所有巨企，凡帳目複雜，一概當是同類， 寧死不買。事後回看，真正出事的公司，屈指可數。匯豐(5)業績 差，渣打(2888)份屬英藉同 鄉，一起問罪，無辜跌4%。 公佈業績，還了清白，股價至今累升逾15%。

常看自己推介的朋友，想必知道中金再生(773)這家公司。09 年六月上市，半年不到，已鬧出不少風風雨雨：CFO突然請辭， 兼指控公司不讓其進入電腦資料庫。市場大驚，單日跌過57%， 後獲大股東及其它機構增持，才收復部分失地。之後辦公室被放「 詐彈」，虛驚一場；工場則遭汽油彈襲擊，報載是同業眼紅所為。 傳媒朋友的標題，是「中金再生富貴門」，公司的遭遇曲折離奇， 與電視劇相比，實在不遑多讓。

自身利淡因素以外，其它半新股亦多有負面消息：洪良(946)疑 涉假帳，並勒令停牌，引起投資者對一眾半新股的憂慮。中金再生C FO請辭一役，指控本身就暗示帳目問題，此番真有上市公司出 事， 人們更添懷疑。此外，同期上市的公司，不少進行配股， 絕對影響大眾的入市意慾。

四周充斥雜音，對中金再生避之則吉的，會是大多數。 但自己選擇不放棄，繼續持有。管理層不和、出現真假炸彈， 固然引人注目，但卻非公司造假的真憑實據。因出現一家洪良， 而看淡一堆半新股，更是不必。上市公司數以千計，年內真正造假， 不過二三，心生歧視，無疑又犯「看淡匯豐，追沽渣打」之誤。

自己情願相信德勤為中金再生做的核數報告， 與及大股東真金白銀增持。按公司自願發放的09年第三季業績， 收入按年增近25%，盈利亦增23%，算是滿意。 大環境對公司亦有利：銅價自二月低位，已升三成， 中金再生的庫存，可相應升值。此外，鐵礦石價升逾倍， 公司回收的廢鋼，會成為便宜的代替品，需求大增。

中金再生將於下周一出業績，建議小注現價買入，$6元止蝕， 短線先看$9。假 如富貴門喜劇收場，假數疑慮煙消， 觀感由負轉正。大環境相就，內亂一定，股價自會反映。

 

(本人及本人客戶持有中金再生(773))



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