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大连油管爆炸反思:脆弱的安全体系


http://www.yicai.com/news/2010/07/380812.html

随着近年中国石油进口量剧增,沿海出现一大批原油储备基地。发生在大连新港的油管爆炸事故已经为这些储备基地敲响安全警钟。
油储建设应该安全优先

有媒体此前报道称,爆炸地点——中石油国际储运有限公司(下称“中石油储油库”)附近有油罐99个,储有757万吨石油,在毗邻起火的103号油罐不足百米的地方就有51个液体化工品罐。

《第一财经日报》记者沿着大连西太平洋石油化工有限公司(下称“西太平洋石化”)所在的大孤山一路前行,发现附近的油罐确实不少,仅中石油、大连港旗下的商用原油罐就约有12个。

而国家战略储备库并不容易望见。西太平洋石化、大连港等多位工作人员都表示,战略储备库也就在附近。由于担心新港港区的原油码头中断时间过长,此前西太平洋石化还计划申请借用国储基地中的原油,用来应急。

大连国储基地是我国首批四个基地之一,其他三个分别设在镇海、舟山和黄岛,总库容为1200万立方米。《天津南港工业区总体发展规划(2009~2023年)》也透露,其成品油国家战略储备及商业储备库未来将达到2000万吨规模。

厦门大学中国能源研究中心主任林伯强教授对本报记者表示,设立国储基地首先要考虑安全第一,其次是方便性。

他认为,之前有关方面在对国储基地选址时,可能更偏向于一些与码头、石化企业相隔不远的地方(设立),但未来可能更要关注国储基地的安全性。

“由于国储长期不动,所以安全性显得最重要。放在化工品、原油油库集中的地方,是否真的合适,需要有关方面谨慎考量。”林伯强表示。

虽然美国的战略原油储备也集中在墨西哥湾,但其储油方式很特殊:美国人把原油注入到盐洞中并密封住。盐洞和深层原油的地质条件类似,减缓了原油的物理及化学反应。该方法现在已被采用到了中国的天然气储备上。

5米间距设计不合理

大连新港油管爆炸发生后,有关部门在油罐区发现了不少安全隐患。

记者发现,爆炸地油罐与油罐间的距离并不大。有媒体就称,部分消防车因罐间道路狭窄,而无法进入事故现场。

当然,记者从《石油库设计规范》中也注意到,立式油罐排与排之间的防火距离不应小于5米。

宁波大榭万华码头高层就表示:“在对这次火灾做更多总结后,或许相关部门要重新思考上述5米距离设计的合理性。”

她也指出,相关建设单位对油罐、码头设计时,也应该把各种风险因素考虑进去。

“比如说,当时中石油储油库3号油罐燃烧了,紧靠3号罐的2号和5号两罐阀门必须要关闭,才会阻止大火的进入。但管理阀门开关的电动装置却被烧毁, 必须要用人工来转动阀门才行。结果,每个阀门最终通过近10小时的8万圈人工转动才得以关上。这种阀门设计就欠考虑。像我们(万华码头)阀门设计的就是气 动阀,当压力不够、管道放空后,阀门将被自动关闭,可以避免事故的进一步扩大。”上述高层告诉记者。

另一个隐患在于消防用水供应。尽管消防队就在储油库的对面,步行百米而已,但配套用的消防水却难以满足需求。相关部门只有派出战勤保障部队取用海边水作现场支援。如果当时周边消防部队没有配备海边取水设施的话,将会拖慢整个救火的速度。

化工厂集聚风险不低

事实上,国储库跟商业储库的分布是跟着石化企业布局走的,而石化企业集中分布本身也存在一定的安全隐患。

目前国内大部分石化园区的兴建,是在沿海画出一块区域,设立一个大型炼厂(或一个乙烯厂),众多下游化工厂再围绕在周边。

以镇海炼化为主的宁波化工园区、以上海赛科石化(中石化、BP等合资的乙烯公司)为龙头的上海化工区、以中石油钦州千万吨炼油基地为核心的钦州石化基地等都是如此。

林伯强认为,这样做最大的优势在于,上下游石化产业链可以打通,下游企业获取上游资源的交通、人力成本会最低。

前述宁波万华码头的高层则认为:“化学品企业放在同一区域后,对安保、消防队的压力就会小一些。而且,有些化工区是在岛上的,岛上的居住人口也少,相对来说一旦发生重大事故,可能会与人口密集区隔得更远一些。”

但换个角度看,化工区里的某家公司若发生爆炸、火灾,附近的油罐、化学品灌由于距离过近,很可能发生连锁爆炸。在爆炸现场记者就看到,距离中石油储油库数百米为大连港控股的一批原油罐。受爆炸影响,其中一个原油罐也被熏黑了。

“因此,在一个城市里,可能也需要考虑到化工区域分散的问题。”林伯强说道。




大連 油管 爆炸 反思 脆弱 安全 體系
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速度对决策体系提出了挑战 潘石屹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679dbbf0100ky9r.html


速度 對決 體系 提出 挑戰 潘石 石屹
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優質製造的基礎是優質的價值體系

http://www.yicai.com/news/2011/08/978722.html

於今天深陷「內憂外患」的「中國製造」,享有「全球第一CEO」之稱的傑克·韋爾奇會如何把脈並開具處方?

「中國製造」存在的問題由來已久,如今更是深陷「內憂外患」的困境:面對貿易壁壘、反傾銷等不利的國際環境,國內通貨膨脹、勞動力成本上升等因素又使得中國製造漸失價格優勢。

而從自身來看,在過去十年裡中國製造的質量並沒能實現質的飛躍,近期「達芬奇」家居等中國製造也屢陷「質量門」事件;在打造個體品牌方面中國製造企業又缺乏資金、人才及經驗等。

國內業界內外關於中國製造如何轉型升級的探討已進行無數,如果讓全美頭號經理人——傑克·韋爾奇來對中國製造把脈,他會用「金手指」點石成金嗎?

多元化是各自為政,

但不是孤獨為政

在執掌通用電氣的20年裡,傑克·韋爾奇使它的市值由130億美元上升到4800億美元。在傑克·韋爾奇看來,企業要做大做強需要依靠多元化的發 展。誠然多元化是擴大市場規模的必經之路,但是縱觀當下中國市場,很多大型中國製造企業在創業之初都定下了宏偉的跨行業戰略,不斷進軍自身並不熟悉與擅長 的領域,多元化反而適得其反。

中國製造企業該如何運用「多元化」這一武器?

在GMC製造商聯盟、環球市場集團 「傑克·韋爾奇GMC中國行」新聞發佈會上,傑克·韋爾奇在連線時對記者表示:「多元化是各自為政,但不是孤獨為政。」

「很多多元化企業都會遇到困難的局面,單產品的公司不管在中國和美國都會有這樣的經驗,」傑克·韋爾奇分析,「對公司來說在多樣化過程中你會有很多整合的收益,能更好地配置資產和資源,分享訂單,分享各自的智力和人才,互相交換對業務的看法等。」

「但多元化並不需要把所有的業務都捆綁在一起走,更好的方式是各自為政,但不是孤獨為政,如果讓各自自生自滅你會一無所有。」傑克·韋爾奇強調。

質量提升需要

從最高層領導起步

在依靠多元化發展,根據國內經濟環境及全球化的國際背景進行市場定位之後,傑克·韋爾奇認為接下來要從質量入手,打造「中國製造」的良好信譽,掌握市場話語權。

傑克·韋爾奇深諳質量管理之道。上世紀90年代中期開始傑克·韋爾奇全面實施六西格瑪質量標準,核心是追求零缺陷生產,防範產品質量問題,這給通用在全球的經營都深深烙上質量意識和工序意識的印記。

但如今中國製造依然無法擺脫「質量粗糙」的印象,在「越南製造」、「印度製造」等製造業憑藉低廉的價格搶佔中國製造業的市場份額時,中國製造的企業該如何做好質量管理,從而讓中國製造在國際市場上能夠成為優質產品的標誌?

在傑克·韋爾奇看來「質量」有兩個概念:「第一就是你的理解,你怎樣觀察別人,這件事就需要花一些時間。日本和韓國在三四十年以前質量也並沒有現在這樣好。中國製造才剛開始20年,已經有一些產品包括蘋果的代工都是在中國生產的,這些產品已經有非常優質的質量。」

但為了都能夠達到優質的質量,實現質量的提升,傑克·韋爾奇認為:「第二個就是你如何做。我認為需要從公司的最高領導層起步,進行全方位的投入,建立全方位的防錯機制,同時建立起公司內部的價值體系,所有人都要支持這個價值體系,並且各自發揮其作用。」

從最開始的質量觀察,到公司價值的構建,傑克·韋爾奇強調要保證每一項都落到實處,需要公司大量的投入。

建立更多全球化品牌,

採用全球化人才

在產品質量得到保證的同時,傑克·韋爾奇建議:「同時,在品牌核心價值不變的情況下,及時升級和更新自己的產品,利用焦點事件和活動,刺激並引領消費者的感官和需求。」

「但中國製造企業目前所面臨的一大問題就是世界級的品牌並不多,」傑克·韋爾奇說,「我能想到的只有聯想、海爾,中國的汽車產品將會很快具有非常好的質量。我認為在五年之內,中國產品在世界的定位會有根本的轉變。」

對於中國製造打造自己的品牌,樹立國際形象所面臨的困境,傑克·韋爾奇解析:「品牌的建立需要很長的時間,日本建立起品牌的影響力所需時間比韓國多 50%,比中國更是多得多。中國的問題就是國內市場增長速度如此之快,如此之大,公司可能對海外市場的推廣以及全球化的進程非常不情願,因為全球化是困難 的,需要有人才及資金來支持品牌的全球化。」

相比較日本公司只用本國經理人的人才方案,傑克·韋爾奇認為中國可以更多地效仿韓國人採用世界各地的經理人來解決人才缺乏的問題。

優質 製造 基礎 價值 體系
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我的投資體系框架 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dsqz.html

從讀書到工作,我接觸並從事財務工作已經17個年頭,之前雖然不時見到「股票」二字,但我一直都有意迴避它,因為我大體知道中國股市,歷史數據表明投資者 整體上根本沒有正回報,股票市場純粹是一場圈錢的遊戲。上市公司、會計師事務所、證券公司及保薦機構、基金及政府等相關利益人,大家都不按財務和金融書上 寫的那樣,規規矩矩對待投資者,所以我覺得自己學的會計理論根本都不可能實際運用。而炒股就是賭博,一旦染指,可能就像毒癮一樣無法戒除,百害而無一益。

 

我常以為自己認認真真學習財務管理,幫人家老闆打理公司財務,我踏踏實實的工作,但收入卻很少,沒有財富積累,那完全是因為老闆剝削太厲害,給的工資太少,自己是懷才不遇。

 

有一天,我突然審視了一下自己個人和家庭的財務狀況,我發現損益表一年下來基本收支結平,所剩無幾;現金流量表,投資和融資活動一片空白,日常經營活動淨 流入甚少;資產負債表,雖然完全沒有負債(我從不主動向人借款,也沒有信用卡等超前消費),但資產裡邊,除了極少的活期資金外,其餘都是些沒法在未來帶來 現金或利益流入的低值待攤銷物品。天,我的三大報表簡直一蹋糊塗!我很惶恐,我根本就連自己的財務都沒理好,又憑什麼要求人家老闆花錢甚至給高薪請我呢? 我甚至覺得,我拿人家的這點工資,不但沒給他帶去利益流入,相反還很可能誤導了他。

 

按照《窮爸爸富爸爸》的理論,富人買入資產,中產階級買入貌似資產的負債,窮人只有支出,我自己的財報之所以一蹋糊塗,是因為我沒有買入資產,或者說我的投資是錯誤的。哪些東西是資產呢?能給你的口袋帶來正現金流入的東西,即是資產,比如說收息的債券及存款、有分紅的股票、租金回報大過按揭利息或者是一次性付清款項的出租房產、著作權之類的知識產權、不用自己經營管理的實業投資等等。

 

我工作起點很低,沒房沒車沒文化,單憑打工賺錢,那點微薄的工資,不要說實現財務自由,連解決溫飽小康都很艱難,我意識到自己必須開始做一些投資。但若想 投資一項生意,得有技術、有市場、有資金,而像我這種財務人員,一沒錢,二沒技術,三沒市場,我拿不出與人合夥或單獨投資的任何資本。

 

2005年,電視報刊到處都在討論股權分置改革的問題,我想,以中國的經濟規模和發展趨勢,特別是加入WTO後金融改革的加速推進,中國資本市場明顯已經 成為金融改革乃至整個經濟改革的瓶頸,股市必將被迫進行一場深刻的變革。非流通股東10送2.8左右的對價和分紅方面的承諾,以及股改成功後,股票的全流 通及股市擴容對國民經濟的代表性、老百姓和基金等機構對股市的參與程度及影響力、證券法的制訂和實施對三公的促進作用等方面,都會讓股市的遊戲規則,變得 接近價值一些。

 

我沒有積蓄,沒法投資其它的生意,但每月工資可以買一手股票。我對自己做了個炒股的可行性分析,認為至少有三點優勢:

一、我是學財務的,能基本看懂財務報表,對數字也比較敏感,股價這東西就算再懸,最終總會和它的價值有關,而價值最直接最全面的表達方式就是財報了,我發現周圍炒股的人,包括媒體上的名人,很多都沒有什麼財務基礎,和大部分人對比,我應該有一些勝算;

二、我雖然不夠勤奮,做事也沒什麼恆心,但自己的經濟困境和內心的一點上進心,應該會推著我不斷的去學習股票方面的知識和積累操作經驗。我自認為自己的智商,應該能排到中上水平,所以,在信息收集和判斷方面,我應該不差於平均水平;

三、我的心智還算健全,很難被別人煽動和矇騙,不是那種容易走恐懼和貪婪兩個極端的人。雖然自己言詞經常很偏激,但骨子裡思想比較保守,所以心態方面我也應該有些優勢。

 

抱著這三點心理優勢,我開始留意股票有關的各種信息。但周圍認識的幾個炒股的人,都是搞技術分析的,而且經驗也不多。那時還沒有QQ群,博客大概也很少, 反正我不知道該從哪兒、從誰那學習。因為學過《經濟法》《金融理論與實務》這兩門課,我對證券規則略知一二,但實際操作就完全不懂了。我從朋友那看到他有 炒股的書,包括《炒股基礎知識入門》和《短線是銀》等技術分析的書,由於賺錢心切,我很快就把它們全看完了。

 

我實際去證券公司開戶,大概是06年7月份。開戶後買入的第一隻股,是600861北京城鄉,買它的原因大概有2點:第一它是奧運概念股,我認為它會受 益,並且之前漲得比較少;二它是消費股,在當時的百貨公司中,特別是奧運概念股中,看起來應該是最便宜的。我認為的便宜,主要是它的PB低,那時只知道看 PB和PE,並且嚴重傾向低PB的股,覺得買淨資產多的才划算。我的這種思想,一直延續了二三年,包括後來買鋼鐵股和高速公路股等,都是這個原因。(這幾 年我認識了一些財務專業的股友,我發現大家都有這個傾向,喜歡撿煙蒂。)

 

其後的兩年,我基本都是一個人閉門造車,生活中沒有找到前輩高人,網絡上也不知道看誰的東西(連啟蒙性質的博客都沒有關注過),正兒八經的價值投資類書大 概就是《聰明的投資者》了,但讀完後收穫不大,因為我覺得書上講的和自己學過的財務知識很類似,並且主要是些基礎性的概念(今天我再讀《證券分析》,感覺 已經完全不同)。在經歷了07年那波瘋狂的大牛市後,能符合格雷厄姆標準的股完全沒有了,07年下半年我開始買封閉式基金,並且推薦同事們買,主要原因是 它們折價高,在滬指過5000點以後,我逐漸清倉了全部股票和封基。

 

儘管07年我獲利300%以上,並且僥倖逃頂,但那時我對個股的估值很片面,看財報主要是損益表和資產負債表,現金流量表關注很少。雖然我能準確的背出 「資產」二字的概念,但我對它「預期會給企業帶來經濟利益」並沒有真正理解,沒有想過兩個同樣金額資產的公司,未來的經濟利益流入為什麼會不一樣。雖然我 知道杜邦分析,但我並不清楚ROE,特別是長期ROE和股票估值的關係,不知道公司的ROE為什麼會持續高或低。雖然我知道整個大盤大概是高估還是低估, 但我並不清楚GDP與指數之間的關係,不清楚股市歷史PE的概率分佈情況,我的倉位總是全滿或全空,沒有一個調節的標準(那時我知道格雷厄姆的方式是股票 與債券,按股票的市值變動而調整,以三七為底線,但自己並沒有這樣去做)。我知道有一個投資組合的問題,因為《財務管理》這本書上有,但書上的計算題都是 直接列出配置比例、利潤及概率、虧損及概率等數據,而實際操作時我並不知道幾個股組合比較科學,哪些行業相關係數小,哪些個股防守性好,而哪一些又進攻性 好。

 

08年滬指跌破4000點後,我抱著奧運行情的僥倖心理又進了股市,那會個股的PB都比較高,我只能儘量挑低PE的股買,比如601919中國遠洋,後來 這個股從33塊跌到8塊,慘痛的失敗,讓我積累了兩點經驗:一是週期股,經常都是低PE時危險,高PE時低估;二是熊市時,個股抗跌能力都不好,特別是 PB高的股,往往跌得最慘,而靜態PE在大的經濟環境下,變化會很快。

 

08年有兩個很重要的事,一是年初我建了一個「格雷厄姆」的QQ群,雖然剛開始時群員很少,整體水平和經驗也不高,但對開拓我的眼界有很大的幫助;二是 10月份我開通了港股,並且正好趕上了港股大底。我開港股的最初原因是看到A+H的股,比如1919中國遠洋,H比A明顯要便宜很多,當我進入港股市場 後,我發現1919還有認購權證,那玩意吸引力更大,所以後來我索性全倉了認購權證,一直到09年11月權證全部虧光,這一年多的時間都沒有買過正股。 (我在09年底曾寫過一個《港股一年祭》的帖子,對於那段悲慘的經歷有詳盡的記錄。)

 

09年,在金融危機觸底反彈後,我的港股曾經盈利非常多(準確的說是權證),後來卻全虧光了,09年的失利與08年完全不同,08年幾乎所有人都虧,所以我虧也不奇怪;但09年幾乎所有人都賺,而我虧光,這對我的打擊完全是致命的,很多次我甚至想跳樓自殺。

 

09年的慘敗,讓我明白,一項投資最終由兩個因素決定:資產與時間,我看對了大盤趨勢,知道絕大部分個股嚴重低估,知道買入資產完全是物超所值的,但是, 我低估了時間的作用,而權證最大的缺陷是時間有限制。在大盤和個股瘋漲的09年,我倒在941中國移動和386中國石化的認股權證上,因為它倆完全逆大盤 不漲,這一冪今年再次重演,個股狂跌,但941、762、728三個電信股逆市上漲,762中國聯通更是瘋漲到90倍PE。

 

09年10月份,新浪搞了個港股論壇,我有幸做了版主,通過這個平台我認識了很多炒港股的朋友,特別是「天行健David」把我拉進他的港股Q群後,認識了一些水平很高的前輩。在寫了《港股一年祭》這篇帖子後,很短的時間內我的QQ股友增加了近100人。所謂禍兮福所倚,福兮禍所伏,雖然我虧了錢,但積累了經驗,結交了朋友,老天待我也算不薄。

 

09年底到10年中,我都沒有再買港股,這段時間我向上百位股友請教盈利模式,其中有部分股友的投資已成體系。在一些前輩的推薦下,我看了很多書及博文(過去5年,我平均每天睡覺大概只有6小時,其餘時間大多與股票有關),我開始思考適合我自己的投資體系問題。

 

感覺自己的投資初成體系,大概是10年6月份左右。那段時間,我連續看了股友「申木凡」的十來篇博文,其中主要是「申木凡」自己的投資感悟和「水晶蒼蠅拍」的《企業價值》系列,「小小辛巴」的《孤獨者生存》系列以及《三笑情緣》系列。有一天我豁然開朗,就像我學蝶泳很久都不得要領,全身始終無法協調好,突然有一次整個上身都衝出水面,頭部明顯有居高臨下、視野寬闊的感覺一樣。我想那幾篇文章,把我之前零散的觀點串成了一個整體,幫我打通了任督二脈上的幾個關鍵穴位。

 

我的投資系統櫃架大體如下:

一、個股選擇

 

我習慣自上而下選股,喜歡用政治經濟學的觀點來評價國家的宏觀政策和經濟環境,根據自己對整個宏觀面的理解,來判斷國民經濟所處的週期,並據此來預測股市未來幾年的大方向。

 

行業方面,雖然我很多年不看新聞聯播,但襠的政策我還是基本瞭解的,楊百萬說:「炒股要聽襠的話」。所以像十二五規劃和每年的政府工作報告、中央經濟工作 會議內容、產業振興和發展規劃及具體的一些法律法規等,我都會認真閱讀,並且分析哪些是純忽悠,哪些可能是來真的。我判斷一個行業政策會否實施及實施效果 的依據,不是那玩意對老百姓是否有利,而是看它是否能方便棺員進行權力放租,看各級政府和相關利益方是否能達成共贏,否則,再好的政策,也不會有執行力, 這個是中國特色的。我會從中選擇一些未來幾年比較陽光的產業重點關注,對自己感興趣的行業,我會不時關注行業動態,包括行業網站和相關報導,以及每月或每 季公告的數據,比如產銷量之類的。

 

個股估值,從定性的角度來看,我的觀點是:長期看看生意屬性是否陽光;中期看看企業發展處於什麼階段;短期看看市場有沒有把風險全部體現。從定量的角度看:一是確定上漲的目標區間;二是確定下跌的可能位置;三是確定期限。

 

