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0255.HK 龍記集團 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0255hk.html

又黎另一隻老牌工業股 - 成立於1975年, 1993年上市既龍記, 背後係一對兄弟由收買爛鋼爛鐵開始做到世界四大模架製造商之一既傳奇創業故事, 發跡史非常值得尊重. 我對呢類相對地較古老既公司特別有好感, 尤其係工業股.
 
2005
2006
2007
2008
2009
2010 1st
營業額
1,899,482.00
2,135,360.00
2,702,099.00
3,073,547.00
2,234,680.00
1,290,575.00







材料成本
902,121.00
1,128,127.00
1,289,623.00
1,461,505.00
1,028,495.00
539,592.00
材料成本/營業額
47.49%
52.83%
47.73%
47.55%
46.02%
41.81%







僱員支出
308,738.00
371,020.00
439,070.00
477,419.00
392,791.00
235,344.00
僱員支出/營業額
16.25%
17.38%
16.25%
15.53%
17.58%
18.24%







折舊
119,916.00
144,495.00
173,621.00
189,773.00
198,461.00
89,191.00
折舊率
16.12%
16.32%
20.25%
21.44%
26.39%
26.14%







董事酬金
44,981.00
37,569.00
53,931.00
54,694.00
46,814.00
-







除稅前溢利
286,102.00
182,089.00
362,881.00
433,230.00
319,895.00
208,967.00
稅項
(40,182.00)
(31,021.00)
(55,381.00)
(140,942.00)
(98,935.00)
(65,679.00)
稅率 %
14.04%
17.04%
15.26%
32.53%
30.93%
31.43%







純利
240,861.00
151,068.00
307,500.00
288,333.00
220,928.00
141,986.00
純利率 %
12.68%
7.07%
11.38%
9.38%
9.89%
11.00%







固定資產
743,980.00
885,160.00
857,469.00
885,156.00
752,150.00
682,312.00
流動資產
1,205,826.00
1,368,716.00
1,802,021.00
1,542,902.00
1,564,786.00
1,744,972.00







應收帳
469,751.00
543,351.00
687,983.00
526,652.00
479,470.00
606,768.00
存貨
531,036.00
623,680.00
800,843.00
639,726.00
426,115.00
521,967.00
營業額/存貨
3.58
3.42
3.37
4.80
5.24








現金
150,582.00
149,938.00
261,115.00
309,259.00
629,746.00
585,068.00







應付帳
295,378.00
278,105.00
412,038.00
353,892.00
324,711.00
364,037.00
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營業額26億, 同比升16.3%; 材料成本10.8億, 同比升5%; 僱員支出4.96億, 同比升26%; 其他支出4.2億, 同比升29.75%; 折舊1.68億, 同比減少15%. 基本上除左折舊以外, 全部支出都係升得比營業額勁, 幸好佔總成本最大比重既材料成本升幅奇少, 另外稅率亦由31%回落至29.5%, 結果純利比去年急升44%, 賺3.19億創歷史新高.

當然上年係金融海嘯後第一年, 營運數字肯定未如理想, 單睇同比增長幾多幾多其實冇太大意義. 反而係如果單同上半年比較, 龍記既表現又如何呢?
　
2010 1st
2010 2nd
營業額
1,290,575.00
1,321,008.00
　
　
　
材料成本
539,592.00
541,171.00
材料成本/營業額
41.81%
40.97%
　
　
　
僱員支出
235,344.00
260,310.00
僱員支出/營業額
18.24%
19.71%
　
　
　
折舊
89,191.00
78,935.00
折舊率
 
24.59%
　
　
　
董事酬金
-
-
　
　
　
除稅前溢利
208,967.00
248,626.00
稅項
(65,679.00)
(69,426.00)
稅率 %
31.43%
27.92%
　
　
　
純利
141,986.00
176,839.00
純利率 %
11.00%
13.39%
　
　
　
固定資產
682,312.00
683,834.00
流動資產
1,744,972.00
2,115,910.00
　
　
　
應收帳
606,768.00
580,470.00
存貨
521,967.00
620,020.00
營業額/存貨
　
　
　
　
　
現金
585,068.00
869,956.00
　
　
　
應付帳
364,037.00
429,706.00
長期債項
0.00
0.00
短期債項
46,804.00
258,101.00
總債項
46,804.00
258,101.00
　
　
　
經營現金流
-
-
已繳稅項
-
-
增添固定資產
-
-
　
　
　
員工
7,200
6,300


