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東方電氣(1072)訪問要點 :去年新增核電訂單 30億

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東方電氣(1072)訪問要點 :去年新增核電訂單 30億
作者:侯捷

14 年 1-9 月份業績概覽
14 年 1-9 月份營業收入同比下降 6.3%至 285 億元,歸屬上市公司股東的凈利潤約 11 億元,同比下降 42.3%,基本每股收益為 0.54 元。期內總資產同比增加 9.4%至 851 億元,經營現金流 9.4 億元,同比增加 50%。前三季度新增訂單為 255 億元, 同比下降 9.6%。整體毛利率同比下降 3.9 個百分點至 15.3%。 14 年火電和風電實現產品銷售收入的價格同比下降幅度較大,例如鍋爐價格下降 約40-50%,火電的電機20%下降。水電業務毛利率下降(同比下降約7.7%至14.8%) 主要由於產品結構不同造成,季度間出現差異是正常的。整體而言,風電和火電 的價格在逐步回升,下跌已經停止。  

掌握自主知識產權的核電設備國產化率需要達到標準
我們目前聽到的關於核電設備的國產化率至少要達到 85%,這主要是針對“華龍 一號”提出來的---根據國家能源局在複函中要求,充分利用我國目前的核電裝備 制造業體系,支持關鍵設備、零部件和材料的國產化工作,壓力容器、蒸汽發生 器、主泵、數字化儀控系統、堆內構件、控制棒驅動機構以及常規島等關鍵設備, 泵、閥等零部件,690U 型管、核級電纜、焊材等關鍵材料的國產化比例不能低於 85%。或者也可以這樣解釋,就是在建造一個核電機組的總成本里,國產化成本 占比不得少於 85%(包括材料、土建、設備等)。  

核電設備招標需要提前至少一年
核電出口的招標流程還沒有確定。在國內一般是在 FCD(第一罐混凝土澆註日期) 一年以前開始招標重點設備,而國內一個核電機組的建造周期一般控制在 60 個月 內左右。主設備的質保為 3 年左右。像這種大鍛件和鑄件在我國主要由一重、二 重和上重供應,而海外供應商有兩家,分別來自法國和日本兩家公司。由於國家 鼓勵使用國內的大鍛件和鑄件,所以公司原則上是購買國產的產品。

核電出口不得急於求成
公司認為核電市場競爭是國與國的競爭,我國核電出口的優勢在於:1)資金比較 充裕 2)政府積極主動推銷核電出口 3)核電設備的制造能力很強且富余,其產品 通過了投運的測試,能夠證明質量是可靠和安全的。而西方國家幾十年的在裝備 制造業並沒有去大力發展,所以借助我國在裝備制造業的優勢,實現了制造成本 的優勢。弱點是:自主知識產權方面還比較弱,盡管 CAP1400 和“華龍一號”具 有自主知識產權,例如“華龍一號”在研發過程中強調了擁有自主知識產權的重 要性,通過各項專利認證,防止以後出現專利方面的糾紛。但是另一方面,我國 境內還沒有任何“華龍一號”或者 CAP1400 核電技術運營的示範項目,缺少運營 數據來證明我國三代核電“華龍一號”的安全可靠性,這對於出口核電是不利的。 所以公司認為,核電出口還需要一段時間的培育過程,在短期內不會有太大的突 破。  

三代核電的建造成本和優勢還難以驗證
核電的建造成本和堆型的類型相關,例如 AP1000,西方國家計劃是要控制在 3000 美金/千瓦以下,但目前實際情況是 EPR 和 AP1000 現在都在嚴重拖期,說明這樣的預算並不準。反觀二代+技術,平均成本在 2000 多美金/千瓦左右,百萬千瓦核 電機組整體造價大約為 120 億元人民幣。由於目前還沒有任何一臺三代核電機組 投運,所以其實際成本目前還無法得到驗證。 目前在國際市場上,韓國和俄羅斯的設備競爭力比較強,特別是福島核事故以後, 俄羅斯在國際市場拿的訂單很多(俄羅斯也是自己開發的技術)。而 AP1000 是一 個最新的技術,從研發到運行需要一個過程,可能是之前大家太過於樂觀,導致 目前出現的一些問題。就現階段而言,AP1000 技術的優勢從成本、國產化率、可 靠性方面,還需要去驗證。  