定性的東西,我一般看看各種相關報導和評價,並且查看過去幾年的財務報表,結合數據指標來進一步驗證。定性分析的方法,像「水晶蒼蠅拍」就有一系列優秀的博文,《企業價值》是其中之一,費雪的《怎樣選擇成長股》也很不錯。定量我主要就是看財報和公告,以及行業和公司網站上公佈的運營數據,財報分析我會將縱向延長歷史和橫向同行對比綜合起來,並將三大報表勾稽對比,以求取一個模糊的正確。至於方法,曾有一次同股友聊天時簡單的講過,具體可見《3分鐘判斷上市公司財務報表的好壞》及關於DCF毛估的補充說明》

等博文。

 

要對一個公司的財報進行綜合的分析,我個人覺得還是需要相當高的 會計水平和經驗的,連基礎的會計理論都不瞭解的話,那根本就不要談什麼報表分析。像巴菲特這些大師,會計水平都是世界頂級的,而格雷厄姆更是很多現代會計 準則的制訂參與人,這一點只要你看過《證券分析》就會很清楚。所以如果不是財務及相關專業畢業的話,我覺得自學一下會計是很必要的,同時,可以儘量把定性 工作做到位,來彌補定量的不足。

 

雖然我喜歡自上而下選股,喜歡關注宏觀面的東西,但因為我是做財務工作的,所以實際上我對個股和細節的東西很關注,從去年起我開始大規模閱讀財務報表,目前1300多只港股,絕大部分公司我應該已經看過兩遍財報了,我從這1300多只股票裡,挑選了一百多只做為自選股池,大概包括穩定成長、快速成長、困境反轉、強週期、及殼資源等類型。

 

A股我沒有逐個逐個公司的全面閱讀,只是看自己感興趣的公司的財報,原因一是過去幾年我每天會把兩市所有的公告過一遍,對哪些公司質地比較好已經有了大概 的瞭解(但最近一年A新上市的中小盤股很多,絕大部分我不瞭解。由於上市時間太短,未經過幾輪年報的考驗,並且目前整體估值很高,所以我暫時不作重點關 注);原因二是我一直覺得A股同漲同跌現象很厲害,個股看得太多太細,基本是浪費時間,持續關注小部分比較好的公司的財務和公告,並不時閱讀博友們的分析 就可以了。

 

我認為自上而下選股和自下而上選股,並不矛盾,完全可以結合起來,最終會是殊途同歸。

 

二、組合構建及換股操作

 

將雞蛋分開到幾個籃子以分散風險,或是將雞蛋放進一個籃子,然後全部精力放在上面盯住它,這兩種方式哪種更好,一直有很多爭議。格雷厄姆的組合中,個股很 多。林奇在管麥哲倫基金時,組合內長期有幾百隻票,但是,他退休後寫《戰勝華爾街》時,強烈建議個人投資者集中投資。至於巴菲特,雖然他的資金規模巨大, 但重倉股一直都在10只以內。

 

「小小辛巴」的《銀河艦隊-組合構建》對 這個問題進行了生動而深刻的論述,辛巴兄從實戰的角度,將投資組合比如成一支足球隊,就像足球明星一樣,水平高的往往身價也高,所以投資組合除了要公司質 地好外,市場價格是重要因素,好業務還需好價格。同時,水平高的明星還要看他踢的是哪個位置,因為只有攻防兩端兼備,你才能持續贏球,所以投資組合的選配 很重要,因為個股的貝塔值是不同的,比如說貴州茅台這個股,就長期逆大市。

 

一個組合要分散風險,就必須選擇相關係數小的標的。股價漲跌與真實價值,往往有時間差,所以,根據股價的變化適時進行換股管理非常必要。辛巴兄對此另有一篇著作《建倉換股-三笑情緣》,辛巴兄的文章對絕大部分人來說,實戰意義很強。

 

我自己也曾寫過一點投資組合的帖子,其中有一篇《關於投資組合數量的猜想》,我 用抽樣統計公式推導出,一個投資組合,7-12只股票為最佳。我再用凱利公式估算出單只股票,佔組合的比例以30%為上限較安全,除非是無風險套利的標 的,比如像攀鋼那種有現金選擇權的機會,否則都不應該超過這個上限,實際上攀鋼也還是有風險的,只不過概率很小而已。單只標的持倉比例過大,我09年港股 權證失利有切膚之痛。黑天鵝事件出現一次,就足以構成毀滅性打擊。

 

三、倉位和現金的比例

 

過去,我一直試圖根據大盤的估值水平,用變換組合內不同貝塔係數的標的的方式,來替代倉位或現金比例的調整,如果我覺得市場整體已經高估很多,我就選擇完全空倉。我很不習慣半倉操作,覺得漲也不是跌也不是,簡直要把人搞得精神分裂。

 

但是,以我這5年的經歷來看,A股同漲同跌現象很厲害,想找逆大市的個股不容易,08年是最明顯的,今年倒是還比較好找。我覺得未來A股的牛熊週期很可能 越來越短,在衍生產品特別是做空產品增多的趨勢下,震幅也可能增大,那麼,持有一定比例的現金,風險會更小,而收益可能更穩健。並且,空出來的現金,可以 考慮參與一些風險極小的債券或是現金選擇權之類的套利機會。

 

港股市場裡,個股的波幅遠大過A股,雖然港股有很多做空類的衍生產品,但我始終對做空不放心,不敢嘗試,所以全倉股票的風險相當大。哪怕是在整體估值合理 甚至低估的環境下,個股仍可以在明顯低估的價位腰斬,甚至再腰斬。像今年就是這樣,雖然恆指跌幅不到3成,並且是從15倍PE這個估值中樞跌下來的,但個 股跌5成以上的是大部分,很多跌幅達到七八成。在這種情況下,死守手中低估的股票,不但相當難熬,而且會眼睜睜看著天上掉金子,卻沒有桶子接。

 

根據這些經歷,我計劃將自己的倉位控制方式進行改革。我設想的模式是這樣的:A股以滬指20倍靜態PE為估值中樞(未來逐年下降,一直降到15倍),20 倍PE時我倉位7成,18倍加到8成,16倍9成,14倍滿倉。相反,22倍我減到6成,24倍5成,26倍4成,28倍3成,到34倍時完全空倉。中間 我還可以按貝塔值的不同,對組合內的個股進行調整。

 

港股我以15倍靜態PE為中樞,15倍7成倉,13.5倍8成,12倍9成,10.5倍時滿倉,如果再跌,我考慮買購輪,加槓桿。同理,16.5倍時我減 到6成倉,25.5倍時我空倉,如果再漲,我可能買些沽輪。同時,我也會對組合內的個股進行調整,至於貝塔值的判斷,以個人的經驗和歷史走勢為主要依據。

 

這個模式的主要依據,是前不久我寫的《統計表明A股已經進入歷史底部區域》,裡邊有天相投資做的統計分析。如果有人能根據那些歷史數據,按點位和時間概率幫我做一個準確的函數,那就更科學了。辛巴兄的《玄鐵重劍-持有現金比例》也有類似的描述,而且形象生動。

 

四、心態及情緒控制

 

大家都喜歡提炒股的心態問題,很多人把賺錢解釋為心態好,而賠錢是心態不好,我覺得心態這個東西確實很重要,但如果僅僅是強調它,卻沒有具體可行的操作方 案,那再強調也無用。別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪,誰都會念巴菲特的這兩句經文,但怎樣去界定是貪婪還是恐懼,怎樣防止自己不從眾呢?

 

有人主張修身養性,陶冶情操,比如看看《心經》《金剛經》,聽聽《大悲咒》之類的。或者搞多些戶外運動,鍛鍊身體,磨煉意志。我認為這些方法挺好,我自己 經常這麼幹,特別是在09年炒港股權證時,因為滿倉幾隻輪子(沒買股票),而輪子的波幅劇烈,我的心理壓力非常大,儘管我無數次聽《大悲咒》,每天游泳一 二小時,我自認為我的意志是很堅定的,或者說我是相當固執的,但最終仍然情緒失控,所以我覺得心態應該是一個技術性的東西,情緒的控制必須建立在方法之 上。

 

有人說,倉位決定心態,這話有一定道理。和訊債壇裡有個叫「德隆專家」的人,他對情緒控制有系統性的論述。他的《三個知道》被奉為債壇聖經,大體內容如下:

 

投資獲利的第一要素是:防止自己情緒失控,等待對手情緒失控。情緒為什麼會失控呢?因為你「不知道」。不知道後面漲多少,不知道跌多少,不知道這筆投資什 麼時候才能結束。情緒怎麼才能不失控呢?最好是「三知道」。知道能漲多少,知道會跌多少,知道投資的期限有多長。但實際上不用也不可能做到「三知道」,知 道一個或兩個就完全可以了。

 

能被奉為聖經,那肯定是相當經典的。我自己在進行操作時,一般也會先問問自己這三個知道再下手,只不過很多時候是自認為知道,事後發現其實並不知道,或者 知道得不夠全面準確,怪不得德隆認為股票屬於三不知道的品種。不過,他這個觀點我並是太認同,我覺得保守過頭了。投資就是個有風險的概率遊戲,所謂風險, 即是不確定性,風險管理,就是儘量減少不確定性,老想找無風險套利的品種,那機會太少,回報太小。如前文所述,通過倉位控制、組合配置、精選個股,我想完 全可以在不確定性下,長期獲取一個比較確定的收益。這個收益率應該多少合適,在我以前寫過的《跑贏指數的意義》有闡述。

 

投資最終由兩個因素決定:資產與時間。那資產又由什麼決定呢?我認為,管理得好的就是資產,管理得不好就是負債。管理又由什麼決定呢?我認為是由人的思想 決定的。所以,投資最終由思想和時間決定。這個世界上,天賦很重要,才華很重要,教育也很重要,但我覺得這些都不是最重要的,最重要的是有不斷學習、不斷 進取的毅力和決心。

 

如果說,企業的護城河靠的是低成本、規模效應和品牌的話,那麼我認為個人的能力圈來自勤奮、包容與謙虛。我始終相信,天道酬勤!同行的朋友,我們在路上。

 

歲寒知松柏

寫於恆指暴跌破萬八的晚上a


我的 投資 體系 框架 歲寒 松柏
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股票估值體系正在發生巨變

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當上證指數跌到2400點以下,對應的藍籌股估值水平約15倍市盈率,銀行股的估值水平更低,平均約7倍市盈率。不少人認為,當前的估值水平與2005年的1000點及2008年的1600點接近,股票價格應該接近底部。但當前的股票市場估值體系已經發生了巨大的變化,而且還在不斷地變化,如果簡單地把現在的估值水平與歷史上的某個時點進行比較,會導致投資失敗。

 

流通規模擴大,投機難繼續

 

為了分析流通市值與股票估值之間的關係,先從基金的定價說起。

 

將時間拉回到2000年前後,當時對基金的市場定價曾經出現過激烈的爭論,和時下關於股票定價的爭論十分相似。1998年之前,我國基金規模都很小,而且都是封閉式基金,最大的只有5億元的規模,小的只有2000萬元左右。在此期間,基金的市場定價一直在其淨資產的兩倍以上,價格高的時候為淨資產的5倍左右。

 

但從1998年開始,監管部門對基金市場進行規範和整頓,清理整頓後封閉式基金的總規模及單只基金的規模都迅速擴大,新設立的封閉式基金規模都在20億元以上。在新基金開始出現時,市場對它的定價還是延續以前的方式,清理整頓後發行的第一批封閉式基金,是南方基金旗下的開元基金和國泰基金旗下的金泰基金,這兩隻封閉式基金的規模都是20億份。這兩隻基金入市一年左右,他們在市場的價格一直在2元左右,是淨值的約2倍。但隨著新設立的基金規模迅速擴大,基金的定價開始不斷向下調整,當開放式基金迅速登場之後,封閉式基金的定價由之前的大幅度溢價變為大幅度折價。此後,封閉式基金的交易價格從未超過其淨資產。

 

為什麼封閉式基金的定價由以前的大幅度溢價變為大幅度折價?2000年前的溢價理由可能很多(可能和目前大家羅列股價高溢價的理由類似),但2000年之後封閉式基金由溢價逐漸變為折價的理由只有一條,就是基金的規模迅速擴大了,基金的總規模從2000年前的幾十億元迅速增加到數千億元。當基金規模迅速擴大之後,以前的「炒作」方式開始失效,高溢價的各種說辭都變得蒼白無力,封閉式基金的定價終於和國際市場接軌,市場的力量開始真正發揮作用(在國際資本市場,封閉式基金一直處在折價交易狀態)。

 

在上述基金定價的演變過程中,可以得出這樣的啟示:以前A股高溢價的種種理由,可能因為股市流通市值規模的迅速擴大而不再成立。

 

2005年開始的全流通改革,讓A股流通容量迅速增加,佔市值總量達2/3的非流通股逐漸變成了流通股,這種變化對投資尤其是機構投資者的衝擊是巨大的。對於機構投資者來說,在選擇股票時會將該股票的「大小非」數量作為重點考察的因素之一,即使是公司經營狀況很好且股票估值較低,如果該公司的「大小非」數量較大且分散,基金經理一般都不敢輕易碰,因為這樣的股權結構,「大小非」減持的可能性較大。

 

2010年 以來的市場運行狀況表明,股票流通市值的迅速擴張已經開始影響到股票市場的估值與定價,一個直接表現就是股票鎖定期滿前後,很多股價會出現明顯的向下修 正,而且「大小非」規模和比例越高的公司股價修正的幅度越大。在過去的幾年中,股票流通市值增加了十幾萬億元,每年增加約3萬億元。儘管其中有很多已經獲得流通權的股票並非都會到市場上流通,但逐漸增加的減持公告提示我們,股市套現的壓力是巨大的。

 

股指期貨改變股市生態

 

股票指數期貨市場的建立,是改變A股市場估值體系的又一重要因素。

 

在股指期貨市場建立之前,A股 市場沒有真正的「空頭」,無論是機構還是散戶,只有做多才能賺錢。另外,我國股市一直是散戶佔絕對多數,散戶投資者的一個重要特點是低於成本價就不賣,於 是,投資者的持有股票的成本越來越高,股票的估值水平也就越來越高。在這種狀態下,「莊家」最容易賺錢,操縱股票價格成為那個時代的最主要註釋。除了因坐 莊而覆滅的新疆德隆以外,已經從江湖中消失但曾經輝煌的機構還有萬國證券、君安證券、中經開、南方證券等,他們是那個時代的象徵。這是2000A股市場的生態環境。

 

2000年之後,尤其是2005年 之後,隨著基金等機構投資者隊伍的迅速擴大,股市的生態環境出現了重大變化,基金自己成為「莊家」的同時,也成了「莊家」的天敵,尤其讓市場感到頭痛的是 基金可以以低於成本價格甩賣股票。因此,有人總結了「市場的底部一定是基金砸出來的」,基金的行為無疑對之前股市的固有規則形成了不小的衝擊,「莊家」基 本退出了藍籌股,藍籌股成為基金競逐的場所。於是,藍籌股的估值不再由「莊家」操縱決定,開始由基金等機構投資者通過更加市場化的途徑來決定。

 

股指期貨市場建立之後,基金的投資理性行為多了一條實現的途徑,當判斷市場估值偏高時,可以反手做空,市場的遊戲規則發生更大的變化。從股指期貨市場運行 一年多的實踐看,現貨往往跟在期貨後面,尤其是行情發生轉折時,期貨有很好的指示作用,這說明股指期貨對股市的估值體系正在發生重要影響。隨著股指期貨市 場的規則及交易範圍的完善,其對估值體系的作用會越來越大

 

中小板和創業板暫時高估

 

當然,市場的表現是豐富多彩的,不可能按照簡單的邏輯演進。2009年之後,當藍籌股市值越來越大後,投機資本卻逐漸遠離市值大的股票,選擇了流通規模小的板塊或行業來投機炒作。也就是說,股市的估值出現了結構性的分化。

 

從統計分析的結果看,存在以下幾個明顯的特點:

1.從按照行業劃分的股票板塊看,權重越大的板塊估值水平越低;

 

2.從按照市場劃分的板塊看,主板市場的估值水平最低,中小板其次,創業板的估值最高,即估值與市場的總流通市值呈反比;

 

3.在同一個行業板塊中,市值小的股票估值高,估值與單只股票的流通市場呈反比。

 

2010年底,中小板指數超越2007年高位,創歷史新高,平均市盈率45;而創業板的估值水平就更加離譜,IPO發行價一直處在50倍以上,出現了所謂的結構性「牛市」。小市值股票的高估值只是A股市場發展過程中的一個階段性現象,隨著這些股票的大小非解禁數量和減持數量的增加,炒作的難度會迅速增加,如果加上市場流動性的減少,小市值股票的估值水平回歸是遲早的事情。當市場上出現了「全民PE現象」時,意味著高估值的股票後面已經有數不清的 「人民群眾」在等待獲利套現。

 

總之,股市估值體系正在發生變化,藍籌股的估值變化過程可能已經基本完成,小市值股票的估值蛻變可能才剛剛開始,市場的真正風險就在這些高估值的中小板、創業板及主板市場的眾多垃圾股中。

股票 估值 體系 正在 發生 巨變
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綜合考慮利潤與估值的系統性投資體系 心悅向日葵

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《金融務實》的書上看到這篇文章。 感謝作者  微光破曉(點擊,看作者博客,原文更精彩)

 

一個投資者的長期成功,絕不是單靠找到成長股來實現的,而是要擁有一套完整的投資體系。對於股市投資,即使不存在「絕對真理」,也存在若干「相對真理」,比如價值投資。但若沉迷於某個相對真理,將其誤認為是絕對真理,而對未來的不確定性放鬆警惕,則難免嘗到苦果。

  

筆者進行企業研究多年之後,逐漸意識到:一個投資者的長期成功,絕不是單靠找到成長股來實現的,而是要擁有一套完整的投資體系。

  

投資者不能把未來寄託在「自己比別人正確」上,在投資生涯中,可以肯定人人都會犯錯誤,關鍵在於,如何不被這些錯誤毀掉。建立在對未來不確定性的敬畏基礎 上的完整投資體系,雖然不保證不犯錯誤,但在錯誤發生後,它能幫助投資者從心理上到行為上更快地警覺、正視、承認錯誤,最終落實到改正錯誤的操作上。

  

投資之道:把握均值回歸

  

歸納的投資規律性總結有三條:

  

1.信息在流動中逐漸失去其「客觀性」,產生理解上的謬誤,而人的決策全部依賴於信息,所以大眾認知與現實必然出現偏差。

  

2.市場在自我強化中形成反饋環。認知改變現實,被認知改變(從而更符合認知)的現實又反過來強化認知。若存在偏差的認知所影響的趨勢得不到及時修正,必然走向極端。

  

3.《道德經》曰:「天之道,損有餘而補不足。人之道則不然,損不足以奉有餘。」不過,雖然在短期內人之道悖於天之道,但物極必反、均值回歸,才是根本的規律。所以,股市中趨勢有時看來不可抗拒,「這次不一樣」,但都不可能無限放大。

  

如何既承認和接納當前趨勢(人之道)所構成的現實,不輕言反轉和逆勢操作;又對均值回歸(天之道)抱有信心,不被當前趨勢所裹挾而失去理性。其關鍵,仍在對未來不確定性抱有敬畏,即絕不自信掌握絕對真理而不會犯錯誤,這樣就可隨時觀察現實、調整認知、修正策略、落實操作。

  

瞭解了均值回歸的必然性,接下來要回答的問題就是何為「均值」?