收入同上半年比有輕微增長, 但比起08年時仍差些少, 可視作持續復甦狀態. 材料成本比上半年控制得更好, 管理層應記一功. 僱員方面請少左近千人但比起上年全年仍要俾多1億, 情況似乎頗不妙, 管理層對此既說法係 "另一方面，中國國內不少生產商正面對勞工短缺問題，尤幸集團持續優化機器設備和重整生產流程漸見成效，生產模式漸趨向自動化和批量生產，雖然勞工成本不斷上漲，集團的人均效率和產值均取得正面增長。",如 果屬實的話, 僱員支出上漲可能反而係好事, 可以加快行業汰弱留強. 題外話, 今次請少左人但支出多左或者反映緊自己第一次分析龍記時話佢將利潤隱藏於僱員支出既說法並不恰當, 呢度要作出更正, 但唔代表我改變認為龍記有隱藏利潤既睇法, 只係唔知佢收埋左響邊度而已.

純利率比上半年有所提升, 主因係稅率同折舊減少, 基本上同營運無關, 所以唔需要過度興奮. 業績報告話早前提過既新廠會於2011年底落成, 即係同葉氏一樣, 2012年產能會有所提升而成本亦會更有效控制. 當然此美好願景最後會否實現就到時先再講, 但起碼叫有得憧憬下.

成份業績比較礙眼既部份係多左兩億短債, 但可以參考番舊文, 以前龍記既債項其實比依家恐怖得多, 反正手頭現金有近9億而且派息亦闊綽, 呢兩億暫且俾佢過骨.

總括來講, 如果有睇開本BLOG既網友都應該知道呢份業績只係屬於個人預期之內, 對自己來講其實冇乜太大驚喜. 市場點睇佢就要等星期一先知喇, 但話哂龍記都係我開BLOG後第一隻分析後而買入既股票, 可以達到自己預期都算係成功架喇.

輪到估值部份, 每股盈利$0.5077, 每股全年派息$0.41, 以今日收市價$5.12計, P/E 10倍息率8厘, 以中型工業股計估值算幾合理, 如果市場氣氛轉好的話, 結合埋2011年盈利預期上到15倍P/E都唔出奇的, 當然息率你唔可以要求佢年年都有8厘, 始終特別息的意思就係將來就算冇派你都唔怪得佢, 但60%以上的基本派息率係絕對應該可以繼續保持的.

龍記街貨好乾導致買賣差價通常都好闊, 如果有心人要追貨的話通常都會比正常價MARK高左幾個%, 所以奉勸各位網友就算星期一想買貨都要謀定而後動, 計好哂最高買入價先好出手. 個人來講梗係唔想佢星期一大升啦, 只怪自己認識得龍記太遲了.

業績簡評 - 龍記集團 (0255.HK) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/08/0255hk.html



































營業額同比下跌2.7%, 環比下跌4.9%, 主要係受日本地震同歐美經濟放緩所影響, 加上廠房搬遷, 訂單亦流失左唔少.

原材料成本飛升乃早已預計到既問題, 商品價格持續高企最終只會打擊企業盈利, 拖慢經濟增長. 有實力既公司往往可以將成本轉嫁俾客戶, 但龍記既情況係本身訂單已經少左, 為保生意議價能力自然更弱.

僱員數目增加, 但支出反減, 可能係同搬廠有關. 廣州市最低工資$1,100一個月; 河源$710一個月, 兩者比較差天共地. 搬廠對龍記長遠發展有一定幫助, 可視為利好.

固定資產大升3成但折舊數字不升反跌, 而稅率亦下降2個百分點, 加上為數3千幾萬既其他收入, 龍記先得以保持今期純利不致倒退. 若然以29%稅率計算, 核心盈利大概係1.38億左右, 實際同比輕微倒退2.7%.

