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零售業風暴!好市多殺傷力勝電商 量版巨獸來襲 產業生態驟變

2015-12-28  TWM

現在大家想到的零售通路第一個威脅,都是電子商務。然而專家表示,以「食品雜貨加百貨公司」模式經營的超級購物中心崛起,它對於小型量販商的威脅,其實比電子商務還大。

芝加哥大學經濟學家霍塔克蘇(Ali Hortacsu)和席弗森(Chad Syverson)指出,過去二十年來,美國的零售業因為一種截然不同的新銷售通路興起,而發生巨大的改變。

第一時間大家所想到的,可能會是網路購物所帶來的衝擊;然而,他們指的並不是電子商務。

四大零售業銷售額勝電商

霍塔克蘇和席弗森在《經濟觀點期刊》(Journal of Economic Perspectines) 一篇新發表的文章中說,造成零售業改變最大的原因,是量販俱樂部(warehouse club)和超級購物中心(supercenter)的崛起。

上述造成衝擊代

表的例子,包括廣為

人知的量販俱樂部

好市多(Costco)和

山姆俱樂部(Sam's

Club),以及在沃爾

瑪購物商場看到的

「食品雜貨加百貨公司」模式。

在零售業中,量販俱樂部與超級購物中心的規模確實很龐大,光是四家最大的零售業者,二0二一年的零售銷售額占零售總額的比率,高達近八%,比同年電子商務的零售銷售總額多出將近五0%。

當然,霍塔克蘇和席弗森文章的根據是歷史數據,而二0一二年已經是三年前的事,但量販巨獸鯨吞零售市場的趨勢還在繼續。根據美國人口普查局(Census Bureau)的數據,美國電子商務占總零售銷售的比率,從一二年以來的確持續成長,但還未達到八%。

電子商務仍處於萌芽期

目前好市多的市值約有七一0億美元,即使有許多直接競爭的重量級對手,但仍是領先市場的連鎖量販俱樂部;亞馬遜現在的市值高達三一四0億美元,所有業者在 線上零售方面都遠遠落後它,而且亞馬遜還擁有利潤較高的非零售事業「亞馬遜網路服務(Amazon Web Serxices)」,因此即使亞馬遜此刻並不著力於營收,但未來的成長性,勢必會領先其他對手。

然而,如果要解釋何以許多購物商場和百思買(Best Buy) 之類的小型量販連鎖商,近幾年來營運舉步維艱,量販俱樂部和超級購物中心的罪過,恐怕不下於電于商務。

當然,電子商務仍處於萌芽期,未來零售業要面對的數位破壞(digital disruption),肯定會比截至目前碰到的更加嚴重,

只是這個過

程,可能還需要一些時間。

根據截至目前人口普查局電子商務資料呈現的趨勢,可以發現,零售市場中銷售金額較大的類別,透過電子商務銷售的比率都不算高。

實體加線上未來產業樣貌

但值得注意的是,我們預期會最晚數位化的產品,恰好是截至目前銷售額最大的類別:「衣服、飾品與鞋」、「藥品、健康與美容」以及「食品與飲料」,而這三類產品的線上銷售,未來還有很大的發展潛力與挑戰。如何克服這些挑戰,或能不能克服挑戰,將決定未來零售業的樣貌。

現在我們可以推論的是,「全通路」(omnichannel)零售,亦即「實體加線上」,會成為這些零售業未來的樣貌;但是在一九九0年代初期,有誰能夠料到,巨大、像倉庫般的量販商場,將會是零售業未來的樣貌呢?