  

如果從價值投資出發,承認股票代表著企業的一定權益比例,那麼均值就是合理的經營性回報。換句話說,以當前的市值收購整個企業,是不是合算。對合理回報的 衡量方法,每個人在理解上有差異,其中現金流折現是一個比較流行的方法,而根據實際情況的適當調整(例如風險折價、成長溢價),其運用更具複雜性,因此與 投資者個人經驗有很大關係。

  

合理經營性回報之所以可以作為均值回歸的標準,其根本邏輯之一,是當股票定價過度低於該標準時,實體經濟中的產業資本,發現購買股票的回報率,高於擴大再 生產的回報率,他們必然會轉向購買股票。這不但構成了金融資本以外的超額股票需求,其中有影響力的買家更帶來關於股票「合理價值」的暗示,對股價起到四兩 撥千斤的作用。

  

立足於合理經營性回報的策略看似保守,卻更有機會獲得超額的投資性回報。因為股市在人群貪婪與恐懼的推動下,往往大起大落。一家公司二級市場10PE時,按照獲取合理經營性回報的策略買入,則將來很有可能以20PE賣出。而這在實業經營中是不可能的。

  

這一策略所面臨的風險,一是公司經營出現大的波動,二是股市波動造成估值下跌,前者實業經營中也會碰到,而後者則是實業經營中沒有的。這同樣涉及對未來不確定性的認識:儘管價值投資者掌握了相對真理,仍要對不確定性抱有敬畏,其體現,就是格外強調「安全邊際」的作用。

  

越是穩健的投資者,選擇的安全邊際越高,可以安然渡過股市波動的驚濤駭浪,而不必承受太大的心理考驗;相對進取的價值投資者,選取的安全邊際低一些,雖然 往往也能渡過危機,取得高的投資收益,但心理所受煎熬與所獲收益兩者相抵的得失結果,難言「至善」。況且從長期而言,選擇高安全邊際者的收益率未必低於後 者。

  

資本市場誘人之處也正是它殘酷之處。股市表面上放大的是收益和風險,實質上是放大參與者的貪婪與恐懼。在運用價值投資方法時,作出了在當時看來是正確的決 定之後,似乎需要、也值得承受對心理的考驗來堅持,但不要忘了,所謂「戰勝人性的弱點」,首先是指在作出決定時,就考慮到未來最壞的可能,因而具備足夠的 緩衝餘地可以改正錯誤、調整操作;而不是比較輕率地作出決定,把自己投入到風險中去,讓自己經受心理上的考驗。若為後者,即使最後的結果並不壞,但其過程 中的懷疑與焦慮,都將損害投資上的自信。以巴菲特為例,就是因為他以「一生只有20次機會」的謹慎態度對待投資,因此「無憂無懼」,一直保持著健康、自信的成功者心態,其結果當然也有目共睹。

  

投資之術:戴維斯雙擊

  

有一個流行觀念貽害甚廣,即「風險與收益成正比」。若果真如此,那只不過是一場公平的賭博罷了,何來投資?投資,就是要尋找風險和收益嚴重不對稱的機會。 而之所以有此錯誤觀念,與投資者主觀感覺與客觀事實之間的偏差有關。例如,在資產泡沫運行的末期,股價已經遠遠偏離基本面,客觀事實所揭示的風險巨大;但 市場上人人賺錢,貪婪之風盛行,主觀來看充滿了機會,於是有「風險與收益成正比」之感。而在熊市末期正相反,與基本面相比股價已經低估到一定程度,客觀上 具備了獲取超額收益的條件,但過去一段時間人人賠錢,心存恐懼,主觀感受是風險巨大。

  

所以,要在投資而不是賭博,關鍵在於讓自己的主觀感受與上市公司基本面同步,而不要與多數參與者形成的市場氣氛同步。此即所謂「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」。

  

最直觀來看,股價等於每股收益乘以市盈率,所以股價變化可以簡化為公司經營與估值兩者升降的不同組合下的結果。

  

假設以10PE買入股票,五年後它的利潤增長一倍(年復合15%),同時PE提高一倍,便獲得了3倍的投資收益。而能以10PE買入年複合增長15%股票的原因,多半是市場定價失誤:一方面是市場整體低迷,拖累了該股;另一方面是市場對該股的基本面認識出現了偏差,低估了該股的成長性。

  

此時買入該股所獲收益來源於三個方面:一是每股收益上升;二是估值隨市場整體回升而上升;三是業績表現的超預期令市場給予該股更高的估值。利潤增長與估值提高形成正反饋,這就是戴維斯雙擊。若反之,熊市過程中,利潤下滑與估值下降形成正反饋,則是雙殺。

    

對利潤趨勢的判斷體現了「選股能力」,而對估值趨勢的判斷體現了「選時能力」。前者主要依靠專業能力,即對產業、企業以及財務信息的認知能力;後者所涉及 的信息和所要求具備的能力則寬泛得多,比如對人性的瞭解也包含在內。但估值波動的風險,仍可以通過紀律來規避。即在市場平均估值高於一定程度時總體減倉, 反之加倉。

  

只要買入的PE足夠低,投資者在擁有雙擊可能性的同時,卻沒有遭遇雙殺的危險。綜合考慮基本面和估值,得到的必然投資邏輯,是尋求建立一套「低估+成 長」的投資模式。具有一定專業能力的投資者,不必過分拘泥於某一量化的估值標準。企業的穩定性、成長性以及成長的確定性等正面因素,都可適當給予溢價。但 不能因為任何原因突破安全邊際的原則。有無安全邊際考慮是決定行為屬於投資還是賭博的原則問題,對安全邊際的判斷是投資者的個人能力問題。

  

在充分重視估值變化並把握其相對規律的前提下,選股的重要性與危險性被降低,只要不選到業績衰退的公司,投資收益就有保障。借鑑歷史經驗不能完全消除未來 的不確定性,但可以降低不確定性的傷害。筆者傾向於投資於傳統行業,以及這些行業中已經被證明了的好公司。通常,這將保證業績的穩定性。

  

也就是說,最高的投資收益來自於對利潤趨勢和對估值趨勢均有上佳把握。若不可得,卻要取得一定的投資收益,那麼提高單方面的把握能力,對另一方面能力的要求就可以低一點。

  

鑑於普通投資者(包括相當比例的專業投資者)並不具備卓越的選股能力,所以,對他們來說「低估值」的意義遠大於「高成長」。

  

強調安全邊際是為了應對未來的不確定性,建立和嚴格執行倉位管理同樣是為了應對不確定性。

  

在極端情況下,即使處於股價被低估的階段,現金佔總資產比例不得低於20%;處於股價高估的階段,股票佔總資產比例不得低於20%。股價低估階段,若因股價上漲而導致現金比例低於下限,不必減倉;股價高估階段,若因股價下跌而導致股票比例低於下限,不必加倉。

  

倉位管理包含著情緒管理。20%的現金/股票比例,不僅為了應對極端的市場波動,更重要的是,降低自己情緒的波動,以避免在焦慮和浮躁中做出愚蠢的決策。

綜合 考慮 利潤 估值 系統性 系統 投資 體系 心悅 向日葵
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關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

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劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了,成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份,標準股票型基金2011年平均虧損24.95%,偏股型基金全線虧損,大量私募 基金被迫清盤,市場非常慘烈。非常幸運的是,我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益,主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益,仔細回顧起來,2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報,還是追求相對回報?是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準,而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說,喜歡自己資產的穩定增值,而不是大起大落,特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%,明年賺100%,兩年下來還是做了無用功,而且帶來很大的心理壓力。因此,我傾向於選擇追求絕對回報,避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中,能不能做到追求絕對回報呢?先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說:「投 資第一條是不虧損,第二條是記住第一條」,其始終堅持嚴格的安全邊際,巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中,只在2001年、 2008年出現了虧損,分別為-6.2%、-9.6%,虧損幅度都沒有超過10%。55年裡,證券市場發生了多次重大危機,證券市場發現了多次劇烈的下 跌,但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現,而不是相對表現」, 並一直將追求絕對回報作為目標,常年保持大量現金,從不使用槓桿,卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%,27年裡沒有出現過虧損,即使在2008年這樣的金融危機中,卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看,以追求絕對回 報為目標是有可能實現的,至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢?目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄,發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點:

    

1、嚴格進行價值投資,始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師,投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護,也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際,而安全 邊際需要建立估值的基礎上,需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值,才能確定出安全邊際,而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗, 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

   

2、投資組合保持一定的分散,控制單只證券的比例,並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中,同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資,對單只股票的投資比較分散,單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資,倉位達到了只有30%多,同時,控制類投 資與套利類投資,則與市場的表現相關度不大,在市場下跌的時期,基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散,很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%,同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

    

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會,並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金,足夠多的現金才能讓其睡得踏實,正是由於 其保留了足夠的現金,才使其在2008年的金融危機中,還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會,而在其進行了這些重大投資後,又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金,以等待符合條件的投資機會,只有出現足夠多且分散的投資機會時,才會大幅降低現金比重, 如1999年,其持有現金的比例達到了42%。

   

4、將規避風險放在第一位,始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼,都將規避風險、避免損失放在了第一位,都沒有捲入到投資投機狂潮之中,如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺,沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害,反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標,但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案,還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系,繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案, 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。

關於 追求 絕對 回報 投資 體系 思考 知行 紅一 方面軍 方面
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關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

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劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了,成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份,標準股票型基金2011年平均虧損24.95%,偏股型基金全線虧損,大量私募 基金被迫清盤,市場非常慘烈。非常幸運的是,我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益,主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益,仔細回顧起來,2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報,還是追求相對回報?是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準,而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說,喜歡自己資產的穩定增值,而不是大起大落,特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%,明年賺100%,兩年下來還是做了無用功,而且帶來很大的心理壓力。因此,我傾向於選擇追求絕對回報,避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中,能不能做到追求絕對回報呢?先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說:「投 資第一條是不虧損,第二條是記住第一條」,其始終堅持嚴格的安全邊際,巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中,只在2001年、 2008年出現了虧損,分別為-6.2%、-9.6%,虧損幅度都沒有超過10%。55年裡,證券市場發生了多次重大危機,證券市場發現了多次劇烈的下 跌,但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現,而不是相對表現」, 並一直將追求絕對回報作為目標,常年保持大量現金,從不使用槓桿,卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%,27年裡沒有出現過虧損,即使在2008年這樣的金融危機中,卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看,以追求絕對回 報為目標是有可能實現的,至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢?目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄,發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點:

    

1、嚴格進行價值投資,始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師,投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護,也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際,而安全 邊際需要建立估值的基礎上,需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值,才能確定出安全邊際,而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗, 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

   

2、投資組合保持一定的分散,控制單只證券的比例,並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中,同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資,對單只股票的投資比較分散,單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資,倉位達到了只有30%多,同時,控制類投 資與套利類投資,則與市場的表現相關度不大,在市場下跌的時期,基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散,很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%,同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

    

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會,並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金,足夠多的現金才能讓其睡得踏實,正是由於 其保留了足夠的現金,才使其在2008年的金融危機中,還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會,而在其進行了這些重大投資後,又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金,以等待符合條件的投資機會,只有出現足夠多且分散的投資機會時,才會大幅降低現金比重, 如1999年,其持有現金的比例達到了42%。

   

4、將規避風險放在第一位,始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼,都將規避風險、避免損失放在了第一位,都沒有捲入到投資投機狂潮之中,如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺,沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害,反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標,但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案,還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系,繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案, 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。

關於 追求 絕對 回報 投資 體系 思考 知行 紅一 方面軍 方面
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建立一套屬於你的投資體系 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dwzy.html

今年以來,股票累積回報率終於達到了20%,但也只是輕微跑贏了恆生指數。我最看好的金融狗,特別是A狗中的銀行股應記一功,嚴重地拖了我的後腿。我可以 接受組合表現輕微虧損,但對於在大好形勢下不能夠大幅跑贏大市,實在是接受不了。我必須對此進行反思,不能夠賴市場不給力了。

 

一般而言,如果狗代表股票價格,主人則代表了基本面,狗總是會跑回主人身邊的。現在我們都堅定地認為銀行狗落後主人太遠了,應該是時候追趕上來了。但是有沒有可能只是狗去了找屎吃了,其實就在主人身邊?

 

隨著銀行業的監管越來越多,越來越有理由相信銀行狗並沒有遠離主人。後面的發展也許是銀行狗向前多跑幾步而主人也後退兩三步……價值投資是什麼?是大家公認沒有價值時投資,大家吹捧它的價值時撤資。銀行狗的情況令我越來越迷茫……

 

人總是會判斷失誤的(Mistake),最重要的是不讓失誤變成失敗(Failure)。巴菲特這兩三年也犯過小錯誤,投資了康菲石油和愛爾蘭銀行,但這些失誤並沒有影響到巴群的投資表現。這有賴於股票組合的管理。

 

有一位朋友很不喜歡巴菲特,認為他並不老實。有人問巴菲特為什麼投資中石油而不是中海油,巴菲特只說了因為中石油承諾了派息政策,朋友認為真正的原因應該 是當時中石油成本比中海油低很多,萬一油價不上漲,投資中石油也能夠獲得收益。我一直記得這一點,保本並獲得收益才是重中之重。

 

我們都不是神,我們都會做出主觀的判斷,為了防止主觀判斷失誤演變成致命性的傷害,我們必須不斷摸索一套可以防範人性風險的投資體系,這個才是價值投資之本。如果我沒有為自己設下原則性倉位上限,也許我會把倉位的80%押寶在我一直最看好的銀行股上面,現在杯具了。

 

前幾天我又迷上了尋寶遊戲,差點就把中國金石(01380)加重點關注了,繼續搜查之下競然發現與A股的ST賢成礦業是一路人馬的,想起來也一身汗。

 

一套好的投資體系能夠確保股票投資立於不敗之地,避免了人性中感性、衝動的基因所帶來災難性的後果。只要我們還是人,就突破不了人性的本質。錯誤還是會不斷出現,如何避免在錯誤的道路上越走越遠,影響了投資回報率,這是我們必須面對的難題。

 

朋友的口頭禪是:成功沒有方程式,但失敗有。股票投資同樣沒有成功案例可以複製,但失敗的案例我們可以借鑑。為個股、為行業設置投資上限,這是我一直以來的做法。

 

投資不必迷信別人,也不要迷信自己的判斷。你,肯定還會不斷地犯錯的。不要讓錯誤變成致命性的失敗。失敗乃成功之母絕對是騙小孩子的,大多數人一次失敗代表永恆。


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好萊塢:一個由故事觀眾生產體系組成的新世界

http://www.yicai.com/news/2012/03/1524746.html

萊塢究竟用什麼來造夢,它們又是如何贏得了巨大的票房。卡森伯格帶著夢工廠來了,他能否複製一個新的Film World—一個由故事,觀眾,生產體系組成的新世界。

2月26日,美國西部時間下午5點,第84屆奧斯卡頒獎典禮開幕。羅伯特·麥基(Robert McKee)在洛杉磯家中,在他的學生們走紅毯的時候,這位70歲的好萊塢編劇導師在準備下一場劇本創作巡講;好萊塢製片人Andrea Chung在哥倫比亞電影節上;小馬奔騰製片人關雅荻在北京,他幾乎開了一整天的會,「忙各種破事」,但還是看完了整個直播。小馬奔騰是好萊塢知名特效公 司Digital Domain的投資商,這是他們與好萊塢接近的地方。

關雅荻的北京電影學院同班同學、上海電影廠導演程亮,那天注意到譚盾發了一條微博,大意是如今音樂全球化,電影全球化,其實是觀眾口味全球化了。他還說65歲的斯皮爾伯格還在談「他有把一個故事說好的慾望」,而這句話放在中國「大概只有電影學院剛畢業的學生才會說」。

這一天對於電影界而言,只是一個美國的電影頒獎典禮。李冰冰因為對國際市場的開拓,與新聞集團總裁默多克的太太鄧文迪一起走了紅毯─這在中國被視為 一線當紅以及國際化的標誌。從每年好萊塢分賬大片佔有中國15.6%的市場來看,它是一個巨大的存在。對中國的電影業者而言,它也是一種壓力。

只有新畫面影業董事長張偉平鄭重其事開了一個新聞發佈會,他出品的《金陵十三釵》報名13個獎項,卻無一入圍。「最後,就是政治影響了市場,影響了獎項。」他抱怨道。

真正跟政治可能掛上邊的,可能是中國國家副主席習近平在洛杉磯訪問時傳出的兩個消息。一個是更多的大片和更高的分賬比例。2月17日,《洛杉磯時 報》報導中美雙方就解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄達成協議。中國將在原本每年引進20部美國電影的基礎上,增加14部IMAX或3D電影;同時美方 票房分賬從原來的13%升至25%。

另一個消息,就是傑弗裡·卡森伯格(Jeffery Kartzenberg)創立的夢工廠動畫與三家中國公司共同成立合資公司東方夢工廠(Dreamerworks Oriental)。

Dream Work

兩部《功夫熊貓》,從1.5億到6億,這是誰都抵禦不了的誘惑。

Story!Audience!System!

洛杉磯的每一個人都會說到這三個詞。羅伯特·麥基(Robert McKee)的具體說法是,好萊塢「incredibly systemic」。他是一個creative writing instructor─就像很多電影分工沒有中文對照一樣,這也是一個不容易準確介紹的頭銜。1983年,在南加州大學(University of South California)任教的麥基創立了Story Seminar公司,這個影響了幾代美國電影人的導師相信:「去想觀眾喜歡什麼,或者不喜歡什麼,都是災難。」

「中國現在一邊是本土創意生產能力還亟待加強,一邊是市場需求巨大。碟中碟4已經登陸院線一個半月了還在上映,你就知道這個市場對好內容的需求有多 大。」一位接近華人文化產業投資基金的資深媒體人士對《第一財經週刊》說。你會感到事情正在發生變化。十幾天前,國家副主席習近平在美國訪問期間,華人文 化產業投資基金與美國夢工廠正式簽訂了在中國成立東方夢工廠的協議。

不久之後,傑弗瑞·卡森伯格將來到中國,與華人文化產業投資基金共同宣佈這個合資公司正式成立。

洛杉磯的每個人都覺得這是卡森伯格的又一次機會。

在一個還沒有完全公開的計劃裡,卡森伯格這個合資公司將會啟動動畫技術研發、動畫影視製作、版權發行、衍生產品、演藝娛樂、數碼遊戲、主題樂園等多 個業務領域。夢工廠動畫的中方合作夥伴:中國華人文化產業投資基金、上海東方傳媒集團有限公司(SMG)和上海聯合投資有限公司將共同組建中方控股公司, 持有合資公司55%的股權。

如果想一下中國每天增加8塊銀幕的話(這個數據來自羅伯特·麥基,它未必權威,但就和13億觀眾一樣,是個誘惑力十足的概念),你就會明白好萊塢對 這個合作有多興奮。好萊塢電影工業開始試探性深入中國這個尚待開發的龐大市場的腹地─每年持續30%的電影市場增長,而在中產階級娛樂文化消費日漸流行的 北京、上海、深圳和更多的二線城市,密集的電影院線與匱乏的高質量片源的反差,刺激著擁有最豐富劇本、導演、藝人和資金的頂級電影製作者的衝動。但長期以 來,它們受制於唯一的發行商─中國電影總公司每年在中國發行的海外分賬影片數量不超過20部的規定。要想規避這項限制,唯一的途徑就是直接登陸中國,成立 一家本地運營的合資電影公司。

現在有人在尋求新的路徑。「這將超越當年大眾汽車到上海辦合資公司的故事,」華人文化產業投資基金首席投資官李懷宇對《第一財經週刊》說。「我們希望它是中國的故事和團隊加上美國的技術和經驗,一起把蛋糕做大,培養中國本土的創意力量。」

但無論在中國還是美國,這項龐大的合資計劃都備受爭議。不同方面的解讀甚至到了矛盾的地步。對中國體制內的電影製作者和市場化的本土製作團隊來說, 狼真的來了,過去是搶觀眾,現在是直接搶人才和資源。不乏批評者認為,這是中國電影文化徹底向美國好萊塢的強勢文化敞開大門─儘管世界貿易組織裁定中國應 在2009年就開放電影市場。而在太平洋的另一端,低迷的經濟和困擾美國的就業問題讓任何一項大手筆海外投資都變得面目可疑起來,以至於卡森伯格不得不向 《華爾街日報》解釋:它並不會減少好萊塢和美國電影從業人員的就業機會。

為了商業的成功,卡森伯格必須扮演這麼一個左右逢源的遊說者。而事實上,也沒人比他更適合這麼一個角色。

卡森伯格出生於富裕的紐約公園大道,父親是白手起家的股票經紀人。他只在紐約大學讀了一年,曾為賭場、人才代理機構和電影製片人工作,1975年被 時任派拉蒙影業公司董事長的巴裡·迪勒(Barry Diller)聘為助理。後來派拉蒙CEO邁克爾·艾斯納(Michael Eisner)將卡森伯格提升為派拉蒙製作部的負責人,因為他「聰明,熱情」。在艾斯納離開派拉蒙加盟迪士尼之後,卡森伯格也跟著追隨了他。

在迪士尼的初始時光,他們一起推出了《小美人魚》(The Little Mermaid)、《美女與野獸》(Beauty and the Beast) 和《阿拉丁》(Aladdin)等一系列票房大賺的巨作,但他後來與艾斯納關係徹底破裂─雙方在性格、管理方式、對電影的設想和敏感度等方面都頗為不同, 加上艾斯納一直沒有兌現給卡森伯格約定的獎金。而真正徹底暴露他們不可彌合的分歧的是卡森伯格那個公開發表的備忘錄─他對艾斯納說,迪士尼的成功是因為有 能力講述動聽的故事。大牌明星、特技效果和著名導演都無關緊要。但與成功相伴而來的是更高的預算和更大的名氣,他們開始製作「盛事」電影,結果是成本飛速 上漲和盈利能力下滑。「如果照現在的路線走下去,巨大的失敗就在前方,然後不得不從一片廢墟中爬出來。」卡森伯格堅持要做「適度的、故事主導」的影片。

但這個備忘錄倒凸顯了卡森伯格卓爾不群的電影理念:堅持故事導向,注重觀眾的感受,永遠在意成本和財務回報率,用一種初始的心態做電影。在聯手戴 維·格芬(David Geffen)和史蒂文·斯皮爾伯格聯手創辦夢工廠之後,這些都變成了現實。他們推出的《怪物史萊克》等影片備受歡迎。在2001年《怪物史萊克》成為全 美票房冠軍後,夢工廠已足與迪士尼抗衡。

說一個好故事,這件聽起來簡單的事情近年似乎有被遺忘的趨勢,尤其是科技特效風頭正盛的現在。「那些僅僅依靠技術支撐的電影,他們並不會存在太久。 如果你去迎合大眾,你會看到觀眾口味馬上就變了,他們指責你是陳詞濫調,好萊塢見識過一次又一次這種事。」羅伯特·麥基對《第一財經週刊》說,卡森伯格不 是他的學生,但他們相信類似的東西,這也是好萊塢的共識。

應該說,卡森伯格是一名創業者。現在,他為夢工廠制定每年兩部動畫片的催產計劃,參與完影片製作後,還要為發行親自跑影院和各大電影節。這麼多年, 他從沒回家吃過晚飯,拚命工作,似乎是為了戰勝老東家,彷彿也是在和自己較勁兒。這點上,他像極了史蒂夫·喬布斯─在1990年代早期喬布斯的皮克斯與迪 士尼商議合作階段,雙方曾有過彼此欣賞,又沖突張力十足的交手經歷。

夢工廠有一種創業的文化。在職業經理人遍佈的好萊塢,它確實可以和蘋果做一個對比:都是創始人主導的公司,創始人在運營的第一線。有扁平化的組織管 理,產品是創意導向的,而不是一個官僚體系主導的制度。這也是中方選擇卡森伯格合作的原因之一,以用戶為中心,同時又避免瀰漫在好萊塢的決策流程漫長的大 企業病。

這種機會會讓所有人羨慕。一部充滿中國元素的夢工廠產品《功夫熊貓》,第一部在中國的票房還是1.5億元,第二部飆升至6億元。在中國,儘管電影裡的熊貓意象與中國人的通常認知有差異,但這仍然攔不住人們掏腰包一睹為快的巨大熱情。

卡森伯格希望為「中國故事」帶來好萊塢的製作流程和人才配置,再把這些在中國製作的「國產好萊塢動畫電影」銷售到全球,而並不僅僅是在中國。他追求 這種商業上的成功─在美國,動畫佔電影出品總數的8%,但票房的比例卻高達13%甚至17%。與真人電影相比,動畫的優勢在技術和成本,且允許被不斷完 善。而且對夢工廠來說,這的確是8%之外的新機會。他更希望夢工廠成為一個成功的國際品牌。