短債增加4千萬而現金減少近1.8億, 原因係大部份去左浙江新廠房. 淨現金得番4億唔夠, 今期再無特別息派了. 應收賬應付賬規模下降, 佐證營業額下跌既講法, 存貨亦同時下跌, 說明實際現金流應不受太大影響.

前景展望, 管理層表明未來要依賴歐美推出新措施振興經濟及中國停止收緊銀根先有機會轉好. 但實際情況係歐美政府經已黔驢技窮; 而國內通漲明顯亦未受控, 要呀爺響現階段停止收水其實係頗不切實際.

現階段論前景其實仍然未明朗, 不過做生意唔係話見到風浪就可以摺埋收檔, 相信龍記管理層過往多年管治經驗, 要應付目前環境相信仍然係綽綽有餘. 新廠最快要2012年下半年先投產, 未來要催谷盈利唯有多從成本控制著手, 此乃最大考驗.

估值方面, 預期2011年全年核心盈利約2.75億, 每股約賺$0.44, 現價$4.60 P/E 10.5倍. 派息率保持60%, 現價股息率5.7%. 以工業股而言估值唔算平, 而且未來半年股價亦有頗大機會繼續向下修正, 個人會繼續持貨觀望, 但短期內催化劑欠奉, 要真金白銀加注目前仍未係最佳時機.

業績簡評 - 龍記集團 (0255.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2012/03/0255hk.html


龍記下半年營業額同比下跌3.3%, 環比微升1.7%, 全年計收入比去年倒退約3%. 倒退原因除左包括上半年已提及過既日本地震之外, 最主要都係因為受歐美債務問題困擾, 以致中國出口業務受到拖累; 加上整體市場訂單減少, 同業競爭比以往更激烈, 亦打撃整體產品售價, 拉低營收.

上半年其中一項頗影響公司利潤既材料成本下半年已見大幅回落, 雖然對營業額比例仍比去年高, 但其實只係2010年特別好景而已. 再早幾年材料成本佔營業額比例平均講緊既係48%以上, 近幾期業績顯示目前管理層響成本監控方面其實已比以往做得好.

反而僱員支出會係比較難解決既問題, 上半年做得好, 但下半年又已經打回原形. 雖然今年總員工人數進一步跌至新低5,700人, 手起刀落, 斬得好快, 但由於近年整體工人工資提升得仲快, 故此人力成本仍然繼續上升. 好幾年前龍記係請過萬人既大工廠, 到今時今日員工人數只剩一半, 但對比當年, 實際支出其實分別不大. 精簡架構同生產自動化仍然繼續會係大趨勢, 但斬人始終會有極限, 工資持續上漲, 會係一個隱憂.

今年固定資產大升, 原因係浙江有新廠落成; 存貨微升, 問題不大, 應收賬應付賑一跌一升, 今期現金流應該有5億左右, 手頭淨現金4億, 財政方面問題不大.

值得一提既係管理層預期杭州新廠今年第3季可以初步運作, 跟之前一直預告既步伐一致. 加強華東等地區市佔率, 對提升整體營業額應該有一定幫助. 前景展望, 管理層希望能夠借杭州新廠迎合日益壯大既中國內銷市場, 開發節能環保, 新能源汽車等產業以及進一步向大型汽配市場發展. 若然產量能一如預期提升5成並完全盡用的話, 營業額有機會提升至35億以上, 但講緊既已經係2013年既事.

2011年扣除其他收入同物業公平值變動後, 核心盈利應該大概係2.28億 (每股盈利約$0.36); 對比2010年既3.08億倒退大約26%. 以現時股價$3.97 (市值25億)計, 往績P/E近11倍; 股息率約6.5%, 由於前景繼續比較難判, 估值傾向偏貴少少. 新廠最快都要2013年先能夠完全投產, 今年龍記應該難有大驚喜. 若然以歷史估值作參考, 市盈率高低區間應該係5-11倍之間, 而目前正正處區間頂部. 比較合理既做法, 可能係先沽出, 日後候低再吸.
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