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東方電氣(1072)訪問要點:前期低價訂單致毛利率大幅下降

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2441

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-8 11:54 編輯

東方電氣(1072)訪問要點:前期低價訂單致毛利率大幅下降
作者:魯衡軍
事件:

我們於2015年4月30日參加了東方電氣(1072.HK)一季度業績電話會議,就公司管理層就公司近期經營狀況與投資者做了溝通交流。

我們的觀點:

東方電氣(1072.HK)是我國最大的發電設備制造企業之一,主要從事水力發電機組、燃煤發電機、燃氣發電機、核電汽輪發電機和交直流電機及控制裝臵的生產及銷售。

2015年1季度,公司營收下降7%,凈利潤大幅下降73%,綜合毛利率同比下降7個百分點。綜合毛利率下降主要是高效清潔板塊的毛利率大幅下降,因當前生產的訂單都是2012年底和2013年簽訂的合同,當時火電等產品訂單價格比較低。盡管今年一季度生產量完成1,089萬千瓦,較去年同期為910萬千瓦有所增加,但增量不增收。公司認為2015-2016年都是東方電氣比較困難的時期,2017年開始會逐漸好轉。

國家實施的“一帶一路”戰略,有望對公司帶來正面的推動作用;公司的核電產品具有較強的競爭優勢,亦有望隨著國內核電重啟而受益,但在業績上能有體現所需的周期較長;風電產品是公司的增長亮點,但板塊的收入規模與總收入比太小。

公司最新公告

2015年1季度業績:東方電氣(1072.HK)4月29日發布公告,2015年1季度,公司實現營業收入76.86億元,同比下降6.95%;綜合毛利率從去年15.72%下降到11.5%,下降幅度較大,主要是高效清潔能源產品前兩年承接訂單價格最低;歸屬股東凈利潤1.08億元,同比下降72.86%,主要是受毛利率大幅度下降所致;每股收益為0.05元,同比下降76.19%。

會議要點如下:

1、今年一季度板塊營收情況?
一季度營業收入,清潔高效板塊51.24億,新能源板塊是4.96億,水能及環保是6.45億,工程及服務是13.63億。

2、今年一季度產品毛利率下降的原因?
按照板塊的劃分,清潔高效板塊今年一季度的毛利率是9.46%,新能源板塊的毛利率是16.95%,水能及環保是18.64%,工程及服務是13.84%。今年一季度毛利率下降比較多,主要是高效清潔能源板塊下降較多,其他板塊產差不多,有的還有提升。

下降比較多的火電業務毛利率下降7%,主要原因是價格的問題,今年一季度生產的是價格最低時接的訂單,如鍋爐價格下降40%多,汽機和電機下降20-30%。今年是比較困難的時期,火電如果全年的毛利率在9%多一點是不正常的,但是想達到之前綜合毛利率達到20%以上,壓力也很大。

常規島毛利率下降了7.83個百分點,主要是收入的問題。去年同期常規島收入4.58億,今年只有0.99億,固定成本不變,收入減少則毛利率下降。

今年燃機毛利率下降是因為去年一季度收入高,燃氣輪機去年有特殊情況,37%的毛利率是不正常的,像到火電15-20%之間算比較正常的。

3、2015年一季度的新增訂單情況?
今年1季度簽訂生效訂單110億元,同比略有下降,其中高效清潔40%,新能源7%,水能及環保30%,工程服務21%,在手總訂單為1,240億。

110億訂單金額中,其中火電設備44億,核電常規島和燃機沒有招標,風電設備是6.7億,核電核島1億,水電設備32億多,環保設備一個億,電站工程5億,電站服務7億,其他配套等有10個億,其中海外項目39億。

一季度新增總訂單相對平穩,略有下滑。水電和出口突然增加了一大塊,由於去年年底至今年初,有一個出口海外的委內瑞拉的項目在一季度生效訂單金額比較大,所以水電和出口項目中顯得突出。從訂單的形勢看,市場競爭依然嚴峻。火電訂單仍然是平穩的發展趨勢。有一些水電訂單在逐漸的落實當中,在一季度訂單中還沒有體現出來,簽署生效後再體現。

4、預期2015—2016年收入變動趨勢?
2015、2016年的收入估計會下降,但是不會下降很多。2015、2016年是比較困難的時期,2015年是“十二五”的收官之年,2016年是“十三五”的開局之年,收官和開局對我們的壓力都很大,因為這兩年產品訂單是市場競爭最激烈時候承接的訂單,從2017年公司會進入良好發展時期。

5、海外“一帶一路”對公司的發展機遇?
關於“一帶一路”,公司產品過往在海外市場銷售非常好,在印度、印尼、巴基斯坦這些國家,我們的設備超過其基本裝機容量的10%。這幾年以印度為例,印度的需求大幅度下滑,新上的項目不是很多,印尼也是。所以過去兩三年中,我們加大了新市場的開發力度。由於歷史的原因,我們過去所做的項目,除了南美市場,全在“一帶一路”區域,我們加大了中亞、東歐、非洲包括南美的開發力度,這一塊有往上走的趨勢。估計今年下半年形勢會有比較大的改變,現在開始往上面走,這是整體的情況。

6、一季度拿到的訂單,在水能和環保有增長快的趨勢,出口比較也比較快原因?
一季度新增總訂單相對平穩,有所下滑,水電和出口突然增加比較多,主要是因為去年年底和今年年初,有一個出口海外的委內瑞拉的項目,一季度分銷訂單金額比較大,所以在水電和出口項目中顯得突出。