「這個合作是非常不錯的主意。中國擅長在影片裡刻畫性格突出的人物類型,很適合動畫片,因為動畫片很少刻畫複雜人格。中國可以提供很有想像力的故 事, 而夢工廠知道怎麼勾住觀眾的興趣。」羅伯特·麥基這樣評價這個合作:「他們選對了地方。動畫是一個現實主義和動作片的中間地帶。它屬於觀眾夢中的東西,無 論是白日夢還是晚上的夢。」

2010年,迪士尼旗下的皮克斯佔據美國動畫電影市場32%的份額,而夢工廠的市場份額達到33%。他們幾乎壟斷了整個動畫製片。夢工廠計劃從好萊 塢直接派駐專業的團隊常駐上海的「東方夢工廠」合資公司。一旦合資公司啟動運作,將完全按照項目制組建團隊。這意味著全部製作流程將實現好萊塢化。

而習慣了本土操作動畫電影的團隊可能一開始不會太適應。在好萊塢,即便是夢工廠這種以市場反應速度快、決策機制扁平而著稱的團隊,準備一部動畫片也至少需要4年半,其中包括長達2年的前期策劃,以確保不會出現潦草和藝術上不過關的作品。

對一切強調速度和快速收益的中國市場來說,不難想像它意味著什麼。好萊塢電影工業強調量化各種流程環節,每個環節都以用戶為導向。在好萊塢,為了僱 傭一個正確的導演,製作公司需要觀看近期所有的著名影片,分析和找到與即將製作的電影最匹配的人選,再逐一進行面試,最後與經紀公司談價格,這通常是3個 月到半年的時間。僱傭動畫導演和創作師也是如此。但是這些在好萊塢覺得很正常的市場測試,放到中國會讓人們覺得不習慣─中國的創意人員覺得觀眾水平業餘, 不足以評判藝術作品,當然,他們也不喜歡批評。

「中國和美國的差距在講故事的能力,美術能力其實不弱,但創意不行。再就是工作流程和技術創新,你能購買設備,但在系統能力上差一大截,」前述知情人士說,「與夢工廠合作是為了能夠培養更多人才,可以形成一個創意環境,為整個行業提供土壤,而不是狹隘地從美國引進人才。」

他表示甚至不在意複製好萊塢的自由職業氛圍─培養一大批為不同製作公司零散工作的劇本創作者、美術師和動畫導演,這意味著他們不一定完全受僱夢工廠 的合資公司。但是這背後是一個更複雜的機制─它需要好萊塢那樣無處不在的代理人機構,打理這些崇尚自由職業的導演、設計和編劇經紀機構的生意。

對一些製作公司來說,在中國複製生態環境更是一頭霧水:沒有星探、沒有經紀人,沒人理解為什麼招聘導演和選角導演需要那麼長時間,經常會有投資人突然塞過來一個角色的人選,以及導演永遠是那麼強勢不可接近……

這種差距其實人人可見。洛杉磯電影製作公司Bowery Hills Entertainment聯合創始人Andrea Chung在和她的中國聯合導演合作的時候,發現中國的電影製作,尤其是在導演和演員的僱傭過程當中存在著太多的隨意性和突發因素。比如一部電影的製片過 程當中會被摻和進去一些指定的演員角色,她們是投資方的情人或者女兒,這種事她迄今還覺得很好奇。而在麥基看來,中國的電影製片環境缺乏一個體系,並且 「中國人需要拓展影片類型,不是單調的,模仿來模仿去的動作片。還得嘗試多角度地去刻畫複雜人格,在中國的很多電影裡,妻子就有一個妻子的類型,母親就有 一個母親的類型,叛徒就應該只是一個叛徒。」

「中國需要做的是確立工會和代理人制度,成立儘量多的相關律師事務所,好萊塢做這些事用了數十年,中國可以模仿,但不能馬上就建立這個體系,也不可 能靠政府號召來創造這樣一個環境。」麥基對《第一財經週刊》說。他認為獨立製片人和公司集結在一起才會催生這樣一個體系,而中國不可能一夜建起這座高樓。

但你不能低估的是這背後的力量。卡森伯格的號召力和能力自不待說,在中國,佔有東方夢工廠55%股份的三家中方公司中,華人文化是第一個在國家發改 委獲得備案通過的文化產業基金,東方傳媒集團是中國第二大傳媒集團。上海聯合投資公司更是涉獵多個領域的活躍基金。在它們背後,還有一個神秘人物是華人文 化的董事長、前東方傳媒集團的總裁黎瑞剛,他33歲出任上海文廣傳媒集團(東方傳媒前身)總裁,去年剛剛離職出任上海市委副秘書長、辦公廳主任,他被認為 是中國少有的在資本、政界和傳媒界都遊刃有餘的人,而且他也是少有的得到國際傳媒業認可的中國傳媒人士。

無論如何,夢工廠對那些同樣覬覦中國電影消費市場的好萊塢製作商來說是一盞探照燈。他們希望看到夢工廠的成功。「夢工廠在中國選擇劇本會給我們更多 的啟示。」Andrea Chung對《第一財經週刊》說。她正在製作動畫和兒童題材的電影,希望從夢工廠那裡獲得更多的靈感。

夢工廠大事記

1994.10

創立

傑弗瑞·卡森伯格(代表DreamWorks SKG中的「K」)離開迪士尼,與導演史蒂文·斯皮爾伯格(代表DreamWorks SKG中的「S」),音樂製作人大衛·格芬(代表DreamWorks SKG中的「G」)創立夢工廠電影公司。在迪士尼的《獅子王》之後,卡森伯格被視為好萊塢頂尖的製片廠管理人。

這一年,斯皮爾伯格自己的動畫工作室中很多人加入了DreamWorks,成為夢工廠最早的一批員工。

1994

一炮而紅

夢工廠推出影片《拯救大兵瑞恩》,影片全球票房利潤達7億美元。

1995-2000

開始動畫電影

夢工廠與太平洋數據畫面公司簽署了一份聯合製作合約,建立了子公司PDI。其中夢工廠擁有40%的股份。新公司將製作第一部CG電影《小蟻雄兵》, 這部電影於1998年完成。同年,夢工廠推出了《埃及王子》中融合了CG技術和傳統的動畫技術。這兩部電影顯示了夢工廠向迪士尼挑戰的決心和實力。

此後3年裡,夢工廠與更多的動畫公司,包括英國阿曼達工作室在內的合作,嘗試更多技術。

2000

動畫部門成立

夢工廠創立動畫部門,製作全類型動畫電影。這個部門佔據PDI 90%的時間來為它製作動畫。第二年,《怪物史萊克》推出,除了比皮克斯的《怪獸電力公司》多出1200萬票房,這部電影還為夢工廠贏得了第一座奧斯卡最佳長片動畫獎。這證明了夢工廠足以與迪士尼較量的實力。

此後,夢工廠動畫完全放棄了傳統的手繪動畫製作方式。《史瑞克2》與《大白鯊》使夢工廠動畫成為第一家同年製作兩部CG動畫電影的公司。

2004.10

夢工廠動畫獨立上市

夢工廠動畫獨立,成為夢工廠動畫公司。卡森伯格任總裁,並擁有50%的投票權。新公司與夢工廠簽訂了一份合約,內容是後者將發行動畫公司的全部電 影,直到發行12部動畫電影或者2010年12月12日為止。此後,夢工廠分為了兩個公司:斯皮爾伯格製作真人電影的夢工廠和卡森伯格製作動畫電影的夢工 廠動畫。

2006.01

夢工廠被收購

在動畫公司獨立後,斯皮爾伯格的夢工廠一直陷於虧損的局面。它把自己的唱片公司賣給了環球音樂公司,並且縮減了電視節目製作量;夢工廠還放棄了網站 Pop.com。最後,他與派拉蒙簽訂了一份16億美元的合約,將夢工廠電影和夢工廠動畫全球發行權,以及包括《角鬥士》在內的60部電影所有權賣給了派 拉蒙。這筆交易於2006年12月正式完成。

此後,派拉蒙成為了夢工廠動畫的發行公司。

2007.03

3D動畫

夢工廠動畫宣佈從《Monsters vs. Aliens》開始,與Intel合作研究3D動畫,並全部轉向3D動畫的製作。在前一年12月,夢工廠動畫與阿曼達工作室的合作結束,原因為「創作分 歧」。但夢工廠動畫保留了和阿曼達工作室合作中的電影co-ownership的權力,但僅保留了《The Curse of the Were-Rabbit》的全球發行權。

由於這消息早於《超級無敵掌門狗》前發佈,也因此影響到了這部電影的票房。

2008

進入寶萊塢

這一年,夢工廠動畫進入印度市場。在那裡,它設立了一個特殊的部門,名為夢工廠專業部門。這個部門只製作電視劇、DVD發行以及故事片:如Merry Madagascar和Scared Shrekless。他們還投資這裡的電影。

2009

全球100家最值得去的公司

被《財富》雜誌評為「全球100家最值得去的公司」,它是其中唯一一家娛樂公司。此後3年都停留在榜單上。

2010

每年製作3部電影

這一年,夢工廠動畫做了「每年製作兩部電影」的計劃。但第二年,改為每年製作3部電影。它成為了一年推出3部3D動畫電影的第一家公司。

同年,夢工廠動畫宣佈新部門「MoonBoy動畫」成立。它的第一部電影是《Neighbors from Hell》,這是與福克斯電視動畫合作的。

2012

東方夢工廠

2012年2月17日,夢工廠動畫宣佈與中國華人文化產業投資基金(屬於中國東方傳媒集團)合資成立公司。

Film World

麥基說,我更願意被問的一個問題是:「我如何才能為觀眾創造一個好故事」。

羅伯特·麥基拒絕了我們說的「Film Industry」這個提法,「我總是很猶豫要不要用這個詞。當我們去形容一個藝術創造型行業的時候,就好像時尚,你不會說Fashion Industry,你會說Fashion World。」這裡足可以稱為Film World。

2011年12月,羅伯特·麥基在中國的北京和上海做了兩場演講。他發現他被問到的最多的問題是關於職業規劃的事情。「他們總是問我如何賣出他們的 劇本,如何規劃他們的職業生涯,如果說在中國有什麼有意思的事,我第一個想到的就是這些。」他更希望中國年輕的電影從業者們問他「我如何才能為觀眾創造一 個好故事」,當然這些也有人問,只不過那已經是很後來的事了。「職業生涯的問題首先冒出來,我覺得中國的劇作家很現實,很雄心勃勃。他們沒有認真考慮的一 點是,要讓觀眾喜歡他們,他們必須首先注重劇本的質量,然後才有職業這回事。」

可能然後才有我們習慣說的,「Film Industry」或者是麥基所中意的那個 「 Film World」。

就像麥基所說,如何為觀眾創造一個好故事,這是他們這個世界的開始。Andrea Chung同樣認為劇本是整個電影體系中最重要的環節。她是一位製片人,現在是Bowery Hills Entertainment的聯合創始人。

在她看來,好萊塢和洛杉磯的製作人更傾向於找成熟的暢銷小說當作故事藍本。當然會有幾個衡量的標準:豐富立體的人物形象和人性,喜歡選擇有續集的小說著作,以及故事場景相對比較簡單、單一。「符合這些標準的作品一般比較容易被當作原始的劇本,再去改編。」她說。

在這裡,很多小說在寫作時就做好了被拍成電影的準備,有意地按照電影的語言和場景設計來創作。而現在很多書店裡,一些被改編成電影的小說也會附上一張簡單的電影剪輯光盤,兩者配合銷售,形成了一個小型的生態系統。

好萊塢是一個大的系統,劇本只是第一步。Andrea和她的同行們—以製作人為中心的體制在好萊塢是明確的。她說話又快又密,跟人聊上兩個小時後,大晚上她會興高采烈地回到辦公室加班。

如何判斷一個故事/劇本的好壞

麥基說—好萊塢和中國拍電影的人想的到底有什麼不同?這個問題我覺得要明白一個前提:去考慮觀眾喜歡什麼,或者不喜歡什麼是個災難。你不應該取悅大 多數觀眾,你應該取悅你的觀眾,相對於普羅大眾而言他們是一小群人。如果你去迎合大眾,你會看到觀眾口味馬上就變了,他們指責你是陳詞濫調,好萊塢見識過 一次又一次這種事。說到取悅你的觀眾,其實你可以想像成他們跟你自己一樣,有類似的態度,類似的品味。在你沒有迎合所有人的時候,卻往往會讓更多人感興 趣。

當然,和這個概念相對的是類型片。好萊塢有動作片,恐怖片等等許多類型,如果你愛恐怖片,把恐怖片拍得非常漂亮,那也是一個巨大的市場。當然,作為一個拍恐怖片的人,你不應該指望獲得和《阿凡達》一樣大的市場。關鍵問題是,你自己到底喜歡拍什麼。

好劇本最大的價值在於打動投資人,儘管露易絲·利維森在她的《電影製片人融資指南》裡強調了寫一份理性的商業計劃書是多麼重要,但這一切的基礎還是 好劇本。導演程亮的說法是:「好萊塢是一個相信大投入,大產出,大風險的地方,像運作風險投資一樣運作電影。」他的同學關雅荻把這個說法具化了一些:「好 萊塢的背後就是華爾街。好萊塢拿的是投行的錢,相比之下,中國拿的都是導演自己的錢。」

我們再來審視好萊塢的製片人中心制度,你可以把這個角色理解成產品經理,他負責調配資源,控制流程,但一切都是為了讓產品做到最後。所以好萊塢的導 演沒有影片終剪權並不足為奇。 Andrea曾經和一個著名的中國導演合作,她以為既然在國際上名聲斐然,這個導演應該知道怎麼處理和製片人的關係,怎麼選擇和調動演員,但接觸起來發現 其實卻不是那麼回事。「我不知道是我的運氣太差了,還是說這是一個普遍的現象。好萊塢以製作人為樞紐的機制是成熟的,導演可能會很強勢很有名,我們也需要 和不同的流程環節磨合,但不會出現這樣的問題,都是按著商業的流程來。」

中國的情況恰好相反。「在中國拍電影就像一個人在戰鬥,無論是以導演為中心還是以製片人為中心,不管幹什麼都是一個人把隊伍攢吧攢吧就行了。」程亮 說。這或許是個誇張的說法,但中國的確沒有選角導演(casting director)。在好萊塢,選角導演手裡有長長的名單,知道各種明星的氣質、類型、上升空間和適合的合作對象。他們負責嚮導演和製片人推薦演員的陣容 表,有很長的分析報告和推薦理由,非常專業。類似的角色還有第一副導演(first assistant director),負責控制全場,權力大過導演。但是在中國,片組有現場副導演和演員副導演,前者負責喊卡和幫導演說戲,後者負責找第三男女主角以下的 群眾演員。

好萊塢如何僱傭一個導演

Andrea說—一個合適的導演通常需要花3至6個月的時間,製片人需要觀看大量的同類電影以及每個候選導演的電影,然後放在一起討論他們的風格、 作品的成熟度,縮減候選項,做出第二份名單。然後製片人再拿著這個名單去找導演的經紀公司,挨個聯繫進行面試,面試之後確定初步意向,然後談價格。另外, 一旦預算確定,導演的費用就定下來,超出部分製片人會表示無能為力。

現在讓我們來看看好萊塢另一個複雜或許還很漫長的流程:選角。選角由選角導演和製片方共同決定,後者主要確保角色符合電影需要,同時控制好成本和預 算,而前者有自己的圈子和人脈。製片人考慮的因素包括:形象、演員的閱歷、檔期、預算、拍攝的流程、時間和地點,整個選角過程可能會持續半年,這也是整部 電影製作中最難的環節。

但中國電影業者在這個環節裡顯得很隨機。「比如我遇到過中國的經紀公司向我們推薦范冰冰。原因是她是中國最紅的女演員之一。是的,沒錯,我們都知道這點,我們都知道范冰冰,她很紅。但我們會因為她很紅這一個原因一定要用一個人嗎?」 Andrea說。

另一個讓流程延長的因素是,這個環節會有大量的經紀人、律師和代理公司參與進來。每一個人都在協商,每一個人都在權衡。一個普通的角色需要5至10個人面試,然後才進入談價格的環節,更不要提此後漫長的文檔合同。公司越大,資源越多,週期越長。

一個龐大的工會系統

麥基說—好萊塢有劇作家工會,製片人工會,導演工會,攝像工會,化妝師工會,服裝工會,等等。一部電影的每個環節的拍攝剪輯,音樂,這些組合成一部 影片的環節都會由工會的人組織起來。他們負責制定合同,評估最低工資,如果有個人說「好,我們現在要拍這部片子了」,之所以所有準備拍這部片子的人都毫無 困難地無間合作是因為他們都在一個內部聯繫很緊密的系統裡。這個系統有規則,你知道事情應該怎麼安排:如何支付薪酬,人們一天該工作多少小時,片場應該設 幾個廁所,飲食標準應該是怎樣的……這個系統都存在100多年了。)

好萊塢每一個製作流程似乎都可以嵌進這樣一個機制裡。讓程亮感慨的一件事是,《阿凡達》的特效製作分別報給了10家公司,其中光做大氣效果和水氣效果的就有4家,音樂也是3至5家聯合承包,「在好萊塢幾百家公司做一個大片是很正常的」。

讓這個機制順暢工作起來的是經紀人制度─換一個直白的說法,就是經紀人不同的社交網絡幫助自己的代理人找到活幹。好萊塢著名經紀人Cameron Mitchell經常會舉行一些公開的午餐活動,很多小的不知名的演員都會主動慕名前來找他,希望成為他代理的藝人。一些小的製作公司也會主動找上他,推 薦自己,以獲得更好的演員資源。

他最新的代理作品是代理導演RZA拍攝的《鐵拳男人》(The Man with the Iron Fists)。這部以大蕭條時期的美國為背景的電影有一部分劇情發生在上海,RZA自己在裡面扮演一個鄉下鐵匠,他此前參與演出的作品是昆汀·塔倫蒂諾導 演的《無恥混蛋》,那時候他還練過中國功夫。「整體上,agent的角色就是幫助自己的客戶開拓職業通道,選擇為他們長期的職業發展考慮的影片、路線和片 酬,是一個長線工作,不是一單子買賣。」Cameron對《第一財經週刊》說。

經紀人如何判斷代理的價值

Cameron說—我們會考慮這部電影對客戶(演員)是否重要,是否對他的長遠職業生涯有好處,我們看中演員的職業生涯,它的題材符合演員本身的形 象和條件,也能拓寬演員戲路,我們毫無疑問地會對這樣的戲撲上去。對演員來說,他們最看重的也是職業生涯在每部電影上都往前走一步。

影響我們接受和拒絕一部電影的因素很多。主要來說是四點:題材、檔期、預算和創造性。需要合適的題材,它符合演員塑造的形象,當然更重要的是創造力—當我代理的演員對一個角色帶來的挑戰和創造力本身十分有興趣的話。

「我們試圖去勾勒中國電影人和好萊塢合作的前景,你覺得未來會怎樣?」當《第一財經週刊》拿這個問題去問羅伯特·麥基的時候,他大笑著說:「我想先說下到底什麼是好萊塢。」

「當你說到那個名字的時候,你說的是每年投入幾十億預算去拍動作片冒險片的地方。事實上好萊塢每年出品500部電影,只有不到50部是高預算的動作 片、音樂片、動畫片……這只是十分之一。」麥基說。還有450部是喜劇,戲劇,他們以輕鬆語調說起家庭關係,工作關係,愛情問題,子女問題等等,各種各 樣,並不需要特效和動作場面,所以「當你談起好萊塢的時候,你得知道90%都不是高預算的動作片」。

(本刊記者王清、姚芳沁亦有貢獻)


好萊塢 一個 故事 觀眾 生產 體系 組成 新世界
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「郭樹清新政」半年觀察:革股市的命,也要革金融體系的命

http://www.infzm.com/content/75526

「郭氏新政」遠遠超出了證券市場「自我革命」的範疇,進而呈現出明顯的「銀、證、險、外(資)」通盤設計的色彩。

從過去的十年推不動一個政策,到現在的半年推出幾十個政策,疾風驟雨般的改革節奏,也令外界爭議重重。

千喚萬喚的深滬交易所主板退市制度,終於在五一假期密集推出。至此,郭樹清所倡導的證券市場改革的思路越來越清晰——市場此前猜疑說「郭氏新政」可能只是「新官上任三把火」,現在卻正在形成共識,認為這是「關乎中國證券市場命運」的「系統升級」。

據不完全統計,在郭樹清出任證監會主席的6個月時間內,證監會共出台政策、意見和辦法五十多條,平均不到4天就有一個新政策出台。其密度和廣度都堪稱「歷史罕見」。

「時至今日,恐怕再沒有人敢不把證券市場的改革當回事,郭樹清主席的言論也成為市場矚目的風向標。」民間智庫安邦諮詢在研究報告中預測,「證券市場的玩法將面臨質變。」

但是對於更多的普通投資者而言,郭樹清所推動的股市變革,無論是其深層的改革邏輯,還是具體的政策效應,都超出了他們的理解範疇。

「過去20年裡股市改革說了多少次,改到今天還不是原來的樣子?」有著22年投資經歷的松柏(化名)坦率地向南方週末記者表示,這不是郭樹清的問題,「換了張樹清、李樹清上來,體制不變,中國股市的炒作本質就變不了!」

更多的市場研究和觀察人士擔心,在利益關係錯綜複雜的證券市場中,許多缺乏「消化期」的政策,會在各方利益的博弈下最終流於形式。

郭氏「整體設計」

在簡單的問題中提出市場諸多深層矛盾的糾纏焦點,並在更大的制度框架內尋找「解結」方案,體現出身為「整體設計派」一員的郭氏施政風格。

2012年2月11日,郭樹清在一次內部會議上提出驚人之問:「IPO不審行不行?」隨即引發了證券市場的巨大震動,關於「行」或「不行」的思考與辯論,迅速觸及到證券市場深層矛盾的本質,並勾勒出郭氏市場改革思路及其背後的「制度邏輯」。