未來主流核電技術仍不清晰,AP1000 被給予厚望
自從三代核電時期開始,我國第一個引進的就是來自美國西屋(Westinghouse)研 發設計的 AP1000(AP1000 核電技術是目前唯一一項通過美國核管理委員會最終 設計批準的第三代核電技術,有被譽為目前全球核電市場中最安全、最先進的商 業核電技術)。全球首臺 AP1000 核電機組於 2009 年 4 月 19 日在浙江三門正式開 工建設,由於受各種原因(福島核事故影響、關鍵設備供應延誤、施工設計延誤 等),進度一度受阻,原計劃在 2013 年並網發電,目前預計要推遲到 2016 年才能 建成並網。另外還有一個 AP1000 示範項目的 2 個核電機組在山東海陽,目前也 處於建造中。  

之後我國在消化、吸收、全面掌握我國引進的第三代先進核電 AP1000 非能動技 術的基礎上也自主研發了具有自主知識產權的 CAP1400 三代核電技術,其示範項 目定在山東榮成石島灣,目前該項目還在研發過程中,還沒有得到批準建造。  

EPR 是由法國阿海琺設計研發的第三代核電設計,由中國廣東核電集團公司於 2007 年年底引進,目前兩臺 175 萬千瓦機組 EPR 核電一期項目正在廣東臺山核電 站建設過程中,而二期建設開工目前還沒有定論。  

除此以上三個堆型以外,我國還自主研發的三代核電“華龍一號”,其容量較小一 些,在 108 萬千瓦-120 萬千瓦之間,示範項目落地於廣西防城港的 3、4 號機組和 福建福清 5、6 號機組。這個由中廣核和中核聯合研發的“華龍一號”在技術上已 經通過設計認可(今年 8 月,“華龍一號”通過了國家能源局、國家核安全局牽頭 組織的權威評審),但上述的四臺機組的示範項目還沒有得到正式批準建設許可。

至於未來以上哪個核電技術會成為我國的最主流的技術,從國家引導層面來看, 是把 AP1000 放在最重要的位置,是國家未來發展的重點和主流機型。但是同時 也需要考慮市場的態度,所以未來核電技術花落誰家現在仍很難斷定。  

核電收入隨著生產進度來逐步確認
核電屬於建造周期比較長的產品,所以公司是按照建造合同金額來逐步確認收入。 一般當生產成本達到 40%以上就開始進入銷售,按照百分比,生產多少就計入多 少收入。一般設備合同簽訂以後,大約三個月之內預付款就到了。核電設備生產 周期需要根據業主的實際建造周期來安排公司自己的排產情況,但一般情況下, 主設備基本上在 2 到 3 年左右實現銷售收入的確認。需要註意的是,核電設備銷 售收入的確認和 FCD 沒有太大關系,主要是根據制造進度來確認收入,而業主則 根據進度情況出資。但也有例外,例如海陽 3、4 號機組一直沒有開工或者內陸完 全停工的核電站,那麽銷售收入就會受到影響。

最新核電項目招標情況 目前二代+的設備制造已經接近尾聲,二代+的設備開始進入大量的安裝調試階段。 回顧 2014 年,共有 5 臺機組投入商運,分別為紅沿河 2 號機組、陽江的 1 號機組、 福建寧德的 2 號機組、福清 1 號機組和方家山 1 號機組。而 2015 年預計將有 7 臺 機組投入商運,分別為方家山 2 號機組、福清 2 號機組以及中廣核旗下的遼寧紅 沿河 3 號、4 號機組、寧德 3 號機組、陽江 2 號機組和防城港 1 號機組。2015 年 將會成為是中國歷史上核電機組投運最多的一年。 AP1000 機組建設受阻以後,目前沒有新的 AP1000 項目在招標。估計沿海有些項 目會有些機會,具體哪些還不能確定。  