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市場風格驟變:市夢率遭棄 市盈率受寵

剛過去的7月份小幅迎來“吃飯行情”,其中長期跑在高市盈率股票後面的低估值藍籌股獲得市場寵愛。這在市場看來,有風格轉向“二八行情”之勢。

據《第一財經日報》統計發現,7月份,多項數據顯示,代表低PE高分紅的傳統企業成為目前市場的亮點,而代表新興產業的高成長中小創板塊則遭遇拋棄。其中“叫好又叫座”的二線藍籌股被市場稱為當前的投資亮點。

在多方業內人士看來,目前的風格轉換主要是緣於監管升級、市場風險偏好下降,市場短期轉向低估值的藍籌股以避險。而對於這樣的行情能否持續,業內則觀點不一,有觀點認為能持續一段時間,有觀點則認為難以持續,當資金面回暖、市場風險偏好上升,高成長性個股仍將搶占風頭。

二線藍籌迎春天

剛過去的7月份,滬指先揚後抑,期間一度重回3000點關口,最終小幅收漲1.7%,但熱點題材集聚的創業板全月跌幅達到4.73%。這是否意味著“棄市夢率買市盈率”正悄然在A股市場進行?

在7月份的21個交易日中,上證綜指有14個交易跑贏創業板指。其中7月份的最後一周創業板表現萎靡,跌幅達5.67%,同期上證綜指跌1.11%。以估值角度來看,截至7月29日,上證A股市盈率(TTM,下同)為14.76倍,創業板的則為72.73倍。而上證綜指的歷史表現顯示,上證綜指平均市盈率的20倍以下為低估區域,50倍以上為高估區域。

從行業的資金流向來看,近20個交易日,申銀萬國一級行業28個板塊均處於凈流出狀態,但銀行、休閑服務、鋼鐵等板塊凈流出資金相對較少,金額在42億元以下,而機械裝備、計算機、電子等板塊則凈流出資金在400億元以上。

資金流向的風格轉換,讓市場也發出“二線藍籌春天到來”的觀點。從具體板塊行情來看,7月份以來,漲幅較好的為交通運輸、醫藥生物、建築裝飾、銀行、輕工制造等行業,漲幅均在4%以上;而電子、計算機行業隨著資金的大幅流出,全月跌幅分別為6.1%、4.56%。本月最後一周市場相對震蕩下行的情況下,銀行、交通運輸、休閑服務等行業表現抗跌,而計算機、通信、電子等估值均在100倍以上的行業則均跌幅在6%以上。

在一資深基金經理看來,目前A股市場的投資分為兩條主線,一種是高成長標的,另一種則是低PE高分紅股票。從上述行業的漲跌情況來看,一定程度上意味著代表低PE高分紅的傳統企業成為目前市場的亮點,而代表新興產業的高成長中小創板塊則遭遇拋棄。

前期獲資金追捧的一些題材、概念板塊在7月份的最後兩周開始遭遇降溫。據wind概念指數顯示,在逾百個概念板塊中,7月最後兩周僅7個概念板塊小幅上漲,其余均為下跌狀態,跌幅較大的為冷鏈物流、稀土永磁、次新股等板塊;最後一周則僅有3個概念板塊呈漲勢。

7月11日以來的滬股通數據也顯示出“聰明錢”對A股市場的參與熱情有所上升。據數據顯示,7月11日之後的15個交易日有13個交易日滬股通資金呈現凈流入狀態,只有7月28日是為凈流出狀態,但7月29日依舊逆轉為凈流入狀態。

“目前市場投資偏向於安全邊際比較高的二線藍籌股,有些機構也正在往藍籌股方面進行調倉。”一位深圳的私募人士向《第一財經日報》記者表示。

低估值股能受寵多久?

數年來“八二行情”已經深入人心,如今的風格轉換又能持續多久呢?對此,市場觀點不一。但多數業內人士一致認為,目前的風格轉換主要是因為監管升級,市場風險偏好下降,從而轉向低估值的藍籌股以避險。

“短期風向有所轉變,主要是因為最近市場監管不斷升級,市場風險偏好有所下降。”上述資深基金經理認為。上述私募人士贊同的同時補充道,目前滬指又重新回到3000點一下,市場投資者也可能因此會有些謹慎,所以會主要投資估值低的標的。