原有被稱為「挑選好孩子」的新股發行規則,在過去十多年裡弊端被市場實踐和理論研究反覆證明,卻始終無法被真正動搖。

而在過去二十多年的經濟發展中,由於信用融資在整個金融系統的缺位,使得中國企業從巨型央企到微型民企,都不得不在兩個「極端」市場——銀行間接融資和股市直接融資——尋找融資機會。在一個「巨人與孩子賽跑」的市場中,投資價值標準混亂,市場化估值體系分裂。

不難看出,證券市場自身的種種「病相」背後,其「病因」其實來自整個金融結構的深處:中國金融體系內至今缺乏市場化的資本定價「基準」。在這一前提下,不僅股市變革難以實質推動,就連銀行體系內的利率市場化等改革也遲遲難以破局。

對此,早在上世紀80年代便以「整體改革派」著名,其後又有著發改委、地方政府和金融機構任職履歷的郭樹清顯然明白,而他過去多年參與金融政策設計的經驗與人脈資源,也使其在證監會所推動的改革更具備全局觀念。

回顧其就任證監會主席以來的言論及政策,不難看出「郭氏新政」遠遠超出了證券市場「自我革命」的範疇,進而呈現出明顯的「銀、證、險、外(資)」通盤設計的色彩。

在上任之初,他便強力推動債券市場(包括高收益債券)建設,他對債券市場建設的關注,更是涉及到為整個金融體系「樹立基準」的基礎性工程。

這種「整體設計」的思路給市場觀察人士強烈感覺。安邦諮詢首席研究員陳功在接受南方週末記者採訪時表示,綜合國內外政經環境分析,在前期改革中積累 了相當經驗與資源的金融體系,既有必要,也有條件在制度改革方面領先其他領域「跨出一大步」。而證券市場改革則應視為整個金融體制變革中不可分割的一部 分。

陳功同時認為,儘管金融體制改革在方案設計中體現出了很強的整體關聯和「頂層設計」的性質,但是從過去多年的改革經驗來看,還不能指望在具體改革中各個領域能夠做到「相互呼應」甚至「齊頭並進」。

在這一「參差不齊」的改革步伐中,郭樹清所推動的證券市場改革顯然是「領跑者」之一。

再造市場

從強化分紅、加強監管到三板建設、發行改革,郭樹清在短短半年時間內幾乎觸動了市場每一個層面的神經,在揮舞著大棒的同時也撒下了更多的「胡蘿蔔種子」(市場機會)。

在上任後的一系列公開演講中,郭樹清的施政方略也開始為市場所瞭解。

在外部建設方面,郭樹清強調要加快從場外市場、三板市場到期權期貨等金融衍生品市場的多層次資本市場建設;同時在更大的金融體系框架內,力推債券市 場、呼籲社保、險資等各類長期資金入市;並通過重啟國債期貨、推動高收益債券發行和引入銀行理財投資等具體政策,實現債券市場、證券市場、期貨市場和傳統 銀行體系之間的「互聯互通」。

這一系列政策的長遠目標,是將原來因市場割裂而飽受「資金推動型」波動之苦的證券市場「資本池」,變成整個金融體系相聯通的「資本湖泊」,進而充分發揮證券市場在整個金融體系中靈活高效的資源配置功能。

在穩步推進外部建設的同時,郭樹清也在證券市場內部拉開了其施政理念中的「攻堅戰」序幕。證券市場改革已經到了「關鍵一役」:新股發行制度改革和證券監管轉型。

如果說此前的一系列改革中,以中國證監會為代表的監管部門扮演的還是「裁判」角色的話,那麼發行制度改革對現行監管體制而言無異於「革自己的命」。

在證監監管體系的傳統架構中,手握審批重權的證監會扮演著證券市場「看門人」的角色,在享受著巨大權利所帶來的利益和愉悅感同時,也成為了市場尋租 和特權交易的「形象代言人」;與此同時,監管部門所本應具備的調查執法功能卻因審批制下的利益關聯而幾近失效,成為失去了市場威懾力的「制度擺設」。

郭樹清的改革目標,就是按國際資本市場標準,將證券監管部門角色從過去負責「選好人」的市場看門人,轉變為專門「抓壞人」的市場執法者。

而所謂「好人壞人」的標準,也從過去層出不窮的審批規則,變得簡單明了:那就是按照相關市場法規「說真話」,向投資者真實披露企業的各項財務和運營信息。在上市公司「說真話」的基礎上,將「挑選好孩子」的權利最終歸還給市場投資者。

在這一總體改革思路之下,證監會近期雷厲風行,一方面向外界公佈重大案例的查處情況以立威;另一方面鼓勵市場化機構在創新中探索新的盈利模式和市場空間。

現在,證券市場中的每一個層面及相關市場機構,都已經在認真思考並尋找「郭氏新政」可能帶來的新市場格局及投資機會。

從十年推不動一個政策,到半年推出幾十個政策

中國金融體系改革需要整體推進。證券市場改革自身的成敗,不僅依賴改革推動者的決心與韌性,同時也取決於金融體系其他領域的改革進程。

在郭樹清上升之初,身為君亮資產管理公司董事長的吳君亮也像所有市場投資者一樣,懷著好奇和謹慎的態度,從媒體報導中觀察著這位新任證監會主席的一言一行。

隨後不久,他便看到了新主席可能推行「強制分紅」政策的報導。在他看來,儘管「不分紅」確實是許多國內上市企業的「原罪」,但是強制性地要求所有企業分紅,最終扼殺的卻可能是有著高增長前景的優秀企業。

反覆思考之後,他給郭樹清發出了一封信,在信中闡述了自己覺得「強制分紅」制度不合理的理由,並附上自己翻譯的巴菲特有關分紅的論述。

「本來以為事情就過去了。」吳君亮告訴南方週末記者,沒想到不久後自己便接到了證監會工作人員的電話和傳真,向他轉達郭樹清看完信後的批示,並轉達謝意。

在短短半年時間內,「郭氏新政」疾風驟雨般的政策節奏難免引來各種誤讀與爭議,郭樹清以其獨具特色的傾聽和回應模式,一方面迅速消解信息誤導;另一方面則在廣泛蒐集相關建議的基礎上進行政策調整。

與此同時,某些善意的擔憂也在市場觀察人士們心中泛起。

「之前是十年推不動一個政策,現在是一年推出幾十個政策。」多位市場人士在向南方週末記者表達欣喜之意時,不約而同地擔心「政策進度是不是太快了?」

郭樹清「鐵腕」推動改革,令市場耳目一新。但是要革除多年積弊,顯然非一日之功。到了真正觸碰各方利益格局的中盤博弈時,會不會依舊陷入舉步維艱的泥沼?

但也應該看到,金融體系的變革是一個深具整體性和關聯性的「系統升級」,證券市場自身的改革,如果沒有其他相關領域的改革跟進,亦很難維持此前「單兵突進」的改革步伐。

無論是對於郭樹清,還是中國證券市場,改革任重道遠,還遠遠沒有到「清理戰果」的階段。


郭樹清 新政 半年 觀察 股市 的命 也要 要革 金融 體系
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3分鐘弄懂中國金融體系——錢是如何流動的?

http://www.infzm.com/content/74810

金融風暴、債務危機、房地產資金鏈斷裂、財政赤字、個稅……這麼多的金融術語,讓非金融界人士有點犯暈。作為公司未來的管理者,基本的金融常識必須 有所瞭解。瞭解金融先從瞭解錢開始吧,你可以不瞭解宏觀經濟,可以不瞭解國際貿易,但是不瞭解錢還真說不過去——誰會和錢過不去呢?

下面這張圖,概況了中國金融體系的主要參與者。花三分鐘讀懂這張圖,就算是對中國的金融體系有初步瞭解了。為了方便大家理解,本文不用任何學術術語,只用日常語言和大家聊聊錢的事兒。

(問對網/圖)

中國金融體系裡有6個主要實體:人民銀行、政府、商業銀行、證券公司等金融投資機構、企業、個人。理解金融體系只不過需要瞭解這6個實體的功能,及相互之間的關係。

一、 人民銀行。百科上說,人民銀行是國務院領導下的國家銀行,又稱「央行」。國家銀行是啥概念,就是說投資人是國家。和其他銀行不一樣的地方在於國家銀行不已 盈利為目地,如果以盈利為目的,國家銀行開動印鈔機,國家銀行富了,大家口袋裡的錢貶值了也就窮了。這當然不利於國家長期穩定發展。俗話說「藏富於民」, 民富才是國家昌盛的象徵。

人民銀行是「錢」的源頭,可以被稱作「lord of the money」。我們口袋裡的錢,銀行存款上的錢,房貸借的錢,公司付給我們的工資,源頭都來自人民銀行。通俗的說,人民銀行是「印鈔機」和「鈔票粉碎 機」。人民銀行在市場需要更多資金時,可以啟動「印鈔」功能,向市場注入貨幣。在市場上貨幣氾濫時,可以啟動「鈔票粉碎機」的功能,將貨幣回收。

人民銀行往市場上投入錢的方法主要是對商業銀行「再貼現」及「再貸款」,以及在公開市場上購買政府發行的國債。

二、 政府。各級政府和公司一樣,需要資金來維持日常運營,也需要投資建公路鐵路等基礎設施。政府的資金來源主要是稅務、國企收入、政務收費及債務。稅大家都很 熟悉了,企業要繳納企業所得稅等,個人要繳個稅。國企佔據各壟斷行業,收入不錯。政務是行政單位的各種收費如違章停車的罰款。還有一個重要來源是國債和地 方債。

三、 商業銀行。大家的錢都存在商業銀行裡吧(習慣把鈔票塞棉鞋裡的除外),沒人不瞭解商業銀行。商業銀行本質上也是公司,只不過運營的是錢而不是商品。大家把 自己積攢的錢存在銀行裡,銀行把彙總的存款一批批貸款給各個企業,收利息,同時給存款人一點更少的利息,商業銀行的主營業務其實就這麼簡單。前幾年房地產 熱時,銀行一頭給開發商提供貸款,一頭給買房者提供貸款,生意好的不得了。

四、 證券公司、基金公司等金融投資機構。銀行利息這麼低,甚至趕不上通貨膨脹率,越來越多的人把錢投到預期回報率更高的產品上,例如股票、基金等。證券公司 (券商)、基金公司在此類投資活動中發揮巨大作用,而且業務越來越多元化。以證券公司為例,既幫客戶下單買股票(經紀),又幫公司上市(投行)、還自己炒 炒股票(自營)、再幫富人理理財(資產管理),忙的不亦樂乎。

五、 企業。前面說了半天,現在才真正說到經濟的實體。我們說振興民族經濟,說促進市場繁榮,不是說讓銀行富起來、不是說讓證券公司富起來,而是讓企業富起來讓 個人富起來。企業,特別是中小企業,是發達國家經濟繁榮的象徵和基礎。中國的中小企業貢獻了65%的GDP,解決了75%城市就業問題。

企業,特別是中小企業的發展離不開資金。獲取資金的通常方式,是通過創始人的初始資本,和經營企業時產生的盈餘利潤獲取。

運營中需要人手,因此需要招聘員工,這樣就解決了城市人口就業問題,當然也需要支付員工薪酬。企業的稅務壓力很重,增值稅、企業所得稅、城建稅、教 育費附加、車船稅、各類社會保險費用。這樣,企業結餘的資金較為有限,想謀求大規模發展,往往需要通過融資的手段。融資時資金可來源於銀行貸款、風險投資 機構、股票市場等,方式可分為股權和債權。吸納股權投資時,公司現有股東需要付出公司的股份,讓投資者成為新股東。這樣做的好處是不用還錢,沒有還債壓 力。吸納債權投資說白了就是借錢,借了是要連本帶利還的,好處是公司的股份不會外流。

六、 個人。也就是人民,是你和我。我們通過辛勤勞動,賺點錢不容易。一部分錢用於消費,買房買車買菜都是消費。一部分存在銀行裡,回報率很低但起碼沒有風險。 一部分投資到股市、基金等投資產品裡,風險高點,預期回報也高點。我們在消費、投資、存款的時候,錢又回到了金融體系中,在金融體系中循環流轉。


分鐘 弄懂 中國 金融 體系 錢是 如何 流動
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鋼材流通亂象:報價體系存「潛規則」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-19/xONDE3XzQ1NzMxOQ.html

徐飛近來動了離職的念頭。作為一家知名鋼鐵資訊網站的報價員,他覺得自己正對所處的行業越來越失望。特別是近日公司對一起同事違規調價的事件進行處罰後,令他有一種不自覺的「角色代入」,並由此引發諸多感慨。

目前,在我國鋼材流通行業的巨大盤子背後,經數年發展衍生出不少報價機構這一服務於上下游的平台,買賣雙方以第三方基於市場行情的報價,作為彼此結算價格的參考。

但本應透明公正、給予市場客觀參照的報價體系,由於資訊內容、所涉對象,和平台自身廣告費、會員費等收入糾葛一起,卻漸成為鋼廠、貿易商、平台三方博弈的亂象舞台。

「鋼材報價時常處於鋼廠、貿易商兩方力量的夾擊中。前者希望結算日報價越高越好,後者則相反。」徐飛告訴記者,「作為報價平台,要麼打太極兩邊都不得罪,要麼幹脆以誰給的廣告費更多來做選擇。」

利益誘惑之下,又無監管之束,擁有話語權的部分網站,開始出現失真失實操作。

6月8日午後,中國鋼鐵行業鋼材價格信息最全面的門戶網站「我的鋼鐵網」,向會員客戶發出了一則調價信息:「8日盤中滬建材個別下調,免檢大螺3910-3920平,其他3900-3910平,三級3910-4040跌20,其餘平穩。」

這樣的短信是常態,作為客戶的鋼廠、貿易商等一日中多則會收到數條。但此條信息中關於三級螺紋鋼售價整體下調20元/噸的情況,卻引發了一場不小的風波。

從鋼貿QQ群流出的消息顯示,此次調價是報價小組首先基於盤中市場狀況變化做出,並發出了短信通知,而後組內又有不同的意見認為,此前一天的降息消息為利好,無需降價,又通過技術部協商撤銷了已發佈的行情,但撤銷通知卻未被發送至用戶。

這樣的反覆,以及此前就存在的多次客戶投訴,使得不少用戶對「我的鋼鐵」相關行情價格的公允性產生質疑。6月15日,「我的鋼鐵網」在內部開出一張處罰通知,對普鋼部建材小組相關成員進行了扣罰獎金和通報批評。

儘管「我的鋼鐵網」順勢強調了資訊質量,以及公平公正公開原則的重要性,但此消息在圈內一經流傳,立即引發了又一場關於報價體系漏洞的討論。

有一位瞭解報價潛規則的行業人士向記者指出:「不排除存在一種可能,鋼價下調的信息,引發了鋼廠客戶的不爽快,他們當然不希望自己的結算價被調低。如果這恰恰又是報價平台的廣告客戶,那麼打個招呼撤銷調價也有可能。」

徐飛則不願意對同事遭遇和公司決定做出具體評論,但他坦承,報價受到利益相關方的支配,在圈中已成公開秘密。

按 照常規操作,現有報價平台及資訊網站的信息採集方式基本相同。即報價員通過電話、短信、網絡等手段向各地鋼廠代理商進行詢價,然後將採集到的10-20個 價格信息進行平均價發佈。如果是二三線較小城市,一兩個價格就成為當地鋼材價格標準,如果是大型城市,則會有較多大戶的報價供市場參考,當地貿易商與下游 結算時,就採取參考價。

網站的生存方式也很簡單,提供資訊服務,收取會員費用。或通過此類服務打造公信力平台,吸引企業來投放廣告,收取廣告費。但正是這種看似無可厚非的贏利模式背後,卻隱藏著諸多玄機。

報價「潛規則」

中物聯鋼鐵物流專委會副秘書長盛志誠向記者表示:「報價本身就是採取詢價方式取得,而詢價制度的弊端是,人為因素過重,包括報價源和採集價格工作人員兩方面。」

徐飛亦稱:「這個過程中人為的因素太大了。對於採集方,你並不知道你詢價的客戶有沒有說實話,對於報價方,則必須和客戶搞好關係,也不能把價格做得太透明。」

不透明的地方,即利益滋生處。據業內人士介紹,在二三線城市,由於市場容量小,往往一兩家貿易商的報價能被平台採納,披上「公信力」的外

衣,就會成為當地主導價。對於雙方之間的默契,則通過報價時加上貿易商的利潤差來實現。即在採購價中,再計入額外費用的差價,以50-80元/噸的幅度讓利貿易商。

不過徐飛表示,這種操作手法目前只限於個別小城市,在目前如上海、南京、杭州等一線大城市「肯定不敢這樣做」。因為在貿易商集中的大城市中,貿易商的無形之手乃是一股有效操控力量。

「調 價或報價,最終都牽扯到價格結算的問題。比如北方來了一批貨,到上海、南京或者杭州結算,各地的貿易商肯定希望結算日的報價是低的。而這批貨轉手時報價是 高的。」徐飛說,「而為什麼大多報價網站會這麼捧貿易商,因為他們都是主要的廣告和會員客戶。這兩年的鋼貿行情差,網站收費是越來越不好收。」

一 個不容迴避的事實是,在採集信息、報價資訊的同時,這些報價員們身上往往還會背負著一定的廣告、會員費「考核」,且考核任務逐年上漲。而對於那些付出十幾 萬、二十萬,佔據大廣告位的客戶的要求,「沒有幫到不好」,就成為客戶、報價員、網站平台之間睜隻眼閉隻眼的「灰色默契」。

「有時候遇到兩邊都投訴的,你是幫只交3000元會員費的客戶,還是幫交了幾萬廣告費的客戶?」一位報價員這樣反問。

當然,這些客戶既有貿易商,也有鋼廠,一線大城市的報價遊戲規則,就是要玩好平衡術。「比如一天價格可以調20,我調10元,上下兩邊都不得罪。或者尋求錯開,前一日鋼廠結算了報價高一些,後一日貿易商結算了調低一些。兩邊都幫,兩邊也都互相理解。」

「說難聽點,表面是以資訊為主,行情作準,但其實很多時候的報價都是浮云。」徐飛感嘆。

行業改革之需

上述行業人士還透露,近年報價系統開始流行的新招,是允許一些新興鋼廠的新產品,被列入主流報價單,並且在報價上力求與主流價一致,以此達到品牌廣告的效果。而入單的代價,當然是以廣告、會員、贊助的形式。

徐飛認為,沒有良好有效的監督,是現行報價體系的重大缺失之一。在很多報價平台內部,只要求按數目打滿諮詢電話、客戶沒有投訴就行,其它並無特殊監管措施。

一位曾經吃過「調價」虧的貿易商給記者講述了一次遭遇。數年前,其公司曾通過報價平台,約定以具體某一天的上海某軋鋼廠的報價結算,到了結算日,後者報價比日常高出20-30元/噸。

「以一個月1萬噸計,二三十萬就沒了,如果每個月都找個下家這樣處理,一年幾百萬也就到手了。」由於看不過這一投機取巧,該貿易商再也沒有和對方有過代理業務。

而更令人匪夷所思的是,這家從去年開始已不存在的軋鋼廠,如今仍出現在報價平台的報價單中,以便利益方按自己所需擬定價格。而報價平台上掛著名卻「買不到貨」的廠商還不止這一家。

對此亂象,儘管身處其中的鋼廠、貿易商、平台都心知肚明,也都有所抱怨,但在採訪過程中,大多人卻並不願多言。一位曾經從事報價員的人士向記者分析表示:「全上海貿易商差不多都知道報價體系的問題,意見也不是一般大,但是大家寧可在私下指責,也不會公開表態。」

「你是報價員,我是客戶,如果我反映了真實情況,下次讓你照顧我一下,你就不會了。而價格公平之後,其實對我也沒有任何好處,那我為何不如亂中取自己的利益?」她說。

關於行業的改革之道,盛志誠分析認為:「建議設立檢測監督機制的同時,這個時期力推交易價格機制已經勢在必行。就好比證券、期貨等,現貨交易機制下的定價原理,一是要充分考慮報的這個價格能不能買得到貨,二是這個價格是不是能代表市場主流成交價格。」

(應採訪對象要求,文中徐飛為化名)


鋼材 流通 亂象 報價 體系 規則
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去哪兒網架構調整鋪墊上市:新體系四季度實施

http://news.cyzone.cn/news/2012/11/03/234666.html

10月29日,去哪兒網將內部架構調整為機票、酒店、無線三大事業部以及創新業務部及特殊項目部,並對各部門考核方式也進行了調整。去哪兒網稱架構改組和上市願望並無聯繫,亦未透露上市時間表。

據接近去哪兒網的消息人士透露,事業部以運營、收入、利潤進行考核;新業務部則是以產品運營、商業模式、總虧損進行考核。去哪兒網官方人員稱,該次調整公司發展達到一定規模後的決定,旨在預防和應對公司規模壯大伴隨的挑戰,如系統層級複雜、創業活力漸弱、短期利益主導等。

架構重組

去哪兒網創始人兼首席執行官莊辰超表示:「公司正處於全速前進的階段。作為公司的領導者,我們需要保持居安思危的心態。對於新成立的三大事業部及新業務部,我們將根據各部所處的發展階段和所面臨的挑戰設定其業務指標和目標;同時授予各部與工程師團隊充分的自主權和靈活度,並充分參照外界創業公司來設立有競爭力的激勵機制,最終形成高信任度、低交易成本的創業公司群。」