公司新增核電訂單
預計公司 14 年全年核電新增合同金額超過 30 億元,其中核島設備 10 億元左右, 包括一些 AP1000 和 CAP1400 三代核電技術的主設備訂單。去年公司也第一次進 入核電站服務市場,中標了江蘇田灣核電站的改造項目(主要針對核電的汽輪機 改造)。 公司目前在手核電訂單總共 360 億元左右,其中常規島 200 億,核島主設備 160 億元。未來核電的排產還是比較滿的,預計 15 和 16 年核電收入保持上升趨勢。 去年公司和中核、中廣核和國核技在開拓海外市場做了大量的工作,例如和中核 在關於小堆方面簽了排他性的協議,未來中核的小堆將由東方電氣承制;另外還 和中廣核關於羅馬尼亞和英國的項目進行了深度的合作;還有和中核在巴西項目 進行很好的合作,希望今明兩年會有些突破。   

核電建造成本拆分
下面都是根據二代+情況而言:在造價 120 億元人民幣的百萬千瓦機組中,涉及到 設備的(廠房,土建)占比約 50%,然後涉及到主設備(例如 TG 包、蒸汽發生 器和穩壓器等)的接近 40 億元左右。也就是說,如果一臺 120 億元的核電機組造 價里面,如果公司把全部能夠能生產的都拿下,大約接近 40 億元。一般而言,常 規島設備(發電機、汽輪機、汽水分離再熱器等)總價值 10 多億元,剩下的 30 億元都是核島設備(壓力容器,蒸發器,穩壓器,主泵,堆內構件,安註箱,驅 動機構等),又以蒸汽發生器的價值最高。三代核電的成本構成會有些差異,具體 還需要等待有實際三代核電機組建成並網才能計算。  

全覆蓋二代+和三代核島主設備
公司表示核島設備和堆型沒有太大關系,公司在核島設備制造方面,除了主管道 和閥門以外,其他核島設備都能參與制造。例如二代+所有的核島主設備都能自主 制造。三代核電技術里面,包括 EPR、AP1000、CAP1400 和華龍一號,公司基本 都能覆蓋所有核島主設備的制造,並且也獲取了設備訂單。公司去年在堆內構件 (在武漢生產)和控制板驅動機構(德陽事業部)得到突破的發展,並已有產出。 目前公司在積極爭取這一塊設備的市場份額。 公司認為在目前 AP1000 核電技術時期下,主設備市場供應商呈現三分天下的格 局。但在我國大力推行核電國產化自主知識產權大背景下,公司認為自己更具優 勢,希望在新一輪的三代核電發展過程中把握機會,提高市場占有率。  

核島設備毛利率比較穩定
按照過往經驗來看,核島毛利率穩定在 30%左右。常規島毛利率會根據產品結構、 產量和產品成熟度等情況,出現些波動,但一般穩定在 12%左右。預計未來核島的毛利率能夠保持相對的穩定,而常規島若在市場價格不變和產量提高情況下, 可能會有所上升。另外自從福島核事故以後,國家加強了監管,提高了門檻,新 競爭者要進入核電制造領域非常不容易,預計未來競爭對手格局會比較穩定,因 此核電整體毛利率能維持穩定。   