近期,監管新規頻頻亮劍。7月27日,一份被稱已下發至銀行的《商業銀行理財業務監督管理辦法》再度攪動市場風雲,而在此之前,修訂後的《證券公司風險控制指標管理辦法》和《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》也陸續被提出,且證監會近期也在保薦機構專題培訓會上透露出監管趨緊的輿情。在這些趨嚴的政策中,帶杠桿的通道業務成為眾矢之的。

上述私募人士表示,近幾年,定增項目中存有結構化產品的在中小創業板上市公司中表現較多,政策趨嚴對於這些上市公司來說是一個壓力;另外,7月份IPO提速,也一定程度上對新股和次新股的炒作有影響,市場供應增加之後,也會給中小創業板部分上市公司帶來影響。

“隨著銀監會對理財資金去風險資產去杠桿、證監會加強監管從嚴並購重組強化退市等,題材炒作的生態環境被破壞,股市開始正本清源,回歸業績和價值。”方正證券首席經濟學家任澤平近期發布觀點稱,未來股市可能繼續維持存量博弈和區間震蕩,但是會出現大的風格切換,從題材炒作向業績為王和價值投資轉換。

對於這股重估值輕炒作的行情能持續多久,上述資深基金經理認為,低PE和高股息率類股票是市場短期避險的投資方式,但不會持續太久,中國股市長時間都是偏向成長性個股,當資金面進一步回暖、市場風險偏好上升之後,市場仍將會主要青睞高成長性個股。

但上述私募人士則認為,目前的市場投資風格將會持續一段時間,等到跨年行情的時候資金面和市場情緒才會有所改觀,目前主要的亮點可能是低估值個股,其中二線藍籌將是亮點。

市場 風格 驟變 市夢 夢率 率遭 遭棄 市盈率 市盈 受寵
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公募委外大業驟變 9萬億體量或有縮水

在公募新基金殼資源發行殆盡之後,公募基金的委外定制化業務或將陷入“窮途”。

春節過後,國內一家大型公募基金募集成立了四只基金,其中的三只純債基金機構定制格調十足,投資者數百戶以及認購金額整數億元外加零頭;另一只定期開放債基金也有機構化特征,募集規模6億多,投資者數量1000多戶。雖然公募委外定制型基金仍在發行,但這些均為獲批多月的殼資源。上述兩只基金在去年8月獲得證監會批複,在等待5個多月後開始募集,並較快成立;另兩只基金於去年11月獲得批複,等待3個月後募集並成立。

在多位接受第一財經采訪人士看來,公募定制基金的前景即便不是末路,但隨著監管收緊、銀行MPA考核實施、債券市場的調整等壓力困擾,2017年之後的三個季度,公募基金委外業務極有可能出現縮減態勢,而9萬億公募體量也將出現縮減。

9萬億公募收縮委外戰線?

在過去不久的2016年,公募基金行業整體規模突破了9萬億大關。據基金業協會統計,截至去年年末,108家基金管理公司管理的公募基金資產合計9.16萬億元,相較2015年末8.4萬億的體量足足增加了7600萬元。

在一些接受第一財經采訪的業內人士看來,公募體量的增長,主要緣於機構委外資金的大量湧入以及年末沖規模效應等因素,但在這些紅利釋放之後,等待逾9萬億公募的將有可能是規模的縮水。

如今的公募行業,委外定制基金資產已逾萬億元。據濟安金信基金研究中心統計,截至2016年末,委外定制公募基金的總數量約為633只,資產總規模約為10753.5億元,其中債券基金類的占比達八成。然而,高潮期過後,委外定制基金極有可能走向瘦弱。