記者拿到的去哪兒網內部文件顯示,在具體做法上體現為,將各事業部、產品團隊按所處發展階段進行區隔,建立與風險、挑戰相匹配的目標和激勵機制。其中事業部以運營、收入、利潤三重指標進行考核,並設置極具吸引力的期權池作為激勵;新業務則以產品、運營、商業模式、總虧損指標進行考核,其激勵方式為期權池和升級為事業部。去哪兒網還以市場上創投注資的創業公司為基準設定競爭力強的激勵機制,各事業部負責人對業務指標全權負責,工程師當家做主,目的在於提高團隊效率,促成高信任度、低交易成本的行業公司群;管理總部制定和把握戰略方向,對事業部充分放權,考核中長期KPI,CEO親自帶隊新業務部。

值得注意的還有,事業部負責人仍然是原各產品線產品和技術的主要負責人,去哪兒高管團隊並沒有調整。銷售市場、財務、審計、人事等非產品線職能歸屬企業總部。總部的核心職能是提供品牌、營銷、行業關係、融資能力等共享資源,並把握公司及事業線戰略方向。新體系已經啟動,從四季度起開始具體實施。

據記者瞭解,管理層做此番部署,根本目的在於為未來一段時間的發展和將來上市後的運轉做好鋪墊工作。

去哪兒網內部人士透露,此番架構改革參考了國際公司的案例,比如google,蘋果等。最後選擇了充分參照市場上創投基金注資的創業公司的基準來設定各事業部和新業務團隊的激勵機制,用完全市場化的方式吸引和留住最優秀的人才。相較於騰訊,都是以事業部為核心的運營公司體制;去哪兒的內部創業公司群具有更強的自主權、更靈活。

上市預期

對於外界傳言公司籌備年底上市事宜,去哪兒網官方稱,年底IPO的傳聞不屬實,具體時間需根據市場情況而定。

由於業務的擴張及業績的不斷增長,去哪兒網員工人數由兩年前的200人左右迅速增長到現在的1000多人。公司管理層擔心因為涉及業務線太多而導致管理效率低下,公司強調稱,此舉是預防「大企業病」的前置性戰略調整。一位去哪兒網內部人士透露,公司自去年規模擴大後,管理層便開始考慮如何使公司管理體系全面升級,既發揮大公司的資源優勢,又保持創業精神和具備與「小公司」直接競爭的速度和靈活度。

今年初,去哪兒網CEO莊辰超在接受外媒採訪時表示,公司將赴美以IPO方式上市,但當時未透露具體時間安排。他介紹,公司在2010年已實現收支平衡,2011年公司銷售額增長一倍以上,至人民幣「數億元」。2012年的戰略重心將是無線和酒店業務。

去哪兒網網站上線於2005年5月,截至2009年11月,去哪兒網完成總計三輪共2700萬美元融資。去年6月,去哪兒網宣佈獲得百度3.06億美元的戰略投資,百度佔股62%,成為去哪兒網第一大機構股東。公司目前擁有機票、酒店、無線三大核心業務,在中國在線旅遊市場上均已佔據領先地位,其中機票和酒店業務規模增長顯著,前三季度同比增長超過100%。無線業務也已具備強大的變現能力。2011年去哪兒網已實現盈利。


哪兒 架構 調整 鋪墊 上市 體系 四季度 四季 實施
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迪士尼收購LucasFilm—豐富角色經營體系,獲取持續經營品牌資產 趙宇傑

http://xueqiu.com/1903723765/22418249
事件:

迪士尼公司10月30日宣佈採取現金+股權的方式(各佔一半)以40.5億美金收購盧卡斯影業(LucasFilm)。迪士尼將全權管理盧卡斯影業的真人電影製作、消費品生產、動畫以及音效後期等全部事宜,並擁有最重要的品牌「星球大戰」。

核心觀點:

我們從豐富角色形象、和獲取可持續經營的品牌資產兩個角度,對迪士尼收購盧卡斯影業進行解讀,同時結合此前迪士尼對皮克斯、漫威的收購進行對比分析,指出上述兩個分析角度也是迪士尼在收購內容創意公司時看重的核心價值。同時我們將迪士尼發展歷史劃分為內容驅動、渠道驅動、內生拉升3個階段,其中渠道驅動和內容拉升兩個階段,使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的綜合傳媒娛樂集團。

1、迪士尼收購盧卡斯影業,再次豐富角色經營體系,收穫永續經營的巨大內容金礦。
迪士尼收購盧卡斯影業,是看重「星球大戰」系列在品牌、電影、電視、周邊玩具及主題公園方面的持續獲益能力;通過這次收購,將進一步提升迪士尼的品牌價值,大幅擴充迪士尼的角色經營體系,並獲得永續經營的豐厚內容金礦。

2、迪士尼6年3次大手筆收購,強化其為全世界觀眾創造超乎尋常的創意內容的領先優勢。迪士尼2006年、2009年、2012年分別收購皮克斯(Pixar)、漫威(Marvel)、盧卡斯影業(Lucas Film),這3次收購,使迪士尼在動漫電影、超級動漫英雄系列、科幻電影類型中具有領先優勢,使其角色形象實現全年齡段覆蓋,內容類型更豐富。迪士尼的平台優勢和全產業鏈開發能力是迪士尼進行收購的有力支持。迪士尼這3次收購是有節奏的推進,每3年進行一次較大規模併購;收購的Pixar、Marvel、LucasFilm擁有豐富的經典形象或豐富的世界觀,具有可持續的開發經營能力,這也是迪士尼所看重的核心價值。

3、迪士尼是典型的靠原創內容起家,並借助資本手段通過大型兼併收購進而發展成為全球領先的傳媒娛樂帝國。我們研究迪士尼發展歷史,將其大致分為3個發展階段,其中渠道驅動和內容拉升兩個階段,使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的綜合傳媒娛樂集團。有節奏的實施大的併購戰略是迪士尼實現自身跨越式發展的有效手段。進入90年代以來,迪士尼保持著每3~5年進行一次較大規模的併購,併購在使自身實現快速擴張的同時,也隱含著風險,迪士尼通過保持3~5年進行併購的節奏,利用中間間隔時間進行內部整合消化,降低併購風險,並通過整合更好的產生協同效應。

4、啟發及思考:影視動漫行業的長期投資價值。1、優秀經典的內容和形象是有價值的,但前提是具有可持續開發的價值。2、內容型公司最重要的經營資產是形象、系列內容品牌,這是核心價值,要精心經營。3、豐富而又充滿想像力的世界觀,是內容型公司必須要高度重視並予以創造。4、好的內容創意,需要和渠道結合,需要有很好的全產業鏈開發能力,才能更好的創造商業價值。

正文

一、迪士尼收購盧卡斯影業,再次豐富角色經營體系,收穫永續經營的巨大內容金礦。


迪士尼收購盧卡斯影業,是看重「星球大戰」系列在品牌、電影、電視、周邊玩具及主題公園方面的持續獲益能力;通過這次收購,將進一步提升迪士尼的品牌價值,大幅擴充迪士尼的角色經營體系,並獲得永續經營的豐厚內容金礦。《星球大戰》是擁有35年歷史的全球科幻領域第一品牌,是美國當代文化的經典,在80年代造成巨大的社會影響力並影響了一代人,包括《泰坦尼克號》和《阿凡達》的導演卡梅隆也受其影響。

迪士尼收購盧卡斯影業後將獲得豐厚的商業回報,《星球大戰》此前6部系列電影拿下全球45億美金的票房收入,創造的周邊商品收益高達近百億美金。

1、製作超級吸金續集電影及電視節目:迪士尼計劃「星球大戰後傳3部曲」將分別於2015年、2017年、2019年推出,計劃在Disney XD頻道製作星球大戰相關劇集。

Ø  「星球大戰3部曲」:1977年、1980年、1983年分別推出《星球大戰之1:新希望》(7.75億美元)、《星球大戰之2:帝國反擊》(5.38億美元)、《星球大戰之3:絕地歸來》(4.75億美元),講述了故事主人公盧克·天行者從一個年輕的農場男孩成長為一個對抗邪惡帝國的英雄,並不得不對抗帝國最堅定的領導人、掌握他父親命運的黑面人達斯·維達。

Ø  「星球大戰前傳3部曲」:1999年、2002年、2005年分別推出《星球大戰前傳1:魅影危機》(10.27億美元)、《星球大戰前傳2:克隆人的進攻》(6.49億美元)、《星球大戰前傳3:西斯的復仇》(8.48億美元),將「星戰」系列主角天行者盧克之父、天行者阿納金的故事搬上大銀幕。

Ø  「星球大戰後傳3部曲」:2015年、2017年、2019年推出《星球大戰》(7、8、9),將故事背景設定在「星球大戰3部曲」之後20年,講述銀河帝國湮滅後,中年天行者盧克(30~40歲)的故事。

2、電影周邊衍生產品空間廣闊:盧卡斯影業2012年在電影周邊獲得許可收益在2.15億美金左右,目前這些周邊收入主要集中在北美地區,迪士尼計劃未來幾年利用玩具、主題公園、服裝等更多樣的方式在全球範圍推廣「星戰」文化;其中《星球大戰》玩具主要授權商是孩之寶(Hasbro Inc.),該公司銷售的星戰玩具產品相關年營收約為1.4億美元,預計2015年推出新的《星球大戰》電影將讓該銷售額翻2番。

3、拓展新媒體領域:迪士尼還得了負責遊戲業務的盧卡斯電藝(LucasArts)的所有權,後者開發了多款大型視頻遊戲,包括《樂高星球大戰》(Lego Star Wars)、《星球大戰:原力釋放》(Star Wars: The Force Unleashed)和《星球大戰:前線》(StarWars:Battlefront);盧卡斯電藝最近還與Rovio Entertainment Oy公司聯合推出了《憤怒的小鳥:星球大戰版》(Angry Birds:Star Wars),後續在新媒體領域還將有所動作。

二、迪士尼6年3次大手筆收購,強化其為全世界觀眾創造超乎尋常的創意內容的領先優勢。

迪士尼繼2006年74億美元買下皮克斯(Pixar,全股票方式),2009年42.4億購入漫威(Marvel,現金、股權各佔一半),又於2012年10月30日再次斥資40.5億將盧卡斯影業(Lucas Film,現金、股權各佔一半)收入囊中,這3家公司都是世界級的頂尖內容創意公司。

1、這3次收購,給迪斯尼帶來怎樣的改變?使迪士尼在動漫電影、超級動漫英雄系列、科幻電影類型中具有領先優勢,使其角色形象實現全年齡段覆蓋,內容類型更豐富。進入2000年以來,過去動畫領域中的傳統手繪動畫主導地位被更具視覺衝擊力和表現力的電腦CG動畫取代,世界觀豐富和極具想像力的電影成為21世紀以來最具商業價值的電影類型;迪士尼曾經的內容優勢正在逐步弱化,仍以傳統的兒童和女性這類形象為主,不適應新時代人們的內容消費需求;在新類型電影開發上,《加勒比海盜》和《國**藏》還算成功但後繼乏力,新開發的《創戰紀》、《異星戰場》這類大投入的項目以失敗結束。迪士尼需要在內容形象和內容類型方面實現突破:收購皮克斯(Pixar),使其在電腦CG動畫界重新掌握話語權;收購擁有5千多名超級動漫英雄的最大的漫畫公司漫威(Marvel),使其在如今最具吸金能力的超級動漫英雄電影中佔據制高點;收購盧卡斯影業(Lucas Film),使其擁有35年歷史的全球科幻領域第一品牌《星球大戰》。

2、迪士尼為何有能力進行這樣的收購?背後是迪士尼的平台優勢和全產業鏈開發能力的有力支持;好的內容創意,與迪士尼的整體平台結合後,可以創造更大的商業價值。迪士尼擁有全球的電影發行網絡,擁有全球品牌授權體系,擁有發達的電視網絡和高人氣的主題公園等,借助迪士尼的平台優勢,可以使有品牌的電影在全球取得更好的票房成績並更好的拉升電影在全球的勢能,進而使迪士尼全產業鏈開發能力得到充分發揮,使周邊衍生產品及主題公園等相關業務在全球市場取得更大的商業回報。

迪士尼在收購漫威(Marvel)後推出的首部大片《復仇者聯盟》(The Avengers)是今年全球最賣座的影片,是歷史排名第3的賣座影片,累計票房已過15億美元。

3、迪士尼這3次收購的共同特點有哪些?迪士尼最看重的收購標的哪些價值?迪士尼這3次收購是有節奏的推進;收購的Pixar、Marvel、Lucas Film擁有豐富的經典形象或豐富的世界觀,具有可持續的開發經營能力,這也是迪士尼所看重的核心價值。

迪士尼這3次收購是有節奏的推進:
迪士尼2006年、2009年、2012年分別收購皮克斯(Pixar)、漫威(Marvel)、盧卡斯影業(Lucas Film),保持著3年進行一次大規模併購的節奏,這樣的好處是可以降低併購帶來的風險,同時通過較長時間的整合可以更好的發揮協同效應。

豐富的經典形象:Pixar擁有《玩具總動員》、《超人總動員》、《機器人總動員》、《飛屋環遊記》等;Marvel擁有蜘蛛俠、鋼鐵俠、美國隊長、雷神等超過5千多個超級動漫英雄形象;Lucas Film擁有《星球大戰》裡的眾多經典人物形象。

豐富的世界觀:Marvel和《星球大戰》都有自成系統的龐大的宇宙級的世界觀。Marvel世界觀是龐大的漫威宇宙,「英雄戰隊」的概念也是在這個基礎上發展起來,比如囊括了鋼鐵俠、美國隊長、雷神等的《復仇者聯盟》。星球大戰是將自成宇宙的「星戰」歷史延續下去。

三、迪士尼是典型的靠原創內容起家,並借助資本手段通過大型兼併收購進而發展成為全球領先的傳媒娛樂帝國,目前市值高達895億美金。

我們研究迪士尼發展歷史,將其大致分為3個發展階段,其中渠道驅動和內容拉升兩個階段,使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的綜合傳媒娛樂集團。
迪士尼1996年收購的ABC等電視頻道目前仍是迪士尼的利潤貢獻主力,2011年迪士尼淨利潤為88億美元,電視廣播網和影視娛樂貢獻的淨利潤分別為61億和6.2億美元,電視廣播網貢獻的淨利潤是影視娛樂的10倍,佔到迪士尼總淨利潤的近7成。而迪士尼在收購皮克斯(Pixar)、漫威(Marvel)、盧卡斯影業(LucasFilm)後,將改變迪士尼以兒童和女性為主要動漫形象的傳統印象,使其角色形象延伸到全年齡段,進一步提升迪斯尼的品牌價值、並豐富其內容和動漫形象,同時強勢的內容反過來也促進迪士尼平台價值的進一步提升。

Ø  內容驅動階段:1923~1983年,迪士尼創造出米老鼠、唐老鴨、白雪公主這些經典動漫形象,進而後續建立主題公園。

Ø  渠道驅動階段:此階段是艾斯納時代(1984年~2004年),標誌性事件是1996年以190億美金收購ABC(ABC)及其附屬的電視網、ESPN體育頻道等。這20年是迪士尼高速發展時期,收入從84年的16億美元增長到04年的300億美元,收益在此期間從1億美金增長到45億美金,股價也從1.33美元漲到25美元;想進一步瞭解該段歷史,推薦閱讀中信出版社出的《迪士尼戰爭》。

Ø  內容拉升階段:2005年10月1日羅伯特·A·艾格(Robert Iger)成為迪士尼歷史上第8任總裁,開創了「艾格新紀元」。從2006年開始,6年來3次累計斥資157億美金先後收購皮克斯(Pixar)、漫威(Marvel)、盧卡斯影業(LucasFilm),大幅擴充了迪士尼的角色經營體系,改變了迪士尼以兒童和女性為主要動漫形象的傳統印象,將迪士尼的角色形象延伸的全年齡段,使迪斯尼的品牌價值、內容和動漫形象進一步豐富和提升,同時優勢內容又能反過來促進迪士尼平台價值的進一步提升。

有節奏的實施大的併購戰略是迪士尼實現自身跨越式發展的有效手段。進入90年代以來,迪士尼保持著每3~5年進行一次較大規模的併購,併購在使自身實現快速擴張的同時,也隱含著風險,迪士尼通過保持3~5年進行併購的節奏,利用中間間隔時間進行內部整合消化,降低併購風險,並通過整合更好的產生協同效應。

Ø  1993年:6千萬美元收購當時風光的獨立電影片商米拉麥克斯,以擴充製片產業鏈,迪士尼以於2010年以6.6億將其售出。

Ø  1996年:190億美元收購美國廣播公司(ABC)及其附屬的電視網、ESPN體育頻道等,創下美國媒體業的併購紀錄。

Ø  2001年:29億美元及外加承擔23億債務為代價,購入新聞集團的福克斯家庭電視頻道,現在的ABC家庭頻道)。

Ø  2006年:74億美元的股權置換,收購全球CG動畫界領先公司皮克斯工作室。

Ø  2009年:42億收購美國擁有5千多個超級動漫英雄形象的最大的漫畫出版公司漫威。

Ø  2012年:40.5億將盧卡斯影業收入囊中。

四、啟發及思考——影視動漫行業的長期投資價值:1、優秀經典的內容和形象是有價值的,但前提是具有可持續開發的價值。2、內容型公司最重要的經營資產是形象、系列內容品牌,這是核心價值,要精心經營。3、豐富而又充滿想像力的世界觀,是內容型公司必須要高度重視並予以創造。4、好的內容創意,需要和渠道結合,需要有很好的全產業鏈開發能力,才能更好的創造商業價值。

1、優秀經典的內容和形象是有價值的,但前提是具有可持續開發的價值。
1、迪斯尼本身就有大量豐富的優秀內容和形象,不過針對的人群較單一,在適應新時代人們的內容消費需求方面沒有大的突破。2、迪士尼收購的皮克斯、漫威、盧卡斯影業,都具有可持續的內容開發價值和眾多優質形象。

2、內容型公司最重要的經營資產是形象、系列內容品牌,這是核心價值,要精心經營。1、漫威擁有超過5千名超級動漫英雄,旗下包括蜘蛛俠、鋼鐵俠等已經有不少形象具有極高商業價值,在好萊塢的眾多超級動漫英雄系列電影中佔有絕大部分市場,成為好萊塢眾多商業大片的創意源泉。2、孩之寶作為全球最大的玩具公司,旗下有1500多個動漫品牌,目前激活在用的有150個左右,其他處於休眠的1千多個動漫品牌只要時機成熟,就可以激活使用,這些都是巨大的有待開發的金礦。

3、豐富而又充滿想像力的世界觀,是內容型公司必須要高度重視並予以創造。創造有吸引力的內容不難,難在如何將好的內容創意商業化、產業化,這是需要在有世界觀為基礎、為背景的情況下去創造,這樣創造的內容才更具商業價值。有世界觀的更具商業價值,也更有可持續開發的價值,這是我們一直以來堅持的觀點。

4、好的內容創意,需要和渠道結合,需要有很好的全產業鏈開發能力,才能更好的創造商業價值。我們將迪士尼的發展歷程分成內容驅動、渠道驅動、內容拉升3個階段,迪士尼最快速發展的20年正是迪士尼處於渠道驅動的階段,在迪士尼實現內容+渠道的經營模式後,更有利於對優秀內容進行整合。

5、在國內,起點中文網、華誼兄弟、華強文化具有不錯的發展潛力。

起點中文網:
比擬對象漫威(Marvel),漫威是最大的漫畫公司,旗下眾多動漫內容和動漫英雄被架構在更加宏大的漫威宇宙世界觀中;起點中文網擁有大量玄幻、修真、科幻等文學類型,其中不乏優秀作品,具有東方傳統特色同時又有豐富的世界觀,這是一個值得挖掘的寶藏,目前已經不少網絡文學作品被開發成網頁遊戲、手機遊戲這類輕遊戲,一方面這類輕遊戲能接觸的玩家更多,另一方面這類遊戲也能比較好的展現這類網絡文學的豐富世界觀;後續期待其中具有豐富世界觀的優秀網絡文學作品能搬上大銀幕,從而創造更大的商業價值。

華誼兄弟:已經開始有意識打造自己品牌的系列電影,比如《狄仁傑》系列、《太極》系列、《封神榜》系列等;並將電影由產品經營向項目經營升級,將電影作為火車頭,以此帶動遊戲、音樂、品牌授權、未來的主題公園等相關業務發展。

華強文化:具有不錯或具備全產業鏈開發能力,目前需要突破的是創造或尋找優質的動漫內容,要將旗下不同動漫品牌進行更好的經營。
迪士尼 收購 LucasFilm 豐富 角色 經營 體系 獲取 持續 品牌 資產 趙宇
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當代世界三大「金融體系」模式

http://wallstreetcn.com/node/19976

ZeroHedge:正如金融穩定委員會(FSB)所說,金融體系有三種模式:美國「大規模影子銀行體系」模式,德國「傳統銀行儲蓄基金貸款」模式,沙特阿拉伯「計劃經濟最大化」模式。這三種模式代表了三種極端,其他的金融模式都介乎其中。

以下是金融穩定委員會對這三種金融系統模式的論述。

基於銀行、保險公司和養老基金、非銀行金融機構與其他金融機構、公共金融機構和央行所佔股份不同,目前有三種類型的金融系統。

大銀行模式:

德國與包括加拿大在內較為穩定的金融系統在傳統上依賴貸款為銀行資產融資,如上圖所示,綠線(傳統銀行)比紅線(影子銀行)高很多。這一金融系統在儲蓄和貸款之間有著直接的線性關係。

從這張圖中可以看出為什麼德國如此害怕高通脹:如果人們出於對高通脹的恐懼而紛紛取出存款,那不僅會導致銀行擠兌,還會導致銀行資本金不足(德意志銀行的有形資本金在2%左右,這意味著德意志銀行只能承受2%的儲蓄流出,更多的話德意志銀行就只能出售資產了)。

諷刺的是,正是德國對傳統的遵循使得它陷入目前的困境,如果德國像美國一樣有龐大的非銀行金融機構,那麼德國可以考慮增加對通脹的容忍。畢竟影子銀行是不需要存款的,不用擔心存款流失帶來的資本金不足的問題。悲哀的是,這正是保留傳統銀行體系素需要付出的代價。