其他業務情況
火電產品價格這兩年下降很大,部分產品下降 40%多。但從去年下半年而言,火 電價格開始企穩,沒有看到繼續下探的跡象。因此 14 年-15 年火電毛利率都會是 在下降的趨勢,但預計 16 年會有所穩定。另外從火電 14-15 年的產出安排來看, 15 年火電收入還會有所下降。 風電今年有複蘇的跡象,去年成立風電事業部,整合了風電的資源。今年的風電 產量、新增訂單和銷售收入比去年都有所增加,排名也從第 9 名升到第 7 名。風 電價格雖然出現回升,但就公司而言,由於還有一些成本需要消化,加上原來風 電的機組訂單實現的毛利率較低,所以並沒有看到風電毛利率的提升。 整體而言,15 年生產經營依然壓力較大,火電的下降導致收入和盈利減少至少在 15 年無法彌補。 目前在手訂單中海外項目占比 18%,比計劃 25-30%的目標略少。目前南美,中東, 東南亞市場都有項目推進,如果未來“一路一帶”政策能夠從資金量或者稅收方 面帶來保證,這對於海外項目推進有直接利好和幫助,因為目前公司在海外雖然 是有很多項目在推進,但是局限於當地部門資金不足,而受到影響。

(來自第一上海金融)

東方 電氣 1072 訪問 要點 去年 新增 核電 訂單 30
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東方電氣(1072)訪問要點:前期低價訂單致毛利率大幅下降

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-8 11:54 編輯

東方電氣(1072)訪問要點:前期低價訂單致毛利率大幅下降
作者:魯衡軍
事件:

我們於2015年4月30日參加了東方電氣(1072.HK)一季度業績電話會議,就公司管理層就公司近期經營狀況與投資者做了溝通交流。

我們的觀點:

東方電氣(1072.HK)是我國最大的發電設備制造企業之一,主要從事水力發電機組、燃煤發電機、燃氣發電機、核電汽輪發電機和交直流電機及控制裝臵的生產及銷售。

2015年1季度,公司營收下降7%,凈利潤大幅下降73%,綜合毛利率同比下降7個百分點。綜合毛利率下降主要是高效清潔板塊的毛利率大幅下降,因當前生產的訂單都是2012年底和2013年簽訂的合同,當時火電等產品訂單價格比較低。盡管今年一季度生產量完成1,089萬千瓦,較去年同期為910萬千瓦有所增加,但增量不增收。公司認為2015-2016年都是東方電氣比較困難的時期,2017年開始會逐漸好轉。

國家實施的“一帶一路”戰略,有望對公司帶來正面的推動作用;公司的核電產品具有較強的競爭優勢,亦有望隨著國內核電重啟而受益,但在業績上能有體現所需的周期較長;風電產品是公司的增長亮點,但板塊的收入規模與總收入比太小。

公司最新公告

2015年1季度業績:東方電氣(1072.HK)4月29日發布公告,2015年1季度,公司實現營業收入76.86億元,同比下降6.95%;綜合毛利率從去年15.72%下降到11.5%,下降幅度較大,主要是高效清潔能源產品前兩年承接訂單價格最低;歸屬股東凈利潤1.08億元,同比下降72.86%,主要是受毛利率大幅度下降所致;每股收益為0.05元,同比下降76.19%。

會議要點如下:

1、今年一季度板塊營收情況?
一季度營業收入,清潔高效板塊51.24億,新能源板塊是4.96億,水能及環保是6.45億,工程及服務是13.63億。

2、今年一季度產品毛利率下降的原因?
按照板塊的劃分,清潔高效板塊今年一季度的毛利率是9.46%,新能源板塊的毛利率是16.95%,水能及環保是18.64%,工程及服務是13.84%。今年一季度毛利率下降比較多,主要是高效清潔能源板塊下降較多,其他板塊產差不多,有的還有提升。

下降比較多的火電業務毛利率下降7%,主要原因是價格的問題,今年一季度生產的是價格最低時接的訂單,如鍋爐價格下降40%多,汽機和電機下降20-30%。今年是比較困難的時期,火電如果全年的毛利率在9%多一點是不正常的,但是想達到之前綜合毛利率達到20%以上,壓力也很大。