從總訂單的形式看,競爭依然嚴峻,以火電為例,發展趨勢仍然比較平穩,還有我們一些項目在跟蹤,同時,有一些水電在逐漸的落實當中,在一季度訂單中還沒有體現出來,在以後簽署生效後會體現。

7、核島主設備國內三家廠商的市場占有率?
按主要設備分,中低壓容器東方電氣占17%,上海占18%,哈爾濱站65%;蒸汽發生器我們在手訂單有60個,東方電氣的市場份額是44%,上海占40.5%,哈爾濱占15.5%;主控設備東方電氣市場份額是43%,上海電氣4%,哈爾濱電氣占53%,哈爾濱電氣的主要是三代的,但產品還沒有出來。

8、核電重啟後,公司在核電產品的市場訂單情況?
三月份國務院重啟了核電審批,先在紅沿河5、6號機組,很快也會把華龍1號重啟,華龍1號是我國具有自主知識產權的核電機組,華龍1號首先在福清5、6號用,接著會在防城港的3、4號上啟用。福清5、6號的汽輪發動機組是東方電氣承擔的,具有自主知識產權的,蒸汽發生器全是東方電氣提供的,我們的市場占一半。第二個是防城港的3、4號蒸汽發生器是東方電氣承擔的,即華龍1號的兩個項目的蒸汽發生器都是東方電氣承擔的,防城港3-4號的主控是東方電氣下屬子公司承擔的。

已經啟動的有紅沿河5、6號,福清5、6號,防城港的還沒有啟動,接著還可能會啟動田灣5、6號,甚至寧德5、6號。寧德5、6號的機型很有可能是華龍1號,估計今年實現招標。當前正在招標的福建漳州的AP1000機組,河北滄州的機組也有可能在今年招標,國務院啟動核電是個好消息。

在三代核電機組市場上,公司與哈爾濱電氣、上海電氣競爭,公司能占到三分之一的市場份額。關於裝機容量,今年有八臺新增機組運行,大部分是東方電氣的訂單,除了陽江2號和昌江1號外,都是我們東方電氣提供的核電產品。目前為止已經投運了三個,一個是陽江2號、寧德3號,紅沿河3號,加上上半年還投了紅沿河的4號,防城港的1號,方家山2號,福清的2號,昌江1號,總共8個,除了陽江2號和昌江1號外,其他全是我們提供的。在已經運營的有13個二代+的機組中,其中也有11臺機組是我們東方電氣的核島和常規島設備,所有設備都達到了設計要求,質量非常好。

9、按照排產計劃,今明兩年核島、常規島的產品收入情況?
去年核電常規島收入10億元,核島14億,2015年常規島的收入估計有所下降,核島會有所上升,加起來持平,大約30億左右,明年收入將會上升。

10、巴基斯坦5個核電機組項目進展情況?
五個核電機組是這樣的,K1、K2已經開始在做了,K2、K3卡拉奇的機組主要是上海和哈爾濱在做,另外三個Z5,M1,M2最近簽訂的。中核集團領導更換後,希望東方電氣參巴基斯坦核電站更多的工作,估計在今年年底Z5項目進入招標期,我們會在里面拿到相當的合同。同時中核集團在阿根廷簽了三個合同,我們已經跟中核集團簽訂排他性協議。

11、火電產品訂單價格趨勢?
關於火電價格,今年產品價格是比較低的,火電的生產周期是一年半都兩年是正常的,今年生產的就是去年前年訂單,13年和12年底的,整體的額價格比較低。今年一季度火電設備價格回升的比較好。但生產要完成以前的訂單,所以銷售收入15、16都是比較低谷的時期。

12、在新簽訂火電訂單的時候,付款條件有沒有變化?
火電付款情況沒有什麽變化,大體是1:8:1的,應收賬款中更多的是後面的8和1,前面的10%收到後才算訂單,後面的啟動款和投料款問題也都不大,更多是30%的完工款和10%的質保金比較麻煩,資金緊張的時候會出現拖延,回款比較慢,國內的項目都是國家企業,欠錢不賴賬,有錢付就快些,沒錢付就慢些。

13、海外市場的付款方式與之前相比有什麽區別?
海外市場付款方式采用通用的辦法,付款方式上沒有變化。海外競爭激烈,也有公司采取報低價的辦法,通過幾年的實踐以後,原來進入海外市場的公司這幾年也受到了些損失,因此現在公司越來越抵制低價拿單了,價格是市場競爭的結果。

14、第三代核電技術,AP1000和華能一號,公司參與度會不會有所不同?
AP1000主要是西歐引進的技術,在AP1000開始的時候,東方電氣參與度不是很高,在AP1000後續項目上,我們的份額逐步增加,已經和哈爾濱、上海占的比例差不多。華龍一號,東方的參與度很高,比AP1000的參與度高很多,這是我們國家自主知識產權,華龍一號的汽輪機是東方電氣自主研發的,主控是我們東方電氣提供的,蒸汽發生器無論是廣核用的還是中核用的都是我們提供的,只有我們一家公司,在自主知識產權方面在國內走在前面。AP1400汽輪發動機組全是我們東方電氣提供的,蒸汽發生器則提供了一半。(來源於興證香港)

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