影子銀行模式:

美國、英國與荷蘭採取的影子銀行體系中,存款水平並不重要,因為金融體系在過去20年裡主要使用影子負債作為籌資渠道;這意味著央行有很高的自由度來干預及貨幣化體系中的資產,來保持系統性的槓桿比率。而正是由於德國以外的歐洲(願意增加影子負債)與德國(不太願意)之間的衝突決定了過去三年歐債危機的進展。同時也意味著,未來央行的干預政策很大程度取決於銀行業有多大規模,影子銀行資產是增(德國以外的歐洲)是減(美國),以及央行在金融系統中的相對地位。

央行把持模式:

在阿根廷,印尼,俄羅斯、瑞士和沙特阿拉伯,央行這一卡特爾是唯一的融資來源。將來央行將很快成為任何新增槓桿的唯一來源,而其他所有「優質信貸來源」都將被逐漸而確定地逐出金融系統。

第三種模式是最終崩潰的前奏,末日之前的情形將是央行vs個人以及央行自身。唯一前進的道路就是儘可能快的貶值,先相對於其他貨幣貶值,再相對於硬通貨(黃金石油大宗商品等)貶值。

所有發達國家都在往這條死路上走。腦殘的央行大佬和經濟學PhD們還把這條道路當做一個溫柔鄉,其實他們在把世界領向地獄。其他人只能靜靜地等待滅亡。


當代 世界 三大 金融 體系 模式
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技術分析的體系 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2013/01/blog-post_28.html
價值投資的成功在於其體系的完整性,但執行上的問題在於細節上的含糊性
技術分析的成功在於其細節的完整性,但執行上的問題在於體系上的含糊性

技術分析三大假設:
1價格會反映價值(資訊)
其實這跟價值投資是一樣的,真的是一樣。是的,真的真的是一樣的。
兩者都相信價格反映現實,而未能充份反映現實。

2價格以趨勢運行
其實趨勢這方面,也跟價值投資是一樣的。否則,便不用看那麼多歷史資料。然而,不同的是技術分析相信的趨勢是價格,價值投資相信的是價格以外的因素。

3過去的經驗,對未來有用,歷史會重複
這也是跟價值投資是一樣的。只是不同的時,技術分析是說趨勢或形態上的經驗,而價值投資是說經營上的經驗。
歷史會重複,是對也是錯。對的是,歷史是人的行為,真的有其概然性的重複,但背景不同,的確不會一模一樣地重複。智者察同,愚者察異。


各種重要字句的意義:
1價格
價格是唯大的平衡點。
2趨勢
這個價格的變動,就是一種動態的失衡引起的。
3周期
這個動態失衡也會有消長盛衰的變化,叫周期。
4支持與阻力
支持與阻力可以破,可以不破,有什麼意義?
支持與阻力,只是較為重要,那動態平衡交流最重要的位置。沒有永不破的支持或阻力,只是說這位置比較重要。
5升市跌市橫行
升不一定是升市,跌不一定是跌市。趨勢之本,基本上根據道氏理論。
-一頂高於一頂就是升
-一底低於一底就是跌
-不乎合以上的,就是整固,整固再突破後才知道如何發展
6突破
突破不一定是升,不一定是跌。只是代表升跌橫產生變化,而這又不代表在突破買入可以賺錢。
7規模/時序
任何趨勢,同時也是周期,其周期也必會是一個趨勢之中。其中的分別在於不同的規模或者說是時序(Time Frame)
-分析必須根據同樣的時序進行
-宏觀時序趨勢明確,指導微觀趨勢不明確的地方
-宏觀時序趨勢不明,需要微觀趨勢去把握時機
8技術分析
技術分析只是分析的法方,其相對是基本分析。沒有說好與不好,只有合理不合理,科不科學。前者在於科學化定義,後者在乎統計的概然性。
9投機
投機就是以買入及賣出而賺錢,不乎時間,而在乎獲利,越快越多越好。投機不一定用技術分析,也不一定不用基本分析。根本跟分析沒有關係,而是在乎操作的心態。
投機的核心在於值博率及落注。任何分析只是提高值博率的手段,而在良好的值搏率中落注,控制注碼來優化回報,就是投機的本質。至於怎樣分析,怎樣的值搏率,用什麼的方法落注,則是各人不同吧了。投機尊重概然性及不確定性。不求準確而求值搏,跟價值投資是一樣的,因為這是市場的本質。
10投資
投資是獲取股票代表背後公司的回報,基本上不打算賣出而賺錢。低PE買高PE賣不是價值投資,而是PE投機。
價值投資的思路是這樣:公司長遠ROE是15%,現在價格低賤,p/b只有0.5。公司的本質良好,可以維持15%的ROE,現價買入即是可以獲取30%的年回報,所以買入而持有。下一年,手上的股票回報率下降,而出現更吸引的機會便換馬。是一種ROE Rotational Strategy. 至於怎樣分析那回報,有沒有信心,而風險衡量是怎樣則各有不同,但價值投資的原則就是這樣。
11理論
理論只是科學化地從經驗抽出來的假設,不等於一定可行。理論的成功也在於執行。決一不同。然而,不談理論的話,執行會被含糊性變得猶豫,變成內心的心理爭鬥吧了。
12執行
執行是需要有理論支持,有計劃及反饋的。失敗是必然的過程。良好的執行有自我保護及自我適應的機制。
13心理
很多人說心理佔投資很大,其實有良好的系統,不在乎短期的盈虧,心理包袱自然少。但坦然,誰也沒有最良好的系統,誰也不會無視短期盈虧,接受自己,有樂觀積極的心理及人生觀,發展適合自己的投資風格,情況便會改善。投資真的不是常人能適應的活動,這更像是一種運動,需要訓練去做好。

補充:
14形態
圖表的形態全是談整固的,任何趨勢當中的部份,不能納入形態。
15趨勢線
圖表趨勢線全是談趨勢的,任何整固當中的部份,不能納入趨勢線。


暫時想到這些,待續。。。觀迎提供意見。
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鐵礦石定價體系失衡

2013-04-01  NCW
 
 

 

一兩船現貨招標價格,在整個鐵礦石定價體系中發生著關鍵性影響,只有加大現貨供應規模和透明化招標交易過程,才有望扭轉這一失衡的局勢◎ 本刊記者 張伯玲?蒲俊 文在3月20日于廣西南寧召開的“2013年冶金礦產品國際會議”上,反對礦山企業用普氏指數定價成為一個焦點話題。

“目前,大礦山普遍採用的普氏指數定價看似公正,其實並不合理。普氏指數所定價格,是以僅占總銷售量6% 至9% 的現貨價格來決定大部分長協礦 的價格。 ”發言者是中國鋼鐵工業協會(下稱中鋼協)副會長兼秘書長張長富,“我要代表中國鋼鐵企業強烈表達這一不滿,反對普氏指數定價。 ”坐在張長富身邊的全球第四大鐵礦 石 生 產 商 FMG(Fortescue Metal Group Limited)商務拓展總監莊彬俊一言不發,表情尷尬。FMG 也採用普氏指數定價。自從2010年鐵礦石年度長協機制瓦解後,中國鐵礦石市場進入全現貨時代,現有的長協礦也依據普氏指數進行月度定價。

現貨對普氏指數定價機制影響有多大?以3月15日為例,力拓拿出一船貨招標,最後以135.03美元 / 噸成交。此前兩日,普氏指數跌幅分別達到5.75美元 / 噸和6美元 / 噸,3月14日62% 鐵礦石普氏指數價為133.75美元 / 噸。在力拓這船貨的有力“牽引”下,鐵礦石反彈0.50美元至134.25美元 /噸。

現在一般情況下,每天參與招標的現貨只有一兩船,有時甚至全天都沒有招標。據財新記者瞭解,普氏指數參照由包括部分現貨招標、平台交易以及港口現貨在內的當天實際交易,以及詢價對象認為的可交易價格等信息編制而成。普氏公司編輯人員,在每個交易日會向參與現貨市場交易的機構聯繫,以電話或網絡的方式詢問當天交易情況,比如交易單數,對價格的看法等。

印度鐵礦石原本主要走現貨,印度2011宣佈提高鐵礦石出口關稅,越南、伊朗、印尼等國也相繼效仿,現貨市場迅速萎縮,供應日趨集中在以三大礦山為首的寥寥幾家鐵礦石廠商手中。

普氏公司不願透露現貨招標價在指數編制中的權重情況,但幾乎所有接受財新記者採訪的鋼廠和貿易商人士都感受到,現貨招標成交價對指數有著較大影響。每天市場上都有人在預計和評價當天指數受到哪幾船招標現貨的影響,與當天整體市場走勢是否相符。平台和其他渠道的交易價格也會迅速受到影響。有鐵礦石貿易人士指出,這種跟標的思維慣性是市場人士需要克服的,但實際上很難,因為這裡有機制的作用。

近年來,主要鐵礦石生產企業通過招標形式出售的鐵礦石呈增多之勢,鐵礦石定價機制逐漸演變成——現貨的招標價影響普氏指數價格,而指數價格走勢又決定性地影響了長協價格。市場的質疑集中在現貨招標的小樣本及招標交易的透明度上,多位市場人士表示,現在的現貨招標很容易被人為因素控制。

但礦山對鐵礦石現貨供應的進一步增長事實上力不從心,從而很難通過現 貨供應量的大幅提高來改善普氏指數定價樣本小的問題。另一方面,中國鋼鐵企業仍不想失去長協礦,協議礦仍占鐵礦石整體交易規模的85% 左右。在現有條件下,上述備受爭議的鐵礦石定價體系仍是一個難以解開的循環。

全現貨時代

在鐵礦石定價機制中,無論是長協定價機制還是指數定價機制,在2004年後都很難令供需雙方滿意。

“在執行年度定價時,也無法找到各方都滿意的方案。你可能花12個月談下來一個價格,接著又花13個月來爭論這個價格是否合理,這對各方都是件頭疼事。 ”力拓集團前CEO 艾博年(Tom Albanese)此前在接受財新記者採訪時, 曾如此形容鐵礦石定價之難。

2008年金融危機中,鐵礦石突然轉變為賣方市場,撼動了執行20多年的長協機制。2010年3月,新日鐵與淡水河谷達成初步的季度價格(provisional price)合同,必和必拓和力拓隨後跟進。所謂季度定價,即所謂“指數定價” ,指鋼廠與供應商仍簽署長期供應協議,規定每年採購鐵礦石的量,價格則參考普氏指數隨行就市。這意味著長協機制徹底瓦解,鐵礦石市場進入全現貨時代。目前,長協價已從季度定價進一步發展到月度定價。而現貨時代的另一個標誌是招標的出現,這也是鐵礦石定價機制失衡的開始。

在年度長協機制沒有打破之前,中國鐵礦石市場分工比較明確——必和必拓、力拓、淡水河谷三大鐵礦石廠商主要供應長協礦;貿易商主要做現貨礦,其中現貨礦以印度礦為主。但從2010年下半年開始,三大礦山加大現貨投放,而進口到中國的印度礦則受當地政策影響急劇減少。

“金融危機以來,印度政府通過上調鐵礦石出口關稅和上調鐵礦石運費,限制印度礦出口。 ”中國冶金工業經濟發展研究中心副主任劉海民說,這直接導致了印度礦在中國進口鐵礦石市場的份額,從最多時的25% 下滑到2012年的4.45%。而印度礦的減少,意味著中國鐵礦石市場無論從長協到現貨的主要來源都是三大礦山。

三大礦山普遍採取現貨招標形式。

所謂招標,就是礦山發出一船礦石,邀請鋼廠和貿易商競標,價高者得。在市場供不應求的情況下,招標可以滿足那些無法獲得長協礦的中小鋼廠和貿易商的採購需求,通過競價獲得鐵礦石。

如果這種招標僅限于礦山企業和需求方鋼廠之間,本無可厚非,但實際上礦山對競標主體進行了諸多限制。三大礦山的招標分廣泛招標、圈定對象招標,還有部分私下的一對一議價交易。廣泛招標即對其所有客戶通過郵件形式告知有一船鐵礦石將要招標,收到邀請的競標者可以回複郵件給出自己的價格,最後價高者得。而圈定對象的招標則是對客戶有所選擇, “有時候會有明確規定,比如需要上一年從礦山買入過多大規模的貨;有時卻並沒有標準,而是他們電話通知,讓客戶電話給出價格” 。

河北一家年產800萬噸的鋼廠採購中心負責人表示,廣泛招標對客戶相對公正,但這部分占比很少。 “我們一年鐵礦石需求量上千萬噸,但很少能參與招標,很多現貨是從大貿易商手中買。 ”而一些採用長協礦的大型鋼鐵企業,在招標市場上幾乎不見蹤影。中國最大的鐵礦石進口鋼鐵企業寶鋼集團採購中心總經理、寶鋼股份總經理助理張典波表示,目前鐵礦石指數樣本代表性過小的問題沒有得到解決,少數交易決定多數買賣價格的現狀沒有得到改善。

中國另一家大型鋼廠原材料採購中心負責人也對財新記者表示, “最後鐵礦石價格的形成,中國鋼廠在其中無可奈何,主要由礦山和貿易商主導” 。

多位市場人士指出,在鐵礦石市場下行時,現貨招標可能被礦山企業利用為延緩價格下跌趨勢的手段。 “比如當時的現貨價格是120美元 /噸,礦山可能給出122美元 /噸的報價,然後讓競標者去競標。 ”一位河北鋼鐵人士進一步解釋,122美元 /噸的競標有可能成功,成交了即拉抬了市場價格;但企業也很可能因不看好市場前景而不跟高價,最終導致這船貨流標, “即使這樣,由於當天沒有其他現貨招標,普氏指數無法採取樣本,報價就會停留在前一交易日的結果,從而延緩了市場的跌勢” 。

中鋼協市場調研部主任王穎生直言,國外礦山招投標過程完全是 “黑箱操作” , “標書具體發給了誰?參與投標的客戶都有誰,投標返回的情況如何?

客戶中標後,確認客戶中標的標準是什麼?這些都不得而知” 。

造就大貿易商

資金實力雄厚的大型鐵礦石貿易商,是國外礦山招標體系中的主要座上賓,他們在近年的現貨招標定價機制中,發揮了重要的作用。根據海關統計,中國最大的鐵礦石貿易商中建材集團進出口公司(下稱中建材)2012年全年鐵礦石進口量超過2100萬噸,同比增長超過95%。而其鐵礦石貿易的迅猛增長,動力來源於其母公司中國建材集團有限公司衝擊世界500強的目標。

上海一位與中建材關係密切的鐵礦石貿易人士對財新記者表示,中建材在鐵礦石業務方面比較注重規模, “收益方面的考慮倒在其次,主要是要進口量和銷售收入。 ”中建材最先交好的是印度礦商。 “在印度礦盛行的時候,中建材就比較能搏,經常以高價獲得鐵礦石,這些價格都不在中小貿易商的承受範圍之內,直接炒高了現貨價格。 ”山東一家大型貿易商人士對財新記者表示。

隨著印度礦的減少,中建材以同樣的風格進入三大礦山的現貨市場。 “中建材的鐵礦石團隊水平還不錯,主要負責人吳翔以前在香港做鐵礦石貿易,經驗比較豐富,人脈關係也多,很容易與礦山搭上線。 ”上述上海貿易商稱。

大型貿易商對礦山有著重要的意義。

在2012年9月的一波大跌中,瑞鋼聯集團有限公司(下稱瑞鋼聯)和中建材開始出手,分別從力拓公司拿了六船共計300萬噸的 PB 礦,將礦價穩定在90美元 / 噸一線。中建材先是通過投標方式向力拓購買一船PB粉,按 CFR(賣方承擔運費)91.39美元 / 幹噸成交;隨後以同樣價格跟了一船;再後又按照指數價格拿了四船 PB 粉+ PB 塊拼裝的貨物。瑞鋼聯集團也從力拓買了六船 PB 礦。而當時,PB 主流粉價格在89.5美元 / 噸 -90.5美元 / 噸,鋼材市場仍狂跌不止,其他貿易商對後市並無好的預期,都採取降低庫存,隨行就市的銷售策略。

不過,中建材的鐵礦石進口量還趕不上瑞鋼聯。在南寧參加會議的多位鐵礦石貿易圈人士對財新記者表示,中建材主要做現貨,而瑞鋼聯兼做期貨。其中“現貨”是指在中國港口用人民幣結 算的鐵礦石; “期貨”則是在途和在保稅區用美元結算的鐵礦石。換言之,中建材進口的鐵礦石大部分都在海關統計之列; 而瑞鋼聯除報關的進口規模,還有大量中標後在海上或保稅區賣掉的鐵礦石。

在多位鐵礦石貿易圈人士看來,鐵礦石現貨市場的中國大型貿易商逐漸在減少,因為隨著招標體制的出現,很多貨不僅需要錢,還需要關係,一些缺乏資本或關係的貿易商選擇轉型,比如五礦集團。 “現在我們已經不再想著掙多少錢了,加大了代理業務。 ”五礦旗下鐵礦石進口公司——中國礦產有限責任公司的一位中層人士對財新記者表示,“做代理業務每噸可以穩掙幾美元。 ”許多鋼廠和中小貿易商拿不到鐵礦石,只能從大型貿易商手中獲得,這進 一步成就了龍頭貿易商的養成。在此次瑞鋼聯主辦的冶金礦產品國際會議上,許多中小貿易商懷著拜訪 “老大哥”瑞鋼聯的心態,不遠千里地來“捧場” 。

受質疑的普氏指數

在全現貨時代,鐵礦石定價機制的核心是普氏指數。由於鐵礦石的大宗商品屬性,每天市場上成交的現貨船數有限,指數採納的交易可能更少,指數變化是否符合市場判斷?有沒有明顯受到某筆交易的影響?這是鐵礦石貿易界人士每天關心的問題。

外界對普氏指數的質疑集中在樣本問題上。普氏能源資訊鋼鐵原材料執行主編陳力明在郵件中向財新記者解釋稱,以現貨交易價格作為長協交易的基準價並不僅應用于鐵礦石市場,其他大宗商品市場也是如此。其鐵礦石現貨估價反映了商品每日的邊際價格,也反映市場長期供需關係。按照普氏公佈的指數形成方法,其基礎是真實交易價格以及(或)向市場上一些公司的詢價。

在普氏鐵礦石指數誕生之時,海運市場上的現貨很大部分來自印度,這背後是上百家印度礦石供應商,而現在現貨招標則主要來自澳大利亞和巴西的大中型礦山。但陳力明對此回應稱,普氏會及時調整方法以反映市場變化。

一位業內人士介紹,普氏的數據採集對象大部分是中國的鋼廠和貿易商,每次都問一個關鍵問題:你認為今天PB 粉可重複成交的價格是多少?當然,每個人的回答不同,但目前大家的答案都很容易被招標影響,於是形成了當天的指數。一位在新加坡工作的行業人士近期在微博上發出這樣的倡議——“如果下次普氏再問您今天PB 粉可重複成交的價格是多少時,您就按照最近招標減10個美元回答他” 。

招標價格的更多參與者是大型貿易商,但使用指數進行成本核算的卻是那些交易並不活躍的鋼企。 “季度定價參考的指數來源於現貨市場,但執行協議 礦使鋼廠失去了參與市場交易的機會,只能被動接受指數價格。 ”張典波無奈地說。他介紹,目前的長協礦每個月進口量相對固定,只允許上下浮動10%,這麼小的調劑量令他們這些大型鋼企從現貨市場上調節成本的幅度也很小。但對大型鋼廠來說,長協礦又不能不要,“我們一年幾千萬噸的貨,如果全部從市場上拿現貨,風險很高。 ”一位礦山人士則表示,目前的普氏指數比較準確地反映了市場供需關係,但建議市場參與者更多的向指數報告自己的交易信息,市場信息透明化才是讓指數貼近市場的惟一方法。

有現貨平台人士向財新記者表示,對於普氏指數如何計算平台上的成交尚不清楚,但平台與指數也有交流, “應該把市場的全部交易都算進去” 。

陳力明稱,普氏能源資訊不僅根據商品規格,也會根據買賣雙方的名稱等信息來識別相應的詢盤、報盤和其他市場信息,所有被普氏能源資訊評估過程採用的數據都是經過驗證的。鋼廠低庫存風險但在中國鋼廠看來,普氏指數反映出的價格普遍高于他們的預期價格。因此,目前低利潤、資金緊張的中國鋼廠普遍採用低庫存的戰略。然而,這種低庫存戰略卻無意中成為短期推高現貨市場價格的隱形推手。

以江西新余鋼鐵為例,其合理庫存為三個月。 “一個月在海上漂,一個月在港口,一個月在工廠。 ”新余鋼鐵股份有限公司副總經理劉傳偉對財新記者稱,現在的庫存壓縮在一個月之內。鞍鋼集團也將之前的兩個月庫存壓縮為一個月。 “現在礦價高得不合理,而且波動異常,庫存多壓力就大;再加上鋼廠盈利水平差,沒有過多資金備貨。 ”北京鋼聯資訊總監徐向春分析。

雖然低庫存減少了資金佔用成本,但有時鋼廠卻為此付出更大的代價。

“有時候你看到力拓的招標價格出來後很高,並不是大貿易商接盤,而是鋼廠接標或貿易商代理鋼廠接標,這就是因為有些鋼廠沒有原材料了,不得不進貨,所以多高的價格也要。 ”上述河北鋼鐵企業人士就曾看到過一個案例,在他們參與的一次競標中,一家名不見經傳的企業得標,後得知其是急於補貨, “他的報價高出市場價3美

元 /噸!”