常規島毛利率下降了7.83個百分點,主要是收入的問題。去年同期常規島收入4.58億,今年只有0.99億,固定成本不變,收入減少則毛利率下降。

今年燃機毛利率下降是因為去年一季度收入高,燃氣輪機去年有特殊情況,37%的毛利率是不正常的,像到火電15-20%之間算比較正常的。

3、2015年一季度的新增訂單情況?
今年1季度簽訂生效訂單110億元,同比略有下降,其中高效清潔40%,新能源7%,水能及環保30%,工程服務21%,在手總訂單為1,240億。

110億訂單金額中,其中火電設備44億,核電常規島和燃機沒有招標,風電設備是6.7億,核電核島1億,水電設備32億多,環保設備一個億,電站工程5億,電站服務7億,其他配套等有10個億,其中海外項目39億。

一季度新增總訂單相對平穩,略有下滑。水電和出口突然增加了一大塊,由於去年年底至今年初,有一個出口海外的委內瑞拉的項目在一季度生效訂單金額比較大,所以水電和出口項目中顯得突出。從訂單的形勢看,市場競爭依然嚴峻。火電訂單仍然是平穩的發展趨勢。有一些水電訂單在逐漸的落實當中,在一季度訂單中還沒有體現出來,簽署生效後再體現。

4、預期2015—2016年收入變動趨勢?
2015、2016年的收入估計會下降,但是不會下降很多。2015、2016年是比較困難的時期,2015年是“十二五”的收官之年,2016年是“十三五”的開局之年,收官和開局對我們的壓力都很大,因為這兩年產品訂單是市場競爭最激烈時候承接的訂單,從2017年公司會進入良好發展時期。

5、海外“一帶一路”對公司的發展機遇?
關於“一帶一路”,公司產品過往在海外市場銷售非常好,在印度、印尼、巴基斯坦這些國家,我們的設備超過其基本裝機容量的10%。這幾年以印度為例,印度的需求大幅度下滑,新上的項目不是很多,印尼也是。所以過去兩三年中,我們加大了新市場的開發力度。由於歷史的原因,我們過去所做的項目,除了南美市場,全在“一帶一路”區域,我們加大了中亞、東歐、非洲包括南美的開發力度,這一塊有往上走的趨勢。估計今年下半年形勢會有比較大的改變,現在開始往上面走,這是整體的情況。

6、一季度拿到的訂單,在水能和環保有增長快的趨勢,出口比較也比較快原因?
一季度新增總訂單相對平穩,有所下滑,水電和出口突然增加比較多,主要是因為去年年底和今年年初,有一個出口海外的委內瑞拉的項目,一季度分銷訂單金額比較大,所以在水電和出口項目中顯得突出。

從總訂單的形式看,競爭依然嚴峻,以火電為例,發展趨勢仍然比較平穩,還有我們一些項目在跟蹤,同時,有一些水電在逐漸的落實當中,在一季度訂單中還沒有體現出來,在以後簽署生效後會體現。

7、核島主設備國內三家廠商的市場占有率?
按主要設備分,中低壓容器東方電氣占17%,上海占18%,哈爾濱站65%;蒸汽發生器我們在手訂單有60個,東方電氣的市場份額是44%,上海占40.5%,哈爾濱占15.5%;主控設備東方電氣市場份額是43%,上海電氣4%,哈爾濱電氣占53%,哈爾濱電氣的主要是三代的,但產品還沒有出來。

8、核電重啟後,公司在核電產品的市場訂單情況?
三月份國務院重啟了核電審批,先在紅沿河5、6號機組,很快也會把華龍1號重啟,華龍1號是我國具有自主知識產權的核電機組,華龍1號首先在福清5、6號用,接著會在防城港的3、4號上啟用。福清5、6號的汽輪發動機組是東方電氣承擔的,具有自主知識產權的,蒸汽發生器全是東方電氣提供的,我們的市場占一半。第二個是防城港的3、4號蒸汽發生器是東方電氣承擔的,即華龍1號的兩個項目的蒸汽發生器都是東方電氣承擔的,防城港3-4號的主控是東方電氣下屬子公司承擔的。