在去年年末,當債券市場巨震、貨幣基金頻現巨額贖回、監管調控基金發行節奏等事情之後,基金行業人士早有預知,針對基金委外定制業務的政策調控即將來臨。而開年之後,證監會便召集多家公募基金人士在北京舉行了一次討論會,並在會上談到了多則針對開放式基金流動性管理的意見。其中包括在新基金發行時,單一機構認購占比超過50%時,基金管理人將參與認購產品,以發起式、共擔風險的形式來運作基金;存量基金規模中,單一投資者認購占比超過50%時,基金管理人將不再接受個人投資者的申購;貨幣基金根據前10大持有人的客戶集中度分類限制組合剩余期限,比如80%對應30天、50%對應60天、20%對應90天。

如此政策若一經實施,將對基金行業的機構業務產生重大影響。比如對於中小基金而言,如果每發一只定制基金就將投入千萬的自有資本金進行發起式管理,那它的運營風險將大幅增加。

“這是處里下發的征求意見,距離真正實施還有一段距離。”國內一家大型基金公司副總經理對第一財經記者稱,現在監管還在到處征求意見,未來真正的實施版本可能與之有一定的出入。

在該副總看來,征求意見提到的尚有部分內容與市場不相調和,比如對貨幣基金持券久期要求。在他看來,如果按照征求意見的要求,貨幣基金的收益率將大幅下降。這意味著機構購買貨幣基金的成本和收益將明顯收窄,甚至是大幅倒掛。“當貨幣基金收益率大幅低於市場隔夜回購利率的時候,大量投資者會選擇贖回,貨幣基金體量占整個公募基金規模接近一半,它的贖回效用對整個行業的沖擊是不容小覷的。”

除了監管要求的提高,從委外機構心態的變化來看,它們對定制公募基金產品的熱衷度出現了較為明顯的下滑。華南一家大型基金公司日前一只機構定制類型的定開債基打開封閉期,整體贖回比例約為50%。該公司內部人士對第一財經記者稱,機構也有自身的考量,比如產品收益率未及預期且債市環境並不好;自身現金流也並不充裕。

委外業務轉向

實際上,不僅僅公募定制基金,從更寬廣的範圍來將,銀行等委外業務整體策略將發生變化。國泰君安研究所銀行組邱冠華團隊稱,在央行主動拆杠桿、將表外理財納入MPA考核等背景下,銀行通過委外從事杠桿投資獲取利差的模式難以維持,模式生變,將更加偏重主動管理,亦將增加投資範圍。

在邱冠華等人看來,因銀行間市場整體利率水平有所擡升,2016年那樣的低利率環境不再,簡單粗暴地加杠桿、錯配來套利的方式難以為繼,也就是說,央行通過一系列主動拆杠桿行動,已經瓦解了委外杠桿投資的基礎前提,即低利率環境。

低利率就意味著低成本,以低成本獲得資金然後投資於資管產品,便可獲得一定的收益。為此,過去幾年銀行等金融機構都有擴張規模的訴求。

2017年央行正式實施MPA考核,新口徑廣義信貸(即納入了表外理財)的增速成為考核的核心指標。中小銀行前期增速過快,是受MPA影響最大的群體,而大中銀行本身前期規模增速就相對低,受影響小。邱冠華稱,在有限的廣義信貸增量里,銀行必然會優先配置收益水平較為可觀的信貸、非標等資產,委外的增量預計會顯著回落。

不過,委外增量收縮並不意味著沒有新的增量。上海一家大型公募基金固定收益副總監對第一財經記者稱:“當前委外業務管理規模並有出現下滑,反而是有一定幅度的增長。”而上述副總認為,眼下承接委外的平臺將重點考慮專戶,但專戶到期機構只有享受增值稅的避稅優勢,沒有分紅及所得稅的避稅優勢,對客戶的吸引力相比定制基金有所弱化。

興證固收研究團隊認為,總體來看,機構投資者對今年的委外擴張比較謹慎,增量也不會太多,對今年的委外要求做好安全墊、節奏放緩、預期收益放低、保持絕對收益和多策略目標,更加註重委外的質量。