這位鋼廠人士稱,目前市場看空者居多,很多中國鋼廠的庫存都低於安全庫存,覺得可以隨時在市場補貨,但結果造成大家都往一個方向調整,而當市場反彈時,鋼廠怕手里庫存不夠,又都朝一個方向去買貨,加大了市場波動。

現貨市場規模對價格影響明顯,因此多位業內人士指出,只有加大現貨供給,才可能熨平缺少實業需求支撐下的礦價單邊上漲趨勢。一位礦山人士分析了稱, “在去年9月的超跌行情中,鋼廠庫存從30天 -35天降到不足20天,去庫存的方式是少採購,不想或推遲執行現有的長協,這使得現貨市場湧進很多船貨,從而助推了市場價格的下降。 ”

現貨交易平台欲發力

鋼廠如何擺脫這種被動局面?張典波認為,只有增加現貨供應量,才能避免現貨市場被人為炒作。 “現在現貨量少,容易操縱;現貨量一大,就沒有那麼多資金去操縱了。就像股票市場,小盤股隨便一拉就漲起來了;大盤股就拉不動。 ”張長富也認為要提升現貨市場供應量和採購量,將更多的鐵礦石投放到第三方現貨交易平台,比如通過北京國際礦業權交易所(下稱北礦所)鐵礦石現貨市場,透過公開透明交易,發現市場價格,並以此為長協價提供依據。

目前鐵礦石的第三方現貨交易平台有北礦所的中國鐵礦石現貨交易平台和GlobalORE。正式運行十個月來,中國鐵礦石現貨交易平台實現了超過1000萬噸的交易量,不過距其當初目標仍有較大距離。GlobalORE也在八個月內實現了近900萬噸的成交。GlobalORE 賣方以礦山為主,中國鐵礦石現貨交易平台則較為多元。

張典波表示,無論是在北礦所還是在 GlobalORE,多投放現貨都是可取的, “相比招標,我們更加贊同透明公平的第三方平台來發現合理真實的市場價格。 ”但這些都還只是中鋼協和中國企業一廂情願的想法。

實際上,北礦所平台在去年10月推出了電子競價 G板塊,可用于競買和競賣,希望能夠成為招標的又一途徑,但半年來成交清淡。 “我之前和三大礦山溝通過,希望他們拿出20% 的貨來做現貨,但是他們的答複是貨都做長協了,沒有那麼多現貨。 ”張典波說。

“FMG 現在有很多都是協議礦交易,由於產能的限制,現在可供 FMG 拿到市場上來的現貨礦並不多。 ”莊彬俊對財新記者表示。

在一些中國鋼廠人士看來,要徹底改變目前的鐵礦石定價體系,需要等到鐵礦石供需雙方真正出現逆轉,但這一天仍很遙遠。中國春節過後,鐵礦石價格從160美元 / 噸高點跌至135美元 / 噸。

德意志銀行和高盛3月發佈的分析報告分別預計,到2013年年末鐵礦石價格將下降24%,年均價格約在139美元 /噸。

力拓新任CEO山姆·威爾士(Sam Walsh)在3月25日向財新記者表示,目前一些預測誇大了供應方的壓力,很多礦山未能按照原定的時間表投產。 “使得礦業項目更加困難和複雜的因素包括取得政府批准、原住民和環境許可更加困難,融資難度增大,技術工人短缺,貨幣成本和工資上漲等。 ”盡管整個鐵礦石供需及定價體系一時難以撼動,但在中國鋼廠看來,體系中的一些細節已經有所變化和調整。 “比如,現在長協礦的結算價格周期更加靈活,礦山會給出很多選擇,有季度、月度、旬;也可以按照貨到港前後幾天結算,或者發貨前後幾天算。 ”上述河北鋼鐵人士表示,也許以後可能會在結算的指數方面更加多元化,可以用普氏指數或者TSI 指數,後者目前應用于鐵礦石掉期結算。

目前中國鋼廠也在通過一些金融產品規避風險,其中一個工具就是鐵礦石掉期。新加坡商品交易所的鐵礦石掉期場外交易量在2013年1月達到1800萬噸,2012年全年交易量達到1.9億噸,反映了市場參與者應對鐵礦石價格波動的避險需求。寶鋼也已獲得國資委批准,可實施鐵礦石掉期業務。

業內有消息稱,普氏正在籌備的現貨交易平台也可能于近期推出,這是一個買賣雙方實名的交易平台,有助于推動交易透明化,但市場參與者也各有顧慮,礦山對此表態不一。

鐵礦石 鐵礦 定價 體系 失衡
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價值投資與另類投資兩個體系的異同! 孔浩

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價值投資與另類投資兩個體系的異同!

              作者:孔浩

最近接受採訪,還有與一些朋友之間交流中,發現一些朋友對於價值投資與另類投資存在一些誤解,特別是一些自詡認為是價值投資者的朋友對於另類投資持不屑態度,筆者認為這是價值投資者對自我思維體系過於自信的表現。當然,在量化對沖圈子,也發現一些另類投資的朋友對於A股價值投資持不屑態度,這其實也是另類投資者對自我思維體系過於自信的表現。某一個投資邏輯體系讓某人形成路徑依賴是人性表現的一個特徵,人們容易排斥異樣遵從習慣而來的路徑,這是人性。一些長持精選個股的朋友賺了錢自然崇尚自己成功的路徑,一些量化投資尋求阿爾法賺了錢的朋友自然對於大部分投資者長持個股從6000點大盤跌下來,他們這個角度就自然藐視所謂的價值投資,另類投資者對於大數法則相當敏感,整體上市場大多數虧錢,他們認為一些自詡為價值投資的朋友其實自然大多數也虧錢。價值投資是一種理念,不應貼上必賺的標籤,另類投資也不應貼上只會數量分析而不懂價值的標籤。

當然,理念本不應互相排斥,所謂條條大路通羅馬,另類投資者領域有鮑爾森,索羅斯,西蒙斯等等。價值投資者領域有巴菲特,彼得林奇,費雪等等。他們都獲得了巨大的成功,他們都是有名的慈善者。事實上個人認為價值投資理念是相對更容易掌握,更容易模仿成功的理念。能力圈稍微小一點也不妨礙投資成功。而另類投資需要掌握的更多知識與經驗,數理統計,邏輯相關性,計算機科學等學科,偏複雜,複雜的東西玄機也蠻多,當然,「走火入魔」的另類投資的朋友也有,於是,一些價值投資者會嘲笑此類另類投資者是在做吃力不討好的事情,並對一些另類投資者尋找阿爾法的邏輯嗤鼻以笑之,其實,價值投資者應多包容,也並非價值投資就一定凌駕所有投資理念至上,這是很多偽價值投資者過於自信的表現。

筆者自詡為是一個價值投資者,一些持倉組合還是表現不錯的,3年換手率為零,A股這種耐心定力像我這種的應該不多,一些自詡價值投資者永遠老拿精選個股說事,不符合其投資標的就好像就不是價值投資,一副唯我獨尊之態勢,比如,一些注重成長的價值派對於股息率並不看重,一些自詡為價值投資對於DCF幾乎無視的態度,市場上90%的自詡為價值投資其實都是偽價值。那邊大呼某股價值機會,阿膠,茅台,白藥,騰訊等等拿出來說一通,這邊則幾乎一個持股都沒有,甚至幾乎沒有一個股持有超過一年的,他們對於消息過於敏感換倉頻繁(儘管可能是基本面很好的個股),這就是那些偽價值投資者的典型特徵,這些偽價值投資者道理貌似掌握無數,道理自然一籮糠,但實則應修煉人性,首先學會耐心堅守寂寞長持某好股為第一步,然後檢驗結果與理念的差異,再來談如何踐行價值投資,如何做到知行合一,如何依據客觀事實調整持倉優化組合。

事實上,A股金融工具越來越多,另類投資並不是沒有機會。舉例:分級基金套利去年下半年以來去看,還是存在不少機會。融資融券,股指期貨,多空分級,槓桿ETF,個股與指數期權等工具,將越來越更多的帶來另類投資的機會。價值投資單邊做多不應一副高高在上之姿態。因為市場在變,僅僅做多投資標的賺錢只是一種方式罷了。而價值投資只是單邊多頭的一個方式。而做空高估的,面臨基本面向下拐點的股票難道就不是價值嗎?只要滿足環境條件,高估做空賺錢也是價值投資的表現。索羅斯並非不懂價值投資,從做空英鎊,泰銖,到最近的日元,其幾乎每次宏觀對沖做空賺錢也是價值發現,其比一般只會精選個股持有的所謂價值投資者們更具有深邃的洞察力與執行力,也更強的資金實力,其投資能力更強更高超。一些固守所謂狹隘無知的能力圈,排斥其它理念的自詡為價值投資的朋友,我是批判態度的,要知道,你所謂精選個股持有的能力圈可能只有一個乒乓球那麼大,你只是井底之蛙罷了,而善於學習的可能能力圈成長到籃球那麼大了,其看到的自然可能是整個天空。不能拿能力圈來固守封閉自己。對於毫不關心基本面的另類投資者,我也同樣擔心其盈利的持續性與穩定性,也是批判的態度。

一個案例:茅台估值之爭,涉及但斌,黃生,他們誰說錯了嗎?理性投資者其實不該僅僅強調對錯,因為未來角度去看,投資判斷不同是無對錯,未來到了再來評判各自的理念與結果的差異,我們應該尊重差異敬畏差異,每個人有自己選擇認識事物邏輯的權利,每個人也都有不同的思維方式,如果我們從價值投資與另類投資角度去分析茅台之爭,一些價值投資者認為200元低估可以低吸是價值投資者的好事,不斷買進就行了。認為高估的風險偏好者,並且利用高端白酒事件性機會(前幾個月一天一個利空)做空其實也是對的,不應排斥做空思維。做多者低下來越低估可以買更多豈不快哉,但斌應該高興才對,其長期深邃看到長遠機會,假設黃生利用做空博取價差越跌當然也越歡,其中短敏銳看到事件性機會,我們應該學會互相欣賞,互相思考對方的思維特點,而不是固守自我能力圈本能排斥。當然,做空風險本質上比單單做多承擔的風險是偏大的,因為融券畢竟加大了槓桿,有融券成本,融券數量是有限的,做空往往也有時間的限制,例如索羅斯做空日元到一定時期其是要平倉的,而做多個股資金其實是無限的,做多個股時間上可以有更久的博弈久期。拋開價值之爭,而很多時候,做空與做多在個股博弈表現上,做多博弈只要資金足夠,更容易處於博弈佔優位置,而做空往往博弈不佔優的,做空往往會利用事件性機會。但在衍生品方面,多空就博弈角度上相對均衡。本質上,做空賺錢是很不容易的,需要更強的能力圈,更高超的技術與能力。渾水公司賺錢並不是那麼簡單的,他們很辛苦,而且承擔的風險其實更大,他們也並非不懂價值投資,其甚至更能體會價值投資,他們盈利需要對高估的股票承擔更多的風險做空賺錢而不僅僅單邊多頭留給時間,他們其實是市場的淨化劑。投資者對於這點需要清醒的認識。

另一個案例:筆者前幾天質疑了大華股份,認為大華股份PB近20倍,每股淨資產3.84元卻近70元的股價,DCF折現去看高估,行業過於樂觀,同行海康威視市值逼近五糧液,已是中小板市值第一股,大華也近350億市值逼近蘇寧,市銷率10倍以上,目前過於受到政策需求為主,並無長期穩健持續性,行業並無很深的護城河的製造業,也絕非未來10年可以與持續穩健增長的消費品行業對比,一旦盈利出現向下拐點,配合技術面走弱就可能是風險偏好者做空的肥肉。一些自詡為價值投資者,看見筆者上面偏空言論就本能排斥,甚至一副嘲笑之態勢,實乃愚蠢之極。價值投資者絕非只能做多,保守的巴菲特也會適當配置衍生工具,滿足對沖等需求。個股做多持有只是一個能力圈安全多一些更容易模仿成功的投資體系,發現價值等待環境做空就不是價值投資?很多自詡為價值投資者的朋友應該加強另類投資邏輯思維的學習,兼容并包,才能成長,個人認為對於另類投資的思考,其實更能促進我們反思單向做多價值投資的缺陷(但斌08年的虧損就是單向做多極端化的過程),另類投資的思考很多時候能讓我們更好的體會什麼是價值,更深化的體會什麼是價值投資。

私募發展的趨勢:國內目前大部分私募理念上基本都是價值投資,基本都是單邊多頭的方式獲取回報。站在全球去看,不管你願不願意,國內趨勢往對沖基金方向發展是必選的路徑,國內最大的私募重陽已經與國泰君安開發了這種產品。對沖基金不一定做空,其也一樣可以單邊多頭價值投資,但出現未來系統性風險或者面臨一些機會(需要做空)的時候,就有工具實現對沖鎖倉或者空頭賺錢的機會,這給私募基金的投研能力的要求其實是更高的。

最後,希望朋友們更加客觀的看到價值投資與另類投資的異同,不同投資者有不同的路徑依賴,可以堅守自己的體系也就是恪守自己能力圈,但為了堅守自己的投資體系排斥其它投資體系是狹隘思想的表現。

                          孔浩  陸家嘴  2013.04.05
價值 投資 另類 兩個 體系 異同 孔浩
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54266

歐債危機特寫:拯救全球金融體系的四晚三天(一)

http://wallstreetcn.com/node/23834

很湊巧,《華盛頓郵報》專欄作家、經濟編輯Neil Irwin的新作「煉金術士:三位央行行長與一個硝煙瀰漫的世界」(The Alchemists: Three Central Bankers and a World on Fire)於今年清明節——4月4日面世。全書講述17世紀至今央行行長們怎樣對全球經濟施加巨大影響力,以及2007年以來他們如何將這種力量融入打擊全球金融危機的戰鬥中。

華爾街見聞在此與大家一道先睹為快,截取前歐洲央行行長特裡謝等歐洲領導人應對希臘債務危機後美國股市崩盤的故事,看看三天四晚的時間裡歐洲政經高層怎樣決策,相信也會有助於我們瞭解歐洲持續至今的經濟困境。


恰好是里斯本附近那座15世紀造的帕卡酒莊開始獻上晚餐之前,全場黑莓手機嗡嗡響成一片。規劃歐洲經濟發展道路的21名男女都低頭查看,一條讓他們震驚的消息就發生在2010年5月6日當晚。

在他們收到消息15分鐘前,大西洋彼岸的美國股市一瀉千里,道瓊斯工業平均指數暴跌約1000點,部分美國企業巨頭的股票價值頃刻所剩無幾。後來大家知道那是場「閃電崩盤」,將它歸咎於一些不常見的技術原因。

可臨到危急之時,這樣的故障就閃現著一種別樣的危險信號。也是在6日,領導歐洲央行的管理委員會成員還否認他們所在地區的金融系統有任何風險,而那晚的崩盤看來不啻於對他們之前的所作所為進行一場轟轟烈烈的公投,更準確地說,是對他們沒能做的給出評價。

那天下午,他們的首領、法國人讓-克洛德·特裡謝(Jean-Claude Trichet)在新聞發佈會上昭告世人,儘管當時席捲歐洲的危機已經令越來越多的人質疑歐洲國家是否有能力還債,歐洲央行的管理層仍然沒有太費心思商議動用自己無止境的資源,沒有熱議利用自身印鈔的力量抵禦那場危機。

眼見美國股市崩潰的新聞,21位歐洲央行的管理者心裡打起了鼓。我們能扛過去嗎?現在我們能做什麼?

對大多數美國人來說,後來的種種過往只是讓這場全球危機相關的頭條新聞增加了一個系列報導。

而事實上,2010年5月那四晚三天發生的事件對瞭解全球經濟為何仍處困境至關重要。

那72小時裡,三大西方央行領導人——美聯儲主席本·伯南克、歐洲央行行長特裡謝與英國央行行長默文·金帶領下做出一系列決定。那些決策創造了我們今天所處的全球經濟環境,它們還可能對經濟產生更久遠的影響。

危機橫掃五大洲的五年間,這三位央行行長以一國總統和議會都可能永遠無法覆蓋的規模與聚集的速度做出應對。

他們常常協作,調動數萬億美元、英鎊或是歐元,總是竭力減少危機造成的傷害。他們犯下許多錯誤,有些失誤代價不小。但他們也避免了災難性的經濟崩潰,沒有讓前輩行長八十年前給這個世界帶來的災難重演。當年的經濟潰敗為納粹主義的崛起鋪平了道路,給第二次世界大戰的上演搭建了舞台。

以下是根據幾十位相關人士的採訪和第一手文件及其他來源整理的內幕。這個真實的故事講述了央行行長們如何在緊要的轉折點力挽狂瀾。

5月6日晚 里斯本

再回過頭看看里斯本南面的帕卡酒莊發生了什麼。歐洲的領導者們繼續晚餐。隨身的通訊設備不時傳來新聞,讓他們沒法集中精神進餐。可是,對身前幾步之遙的葡萄牙政府高層官員及其配偶,這些領導者又不能直言相告。飯後,他們終於在酒莊的地下會議室暢所欲言。

歐元區陷入危機,投資者迅速失去信心,越來越不相信16個歐元區成員國之中有些國家會還得起貸款。

在那之前的週末,歐洲領導人與IMF公佈了協議,將以1100億歐元救助歐元區最困難的國家希臘。可世界各地的投資者們斷定這還不夠,於是拋售希臘債券。那年年初,希臘還能在國債市場以5%左右的利率得到還款期10年的資金。到了5月6日,希臘10年期國債的收益率已經升至可以帶來毀滅性打擊的7.6%。

幾乎是5月6日一天時間裡,收益率躥升如此之高。投資者那天對希臘政府失去了信心。他們一旦不再相信,就盡快拋售希臘國債。

恐慌情緒迅速向其他歐洲國家蔓延。愛爾蘭與葡萄牙成為下一個戰場,接著戰火燒到了西班牙與意大利。其中意西兩國人口合計1.07億人,經濟活動規模3.7萬億美元。對歐洲其他國家來說,這兩國不僅是因為規模太大所以不能倒,也是由於太大,一旦倒下就無法救助。

市場上,交易者開始反向押注歐洲統一的理想。歐元區是歐洲人半個世紀來創造地區和平最切實的成就。而五十年後,交易者卻押注歐元區會分崩離析。歐元一路下跌,歐元對美元匯率由2009年底的1.50跌至2010年5月6日的1.25。

和金融危機常見的情形一樣,這先是市場心理轉變的問題,然後就自然而然演變為危機。如果這樣的市場崩潰持續下去,歐洲國家的借款成本繼續上升,這些國家的債券將難以在市面流通,將被迫離開市場。投資者們擔心的違約和歐元區瓦解將更有可能成為現實。那正是債券拋售自身引發的惡果。

也正如金融危機時常出現的,央行行長們為粉碎上述惡性循環挺身而出,調動他們綿綿不絕的能力,憑空創造資金。

5月6日那晚,在帕卡酒莊的地下會議室,有位行長就這樣站出來,為無所不能的歐洲央行提出了一條也許可以選擇的道路。

他說:「我們必須買政府債券。」

這人是時任德國央行行長阿克謝·韋伯(Axel A. Weber)。韋伯身材魁梧,一副日耳曼人的身板,一頭黑髮梳得溜光,看上去和美國經典電視劇《黑道家族》裡的黑幫頭子托尼·瑟普拉諾(Tony Soprano)有幾分相似。

他當時建議,歐洲央行以無限量供應的歐元投入金融市場,針對希臘和其他陷入融資困境的國家購買相關國債。韋伯這番話讓其他許多與會者都大吃一驚。他們吃驚不僅是因為建議本身,也是因為說這話的人來自德國央行。

在歐元區內部,韋伯和他領導的德國央行向來是傳統貨幣政策的堅定捍衛者。他們捍衛的觀點是,央行永遠都不能為政府融資,以防通脹抬頭。20世紀20年代初,一場政府疏於控制的通脹使國民的存款一文不值。這段經歷在德國人腦海留下深深的烙印。作為德國央行的主腦,韋伯責無旁貸要保證那樣的歷史再也不要重演。

而里斯本那個春日的夜晚,韋伯提出要再靈活點。他說,歐洲央行不會直接為成員國政府融資,只是要戰略性地干預市場,目的是避免不負責任的肆意投機行為拖跨歐元。韋伯辯稱,歐洲央行根本不會印鈔,可以在干預債券市場的同時吸收與購買債券規模等額的資金,讓它們離開銀行系統,減少通脹的風險。

特裡謝知道,如果讓韋伯加入歐洲央行管理委員會決策,以干預市場抵禦危機的道路就會更好走。韋伯看來是最有可能接替特裡謝執掌歐洲央行的人選。他代表歐洲最大經濟體,擁有成為管理委員會強權人物的才智。

散會後,大家各自就寢。

或許,當韋伯第二天醒來時,沐浴在5月7日那個週五清冷的晨光中,他會重新合計下自己前一晚提出的一種學術上的理論方式。又或許,他會意識到,如果自己支持歐洲央行購買成員國主權債券,就會腹背受敵,要面對德國媒體和德國央行內部多少炮轟。也或許,上世紀20年代惡性通脹時期主持德國央行的行長哈文斯坦恩(Rudolf von Havenstein)的魂靈那一晚附上了韋伯的身。

無論怎樣,第二天上午,韋伯還是改變了想法。他不是固執己見的人。

在從里斯本飛到法蘭克福的三小時時間裡,韋伯在飛機上寫了一封電郵,郵件說:

如果成員國政府沒有絕對承諾給予另一成員財務方面的支持,歐洲央行就購買這些政府的債券,最終歐洲央行將要為歐洲的金融健康負責。希臘實質上已經無力還債,歐洲央行的貸款也不會扭轉乾坤。更何況,購買債券本身就違反了歐洲央行最初成立時締結的公約。

韋伯還說,如果歐洲央行管理委員會投票結果否決了他的觀點,仍要購買債券,他希望將他的反對立場公之於眾。如果特裡謝不這麼做,他本人會親自向世人公佈。

這是赤裸裸的威脅。在飛機降落法蘭克福的時候,韋伯按下了電郵的「發送」鍵。

其他22位管理委員會的委員這下都知道,如果他們將購買債券做為拯救歐洲的戰略,要這樣行動,就得付出讓歐洲央行內部深陷分裂的代價。

歐債 危機 特寫 拯救 全球 金融 體系 的四 四晚 晚三 三天
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