已經啟動的有紅沿河5、6號,福清5、6號,防城港的還沒有啟動,接著還可能會啟動田灣5、6號,甚至寧德5、6號。寧德5、6號的機型很有可能是華龍1號,估計今年實現招標。當前正在招標的福建漳州的AP1000機組,河北滄州的機組也有可能在今年招標,國務院啟動核電是個好消息。

在三代核電機組市場上,公司與哈爾濱電氣、上海電氣競爭,公司能占到三分之一的市場份額。關於裝機容量,今年有八臺新增機組運行,大部分是東方電氣的訂單,除了陽江2號和昌江1號外,都是我們東方電氣提供的核電產品。目前為止已經投運了三個,一個是陽江2號、寧德3號,紅沿河3號,加上上半年還投了紅沿河的4號,防城港的1號,方家山2號,福清的2號,昌江1號,總共8個,除了陽江2號和昌江1號外,其他全是我們提供的。在已經運營的有13個二代+的機組中,其中也有11臺機組是我們東方電氣的核島和常規島設備,所有設備都達到了設計要求,質量非常好。

9、按照排產計劃,今明兩年核島、常規島的產品收入情況?
去年核電常規島收入10億元,核島14億,2015年常規島的收入估計有所下降,核島會有所上升,加起來持平,大約30億左右,明年收入將會上升。

10、巴基斯坦5個核電機組項目進展情況?
五個核電機組是這樣的,K1、K2已經開始在做了,K2、K3卡拉奇的機組主要是上海和哈爾濱在做,另外三個Z5,M1,M2最近簽訂的。中核集團領導更換後,希望東方電氣參巴基斯坦核電站更多的工作,估計在今年年底Z5項目進入招標期,我們會在里面拿到相當的合同。同時中核集團在阿根廷簽了三個合同,我們已經跟中核集團簽訂排他性協議。

11、火電產品訂單價格趨勢?
關於火電價格,今年產品價格是比較低的,火電的生產周期是一年半都兩年是正常的,今年生產的就是去年前年訂單,13年和12年底的,整體的額價格比較低。今年一季度火電設備價格回升的比較好。但生產要完成以前的訂單,所以銷售收入15、16都是比較低谷的時期。

12、在新簽訂火電訂單的時候,付款條件有沒有變化?
火電付款情況沒有什麽變化,大體是1:8:1的,應收賬款中更多的是後面的8和1,前面的10%收到後才算訂單,後面的啟動款和投料款問題也都不大,更多是30%的完工款和10%的質保金比較麻煩,資金緊張的時候會出現拖延,回款比較慢,國內的項目都是國家企業,欠錢不賴賬,有錢付就快些,沒錢付就慢些。

13、海外市場的付款方式與之前相比有什麽區別?
海外市場付款方式采用通用的辦法,付款方式上沒有變化。海外競爭激烈,也有公司采取報低價的辦法,通過幾年的實踐以後,原來進入海外市場的公司這幾年也受到了些損失,因此現在公司越來越抵制低價拿單了,價格是市場競爭的結果。

14、第三代核電技術,AP1000和華能一號,公司參與度會不會有所不同?
AP1000主要是西歐引進的技術,在AP1000開始的時候,東方電氣參與度不是很高,在AP1000後續項目上,我們的份額逐步增加,已經和哈爾濱、上海占的比例差不多。華龍一號,東方的參與度很高,比AP1000的參與度高很多,這是我們國家自主知識產權,華龍一號的汽輪機是東方電氣自主研發的,主控是我們東方電氣提供的,蒸汽發生器無論是廣核用的還是中核用的都是我們提供的,只有我們一家公司,在自主知識產權方面在國內走在前面。AP1400汽輪發動機組全是我們東方電氣提供的,蒸汽發生器則提供了一半。(來源於興證香港)

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東方 電氣 1072 訪問 要點 前期 低價 訂單 毛利率 毛利 大幅 下降
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