增量有限的同時,存量委外業務亦有可能發生變動。興業證券認為,不少委外賬戶業績不大預期甚至虧損,但存量的委外規模還沒出現大額的贖回。2015-16年委外業務擴充明顯,多簽訂2-3年合同,但贖回與否是根據業績考核,今年1季度為業績考核高峰期,業績不理想的管理人面臨被贖回壓力。有投資者表示,近期確實在對收益做得不好的賬戶進行清理和贖回,而對部分業績較好的管理人則可能追加。

興業證券稱,因為對債市不看好,17年委外策略多轉向多策略模式,以債券為底倉,關註權益、商品、期貨的機會,權益的投資規模和占比可能上升,近期港股市場火爆,也加大了對港股的關註度。但因為多策略仍在摸索過程中,投資者普遍認為還不成熟,具體落地仍需要一定的過程,這也導致委外業務放緩的原因之一。

而上述副總也表示:“眼下從機構偏好的角度來看,沒有特別適合機構配置的品種。”在定制基金空間收窄的大背景下,考慮到短期權益向好,委外機構可能會增加專戶配置比重,尤其是量化或者專戶FOF占比。

公募 募委 委外 大業 驟變 萬億 體量 或有 縮水
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習近平晉軍委 確定接班 應對國際風雲驟變 利推社會經濟轉型

1 : GS(14)@2010-10-19 22:57:27

http://www.hket.com/eti/article/ ... 0-616495?category=m



中共第十七屆中央委員會第五次會議(五中全會)昨日閉幕,習近平被任命為中共中央軍事委員會副主席。從而確立習近平2012年中共十八大上,全面接班成為中共新一代領導核心的地位。

專家分析,現在中國在政治、經濟及國際環境均面臨重大轉折期,落實下一代領導人,有利承前啟後、團結黨內應對挑戰。

習近平的父親習仲勛是中共開國元老之一,曾擔任國務院副總理、全國人大副委員長。因此,今年57歲的習近平被視為「太子黨」領軍人物。

他早年先後在福建、浙江、上海等地擔任黨委和政府要職。2007年中共十七大上,任職中共上海市委書記僅7個月零4天的習近平連升三級,由一名普通中央委員,越過政治局躋身常委,並分管書記處,排名位居另一位熱門接班人選、屬共青團系統(團派)的李克強之前,成為中共第五代接班人。

京奧顯實力 港政改角色重

習近平在中央工作這3年間政績可圈可點,各方評價甚高。如2008年北京奧運會成功舉辦,作為負責安保工作的最高中央領導,習近平可謂功不可沒。再如,習近平還兼任港澳工作協調小組組長主管港澳事務。今年香港成功通過政改方案,相信習近平在其中也扮演重要角色。

今次習近平出任軍委副主席是接班人的必由之路。中共中央軍委與國家中央軍委雖體系不同,卻是「一套人馬兩塊牌子」。主席由中共中央總書記、國家主席兼任,副主席通常有兩至三人,除軍方高級將領外,其中一席由黨內預定接班的文官兼任。

去年未增補 傳習主動要求

去年十七屆四中全會上,習近平未如預期般增補為中央軍委副主席,出乎外界意料,後來傳出是習近平主動致函中共中央,謙稱自己到中央工作時間不長,尚不具備承擔新工作的能力和條件。

但也有分析指,自金融風暴爆發後,中國無論在經濟、政治以致外交等均出現重大變化,去年形勢仍未明朗,很多情況有待觀察,以致習要「再坐一會」,免生枝節。

今年五中全會習出任軍委副主席,確立接班地位,相信與明年內地開始「十二五」規劃落實有關。未來5年,中國經濟要推動升級轉型、化解社會矛盾等一系列重大政治、經濟改革,故中央須盡快確立未來領導班子,以保證政策連續性和2年後政權順利交接。況且,國際形勢風雲驟變,中國有需要先穩定內部。

一般預期2012年中共十八大召開前這2年,習近平將正式預熱進入接班軌道。
習近平 軍委 確定 接班 應對 國際 風雲 驟變 利推 社會 經濟 轉型
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